报告公司投资评级 - 维持"买入"评级不变 [1] 报告的核心观点 - 滔搏持续优化的品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现 [1] - 滔搏出色的门店与库存管理能力将帮助公司FY25的利润率水平保持稳定 [1] - 不断提升的运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润,从而保证维持较高的派息率 [1] 公司收入情况总结 - 尽管线下客流承压,但滔搏不断拓展消费场景,夯实全域零售的能力,小程序店铺数与店铺直播账号的增加为门店带来额外的流量与销售 [2] - 直营线上渠道(包括公域与私域)占整体直营销售额的占比在疫情后不断提升,并在FY24达到20%-30%的中段 [2] - 公司近两年不断引入新的品牌(主要为户外运动领域,包括Hoka以及最新收购的加拿大越野跑品牌Norda),同时拓宽业务模式(比如品牌策划、IP内容营销等),新品牌的加入不但缓和了主品牌收入增速放缓的影响,也为公司长期可持续的成长注入了动力 [2] - 预测滔搏FY25收入同比增长中单位数 [3] 公司利润情况总结 - 管理层对FY25的收入给出较为宽泛的目标——"实现正增长",但更关注利润率和利润额的稳定以及库存的健康 [3] - 预测滔搏FY25毛利率与经营利润率基本同比维持稳定 [3] - 预计100%以上派息率将在FY25继续,公司过去5年的派息历史(过往5年累计100%以上)以及公司持续远高于净利润的经营现金流(FY24经营性现金流为1.4x的归母净利润)支持这一预测 [3]

报告的核心观点 - 政府发布一系列重磅房地产调控政策,涵盖需求端、供给端和公共投资端三大角度,旨在帮助房企去库存、保交楼、推进城市房地产融资协调机制发展以及促保障房建设等 [1][4][5][6][7] - 政策的关键在于明确政府帮助房企去库存的模式,即收购已建成未出售商品房作为保障性住房,但3000亿元再贷款资金可能不足以消化全国房产库存 [8] - 政策刺激和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱等仍是投资风险 [11] 需求端政策总结 - 取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限 [25] - 首套和二套住房商业性个人贷款最低首付比降至15%和25% [2] - 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [3] - 地方层面也陆续出台购房政策优化,如取消限购、首付比下调等 [29][30][31][32][33][34][35][36] 供给端政策总结 - 设立保障性住房再贷款,激励银行向城市政府选定的地方国有企业发放贷款,支持以合理价格收购已建成未出售商品房 [4][26] - 商品房库存较多城市,政府可"以需定购",酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房 [27] - 金融监管总局将发布《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制,满足房地产项目合理融资需求的通知》,对"白名单"项目给予融资支持 [5] - 住建部将出台《城市商品住房项目保交楼攻坚战工作方案》,组建工作专班集中力量打好保交房攻坚战 [6] 公共投资端政策总结 - 自然资源部表示将支持地方按照"以需定购"原则,以合理价格收回闲置土地,用于保障性住房建设 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价24港元 [1] 报告的核心观点 收入好于预期,利润率下滑 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心OTA增速或先低后高,利润率受度假并表拖累 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 政策利好释放,加大国际业务投资 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1] - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心业务表现 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 国际业务发展 - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 行业政策 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1]

业绩总结 - 公司1Q24收入为15.0亿元，同比下降23%，略优于市场预期[1] - 直播收入为12.6亿元，同比下降32%，主要受宏观环境和行业疲软影响[1] - 游戏相关服务、广告及其他收入为2.4亿元，同比增长138%，收入占比提升至16%[1] - 调整后净利润为0.9亿元，优于市场预期[1] - 预计公司全年游戏相关服务、广告及其他收入将实现翻倍增长，占比提升至19%[1] 未来展望 - 预计公司直播业务收入将逐步企稳，环比有望回升[1] - 预计公司二季度总收入将同比下降14%，环比增长4%[1] - 预测虎牙2024年的净利润为138百万元[2] - 预测虎牙2024年的营业收入为6,416百万元[2] 市场扩张和并购 - 虎牙(SPDBI)的股价预期在未来几个月内可能会出现波动，根据乐观和悲观情景假设，目标价分别为7.8美元和5.4美元[4] 其他新策略 - 浦银国际对互联网行业覆盖公司进行了评级和目标价预测，包括阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等[6] - 浦银国际提醒投资者，本报告仅供提供信息，不构成购买或出售证券的邀约，投资者应独立评估资料并咨询专业顾问[9]

