报告公司投资评级 - 报告给予斯达半导"买入-A(维持)"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 斯达半导专注于IGBT模块/SiC为主的功率半导体领域,成功研发出全系列IGBT芯片、FRD芯片和IGBT模块,实现进口替代 [1] - 公司IGBT模块产品超过600种,电压等级涵盖100V-3300V,电流等级涵盖10A-3600A,广泛应用于新能源汽车、变频器、逆变焊机、UPS、光伏/风力发电、SVG、白色家电等领域 [1] - 公司是国内IGBT模块领先企业,在技术和产品方面具有明显优势 [1][8][89] IGBT业务 - IGBT是电力电子行业的"CPU",广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域 [35][36][37] - 公司在IGBT技术上持续迭代,已经实现第七代微沟槽车规IGBT模块的大批量装车 [1][89] - 新能源汽车、新能源发电、工控等领域对IGBT需求持续增长,为公司IGBT业务带来增长动力 [58][64][86] SiC业务 - SiC功率器件具有低电阻、高速工作、高温工作等优势,能够大幅降低能量损耗,在新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网等领域具有明显优势 [93][94][95] - 随着汽车电气化的持续推进,800V平台架构下对SiC功率电子器件需求增长明显,为公司SiC业务带来增长机遇 [1][99][100] - 公司已经实现车规级SiC MOSFET模块的大批量装车,并新增多个800V系统主电机控制器项目定点 [89][90][91] 募投项目 - 公司拟通过非公开发行募集资金,用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化、SiC芯片研发及产业化、功率半导体模块生产线自动化改造等项目 [111][112][113] - 项目完成后,公司将进一步拓展高压功率/SiC器件业务,向Fabless+IDM模式转型 [111][112][113]

行业投资评级 同步大市-A维持 [1] 报告的核心观点 1) 手机和PC作为两大端侧设备，显著受益于AI带来的全方位体验升级，预计带来新一轮换机潮 [1] 2) 端侧AI设备从软件升级到硬件配置升级，供应链再迎生机 [1] 行业概况 AI手机 1) 手机具有普及率高、算力强、可交互和应用场景丰富、黏性高四大显著优势，更加适合成为AI技术载体 [5][6] 2) 生成式AI正全方位赋能智能手机，将手机打造成全天候的私人智慧助手和移动生产力工具 [5][6] 3) 2024年将成为生成式AI手机元年，IDC预计2027年AI手机在中国市场的渗透率超过50%，达1.5亿台 [9][10] 4) 更大参数级别的AI大模型对手机硬件配置提出了更高的要求，包括算力、电力和存储 [13][14][15] 5) 苹果将在WWDC2024发布名为"AppleIntelligence"的全新AI系统，并将大语言模型技术引入Siri [21][22] AIPC 1) 个人大模型的普惠要求和PC的承载优势完美契合，PC将成为AI普惠的首选终端 [23][24] 2) 2024年将成为AIPC元年，AIPC能够服务于更加广泛的通用场景 [25][26] 3) AIPC将拉动PC市场进入新一轮增长，高速、大容量存储需求迫切 [31][32][36] 风险提示 1) 全球宏观经济低于预期 2) 下游需求低于预期 3) 产品创新低于预期 4) 海外大厂持续扩产竞争进一步加剧 [41]

报告的核心观点 - 上周大盘风险偏好遭遇剧烈波动,新股二级交投表现也显著降温,新股次新板块平均涨幅和正收益占比均有显著下降 [1][4] - 但上周新股板块局部表现却异常火爆,上周上市两只新股平均涨幅高达5倍以上,且日内交投收益也较为可观,可能资金对于新股次新板块的关注并未降低 [3] - 在新股资金热度尚在,且新一轮新股上行周期从时间维度和指标体系可能均还不能认定已经结束背景下,我们倾向于认为新股次新板块相对活跃或依旧可期 [1][15][16] 报告内容总结 新股发行表现 - 上周暂无新股网上申购 [2] - 上周有1只新股开展网下询价,为创业板新股 [21] - 上周共有2只新股开启招股,其中1只为创业板、1只为主板 [21] 新股上市表现 - 上周有2只创业板新股上市,其中汇成真空首日涨幅高达7倍,利安科技首日涨幅也达到500% [3] - 从二级市场投资收益来看,上周上市的即期新股平均收益为-27.8% [3] - 2023年至今沪深新股平均涨幅为-7.2%,其中约8.3%的新股出现上涨;北证新股平均涨幅为-5.8%,其中约8.0%的新股出现上涨 [4] 本周新股申购/询价/上市 - 本周共有1只新股完成申购待上市,为1只科创板新股,平均绝对发行市盈率约为22.3X [5][29] - 本周共有1只创业板新股将开启申购 [7] - 本周共有2只新股将开启询价,分别为爱迪特和永臻股份 [8][30] 建议关注的新股 - 短期建议关注丰茂股份、博隆技术、骏鼎达、贝隆精密等新股 [10] - 中期建议关注鼎泰高科、致尚科技、骄成超声、纳睿雷达等新股 [11][32]

