报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][50] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月房地产开发投资和商品房销售额同比降幅缩窄，小阳春行情延续2024年底政策效应，伴随一季度低基数效应基本面改善明显 [6][15] - 2024年底中央及各部委对房地产频频发声，供给侧和需求侧政策不断打开，房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，当前板块市值占比与经济价值不完全对等，存在价值重估空间 [6][15] - 市场稳增长环境未变，优质公司相对其他房企的优势和价值将更加突出 [6][50] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 2月投资降幅缩窄，销售额降幅缩窄 - 2025年1 - 2月行业开发投资完成额较2024年同期下降9.8%，商品房销售额下降2.6%，开发资金来源下降3.6%，新开工面积下降23.0% [13] - 2025年1 - 2月行业开发投资完成额较2024年12月环比上升61.30%，商品房销售额环比下降11.75%，商品房销售面积环比下降4.62%，开发资金来源环比上升40.51%，新开工面积环比上升0.44%，竣工面积环比下降65.75% [6][13] 行业2025年1 - 2月投资情况 房地产投资累计同比降幅缩窄，住宅投资累计同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月全国房地产累计开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅较2024年1 - 12月缩窄0.8个百分点 [19] - 2025年1 - 2月住宅开发投资8056亿元，同比下降9.2%，降幅较2024年1 - 12月缩窄1.3个百分点，住宅投资占比75.1%，较2024年1 - 12月下降0.7个百分点 [19] - 2024年1 - 12月全国房地产开发企业土地购置费用35655.2亿元，同比减少8.7%，降幅较2024年1 - 11月扩大0.9个百分点 [21] 新开工面积同比降幅扩大，竣工面积同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月房屋施工面积60.60亿平方米，累计同比下降9.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄3.6个百分点 [23] - 2025年1 - 2月房屋新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点 [23] - 2025年1 - 2月房屋竣工面积0.88亿平方米，累计同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [23] 房地产销售面积累计缩窄，销售额同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月商品房销售面积1.07亿平方米，累计同比下降5.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄7.8个百分点 [6][26] - 2025年1 - 2月商品房销售额1.03万亿元，累计同比下降2.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄14.5个百分点 [6][26] - 2025年1 - 2月住宅销售额同比下降0.4%，办公楼销售额同比下降25.5%，商业营业用房销售额同比下降19.8% [26] - 2025年1 - 2月一线城市商品住宅销售面积369万平方米，累计同比上升16.4%，销售额1659亿元，累计同比上升23.1% [30][31] - 2025年1 - 2月二线城市商品住宅销售面积2017万平米，累计同比上升9.3%，销售额3192亿元，累计同比上升6.4% [30][31] - 2025年1 - 2月三四线城市商品住宅销售面积6820万平米，累计同比下降7.8%，销售额4308亿元，累计同比下降11.7% [30][31] - 2025年1 - 2月销竣比数据为1.23，截至2024年12月末全国商品房待售面积7.99亿平米，较2024年12月末增加4564万平米，去化周期9.08个月，较2024年12月增加0.57个月 [39] 到位资金累计降幅缩窄 - 2025年1 - 2月全国房地产资金来源总量1.56万亿元，累计同比下降3.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄13.4个百分点 [41] - 2025年1 - 2月国内贷款占比18.96%，达到2954亿元，累计同比下降6.1% [44] - 2025年1 - 2月利用外资占比0.01%，为1亿元，累计同比下降90.6% [44] - 2025年1 - 2月自筹资金占比33.59%，达到5233亿元，累计同比下降2.1% [44] - 2025年1 - 2月个人按揭贷款属于其他资金范畴，达到1945亿元，累计同比下降11.7%，其他资金占比47.44% [44] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，建议关注开发类（A股万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股中国海外发展）、商住类（华润置地、龙湖集团、新城控股）、物业类（万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正）、文旅类（华侨城A）企业 [6][50]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的价值风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取价值风格的股票，构建价值 