食品饮料行业 - 2025年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业模式优异，龙头分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，走出谷底[5] - 1-3Q24白酒板块营收及归母净利增速分别为9.2%、10.7%，其中3Q24营收及归母净利增速分别为0.5%、2.1%，板块业绩降速明显[5] - 2025年行业仍以去库存、促动销为主旋律，随着渠道压力的不断释放，叠加酒企自身迈向精细化管理，企业盈利有望逐步恢复，走出周期谷底[5] - 白酒独特的商业模式使其拥有较强的业绩兑现能力，特别是龙头酒企对产品品质升级及价格调控的能力仍然较强[5] - 信心堪比黄金，龙头酒企百亿中期分红纷纷落地，同时承诺未来三年较高分红率。根据测算，茅台、五粮液股息率分别约为3.4%、4.0%，均高于十年期国债收益率[5] - 食品饮料板块估值9月触及历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降，板块仍为低配状态[10] - 截至12月1日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X，市盈率相对沪深300倍数为1.7X[10] - 3Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台，白酒持仓减少[10] - 2025年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机会[11] - 啤酒行业2024年量、价均承压，呈现出旺季不旺的特征。企业之间分化明显，燕京及珠江两大区域酒企受益大单品放量，表现优于其他企业[11] - 调味品行业调整渐近尾声，需求逐季回暖。3Q24基础调味品及复调销售额降幅环比收窄[11] - 乳制品行业2024年整体压力较大，减值损失+毛销差恶化使得板块盈利整体承压[11] - 休闲食品行业2025年春节提前，4Q24休闲零食企业提前步入年货节备货阶段，业绩有望环比提速[11] 交通运输行业 - 国家进一步放宽优化外国人过境免签政策，利好航空出行需求提升及催化国际航班量稳步恢复[13] - 2024年民航客运量首次超越疫情前水平，已突破7亿人次[14] - 未来我国出境人次和国内旅游人次均有望稳步提升，中长期来看，我国航空出行市场仍有较大增长空间[14] - 2024年1-11月，民航国际客运航班整体恢复至2019年的74.2%[14] 社会服务行业 - 11月社零总额同比增长3.0%，环比减少1.8pct，增速回落[17] - 11月餐饮收入同比增长4.0%，环比增长0.8pct[17] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[17] - 过境免签政策再迎利好，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时（10天），同时新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸[18] 计算机行业 - ASIC有望成为下阶段算力投入重点。ASIC在推理侧更具优势，大规模部署的场景下较GPU也更具成本优势，有望成为AI推理侧发展阶段算力投入重点[27] - ASIC市场空间广阔，产业有望进入业绩加速兑现期。博通和Marvell是ASIC AI核心公司，市场份额领先[28] - 根据Marvell预测，到2028年，数据中心ASIC市场规模将由2023年的66亿美元快速增长至429亿美元，CAGR+45%[28]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上 [20][23] 核心观点 - 公司新领导层上任，具备丰富的机械制造企业管理经验，有望推动公司发展提速 [14] - 山重建机完成股权交割，挖机业务成为公司第二成长曲线，短期增厚EPS，长期拓展收入来源 [14] - 公司作为国内推土机龙头制造商，随着领导层交接完成、海外市场开拓及挖掘机业务注入，成长空间进一步打开 [14] 财务表现 - 2024E-2026E年营业收入预计分别为143.67亿元、168.13亿元、189.21亿元，同比增长36.3%、17.0%、12.5% [3][4] - 2024E-2026E年归母净利润预计分别为10.97亿元、14.22亿元、16.82亿元，同比增长43.3%、29.7%、18.3% [3][4] - 2024E-2026E年EPS预计分别为0.73元、0.95元、1.12元，对应PE为13.1倍、10.1倍、8.5倍 [3][4] 盈利能力 - 2024E-2026E年毛利率预计分别为19.3%、20.7%、21.8%，呈上升趋势 [4] - 2024E-2026E年归母净利润率预计分别为7.6%、8.5%、8.9%，盈利能力持续增强 [4] - 2024E-2026E年ROE预计分别为17.3%、19.4%、19.7%，股东回报率稳步提升 [4] 估值与市场表现 - 公司当前市盈率为13.1倍（2024E），市净率为2.3倍（2024E），估值处于较低水平 [3][4] - 公司股价表现强劲，过去12个月涨幅达123%，相对深圳成指涨幅为78.9% [1] 行业与公司动态 - 公司完成山重建机100%股权交割，支付17.49亿元，剩余5%股权收购价款待审计后支付 [14] - 公司新任董事长李士振先生及总经理张民先生均具备丰富的机械制造企业管理经验，有望推动公司发展提速 [14]