报告的核心观点 - TMT相对大盘有超额收益需具备的条件包括产业和政策催化、成长或TMT调整充分、与大盘的换手率比和估值比处于低位 [1][6][7] - TMT获得超额收益时,轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动,且主要受盈利、持仓、产业和政策催化驱动 [2][23][24][25] 报告内容总结 TMT崛起的条件 1) 产业和政策催化:海内外产业和政策不断推动TMT行业发展,如智能手机、5G、人工智能等新技术和产品的落地 [4][7] 2) 调整充分:TMT指数和成长风格在获得超额收益前期多已充分调整,调整幅度一般在10%-20% [9][10][12] 3) 换手率和估值低位:TMT指数与大盘的换手率比和PE比值在行情开启前多处于历史低位 [12][13] A股短期策略 1) 经济和盈利延续弱修复趋势:制造业和服务业PMI回升,消费数据偏好,地产政策放松 [14][15][16][17][18][19][20][22] 2) 流动性维持宽松:美联储降息预期延后,国内货币政策仍有宽松空间,外资和融资可能季节性回流 [19][20][21] 3) 风险偏好维持中性:节日期间风险事件较少,政策宽松趋势有望延续 [22] 行业配置建议 1) 均衡配置低估值红利和TMT、核心资产等成长:TMT短期配置价值显现,电子和通信可能相对占优,中大盘也可能受益 [26][27][28] 2) 关注政策导向和产业趋势上行的TMT:如通信的卫星互联网、电子的半导体和消费电子、计算机的数据要素、传媒的AI应用 [31][32][33][34] 3) 关注受益于经济修复和外资流入的电新、消费等行业:如电池、光伏、风电,家电、汽车、餐饮等 [34][35][36][37] 4) 关注受益地产放松政策和经济修复的地产链、上游周期等:如水泥、化工等 [38]

核心观点 - 上半年A股市场分化明显,大盘指数显著跑赢中小盘指数,主要是一季度流动性风险和二季度"国九条"出台导致小盘股显著偏弱[8][7] - 下半年A股可能延续震荡趋势,中大盘依然相对占优[8][7] 下半年市场主线 - 盈利上行至中后段: - 盈利周期基本与地产销售和出口密切相关,当前地产销售增速在政策宽松下可能筑底,出口维持一定韧性,因此盈利上行可能进入中后段[39][40] - 库存周期和PPI领先指标显示,2023年6月PPI见底,至少今年年底之前PPI都可能处于回升趋势中[40] - 信用回落后筑底: - 信用周期上,当前中长贷增速在2023年7月已见顶,至今已接近1年,且接近前几轮周期的底部水平,因此今年下半年中长贷增速可能回落后探底和筑底[41][42][43] - 信用结构上,企业中长贷与基建投资相关性较强,今年来看,超长期国债发行使得基建投资下半年可能维持一定增速,因此企业中长贷增速可能有所企稳回升;个人住房贷款增速已有所回升,后续地产政策的放松和预期的改善可能使得居民中长贷继续企稳[43] - 复盘历史,信用回落筑底期间若盈利回升则市场表现大概率偏强,若盈利下行则市场表现可能偏弱[45][46] - 盈利上行、信用回落时中大盘相对占优,盈利下行、信用回落时超大盘和小盘相对抗跌[51][52] 下半年影响A股走势的因素 - 盈利冲高回落:我们预计2024Q3、Q4全A净利润同比增速分别为9.8%、6.9%,全年净利润同比增速为3.5%[61][62] - 流动性维持宽松:融资流入可能转为流入,新发基金规模持续处于历史低位,外资流入可能持续[63][64][66] - 风险偏好中性:当前市场情绪偏中性,宽基指数估值对比2024/2/5市场底已明显回升,换手率对比2024/2/5市场底均下滑,MA200日均线以上个股占比仍在低位回升[70][71][72] 下半年行业配置建议 - 盈利视角: - 历史上盈利上行中后段周期、电子、养殖等盈利弹性较高[83][84][85] - 从工业企业利润增速来看,轻工、电子、有色金属、电力、交运等行业中报业绩增速可能偏高[86][87][88] - 从分析师一致预期来看,汽车、计算机、消费者服务、传媒、电力及公用事业中报业绩增速预计偏高,且上修幅度较大[89][90][91] - 核心资产筛选:综合估值、盈利预期和持仓,建议关注电新、食品饮料、化工[92][93] - 高股息行业筛选:炼焦煤、大众成人品牌服饰、动力煤、家纺等行业股息率和盈利增速偏高、盈利波动率较低、估值较低[94] - 成长性行业筛选: - 业绩弹性视角,传媒、计算机、电新、军工等业绩弹性较高[95] - PEG视角,光学光电子、航海装备、影视院线、广告营销、互联网电商、游戏等行业盈利增速和估值性价比较高[96][97] - 营收高增速和稳定性角度,汽车、电新、机械、军工最近一年营收平均增速和2024年预计营收增速较高[98] 总结 综合来看,下半年建议关注:一是盈利和景气向上且估值性价比较高的TMT、电新、机械、汽车等;二是受益于经济修复、外资流入以及高股息相关的家电、银行、食品饮料、纺服等[102] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用[103] - 政策超预期变化[104] - 经济修复不及预期[105] - 模型失效风险[106]

