月金股组合 - 报告推荐的月金股组合包括韵达股份、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、承德露露和同庆楼 [1] 宏观经济 - 中国经济发展的源泉包括居民对更好生活欲望的扩张、生产能力的扩张和有效需求的扩张 当前经济发展的主要障碍是有效需求不足 而非生产能力不足 [3][6] - 2024年12月新增社融2.85万亿元 新增人民币贷款8402亿元 政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素 居民新增中长期贷款持续好转 房地产销售向好趋势延续 [7][9] - 2024年12月M2同比增长7.3% M1同比下降1.4% M0同比增长13.0% 单位活期存款同比下降4.29% 准货币同比增长9.91% [8] - 2024年12月金融机构新增贷款9900亿元 短贷及票据和居民贷较2023年同期多增 中长贷和企业贷少增 居民中长贷较2023年同期多增1538亿元 [9] 市场表现 - 2025年1月17日上证综指收盘3236.03点 涨0.28% 深证成指收盘10101.10点 涨0.41% 创业板指收盘2051.35点 涨0.66% [4] - 行业表现方面 通信、综合、有色金属、商贸零售和煤炭涨幅居前 食品饮料、电子、交通运输、国防军工和医药生物表现相对较弱 [5] 政策展望 - 2025年初央行可能择机降准降息 保持流动性充裕和金融总量稳定增长 维护资本市场稳定运行 [10]

宏观经济与社融数据 - 2024年12月新增社融2.85万亿元，较2023年同期多增9181亿元，高于万得一致预期的2.11万亿元[2][3] - 政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素，较2023年同期多增8242亿元[2][4] - 新增人民币贷款8402亿元，较2023年同期少增2690亿元，表明实体经济融资需求依然偏弱[2][4] 货币供应与存款 - 2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M0同比增长13.0%，货币供应量数据较11月全面好转[9] - 新增存款少增1.4万亿元，主要受非银存款和财政存款少增影响，非银存款少增3.17万亿元，财政存款少增1.67万亿元[12] 贷款与房地产 - 2024年12月金融机构新增贷款9900亿元，居民中长期贷款较2023年同期多增1538亿元，表明房地产销售或延续向好趋势[13] - 企业中长期贷款表现偏弱，可能与政府财政支出加速，部分缓解了企业融资需求有关[13] 央行政策与市场展望 - 2025年初央行可能择机降准降息，以保持流动性充裕和金融总量稳定增长[19] - 建议关注2025年1月20日美国当选总统特朗普就任后经济政策变化，以及1月30日美联储议息会议是否暂停降息[19]

宏观经济背景 - 中国经济增长面临的主要障碍是有效需求不足，而非生产能力不足[2] - 有效需求不足的根本原因是收入分配结构问题，导致购买力和支出欲望错配[2] - 2022年中国居民劳动报酬收入占GDP比重为52.6%，广义劳动报酬收入占GDP比重为58.4%[32] 需求不足分析 - 有效需求不足表现为国内消费和投资不足，导致内需不足[22] - 内需不足最终会演化为总需求不足，尤其是在外需无法持续弥补的情况下[24] - 消费不足是内需不足的主要原因，收入分配结构导致消费者缺乏购买力[25] 政策建议 - 上策是通过优化收入分配结构，增加居民收入占经济的比重，从根本上解决需求不足[45] - 中策是通过投资拉动需求，尽管存在过剩投资和低效投资的问题，但在消费不足的情况下仍可维持经济增长[56] - 下策是通过去产能压缩供给能力，但这会带来企业倒闭和工人失业的风险，无法解决长期需求不足[46] 具体措施 - 全民国企持股计划可以通过设立国有投资基金，将国有资产收益直接惠及居民，增加居民收入和消费[51] - 加大国有资本向社保基金的划转，将10万亿元非金融国有资本权益划入社保，可新增21万亿元管理资产规模，每年投资收益增加1.5万亿元[55]

