报告核心观点 - A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新投资机会，科技是最具催化方向 [2] - 2025年金价延续强势格局，中期成长股性价比优势突出，科创50配置机会凸显 [3] - 节后AI产业链、机器人产业链或最具潜力，关注在美有产能布局的A股公司 [3] 观点回顾 - 20240204报告认为经济数据修复是市场底部反转关键 [6] - 20240407报告指出4月市场或重新计价盈利端预期 [6] - 20240804报告称权益市场短期或“东升西降” [6] - 20241215报告明确新兴消费与“AI+应用”为跨年主线 [6] - 20241216报告认为科技和高端制造业将成市场主导 [6] 大势与风格 - 假期海外风险资产涨跌不一，美股小幅走弱，避险资产黄金、美元较强，A50指数小幅走高 [8] - 中国DeepSeek推出AI大模型冲击美股科技股估值，联储鹰派表态及避险情绪推动美元黄金走强 [8] - 科技巨头财报超预期及美国经济韧性支撑美股回升，特朗普关税计划影响大类资产价格 [8] - 地缘政治风险与全球去美元化带动黄金避险需求，2025年金价维持强势 [8] - 美国经济韧性或限制联储短期降息空间，但国内政策不变，A股行情向上，AI带来投资机会 [9] - 中期成长股性价比突出，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [9] 中观行业与景气 - 春节长假H股与美股科技行业表现分化，H股资讯科技业上涨，美股信息技术行业下跌 [18] - H股非必需消费及必需消费行业受春节消费数据提振涨幅居前 [18] - 宇树科技H1人形机器人集群春晚表演引发热议，特斯拉认为Optimus机器人商业潜力大 [19] - DeepSeek开源大模型性能出色、成本低，助推AI端侧和应用发展，带动AI ASIC崛起 [23] - DeepSeek降低模型调用成本，促进AI agent和“AI+应用”落地，提升AI端侧产品价值 [25] - 春节假期出行人数同比小幅回升，旅游、零售、电影消费数据好转，线下消费回暖 [28][32] - 2025年首月地产成交止跌回稳，一线城市热度高，二三线城市涨幅不及一线 [32] - 地产产业链、消费板块景气回升，节后AI、机器人产业链或最具潜力 [35] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 春节假期财经新闻包括英伟达股价暴跌、美联储暂停降息、欧洲央行降息等 [38] - 美国宣布对中国、加拿大、墨西哥加征关税，后暂停对墨西哥、加拿大加征关税 [38] - 特朗普加征关税目的是保护国内产业、推动制造业回流，中美仍有谈判空间 [38] - 加征关税若落地，国内出口链受影响，建议关注在美有产能布局的A股公司 [39]

制造业 - 2025年1月制造业PMI指数为49.1%，环比回落1.0个百分点，景气度回落至收缩区间[3][5] - 1月新订单、产成品库存指数环比分别回落1.8和1.4个百分点，原材料购进价格和出厂价格指数环比分别回升1.3和0.7个百分点[2][9] - 1月石油加工炼焦业新订单和出厂价格指数环比涨幅均超7.0个百分点，后续出厂价格指数或延续扩张[2][9] - 1月大、中、小型企业PMI分别为49.9%、49.5%和46.5%，环比分别下降0.6、1.2和2.0个百分点[13] 非制造业 - 1月非制造业PMI指数为50.2%，环比回落2.0个百分点，仍维持在扩张区间[4][14] - 1月非制造业新订单指数环比回落2.3个百分点，新出口订单指数环比回落5.4个百分点至收缩区间[4][14] 细分行业 - 1月建筑业PMI指数为49.3%，环比回落3.9个百分点，新订单指数环比回落6.7个百分点[18] - 1月服务业PMI指数为50.3%，较上月回落1.7个百分点，仍维持在扩张区间[18] 其他 - 1月餐饮、住宿及道路运输等产业经营活动状况指数环比走强[1][20] - 风险提示为海外通胀韧性超预期和地缘关系的不确定性[4][20]