公司计划 - 特海国际计划将上市所得净款项的70%用于增强品牌力和全球餐厅网络扩张，30%用于其他企业用途[1] - 公司计划在2024年新开20家门店，同店销售增长率预期达20%[23] 财务数据 - 特海国际2024年预测营业收入为849百万美元，归母净利润为51百万美元，ROE预计为17.1%[3] - 2022年营业毛利率为87%，经营利润率为4.8%，归母净利率为-7.3%[4] - 2023年预测营业毛利率为81%，经营利润率为5.8%，归母净利率为-6.6%[5] - 2024年预测营业毛利率为71%，经营利润率为5.9%，归母净利率为-7.3%[5] - 2025年预测营业毛利率为76%，经营利润率为5.9%，归母净利率为-7.6%[5] - 资金及存款在2022年至2025年间呈现递增趋势[4][5] 估值 - 特海目前交易在10.8x 2024 EV/EBITDA，略低于海底捞，但估值依然有提升空间[2] - 特海的市盈率较高主要因为处于高速扩张期，应使用EV/EBITDA进行估值[14] - 特海的估值应对标海底捞和海外餐饮玩家的估值水平[15] - 基于13x 2024 EV/EBITDA的估值，特海国际美股目标价为26.7美元，港股目标价为20.8港元[17] 股票信息 - 特海国际在纳斯达克发行了2,692,700股美国存托股份（ADS），每股ADS相当于10股特海港股[7] - 新发行的ADS导致原港股股权被稀释4.76%[8] 评级 - 特海国际（9658.HK）的目标价为20.8港元，股价为16.6港元，被评为买入[20] - 特海国际（HDL.US）的目标价为26.7美元，股价为22.3美元，被评为买入[20]

报告行业投资评级 - 全球智能手机出货量增速超预期，浦银国际略微上调2024年全球智能手机出货量预测至12.2亿部，同比增长4.9% [1][2] - 中国智能手机一季度出货量达6,926万部，同比增长6%，浦银国际大体维持2024年中国智能手机出货量2.8亿部（同比增长3.3%）的预测 [2] 报告的核心观点 - 全年智能手机出货量温和增长的预期判断，Gen-AI智能手机出货量将强劲增长 [2] - 苹果在印度、东南亚等地区出货量增长有望带动全年出货量达到2.3亿台，同比略微下降 [2] - 华为品牌手机全年出货量预期在5000万至7000万部 [2] - 安卓阵营高端机型需求有望跑赢手机大盘增长，拉动平均单价提升 [2] - 小米上调今年智能手机出货量预测至1.63亿部，同比增长12% [2] - 传音受益于非洲地区出货量动能强劲增长，上调2024年智能手机出货量至1.1亿部，同比增长19% [2] 分组1 - 全球智能手机1Q24出货量略优于预期，浦银国际略微上调2024年全球智能手机出货量预期至4.9% [1][2] - 中东非和拉美地区一季度出货量同比增长强劲 [1] - 中国智能手机一季度出货量同比增长6%，浦银国际维持2024年中国智能手机出货量2.8亿部的预测 [2] 分组2 - 安卓阵营高端机型需求有望跑赢手机大盘增长，拉动平均单价提升 [2] - 小米上调今年智能手机出货量预测至1.63亿部，同比增长12% [2] - 传音受益于非洲地区出货量动能强劲增长，上调2024年智能手机出货量至1.1亿部，同比增长19% [2] 分组3 - 浦银国际首推比亚迪电子、小米、立讯精密等公司 [2] - 投资风险包括智能手机行业需求复苏速度和程度不及预期，行业竞争加剧等 [2]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司1Q24收入为人民币2600亿元,同比增长7.0%,略高于市场预期0.8% [1] - 调整后净利润89亿元,同比增长17%,调整后利润率为3.4%,同比提升0.3pp [1] - 商品收入同比增长6.6%,收入增速较过去几个季度有所回暖 [1] - 平台订单量实现双位数增长,抵消了低价策略下的平均客单价下滑,推动GMV增长 [1] - 电子产品及家用电器收入同比增长5.3%,手机、家电类保持韧性,PC相对疲软 [1] - 日用百货收入同比增8.6%,商超品类恢复强劲,GMV和收入录得两位数增长 [1] - 物流利润率由去年同期-3.1%同比改善至0.5%,推动集团利润率改善 [1] - 零售利润率同比下滑0.5pp至4.1%,整体来看毛利率同比提升0.5pp至15.3% [1] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22为人民币1,046,236百万元 [2] - FY23为人民币1,084,662百万元,同比增长3.7% [2] - FY24E为人民币1,146,450百万元,同比增长5.7% [2] - 调整后净利润: - FY22为人民币28,130百万元 [2] - FY23为人民币35,200百万元,同比增长25.1% [2] - FY24E为人民币35,355百万元,同比增长0.4% [2] - 毛利率: - FY22为14.0% [2] - FY23为14.7% [2] - FY24E为14.9% [2] - 调整后净利率: - FY22为2.7% [2] - FY23为3.2% [2] - FY24E为3.1% [2] 目标价格 - 维持"持有"评级,调整目标价至122港元/31美元,对应2024E年10.0x P/E [1]

