行业投资评级 - 交通运输行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 2024年中国造船业的三大指标（完工量、新接订单量、手持订单量）连续15年世界第一，完工量占全球55.7%，手持订单量占全球63.1%，新接订单量占全球74.1% [2][15] - 2024年上海港出口汽车总量超166万辆，同比增长26.6%，其中新能源汽车占比近七成 [2][16] - 2024年我国出入境人数达6.1亿人次，同比上升43.9%，2025年春运前三天全社会跨区域人员流动量同比下降5.84% [2][17][18] - 申通快递预计2024年归母净利润为9.5亿元-10.5亿元，同比增长178.84%-208.19%，快递业迎来年货寄递高峰，日均业务量超5.5亿件 [2][22][23] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 2025年1月中旬至1月下旬，空运价格整体呈上升趋势，上海出境空运价格指数同比+23.5%，波罗的海空运价格指数同比+21.8% [25][26] - 2024年12月，国内货运执飞航班量同比+5.22%，国际货运执飞航班量同比+43.46% [36] 航运港口 - 2025年1月17日，SCFI指数报收2130.82点，周环比-6.98%，CCFI指数报收1557.76点，周环比-0.20% [42] - 2024年1-11月，全国港口完成货物吞吐量160.41亿吨，同比增长10.6%，集装箱吞吐量30455万标箱，同比增长6.65% [50] 快递物流 - 2024年11月，快递业务量172.1亿件，同比+26.15%，快递业务收入1429.90亿元，同比+15.18% [52] - 2024年11月，顺丰控股快递业务量12.77亿票，同比+8.68%，圆通速递快递业务量25.41亿票，同比+17.42%，申通快递快递业务量21.82亿票，同比+21.09%，韵达股份快递业务量22.70亿票，同比+17.62% [56] 航空出行 - 2025年1月第二周，国际日均执飞航班1838.43次，同比+42.25%，国内日均执飞航班13704.14架次，同比+7.86% [80] - 2024年12月，南航、国航、东航可用座公里分别恢复至2019年同期的131.57%、189.12%、169.07% [93] 公路铁路 - 2025年1月6日-1月12日，全国高速公路累计货车通行5622.2万辆，环比+8.08% [96] - 2024年11月，全国铁路货运周转量3245.21亿吨公里，同比+2.37% [99] 交通新业态 - 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比-0.64% [108] - 2024年12月，理想汽车交付新车58513辆，同比+16.21%，联想PC出货量1690万台，同比+4.8% [112] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [129] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [129] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [129] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [129] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [129]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“强大于市” [1] 核心观点 - 2024年商品房销售面积同比下降12.9%，销售额同比下降17.1%，销售均价同比下降4.8% [5] - 2024年房地产投资同比下降10.6%，新开工面积同比下降23.0% [5] - 2024年70城新房房价同比下跌4.5%，二手房房价同比下跌7.4%，二手房房价已连续三年下跌 [5] - 预计2025年新房销售仍将负增长，但同比降幅会有所收窄 [5] - 2025年新开工和投资将持续回落，但降幅会略微收窄 [5] - 政策方向为“止跌回稳”，未来政策将更加偏向落地见效，持续为市场热度提供支撑 [3][5] 新房市场 - 40个城市新房成交面积为232.4万平，环比下降2.0%，同比上升6.5% [5] - 一线城市新房成交面积环比下降7.2%，同比上升3.9%；二线城市环比上升1.2%，同比上升4.1%；三四线城市环比下降1.8%，同比上升16.1% [5] - 12个城市新房库存面积为9107万平，环比下降1.2%，同比下降12.5% [5] - 新房库存去化周期为11.9个月，环比下降0.04个月，同比下降3.7个月 [5] 二手房市场 - 18个城市二手房成交面积为198.6万平，环比下降3.1%，同比上升8.5% [5] - 一线城市二手房成交面积环比下降9.8%，同比上升42.5%；二线城市环比下降3.1%，同比下降7.6%；三四线城市环比上升6.5%，同比下降9.0% [5] 土地市场 - 