核心观点 - A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新的投资机会，科技仍是最具催化方向 [1][4] 市场表现 指数表现 - 上证综指收盘价3250.60，跌0.06%；深证成指收盘价10156.07，跌1.33%；沪深300收盘价3817.08，跌0.41%；中小100收盘价6292.67，跌0.68%；创业板指收盘价2063.82，跌2.73% [2][3] 行业表现 - 申万一级行业中，银行涨1.40%、公用事业涨1.38%、建筑材料涨1.33%、煤炭涨1.19%、钢铁涨1.05%；通信跌3.97%、电子跌2.92%、机械设备跌2.24%、商贸零售跌2.12%、非银金融跌1.97% [2] 金股组合 - 2月金股组合包括极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [3] 策略研究 行情趋势 - 假期海外风险资产涨跌不一，美股小幅走弱，避险资产黄金、美元表现相对更强，A50指数小幅走高；中国DeepSeek推出低成本高性能AI大模型冲击美股科技股估值逻辑，英伟达为首的科技股出现较大调整；联储鹰派表态及避险情绪推动下美元黄金走强；美国关税政策落地的不确定性仍将成为未来一段时间影响大类资产价格表现的重要因素 [4] - 截至1月31日，伦敦金现货价格再创新高，地缘政治风险频发与全球去美元化趋势带动黄金避险配置需求显著增加，预计2025年金价仍将延续强势格局 [4] - 美经济韧性或使得联储短期降息空间受限，但国内宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新的投资机会，中期来看成长股性价比相对优势更加突出，科创50作为2025年结构主线，当前配置机会凸显 [4] 科技潜力 - 截至2025年2月3日，春节长假期间，中国香港股市与美股一级行业表现结构性差异明显，在DeepSeek春节期间持续发酵影响下，H股资讯科技业录得结构性上涨，美股信息技术行业跌幅较大 [5] - DeepSeek开源大模型性能表现出色而训练成本大幅下降，或将给AI端侧和应用发展带来较大助推，同时DeepSeek的出现有望带动AI ASIC的崛起 [5] - 人形机器人Alpha层面再迎重要催化，宇树科技H1人形机器人集群参演名为《秧BOT》的机器人舞蹈表演，完成高难度动作 [5] - 春节期间出行、旅游、零售、电影等消费数据较2024年均有一定程度的好转，线下消费整体呈现出一定的回暖趋势；地产成交延续止跌回稳态势；整体来看，地产产业链、消费板块均出现一定景气回升，不过节奏相对稳健 [5] - DeepSeek的推出是AI产业发展的重要里程碑，有望加速AI应用、AI端侧产品的商业化落地和盈利进程，AI ASIC产业链也有望受益，节后AI产业链、机器人产业链或仍是最具潜力的方向 [5] 关税影响 - 美东时间2月1日，美国宣布对中国输美产品加征10%关税，并对加拿大、墨西哥分别征收25%的关税，原定4日生效；特朗普于2月3日宣布暂停对墨西哥加征关税一个月，并与加拿大暂缓30天实施关税措施，以进行谈判 [6] - 此举显示中美贸易谈判仍有空间，同时凸显特朗普通过关税保护国内产业、推动制造业回流的政策意图 [6] - 若加征关税实施，国内出口链将首当其冲受影响，但拥有海外产能的上市公司抗风险能力较强，建议关注在美有产能布局的A股公司 [6]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 核心观点 - 本周二手房成交同环比均负增长，预计25年将有力有序有效推进城市更新；新房成交面积环比由负转正，同比涨幅收窄；二手房成交面积环比降幅扩大，同比由正转负；新房库存面积环同比均下降，去化周期环比上升，同比下降 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交情况：40个城市新房成交套数2.3万套，环比升6.8%，同比升4.1%；成交面积245.2万平方米，环比升5.4%，同比升4.8%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为-11.2%、8.1%、24.8%，同比增速为-9.1%、4.2%、23.8%；成交面积环比增速为-13.9%、10.8%、15.4%，同比增速为-7.5%、7.2%、15.9% [13] - 新房库存情况：12个城市新房库存套数145.2万套，环比降0.3%，同比降12.7%；库存面积9056万平方米，环比降0.6%，同比降12.6%；库存套数去化周期13.5个月，环比升0.6个月，同比降4.6个月；库存面积去化周期12.2个月，环比升0.3个月，同比降3.7个月 [25][38] - 