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固定收益 - 股债跷跷板效应弱化，债市供给因素在市场预期之内，不同政策路线或带来不同债市情景 [2] 电力设备 - 工信部发布修订后的《光伏制造行业规范条件(2024 年本)》，强化了各个环节能耗、水耗指标要求，有望推动供给侧持续优化 [3] - CPIA 发布光伏主产业链产品成本分析，组件底价环比上升，光伏行业底部有望确立 [5] 计算机 - 英伟达 Blackwell 芯片服务器设计遇到散热问题，引发市场对供货延期的担忧，最近报道更新此问题已解决，液冷成为 AI 算力服务器散热重要技术路径，产业有望进入高速发展阶段 [8] - 算力规模还会持续增长，液冷等新市场需求可观 [8] - 液冷产业或将从技术储备阶段发展到全面推广阶段 [9]

社会服务 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 11 月 25 日 强于大市 社会服务行业双周报 免签范围再度扩张，25 年法定节假日增加 相关研究报告 《社服与消费视角点评 10 月国内宏观数据》 20241119 《社会服务行业双周报》20241112 《社会服务行业双周报》20241028 前两交易周（2024.11.11-2024.11.22）社会服务板块下跌 7.52%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 26。社会服务板块跑输沪深 300 指数 1.72pct。近期 免签政策覆盖范围再度扩张，政策持续利好入境旅游发展。我们维持行业强 于大市评级。 市场回顾&行业动态数据 前两交易周上证综指累计下跌 5.36%，报收 3267.19。沪深 300 累计下跌 5.81%，报收 3865.70。社会服务板块下跌 7.52%，在申万一级 31 个行业 排名中位列第 26。社会服务板块跑输沪深 300 指数 1.72pct。 社会服务子板块及旅游零售板块中均下跌，涨跌幅由高到低分别为：专 业服务（-5.50%）、教育（-7.68%）、旅游及景区（-9.29%）、酒店餐饮 （-9.68%）、旅游零售 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 散热正成为 AI 算力正面挑战，液冷技术受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 支撑评级的要点 - 散热挑战走到台前，AI 算力明确需要新的解决技术。英伟达 Blackwell 芯片服务器设计遇到散热问题，Blackwell 芯片采用 4 纳米工艺，拥有 2,080 亿个晶体管，单芯片 AI 性能达 20 PetaFLOPS。高负荷运算使其热量超出现有散热系统的处理能力，从而出现散热问题。随后，散热问题已得到解决，供货延期问题没有担忧的那么严重，NVL72 机种或将在 25Q1 开始放量。其中，液冷技术成为技术解决方案 [1] - 算力规模还会持续增长，液冷等新市场需求可观。AI 算力在数据中心的落地不仅迎来新的芯片产品，也会持续迎来投建热潮，景气度有望保持。未来十年 AI 的发展可能需要增长 100 万倍的算力，远超摩尔定律预言的 100 倍增长。2023~2025 年中国 AI 服务器市场规模有望达到 134 亿、307 亿、561 亿美元，同比增长 101%、128%、83%。这意味着数据中心端对液冷产品的需求也会随之"水涨船高" [1] - 液冷产业或将从技术储备阶段发展到全面推广阶段。GB200 超级芯片可配置的 TDP 高达数千瓦，峰值定额功率达 2,700 瓦，传统的空气冷却技术几乎无法在标准机架下使用，Blackwell GPU 和数据中心都需要基于液冷技术进行改造。随着数据中心对 AI 算力的旺盛需求延续，散热领域有望进入全面液冷时代，相关产品可能得到快速推广。例如，数据中心设备和服务提供商 Vertiv（维谛技术）提高了今年至 2029 年的业绩增长目标，预计长期收入 CAGR 将从此前预计的 8~11%提升为 12~14%，营业利润率从 20+%提升为 25%。国内液冷产业链公司包括科创新源、英维克、申菱环境、曙光数创、联想集团等 [1]