图表 14. Apple Intelligence 设置界面和图像识别功能 资料来源：极客公园，中银证券 政府端业务压力缓释，需求拐点有望发生 注：截至2024 年12 月 4 日 17 时 政府端债务压力减轻，对计算机信创、政务 IT 等领域会有较大帮助。据第一声研究院预测，信创市 场规模将呈现加速增长趋势，预计 2024 至 2026 年，信创市场规模增速分别为 15.5%、17.8%、26.8%。 尤其是"十四五"规划中明确指出，2025 年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代；国资委 发布的 79 号文也要求 2027 年年底前实现所有中央企业的信息化系统安全可靠的信创替代。所以在 资金端有支持的基础上，我们认为相关时间进度能得到较好的兑现。 在近期出台的一些典型政务信息化建设项目需求方面，包括 12 月 4 日吉林省政务服务和数字化建设 服务中心发布的《2024 年 12 月政府采购意向》：项目名称为"2024 年政务信息化统一建设项目（非 涉密部分）"，预算金额达 2.4 亿元，内容包括产业支撑类应用、社会服务类应用、办公类应用等软 件开发及运维服务等；预计采购时间为 2025 年 3 月。 ...

行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - “两新”政策有望出台，新能源装机保持增长 [1] - 光伏产业链价格有望逐步回升，重点关注硅料、电池片、组件环节头部企业盈利提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，明年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复 [1] - 新能源车2024年销量同比高增基本确立，2025年销量继续提升，产业链需求有望增长 [1] - 新技术方面，固态电池产业化加速发展，相关领域有布局的企业有望受益 [1] - 电力设备领域，国内持续推动电力体制改革，特高压及主网建设加快，带动相关电网设备需求维持高景气 [1] - 氢能方面，政策持续推动氢能产业化发展，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌2.1%，其中发电设备下跌1.03%，工控自动化下跌1.3%，新能源汽车指数下跌1.61%，锂电池指数下跌1.65%，核电板块下跌2.05%，光伏板块下跌4.77%，风电板块下跌5.16% [20][22] 国内锂电市场价格观察 - 锂电池材料价格走势：三元动力价格维持0.445元/Wh，NCM523价格从10.15元/kg上涨至10.15元/kg，环比增长1.5%，NCM811价格从14.45元/kg下降至14.25元/kg，环比下降1.38%，磷酸铁锂动力型价格从3.31元/kg下降至3.365元/kg，环比下降0.59%，碳酸锂工业级价格从6.99元/kg下降至7.185元/kg，环比下降1.1% [22][24] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格：本周硅料价格维持在每公斤37-39元范围，颗粒硅价格约落在每公斤35.5-36元 [26] - 硅片价格：P型M10和G12规格的成交价格分别为每片1.1-1.15元和1.7元人民币，N型M10183N硅片主流成交价格维持每片1.05元人民币 [26] - 电池片价格：P型M10、G12价格本周维持，均价分别为每瓦0.275元与0.28元人民币，N型M10电池片价格出现松动，均价从每瓦0.28元下降至0.275元人民币 [26] - 组件价格：本周价格仍僵持在0.6-0.73元人民币的区间，分布式项目成交价格区间落于0.63-0.73元人民币 [26] 行业动态 - 商务部正与有关方面一道，抓紧制定明年“两新”相关政策，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超过310万辆 [32] - 宁德时代推出20和25巧克力换电块 [33] - 财联社报道，宁德时代考虑在香港二次上市，可能筹集至少50亿美元 [35] - 国家能源局数据显示，2024年1-11月，我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%；风电新增装机51.75GW，同比增长25.03% [37] - 中核集团湛江徐闻东二海上风电项目、明阳巴斯夫湛江徐闻东三海上风电示范项目开工，合计800MW [39] 公司动态 - 嘉元科技拟与IXM S.A.和埃珂森上海签订《电解铜销售合同》，合计采购7万吨电解铜，预估总金额为50.66亿元人民币 [41] - 璞泰来拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化项目 [41] - 晶澳科技拟投资建设阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，项目测算投资总额人民币39.57亿元 [41] - 协鑫科技完成15.6亿股配售，配售价每股1港元，正与潜在独立投资者磋商可能发行及认购可换股债券，预期本金总额最高达5亿美元 [41]

