行业投资评级 - 银行业投资评级为“推荐”，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [18] 核心观点 - 银行开门红调研显示，2025年银行业信贷投放结构仍以对公为主，零售贷款在2024年四季度呈现边际改善，但对2025年按揭贷款需求的恢复持续性存在分歧 [6] - 全年信贷投放预计增量在18-19万亿元，投放节奏倾向于4：3：2：1的季度分布 [6] - 息差仍有收窄压力，负债端存款成本通过置换优化仍有下降空间，但存款定期化趋势未明显缓解 [6] - 资产质量整体保持平稳，零售领域风险集中在信用卡和消费贷，对公领域风险保持优异 [6] - 2025年银行营收增速虽有压力，但息差同比降幅收窄、中收低基数下有边际改善空间，利润增速有望保持稳定 [6] 行业数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为130,822.39亿元，流通市值为90,194.89亿元，分别占A股市场的0.01%、13.64%和11.93% [3] - 银行业指数在过去1个月、6个月和12个月的绝对表现分别为3.0%、13.2%和38.9%，相对表现分别为5.5%、5.0%和21.7% [4] 信贷投放 - 2024年四季度零售信贷投放明显改善，按揭余额较三季度呈现明显增长，主要受924一揽子刺激经济政策和存量按揭利率调整影响 [6] - 2025年对公贷款投放提速，部分股份行和区域城商行1月前两周信贷投放实现同比多增，投放区域集中在长三角和川渝地区 [6] - 全年信贷投放预计增量在18-19万亿元，投放节奏倾向于4：3：2：1的季度分布 [6] 利率与息差 - 2025年息差仍有收窄压力，负债端存款成本通过置换优化仍有下降空间，但存款定期化趋势未明显缓解 [6] - 资产端利率受存量资产重定价和货币政策宽松预期影响，仍是制约息差的主要因素 [6] - 银行普遍展望2025年息差降幅同比收窄，实际下降幅度需观察后续LPR下降的时点和幅度 [6] 资产质量 - 零售领域风险集中在信用卡和消费贷，不良净生成维持高位，个人经营贷和普惠类贷款资产质量仍有周期性压力 [6] - 对公领域不良净生成和不良率指标保持改善趋势，地产领域不良生成高峰已过，政信类贷款在化债政策推进下压力不大 [6] 投资建议 - 建议左侧布局顺周期相关标的，重点关注中小城商行和股份行，如宁波银行、江苏银行、成都银行和招商银行 [6] - 银行仍是高股息配置的重要方向，红利方向建议重点关注H股四大行和中信银行 [6]

投资评级 - 报告未明确给出台积电的投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 台积电2024年Q4营收再创新高，AI需求持续强劲 [1] - 2024全年营收28943.1亿新台币/900.8亿美元，同比增长33.9% [1][2] - 2024Q4营收8684.6亿新台币/268.8亿美元，同比增长37%，环比增长14.4% [1][2] - 2024Q4毛利率59%，同比提升6pct，环比提升1.2pct [1][2] - 2024Q4归母净利润3746.8亿新台币，同比增长57%，净利率43.1% [2] 营收情况 - 2024Q4营收按市场拆分：手机占比35%（QoQ+17%），HPC占比53%（QoQ+19%），IoT占比5%（QoQ-15%），汽车占比4%（QoQ+6%），数字消费电子占比1%（QoQ-6%），其他占比2%（QoQ+2%）[3] - 2024Q4营收按工艺制程拆分：3nm制程营收占26%（QoQ+6pct），5nm制程营收占34%（QoQ+2pct），7nm制程营收占14%（QoQ-3pct），先进制程（7nm及以下）营收占比74%（QoQ+5pct）[3] 资本开支 - 2024全年资本开支297.6亿美元，2024Q4资本开支112.3亿美元，环比增长48.3亿美元 [4] - 2025年资本开支预计在380~420亿美元区间，70%用于先进制程技术，10~20%用于特殊技术，10~20%用于先进封装、测试、掩模制造及其他方面 [4] 库存 - 2024Q4末库存天数为80天，环比下降7天，主要由于3nm和5nm晶圆的出货 [4] 业绩指引 - 2025Q1营收预计250~258亿美元（中值QoQ-5.5%，中值YoY+34.6%），毛利率预计57%~59%（中值QoQ-1pct，中值YoY+5pct），经营利润率预计46.5%~48.5% [4] - 2025年半导体行业Fabless企业库存将持续优化，Fab2.0业务收入预计同比增长10%，全年收入预计增长约25% [4] 全球制造布局 - 美国亚利桑那州计划建造三座晶圆厂，第一座晶圆厂于2024年4月开始4nm制程生产，2024Q4投入大批量生产 [10] - 日本熊本县和德国德累斯顿的特殊技术晶圆厂正在顺利推进 [11] 电话会议Q&A - 台积电预计2025年智能手机和PC市场将保持温和增长，主要驱动力为AI需求 [30] - 台积电预计2025年存储行业将呈现增长趋势，特别是高性能制造HPM领域 [41] - 台积电预计2025年AI相关需求将再次翻倍，未来五年CAGR预计在40%中段水平 [45] - 台积电预计2025年先进封装营收占比将超过10%，毛利率低于公司整体平均水平 [47]