百城成交土地规划建筑面积为1083.7万平，环比下降39.3%，同比下降9.6% [5] - 百城成交土地总价为150.7亿元，环比下降82.8%，同比下降0.4% [5] - 百城成交土地楼面均价为1390.3元/平，环比下降71.7%，同比上升10.1% [5] - 百城成交土地溢价率为7.9%，环比上升2.7个百分点，同比上升7.3个百分点 [5] - 百城成交住宅土地规划建筑面积为283.9万平，环比下降10.7%，同比上升207.6% [5] - 百城成交住宅土地总价为91.3亿元，环比下降84.3%，同比上升129.9% [5] - 百城成交住宅土地楼面均价为8533.8元/平，环比下降86.8%，同比下降69.2% [5] - 百城成交住宅类用地溢价率为6.3%，环比上升1.9个百分点，同比上升6.1个百分点 [5] 房企债券市场 - 房地产行业国内债券总发行量为195.2亿元，环比上升25.0%，同比下降0.3% [5] - 国内债券总偿还量为159.9亿元，环比上升43.1%，同比下降5.4% [5] - 净融资额为35.3亿元 [5] 板块表现 - 房地产行业绝对收益为3.9%，较上周上升6.6个百分点 [5] - 房地产行业相对沪深300收益为1.7%，较上周上升3.3个百分点 [5] - 房地产板块PE为20.73X，较上周上升0.88X [5] 政策梳理 - 北京提出完善“保障+市场”住房供应体系，优先向轨道交通站点和就业密集地区供应住宅用地 [103][105] - 广东强调合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作 [103] - 上海强调加快城市更新步伐，优化房地产市场调控政策，支持刚性和改善性住房需求 [103][106] - 央行提出提升绿色金融的可持续性，推动绿色金融规模稳步增长 [104] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据的修复情况及修复效果的持续性 [5] - 中长期关注旧改、收储等工作推进带来的行业机会 [5] - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2）2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）经营或策略上有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司 [5]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为"强于大市"，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][25] 核心观点 - 2024年12月全国商品房销售面积1.13亿平，同比下降0.5%，销售金额1.16万亿元，同比增长2.4% [2] - 住宅销售面积9226万平，同比增长4.4%，住宅销售金额9993亿元，同比增长6.3% [2] - 12月商品房销售均价10318元/平，环比增长2.2%，同比增长2.9%；住宅销售均价10831元/平，环比增长0.6%，同比增长1.8% [2] - 2024年全年全国商品房销售面积9.74亿平，同比下降12.9%，销售金额9.68万亿元，同比下降17.1%，销售均价9935元/平，同比下降4.8% [2] - 2025年商品房销售预计仍将负增长，但降幅可能收窄 [2] 商品住宅库存 - 2024年末商品住宅广义库存面积17.9亿平，环比下降2.5%，同比下降13.4%；去化周期26.0个月，环比下降0.6个月，同比下降2.7个月 [3] - 2024年末住宅现房库存面积3.91亿平，环比增长3.8%，同比增长16.2%；现房去化周期23.2个月，环比提升2.4个月，同比提升1.3个月 [3] 房地产开发投资 - 2024年12月开发投资金额6646亿元，同比下降13.3%，住宅投资同比下降10.5% [6] - 2024年全年累计开发投资金额10.03万亿元，同比下降10.6%；新开工面积7.39亿平，同比下降23.0% [6] - 2024年12月竣工面积2.56亿平，同比下降30.4%；全年累计竣工面积7.37亿平，同比下降27.7% [6] 开发商资金 - 2024年12月房企到位资金1.11万亿元，同比减少7.1%；房款5697亿元，同比减少0.6%；非房款5389亿元，同比减少13.2% [6] - 2024年全年房企到位资金10.77万亿元，同比下降17.0%；其中房款4.92万亿元，同比下降24.6%，非房款5.84万亿元，同比下降9.3% [6] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据的修复情况，中长期关注旧改、收储带来的行业机会 [6] - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、重仓高能级城市的房企；2）"小而美"房企；3）经营或策略上有增量或变化的房企 [6]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市”，预计未来6-12个月内表现将强于基准指数 [1][20] 核心观点 - 2024年12月70个大中城市新房房价环比下降0.1%，二手房房价环比下降0.3% [1][3] - 2024年全年新房房价同比下跌4.5%，二手房房价同比下跌7.4%，创下2011年有数据统计以来的最大跌幅 [3] - 一线城市新房房价环比增速转正，二手房房价连续三个月正增长，市场信心有所修复 [3] - 二线城市新房房价环比止跌，部分重点城市如成都、厦门、武汉等新房与二手房房价环比上涨 [3] - 三线城市房价环比跌幅收窄，但下跌幅度仍大于高能级城市 [3] - 刚需和改善型产品房价环比跌幅收窄，市场对房价的预期有所改善 [3] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据的修复情况及修复效果的持续性，中长期关注旧改、收储等工作推进带来的行业机会 [3] - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2）2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）经营或策略上有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司 [3] 相关研究报告 - 《"旧改为主、收储为辅"贯穿2025年地产行业主线——房地产行业2025年年度策略》（2024/12/13） [2] - 《住房交易税收政策调整，体现政府让利意愿及稳定房地产市场的决心》（2024/11/14） [2] - 《房贷利率机制调整超预期，沪深广松绑行政政策；看好地产板块行情延续！》（2024/09/30） [2] - 《央行拟于近期降准并引导LPR及存量房贷利率下降；北京拟适时取消普宅与非普分类标准》（2024/09/27） [2] - 《政治局会议首提"促进房地产市场止跌回稳"，地产拐点已至》（2024/09/26） [2]

市场指数表现 - 上证综指收盘价为3244.38，涨幅为0.08% [3] - 深证成指收盘价为10256.40，涨幅为0.94% [3] - 沪深300指数收盘价为3829.68，涨幅为0.45% [3] - 中小100指数收盘价为6297.18，涨幅为0.93% [3] - 创业板指收盘价为2104.73，涨幅为1.81% [3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅为2.16%，煤炭行业跌幅为1.26% [4] - 纺织服饰行业涨幅为1.58%，石油石化行业跌幅为1.02% [4] - 社会服务行业涨幅为1.25%，建筑材料行业跌幅为0.68% [4] - 轻工制造行业涨幅为1.23%，有色金属行业跌幅为0.50% [4] - 汽车行业涨幅为1.13%，银行行业跌幅为0.43% [4] 重点关注公司 - 韵达股份、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、承德露露、同庆楼为重点关注股票 [2] - 地平线机器人-W在智驾市场中提供软硬件一体解决方案，有望在智驾下沉趋势中占得先机 [5] 智驾市场分析 - 端到端智驾技术有望推动全球智驾市场向万亿级空间增长 [5] - 2023年全球乘用车L1、L2、L3~L5级自动驾驶渗透率分别为38.8%、31.0%、0.01%，预计2028年将分别达到25.0%、54.3%、8.6% [5] - 2023~2030年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模有望从619亿元增长至10,172亿元，CAGR达到约49% [5] 国产智驾芯片竞争 - 2024年1~10月中国智驾域控芯片市场中，英伟达Orin-X和特斯拉FSD 4.0分别以155万颗和101万颗的装机量位居前二 [6] - 华为MDC610和地平线征程5分别以38万颗和22万颗的装机量紧随其后 [6] - 地平线J6P综合算力达到560Tops，超越英伟达Orin-X的254Tops [6] - 2024年上半年地平线在中国本土OEM高级辅助驾驶解决方案市场份额为35.9%，位居第一 [6] 智驾技术下沉趋势 - 2025年高阶智驾技术将向20万元以下车型普及 [7] - 地平线提供软硬件一体化的全阶智驾解决方案，包括高阶Horizon SuperDrive+J6P、中阶Horizon Pilot+J3/J5/J6E/J6M、低阶Horizon Mono+J3/J6B等 [7] - 地平线有望在智驾市场下沉趋势中为主机厂和Tier1提供更具量产效率和性价比的解决方案 [7]