核心观点 - 上半年A股市场分化明显,大盘指数显著跑赢中小盘指数,主要是一季度流动性风险和二季度"国九条"出台导致小盘股显著偏弱;行业上银行、煤炭、家电、电力等红利板块显著跑赢计算机、传媒、医药、电子等成长板块[7][8] - 下半年A股可能延续震荡趋势,中大盘依然相对占优[7][8] 下半年市场主线 - 盈利上行至中后段: - 盈利周期基本与地产销售和出口密切相关,当前地产销售增速在政策宽松下可能筑底,出口维持一定韧性,因此盈利上行可能进入中后段[39][40] - 库存周期和PPI领先指标显示,2023年6月PPI见底,至少今年年底之前PPI都可能处于回升趋势中[40] - 信用回落后筑底: - 信用周期上,当前中长贷增速在2023年7月已见顶,至今已接近1年,因此今年下半年中长贷增速可能回落后探底和筑底[41][42][43] - 信用结构上,企业中长贷与基建投资相关性较强,居民中长贷与房贷相关性较强,地产政策持续放松可能使得两者均企稳[43] - 复盘历史,信用回落筑底期间若盈利回升则市场表现大概率偏强,若盈利下行则市场表现可能偏弱[45][46] - 盈利上行、信用回落时中大盘相对占优,盈利下行、信用回落时超大盘和小盘相对抗跌[51][52] 下半年市场预判 - 宏观环境上,外部流动性和国内经济基本面可能改善[56] - 市场趋势上,盈利上升至中后段、信用回落后筑底下A股可能震荡偏强,三季度可能偏强,四季度可能震荡[56][57] - 行业方向上,中大盘占优,高景气的TMT、电新、部分周期和消费等可能相对偏强[57][58] 行业配置建议 - 盈利视角: - 历史上盈利上行中后段周期、电子、养殖等盈利弹性较高[84][85] - 从工业企业利润增速来看,轻工、电子、有色金属、电力、交运等行业中报业绩增速可能偏高[86][87][88] - 从分析师一致预期来看,汽车、计算机、消费者服务、传媒、电力及公用事业中报业绩增速预计偏高,且上修幅度较大[89][90][91] - 核心资产筛选: - 综合估值、盈利预期和持仓,建议关注电新、食品饮料、化工[92][93] - 高股息行业筛选: - 炼焦煤、大众成人品牌服饰、动力煤、家纺等行业股息率和盈利增速偏高、盈利波动率较低、估值较低[94] - 成长性行业筛选: - 从业绩弹性视角,传媒、计算机、电新、军工等业绩弹性较高[95] - 从PEG视角,光学光电子、航海装备、影视院线、广告营销、互联网电商、游戏等行业盈利增速和估值性价比较高[96][97] - 从营收高增速和稳定性角度,汽车、电新、机械、军工最近一年营收平均增速和2024年预计营收增速较高[98] 总结 综合来看,下半年建议关注: - 盈利和景气向上且估值性价比较高的TMT、电新、机械、汽车等 - 受益于经济修复、外资流入以及高股息相关的家电、银行、食品饮料、纺服等[102] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用[103] - 政策超预期变化[104] - 经济修复不及预期[105] - 模型失效风险[106]