政策与监管 - 国家金融监督管理总局2025年首要任务是加快推进中小金融机构改革化险，全力处置高风险机构[2] - 证监会2025年系统工作会议提出协同推动中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例[3] - 国务院国资委将继续推进新公司组建和战略性重组，改进和加强市值管理[4] 资本市场与投资 - 证监会将全面落地上市公司市值管理指引，加大分红、回购激励约束，完善并购重组配套机制[3] - 中国人民银行行长潘功胜表示，地方债务和房地产市场风险已大幅收敛，地方政府融资平台数量和债务规模显著下降[23] - 证监会将深化科创板、创业板、北交所改革，研究支持新质生产力发展的政策安排[3] 产业与消费 - 国办印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，鼓励放宽大型营业性演出票数量限制，加快重组中国旅游产业基金[27] - 住建部提出加快推进老化燃气管道更新改造，2025年基本完成已排查出的老化燃气管道更新改造任务[5] - 中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要(2024-2035年)》，提出巩固校外培训治理成果，严控学科类培训[30]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 氧化铝现货价格加速下跌，预计未来仍将偏弱运行[2] - 宏观和基本面共振，铝价小幅上行[7] - 看好贵金属和铜铝基本金属，重点推荐山金国际、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金等[7] - 关注行业龙头和未来金属产量不断增长的标的，推荐锡业股份、兴业银锡、中矿资源等[8] 行业数据 铝行业 - 氧化铝现货价格加速下跌，SMM地区加权指数为4,698元/吨，较上周下调711元/吨[7] - 国内电解铝锭社会总库存为44.0万吨，可流通电解铝库存为31.4万吨，较本周初减少1.5万吨[7] - 国内铝价达到20,470元/吨，同比上周增长1.6%[7] - 电解铝吨铝利润快速收窄，铝土矿价格高位震荡[7] 铜行业 - 上期所阴极铜库存8.9万吨，环比上周增加10,118吨[7] - LME铜库存26.0万吨，环比上周减少4,350吨[7] - 全球社会显性库存46.5万吨，环比上周增加3,478吨[7] 小金属 - 兴业银锡完成收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业白银保有储量占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%[3][8] - 永兴材料2024年预计实现归母净利润10.3-12.3亿元，同比下降63.9%-69.77%[8] 公司动态 - 山金国际2024年预计实现归母净利润21.4-22.4亿元，同比增长50.25%-57.27%[7] - 兴业银锡完成宇邦矿业85%股权收购，白银资源储量再获突破[3][8] - 永兴材料2024年业绩预告显示，碳酸锂价格大幅下降导致净利润同比下降[8] 行业趋势 - 氧化铝价格预计仍将偏弱运行，需关注矿石价格对氧化铝价格的支撑[7] - 铝价受宏观情绪和库存去化支撑，预计1月下半月国内铝锭库存将进入累库阶段[7] - 贵金属和铜铝基本金属板块表现良好，推荐关注相关龙头企业[7][8]

消费分析 - 四季度最终消费对GDP的贡献率为29.6%，与三季度接近（29.8%）[1] - 20%低收入者收入增速为3.5%，低于全国平均增速5.3%[1] - 四季度居民消费倾向为73.2%，低于2023年同期的74%[4] 经济数据 - 2024年全年最终消费支出贡献率为44.5%，资本形成总额贡献率为25.2%，净出口贡献率为30.3%[3] - 四季度GDP实际增速为5.4%，名义增速为4.6%[19] - 四季度产能利用率为76.2%，高于2023年同期的75.9%[4] 行业表现 - 四季度粗钢、汽车、工业机器人产量增速明显回升，带动相关行业产能利用率提升[4] - 12月工业增加值同比增速为6.2%，产销率为98.7%，处于历史同期偏高水平[43] - 12月地产投资增速为-13.3%，新开工面积同比为-23.0%[38]

