三季度经济增速和9月实体数据好于预期，后续仍需政策支持 - 三季度经济增速略微减慢至4.6%，但略高于市场预期的4.5%[1] - 9月单月的实体经济数据大多好于预期，尤其是房地产相关数据有所边际改善[1] - 但9月部分数据表明内需改善仍不稳固，如核心CPI同比增速再下跌0.2个百分点至0.1%[3] 政策支持仍需继续 - 财政政策方面，或将一次性置换地方政府存量隐性债务5万亿元以上，发行特别国债支持银行补充资本金至少1万亿元[4] - 货币政策方面，预计四季度将继续降准25-50个基点，并再降息20个基点[15] - 房地产政策方面，供需两端均有新增支持措施，如降低二套房首付比例、一线城市限购政策放宽等[5] 关注后续政策落实情况 - 关注人大常委会会议是否宣布上述政策措施的具体规模[1] - 关注12月政治局会议和明年3月两会对2025年经济工作的定调[6] 投资风险 - 后续政策刺激和政策成效不及预期[6] - 地方政府去杠杆影响基建投资[6] - 消费复苏乏力[6] - 房地产行业迟迟不能企稳[6] - 地缘政治风险如美国大选、中东局势恶化[6]

骨科行业：短期受集采及反腐影响，长期受益于"患者基数大+治疗率提升+国产替代"逻辑 - 骨科已基本实现集采覆盖，关节类产品集采压力将率先出清 [17][19] - 2024年5月人工关节国采接续采购开标，整体价格降幅6%，降幅温和 [34] - 人工关节作为骨科领域首个进行国采的细分赛道，集采执行时间最长，预计各家骨科企业对集采接续采购后的渠道补差价工作将于2H24完成 [43][44] 关节：集采影响2H24有望出清，春立膝关节产品国采中标后增长可期 - 关节国采接续降价温和，国产报量占比进一步提升 [34][35][36] - 春立在所有产品类别中均以A组中选，从髋关节的中标价看，陶对陶/陶对聚/金对聚降幅分别为0.3%/10.2%/27.3% [42][43] - 首轮国采中落标的膝关节产品中标，公司膝关节产品销量有望在未来几年恢复快速增长，市占率有望快速提升 [42] 脊柱：国采执行后，公司有望实现以价换量 - 脊柱国采结果于2023年1月起落地执行，平均价格降幅84% [64] - 脊柱国采中，春立提交的8个产品系统类别全部中标，集采后春立脊柱产品出厂价降幅区间约为40%-60% [64] 运动医学&其他：运医国采结果执行，公司产品有望加速放量 - 第四批耗材国采结果于2024年中起执行，春立多款产品中标 [67][68] - 运动医学此前绝大部分市场份额被外资品牌占据，随着第四批耗材国采落地，公司运动医学产品有望快速获得市场份额 [67] 财务预测与估值 - 我们采用PE对公司进行估值，给予春立医疗A股/港股2025E目标PE 20x/12x，得出目标价人民币16.20元/10.60港元 [80] - 预计2024E收入同比下滑18%至人民币9.9亿元，2024-26E CAGR 17% [80] - 预计2024E毛利率同比下滑2.5pcts至70.0%，2024-26E毛利率处于68%-70%区间 [80] - 预计2024/25/26E归母净利分别为人民币2.6亿/3.1亿/3.7亿元 [80] 投资风险 - 后续批次骨科集采续约价格降幅超预期 [84] - 关节、脊柱、创伤、运动医学骨科手术渗透率未如预期提升 [84] - 反腐等政策影响持续 [84]

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报告公司投资评级 - 下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%,维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上 - 华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载 [2] - MOS产品价格已经企稳,预期今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升 [2] - 今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长 [2] - 明年业务驱动力主要来自MOS产品持续上量、MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,以及功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量 [2] 重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即 - 重庆12寸线目前2万多片月产能保持满产,预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月 [2] - 深圳12寸线计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月,预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡 [2] 财务数据总结 营收和盈利预测 - 2024年营收预测为102.08亿元,同比增长3% [3] - 2024年净利润预测为9.21亿元,同比下降38% [3] - 2025年营收预测为109.18亿元,同比增长7% [3] - 2025年净利润预测为10.99亿元,同比增长19% [3] 毛利率和费用率 - 2024年毛利率预测为26.7%,较2023年下降5.4个百分点 [9] - 2024年费用率预测为19.7%,较2023年上升0.6个百分点 [9] - 2025年毛利率预测为27.1%,较2024年上升0.4个百分点 [9] - 2025年费用率预测为19.4%,较2024年下降0.3个百分点 [9] 现金流和财务指标 - 2024年自由现金流预测为8.53亿元 [7] - 2025年自由现金流预测为9.96亿元 [7] - 2024年净债务(净现金)为-108.71亿元 [7] - 2025年净债务(净现金)为-111.01亿元 [7]

