报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级,目标价为119美元,较当前股价有38.7%的潜在涨幅 [2][10] 报告的核心观点 百度核心业绩 - 2024年2季度百度核心业务收入267亿元人民币,同比增长1%,其中广告收入下降2%,云收入增长14% [5] - 百度核心调整后运营利润同比增长8%至70亿元,利润率26%,同比提升约2个百分点 [5][19] - 百度移动生态月活用户同比增4%至7.03亿,核心广告收入51%来自托管页面 [20] AI应用发展 - 文心大模型日调用量超6亿,6月推出ERNIE 4.0 Turbo,旗舰模型大幅降价,轻量级模型免费调用 [21] - 飞桨升级至3.0版,开发者达1470万,千帆大模型平台累计服务客户15万 [21][22] - 萝卜快跑2季度订单量89.9万,同比增26%,6月在武汉实现100%全无人驾驶服务 [23] 展望及估值 - 预计3季度核心广告收入同比下降3%,但AI云增速有望加速,综合预计核心收入同比增1% [7] - 预计3季度毛利同比下降3%,但经营杠杆优化或为核心业务带来相对稳定的运营利润率 [7] - 按SOTP估值,调整目标价至119美元,对应2024/25年11/10倍市盈率,维持买入评级 [7] 财务数据总结 - 2022-2026年,百度收入年复合增长率7.6%,净利润年复合增长率14.3% [8] - 2024年每股盈利75.57元人民币,同比下降6.6%,市盈率8.1倍 [8] - 2024年每股账面净值91.66元人民币,市净率6.68倍 [8]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为113美元,对应37.4%的潜在涨幅,维持买入评级 [2][30] 报告的核心观点 2024年2季度业绩概要 - 2024年2季度收入为255亿元,同比增长6%,其中游戏及增值服务/有道/云音乐/创新及其他收入分别同比+7%/10%/+5%/+0% [4] - 调整后净利润为78亿元,同比下降13%,主要因非运营相关收益变动,调整后运营利润同比增18% [4] - 游戏及增值服务/有道/云音乐及其他业务毛利率均保持同比提升趋势,其中游戏及增值服务毛利率同比提升2.6个百分点至70% [4] 游戏业务表现 - 端游同比持平,《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消,手游同比增16% [4] - 新游《七日世界》和《永劫无间》手游表现良好,带动端游DAU创历史新高 [4] - 预计3季度端游恢复增长,但手游在高基数下增速放缓,整体游戏表现短期承压 [4] 财务预测及估值 - 下调2024年收入/利润1.7%/1.3%,目标价从117美元/182港元下调到113美元/176港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变 [4] - 现价对应2024年市盈率12倍,游戏业务在消化高基数影响后仍有稳定运营潜力,维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 云音乐(9899 HK)的目标价为120港元,评级为买入 [10][39][41][44] 报告的核心观点 2024上半年业绩回顾 - 2024上半年云音乐收入40.7亿元,同比增4%,主要受音乐业务拉动 [4] - 剔除版权成本一次性调整影响,毛利率同比扩8个百分点,受益于在线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄 [4] - 经调整净利润8.8亿元,好于市场预期的6.2亿元,主要因费用优化好于预期 [4] 音乐业务维持稳健增长 - 会员订阅收入同比增25%,公司将通过增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长 [5] - 非会员收入同比增33%,主要受广告拉动,激励广告开始贡献收入增量 [5] 展望 - 预计2024年在线音乐收入同比增21%,其中会员订阅收入受会员规模拉动或增21% [6] - 社交娱乐发展侧重与音乐结合的模式探索,短期商业化或继续承压,预计2024年收入同比降19% [6] - 考虑公司将增加版权投入,或部分抵消音乐规模效应及社交分成优化带来的改善,同时考虑下半年潜在营销投入或加大,预计全年调整后净利润14.8亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年预计收入81.17亿元,同比增3.2% [8] - 2024年预计经调整净利润14.76亿元,同比增80% [8] - 2024年预计每股经调整盈利7.07元,同比增82% [8] 