- A股短期模型信号互有多空，特征成交量模型与特征龙虎榜机构模型与智能沪深300模型看空，智能中证500模型看多[1][3][12] - 中期涨跌停模型看多，月历效应模型中性[13] - 长期动量模型所有宽基指数看多[14] - 综合模型中，A股综合兵器V3模型看多，A股综合国证2000模型中性[15] - 港股中期成交额倒波幅模型看多[16]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [21] 核心观点 - 2024年保险行业业绩展望：资负双击，利润可期，预计全年净利润增速为新华>国寿>人保>太保>平安 [4] - 2024年保险行业负债端保持较高增速，部分险企如人保寿险、新华分别同比增长114%、79%，四季度有望延续趋势 [4] - 资产端方面，2024年长端利率加速下行，十年期国债到期收益率下行至1.68%，年内下降88bps，但权益市场回暖带动总投资收益率上行，预计全年总投资收益率显著高于假设水平（4.5%） [4] 本周行情复盘 - 本周保险指数上涨1.48%，跑输大盘0.66pct，保险个股普遍上涨，其中新华+5.22%，国寿+3.72%，友邦+3.42%，太平+2.82%，人保+1.79%，太保+1.25%，平安+0.88%，财险+0.68% [1] - 10年期国债收益率1.66%，较上周末+3bps [1] 本周动态 - 国家金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，评级结果1—5级数值越大风险越大，S级为特殊情况保险公司 [2] - 2024年新能源商业车险保费收入约1177亿元，同比增长52.93%，已结赔款涨幅达63.47% [2] - 大唐新能源获长城人寿增持400万股，涉资约748.8万港元，增持后长城人寿持股比例由10.88%上升至11.04% [2] - 中国平安及旗下子公司平安人寿增持招商银行H股，持股比例达到5.01%，触发举牌 [3] - 平安人寿公告称，平安资管受托公司资金投资于邮储银行H股股票，持股比例达到5%，触发举牌 [3] - 中国平安买入农业银行H股3167万股，每股平均价4.2216港元，持股比例由4.95%增至5.05% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保：2024E EPS 4.41元，PE 7.16倍，PB 1.10倍，评级“推荐” [5] - 中国人寿：2024E EPS 3.86元，PE 10.11倍，PB 2.03倍，评级“推荐” [5] - 中国人保：2024E EPS 0.87元，PE 7.83倍，PB 1.14倍，评级“推荐” [5] - 新华保险：2024E EPS 7.88元，PE 6.01倍，PB 1.19倍，评级“推荐” [5] 行业基本数据 - 保险行业股票家数6只，总市值27,763.53亿元，占比2.91%，流通市值19,201.15亿元，占比2.55% [6] 相对指数表现 - 保险行业1个月绝对表现-6.8%，6个月绝对表现22.7%，12个月绝对表现42.1% [7] - 1个月相对表现-4.0%，6个月相对表现13.8%，12个月相对表现24.0% [7] 相关研究报告 - 《2024Q3企业年金数据点评：权益市场回暖，投资端助力企业年金提速增长》 [9] - 《保险行业周报（20250106-20250110）：预定利率动态调整机制进一步完善》 [9] - 《保险行业周报（20241230-20250103）：全年举牌持续，险资仍是重要增量资金》 [9]

