报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 政策通过资金补贴刺激老旧货车报废更新，有望拉动2025年重卡置换需求，所有车型重卡均可能受益，行业整体景气度有望延续 [10] - 随着经济恢复和“以旧换新”政策推出，国产重卡销量有望回升，预计2025年销量为102.6万台，同比增长13% [10] - 国产新能源重卡技术成熟、成本下降，预计2025年国内新能源渗透率将达15% [10] - 重卡行业成长空间体现在国内景气度修复和出口持续成长，天然气重卡发展有望提升行业门槛和头部企业盈利能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日，交通运输部、国家发展改革委和财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴 [6] 补贴范围和实施期限 - 支持国三、国四排放标准营运货车报废更新，已获中央其他资金支持的车辆不纳入本次补贴范围，补贴政策实施期限为2025年1月1日至12月31日 [6] 补贴标准 - 补贴分报废更新和仅新购两类，报废更新补贴=提前报废补贴+新购补贴，中型车报废补贴1.0 - 2.5万元/辆，重型车1.2 - 4.5万元/辆，按提前报废年限分档；新购国六货车中型2.5万元/辆，重型4 - 6.5万元/辆；新能源货车中型3.5万元/辆，重型7 - 9.5万元/辆，按轴数分档；仅新购新能源城市冷链车补贴3.5万元/辆 [7] 资金渠道和拨付方式 - 直接向地方安排超长期特别国债落实政策，支持资金按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，各省级财政按比例安排配套资金，省以下经费分担办法由省级财政确定，截至2025年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央 [7] 推荐公司 - 潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车 [8] 建议关注公司 - 一汽解放 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][24] 报告的核心观点 - 2024年招商蛇口营收增长但归母净利润下降，受行业下行、开发业务毛利率降低和减值准备增加影响；公司财务策略稳健，融资成本下降，分红稳定；销售聚焦核心城市，代建业务发展良好；资产运营和物业服务表现出色；预计2025 - 2027年营收和净利润呈增长趋势，给予估值适度溢价，维持“优于大市”评级 [7][9][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，预计营业收入从1750.08亿元增至2048.51亿元，净利润从63.19亿元到2026年增至53.64亿元后2027年微降至55.32亿元；毛利率从15.9%降至13.6%，净资产收益率从5.3%到2026 - 2027年稳定在4.7% [6] 收入与业务表现 - 2024年营业收入1789.48亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%；销售排名行业前五，产品力排第四；转型发展提升资产运营和物业服务规模 [7][9] 财务策略与融资情况 - 全年经营活动现金流量净额319.64亿元，期末货币资金1003.51亿元；2024年末剔除预收账款资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比1.59，“三道红线”绿档；落地经营性物业贷款92亿元，新增公开市场融资154.60亿元，综合资金成本2.99%，较年初降48BP [7][11] 分红情况 - 2024年度拟以90.42亿股为基数，每10股派现金红利1.9353元（含税），合计17.50亿元，占归母净利润43.33%，按3月17日收盘价测算股息率2.00%；近几年分红比例维持在40%左右，2023年起提升 [7][14] 销售与拿地策略 - 2024年签约销售面积935.90万平，金额2193.02亿元；在部分城市销售排名靠前；获取26宗地块，计容建面约225万平，总地价约486亿元，需支付335亿元；“核心10城”投资占比90%，一线城市占59% [7][16][20] 代建业务发展 - 2024年3月设立招商建管；新增77个代建项目，面积约898万平；新进驻多个城市；2024年代建多方面跻身行业TOP10 [21][22] 资产运营与物业服务 - 2024年持有物业全口径收入74.64亿元，同比涨12%，EBITDA 36.67亿元，同比涨11%；开业三年以上项目EBITDA回报率6.42%，同比升0.2个百分点；新入市23个重资产项目，新增面积101万平，新增轻资产签约面积约91万平；招商积余营业收入171.72亿元，增长9.89%，归母净利润8.40亿元，增长14.24%，年末在管项目2296个，面积3.65亿平 [23] 投资建议 - 预测2025、2026年EPS分别为0.49和0.59元，每股净资产分别为12.44和12.68元；给予2025年20 - 25XPE与0.9 - 1.1XPB估值溢价，合理价值区间11.20 - 12.28元，维持“优于大市”评级 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24Q4营收攀新高，强势产品周期与技术降本推动量利双升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为908亿、1307亿、1527亿元，归母净利润分别为 - 12亿、29亿、65亿元，给予公司2025年1.9 - 2.0倍PS，对应合理价值区间为98.70 - 103.90港元 [6] 相关目录总结 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为42.9%、75.5%、97.5%，相对涨幅分别为33.5%、49.1%、71.9% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30676|14|-10376|-14|-5.96|1.5|-28.6| |2024|40866|33|-5790|44|-3.06|14.3|-18.5| |2025E|90829|122|-1202|79|-0.63|16.0|-3.6| |2026E|130706|44|2907|342|1.53|17.5|7.3| |2027E|152663|17|6475|123|3.41|18.5|13.0| [5] 