50 组合和价值均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 2. **模型名称**：成长 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的成长风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取成长风格的股票，构建成长 50 组合和成长均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 3. **模型名称**：小盘 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的小盘风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取小盘风格的股票，构建小盘 50 组合和小盘均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 模型的回测效果 1. **价值 50 组合** **周收益率**：1.35% **月收益率**：2.94% **年收益率**：-0.11% **超额收益（周）**：-0.39% **超额收益（月）**：-0.14% **超额收益（年）**：-0.14% **最大相对回撤**：2.26%[10] 2. **价值均衡 50 组合** **周收益率**：3.00% **月收益率**：5.75% **年收益率**：2.22% **超额收益（周）**：1.26% **超额收益（月）**：2.68% **超额收益（年）**：2.19% **最大相对回撤**：3.99%[10] 3. **成长 50 组合** **周收益率**：0.76% **月收益率**：1.40% **年收益率**：4.75% **超额收益（周）**：-1.33% **超额收益（月）**：-2.45% **超额收益（年）**：-0.10% **最大相对回撤**：3.61%[10] 4. **成长均衡 50 组合** **周收益率**：0.07% **月收益率**：2.47% **年收益率**：10.80% **超额收益（周）**：-2.02% **超额收益（月）**：-1.39% **超额收益（年）**：5.95% **最大相对回撤**：2.74%[10] 5. **小盘 50 组合** **周收益率**：3.52% **月收益率**：5.26% **年收益率**：12.21% **超额收益（周）**：2.51% **超额收益（月）**：0.21% **超额收益（年）**：-0.13% **最大相对回撤**：6.23%[10] 6. **小盘均衡 50 组合** **周收益率**：2.09% **月收益率**：6.86% **年收益率**：15.58% **超额收益（周）**：1.08% **超额收益（月）**：1.81% **超额收益（年）**：3.24% **最大相对回撤**：3.67%[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024年公司实现营业收入67.56亿元同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元同比增长284.98%，毛利率和归母净利率均有提升 [5] - 锂电池业务大幅增长新兴领域领先布局，2024年锂电池业务营收25.87亿元同比增加57.99%，出货4.42亿颗同比增加100.74%，预计2025年出货超7亿颗，且在新兴应用领域有布局 [5] - LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好，2024年LED业务收入约15.29亿元同比增加23.32%，金属物流配送业务营收24.50亿元同比+6.42% [5] - 盈利预测与估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元，给予公司2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间为16.31 - 19.57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月17日收盘价15.22元，52周股价波动6.91 - 16.67元，总股本1152百万股，流通A股1087百万股，总市值17534百万元，流通市值16548百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为18.7%、2个月为34.6%、3个月为50.5%，相对涨幅1个月为17.5%、2个月为29.7%、3个月为48.6% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5222|6756|8466|9319|10360| |(+/-)YoY(%)|-16.9%|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |净利润（百万元）|141|488|751|862|995| |(+/-)YoY(%)|-62.8%|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.12|0.42|0.65|0.75|0.86| |毛利率(%)|12.8%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净资产收益率(%)|2.2%|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%|[4] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值 (亿元)|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E| |001283|豪鹏科技|49|3.62|5.23|-|16|11|-|1.7| |300207|欣旺达|436|1.19|1.45|-|20|16|-|1.6| |688345|博力威|20|-|-|-|-|-|-|-| |688772|珠海冠宇|191|0.80|1.17|-|21|14|-|2.4| | |均值| | | | |19|14|-|1.9| |002245|蔚蓝锂芯|175|0.65|0.75|0.86|23|20|18|2.3|[6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.42|0.65|0.75|0.86| |每股净资产（元）|6.01|6.58|7.23|7.97| |每股经营现金流（元）|0.95|1.26|1.22|1.36| |每股股利（元）|0.07|0.10|0.11|0.13| |P/E（倍）|35.94|23.34|20.33|17.63| |P/B（倍）|2.53|2.31|2.11|1.91| |P/S（倍）|2.60|2.07|1.88|1.69| |EV/EBITDA（倍）|12.93|11.25|9.57|8.03| |股息率(%)|0.4%|0.7%|0.8%|0.9%| |毛利率(%)|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净利润率(%)|7.2%|8.9%|9.3%|9.6%| |净资产收益率(%)|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%| |资产回报率(%)|4.9%|7.1%|7.6%|8.1%| |投资回报率(%)|5.9%|9.4%|9.9%|10.5%| |营业收入增长率(%)|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |EBIT增长率(%)|302.9%|65.9%|12.5%|13.7%| |净利润增长率(%)|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |资产负债率(%)|35.9%|34.6%|32.5%|30.7%| |流动比率|1.62|1.84|2.13|2.43| |速动比率|1.04|1.27|1.52|1.79| |现金比率|0.22|0.39|0.54|0.73| |应收账款周转天数|88.13|86.98|85.88|85.48| |存货周转天数|99.32|79.84|73.87|68.76| |总资产周转率|0.61|0.72|0.74|0.76| |固定资产周转率|2.19|2.49|2.62|2.99|[9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6756|8466|9319|10360| |营业成本|5565|6861|7546|8382| |毛利率%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |营业税金及附加|27|34|37|41| |营业税金率%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |营业费用|59|68|75|83| |营业费用率%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|117|144|149|155| |管理费用率%|1.7%|1.7%|1.6%|1.5%| |EBIT|593|983|1106|1258| |财务费用|20|13|-8|-27| |财务费用率%|0.3%|0.1%|-0.1%|-0.3%| |资产减值损失|-28|0|0|0| |投资收益|33|42|47|52| |营业利润|597|966|1109|1280| |营业外收支|39|5|5|5| |利润总额|635|971|1114|1285| |EBITDA|991|1522|1700|1894| |所得税|92|136|156|180| |有效所得税率%|14.5%|14.0%|14.0%|14.0%| |少数股东损益|56|83|96|111| |归属母公司所有者净利润|488|751|862|995|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|766|1428|2042|2838| |应收账款及应收票据|2129|2258|2485|2763| |存货|1518|1525|1572|1630| |其它流动资产|1180|1574|1895|2232| |流动资产合计|5593|6784|7994|9463| |长期股权投资|24|22|20|18| |固定资产|3250|3545|3555|3375| |在建工程|1497|928|587|364| |无形资产|214|209|204|199| |非流动资产合计|5726|5442|5103|4693| |资产总计|11319|12226|13097|14156| |短期借款|1002|802|602|402| |应付票据及应付账款|2152|2477|2725|3027| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|304|398|428|464| |流动负债合计|3458|3677|3755|3893| |长期借款|157|107|57|7| |其它长期负债|446|446|446|446| |非流动负债合计|603|553|503|453| |负债总计|4061|4230|4258|4346| |实收资本|1152|1152|1152|1152| |归属于母公司所有者权益|6924|7578|8326|9186| |少数股东权益|334|418|514|624| |负债和所有者权益合计|11319|12226|13097|14156|