估值 - 维持目标价120港元,对应2025年16倍市盈率 [7] - 看好音乐付费会员长期增长潜力,预计会员增长趋势不变,利润率改善拉动利润持续释放 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24 经调整净利润同比增长 36%,复苏势头符合预期 [1] - 2024-26年收入/经调整净利润CAGR有望达到14%/21%,主要驱动力来自新品种集中上市 [1] - 先必新循证医学证据、指南推荐级别和医院覆盖不断加强,即将上市的舌下片有望进一步扩大治疗场景 [1] - 科赛拉将全力冲击年底医保谈判,若谈判成功,预计年销售将快速爬升至5亿元以上 [1] - 未来18个月,公司还将上市苏维西塔单抗、达利雷生,合计销售峰值有望超30亿元 [1] - 经营杠杆效应放大,费用率持续改善 [1] 财务数据总结 - 1H24收入同比下滑7.9%,符合预告区间,创新药收入同比下滑8.7%,占总收入70.7% [1] - 1H24经调整净利润大幅增长36%,得益于毛利率快速复苏和研发费用率降低 [1] - 管理层预计全年收入将同比保持稳定或小幅增长,经调整净利润+30%以上 [1] - 预计毛利率未来将保持在80%左右,研发费用率长期维持在20%左右 [1] - 全年派息率稳定在30-60% [1] - 2024-26年收入/经调整净利润CAGR有望达到14%/21% [1][4] - 2024年经调整净利润预测下调8% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年2季度业绩符合预期,学习服务聚焦高中及AI订阅,素质教育收入短期收缩,硬件收入将在3季度恢复增长,中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善 [1] - 预计业务健康度提升,下半年运营层面实现盈利 [1] - 基于高中业务以稳健增长为主,将2024年高中增速从25-30%下调至20-25% [1] - 基于15倍2024年高中业务市盈率不变,目标价从5.0美元下调至4.5美元 [1] 财务数据总结 - 2024年收入预计增长12%,其中学习服务/硬件/广告收入分别-3%/-9%/+62% [1] - 2024年毛利率预计为48.3% [3] - 2024年调整后净亏损2300万元 [3] - 2025年收入预计增长14.6%,毛利率预计为50.1% [3] - 2026年收入预计增长13.5%,毛利率预计为50.4% [3] 行业覆盖总结 - 交银国际覆盖多家互联网及教育行业公司,包括百度、哔哩哔哩、爱奇艺、快手、腾讯音乐、网易、腾讯控股等 [8] - 对有道的评级为买入,目标价4.5美元,潜在涨幅34.3% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予药明生物(2269 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 收入基本符合预期,新签后期订单数量表现较好,但行业景气度波动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素 [3] - 下调公司2024-26年盈利预测4-19%,下调DCF目标价至12.3港元 [3][4] - 爱尔兰产能爬坡势头良好,随着新签海外大订单装入爱尔兰厂房进行生产,公司预计爱尔兰1H25盈亏平衡、2026年产能利用率爬升至80%,进而推动公司整体毛利率每年提升1-1.5个百分点 [5] 财务数据总结 - 1H24收入同比增长1.0%,剔除新冠增长7.7%,大致符合此前公司的指引 [4] - 经调整净利润同比下滑20.7%,主因1H23一次性大额预付款带来约3.7亿元营收和3亿元毛利,导致基数较高,1H24经调整毛利率下降2.6个百分点 [4] - 公司维持年初指引:全年收入和经调整净利润高单位数增长,受益于大额付款和运营效率提升,2H毛利率有望环比改善;全年自由现金流转正、资本开支48亿元 [4] - 下调2024-26年盈利预测4-19%,主要由于短期行业景气度和外部环境变化的不确定性 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 上半年业绩略高于预期,盈利能力持续改善 [1] - 天然气重卡渗透上升以及凯傲业务支持下半年盈利增长 [1] - 目前估值吸引,提供建仓的机会 [2] 财务数据总结 - 2024年营收预计为2,354.62亿元人民币,同比增长10.1% [4] - 2024年净利润预计为118.40亿元人民币,同比增长31.3% [4] - 2024年每股收益预计为1.38元人民币,同比增长31.3% [4] - 2024年市盈率为8.1倍,市净率为1.13倍 [4] - 2024年股息率预计为7.0% [4] 其他要点 - 上半年天然气重卡发动机销量增长92.5%,市场份额达63.1% [1] - 凯傲上半年EBIT增长28.3% [1] - 中期现金分红比例提升至55% [1]