业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59%；24年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [6] 产品销售 - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97%；小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%；24Q4单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [6] - 2025年主力车型表现持续强势，小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆；3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [6] - 展望25Q1，预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%；总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，连续三个季度超14%；24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，增长因整车成本降低 [6] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市且AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 第二次OTA升级，小鹏XOS天玑5.5.0公测开启 [6] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里；2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试；2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [6] 全球化路线 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [6] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系；海外超快充网络于东南亚启动建设；未来10年海外销量占比将提升至50% [6] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|54916|7022|8464|10245|7.82|6.49|5.36| |2015.HK|理想汽车|2198|1445|1833|2337|1.52|1.20|0.94| |9866.HK|蔚来|793|688|1053|1320|1.15|0.75|0.60| |均值| | |3052|3783|4634|3.50|2.81|2.30| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入YoY分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%；归属母公司净利润YoY分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%；净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24%；ROE分别为 - 18.51%、 - 3.58%、7.27%、12.96%；ROIC分别为 - 15.33%、 - 1.80%、5.35%、8.73% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%；净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50%；流动比率分别为1.25、1.31、1.35、1.45；速动比率分别为1.01、0.90、0.90、1.01 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10；应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39；应付账款周转率分别为1.55、2.78、2.81、2.57 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 3.06、 - 0.63、1.53、3.41；每股经营现金分别为0.00、 - 6.50、1.54、4.59；每股净资产分别为16.46、17.67、21.04、26.29 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 14.03、 - 136.34、56.39、25.32；P/B分别为2.61、4.88、4.10、3.28；EV/EBITDA分别为 - 11.07、206.62、31.21、17.68 [9]