投资评级 - 报告首次覆盖地平线机器人，给予**买入**评级 [1][4][6] 核心观点 - 地平线机器人通过软硬件一体化的解决方案，覆盖高、中、低全阶自动驾驶市场，具备显著的市场竞争优势 [4][9][17] - 端到端自动驾驶技术有望推动全球智驾市场向万亿级空间增长，地平线在该领域具备先发优势 [4][9][17] - 地平线在国产智驾芯片领域对海外龙头形成追击之势，市场份额快速提升 [9][17][75] 公司概况 - 地平线机器人成立于2015年，专注于边缘人工智能芯片领域，累计交付量突破700万套 [17][18] - 公司主要产品包括Horizon Mono、Horizon Pilot、Horizon SuperDrive，覆盖从低阶到高阶的自动驾驶解决方案 [20][21] - 地平线已与27家OEM合作，覆盖285款车型，价格区间为8.68万元至42.98万元 [21][22] 行业趋势 - 端到端自动驾驶技术正在取代传统模块化设计，特斯拉FSD v12的推出标志着行业向端到端技术升级 [9][44][49] - 2023年全球L1、L2、L3~L5级自动驾驶渗透率分别为38.8%、31.0%、0.01%，预计2028年将分别达到25.0%、54.3%、8.6% [9][58][60] - 2023~2030年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模有望从619亿元增长至10172亿元，CAGR约49% [9][61][63] 市场竞争 - 英伟达Orin-X和特斯拉FSD在中国智驾域控芯片市场占据主导地位，地平线征程5和征程3分别以21.6万颗和10.1万颗的装机量紧随其后 [66][69] - 地平线J6P芯片综合算力达到560Tops，超越英伟达Orin-X和特斯拉FSD 4.0，处于国产阵营第一梯队 [73][74] - 2024年上半年地平线在中国本土OEM高级辅助驾驶解决方案市场份额达到35.9%，位居第一 [75][78] 财务表现 - 地平线2024/2025/2026年营业收入预计分别为23.75/35.61/59.54亿元，同比增长53%/50%/67% [6][8][90] - 2024/2025/2026年PS分别为19.1/12.7/7.6倍，低于可比公司平均值84.7/44.5/29.2倍 [6][93][94] - 公司毛利率保持在较高水平，2024H1毛利率为79.0%，主要得益于授权和服务业务的高毛利率 [29][30][90] 未来展望 - 地平线通过软硬件一体化解决方案，有望在智驾市场下沉趋势中占据主导地位，特别是在20万元以下车型市场 [83][84][85] - 公司规划巨量算力支持端到端大模型，预计未来算力将翻40倍至7320PFLOPS [80][81] - 地平线作为第三方供应商，能够为主机厂提供性价比解决方案，降低开发成本，加速智驾产品普及 [82][83][85]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][30] 核心观点 - 医保"丙类"目录将于2025年发布，作为基本医保药品目录的有效补充，聚焦高创新性、临床应用价值显著的药品 [1][20] - "医保+商保"多元化支付有望缓解支付压力，增加支付额度，推动创新药行业回暖 [1][22][23] - 2023年中国创新药支付中商保占比仅为5%，医保"丙类"目录有望为商保报销范围及比例制定提供支持 [22] 板块行情 - 申万医药生物指数在2025年1月13日至17日期间上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53个百分点 [2][11] - 医药生物子板块中，生物制品、医疗器械、化学制药和医疗服务板块均实现正向收益，涨幅分别为3.19%、3.08%、2.84%和2.18% [12] 估值表现 - 截至2025年1月17日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为25.10倍，较2024年7-8月的估值低谷有所回升 [15] 个股表现 - 2025年1月13日至17日期间，涨幅前十的医药个股包括大博医疗（+21.74%）、锦好医疗（+21.34%）、常山药业（+18.88%）等 [17][18] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）稳健增长领域，如医疗器械和药品板块；2）CXO和医疗设备板块；3）创新领域，关注进入上市兑现或销售放量阶段的企业 [6] - 具体标的包括：医疗器械领域的三友医疗、大博医疗；CXO板块的阳光诺和、昭衍新药；创新领域的信达生物、康方生物等 [6]

行业投资评级 - 社会服务行业维持“强于大市”评级，前两交易周（2025.1.06-2025.1.17）社会服务板块上涨2.79%，跑赢沪深300指数1.80个百分点 [1][9] 核心观点 - 2024年社零消费稳步修复，社会消费品零售总额约为48.79万亿元，同比增长3.5%，其中餐饮收入同比增长5.3% [4] - 2025年春节假期出行热度渐起，春运客流预计达90亿人次，铁路、民航客运量有望创历史新高 [4] - 赴台团队游部分恢复，上海—台北航线搜索量环比增长16%，福州—台北增长接近6倍 [4] 市场表现 - 前两交易周社会服务板块上涨2.79%，在申万一级31个行业中排名第11 [1][9] - 社会服务子板块中教育（+5.29%）、专业服务（+3.10%）、旅游及景区（+2.99%）涨幅居前，酒店餐饮（-1.67%）、旅游零售（-2.88%）表现较弱 [4][15] - 个股方面，张家界涨幅最大（+23.33%），米奥会展跌幅最大（-10.64%） [16] 行业动态 - 