交通运输 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 11 月 25 日 油轮新造船订单近期有所增长，本周外交部宣 布对多国实行免签 航运方面，关税忧虑美国港口货运明显增加，油轮新造船订单近期有所增 长。航空方面，国际航协预测未来 20 年国内航空客运每年增速或达 5.7%， 本周外交部宣布对多国实行免签。快递物流方面，11 月我国快递年业务量 首破 1500 亿件大关，无人机"快递员"挤进低空经济赛道。 核心观点： ① 关税忧虑美国港口货运明显增加，油轮新造船订单近期有所增 长。今年海运旺季，美国从中国的进口量大幅增加，美国多个港口吞吐 量大幅增长。中国国家统计局发布的数据显示，今年 10 月，中国货物 进出口总额为 37007 亿元，同比增长 4.6%，比上月加快 3.9 个百分点。 其中，出口 21899 亿元，增长 11.2%；进口 15108 亿元，下降 3.7%。摩 根大通资深全球经济学家 Joe Lupton 表示，在关税实施之前，可能会出 现真正的前置准备。新造船订单不断增多，逐步成为市场常态。船舶经 纪公司 Banchero Costa 在其最新周报中表示，过去一周，油轮新造市场 持续火热 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 光伏行业供给侧持续优化，行业有望筑底 [1] 根据相关目录分别进行总结 支撑评级的要点 - 工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024 年）》，能耗和水耗等指标收紧：新建和改扩建项目还原电耗小于 40 千瓦时/千克，综合电耗小于 53 千瓦时/千克；硅片和电池环节新增要求使用再生水，水耗分别低于 540 吨/百万片和 360 吨/MWp，再生水使用率高于 40% [2] - 行业扩产门槛提高，有望推动供给侧优化：2023 年硅片、n 型电池水耗分别为 870 吨/百万片、600 吨/MW，远高于《规范条件》中提及的新建产能要求，上游多晶硅高能耗企业的扩产难度加大，行业龙头具备扩产能力，供给侧改革持续推进 [2] - CPIA 发布光伏主产业链产品成本分析，组件价格环比上升：11 月组件成本环比 10 月持平，维持 0.603 元/W，组件最低报价提升至 0.69 元/W，环比 10 月提升 0.01 元/W，释放出推动行业反内卷式竞争的决心，有利于行业盈利回升 [2] - 行业底部逐步确立：在行业推进反内卷式竞争的背景下，各环节限制排产预期有望提升，硅片等环节限产已经逐步落实，硅料减产预期持续加强，光伏电池、组件价格涨价已经落地，行业基本面底部逐步确立 [2] 投资建议 - 推荐晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、天合光能、钧达股份，建议关注双良节能、通威股份、协鑫科技、大全能源 [3]

宏观经济相关 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[2] - 10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%全国一般公共预算支出同比增长10.4%[3] 市场表现相关 - A股受海外因素影响出现调整本周沪深300指数下跌2.6%沪深300股指期货下跌2.9%焦煤期货本周上涨2.68%铁矿石主力合约本周上涨3.75%股份制银行理财预期收益率收于1.95%余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.31%十年国债收益率下行1BP至2.08%活跃十年国债期货本周上涨0.15%[4] - 外资交易内需预期走弱牵动止盈交易展开本周一级行业先扬后抑本周五大幅调整后整体继续延续上周普跌表现前期涨幅较少且具有一定防御属性的电力公用有色基础化工煤炭钢铁银行相对抗跌科技成长方向传媒受AI下游应用催化带动跌幅相对较少从跌幅靠前行业分布来看本周止盈交易和内需交易特征较为明显外资交易内需预期走弱使得食品饮料消费者服务行业表现显著承压并连带风险偏好走低带动前期累计涨幅较大的综合金融非银及TMT行业跌幅居前[8] 策略研究相关 - 预期下行速度快于政策及基本面上行速度市场短期承压未来两周市场或进入对于2025年宏观政策的预期演绎阶段震荡上行逻辑仍在短期波动不改中期震荡上行趋势[7] - 主动VS被动占优现象背后的本质逻辑是一级行业景气离散度高低[8] 行业相关 - 上证综指收盘价3267.19涨跌3.06深证成指收盘价10438.72涨跌3.52沪深300收盘价3865.70涨跌3.10中小100收盘价6422.17涨跌3.39创业板指收盘价2175.57涨跌3.98综合行业表现为(1.43)非银金融(4.82)商贸零售(1.94)医药生物(4.30)传媒和家用电器分别为(2.02)和(2.11)电子(3.94)美容护理(4.26)基础化工(3.80)交通运输(2.11)[1] 资产配置建议相关 - 过去三年部署来年经济工作的政治局会议召开时间分别是2021年12月6日2022年12月6日和2023年12月8日分别提出稳字当头稳中求进宏观政策要稳健有效继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合稳中求进以进促稳先立后破强化宏观政策逆周期和跨周期调节继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策考虑到9月政治局会议已经分析研究了当前经济形势和经济工作会议强调了要加大财政货币政策逆周期调节力度保证必要的财政支出预计12月政治局会议或在9月会议的基础上结合9月和10月经济数据的表现针对当前经济运行出现一些新的情况和问题出台更有针对性和更加给力的政策组合拳考虑到据财政部透露已将6万亿元地方政府债务限额下达各地部分省份已经启动发行工作以及截至11月22日12时全国已有13地公告拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务已披露发行规模达8534.11亿元预计固定资产投资或仍将是2025年稳增长的重要方式认为年底前为平稳资金拆借市场利率以及保障政府债顺利发行不排除或仍有降准空间[5]