报告核心观点 报告围绕固收+产品业绩、大类资产配置、行业ETF轮动及绝对收益策略表现展开分析，截至2025.03.14有142只固收+产品净值创新高，给出大类资产择时和行业ETF轮动建议，并展示多种策略收益情况 [2]。 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.14全市场有1155只固收+基金，规模15680.47亿元，上周发4只新产品；不同类型基金上周、年初至今、过去一年业绩中位数有差异，按风险类型划分的基金业绩中位数也不同 [8][9][12]。 - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.14有142只产品净值创历史新高，给出创新高幅度最高的10只产品信息 [17][19][23]。 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月14日，沪深300等指数Q1和3月收益率不同；通过宏观动量模型和多周期黄金择时策略对大类资产择时 [24]。 - 行业ETF轮动：2025年3月行业ETF轮动策略建议关注5只ETF，组合上周收益2.73%，本月收益4.72%，均有超额收益 [25][26]。 - 最新观点汇总（2025.03）：给出海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [27][28]。 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：展示基于宏观择时的多种股债混合策略上周、本月及2025年初至今收益、年化波动率、最大回撤和夏普比率等指标 [30]。 - 量化固收+策略表现：汇总不同择时和股债中枢下，股票端采用不同策略的量化固收+策略上周、本月及2025年初至今表现 [35]。

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，首次覆盖 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力提升，磁材/健康器材板块优化效果凸显，磁材、电机、下游应用产业链协同发展，降本增效提升盈利能力，开拓电子声学、人形机器人领域，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，给予“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月18日收盘价11.85元，52周股价波动5.06 - 15.88元，总股本/流通A股1134百万股，总市值/流通市值13434百万元 [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4036、4009、4605、5295、5890百万元，同比变化-14.7%、-0.7%、14.9%、15.0%、11.2%；净利润分别为90、248、308、362、407百万元，同比变化-65.4%、176.5%、24.4%、17.5%、12.4%；全面摊薄EPS分别为0.08、0.22、0.27、0.32、0.36元；毛利率分别为17.8%、20.7%、20.9%、21.0%、21.0%；净资产收益率分别为3.3%、9.2%、11.0%、12.3%、13.0% [6] 分产品及地区情况 - 2024年钕铁硼/电机系列/电动轮椅及代步车/音响扬声器类/其他营收同比-4.85%/+9.14%/+10.28%/+13.94%/-29.07%，占比为52.79%/22.42%/14.93%/5.24%/4.62%，前四项毛利率为15.72%/28.32%/31.90%/10.17%；国内/国外营收同比-13.89%/+25.67%，占比为57.72%/42.28%，对应毛利率为13.09%/31.11% [7] 市场空间及公司份额 - 2023 - 2032年全球钕铁硼磁铁市场规模将从79.3亿美元增长至129.5亿美元，CAGR为5.6%；2023 - 2033年全球智能音箱市场规模将从34亿美元增长至91亿美元，CAGR为10.3%；2024 - 2032年全球电机/智能音箱市场规模将从1371.2亿美元/137.1亿美元增长至2465.9亿美元/291.3亿美元，CAGR为7.61%/9.9%；2025 - 2030年人形机器人谐波减速器/线性执行器市场分别从1.95亿元/17.19亿元增长至58.41亿元/389.40亿元，CAGR为97%/86%；2024年公司钕铁硼市占率约2.24% [7] 降本增效及业务开拓 - 2024年钕铁硼（kg）/电动轮椅及代步车（台）均价-70.66元/+1021.12元，毛利率+2.87pct/+1.47pct；收购浙江全方科技拓展电子声学领域，2024年TWS耳机出货量超100万只，充电类电子产品总出货量超10万只；公司在人形机器人电机和磁材有研发布局和业务开拓，关节模组已完成原理样机和测试 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，对应EPS为0.27、0.32元/股，给予2025年40 - 45X PE，合理价值区间为10.80 - 12.15元 [7] 分产品盈利预测 - 对2021 - 2027年钕铁硼、电机系列、电动轮椅及代步车、音响类、其他产品的收入、成本、毛利、毛利率等进行预测 [8] 可比公司估值 - 选取金力永磁、中科三环、正海磁材为可比公司，计算2024E、2025E、2026E的PE均值分别为62.62、47.43、34.47 [10] 财务报表分析和预测 - 对2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表相关指标进行分析和预测，包括营业总收入、营业成本、毛利率等 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 新点软件是政企数字化整体解决方案提供商、智慧招采龙头，在积极财政、化债政策背景下有望直接受益，政务AI领域积累深厚，有望成为增长重要助力，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.13/3.12/5.04亿元，对应EPS分别为0.65/0.95/1.53元，给予2025年动态PE 50 - 60倍，合理价值区间为47.28 - 56.74元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月18日收盘价35.48元，52周股价波动18.02 - 43.98元，总股本330百万股，流通A股173百万股，总市值11708百万元，流通市值6155百万元 [3] 市场表现 - 与海通综指对比，新点软件在2024/3 - 