报告的核心观点 - 基本面对股指的表现与行情的持续性至关重要。在宏观经济出现触底反弹或呈现增长势头的情况下,股指的累计回报相对较高,行情的持续时间也更长[2][4] - 日元在牛市期间大多呈现升值趋势[5][10] - 从平均表现上看,高贝塔+高成长板块表现较佳[6] 第一轮牛市(1992年8月-1993年5月) - 经济增速下行但大多季度为正增长,CPI持续下行[8] - 政策转向使得日股开启了一波牛市行情,东证综指上涨了49%[12] - 第一阶段为快速反弹期,东证综指在10个交易日内反弹近20%,随后进一步上涨,在近一个月的时间累计上涨30%,高贝塔股涨幅领先,市场情绪高涨[14] 第二阶段(盘整震荡期) - 持续了接近半年的时间,东证综指回调近10%,期间板块和风格轮动较快,出现了阿尔法行情,信息与通信板块上涨了23%,市场情绪逐步得到消化[14] 第三阶段(再度上涨期) - 持续2个月左右,东证综指累计上涨约25%,原因可能是政策逐步反映到经济基本面和企业盈利上[14] 如何把握本轮行情的结构性机会 - 本轮中国股市行情或已进入盘整震荡期,建议关注优质的港股高息股以及回购较多的绩优蓝筹股[19][20][22] - 近期地缘政治紧张局势加剧了海外不确定性,可能增加港股的波动性,资金可能倾向流入一些前期表现落后但基本面稳健的有中长期投资价值的个股[19]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司三季度收入下降9.5%,符合公司先前指引 [2] - 预计公司四季度收入或仍将承压 [2] - 预计2024年收入为1,070亿元,调整后净利润为86.2亿元,调整后净利率为8.0% [2] 公司财务数据总结 - 2024年预测营业收入为1,070.47亿元,同比下降0.29% [3] - 2024年预测毛利润为250.32亿元,毛利率为23.4% [3] - 2024年预测归母净利润为75.16亿元,归母净利率为7.0% [3] - 2024年预测经调整归母净利润为86.16亿元,经调整归母净利率为8.0% [3] 行业覆盖情况 - 浦银国际覆盖了电商、游戏、中视频、本地生活服务、OTA、SaaS等多个互联网细分行业 [6] - 对阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等主要电商公司给予评级和目标价 [6] - 对腾讯、网易、哔哩哔哩等主要游戏公司给予评级和目标价 [6]

报告评级 - 虎牙(HUYA.US)维持"买入"评级,目标价调整至4.5美元 [2] 报告核心观点 - 受直播业务疲软影响,预计虎牙三季度收入环比略微下降1%至人民币15.3亿元,其中直播收入环比下降8%至11.3亿元 [2] - 预计游戏相关服务同比大幅增长至3.8亿元,收入占比提升至25% [2] - 受直播收入下降以及赛事成本影响,预计三季度公司毛利率环比下降0.3个百分点至13.6% [2] - 调整2024年收入预测至人民币61.1亿元,预计调整后净利润为2.72亿元,调整后净利率为4.5% [2][4] - 随着新业务收入占比的提升以及直播业务逐步企稳,公司未来毛利率仍有提升空间 [2] - 公司当前账面预计约有8-9亿美元现金价值,与当前市值相当 [2] - 公司已于10月9日除净,派发每股1.08美元特别股息 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为人民币6,109百万元,较之前预测下调2.14% [4] - 2024年毛利润预测为人民币831百万元,较之前预测下调3.26% [4] - 2024年毛利率预测为13.6%,较之前预测下降0.2个百分点 [4] - 2024年归母净利润预测为人民币133百万元,较之前预测下调2.80% [4] - 2024年归母净利率预测为2.2%,与之前预测持平 [4] - 2024年经调整归母净利润预测为人民币272百万元,较之前预测下调1.39% [4] - 2024年经调整归母净利率预测为4.5%,与之前预测持平 [4]

