行业投资评级 - 半导体行业投资评级为"领先大市" [1] 核心观点 - AI 相关应用的快速发展推动"算力"和"存力"需求快速增长，同时对"运力"提出更高需求 [171] - AI 计算集群的互联通信能力系统性的构建主要包括裸片间互连、片间互联和机间互联三大方面 [21] - 互联技术加速迭代，刺激运力芯片需求，包括 PCIe Retimer 芯片、CXL MXC 芯片和 MRCD/MDB 芯片 [46][63][92] 互联技术 - PCIe 作为 CPU 和 GPU 之间的数据传输方案，经过数次迭代，已达到近百 GB 的数据传输速率，同时具有较强的可拓展性 [44] - NVLink 的出现在一定程度上解决了 PCIe 带宽和传输瓶颈的问题，GPUDirect、RDMA 和 InfiniBand 通常在分布式系统和多 GPU 集群中有大量的应用 [28] - CXL 技术具有更好的灵活性和可扩展性，能支持不同设备之间的混合连接 [28] 运力芯片需求 - PCIe Retimer 芯片可有效提升 PCIe 信号的完整性，增加高速信号的有效传输距离，未来市场空间将随着 GPU 需求量的增加而持续扩大 [34][109] - CXL MXC 芯片是基于 CXL 协议的高带宽高容量内存扩展模组的核心芯片，主要应用于内存扩展及内存池化领域 [63][88] - MRCD/MDB 芯片是 MRDIMM 的核心逻辑器件，每个 MRDIMM 模组需要搭配 1 颗 MRCD 芯片及 10 颗 MDB 芯片，未来需求将大幅增长 [92][135] 建议关注的公司 - 澜起科技深耕高带宽内存互连、PCIe 互连以及 CXL 互连技术，研发的 MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、MXC 芯片将在未来的人工智能时代发挥重要作用 [102] - 盛科通信专注于以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，产品覆盖 100Gbps~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率 [138] - 裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片等七条产品线 [142]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市(维持) [1] 核心观点 - CES 2025（国际消费类电子产品展览会）将于2025年1月7日至1月11日在美国拉斯维加斯举行，多家知名科技公司将展示"AI+场景"的落地成果 [1] - 英特尔、AMD、英伟达、华硕等头部科技公司已宣布在CES 2025期间的活动档期，重点关注下一代AI PC技术 [1] - 三星、LG、亚马逊等将在CES 2025展示AI在家庭场景中的应用，预计2024年全球智能家庭市场规模将达到1544亿美元，2028年将达到2316亿美元 [1] - AI智能眼镜需求增长迅速，预计2025年起AI智能眼镜将快速渗透传统眼镜市场，2029年销量有望达到5500万副，2035年有望达到14亿副 [1] - 建议关注"AI+端侧"相关上下游软硬件优质资产 [1] 行业表现 - 一年行业表现中，相对收益1个月为-4.0，3个月为16.18，12个月为-4.94 [1] - 绝对收益1个月为-1.2，3个月为23.67，12个月为11.65 [1] 相关报告 - 传媒：自播直播促进线上消费，内容达人为电商业务注入强动能-华金证券 [1] - 传媒：上海发布人工智能新方案，AI双端或迎催化-华金证券 [1] - 传媒："启元重症大模型"发布，"AI+"落地应用再提速-华金证券 [1] - 传媒：DeepSeek-V3正式发布，国内AI模型多领域提质增效-华金证券 [1] - 传媒：Steam全年发行游戏数量创新高，精品游戏和IP驱动市场-华金证券 [1] - 传媒：五部门联合印发新政策，持续激发"数据要素×"新动能-华金证券 [1]

