报告公司投资评级 - 中银国际证券对中炬高新维持“增持”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年发布业绩预减公告，预计归母净利润约6.79 - 10.18亿元，减幅约40% - 60%，扣非归母净利约6.29 - 7.34亿元，同比增幅约20 - 40%；内部持续改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩；考虑当前外部消费环境，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.7%、1.0%、 - 8.4%、 - 7.9%，相对上证综指涨幅分别为 - 3.0%、 - 1.0%、 - 5.1%、 - 25.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数783.22百万，流通股770.99百万，总市值16,549.49百万元，3个月日均交易额295.90百万元，主要股东中山火炬集团有限公司持股11.02% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,341|5,139|5,502|6,279|7,159| |增长率(%)|4.4| - 3.8|7.1|14.1|14.0| |EBITDA(百万元)|809|749|1,046|1,295|1,565| |归母净利润(百万元)| - 592|1,697|710|903|1,110| |增长率(%)| - 179.8| - 386.5| - 58.2|27.2|22.9| |最新股本摊薄每股收益(元)| - 0.76|2.17|0.91|1.15|1.42| |市盈率(倍)| - 27.9|9.8|23.3|18.3|14.9| |市净率(倍)|5.5|3.5|3.2|2.9|2.5| |EV/EBITDA(倍)|35.8|28.1|14.1|10.8|8.2| |每股股息 (元)|0.0|0.4|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.0|1.4|1.4|1.7|2.1| [6] 业绩分析 - 2024年受价盘调整影响单季度业绩波动，4Q24主业营收端有望因同期低基数和春节提前实现较快增长；1Q24、2Q24、3Q24美味鲜主业营收增速分别为 + 10.2%、 - 12.1%、 + 2.7%；单2季度业绩拖累全年，因华南市场价盘改革及行业需求疲软，单季度营收下滑 - 11.0%；3Q24部分产品提价增厚营收，环比改善同比 + 2.7%；4季度酱油产品短期营收承压，增速或低于食用油、鸡精等产品 [7] - 2024年公司内部降本增效，受益于原材料采购单价下降，未受土地合同纠纷案影响，扣非归母净利增加；4Q24预计归母净利约1.0 - 4.4亿元同比下降，扣非归母净利约0.8 - 1.8亿元同比增26.0% - 197.7%；4季度成本红利延续，但产品结构变化或拖累毛利率表现 [7] 改革推进 - 公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，解决少数股东损益问题，对净利润平均贡献率约6.31%，大部分业绩增厚体现在2025年 [7] - 公司与政府沟通剩余征地款项及约1400亩剩余土地收储方案，预计土地补偿贡献未来报表业绩 [7] - 截至2024年3季度末，第一大股东火炬集团持股11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，中山润田持有限售流通股比例为5.94% [7] - 2024年3月底公告《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长 + 外延并购驱动2026年美味鲜营收达成100亿元；2024年受新老团队磨合及外部环境影响，达成目标难度大，若按规划25 - 26年主业有望同比提速 [7] 估值 - 预计24 - 26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别 - 58.2%、 + 27.2%、 + 22.9%；EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持“增持”评级 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][28] 报告的核心观点 - 