报告公司投资评级 - 报告给出爱奇艺的投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 2024年2季度爱奇艺总收入为74亿元人民币,符合预期,同比/环比降5%/6%,主要因去年同期高基数,以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱 [3] - 2024年2季度会员收入同比降9%至45亿元,符合预期,ARM(单会员月均付费)维持同比增长趋势,海外会员收入维持同环比增长 [4] - 2024年2季度广告收入15亿元,同比降2%,效果广告维持同比增长 [4] - 预计2024年3季度会员收入同比-13%,4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升,广告收入同比降幅扩大 [5] - 考虑新剧拉动效果仍有不确定性,下调2024/25年收入及利润预期,目标价下调至3.8美元 [6] 收入分布总结 - 付费会员收入占比约60%左右,在线广告收入占比约10%左右,版权分销收入占比约10%左右 [23] 运营数据总结 - 2024年2季度内容成本占收入比55% [31] - 2024年2季度经调整净利润2.47亿元,经调整净利润率3% [29] - 2024年2季度经调整每股盈利0.3元人民币 [29] - 预计2024年全年经调整净利润16.17亿元,经调整每股盈利1.65元人民币 [14] 现金流及财务状况总结 - 2024年自由现金流预计为148百万元人民币 [22] - 2024年经营现金流预计为196百万元人民币 [24] - 2022年底净负债权益比为79.7%,2023年底预计降至53.6% [50]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 平安综合金融+医疗养老的战略布局构建了差异化竞争优势,并且综合金融升级到2.0客户经营阶段 [7] - 上调盈利预测,预计2024年OPAT在低基数上同比增长13% [7] - 目前股息率超过7%,估值具有吸引力 [7] 分业务总结 寿险及健康险业务 - 上半年新业务价值同比增长11%,与预期基本一致 [4] - 新业务价值率24.2%,同比上升6.5个百分点,主要来自产品结构优化、缴费期限拉长,以及预定利率下降、银保渠道报行合一的影响 [4] - 个险代理人34万人,较年初下降2%,但环比增加0.7万人,为2020年3季度以来首次出现环比正增 [5] - 业务品质改善,13/25个月保单继续率96.6%/90.9%,同比上升2.8/3.3个百分点,为2019年以来的最好水平 [5] 财险业务 - 上半年平安财险净利润同比增长7.2%,好于预期 [6] - 承保利润/投资收益同比分别+15.7%/+6.7% [6] - 综合成本率97.8%,同比下降0.2个百分点,主要由于信用保证险拖累减弱 [6] - 预计下半年随着信用保证险影响出清,盈利增速在低基数上将进一步显著提升 [6] 银行业务 - 上半年银行业务OPAT同比增长1.9% [3] 资管业务 - 上半年资管业务OPAT同比下降8.2% [3] 金融科技与医疗科技业务 - 上半年金融科技与医疗科技业务OPAT同比下降83.2% [3]

报告公司投资评级 - 中国电力的投资评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 公司下半年盈利高速增长可见度高,全年分红有惊喜 [3] - 水电板块大幅改善,特别股息有惊喜 [4] - 点火价差同比上升,消纳端仍有利好支持 [5] - 水电利用率将处历史较高水平,整体7GW新增装机计划不变 [6] - 盈利增长强势不变,超过7%股息率仍吸引 [7] 按目录分类总结 业绩概要 - 公司2023年上半年净利润同比上升53%至25.7亿元 [4] - 水电经营利润同比上升5.3倍至13.5亿元,高于预期约25% [4] - 风/光新增装机分别1.2GW/2.1GW [4] 经营情况 - 煤电点火价差同比上升,单位燃料成本同比下降 [5] - 公司西北地区风/光限电率较高,但相信整体消纳情况将得到改善 [5] - 公司维持2024年新增3GW风电和4GW光伏装机的预期 [6] 财务预测 - 2024/25年盈利预测分别下调2.5%/6.0% [7] - 2024/25年盈利同比增长达69%/39% [7] - 公司2024/25年股息率超过7%仍具吸引力 [7]