2024/12期间有不同幅度表现；与沪深300对比，1M绝对涨幅-1.0%、相对涨幅-3.4%，2M绝对涨幅24.2%、相对涨幅19.1%，3M绝对涨幅15.2%、相对涨幅13.5% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2824|2441|2142|2276|2743| |(+/-)YoY(%)|1.1%|-13.6%|-12.3%|6.2%|20.5%| |净利润（百万元）|573|195|213|312|504| |(+/-)YoY(%)|13.6%|-66.0%|9.4%|46.4%|61.5%| |全面摊薄EPS(元)|1.74|0.59|0.65|0.95|1.53| |毛利率(%)|66.0%|61.4%|64.8%|65.4%|66.0%| |净资产收益率(%)|10.2%|3.5%|3.8%|5.4%|8.3%|[5] 公司概况 - 是政企数字化整体解决方案提供商、国家鼓励的重点软件企业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务领域提供全方位服务，销售与服务网络覆盖全国31个省市自治区（除港澳台），坚持技术创新，有多项成果和荣誉 [5] 业务细分 - 专注智慧招采、智慧政务及数字建筑三个细分领域，融合新兴信息技术与行业信息化需求，提供软硬件产品和技术服务，客户覆盖全国各省市（除港澳台），不同业务有不同客户群体 [5] 业绩情况 - 2020 - 2023年营业收入分别为21.24亿元、27.94亿元、28.24亿元、24.41亿元，归母净利润分别为4.10亿元、5.04亿元、5.73亿元、1.95亿元；2024年营业总收入21.42亿元，同比下降12.25%，归母净利润2.13亿元，同比增长9.43%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长55.63%；2024年项目端收入下滑，但经营质量提升，加强回款管理，2025年将提升运营类收入占比 [5] 政策影响 - 2025年政府实施积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，多项财政指标增加，新增政府债务总规模加大，同时稳妥化解地方政府债务风险，地方政府支出能力有望修复，相关项目招标、实施有望加速，公司作为智慧招采龙头有望直接受益 [7] 智慧招采作用 - 2025年政府提出纵深推进全国统一大市场建设，公司利用破局三链让智慧招采成为“市场连接器”，技术链实现招标采购全流程“秒级响应”，合作链扩大公共资源交易“朋友圈”、实现跨区域远程评标常态化，专家链构建共享平台提升资源调用效率 [7] 政务AI发展 - 多地政务系统接入DeepSeek，AI + 政务进入快速落地期，公司密切关注并积极探索人工智能大模型在数字政府领域的创新应用，基于客户场景需求适配国内主流大模型，在智慧交易和智慧政务方面落地多个应用场景 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年智慧招采业务同比增速分别为-14%、8%和25%，智慧政务业务同比增速分别为-12%、5%和20%，数字建筑业务同比增速分别为-8.39%、5%和10%；预计公司2024 - 2026归母净利润分别为2.13/3.12/5.04亿元，对应EPS分别为0.65/0.95/1.53元，给予公司2025年动态PE 50 - 60倍，合理价值区间为47.28 - 56.74元 [6] 可比公司估值表（PE） |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博思软件|300525.SZ|19.48|147.33|0.44|0.53|0.67|44.3|37.0|29.2| |数字政通|300075.SZ|20.14|125.10|0.22|0.24|0.31|91.5|82.8|65.8| |南威软件|603636.SH|14.61|84.79|0.10|-0.50|0.20|146.1|-|73.8| |平均| - | - | - | - | - | - |94.0|59.9|56.3|[8] 公司主营业务分拆 |业务|指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |智慧招采|营收（百万元）|1021.64|878.61|948.90|1186.12| | |同比（%）|-16.38|-14.00|8.00|25.00| | |毛利率（%）|66.67|68.00|68.50|69.00| |智慧政务|营收（百万元）|1055.49|928.83|975.27|1170.33| | |同比（%）|-14.49|-12.00|5.00|20.00| | |毛利率（%）|53.05|58.00|59.00|60.00| |数字建筑|营收（百万元）|357.71|327.69|344.08|378.49| | |同比（%）|-2.63|-8.39|5.00|10.00| | |毛利率（%）|70.97|75.86|75.00|75.00| |主营收入|营收（百万元）|2434.84|2135.14|2268.25|2734.94| | |同比（%）|-13.76|-12.31|6.23|20.57| | |毛利率（%）|61.40|64.86|65.40|65.98|[8] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关预测 [9] 现金净流量 - 2023 - 2026E分别为-446、274、252、300百万元 [11]

报告行业投资评级 - 交通运输行业维持“优于大市”评级，建议关注积极布局AI技术、具备较强数字化能力和精细化运营能力的物流企业，如传化智联、海晨股份、怡亚通、物产中大、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓 [7][8] - 房地产行业维持“优于大市”评级，建议关注开发类、商住类、物业类、文旅类等相关优质公司 [13] - 华利集团维持“优于大市”评级，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元 [4][17] - 蔚蓝锂芯维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元 [4][22] - 理想汽车 - W维持“优于大市”评级，预计2025/26/27年分别销售新车为65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元 [5][28][29] 报告的核心观点 - ToB物流成本压力倒逼变革，AI助力成本管控智能化，“AI + 物流”全链路深度融合、智能决策，应用场景贯穿供应链全链路，看好AI技术在ToB物流领域的应用前景 [7] - 2025年房地产小阳春行情延续2024年底政策效应，伴随一季度低基数效应基本面改善明显，当前板块市值占比与经济价值不完全对等，存在价值重估空间 [3][13] - 华利集团2024年归母净利润同比+20%，持续投放海外产能，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长指引良好 [4][15][17] - 蔚蓝锂芯量利齐升业绩大幅增长，锂电池业务大幅增长、新兴领域领先布局，LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好，海外产能建成投产及下游需求乐观将推动业绩持续向好 [4][20][22] - 理想汽车2024年营收稳健向好，智驾迭代+新车周期驱动增长曲线，双能战略加速落地，看好其智能化升级带动高端配置销量提升 [5][24][27] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 海通风格指数中，大盘100日涨跌0.08%、周涨跌1.89%、年涨跌 - 2.90%，小盘200日涨跌0.78%、周涨跌1.94%、年涨跌12.85% [2] - 表现最好前五行业为有色金属、纺织服装、汽车汽配、信息设备、交通运输；表现最差前五行业为食品指数、煤炭指数、农业指数、公用事业、钢铁指数 [2] 行业与主题热点 房地产 - 2025年1 - 2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，降幅较2024年1 - 12月收窄0.8个百分点；新开工同比下滑29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点；竣工面积同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [10] - 2025年1 - 2月环比数据方面，行业开发投资完成额较2024年12月环比上升61.30%，商品房销售额环比下降11.75%，商品房销售面积环比下降4.62%，开发资金来源环比上升40.51%，新开工面积环比上升0.44%，竣工面积环比下降65.75% [10] - 2025年1 - 2月房屋施工面积60.60亿平方米，累计同比下降9.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄3.6个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点；房屋竣工面积0.88亿平方米，累计同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [11] - 2024年1 - 12月全国房地产资金来源总量达到10.77万亿元，累计同比下降17.0%，跌幅较2024年1 - 11月缩窄1.0个百分点；国内贷款占比14.13%，利用外资占比0.03%，自筹资金占比35.06%，其他资金占比50.78% [11] - 2025年1 - 2月商品房销售面积1.07亿平方米，累计同比2024年下降5.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄7.8个百分点；商品房销售额为1.03万亿元，累计同比2024年下降2.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄14.5个百分点；2024年1 - 12月一线、二线的销售面积、销售金额同比增速均转正，三线的销售面积、销售金额均下降且降幅缩窄 [12] 重点个股及其他点评 华利集团 - 2024年预计录得收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct；24Q4预计录得收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct [15] - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3放缓；ASP108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4% [16] - 2024年投产成品鞋工厂3个和鞋材工厂1个，未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产 [16] - 期内与Adidas开始合作并于2024年9月量产出货，2025年下游多个客户增长指引良好 [17] 蔚蓝锂芯 - 2024年实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%；毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct [20] - 2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct；出货4.42亿颗，同比增加100.74%；预计2025年上半年马来西亚项目投产，2025年锂电池出货有望超过7亿颗；新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货 [21] - 2024年LED业务整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元；金属物流配送业务实现营收24.50亿元，同比 + 6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长 [22] 理想汽车 - W - 2024年营收1445亿元，同比 + 17%；24Q4营收443亿元，同比 + 6%，环比 + 3%；2024年归母净利润81亿元，同比 - 31%；24Q4归母净利润35亿元，同比 - 38%，环比 + 25%；展望25Q1，预计车辆交付量8.8 - 9.3万辆，同比 + 9.5% - 15.7%；收入总额预计达到234 - 247亿元，同比 - 8.7 - 3.5% [24] - 24Q4实现新车交付15.9万辆，同比 + 20%，环比 + 4%；单车收入约26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元；L6车型占比提升致单车收入同环比下滑，24Q4理想L6交付7.8万辆，环比 + 4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平 [25] - 24Q4净利率为8.0%，同比 - 5.8pct，环比 + 1.4pct；毛利率20.3%，同比 - 3.2pct，环比 - 1.3pct；SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别 - 0.9/-2.9pct，环比分别 - 0.9/-0.6pct [25] - 2024年7月全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本订单占比提升；10月发布OTA6.4版本实现端到端 + VLM视觉语言融合架构落地，25年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本提升ADMax V13系统复杂路况处理能力；2024年智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人 [26] - 理想i8定位中大型6座SUV，已于3月10日开启全国实地测试，计划25年7月正式发布；截至25年2月，已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长20%，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [6] - 24Q4出货量同比增长11.7%，ASP同比增长0.2%、环比下降1.4%，工厂投产节奏带来短期扰动，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，期内新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长最新指引良好 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月17日收盘价65.25元，52周股价波动55.50 - 85.00元，总股本/流通A股1167百万股，总市值/流通市值76147/76146百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.5%、 - 10.2%、 - 11.7%，相对涨幅分别为 - 3.7%、 - 15.0%、 - 13.6% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%|[5] 2024年业绩预告情况 - 2024年预计收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct [6] - 24Q4预计收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct，收入增速放缓、归母净利率降幅扩大 [6] 24Q4出货及ASP情况 - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3的22.2%有所放缓 [6] - 24Q4 ASP 108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4%，主要由客户结构变化引起 [6] 产能投放情况 - 2024年Q2投产越南工厂2个、印尼工厂1个，Q4投产工厂1个，24Q1无工厂投产，预计对25Q1利润率有压力，25Q2及以后影响更平滑 [6] - 未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，迎来产能投放高峰 [6] 客户合作情况 - 2024年与Adidas开始合作，9月开始量产出货，Adidas有望为扩充产能带来充足订单 [6] - 2025年下游多个客户增长指引良好，如Adidas收入指引增长高单位数，On收入指引增长27%以上，Hoka母公司Deckers上调全年收入增速指引至15%等 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023、2024E、2025E、2026E）|市盈率（X）（2023、2024E、2025E、2026E）|市销率（X）（2024E）| |----|----|----|----|----|----| |申洲国际|2313.HK|886|45.57、59.01、66.82、75.09|17.9、13.8、12.2、10.9|3.1| |开润股份|300577.SZ|55|1.16、3.93、3.95、4.90|44.2、13.0、12.9、10.4|1.3| |平均| - | - | - |31.0、13.4、12.6、10.6|2.2|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2023 - 2026E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月社零总额8.4万亿增4.0%稳中向好，可选品类正增长彰显消费信心，金银珠宝扭转下降趋势，家电双位数增长 [4][5] - 3月16日两办印发《提振消费专项行动方案》，从八个方面提出30项措施，预计对2025年消费增长形成强力支撑 [6][7] - 投资建议为消费情绪修复首选龙头，把握三条主线，结合估值与弹性优选龙头 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 1 - 2月社零情况 - 社会消费品零售总额8.4万亿元，同比增4.0%，增速同比减1.5pct、环比增0.3pct；除汽车外零售额7.7万亿元，同比增4.8%；限额以上消费品零售额3.2万亿元，同比增4.3%；限额以上商品零售额2.9万亿元，同比增4.4% [4] - 按消费类型，商品零售7.4万亿元，名义同比增3.9%，增速同比减0.7pct、环比持平；餐饮收入9792亿元，同比增4.3%，增速同比减8.2pct、环比增1.6pct [4] - 