春节出行市场整体韧性较强，国内游客人次稳步增长，结构性亮点频出；跨境游市场同比高增并有望延续优秀表现 [1] - 春节假期国内旅游市场整体增长稳健，非遗民俗游、冰雪避暑游为结构性亮点；跨境游在多重利好下同比高增，并有望延续修复态势 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 国内游 - 春节假期国内出行热度不减，出游人数稳步增长，8 天全国国内出游 5.01 亿人次，同比增 5.9%；总花费 6770.02 亿元，同比增 7.0%；客单价为 1351 元，同比增 1.2%；全社会跨区域人员流动量为 23.07 亿人次，同比增 0.59% [5][6] - 多省市出行人次、收入全面增长，如上海、广东、安徽等省份接待游客人次同比均实现个位数增长，浙江游客人均消费创 21 年以来新高，福建游客人次与总花费同比均实现两位数增长 [10] - 传统自然景区保持稳健增长，旅游演艺表现分化，黄山、长白山景区接待游客数量同比基本持平，峨眉山、九华山景区游客数量实现个位数增长，祥源文旅游客数量同比增 15%；以宋城为代表的旅游演艺新项目表现突出，存量项目演出场次同比回落 [5][12] 酒店餐饮 - 入境游与县域消费热拉动酒店需求，酒店市场整体平稳，上海酒店 ADR 环比增长，县域高星酒店预订量同比翻番，高星酒店预订量同比增长近四成 [13] - 本地零售餐饮消费稳中有升，春节假期前 4 天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 5.4%，年夜饭线上预订量同比增长超 300%，春节档电影票房突破 90 亿元，促消费政策作用持续释放 [14] 免税 - 免税购物人次仍承压，客单水平略有提升，春节假期海南离岛免税购物金额达 20.94 亿元，同比 - 15.87%，购物 24.05 万人次，同比 - 19.21%，人均消费约 8706 元，同比略有增长 [15] 出行特征 - 民俗游、县域游热度高涨，2025 年春节是申遗后首个春节假期，河南开封、福建莆田等地搜索热度翻倍，汕头、莆田等地旅游订单同比增幅达两至四成 [17] - 冰雪游、避寒游仍为主流，2024 - 2025 冰雪季等叠加使冰雪旅游城市热度再创新高，南下避寒和海滨度假是春节旅游首选 [17] 跨境游 - 跨境游订单同比高增，国人与海外游客双向奔赴，春节期间国际及地区航线实际执行客运航班量为 1.84 万班次，同比增 21.4%；入境游客人数 343.21 万人次，同比增 6.2%；中国公民出境旅游者 378.38 万人次，同比增 5.2%；跨境游整体订单同比增长 3 成，入境游门票订单同比增 180%，入境游酒店订单同比增长超 6 成 [18] 投资建议 - 重点推荐资源优质、运营强劲、有外延增长预期的出行链及相关产业链公司，如岭南控股、众信旅游等；受益于商旅客流复苏以及疫后市占率提高的连锁酒店品牌，如君亭酒店、锦江酒店等；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复，市内免税新政落地有望贡献增量，推荐中国中免、王府井等 [3][21]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国2月拟对中国进口商品征收10%关税或促使集运市场提前出货，航线需求改变将带来港口业务转变，部分依赖北美业务的中国港口或向东南亚寻找新增长机会 [2] - 2024年国内出游56.15亿人次，2025年春运首周民航运行数据亮眼，航班量、旅客量双增长，国际航线恢复加快 [2] - 2024年中通快递市占率跌破20%，快递业务量同比增长21.5%，行业竞争从价格战转向高质量竞争 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 美国2月拟对中国进口商品征收10%关税或促使集运市场提前出货，影响航运市场，改变航线需求和港口业务，部分中国港口或向东南亚寻找新机会；中船集团WinGD研发的甲醇双燃料低速机通过型式认可试验 [15][16] - 2024年国内出游56.15亿人次，同比增长14.8%，2025年春运首周民航运行数据亮眼，航班量、旅客量双增长，国际航线恢复加快，部分机场和航司表现突出 [18][19] - 2024年中国快递行业处于关键时期，竞争转向高质量，快递业务量同比增长21.5%，中通快递市占率跌破20%，2025年行业竞争或加剧 [25][26] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：1月中旬至下旬空运价格整体上升，2025年1月货运执飞航班量国内、国际航线同比均上升 [29][36] - 航运港口：2025年2月2日集运运价指数和干散货运价下降，2024年1 - 11月全国港口货物、集装箱吞吐量同比增长 [40][48] - 快递物流：2024年12月快递业务量和收入同比增加，部分快递公司业务量和收入有不同表现，单票价格有变化，12月快递业CR8为85.2 [50][72] - 航空出行：2025年1月第四周国际日均执飞航班环比下降、同比上升，国内飞机日利用率环比下降；部分国外国家国际航班日均执飞航班有不同变化；2024年12月部分航司ASK和RPK数据表现良好 [80][87][93] - 公路铁路：2025年1月公路物流运价指数总体稳中有降，1月20 - 26日全国高速公路累计货车通行量环比下降；1月20 - 26日国家铁路累计运输货物量环比下降；1月查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费和通车数有变化 [96][98][99] - 交通新业态：2024年10月滴滴出行市占率环比下降，部分网约车平台市占率有变化；2024年12月理想汽车交付量同比和环比增长，2024年Q4联想PC电脑出货量同比上升、市场份额环比下降 [104][106] 交通运输行业上市公司表现情况 - A股交通运输上市公司有127家，占比2.41%，行业总市值32327.82亿元，占总市值比例3.39%；2025年1月27日 - 2月2日，交通运输行业指数上涨，子板块有涨有跌，个股涨幅有排名；年初以来，交通运输指数下跌，子板块均下跌，个股累计涨幅有排名 [110][111][112] - 截至2025年2月2日，交通运输行业市盈率为14.52倍（TTM），与上证A股、市场其他行业、国外（境外）交运行业相比，估值情况不同 [114][115][119] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [122] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [122] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [122] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [122] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [122]

核心观点 - 中国宏观数据焦点在内需复苏尤其是消费复苏，关税短期冲击需政策对冲，促进价格回升需政策发力；美联储暂停降息，美元短期有支撑，海外不确定性上升，黄金价格表现可期；1月制造业PMI环比回落，非制造业PMI指数环比回落但仍在扩张区间 [2][5][7] 2月金股组合 - 极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [1] 宏观经济 2025年2月宏观经济展望 - 2024年中国经济生产强于需求格局延续，内需偏弱，焦点在内需尤其消费复苏；2024年居民边际消费倾向68.3%回到疫情前，后续制约消费复苏主因是居民收入回升能否持续 [5] - 无需担忧后续政策力度，一是外需不确定需提振内需对冲，二是促进价格合理回升需政策发力 [5] - 美联储1月会议暂停降息符合预期，3月仍可能暂停，特朗普对低利率偏好及政策不确定性是利率决策扰动因素，维持年内降息50 - 75BP判断 [6] - 欧央行1月会议再度降息25BP，面临挑战从控制物价转向维持增长 [6] - 短期内美元指数有支撑，美国经济基本面、美欧货币政策节奏差异及特朗普政策不确定性支撑美元，预计2025年上半年维持强势震荡 [6] - 短期内风险偏好或急剧变化成市场波动主因，黄金价格表现可期，美联储降息预期修正、全球央行对黄金储备偏好及市场不确定性支撑金价 [6] 2025年1月PMI数据点评 - 1月制造业PMI指数49.1%，环比回落1.0个百分点，景气度回落至收缩区间；新订单指数49.2%，环比回落1.8个百分点，新出口订单指数环比回落1.9个百分点至46.4%；生产指数49.8%，环比回落2.3个百分点；原材料库存指数47.7%，环比回落0.6个百分点；产成品库存指数46.5%，环比回落1.4个百分点；从业人员指数48.1%，环比持平；供货商配送时间指数50.3%，环比下滑0.6个百分点；生产经营活动预期指数55.3%，环比回升2.0个百分点 [7] - 1月制造企业生产经营预期明显修复，生产指数环比延续回落至荣枯线以下，在手订单和采购指数环比下滑，生产经营活动预期指数为2024年5月以来最高值 [8] - 1月制造业价格指数环比回升，新订单、产成品库存指数环比回落受春节因素影响，原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回升得益于部分上游行业价格改善，部分高耗能行业出厂价格指数达荣枯线以上支撑工业品出厂价格 [8] - 2025年国际关税不确定因素增多，企业提前备货造成部分产品需求、价格短期波动；2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，石油加工炼焦业出厂价格指数表现或延续扩张 [9] - 1月非制造业PMI指数50.2%，环比回落2.0个百分点，仍在扩张区间；新订单指数46.4%，环比回落2.3个百分点；新出口订单指数44.6%，环比回落5.4个百分点至收缩区间；从业人员指数46.7%，环比回升0.9个百分点但仍在收缩区间；供应商配送时间指数51.3%，环比回落0.2个百分点 [10] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3229.49，跌0.65%；深证成指收盘价10164.22，涨0.08%；沪深300收盘价3795.08，跌0.58%；中小100收盘价6319.41，涨0.42%；创业板指收盘价2062.92，跌0.04% [3] 行业表现（申万一级） - 计算机涨6.27%、传媒涨3.48%、电子涨1.23%、有色金属涨1.13%、国防军工涨1.02% [4] - 综合跌2.31%、煤炭跌2.20%、建筑材料跌2.11%、食品饮料跌2.09%、通信跌2.02% [4]

中国经济现状与展望 - 2024年生产强于需求格局延续，内需偏弱，焦点在内需尤其消费复苏[2][6] - 2024年居民边际消费倾向68.3%回到疫情前，后续制约消费复苏主因是居民收入回升能否持续[2][10] - 预计2025年GDP同比4.8%，名义GDP同比5.1%等多项经济指标有相应预测值[28] 政策分析 - 外需不确定及促进价格回升需政策持续发力，无需担忧政策力度[2][13] - 本轮关税影响或弱于2018年，但短期冲击需政策对冲，预计拖累中国出口约1.8个百分点[14][18] 国际经济形势 - 美联储1月暂停降息，维持年内降息50 - 75BP判断，3月仍可能暂停降息[2][32] - 欧央行1月再度降息25BP，面临挑战从控物价转向维持增长[2][32] 市场表现 - 短期内美元指数有支撑，预计2025年上半年维持强势震荡[2][37] - 市场不确定性上升，风险偏好扰动市场，黄金价格表现可期，近期已突破2800美元/盎司[2][40]

报告核心观点 - A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新投资机会，科技是最具催化方向 [2] - 2025年金价延续强势格局，中期成长股性价比优势突出，科创50配置机会凸显 [3] - 节后AI产业链、机器人产业链或最具潜力，关注在美有产能布局的A股公司 [3] 观点回顾 - 20240204报告认为经济数据修复是市场底部反转关键 [6] - 20240407报告指出4月市场或重新计价盈利端预期 [6] - 20240804报告称权益市场短期或“东升西降” [6] - 20241215报告明确新兴消费与“AI+应用”为跨年主线 [6] - 20241216报告认为科技和高端制造业将成市场主导 [6] 大势与风格 - 假期海外风险资产涨跌不一，美股小幅走弱，避险资产黄金、美元较强，A50指数小幅走高 [8] - 中国DeepSeek推出AI大模型冲击美股科技股估值，联储鹰派表态及避险情绪推动美元黄金走强 [8] - 科技巨头财报超预期及美国经济韧性支撑美股回升，特朗普关税计划影响大类资产价格 [8] - 地缘政治风险与全球去美元化带动黄金避险需求，2025年金价维持强势 [8] - 美国经济韧性或限制联储短期降息空间，但国内政策不变，A股行情向上，AI带来投资机会 [9] - 中期成长股性价比突出，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [9] 中观行业与景气 - 春节长假H股与美股科技行业表现分化，H股资讯科技业上涨，美股信息技术行业下跌 [18] - H股非必需消费及必需消费行业受春节消费数据提振涨幅居前 [18] - 宇树科技H1人形机器人集群春晚表演引发热议，特斯拉认为Optimus机器人商业潜力大 [19] - DeepSeek开源大模型性能出色、成本低，助推AI端侧和应用发展，带动AI