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|488|751|862|995| |少数股东损益|56|83|96|111| |非现金支出|435|544|599|641| |非经营收益|67|-15|-26|-38| |营运资金变动|48|89|-121|-136| |经营活动现金流|1093|1452|1409|1572| |资产|-725|-251|-252|-222| |投资|323|-198|-198|-198| |其他|77|37|42|47| |投资活动现金流|-325|-412|-408|-373| |债权募资|-377|-248|-248|-248| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-367|-143|-153|-166| |融资活动现金流|-744|-391|-401|-414| |现金净流量|37|662|613|797|[9]

行业周报 2025 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输 证券研究报告 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.70% -4.93% -0.16% 4.60% 9.37% 14.14% 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 交通运输 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《周报：低空经济加速腾飞》2025.03.10 | | --- | | 《周报：天津港'全球航线+近零碳码头' | | 加速国产车出海》2025.03.04 | | 《2025 年春运点评：国际航班增速领先， | | 三亚出行恢复良好》2025.02.25 | 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:罗月江 Tel:(010)58067993 Email:lyj12399@haitong.com 证书:S0850518100001 分析师:杜清丽 Tel:(021 ...

报告公司投资评级 - 报告对德昌电机控股的投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 德昌电机是全球化电机企业，为多行业提供产品，汽车领域收入增长跑赢大市，且在积极探索人形机器人领域电机应用 [8] - 预计公司2025 - 2027财年营收分别为41/45/49亿美元，归母净利润分别为2.95/3.52/3.96亿美元，EPS分别为0.32/0.38/0.42美元，给予2025年8 - 10x PE，对应合理价值区间19.69 - 24.61港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 德昌电机1959年成立，从中国香港小型公司发展为跨国企业，在22个国家聘用超30000名员工，日产400万电机及相关产品，向1600家客户提供运动控制解决方案 [8] - 公司主要为工业、专业、消费者和汽车领域提供产品，在各领域有不同应用产品，如工业领域协助仓库提升出货量，汽车领域帮助电动车实现热管理和电控车门等 [8] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅1.4%、相对涨幅 - 5.4%，2M绝对涨幅 - 9.9%、相对涨幅7.7%，3M绝对涨幅 - 7.6%、相对涨幅7.3% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3647|3815|4135|4519|4939| |（+/-）YoY（%）|6%|5%|8%|9%|9%| |净利润（百万美元）|158|229|295|352|396| |（+/-）YoY（%）|8%|45%|29%|19%|12%| |每股净利润（美元）|0.17|0.25|0.32|0.38|0.42| |每股净资产（美元）|2.63|2.73|3.05|3.44|3.87|[7] 盈利预测核心假设 - 汽车产品组别：2024财年各地区汽车相关产品收入增速高于地区轻型车增速，预计未来3个财年汽车领域产品收入增速为10%、10%、10% [9] - 工商用产品组别：压电电机和医疗应用产品有增长，预计未来3个财年内收入增速为0%、5%、5% [10] - 预计未来3个财年公司综合毛利率为23.0%、23.5%、23.5% [11] 可比公司估值 - 选取耐世特、江苏雷利作为可比公司，2025年3月17日收盘价下，可比公司2023 - 2026E的PE均值分别为64、38、27、23倍 [12] 财务报表分析和预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3814|4135|4519|4939| |归属母公司净利润（百万美元）|229|295|352|396| |毛利率|22.30%|23.00%|23.50%|23.50%| |资产负债率|38.49%|31.65%|28.57%|25.81%| |每股收益（美元）|0.25|0.32|0.38|0.42|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司以“文化 IP + 旅游 + 科技”多元发展，完成资产重组转型文旅，虽 24 年前三季度净利润增速受天气影响下滑，但未来有望凭借低空文旅等业务实现增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2022 年完成资产重组转型文旅，拥有三大旅游度假区和多个核心旅游景点，还有知名动漫品牌和优质原创 IP 资源，升级特色产业模式推进“文旅产业服务商”战略落地 [7] - 3 月 17 日收盘价 9.20 元，52 周股价波动 3.59 - 9.95 元，总股本 1055 百万股，流通 A 股 660 百万股，总市值 9702 