报告公司投资评级 - 京东(9618.HK/JD.US)维持"持有"评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 得益于全国各地以旧换新补贴政策刺激,预计京东三季度收入增速将有所回升,预计三季度收入为人民币2582亿元,同比增长4.2%,预计GMV实现高个位数增长 [2] - 在家电以旧换新补贴刺激下,预计带电品类收入增速转正;日用百货品类预计将延续良好增长势头,其中商超品类保持双位数增长 [2] - 随着公司加大在用户拉新和促活方面投入,预计公司三季度用户数将保持快速增长 [2] - 公司四季度有望受益于以旧换新政策刺激和双十一大促活动,实现收入增速进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为人民币1,130,955百万元,同比增长0.16% [3] - 2024年毛利润预测为人民币173,994百万元,毛利率为15.4% [3] - 2024年归母净利润预测为人民币34,564百万元,归母净利率为3.1% [3] - 2024年经调整归母净利润预测为人民币41,349百万元,经调整归母净利率为3.7% [3] 情景分析 - 乐观情景:电商业务增长优于预期,市场份额扩张;利润率改善优于预期,目标价196港元 [8][9][10] - 悲观情景:市场竞争激烈,电商业务增长放缓,投入加大导致利润率不及预期,目标价110港元 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 上调海底捞至"买入"评级 [1] 报告的核心观点 海底捞主品牌 - 海底捞主品牌稳定的业绩表现以及公司对第二品牌的积极布局有望大幅提升市场信心 [1] - 海底捞主品牌明后年有望加速开店,预计每年新开门店数将达到存量门店数的中至高单位数百分比 [1] 新品牌"焰请" - 焰请品牌如最终取得成功,将有望提升公司门店扩张以及利润率的空间 [1] - 焰请品牌的开店目标较高,管理层认为焰请将与海底捞主品牌在采购、人工、租金等方面产生协同效应 [1] - 公司计划2024年新开50家焰请门店,2025年开到150家,未来3-5年达到300-400家 [1] 财务表现 - 2H24整体翻台率有望同比持平,客单价同比有低单位数增长 [1] - 2H24人工成本占收入的比例环比下降,经营利润率有望环比小幅改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2022年营业收入为310.39亿元,同比下降20.6% [4] - 2023年营业收入为414.53亿元,同比增长33.6% [4] - 2024年预计营业收入为445.71亿元,同比增长7.5% [4] - 2025年预计营业收入为465.05亿元,同比增长4.3% [4] - 2026年预计营业收入为489.61亿元,同比增长5.3% [4] 归母净利润 - 2022年归母净利润为16.39亿元,同比下降150.4% [4] - 2023年归母净利润为44.99亿元,同比增长174.6% [4] - 2024年预计归母净利润为44.98亿元,持平 [4] - 2025年预计归母净利润为50.47亿元,同比增长12.2% [4] - 2026年预计归母净利润为54.56亿元,同比增长8.1% [4] 财务指标 - 2022年毛利率为58.4%,2023年为59.1%,2024年预计为60.8% [4] - 2022年经营利润率为4.7%,2023年为11.4%,2024年预计为12.3% [6] - 2022年归母净利率为5.3%,2023年为10.9%,2024年预计为10.1% [6] - 2022年ROE为21.3%,2023年为47.4%,2024年预计为38.3% [4]

短期增量政策措施 - 将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，规模或至少在过去两年安排的3.4万亿元以上[1] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，规模或起码在一万亿元[1] - 允许专项债收购存量住房或土地，土地储备专项债重启[2] 中期政策方向 - 除了已经在审批中的增量政策措施之外，逆周期措施还有很多其他政策工具正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间[1] - 拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的改革措施，特别是一些事关顶层设计的基础性制度，如健全预算制度，完善财政转移支持体系等[1] 政策成效及风险 - 后续政策刺激和政策成效不及预期[3] - 地方政府去杠杆影响基建投资[3] - 消费复苏乏力[3] - 房地产行业迟迟不能企稳[3] - 美国大选、中东局势恶化等地缘政治风险[3]