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宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 11 月 24 日 宏观和大类资产配置周报 关注政治局会议对 2025 年经济工作的定调 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：10 月全国一般公共预算收入同比增长 5.5%，全国一般公共预 算支出同比增长 10.4%。 要闻：国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作；五部门介绍 促进外贸稳定增长"组合拳"；商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若 干政策措施》；北上广深 12 月 1 日起取消普通住房和非普通住房标准。 资产表现回顾 A 股受海外因素影响出现调整。本周沪深 300 指数下跌 2.6%，沪深 300 股指期货下跌 2.9%；焦煤期货本周上涨 2.68%，铁矿石主力合约本周上涨 3.75%；股份制银行理财预期收益率收于 1.95%，余额宝 7 天年化收益率 下跌 2BP 至 1.31%；十年国债收益率下行 1BP 至 2.08%，活跃十年国债期 货本周上涨 0.15%。 资产配置建议 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。过去三年部署来年经济工作 的政治局会议召开时间分别是 2021 年 12 月 6 日 ...

市场趋势与风格 - 市场短期承压，但震荡上行逻辑仍在，未来两周或进入2025年宏观政策预期演绎阶段 [2] - 本周市场冲高回落，周期、红利板块先后占优，消费、周期板块有所表现，周五市场情绪走弱，红利股阶段性占优 [3][21] - 短期波动不改中期震荡上行趋势，市场对经济工作会议关注度提升，风险偏好不弱，流动性环境宽松 [21] 行业表现与资金流向 - 本周一级行业先扬后抑，电力公用、有色、基础化工、煤炭、钢铁、银行相对抗跌，传媒受AI下游应用催化跌幅较少 [25] - 外资交易内需预期走弱，食品饮料、消费者服务行业承压，综合金融、非银及TMT行业跌幅居前 [25] - 煤炭、银行、轻工制造净流入排名靠前，钢铁、医药生物、农林牧渔等主力净流入率较低 [39] 主动与被动基金表现 - 主动基金表现弱于被动基金，被动基金占优原因包括政策支持、费率更低、仓位接近100% [27] - 一级行业景气离散度较低时，主动偏股型基金获取超额收益难度大，景气离散度高时更易跑赢基准指数 [27][29] AI应用与消费电子 - AI应用端业绩落地初步显现，AI产业趋势向软硬件闭环、交替催化上行阶段演进 [3] - AI眼镜、AI耳机等端侧产品密集落地，百度、Rokid、INMO等厂商发布新品，AI驱动消费电子第二增长曲线 [30][33] - 电子行业台股营收同比修复，部分消费电子环节如电池、射频天线、连接器等修复缓慢 [30][33] 市场数据与组合表现 - 本周上证指数下跌1.91%，创业板综下跌2.85%，沪深300下跌2.60%，标普500上涨1.68% [22] - 中银年度核心组合与月度金股连续组合本周走势相对稳定，与沪深300表现接近 [40]