ASIC崛起 [23] - DeepSeek降低模型调用成本，促进AI agent和“AI+应用”落地，提升AI端侧产品价值 [25] - 春节假期出行人数同比小幅回升，旅游、零售、电影消费数据好转，线下消费回暖 [28][32] - 2025年首月地产成交止跌回稳，一线城市热度高，二三线城市涨幅不及一线 [32] - 地产产业链、消费板块景气回升，节后AI、机器人产业链或最具潜力 [35] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 春节假期财经新闻包括英伟达股价暴跌、美联储暂停降息、欧洲央行降息等 [38] - 美国宣布对中国、加拿大、墨西哥加征关税，后暂停对墨西哥、加拿大加征关税 [38] - 特朗普加征关税目的是保护国内产业、推动制造业回流，中美仍有谈判空间 [38] - 加征关税若落地，国内出口链受影响，建议关注在美有产能布局的A股公司 [39]

制造业 - 2025年1月制造业PMI指数为49.1%，环比回落1.0个百分点，景气度回落至收缩区间[3][5] - 1月新订单、产成品库存指数环比分别回落1.8和1.4个百分点，原材料购进价格和出厂价格指数环比分别回升1.3和0.7个百分点[2][9] - 1月石油加工炼焦业新订单和出厂价格指数环比涨幅均超7.0个百分点，后续出厂价格指数或延续扩张[2][9] - 1月大、中、小型企业PMI分别为49.9%、49.5%和46.5%，环比分别下降0.6、1.2和2.0个百分点[13] 非制造业 - 1月非制造业PMI指数为50.2%，环比回落2.0个百分点，仍维持在扩张区间[4][14] - 1月非制造业新订单指数环比回落2.3个百分点，新出口订单指数环比回落5.4个百分点至收缩区间[4][14] 细分行业 - 1月建筑业PMI指数为49.3%，环比回落3.9个百分点，新订单指数环比回落6.7个百分点[18] - 1月服务业PMI指数为50.3%，较上月回落1.7个百分点，仍维持在扩张区间[18] 其他 - 1月餐饮、住宿及道路运输等产业经营活动状况指数环比走强[1][20] - 风险提示为海外通胀韧性超预期和地缘关系的不确定性[4][20]

核心观点 - A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新的投资机会，科技仍是最具催化方向 [1][4] 市场表现 指数表现 - 上证综指收盘价3250.60，跌0.06%；深证成指收盘价10156.07，跌1.33%；沪深300收盘价3817.08，跌0.41%；中小100收盘价6292.67，跌0.68%；创业板指收盘价2063.82，跌2.73% [2][3] 行业表现 - 申万一级行业中，银行涨1.40%、公用事业涨1.38%、建筑材料涨1.33%、煤炭涨1.19%、钢铁涨1.05%；通信跌3.97%、电子跌2.92%、机械设备跌2.24%、商贸零售跌2.12%、非银金融跌1.97% [2] 金股组合 - 2月金股组合包括极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [3] 策略研究 行情趋势 - 假期海外风险资产涨跌不一，美股小幅走弱，避险资产黄金、美元表现相对更强，A50指数小幅走高；中国DeepSeek推出低成本高性能AI大模型冲击美股科技股估值逻辑，英伟达为首的科技股出现较大调整；联储鹰派表态及避险情绪推动下美元黄金走强；美国关税政策落地的不确定性仍将成为未来一段时间影响大类资产价格表现的重要因素 [4] - 截至1月31日，伦敦金现货价格再创新高，地缘政治风险频发与全球去美元化趋势带动黄金避险配置需求显著增加，预计2025年金价仍将延续强势格局 [4] - 美经济韧性或使得联储短期降息空间受限，但国内宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新的投资机会，中期来看成长股性价比相对优势更加突出，科创50作为2025年结构主线，当前配置机会凸显 [4] 科技潜力 - 截至2025年2月3日，春节长假期间，中国香港股市与美股一级行业表现结构性差异明显，在DeepSeek春节期间持续发酵影响下，H股资讯科技业录得结构性上涨，美股信息技术行业跌幅较大 [5] - DeepSeek开源大模型性能表现出色而训练成本大幅下降，或将给AI端侧和应用发展带来较大助推，同时DeepSeek的出现有望带动AI ASIC的崛起 [5] - 人形机器人Alpha层面再迎重要催化，宇树科技H1人形机器人集群参演名为《秧BOT》的机器人舞蹈表演，完成高难度动作 [5] - 春节期间出行、旅游、零售、电影等消费数据较2024年均有一定程度的好转，线下消费整体呈现出一定的回暖趋势；地产成交延续止跌回稳态势；整体来看，地产产业链、消费板块均出现一定景气回升，不过节奏相对稳健 [5] - DeepSeek的推出是AI产业发展的重要里程碑，有望加速AI应用、AI端侧产品的商业化落地和盈利进程，AI ASIC产业链也有望受益，节后AI产业链、机器人产业链或仍是最具潜力的方向 [5] 关税影响 - 美东时间2月1日，美国宣布对中国输美产品加征10%关税，并对加拿大、墨西哥分别征收25%的关税，原定4日生效；特朗普于2月3日宣布暂停对墨西哥加征关税一个月，并与加拿大暂缓30天实施关税措施，以进行谈判 [6] - 此举显示中美贸易谈判仍有空间，同时凸显特朗普通过关税保护国内产业、推动制造业回流的政策意图 [6] - 若加征关税实施，国内出口链将首当其冲受影响，但拥有海外产能的上市公司抗风险能力较强，建议关注在美有产能布局的A股公司 [6]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 核心观点 - 本周二手房成交同环比均负增长，预计25年将有力有序有效推进城市更新；新房成交面积环比由负转正，同比涨幅收窄；二手房成交面积环比降幅扩大，同比由正转负；新房库存面积环同比均下降，去化周期环比上升，同比下降 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交情况：40个城市新房成交套数2.3万套，环比升6.8%，同比升4.1%；成交面积245.2万平方米，环比升5.4%，同比升4.8%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为-11.2%、8.1%、24.8%，同比增速为-9.1%、4.2%、23.8%；成交面积环比增速为-13.9%、10.8%、15.4%，同比增速为-7.5%、7.2%、15.9% [13] - 新房库存情况：12个城市新房库存套数145.2万套，环比降0.3%，同比降12.7%；库存面积9056万平方米，环比降0.6%，同比降12.6%；库存套数去化周期13.5个月，环比升0.6个月，同比降4.6个月；库存面积去化周期12.2个月，环比升0.3个月，同比降3.7个月 [25][38] - 二手房成交情况：18个城市二手房成交套数1.8万套，环比降16.5%，同比升7.8%；成交面积160.0万平方米，环比降19.4%，同比降8.4%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为-21.2%、-14.6%、-16.5%，同比增速为12.1%、12.6%、-16.1%；成交面积环比增速为-21.3%、-19.4%、-17.2%，同比增速为18.1%、-24.5%、-8.5% [49] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：规划建筑面积1040.6万平方米，环比降4.0%，同比降45.0%；成交土地总价193.2亿元，环比升28.2%，同比降7.7%；楼面均价1856.5元/平，环比升33.5%，同比升67.9%；土地溢价率2.4%，环比降5.6个百分点，同比升0.2个百分点 [62] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：规划建筑面积108.2万平方米，环比降61.9%，同比降37.2%；成交土地总价139.6亿元，环比升52.9%，同比升125.4%；楼面均价54002.3元/平方米，环比升532.8%，同比升649.1%；土地溢价率10.8%，环比升4.5个百分点，同比升7.0个百分点 [85] 本周行业政策梳理 - 中央：1月22日多部门联合印发《土地储备管理办法》，要求各地编制三年滚动计划，结合城市更新等划定储备片区，优先储备存量建设用地 [107] - 地方：北京降低企业用地成本；海南优化租房提取划款时间；广西钦州优化“工抵房”网签备案；四川泸州支持提取公积金付首付；江苏常州法拍房可申请公积金贷款；福建泉州多子女家庭公积金贷款额度提高；广西启动返乡置业住房促消费活动 [108][109][110] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-1.3%，较上周降5.2pct，相对收益（相对沪深300）为-1.8%，较上周降3.6pct；房地产板块PE为20.39X，较上周降0.34X [6] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量170.2亿元，环比降17.1%，同比升10.3%；总偿还量69.8亿元，环比降57.6%，同比降49.2%；净融资额100.4亿元 [6][10] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据修复情况及持续性，中长期关注旧改、收储等工作推进带来的行业机会；建议关注三条主线：基本面稳定、核心城市销售和土储占比高的房企；销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 12月楼市收官同环比均正增长，全年新房成交同比下降，二手房成交同比持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 新房成交 - 12月40城新房成交面积环比+22.5%，同比+28.9%，同比涨幅较上月扩大1.3pct，得益于低基数、年末房企加大推盘和营销力度、政策利好延续 [3][11] - 一线城市12月新房成交面积同比涨幅大于二、三四线城市，上海、深圳新政利好效应递减，成交增长有疲软态势 [3][12] - 二线城市12月新房成交面积同比涨幅较上月收窄，部分城市表现突出，部分城市同比下降，部分城市表现平稳 [3][12] - 三四线城市12月新房成交面积同比涨幅较上月提升，市场表现分化明显 [3][12] - 24年全年40城新房成交面积同比-19.9%，一线城市降幅明显小于二、三四线城市 [3][17] - 多数城市24年新房成交面积同比下跌，一线城市仅深圳正增长，二线城市均下跌，三四线城市仅舟山、江门正增长 [3][18] 二手房成交 - 12月18城二手房成交面积环比+23.2%，同比+76.0%，同比涨幅较上月提升52.5pct，同比增速连续7个月正增长 [3][26] - 一线城市二手房成交同比增速显著高于二、三四线城市，北京和深圳表现强劲，二线城市中南宁、厦门和苏州领涨 [3][27] - 24年18城二手房成交面积同比+9.5%，一线城市同比涨幅超两成，三四线城市同比下降，成交表现好于新房 [3][34] - 25年1 - 2月成交环比预计回落，同比预计正增长，25年新房成交规模预计筑底下行，二手房成交大概率正增长，或呈“前高后低”态势 [3][35] 新房库存与去化 - 截至24年末，12城新房库存面积环比-1.3%，同比-12.6%；整体去化周期为14.3个月，环比-1.5个月，同比-2.9个月 [3] - 新房项目平均开盘去化率维持40%，上海、杭州高热不退，部分二三线城市有弱复苏趋势，部分城市去化率不升反降 [3] 土地市场 - 12月全国土地成交规模环比大幅增长，整体溢价率回落，核心城市优质地块高溢价成交 [3] - 24年全年全国土地成交不到13年峰值水平一半，成交低迷，供应规模下滑 [3] - 25年全年土地成交规模仍难回正，核心城市成交楼面均价和溢价率水平预计有所保持 [3] 房企 - 百强房企12月单月全口径销售同比由负转正，全年销售同比下降三成，TOP20房企中部分单月和全年销售额同比增速为正 [3] - 24年全口径销售金额超千亿房企仅剩11家，民企权益销售额占比下降，央企和地方国企占比上升 [3] - 百强房企拿地金额连续两个月大幅上涨，全年拿地规模仍下降三成，有意愿、有能力拿地的主要是央国企 [3] - 12月行业融资规模同环比增长，但绝对值仍低，25年国内外债券到期规模略大于24年，3、6、7月是到期小高峰 [3] 政策 - 2024年行业政策应出尽出，市场四季度止跌，2025年重在落实，政策宽松基调延续，“止跌回稳”是重点 [3] - 12月中央层面会议释放稳楼市信号，宏观与财政政策预计更积极，旧改与收储或成2025年主线 [3] - 12月地方政策推进“套内面积计价”及“取消公摊”，是未来趋势，总体购房成本或变化不大 [3] 板块收益 - 地产板块2024年全年绝对收益-2.1%，跑输沪深300 16.8个百分点，5月、9月有政策博弈行情，11、12月回调 [3] - 2025年地产行业仍有参与机遇，弹性向上明确，看好地产板块机会 [3] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据修复情况及持续性，中长期关注旧改、收储带来的行业机会 [3] - 建议关注三条主线：基本面稳定、重仓高能级城市的房企；销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司 [3]