行业投资评级 - 快递行业投资评级为“推荐”，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [25] 核心观点 - 2024年快递行业件量增速为21%，收入增速为13%，行业累计完成业务量1745亿件，累计收入1.4万亿元 [7] - 2024年12月申通业务量同比增速31.7%，领跑行业，1-12月累计业务量增速29.8% [7] - 申通2024年全年预计实现归母净利润9.5-10.5亿，同比增加178.8%~208.2%，中值10亿 [7] - 行业需求韧性足，龙头公司价格竞争策略调整，“反内卷”趋势利于业绩弹性释放 [7] - 主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础 [7] 行业数据 - 2024年1-12月行业累计业务量1745亿件，同比+21%；累计收入1.4万亿，同比+13% [7] - 2024年12月各公司业务量增速：申通31.7% > 圆通23.5% > 顺丰19.5% > 韵达18.9% [7] - 2024年1-12月各公司累计业务量增速：申通29.8% > 韵达26.1% > 圆通25.3% > 顺丰11.5% [7] - 2024年1-12月各公司累计市场份额：圆通15.23% > 韵达13.63% > 申通13.03% > 顺丰7.60% [7] 公司数据 - 2024年12月申通收入增速22.1%，1-12月累计收入增速19.3% [7] - 2024年12月圆通单票收入2.29元，同比-5.5%，环比持平；韵达单票收入2.03元，同比-9.4%，环比持平 [7] - 2024年12月顺丰单票收入14.55元，同比-9.1%，环比-1.2%；申通单票收入2.02元，同比-7.3%，环比-2.9% [7] - 2024年1-12月累计单票收入：圆通2.29元，同比-5.0%；韵达2.05元，同比-13.4%；申通2.05元，同比-8.1%；顺丰15.53元，同比-3.3% [7] 投资建议 - 持续看好快递行业需求韧性，建议关注行业格局变化 [7] - 看好申通快递量在“利”先循环启动，业绩弹性大 [7] - 看好顺丰控股净利率可持续提升，核心时效快递需求有韧性 [7] - 看好中通快递市场领军地位和盈利水平，建议重点关注圆通与韵达股份 [7]

清算价值 - 以低于清算价值的价格买入股票，适合重资产行业，但需警惕经营恶化导致清算价值缩水[2] - 净流动资产衡量清算价值，整体胜率72%，主要集中在电力设备、医药、交运、建筑等行业[13] - 净有形资产的2/3衡量清算价值，整体胜率72%，主要集中在建筑、建材、交运、公用事业、钢铁等行业[13] 自由现金流 - 自由现金流折现模型适用于现金流稳定的消费、资源品、公用事业等行业，低估样本6轮整体胜率68%[13] - 投资回收期小于10年的低估样本，整体胜率72%，主要集中在医药、有色、家电等行业[13] 企业倍数 - 企业倍数估值适用于资本密集型行业和具有高商誉的行业，相关行业低估值胜率70%以上[13] - 企业倍数低估值策略6轮整体胜率61%，适用于有色、煤炭、化工等行业[13] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期、政策推进力度不及预期、历史经验不代表未来[5]

行业投资评级 - 报告对2025年医药行业的增长保持乐观，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块的配置也处于低位，具备较好的投资机会 [11] 核心观点 - 医药行业当前具备基本面拐点、长期空间大、股价四年低迷、机构低配、估值历史低位的显著特征，具备较好的投资机会 [43] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议关注国内差异化和海外国际化的管线 [11] - 医疗器械行业受益于设备更新政策，IVD行业有望回归高增长，高值耗材集采落地后国产龙头有望迎来新成长 [48][50] - 创新链（CXO+生命科学服务）底部反转，海外生物医药投融资回暖，国内生物医药投融资有望触底回升 [56] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.58%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [8] - 本周涨幅前十名股票为大博医疗、锦好医疗、常山药业、艾力斯、南华生物、奥美医疗、金河生物、百济神州-U、倍益康、海欣股份 [8] - 本周跌幅前十名股票为*ST普利、康为世纪、九典制药、*ST大药、*ST吉药、ST天圣、联环药业、太极集团、华海药业、华兰疫苗 [8] 创新药 - 诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，覆盖骨髓瘤、白血病及非霍奇金淋巴瘤各个细分适应症，BTK抑制剂奥布替尼销售有望显著提升 [47] - 诺诚健华在自免领域布局多款差异化小分子药物，BTK抑制剂奥布替尼治疗原发性免疫性血小板减少症（ITP）的研究已推进至III期 [47] - 诺诚健华在实体瘤领域布局五款候选产品，包括选择性更好的pan-FGFR抑制剂ICP-192、潜在更优的二代TRK抑制剂ICP-723等 [47] 医疗器械 - 高值耗材集采陆续落地，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗、迈普医学等 [48] - IVD行业受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技、金域医学、迪安诊断 [50] - 医疗设备受益国产替代大浪潮、大规模设备更新政策，重点推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光、新华医疗、三诺生物 [51] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外生物医药投融资项目数量和金额连续几个季度回暖并企稳，中国生物医药投融资有望触底回升 [56] - CXO产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道 [11] 医药ETF - 截至2024年底，A股场内交易的医药ETF共74个，产品种类丰富，建议关注创新药ETF和综合性医药指数的ETF产品 [38][43][44]