1月A股走势展望 - 1月A股走势受政策和外部事件、流动性影响较大，历史上1月涨跌不一，2010年以来15年中7次上涨，8次下跌 [10] - 政策和外部事件偏积极时，上证综指可能上涨，如2012、2019、2023年1月；反之则可能下跌，如2010、2014、2016、2020、2022、2024年1月 [10] - 流动性对1月A股走势也有较大影响，流动性宽松时对行情有支撑，如2017、2018、2019年1月 [10] 1月市场风格 - 1月市场风格可能仍偏小盘，近期小盘风格调整可能接近尾声，政策偏积极、外部负面冲击概率较小、流动性维持宽松 [39] - 历史上盈利信用反向、信用利差下行时小盘占优，当前和明年1月盈利处于修复上行、信用仍处于回落探底周期、信用利差下行 [34] 1月行业配置 - 1月科技和大金融可能相对占优，历史上1月高景气行业和大金融表现相对占优，AI相关科技行业仍可能是景气度最高的行业 [56] - 财政发力下新旧基建可能加速，相关的科技和周期行业可能受益，专项债新增领域可能延伸至战略新兴基础设施 [94] - 影视动漫、门户网站、机器人等成长行业，保险、空调、厨电等高股息行业短期性价比较高 [85] 1月经济和流动性 - 1月经济可能延续弱修复，社零增速可能继续回升，投资增速可能维持高位，出口仍可能有回落压力 [42] - 1月国内流动性可能进一步宽松，美联储可能暂停降息，国内季节性信贷高峰可能到来，外资、融资等资金流入可能季节性回升 [100]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市 [4] 核心观点 - 上海市发布《关于人工智能"模塑申城"的实施方案》，提出到2025年底建成世界级人工智能产业生态，智能算力规模突破100EFLOPS，形成50个左右行业开放语料库示范应用成果，建设3-5个大模型创新加速孵化器，建成一批上下游协同的赋能中心和垂直模型训练场 [4] - 该方案通过推进人工智能"模塑申城"，建设智能算力集群、语料供给体系、虚实融合实训场、行业基座大模型等基础底座，打造智能终端、科学智能、在线新经济、自动驾驶、具身智能等关键领域生产力工具，聚焦金融、制造、教育、医疗、文旅、城市治理等重点垂类行业加速应用赋能 [4] - 多地政策端先后发力，促AI+产业生态繁荣，包括国务院总理李强提出开展"人工智能+"行动，北京市发布《北京市推动"人工智能+"行动计划（2024—2025年）》，深圳市发布《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》 [4] - 上海加速人工智能产业建设，强调AI加速落地应用，有望刺激供需双端增长，为生产力提质增效，或持续对全局产生重要影响 [4] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、因赛集团、恺英网络、巨人网络、上海电影、人民网、新华网、天下秀、汤姆猫、美图公司、天娱数科、中文在线、阅文集团、视觉中国、值得买、快手-W、万兴科技等 [4]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市(维持) [2] 核心观点 - 自播直播促进线上消费，内容达人为电商业务注入强动能 [2] - 直播电商为电商业务带来显著增量，电商行业增量超80%来自直播电商 [2] - 优质内容达人和中小达人为商家带来多样化发展空间，抖音电商平台上与达人合作直播带货的中小商家数量同比增长334% [2] - 直播电商地位日益重要，高质量内容达人的涌入有望持续赋能优化相关电商业务 [2] 行业表现 - 一年行业表现中，1M相对收益为-4.18%，3M相对收益为16.18%，12M相对收益为-6.52% [2] - 一年行业表现中，1M绝对收益为-2.28，3M绝对收益为23.67，12M绝对收益为12.8 [2] 电商业务发展 - 2024年，超200万中小商家借助直播实现生意增长，开启自播的中小商家数量同比增幅达165%，其自播销售额累计超过6591亿元 [2] - 抖音电商通过多种措施降低商家经营成本，2024年仅商品卡免佣这一项举措就为中小商家减免服务费超过70亿元 [2] - 抖音电商平台上与达人合作直播带货的中小商家数量同比增长334%，与达人合作直播销售破百万的中小商家数量同比增长120% [2] - 平台上达人累计直播销售额的50%由30万粉丝以下的中小达人贡献，年内这些中小达人直播销售额同比增长58% [2] - 抖音电商上新入驻达人的直播销售额同比提升40%，销售额超百万的达人数量同比增长49% [2] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、蓝色光标、因赛集团、天下秀、遥望科技、天地在线、微盟集团、世纪天鸿、引力传媒、天下秀、天娱数科、值得买、视觉中国、美团-W、快手-W等 [2]