美国非农就业大幅走强,凸显其生产正从保护主义政策中短期获益 - 美国5月非农就业超市场预期大幅走强,意味着失业率未来数月较大概率会再度转为下降[5] - 5月平均时薪同比增速回升0.1个百分点至4.1%,佐证了劳动力市场仍然相当紧张,显示薪资通胀螺旋仍然存在[5] - 美国经济发展趋势从实体供需到通胀前景都明显强于欧元区,美联储跟随欧央行提早启动降息的必要性仍然很低[5] 行业结构分析 - 政府部门、休闲酒店、建筑业、信息金融地产新增就业分别较4月多增3.6万、3.0万、2.1万、1.7万人,是5月非农就业改善的主要推升力量[5] - 政府部门就业的重新大幅改善佐证了4月下滑的暂时性特征,也显示美国政府扩张性的财政支出立场短期并无实质性变化[5] - 美国5月制造业就业新增0.8万人,连续第二个月维持正增长,显示美国制造业生产正在某些方面从保护主义政策中短期受益[5] 美联储政策分析 - 当前环境下美联储所面临的是失业率与通胀之间一种较为特殊的"马鞍形"非线性关系,美联储年内降息两次的预期大概率是相当合理的[7] - 5月劳动力市场重回紧张状态将减少市场预期的双向波动风险,美联储年内降息两次大概率是相当合理的预期[7] - 相较之于美国,欧元区、日本、英国等其他发达经济体因内需不足而面临的越来越大的"加速通缩"风险事实上尚未被市场充分定价[7]

美国非农就业大幅走强,凸显其生产正从保护主义政策中短期获益 - 美国5月非农就业超市场预期大幅走强,意味着失业率未来数月较大概率会再度转为下降[5] - 5月平均时薪同比增速回升0.1个百分点至4.1%,佐证了劳动力市场仍然相当紧张,显示薪资通胀螺旋仍然存在[5] - 美国经济发展趋势从实体供需到通胀前景都明显强于欧元区,美联储跟随欧央行提早启动降息的必要性仍然很低[5] 行业结构分析 - 政府部门、休闲酒店、建筑业、信息金融地产新增就业是5月非农就业改善的主要推升力量[5] - 政府部门就业的重新大幅改善佐证了美国政府扩张性的财政支出立场短期并无实质性变化[5] - 制造业就业和产出不但未大幅下滑,而且连续正增长,显示美国制造业生产正在某些方面从保护主义政策中短期受益[5] 美联储政策分析 - 美联储年内降息两次的预期大概率是相当合理的,但过程中市场预期波动将不可避免地双向放大[7] - 5月劳动力市场重回紧张状态将减少这种市场预期的双向波动风险[7] - 相较之于美国,欧元区、日本、英国等其他发达经济体因内需不足而面临的越来越大的"加速通缩"风险事实上尚未被市场充分定价[7] 欧央行政策分析 - 欧央行6月会议决议将三大政策利率同步下调25BP,并重申从下半年开始逐月减少PEPP持有规模[9] - 欧央行试图通过小幅上修通胀预测,为其决策自主性提供更大空间,但暴露出对美联储操作的"路径依赖"[9] - 欧元区内部消费需求和美国相比较为疲弱,通胀很快从高通胀转为加速通缩,欧央行通胀预期可能面临下修压力[10] - 欧央行年内还需降息2-3次,每次25BP,以应对欧元区经济和通胀下行压力[10]