百万元，流通市值 6076 百万元 [4] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 21.9%、29.3%、17.1%，相对涨幅分别为 21.2%、24.1%、18.8% [6] 投资要点 - 文化、旅游、科技多元发展，以“文化 IP + 旅游 + 科技”为核心，推进“文旅产业服务商”战略 [7] - 23 年公司收入 7.22 亿元、归母净利润 1.51 亿元，同比增加 55.81%、670.72%；24 年前三季度收入 6.24 亿元、归母净利润 1.10 亿元，同比增 8.64%、 - 16.22% [7] - 2022 - 2025 年持续整合文旅资产，包括收购多家公司股权和景区经营权；2024 - 2025 年布局低空旅游，与多家公司合作探索“低空 + 旅游”产业模式 [8][9] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（万元）|46356|72226|85198|150668|164504| |(+/-)YoY(%)|5.2%|55.8%|18.0%|76.8%|9.2%| |净利润（万元）|2253|15140|15603|38057|41294| |(+/-)YoY(%)|-33.4%|670.7%|3.1%|143.9%|8.5%| |全面摊薄 EPS(元)|0.02|0.14|0.15|0.36|0.39| |毛利率(%)|43.0%|52.0%|50.1%|52.4%|53.1%| |净资产收益率(%)|0.7%|5.5%|5.5%|11.9%|11.4%|[10] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 26 年收入各 8.5 亿元、15.1 亿元、16.5 亿元，归母净利润各为 1.56 亿元、3.81 亿元、4.13 亿元，给予 2025 年 30 - 35 倍 PE，对应合理价值区间 10.8 - 12.6 元/股 [13] 分业务收入拆分 - 景区配套交通服务：预计 24 - 26E 收入分别为 5.28、10.78、12.00 亿元，分别同比 + 49.48%、 + 104.36%、 + 11.34% [16] - 动漫及其衍生业务：预计 24 - 26E 收入分别为 1.44、1.44、1.44 亿元，分别同比 - 10.00%、 + 0%、 + 0% [16] - 茶叶销售业务：预计 24 - 26E 收入分别为 0.70、0.70、0.70 亿元，分别同比 - 10.00%、 + 0%、 + 0% [17] - 其他业务：预计 24 - 26E 收入分别为 0.19、1.15、1.26 亿元，分别同比 + 1.00%、 + 500.00%、 + 10.00% [17] 可比公司估值 - 2025 年峨眉山 A、黄山旅游 PE 分别为 22.78 倍、21.11 倍，平均 21.95 倍 [20] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [22]

[Table_MainInfo] 每日报告精选 证券研究报告 最新研究与资讯 2025 年 03 月 18 日 | | | | 名称 | 日涨跌% | 周涨跌% | 年涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 海通风格指数 | | | | | 大盘 100 | 0.17 | 2.16 | -2.98 | | 小盘 200 | 0.24 | 1.60 | 11.98 | | 表现最好前五行业 | | | | | 建材指数 | 1.79 | 3.18 | 8.52 | | 石油然气 | 1.16 | 3.53 | -9.28 | | 家电器具 | 0.98 | 3.07 | 2.60 | | 房地产 | 0.89 | 1.54 | 1.14 | | 造纸指数 | 0.84 | 3.46 | 2.04 | | 表现最差前五行业 | | | | | 通讯服务 | -1.09 | -1.10 | 20.98 | | 有色金属 | -0.80 | 1.58 | 12.88 | | 钢铁指数 | -0.59 | 2.02 | 9.64 | | 信息服务 | -0.53 | 1.14 | 13.98 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 上汽华为合作有望打开华域成长空间，华域基本面有望随上汽集团复苏，上汽华为及赛力斯等业外公司增长有望带来新动能 [6] - 预计公司2024/25/26年营收达1720/1781/1844亿元，归母净利润62.6/69.8/77.6亿元，对应EPS为1.99/2.21/2.46元，2025年3月17日收盘股价对应PE约为9.0/8.0/7.2倍，给予2024年合理PE范围9 - 10倍，对应合理价值区间17.87 - 19.86元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月18日，3月17日收盘价17.82元，52周股价波动13.17 - 19.70元，总股本/流通A股3153百万股，总市值/流通市值56182百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.7%、7.3%、0.7%，相对涨幅分别为1.4%、2.5%、 - 1.2% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|158268|168594|171986|178072|184415| |(+/-)YoY(%)|13.1%|6.5%|2.0%|3.5%|3.6%| |净利润（百万元）|7203|7214|6260|6976|7758| |(+/-)YoY(%)|11.3%|0.2%|-13.2%|11.4%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|2.28|2.29|1.99|2.21|2.46| |毛利率(%)|14.2%|13.3%|12.5%|12.6%|12.7%| |净资产收益率(%)|13.6%|12.5%|10.2%|10.7%|11.2%|[6] 