业绩总结 - 海底捞2024年翻台率有望超过30%，达到4倍以上[1] - 预计2024年全年翻台率将达到4倍以上，客单价稳中有升[2] - 公司预计2024年全年客单价将保持在102元左右，经营利润率有望小幅扩张[3] - 海底捞2026年预计营业收入为52,615百万人民币，同比增长4.6%[5] - 海底捞2026年预计净利润为5,772百万人民币，同比增长6.0%[5] - 海底捞2024年营业收入预测由44,830百万人民币上调至46,861百万人民币，变动为4.5%[6] - 海底捞2024年归母净利润预测由4,564百万人民币上调至5,018百万人民币，变动为10.0%[8] 新店开设计划 - 海底捞2024年新开店将集中在下半年，预计新开直营门店数量有望达到60-100家[4] 股价目标评级 - 海底捞股价目标为港币24.9，买入评级[10] - 海底捞（6862.HK）乐观情景下的目标价为28.1港元，概率为25%[13] - 海底捞（6862.HK）悲观情景下的目标价为18.0港元，概率为20%[13] 投资提醒 - 浦银国际提醒投资者独立评估报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[21] - 浦银国际未持有报告所述公司逾1%的财务权益[26] - 浦银国际与报告所述公司在过去12个月内有投资银行业务的关系[26] 报告声明 - 本报告作者声明所有观点均正确反映个人观点，并独立撰写[28]

业绩总结 - 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）FY4Q24收入同比增长7%，净利润同比下降11%[1] - 阿里巴巴（9988.HK）淘天业务收入同比增长4%，未来几个季度仍将持续增长[1] - 阿里巴巴（BABA.US）云业务FY4Q24收入同比增长3%，下半财年有望复苏[1] - FY25E/FY26E预计P/E分别为10.7x和9.9x，净利润预测持续增长[2] - 公司2024年净利润预测为239,232百万元，总资产为1,850,541百万元[3] - 公司2025年净利润预测为318,624百万元，总资产为1,997,233百万元[3] - 公司2026年净利润预测为426,513百万元，总资产为2,152,999百万元[3] 股票信息 - 报告中包含了阿里巴巴（9988.HK）和阿里巴巴（BABA.US）的目标价和股价数据[4] - 报告列出了SPDBI覆盖的多家互联网行业公司的股票代码、公司名称、评级、目标价等信息[5] 注意事项 - 报告提醒接收者在使用报告中的信息时要遵守相关限制条件，未经授权不得分发给他人[6] - 浦银国际提醒投资者独立评估报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[11] - 本报告仅提供给合资格投资者，不得向英国公众人士传递[14] - 浦银国际对未经授权的转发、翻版、复制等行为保留追述权利[15] - 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益[16] - 证券评级定义包括"买入"、"持有"和"卖出"，行业评级定义包括"超配"、"标配"和"低配"[18] - 本报告作者声明观点独立，未受到内幕信息影响[18] - 本报告作者及其关联人士未在近期买卖或交易过所提述的股票[19]

业绩总结 - 腾讯1Q24调整后净利润同比增长54%，高于市场预期17%[1] - 一季度毛利率为53%，同比和环比分别提升7.2和2.7个百分点[1] - 公司2024E/2025E调整后净利润预测上调9.7%/12.6%[3] - 2026年，公司预计收入将从人民币554,552百万增长至830,541百万[4] 用户数据 - 国际游戏收入同比增长34%，递延收入同比增长9%，预示二季度游戏业务或有明显改善[1] - 视频号推动广告收入同比增长26%，受益于视频号、小程序、公众号等增长拉动[1] 未来展望 - 公司预计2024年股价将在450港元左右[6] - 浦银国际预测腾讯控股有限公司股价目标为460港元[5] 新产品和新技术研发 - 2024E/2025E年营业收入预测分别为675.99亿元和757.22亿元[3] - 预计2026年净利润将达到222,928百万人民币[4] 市场扩张和并购 - SPDBI乐观情景下，腾讯股价预计为500港元[6] - SPDBI悲观情景下，腾讯股价预计为298港元[6]