行业投资评级 - 领先大市(维持) [2] 核心观点 - 腾讯联合迈瑞医疗发布全球首个"重症医疗大模型"——「启元重症大模型」，已在浙江大学医学院附属第一医院的 ICU 试点应用 [2] - 启元重症大模型通过整合患者海量数据生成数字画像，预测病情发展并提供干预建议，主要功能包括病情问答、病历撰写、知识查询和诊疗建议 [2] - 病历撰写效率提高 30 倍，知识查询分析准确率高达 95% [2] - 腾讯通过混元大模型为启元提供万亿级参数和 7 万亿 Tokens，涵盖 285 万医学实体、1250 万医学关系以及 98% 的医学知识和文献 [2] - 腾讯通过模型量化、蒸馏和压缩技术让启元在医院现有计算资源上运行，支持本地化部署，降低使用门槛 [2] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、因赛集团、蓝色光标、三七互娱、恺英网络、巨人网络、上海电影、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、天下秀、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、值得买、快手-W、世纪天鸿、万兴科技等 [2]

投资评级 - 报告公司投资评级为"领先大市"，预计未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司是思看科技，主营业务为三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、工程机械、交通运输等工业级领域，以及教学科研、医疗健康、艺术文博等专业级领域 [34][59] - 公司2021-2023年营业收入分别为1.61亿元、2.06亿元、2.72亿元，同比增长76.01%、27.92%、31.88%；归母净利润分别为0.68亿元、0.78亿元、1.14亿元，同比增长123.11%、14.94%、47.17% [21][17] - 2024年1-9月，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长25.86%；归母净利润0.80亿元，同比增长10.86% [21] - 公司预计2024年营业收入同比增长21.45%至28.81%，归母净利润同比增长5.03%至13.78% [10] 公司亮点 - 公司是工业级激光三维扫描仪的头部国产品牌，2022年全球市场手持式及跟踪式通用类三维视觉数字化产品市场份额排名全球第二，2021年国内手持式激光三维扫描仪市场占有率位居第一 [70] - 公司研发投入逐年增加，2021年至2023年研发费用率从14.48%提升至18.03%，产品更新迭代周期较海外主要竞争对手更短，综合毛利率始终保持在75%以上 [42] - 公司产品已与比亚迪、一汽大众、宁德时代、特斯拉、中国中车、中联重科、徐工集团、中国商飞等知名企业达成合作 [70] 行业情况 - 三维视觉数字化产品主要应用于工业级、专业级和商业级领域，工业级产品精度高，适用于汽车制造、工程机械、航空航天等场景；专业级产品精度介于工业级与商业级之间，适用于教学科研、医疗健康、艺术文博等领域；商业级产品面向虚拟现实、家居数字化、游戏互动等多元化应用 [23] - 工程机械领域的三维视觉数字化产品市场将持续增长，医疗健康领域的三维视觉数字化产品需求将不断增长 [9][13] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目、研发中心基地建设项目以及补充流动资金，总投资额为5.69亿元 [45][47] - 3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目拟投资1.97亿元，旨在扩大产能并提升产线的自动化、精细化、标准化水平 [71] - 研发中心基地建设项目拟投资2.85亿元，旨在满足公司长期研发场地需求并加快产品迭代升级 [44] 同行业对比 - 选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，2023年可比公司平均收入为16.06亿元，平均PE-TTM为79.66X，平均销售毛利率为48.22%；公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [75][48]

公司概况 - 报告研究的具体公司为惠通科技（301601 SZ），主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务 [1] - 公司2021-2023年分别实现营业收入4 98亿元 8 13亿元 5 92亿元，YOY依次为157 17% 63 20% -27 16%；实现归母净利润0 85亿元 1 31亿元 0 99亿元，YOY依次为177 78% 53 70% -24 58% [1] - 2024年1-9月实现营业收入5 07亿元，同比增长31 47%，实现归母净利润0 89亿元，同比增长26 97% [1] - 公司管理层初步预测2024年营业收入同比增长36 40%，归母净利润同比增长9 28% [1] 行业地位与竞争优势 - 公司深耕化工工程领域专用装备及工程技术服务领域20余年，已成为国内领先的化学工程领域专用装备及工程技术整体解决方案提供商 [24] - 公司通过股权合作方式与国际知名纺织机械巨头欧瑞康合资设立OBHE发展聚酯领域业务，借助其销售网络及品牌影响力进一步打开市场空间 [24] - 公司在尼龙66生产线、PBAT生物降解材料生产线、双氧水流化床生产线等领域具有较强竞争力，市占率分别约为20% 20% 35% [24] - 公司与扬农化工、平煤神马、凯赛生物、中国天辰、怡达股份、法国液化空气集团等行业领先客户建立了业务合作关系 [17] 业务拓展与未来展望 - 公司积极将业务延伸至下游的聚乳酸等生物可降解材料生产领域，有望受益于国内生物降解材料市场的广阔发展前景 [64] - 公司设立控股子公司惠通新材料、惠通北工及全资子公司惠通生物，其中惠通生物负责"年产10 5万吨聚乳酸的生物可降解塑料及其系列产品研发生产项目"，一期年产3 5万吨聚乳酸项目已处于设备安装阶段 [64] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入2个项目：高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目（投资总额15 016万元，建设期9个月）和技术研发中心（惠通研究院）项目（投资总额25 230万元，建设期20个月） [40] 同行业对比 - 选取三联虹普、科新机电、卓然股份、宝色股份为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入为18 53亿元，平均PE-TTM为18 39X，平均销售毛利率为24 72% [41] - 相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业中高位区间 [41]

工业企业利润 - 11月工业企业利润累计同比-4.7%，单月同比-7.3%，较10月跌幅分别扩大0.4个百分点和收窄2.7个百分点[7] - 降息带动费用率下降，11月累计费用率下行0.02个百分点至8.4%，营业费用对利润同比贡献提升1.6个百分点至+4.2个百分点[7] - PPI跌幅收窄，11月工业企业营收同比回升0.6个百分点至0.8%，但受出口回落和基建投资意外回落影响，营收改善幅度温和[7] - 国际油价低位趋稳，11月累计成本率下行0.05个百分点至85.34%，营业成本对利润同比拖累收窄0.4个百分点[7] - 资本市场高位运行，11月投资收益对利润同比拉动维持在+3.6个百分点[7] 行业表现 - 公用事业累计利润同比回落0.6个百分点至10.9%，采矿业和制造业累计利润同比跌幅分别加深0.5和0.4个百分点至-13.2%和-4.6%[8] - 财政加码“两新”补贴拉动消费而非投资内需，基建投资盈亏平衡要求高，压制中上游工业行业利润改善空间[8] 库存与内需 - 11月产成品名义库存同比下滑0.6个百分点至3.3%，实际库存同比下行1.1个百分点至5.9%，补库存周期短期逆转[10] - 2025年消费补贴力度存不确定性，基建投资或与当前增速中枢持平，工业企业补库存信心取决于内需可持续性[10] 财政与货币政策 - 预计2025年财政赤字率抬升至3.6%-4.0%，新增1.5-2万亿超长期特别国债，5000亿加码消费补贴，新增4.2万亿专项债[30] - 预计2025年上半年LPR和7天逆回购利率下调40BP左右，全年降准100-150BP[30]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [5] 核心观点 - 国内 AI 模型 DeepSeek-V3 在多领域取得显著进步，生成速度比上代提升了 3 倍，多项测评成绩超越 Qwen2.5-72B 和 Llama-3.1-405B 等开源模型，性能比肩 GPT-4o 和 Claude-3.5-Sonnet 等世界顶尖闭源模型 [5] - 联想与火山引擎合作，为 AI 桌面助手如意（AI Stick）植入豆包大模型"超强大脑"，以全方位提升用户体验 [5] - DeepSeek-V3 在百科知识、长文本、代码、数学和中文能力等领域表现亮眼，生成吐字速度从 20 TPS 大幅提升至 60 TPS，使用体验更加流畅 [5] - 国内 AI 模型在技术和应用侧持续迭代优化，长效赋能多领域生产力提升 [5] - 联想宣布携手豆包，头部厂商持续探索多领域 AI 落地应用方向，全新升级后的 AI 桌面助手如意（AI Stick）推出了 AI 搜索、AI 写作、AI 聊天三大 AI 新功能 [5] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、中文在线、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、上海电影、快手-W 等 [5]