合作情况 - 2025年2月21日，上汽集团与华为终端签署深度合作协议，将在多领域展开战略合作打造全新新能源智能汽车 [6] - 华域汽车与上汽集团合作基础深厚，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车业务分别占华域汽车营收的20%、7%和4%；也与华为合作车企关系密切，赛力斯、奇瑞占华域营收比例达5%和2% [6] 行业与公司应对 - 行业竞争激烈，华域汽车以市场需求为导向，应对汽车市场竞争加剧等挑战，顺应市场趋势，开拓增量市场，争取关键和规模项目 [6] 营收及盈利预测 - 分业务盈利预测涵盖材料销售等、电子电器件等多项业务，给出2023 - 2026E各业务收入、成本、毛利及毛利率情况 [8] 可比公司估值比较 - 选取富奥股份、福耀玻璃作为可比公司，给出2022 - 2025E的EPS及PE情况，平均PE在2022 - 2025E分别为18、16、21、18倍 [9] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等主要财务指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 东软集团组织架构及战略变革成效渐显，盈利能力稳健提升，凭借行业资源积累、国产化技术生态协同及智能化产品矩阵，有望在数智化浪潮中巩固龙头地位 [10] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为117.98/142.37/175.20亿元，同比增速分别为11.9%/20.7%/23.1%；归母净利润分别为0.83/4.24/6.62亿元，同比增速分别为13.0%/408.1%/56.1%；EPS分别为0.07/0.35/0.55元 [10] - 参考可比公司，给予公司2025年动态PE 48 - 50倍，合理价值区间为16.80 - 17.50元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月17日收盘价12.65元，52周股价波动7.40 - 14.25元，总股本/流通A股为1204百万股，总市值/流通市值为15227百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.2%、34.4%、20.6%，相对涨幅分别为3.0%、29.6%、18.7% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9466|10544|11798|14237|17520| |(+/-)YoY(%)|8.4%|11.4%|11.9%|20.7%|23.1%| |净利润（百万元）|-343|74|83|424|662| |(+/-)YoY(%)|-129.2%|121.6%|13.0%|408.1%|56.1%| |全面摊薄EPS(元)|-0.28|0.06|0.07|0.35|0.55| |毛利率(%)|20.8%|24.2%|23.4%|24.8%|25.4%| |净资产收益率(%)|-3.7%|0.8%|0.9%|4.2%|6.1%|[5] 业务亮点 - 携手华为深化合作，2024年3月联合发布“东软&华为临床医生助手一体机解决方案”，多款AI + 医疗产品通过华为昇腾技术认证，将携手提供国产算力解决方案 [6] - 智能体落地三甲医院，医疗健康智能化全系解决方案采用分层设计，已在多地三甲医院完成DeepSeek本地化部署，实现医疗流程重构 [6] - 推进共性基础技术与解决方案深度融合，2024年上半年自研“领智”通用大语言模型并备案，AI产品家族持续扩容 [6] - “产学研医用”联合，东软医疗在呼吸与脑卒中领域推动AI解决方案创新应用，发布相关平台和软件，提升基层医疗能力 [10] - 数据壁垒与资源积累，在大健康多领域领先，客户覆盖广，医疗设备销往全球，云医院网络大，2024年推进智能化战略优势明显 [10] - 拟收购思芮科技100%股权，作价6.97亿元，发挥协同效应，拓展市场份额和提升品牌影响力 [10] 可比公司PE估值对比 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----|----| |中科创达|300496.SZ|66.52|306.00|1.01/0.74/1.13|66/90/59| |久远银海|002777.SZ|20.10|82.05|0.41/0.18/0.59|49/114/34| |卫宁健康|300253.SZ|11.90|260.73|0.17/0.05/0.27|72/261/44| |用友网络|600588.SH|17.10|584.31|-0.28/-0.53/0.04|-/-/399| |平均（剔除负值）|||||62/155/134| |东软集团|600718.SH|12.65|152.27|0.06/0.07/0.35|206/182/36|[7] 公司业务分拆 |业务|指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |智能汽车互联|营收（百万元）|3915.96|4307.56|4824.46|5499.89| ||同比（%）|9.36|10.00|12.00|14.00| ||毛利率（%）|15.34|16.00|16.50|16.70| |医疗健康及社会保障|营收（百万元）|2571.40|2622.83|3357.22|4364.39| ||同比（%）|29.74|2.00|28.00|30.00| ||毛利率（%）|35.55|31.50|35.00|36.00| |智慧城市|营收（百万元）|1623.15|1850.39|2072.44|2279.68| ||同比（%）|-2.41|14.00|12.00|10.00| ||毛利率（%）|24.55|25.00|24.00|22.00| |企业互联及其他|营收（百万元）|2433.16|3017.12|3982.60|5376.50| ||同比（%）|8.64|24.00|32.00|35.00| ||毛利率（%）|26.24|26.00|26.50|27.00| |总营收|营收（百万元）|10543.67|11797.89|14236.72|17520.46| ||同比（%）|11.39|11.90|20.67|23.07| ||毛利率（%）|24.20|23.41|24.75|25.36|[11] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营收增长、利润提升、资产负债结构变动等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为优于大市 [3] 报告的核心观点 - 蓝月亮集团收入增速修复，短期费用投放影响利润率，预计2024 - 2026年净利润分别为 - 7.46、5.01、5.52亿港元，同比转为亏损、扭亏为盈、+10.1%，当前收盘价对应2025 - 2026年PE为36、33倍，参考可比公司给予公司2025年37 - 38倍PE估值，对应合理价值区间3.17 - 3.25港元，对应2025年PS为1.93 - 1.99倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月17日收盘价3.11港元，52周股价波动1.73 - 4.44港元，总股本/流通港股58.63亿/58.63亿，总市值/流通市值182亿/182亿港元 [4] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.62%、 - 0.44%、 - 33.19%，相对涨幅分别为 - 20.40%、 - 26.33%、 - 53.06% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|7948|7324|8504|9594|10561| |（+/-)YoY(%)|4.6%|-7.9%|16.1%|12.8%|10.1%| |净利润（百万港元）|611|325|-746|501|552| |（+/-)YoY(%)|-39.7%|-46.8%|-329.2%|-167.2%|10.1%| |全面摊薄EPS（港元）|0.10|0.06|-0.13|0.09|0.09| |毛利率(%)|57.8%|62.0%|61.0%|62.0%|62.0%| |净资产收益率(%)|5.5%|3.1%|-7.7%|4.9%|5.2%|[9] 公司2024年经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入31.31亿港元，同比增长40.9%，所有产品类别收入均增加，新兴电商渠道销售额大幅增加；归母净利润亏损6.64亿港元，2023H1亏损1.67亿港元。预计2024年实现营业收入85.00亿港元，同比增长约16%；预计归母净利润亏损7.00 - 7.50亿港元，2023年盈利3.25亿港元 [10] - 公司扎根衣物清洁产品，稳步扩展个人及家居清洁产品。2024年上半年，衣物清洁护理产品销售收入27.67亿港元，同比增长41.3%；个人清洁护理产品收入1.92亿港元，同比增长59.6%；家居清洁护理产品收入1.72亿港元，同比增长19.0%。2024年至尊系列浓缩型洗衣液推动洗衣液市场革新 [10] - 2024年上半年，线上销售渠道收入22.72亿港元，同比增长56.9%；线下分销商渠道收入7.28亿港元，同比增长13.3%；直接销售予大客户1.32亿港元，同比下滑0.4%。线上渠道快速增长因策略性调整电商平台产品投放及销售模式，“双11购物节”在多个主流电商平台累计销售额排名第一 [10] - 2024年销售活动增加，销售及分销开支增加，2024H1为22.01亿港元，同比增长107.9%，销售费用率由2023H1的47.64%提升至2024H1的70.25%。后续战略性投资及努力有望深度改变消费者生活方式，对公司长期品牌力建设有正向作用 [10] 盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |线上销售渠道销售收入（百万港元）|3805|4871|5845|6722| |线上销售渠道增长率（YoY）|1.3%|28.0%|20.0%|15.0%| |直接销售予大客户销售收入（百万港元）|763|740|740|740| |直接销售予大客户增长率（YoY）|-18.5%|-3.0%|0.0%|0.0%| |线下分销商销售收入（百万港元）|2755|2893|3008|3099| |线下分销商增长率（YoY）|-15.3%|5.0%|4.0%|3.0%| |合计销售收入（百万港元）|7324|8504|9594|10561| |合计增长率（YoY）|-7.8%|16.1%|12.8%|10.1%| |毛利率|62.0%|61.0%|62.0%|62.0%|[12] 同类公司对比估值表 |上市公司|证券代码|主营业务|收盘价（元）|PE（2025E，倍）|PS（2025E，倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百亚股份|003006.SZ|一次性卫生用品的研发、生产和销售|23.1|24.6|2.4| |朝云集团|6601.HK|杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、个人护理龙头企业|2.3|13.2|1.5| |登康口腔|001328.SZ|个人清洁护理龙头企业|40.6|38.2|4.1| |豪悦护理|605009.SH|国内个人卫生护理用品领域领先的制造商|46.9|14.0|2.3| |平均| - | - | - |22.5|2.6|[13] 各渠道及毛利率预测 - 