二手房成交情况：18个城市二手房成交套数1.8万套，环比降16.5%，同比升7.8%；成交面积160.0万平方米，环比降19.4%，同比降8.4%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为-21.2%、-14.6%、-16.5%，同比增速为12.1%、12.6%、-16.1%；成交面积环比增速为-21.3%、-19.4%、-17.2%，同比增速为18.1%、-24.5%、-8.5% [49] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：规划建筑面积1040.6万平方米，环比降4.0%，同比降45.0%；成交土地总价193.2亿元，环比升28.2%，同比降7.7%；楼面均价1856.5元/平，环比升33.5%，同比升67.9%；土地溢价率2.4%，环比降5.6个百分点，同比升0.2个百分点 [62] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：规划建筑面积108.2万平方米，环比降61.9%，同比降37.2%；成交土地总价139.6亿元，环比升52.9%，同比升125.4%；楼面均价54002.3元/平方米，环比升532.8%，同比升649.1%；土地溢价率10.8%，环比升4.5个百分点，同比升7.0个百分点 [85] 本周行业政策梳理 - 中央：1月22日多部门联合印发《土地储备管理办法》，要求各地编制三年滚动计划，结合城市更新等划定储备片区，优先储备存量建设用地 [107] - 地方：北京降低企业用地成本；海南优化租房提取划款时间；广西钦州优化“工抵房”网签备案；四川泸州支持提取公积金付首付；江苏常州法拍房可申请公积金贷款；福建泉州多子女家庭公积金贷款额度提高；广西启动返乡置业住房促消费活动 [108][109][110] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-1.3%，较上周降5.2pct，相对收益（相对沪深300）为-1.8%，较上周降3.6pct；房地产板块PE为20.39X，较上周降0.34X [6] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量170.2亿元，环比降17.1%，同比升10.3%；总偿还量69.8亿元，环比降57.6%，同比降49.2%；净融资额100.4亿元 [6][10] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据修复情况及持续性，中长期关注旧改、收储等工作推进带来的行业机会；建议关注三条主线：基本面稳定、核心城市销售和土储占比高的房企；销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 12月楼市收官同环比均正增长，全年新房成交同比下降，二手房成交同比持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 新房成交 - 12月40城新房成交面积环比+22.5%，同比+28.9%，同比涨幅较上月扩大1.3pct，得益于低基数、年末房企加大推盘和营销力度、政策利好延续 [3][11] - 一线城市12月新房成交面积同比涨幅大于二、三四线城市，上海、深圳新政利好效应递减，成交增长有疲软态势 [3][12] - 二线城市12月新房成交面积同比涨幅较上月收窄，部分城市表现突出，部分城市同比下降，部分城市表现平稳 [3][12] - 三四线城市12月新房成交面积同比涨幅较上月提升，市场表现分化明显 [3][12] - 24年全年40城新房成交面积同比-19.9%，一线城市降幅明显小于二、三四线城市 [3][17] - 多数城市24年新房成交面积同比下跌，一线城市仅深圳正增长，二线城市均下跌，三四线城市仅舟山、江门正增长 [3][18] 二手房成交 - 12月18城二手房成交面积环比+23.2%，同比+76.0%，同比涨幅较上月提升52.5pct，同比增速连续7个月正增长 [3][26] - 一线城市二手房成交同比增速显著高于二、三四线城市，北京和深圳表现强劲，二线城市中南宁、厦门和苏州领涨 [3][27] - 24年18城二手房成交面积同比+9.5%，一线城市同比涨幅超两成，三四线城市同比下降，成交表现好于新房 [3][34] - 25年1 - 2月成交环比预计回落，同比预计正增长，25年新房成交规模预计筑底下行，二手房成交大概率正增长，或呈“前高后低”态势 [3][35] 新房库存与去化 - 截至24年末，12城新房库存面积环比-1.3%，同比-12.6%；整体去化周期为14.3个月，环比-1.5个月，同比-2.9个月 [3] - 新房项目平均开盘去化率维持40%，上海、杭州高热不退，部分二三线城市有弱复苏趋势，部分城市去化率不升反降 [3] 土地市场 - 12月全国土地成交规模环比大幅增长，整体溢价率回落，核心城市优质地块高溢价成交 [3] - 24年全年全国土地成交不到13年峰值水平一半，成交低迷，供应规模下滑 [3] - 