中国中免全资子公司中标6家市内免税店经营权，进一步扩大免税业务布局 [25] - 春节期间县域高星酒店预订量同比翻番，福州成为新晋热门城市 [26] - 2024年全国餐饮收入突破5.5万亿元，同比增长5.3% [28] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链公司，如黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等 [2][39] - 受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌，如君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [2][39] - 跨境游市场恢复有望推动机场免税和市内免税新政，建议关注中国中免、王府井 [2][39]

宏观经济表现 - 2024年中国实际GDP同比增长5.0%，完成年初目标，其中第四季度同比增长5.4%[4] - 2024年消费对GDP贡献率为44.5%，净出口贡献率为30.3%，投资贡献率为25.2%[2] - 2024年消费贡献率较2023年偏低41.1个百分点，净出口贡献率大幅偏高41.7个百分点[2] 资产表现 - 本周沪深300指数上涨2.14%，焦煤期货上涨7.15%，铁矿石主力合约上涨6.03%[1] - 十年国债收益率上行3BP至1.66%，余额宝7天年化收益率上涨7BP至1.29%[1] - 2024年12月新增社融2.85万亿元，新增信贷0.99万亿元，M2同比增长7.3%[4] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1] - 股票市场关注“增量”政策落实情况，建议超配[4] - 债券市场受“股债跷跷板”影响，建议低配[4] 全球经济展望 - 国际货币基金组织（IMF）将2025年全球经济增长预期上调0.1个百分点至3.3%[2] - 2025年美国经济增长预期为2.7%，欧元区为1%，中国为4.6%[73] 政策与市场风险 - 美国关税政策不确定性、内需释放及房地产产业链止跌回稳可能影响2025年中国经济增速[2] - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度过快及国际局势复杂化为主要风险[75] 行业与市场动态 - 2024年12月70城新房价格上涨城市数量增加，一线城市二手房价格连续3个月环比上涨[72] - 2024年12月出口同比增长10.7%，进口同比增长1.0%[4] - 2024年12月工增同比增长6.2%，社零同比增长3.7%[4]

宏观经济 - 2024年实际GDP同比增长5.0%，四季度实际GDP当季同比增长5.4%，超出市场预期 [5] - 2024年12月工业增加值同比增长6.2%，制造业累计同比增速6.1%，高技术产业累计同比增速8.9% [5] - 2024年12月社零同比增长3.7%，服务消费累计同比增长6.2% [5] - 2024年固定资产投资同比增速为3.2%，制造业投资累计同比增长9.2%，基建投资累计同比增长4.4%，地产投资累计同比下降10.6% [5] - 2024年12月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.7%，二手住宅价格指数同比下降8.1% [6] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，累计同比增长5.3%，居民人均消费支出28227元，累计同比增长5.1% [6] - 2025年经济增速目标或仍在5%，外需表现不确定性较大，居民消费受制于收入增速，房地产产业链止跌回稳时间不确定 [8] 计算机行业 - 多点数智（2586.HK）于2024年12月6日在港交所挂牌上市，是国内最大的零售数字化解决方案服务商 [2][9] - 多点数智2024H1收入同比增长超过20%，持续经营业务客户数量达到444家，2021-2023年收入CAGR+37% [9] - 2023年亚洲零售数字化解决方案市场规模约310亿元，预计到2028年扩大至800亿元，CAGR+20.9% [11] - 中国零售数字化解决方案市场规模预计从2023年的187亿元增长至2028年的618亿元，CAGR+27.1% [11] - 全球智慧酒店市场规模预计从2020年的50亿美元增长至2027年的150亿美元，CAGR+17% [11] 市场表现 - 上证综指收盘价3241.82，涨0.18%；深证成指收盘价10161.32，涨0.60%；创业板指收盘价2067.27，涨0.78% [3] - 电子行业涨幅1.77%，商贸零售行业跌幅1.78%；基础化工行业涨幅1.31%，纺织服饰行业跌幅1.11% [4] 政策与消费 - 2024年中央政治局会议多次强调提振消费，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级 [10] - 2025年消费活力将持续释放，零售市场有望穿越周期、焕发生机 [10] - 2025年加力扩围实施"两新"政策，关注政策对制造业投资和居民消费的提振情况 [8]