线上销售渠道：2024年策略性调整有效触达更多消费者，增加销售及分销开支布局线上电商平台，保持主流电商平台领先地位，2024年新电商渠道销售额较2023年增加约2.1倍，预计2024 - 2026年收入分别同比+28.0%、+20.0%、+15.0% [14] - 直接销售予大客户：2024年有压力，假设收入同比 - 3.0%，后续因基数低且公司加强管理和推广，假设2025 - 2026年收入同比+0.0%、+0.0% [14] - 线下分销商：区域扩张和渠道深耕继续，以市场渗透为主，为分销商制定计划并激励铺货，假设2024 - 2026年收入同比增速分别为+5.0%、+4.0%、+3.0% [14] - 毛利率：预计2024年保持平稳在61%，考虑新品推出带动效果，假设2024 - 2026年分别为61.0%、62.0%、62.0% [14] 财务报表分析和预测 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万港元）|流动资产|9566|8542|8762|9049| |资产负债表（百万港元）|现金|4343|2445|2275|2210| |资产负债表（百万港元）|应收账款|1405|2126|2398|2640| |资产负债表（百万港元）|存货|258|301|331|365| |资产负债表（百万港元）|其他|3560|3670|3757|3834| |资产负债表（百万港元）|非流动资产|2487|2986|3460|3910| |资产负债表（百万港元）|固定资产|1455|1821|2169|2499| |资产负债表（百万港元）|无形资产|265|398|524|644| |资产负债表（百万港元）|其他|767|767|767|767| |资产负债表（百万港元）|资产总计|12053|11528|12222|12959| |资产负债表（百万港元）|流动负债|1429|1650|1842|2028| |资产负债表（百万港元）|应付账款|578|663|729|803| |资产负债表（百万港元）|其他|850|986|1113|1225| |资产负债表（百万港元）|非流动负债|245|245|245|245| |资产负债表（百万港元）|负债合计|1674|1895|2087|2273| |资产负债表（百万港元）|股本（亿）|59|59|59|59| |资产负债表（百万港元）|留存收益和资本公积|10320|9575|10076|10628| |资产负债表（百万港元）|归属母公司股东权益|10379|9633|10135|10687| |资产负债表（百万港元）|负债和股东权益|12053|11528|12222|12959| |利润表（百万港元）|营业总收入|7324|8504|9594|10561| |利润表（百万港元）|营业成本|2783|3316|3646|4013| |利润表（百万港元）|销售费用|3244|4762|3837|4224| |利润表（百万港元）|管理费用|1114|1233|1391|1531| |利润表（百万港元）|财务费用|-265|99|109|120| |利润表（百万港元）|营业利润|179|-808|720|792| |利润表（百万港元）|利润总额|396|-907|610|672| |利润表（百万港元）|所得税|71|-162|109|120| |利润表（百万港元）|净利润|325|-746|501|552| |利润表（百万港元）|归属母公司净利润|325|-746|501|552| |利润表（百万港元）|EBITDA|431|-707|845|942| |现金流量表（百万港元）|经营活动现金流|749|-1130|587|700| |现金流量表（百万港元）|投资活动现金流|-3028|-600|-600|-600| |现金流量表（百万港元）|筹资活动现金流|-1038|-167|-157|-165| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|-7.9%|16.1%|12.8%|10.1%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润|-78.7%|-551.9%|-189.1%|10.1%| |主要财务比率|成长能力 - 归属母公司净利润|-46.8%|-329.2%|-167.2%|10.1%| |主要财务比率|获利能力 - 毛利率|62.00%|61.00%|62.00%|62.00%| |主要财务比率|获利能力 - 净利率|4.44%|-8.77%|5.23%|5.23%| |主要财务比率|获利能力 - ROE|3.13%|-7.74%|4.95%|5.16%| |主要财务比率|获利能力 - ROIC|1.42%|-6.89%|5.83%|6.09%| |主要财务比率|偿债能力 - 资产负债率|13.9%|16.4%|17.1%|17.5%| |主要财务比率|偿债能力 - 净负债比率|-41.8%|-25.4%|-22.4%|-20.7%| |主要财务比率|偿债能力 - 流动比率|6.70|5.18|4.76|4.46| |主要财务比率|偿债能力 - 速动比率|6.52|5.00|4.58|4.28| |主要财务比率|营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.74|0.78|0.81| |主要财务比率|营运能力 - 应收账款周转率|5.21|4.00|4.00|4.00| |主要财务比率|营运能力 - 应付账款周转率|4.81|5.00|5.00|5.00| |每股指标（港元）|每股收益|0.06|-0.13|0.09|0.09| |每股指标（港元）|每股经营现金|0.13|-0.19|0.10|0.12| |每股指标（港元）|每股净资产|1.77|1.64|1.73|1.82| |价值评估（倍）| P/E|56.0|-24.5|36.4|33.0| |价值评估（倍）| P/B|1.2|1.9|1.8|1.7| |价值评估（倍）| EV/EBITDA|19.3|-22.3|18.9|17.0|[15]