25年全年土地成交规模仍难回正，核心城市成交楼面均价和溢价率水平预计有所保持 [3] 房企 - 百强房企12月单月全口径销售同比由负转正，全年销售同比下降三成，TOP20房企中部分单月和全年销售额同比增速为正 [3] - 24年全口径销售金额超千亿房企仅剩11家，民企权益销售额占比下降，央企和地方国企占比上升 [3] - 百强房企拿地金额连续两个月大幅上涨，全年拿地规模仍下降三成，有意愿、有能力拿地的主要是央国企 [3] - 12月行业融资规模同环比增长，但绝对值仍低，25年国内外债券到期规模略大于24年，3、6、7月是到期小高峰 [3] 政策 - 2024年行业政策应出尽出，市场四季度止跌，2025年重在落实，政策宽松基调延续，“止跌回稳”是重点 [3] - 12月中央层面会议释放稳楼市信号，宏观与财政政策预计更积极，旧改与收储或成2025年主线 [3] - 12月地方政策推进“套内面积计价”及“取消公摊”，是未来趋势，总体购房成本或变化不大 [3] 板块收益 - 地产板块2024年全年绝对收益-2.1%，跑输沪深300 16.8个百分点，5月、9月有政策博弈行情，11、12月回调 [3] - 2025年地产行业仍有参与机遇，弹性向上明确，看好地产板块机会 [3] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据修复情况及持续性，中长期关注旧改、收储带来的行业机会 [3] - 建议关注三条主线：基本面稳定、重仓高能级城市的房企；销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 1月建议关注大型能源央企及相关油服公司、制冷剂和维生素行业龙头公司、估值较低的行业龙头价值公司与轻烃裂解子行业龙头公司、部分电子材料和新能源材料公司；中长期推荐油气开采、新材料、龙头公司及高景气度子行业等投资主线 [1][6] - 预计国际油价短期内在中高位震荡，天然气价格或剧烈宽幅震荡，氯化钾价格下周或以稳为主，磷酸二铵价格后续稳定为主 [2][31][32][33] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周101个化工品种中46个价格上涨、21个下跌、34个稳定；41.58%的产品月均价环比上涨，48.51%环比下跌，9.9%持平；截至1月24日，WTI原油月均价环比涨7.85%，NYMEX天然气月均价环比涨13.30%；国内电池级碳酸锂价格较上周涨0.86%，较上月同期跌0.03% [2][5] 1月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；第三季度营收7024.10亿元，同比减12.5%，环比减5.3%；归母净利润439.11亿元，同比减5.3%，环比增2.3% [7] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增长2.3%，前三季度经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初降1.3pct [8] - 2024年前三季度油气当量产量1342.3百万桶，同比增2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增0.3%，可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增2.1% [8] - 2024年前三季度加工原油1036.2百万桶，同比降0.7%；成品油产量8990.9万吨，同比降2.7%，化工商品产量2864.3万吨，同比增9.7%，成品油销量11988.6万吨，同比降4.6%；化工业务经营利润34.99亿元，同比增33.68亿元 [9] - 2024年前三季度销售天然气2098.20亿立方米，同比增8.6%，其中国内销售1629.64亿立方米，同比增4.9%，经营利润252.68亿元，同比增57.92亿元 [10] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51/1825.56/1920.94亿元 [11] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%；归母净利润3.93亿元，同比升24.46%；24Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，环比增22.95%；归母净利润1.59亿元，同比增97.20%，环比增23.00% [13] - 24Q3业绩快速增长因产品研发成果转化及市场拓展顺利，新产品、新客户导入及销售进展好；归母净利润同比增速高于收入增速因产品结构变化，部分产品线生产效率提升，研发和经营费用健康增长 [14] - 24年前三季度毛利率58.56%（同比+2.52pct），净利率29.92%（同比 - 5.20pct），期间费用率27.32%（同比+0.51pct）；24Q3毛利率59.86%（同比+2.12pct，环比+2.81pct），净利率30.79%（同比+5.92pct，环比+0.01pct） [14] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液持续放量，新型硅抛光液达全球领先水平，用于三维集成的抛光液进展顺利 [15] - 功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利，加快建立核心原材料自主可控供应能力 [16] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [17] 本周关注 要闻摘录 - 2024年成品油终端消费量4.04亿吨，比上年降1.9%，其中汽油降1.1%，航煤增13.2%，柴油降5.4%；国内炼油产能达9.54亿吨/年，但原油加工量、石油消费量双双萎缩 [19] - 中国石油大学(华东)田原宇教授团队等建设的复合提升管分区气化炉纯氧气气化装置在河北承德兆丰钢铁项目中成功投运 [20] 公告摘录 - 中海油服预计2025年全球石油需求稳定，公司国内业务稳健、海外业务稳中有升，资本性开支约72亿元 [21] - 皖维高新向特定对象发行股票补充流动资金，发行价格4.00元/股 [21] - 山东赫达不向下修正“赫达转债”转股价格，未来六个月内如触发亦不提出修正方案 [21] - 中草香料子公司竞拍国有建设用地使用权 [22] - 帕瓦股份拟回购股份稳定股价，回购资金1000 - 1500万元，用于维护公司价值及股东权益 [22] - 聚合顺“合顺转债”开始转股，转股价格10.73元/股，转股期为2025年1月27日至2030年7月21日 [22] - 彤程新材可转换公司债券将于2025年1月27日支付2024年1月26日至2025年1月25日期间的利息 [23] - 长江产业集团拟间接转让凯龙股份控制权 [23] - 呈和科技股东崔皓计划减持不超过67.6638万股，占总股本不超过0.5% [24] - 索通发展年产30万吨铝用预焙阳极项目设计产能提升至32万吨，总投资10亿元不变 [24] - 莱茵生物终止工业大麻雾化项目合作协议 [24] - 百傲化学子公司拟1亿元增资参股芯慧联新 [24] - 乐通股份等共同投资成立合资公司，拓展新能源供应链业务 [25] - 壶化股份拟变更部分募集资金投向，用于收购河北天宁化工98.69963%股权 [26] - 亚钾国际董事长被留置，由董事刘冰燕代行职务 [26] - 公司拟参与收购农钾资源28.1447%股权，若完成将成其全资子公司 [27] - 渝三峡A总经理、副总经理辞职，不影响公司正常运营 [27] - 中国石化2024年油气当量产量515.25百万桶油当量（同比+2.21%），原油加工量252.30百万吨（同比 - 2.03%）等 [28] - 鼎龙股份子公司绩迅科技拟终止挂牌 [28] - 元琛科技与广德东威科技买卖合同纠纷已受理，尚未开庭 [28] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周101个化工品种中46个价格上涨、21个下跌、34个稳定；周均价涨幅居前的有高效氯氟氰菊酯等，跌幅居前的有液氯等 [2][30] - 本周国际油价下跌，WTI原油期货收盘价周跌幅4.13%，布伦特原油期货收盘价周跌幅2.83%；NYMEX天然气期货收盘价周涨幅2.30% [2][31] 重点关注 氯化钾价格上涨 - 截至1月24日，氯化钾现货价格2584元/吨，较上周涨1.21%；供应偏紧，需求交投不足，行业库存较上周减1.05%，较去年同期减18.68%；预计下周价格以稳为主 [32] 磷酸二铵价格下跌 - 截至1月26日，磷酸二铵市场价格3306元/吨，较上周跌6.35%，较去年同期跌9.87%；部分工厂停车检修，需求方观望，理论毛利润为负；预计后续价格稳定为主 [2][33] 附录 - 包含纯MDI、聚合MDI、TDI、纯碱价差图 [38][39][41]