香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)39886333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065 中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065 新加坡客户请拨打：8008523392 传真:(852)21479513 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7BryantPark15 楼 NY10018 电话:(1)2122590888 传真:(1)2122590889 重点关注 3 12 月金股：万华化学 要闻摘录 -----中国化工报，2024.12.18 本周化工行业投资观点 . 图表 3. 本周(12.16-12.22) 化工涨跌幅前五个股. 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1 公司功能性湿电子化学品实现营收 1.18 亿元（同比+80.94%），占总营收的 14.78%；毛利率 37.90%。 根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清 洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS 等特 ...

行业与市场趋势 - AIGC 应用进入放量阶段，大模型性价比进一步提升，以豆包大模型为代表的大模型成为 AI 产业链"串联者"，带动整个 AI 产业链景气上行 [11] - 豆包大模型 12 月日均 tokens 使用量超达 4 万亿，较 5 月发布时期增长超过 33 倍 [2][114] - 豆包视觉理解模型输入价格已低至 3 厘/千 tokens，进一步降低使用成本 [3][114] - 中长期来看，科技和高端制造特别是 AI 产业链及机器人产业链仍是最具产业趋势与风格合力的方向 [116] 公司动态 - 比亚迪入局具身智能，已开发完成工艺机器人、智能协作机器人、智能移动机器人等产品 [13] - 比亚迪具身智能研究团队招聘方向涉及深度学习、感知、人形机器人等，成为又一家入局具身智能赛道的汽车主机厂 [13] - 2022 年后 AI 大模型的发展重构了具身智能行业，AI 大模型与机器人结合后展现的泛化能力对机器人感知、决策、控制的整体系统能力带来全面升级 [13] 行业配置与投资机会 - 计算机、电子、传媒、通信、自动化设备等行业综合评分较高，推荐高配 [12] - 新质生产力相关行业占比较高，电子组件、半导体设备、集成电路、云基础设施服务等细分子行业业绩表现不俗，盈利增速中值平均数为 28.22% [26] - 消费板块中的部分新兴消费具有结构性需求提升预期，如"谷子经济"、"宠物经济"等，仍是年内及 2025 年值得配置的方向 [116] 资金流向与市场情绪 - 本周 A 股市场主力资金净卖出 623.55 亿元，为连续第 2 周净卖出，单周净卖出规模创 5 周以来最大 [44] - 本周股票型 ETF 场内净赎回金额 49.14 亿元，结束此前连续 4 周的净申购，单周净赎回规模创 7 周以来最大 [44] - 红利板块新增资金显著增加，份额增加最多的五只 ETF 分别是华泰柏瑞中证红利低波动 ETF、招商纳斯达克 100ETF(QDII)等 [44] 机器人行业 - 机器人行业上中下游主要环节构成包括关键材料与核心零部件供应商、系统集成和服务提供商、机器人本体生产商等 [4][25] - 国内精密减速器、控制器、伺服系统、高性能驱动器等上游核心零部件仍然大部分依赖进口，未来国产替代进程值得关注 [13]