分渠道，网上零售额2.3万亿，名义同比增7.3%，实物商品网上零售额1.9万亿，同比增5.0%，占比社零总额22.3%，网上吃、穿、用类商品增速各10.8%、 - 0.6%、5.4%，线下零售额降1.1% [5] - 分业态，限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额各增4.0%、9.8%、5.4%、0.4%、 - 0.8% [5] - 分品类，粮油食品、饮料、烟酒、日用品各增11.5%、 - 2.6%、5.5%、5.7%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各增3.3%、4.4%、5.4%、10.9%，增速同比各提升1.4、0.4、0.4、5.2pct [5] 《提振消费专项行动方案》内容 - 促进居民增收：促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收、扎实解决拖欠账款问题 [6] - 消费能力保障支持：加大生育养育保障力度、强化教育支撑、提高医疗养老保障能力、保障重点群体基本生活 [6] - 服务消费提质惠民：优化"一老一小"服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费、稳步推进服务业扩大开放 [6] - 大宗消费更新升级：加大消费品以旧换新支持力度、更好满足住房消费需求、延伸汽车消费链条 [6] - 消费品质提升：强化消费品牌引领、支持新型消费加快发展、提高内外贸一体化水平 [6] - 消费环境改善提升：保障休息休假权益、营造放心消费环境、完善城乡消费设施 [6] - 限制措施清理优化 [7] - 完善支持政策 [7] 投资建议 兼备基本面韧性和AI + 弹性的龙头 - 小商品城：主业稳健成长，积极运用AI技术，推动义乌转型 [9] - 重庆百货：零售主业稳健，马消入选相关项目单 [9] - 红旗连锁：四川便利超市龙头，拟拓展川南，布局AI技术，开发机器人无人售货系统 [9] - 孩子王：母婴连锁龙头，加强全渠道运营和推动AI产品落地 [9] - 安克创新：全球领先消费电子企业，业务高增长且组织能力提升，有拓展潜力 [9] 品质零售调改，重拾成长空间 - 推荐永辉超市、大商股份、重庆百货、家家悦，关注ST步步高 [9] 黄金珠宝从渠道驱动走向品牌驱动 - 推荐老铺黄金、潮宏基、周大生，关注老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大福、曼卡龙 [10] 核心推荐与关注 - A股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、潮宏基，关注周大生、安克创新、爱婴室、润本股份、登康口腔 [10] - H股推荐名创优品、阿里巴巴、老铺黄金，关注美团、周大福、毛戈平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][22] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示业务规模稳健增长、融资成本持续下行，非住优势突出且住宅拓展有突破，增值服务布局深化，商业运营稳步推进，维持“优于大市”评级并给出2025 - 2026年EPS预测及2025年合理价值区间 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为193.35亿、217.78亿、241.73亿元，同比增速分别为12.6%、12.6%、11.0%；净利润分别为9.41亿、10.89亿、12.07亿元，同比增速分别为12.0%、15.6%、10.9%；全面摊薄EPS分别为0.89元、1.03元、1.14元；毛利率分别为11.9%、12.1%、12.0%；净资产收益率分别为8.5%、9.3%、9.6% [6] 2024年年报情况 营收与利润 - 实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%，其中物业管理业务收入164.87亿元，同比增长11.72%，资产管理业务收入6.70亿元，同比下降4.03%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；归母扣非净利润7.99亿元，同比增长21.12% [7][8] 利润分配 - 以10.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，年内股息支付率30.3%，按3月14日收盘价测算股息率2.2% [7][9] 毛利率与费用率 - 毛利率为11.96%，较2023年提高0.40个百分点，三项费用率为4.80%，较2023年降低0.71个百分点 [7][10] 现金流与融资 - 持有货币现金46.69亿元，同比增加7.39%，经营活动现金流净额18.36亿元，同比增加1.10%；年末融资余额8.33亿元，平均融资成本1.95% - 2.65% [7][10][12] 业务拓展情况 非住与住宅业务 - 年末在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平，新签年度合同额40.29亿元；第三方新签年度合同额36.93亿元，非住宅业态新签年度合同额33.96亿元，占市拓业绩92%；市场化住宅拓展新签年度合同额同比增长47% [7][14][15] 增值服务业务 - 平台增值业务以到家汇等平台带动交易额突破11亿元，通过“千机行动”构建智慧服务网络，线上营收显著提升；专业增值服务中“余房网”平台经济规模突破，“招小充”充电桩部署近3万台，精装修与第三方维修业务有进展 [7][19][20] 商业运营业务 - 旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万平，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12%；持有物业总可出租面积46.89万平，总体出租率95% [21] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预测2025、2026年EPS分别为0.89元、1.03元，给予2025年17 - 20XPE，合理价值区间为15.09 - 17.75元 [7][22]