核心观点 - 2024年多空因素交织使人民币汇率走势一波三折，虽维稳目标顺利完成，但汇率调整压力加大 [1][4] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3230.16，涨0.51%；深证成指收盘价10176.17，跌0.49%；沪深300收盘价3803.74，涨0.18%；中小100收盘价6250.98，跌0.66%；创业板指收盘价2093.31，跌0.37% [2] 行业表现（申万一级） - 银行涨2.30%，非银金融涨1.33%，房地产涨0.90%，社会服务涨0.90%，传媒涨0.60% [2] - 通信跌1.48%，电子跌1.48%，国防军工跌0.87%，有色金属跌0.86%，汽车跌0.84% [2] 1月金股组合 - 包括韵达股份（002120.SZ）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、承德露露（000848.SZ）、同庆楼（605108.SH） [3] 宏观经济（2024年外汇市场分析） - 2024年跨境资金由上年净流出转为净流入，源于外币收付款顺差和货物贸易收付款顺差增加；证券投资项下资金连续第三年净流出但压力可控；全年外资减持股票资产但增持人民币债券 [4] - 2024年银行代客涉外外币收付款顺差增加，但市场购汇动机增强致银行结售汇逆差不降反增，因汇率维稳下人民币汇率调整压力增强；不存在最优汇率选择 [4] - 人民币汇率持续承压、银行结售汇保持逆差与中美货币政策分化、中美利差倒挂程度加深有关；在适度宽松货币政策基调下，人民币汇率仍有条件保持基本稳定 [4]

核心观点 - 2025年1月23日晨会聚焦提及1月金股组合，重点关注敏芯股份，还展示市场指数和行业表现情况 [1][2][3] 1月金股组合 - 1月金股组合包含韵达股份（002120.SZ）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、承德露露（000848.SZ）、同庆楼（605108.SH） [1] 重点关注（敏芯股份） - 2024年业绩预告显示，全年预计营收4.80 - 5.10亿元，同比增加28.8% - 36.9%，归母净利润 - 0.45 - 0.30亿元，同比减亏55.8% - 70.5%，得益于压力产品突破和降本增效 [2][5] - 2024Q4单季度首次转盈利，测算营收1.43 - 1.73亿元，同比增长25.4% - 51.8%，环比增长9.2% - 32.1%；归母净利润0.03 - 0.18亿元，同比增长115.0% - 190.0%，环比增长123.1% - 238.5% [5] - AI手机向语音助手迭代，公司有望受益高信噪比硅麦产品需求提升趋势，已有产品获头部客户测试认证通过 [6] - 多款新产品前景佳，2025年有望在气压计、汽车、机器人、IMU等领域有新收获 [7] 市场指数 - 上证综指收盘价3213.62，跌0.89%；深证成指收盘价10225.87，跌0.77%；沪深300收盘价3797.02，跌0.93%；中小100收盘价6292.20，跌0.75%；创业板指收盘价2101.03，跌0.54% [3] 行业表现（申万一级） - 通信涨1.71%，电子跌0.05%，钢铁跌0.15%，有色金属跌0.15%，公用事业跌0.44%，房地产跌3.42%，传媒跌1.97%，银行跌1.84%，社会服务跌1.82%，食品饮料跌1.80% [4]

行业投资评级 - 报告对行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 24 年经济稳定修复，12 月社零增速环比小幅提升，12 月社零总额 4.5 万亿元，同比增长 3.7%，餐饮收入 5549 亿元，同比增长 2.7% [1] - 24 年四季度实现 GDP 37.37 万亿元，全年累计实现 GDP 134.91 万亿元，按不变价格计算同比增长 5.0%，完成全年目标 [1][4] - 全年全国居民人均可支配收入 41314 元，实际同比增长 5.1%，人均消费支出实际同比增长 5.1%，农村居民收入与消费增幅均高于城镇 [1] - 12 月服务业 PMI 为 52.0%，较上月小幅提升 [1] - 24 年四季度社零增幅环比三季度提升 1.1 个百分点，主要源于消费品以旧换新政策助力 [4] - 全年社零总额 48.79 万亿元，同比增长 3.5%，服务零售额同比增长 6.2% [4] - 24 年全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，比上年下降 0.1 个百分点，低于 5.5% 的预期目标 [4] - 24 年 11 月消费者信心指数为 86.20，环比小幅下降，24 年 1-11 月该指数皆低于 90，仍有待提振 [4] 投资建议 - 建议关注旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业 [3] - 