报告公司投资评级 公司2024Q1实现营业收入1.74亿元,同比增长18.89%;实现归属于母公司净利润0.23亿元,同比增长40.75%。经公司测算,预计2024年上半年可实现的营业收入区间为43,397.22万元至47,851.91万元,同比增长22.25%至34.80%;2024年上半年可实现归属于母公司所有者净利润为7,665.45万元至9,453.41万元,同比增长21.20%至49.47%。[23] 报告的核心观点 1. 公司是国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一,为国内口腔材料龙头企业。公司设立以来持续深耕氧化锆瓷块等口腔修复材料,目前已成长为国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一,在该领域高端产品线上跻身国际领先前列、并实现进口替代。[16] 2. 公司成功开拓了口腔数字化设备并成长为第二大业务。公司通过将设备产品与口腔修复材料整合或对设备类产品进行适配性集成,更好地服务技工端客户及临床端客户。报告期内,公司设备类产品实现快速发展,口腔数字化设备销售金额从2020年的0.93亿元增长至2023年的2.04亿元,CAGR达到30%。[16] 3. 2023年以来,公司持续通过并购实现业务外延式发展,切入口腔种植材料及上游氧化锆粉体领域。[16][17][18] 募投项目投入 1. 爱迪特牙科产业园-口腔CAD/CAM材料产业化建设项目:公司计划加大高端绚彩氧化锆义齿材料和玻璃陶瓷义齿材料的生产比例,全部达产后新增氧化锆产能196万块,玻璃陶瓷产能680万块。[20] 2. 数字化口腔综合服务平台项目:公司拟将口扫设备投放至义齿技工所、口腔医院/诊所,搭建数字化口腔综合服务平台实现医患终端、技师端、供应商端与研发设计端的数据共享。[20] 3. 爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目:公司拟建设研发办公楼,购置先进的研发设备和软件,引进研发技术人员和管理人员。[21] 同行业上市公司指标对比 公司主要从事口腔修复材料、口腔数字化设备的研发、生产及销售,选取同样从事该领域的国瓷材料、现代牙科作为可比公司。行业平均收入规模为33.71亿元,可比PE-TTM为31.96X,销售毛利率为46.13%;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。[23][24]

报告行业投资评级 报告给予通信行业"领先大市-A"的投资评级。[1] 报告的核心观点 算力芯片加速迭代，国产大模型能力再升级 1) 英伟达和AMD将以"一年一代"的节奏推出新的AI芯片,超越摩尔定律,性能大幅提升,成本和能耗大幅降低。[14][15][16] 2) 中国电信庆阳算力中心完成2000台GPU服务器部署,算力规模突破6000P。[17][18][19] 3) 中国电信发布云算网一体化调度产品,实现通算、智算、骨干网、城域网一体化调度。[20][21] 4) 腾讯混元发布开源加速库,通义千问开源模型Qwen2在多项能力上显著超越当前领先模型。[23][24] 行业重点新闻 1) SpaceX"星舰"完成第四次试射,倒逼国内商业航天加速追赶。[25] 2) 艾瑞咨询预计5年内,低空经济基建与管理规则两道"封印"将完全解除。[26][27] 3) Sateliot计划7月增发四颗LEO卫星,加速5G-IOT布局。[28] 4) 北京市车路云一体化新型基础设施建设项目启动招标,投资额达993889万元。[29][30] 根据目录分别进行总结 本周回顾 1) 通信行业下跌2.10%,表现劣于大盘。[31][32][33] 2) 高频PCB板块表现最佳,网络规划建设相对较弱。[33] 3) 算力领域、低空经济/车路云一体化、卫星互联网等领域有重要进展。[13] 季度专题（算力-大模型） 1) 英伟达和AMD将以"一年一代"的节奏推出新的AI芯片,性能大幅提升,成本和能耗大幅降低。[14][15][16] 2) 中国电信庆阳算力中心完成2000台GPU服务器部署,算力规模突破6000P。[17][18][19] 3) 中国电信发布云算网一体化调度产品,实现通算、智算、骨干网、城域网一体化调度。[20][21] 4) 腾讯混元发布开源加速库,通义千问开源模型Qwen2在多项能力上显著超越当前领先模型。[23][24] 行业重点新闻 1) SpaceX"星舰"完成第四次试射,倒逼国内商业航天加速追赶。[25] 2) 艾瑞咨询预计5年内,低空经济基建与管理规则两道"封印"将完全解除。[26][27] 3) Sateliot计划7月增发四颗LEO卫星,加速5G-IOT布局。[28] 4) 北京市车路云一体化新型基础设施建设项目启动招标,投资额达993889万元。[29][30]