强于大市 食品饮料行业 2025 年度策略 食品饮料板块估值 9 月触及历史低点后企稳回升，3Q24 基金持仓环比持续下降，板 块仍为低配状态。2025 年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业 模式优异，龙头分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复， 走出谷底。2025 年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机 会，建议关注不同子行业周期拐点，把握景气回升下的结构性机会，精选优质个股。 支撑评级的要点 ◼ 食品饮料板块估值 9 月触及历史低点后企稳回升，3Q24 基金持仓环比持续下降， 板块仍为低配状态。（1）估值方面，受经济环境变化、消费信心动力不足的影响， 2024 年食品饮料板块估值较去年同期有所回落。截至 12 月 1 日，食品饮料板块估 值（PE-TTM）为 21.5X，市盈率相对沪深 300 倍数为 1.7X。板块估值自 9 月触及 2016 年以来的历史低点后企稳回升，从 2024 年 9 月 20 日的 17.0X（对应近五年 PE 估值历史分位数 0.3%）逐步回升至当前的 21.5X（对应近五年 PE 估值历史分位数 7.3%）。（2 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [11][16] 核心观点 - ASIC（专用集成电路）有望成为下阶段算力投入重点，因其在推理侧更具优势，能够提高算力利用率并在大规模部署场景下较GPU更具成本优势 [9] - ASIC市场空间广阔，预计到2028年数据中心ASIC市场规模将从2023年的66亿美元快速增长至429亿美元，CAGR为45% [9] - 博通和Marvell是ASIC AI核心公司，2024财年博通AI业务收入同比大增220%至122亿美元，Marvell 2025财年三季度数据中心业务营收同比大增98%，环比增长25% [9] - 三条主线有望受益于ASIC算力景气提升：与博通产业链直接相关的企业、国内拥有ASIC芯片技术的企业、ASIC相关产业链企业 [9] 相关公司及产业链 - 与博通产业链直接相关的企业，如罗博特科，有望受益于博通2025财年第一季度营收同比增长22%的预期 [9] - 国内拥有ASIC芯片技术的企业，如云天励飞、山石网科、中国长城、寒武纪，在AI推理侧发展背景下有望打开下游需求空间 [9] - ASIC相关产业链企业，如华大九天、广立微、沃尔核材、生益电子、盛科通信，有望受益于ASIC算力景气提升带来的需求增长 [9] 行业趋势 - 预训练时代逐渐转移至推理时代，提升人工智能的推理能力成为未来重点关注方向 [9] - 更复杂的AI大模型需要10万级甚至百万级规模的XPU集群，推动光互连需求和AEC有源电缆发展，PCB需求空间也将打开 [9]

强于大市 放宽优化外国人过境免签政策利好航空出行，我 国航空出行人口规模有望持续增长 相关研究报告 《航空新周期系列点评之一》20241213 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 1993-2023 年国内旅游人数 资料来源：Wind，中银证券 41,000 210,300 600,600 489,000 8.43% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 中国:国内旅游人数 万人次 YOY 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告， 以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 航空机场 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 12 月 20 日 航空新周期系列点评之二 ◼ 国家进一步放宽优化外国人过境免签政策，利好航空出行需求提升及催 化国际 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市 [40] 报告的核心观点 - 11月社零总额同比增长3.0%，环比减少1.8个百分点，增速回落；餐饮收入同比增长4.0%，环比增长0.8个百分点。服务业PMI为50.1%，与上月持平。消费数据有所回落，但中央经济工作会议提到将持续扩大内需提振消费，期待后续消费者信心及消费数据良好增长 [40] 根据相关目录分别进行总结 社零消费 - 11月社零总额达43763亿元，同比+3.0%，增幅环比-1.8个百分点，同比增幅低于一致预期值。分类别看，商品零售额和餐饮收入分别同比+2.8%、+4.0%。1-11月社零总额约44万亿元，同比增长3.5%，商品零售额和餐饮收入同比分别+3.2%、+5.7%；1—11月服务零售额同比增长6.4%，保持良好增势 [40] 服务业PMI - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平 [40] 消费者信心 - 最新一期10月消费者信心指数为86.9，环比小幅增长，但仍有较大恢复空间 [40] 过境免签政策 - 12月17日，国家移民管理局宣布全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时（10天），同时新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸，并进一步扩大停留活动区域 [40] 投资建议 - 建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井 [40]