会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份，受益于促就业政策的科锐国际 [3] - 免税消费相关的中国中免和王府井 [3] 数据表现 - 24 年四季度 GDP 同比增长 5.4%，第三产业同比增长 5.4%，住宿和餐饮业同比增长 5.4%，批发和零售业同比增长 5.4% [5] - 12 月社零同比增长 3.7%，餐饮收入同比增长 2.7%，商品零售同比增长 3.9%，除汽车以外的消费品零售额同比增长 4.2% [6] - 24 年四季度居民收入与支出同比皆增，居民人均可支配收入实际累计同比增长 5.1%，居民人均消费支出实际累计同比增长 5.1% [8] - 12 月服务业 PMI 为 52.0%，较上月小幅提升，服务业从业人员 PMI 为 52.0%，业务活动预期 PMI 为 52.0% [10] - 24 年全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，企业就业人员周平均工作时间为 46.5 小时/周 [11] - 24 年居民人均消费支出结构中，同比增幅前三的类别分别是其他用品及服务、教育文化娱乐、交通通信 [12] - 24 年全国电影票房收入同比增长 150%，观影人次同比增长 200% [13] - 24 年 11 月消费者信心指数为 86.20，预期指数为 86.20，满意指数为 86.20 [14] - 24 年全国客运航班执行航班量较 19 年恢复率为 85% [15] - 24 年国际客运航班执行航班量较 19 年恢复率为 58% [21] - 24 年一线城市地铁客运量保持高位，北京、上海、广州、深圳地铁客运量分别为 35,000 万人、30,000 万人、25,000 万人、20,000 万人 [18] - 24 年国际航线旅客运输量当月值为 10,000 万人，同比增长 200%，港澳台航线旅客运输量当月值为 2,000 万人，同比增长 100% [20]

投资评级 - 报告对敏芯股份的投资评级为**买入**，原评级也为**买入**，市场价格为人民币69.65元，板块评级为**强于大市** [1] 核心观点 - 敏芯股份2024Q4单季度首次转盈利，预计2024年营收为4.80亿元至5.10亿元，归母净利润为-0.45亿元至-0.30亿元，同比减亏55.8%至70.5% [4] - 公司2024Q4单季度营收预计为1.43亿元至1.73亿元，同比增长25.4%至51.8%，环比增长9.2%至32.1%；归母净利润为0.03亿元至0.18亿元，同比增长115.0%至190.0%，环比增长123.1%至238.5% [9] - 公司成长动力充足，主要得益于压力类产品的营收增长、毛利率提升、降本增效措施见效，以及AI端侧产品、气压计、汽车、人形机器人等新产品的突破 [4][9] 估值与盈利预测 - 调整后的盈利预测显示，2024-2026年每股收益分别为-0.64元、0.70元、1.99元，对应2025/2026年市盈率为99.9倍、35.0倍 [6] - 2024-2026年主营收入预计分别为5.02亿元、7.51亿元、9.91亿元，增长率分别为34.6%、49.7%、31.9% [8] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-0.36亿元、0.39亿元、1.12亿元，增长率分别为64.7%、208.4%、185.9% [8] 业务展望 - AI手机向语音助手方向迭代，公司有望受益于高信噪比硅麦产品需求提升趋势，已有高信噪比硅麦产品通过头部客户测试认证 [9] - 气压计产品在国内客户获得突破后，逐渐向其他品牌渗透；消费级IMU产品随下游客户导入和测试，将带来量订单 [9] - 汽车业务方面，公司产品主要用于底盘刹车控制的液压传动，已与知名Tier1厂商小批量出货，未来可拓展至车辆空调热泵 [9] - 人形机器人业务方面，公司已在研多款传感器产品，可应用于机器人整机的指关节、腕部、踝部、皮肤等场景，预计随着人形机器人产业成熟，业务将获得有效拓展 [9] 财务表现 - 2024Q4单季度转盈利，主要得益于压力类产品营收增长、毛利率提升、降本增效措施见效 [9] - 2024年预计EBITDA为0.04亿元，2025年、2026年预计分别为0.93亿元、1.78亿元 [8] - 2024年预计营业利润为-0.36亿元，2025年、2026年预计分别为0.43亿元、1.22亿元 [8] 股价表现 - 敏芯股份今年至今股价绝对涨幅为15.3%，相对上证综指涨幅为15.9% [2] - 过去12个月股价绝对涨幅为31.3%，相对上证综指涨幅为16.8% [2]