1月金股组合 - 韵达股份、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、承德露露、同庆楼被列为1月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3227.12点，下跌0.43% - 深证成指收盘10060.13点，下跌1.03% - 沪深300收盘3796.03点，下跌0.64% - 中小100收盘6183.57点，下跌0.93% - 创业板指收盘2037.93点，下跌1.82% [3] 行业表现 - 传媒行业涨幅1.29%，领涨申万一级行业 - 银行、社会服务、商贸零售、纺织服饰分别上涨0.81%、0.51%、0.26%、0.22% - 综合行业跌幅最大，下跌3.11% - 国防军工、有色金属、医药生物、通信行业跌幅均超过1% [4] 固定收益市场 - 2024年全年社融同比少增约3.32万亿元，但少增幅度较前11个月明显改善 - 人民币贷款少增状况大幅改善，政府债券同比多增 - M2同比增速回升至7.3%，主要受信贷增长和财政存款较快支出影响 - 住户贷款同比增速温和改善，政府债券同比增速维持高位 [5] - 2025年货币政策或优先调整内部经济金融均衡，全面降准50BP概率高于100BP [6] - 央行可能通过国债逆回购、MLF等方式投放基础货币，并适时重启国债买入 [7] 传媒行业 - 趣致集团作为中国领先的AIoT互动终端网络营销服务提供商，业绩处于快速增长阶段 - 2023年营销服务收入涨幅接近100%，有望继续保持强劲增长势头 - 公司通过AI、IoT、大数据等技术提供个性化、沉浸式体验，提升品牌渗透率 - 2022-2027年中国快消品AIoT营销市场规模年复合增速预计达30.1% - 公司已启动全球化战略，进军中东市场，该地区人工智能营销市场2023-2030年复合增长率预计达27.3% [8][9][10]

投资评级 - 报告首次覆盖趣致集团，给予“买入”评级，目标价为港币67.75元 [1] - 板块评级为“强于大市”，表明趣致集团在传媒行业中的表现优于市场平均水平 [1] 核心观点 - 趣致集团是中国领先的AIoT互动终端网络营销服务提供商，其AI互动营销解决方案已成功商业化，业绩处于快速增长阶段 [3] - 公司通过自研的多感官AI互动终端，提供沉浸式购物体验，并将线下终端访问者转化为在线平台用户，业务包括标准化营销服务和增值营销服务 [16][17] - 2023年营销服务收入涨幅接近100%，预计未来将继续保持强劲增长势头 [8] - 公司已启动全球化战略，进军中东市场，预计2025年海外业务将开始贡献收入 [89] 估值与财务预测 - 采用PEG估值法，预计2024/25/26年经调整净利润为2.44/3.05/3.86亿元，对应PE分别为67.52/53.93/42.57倍，2026年PEG为1.75，低于可比公司平均值1.97 [5][98] - 预计2024/25/26年总营收分别为13.23/17.52/22.83亿元，同比增速分别为31%/32%/30% [89] - 2024/25/26年营销服务收入预计为10.25/12.71/16.01亿元，商品销售收入预计为2.16/3.25/4.55亿元 [89] - 预计2024/25/26年毛利率维持在50%以上，调整后净利率稳定在17%左右 [91][94] 行业与技术趋势 - AI、IoT技术持续获得政策支持，多样化AI应用推动营销行业变革，显著降低广告制作成本和时间 [8][52] - 生成式AI如多模态大模型的发展推动人机互动向更个性化、互动性更强的方向发展，决策式AI在商品推荐和广告分发领域的应用也在扩大 [52][61] - 预计2022-2027年中国快消品AIoT营销市场规模年复合增速为30.1%，中东和非洲的人工智能营销市场预计2023-2030年复合增长率为27.3% [8][85] 公司业务与市场优势 - 趣致集团通过AI、IoT、大数据及算法技术，提供个性化、沉浸式的深度体验，提升品牌和产品的消费者心智渗透 [16][72] - 公司已在全国22个城市运营7543台AI互动终端，覆盖所有一线城市及大部分新一线城市，累计拥有超过5000万名注册用户 [19][81] - 公司通过线上线下融合的一站式触达渠道，实现目标用户高频立体覆盖，累积用户画像与点位数据，提升营销服务能力和盈利能力 [79][82] 盈利预测与增长驱动 - 国内业务方面，预计2024/25/26年营销服务中KA客户收入增速放缓但仍保持较高增速，非KA客户营销收入预计保持平缓增长 [89] - 商品销售业务预计2024/25/26年收入达到2.16/3.25/4.55亿元，增长主要来自于机器点位数增加、品牌供应商持续开拓、零售业务效率提升等 [89] - 海外业务预计2025/26年收入为0.50/1.00亿元，中东市场的快速数字化和个性化广告需求为公司提供了广阔的发展空间 [85][89]

宏观经济 - 2024年出口金额全年正增长，以美元计价，1-12月出口同比增长5.9%，增速较1-11月加快0.5个百分点；进口同比增长1.1%，贸易顺差实现9921.6亿美元 [4] - 以人民币计价，1-12月出口同比增长7.1%，进口同比增长2.3%，贸易顺差实现70622.8亿元 [4] - 12月出口同比增长10.7%，增速较11月加快4.0个百分点；进口同比增长1.0%，贸易顺差1048.4亿美元，较上月增加74.0亿美元 [4] - 12月出口环比增速实现7.6%，增幅较上月走扩6.5个百分点，"抢出口"对上年末出口增速支撑明显 [4] - 12月我国对东盟进出口总额实现974.0亿美元，占比17.2%，出口同比增长18.9%，进口同比增长5.4% [5] - 12月我国对欧盟进出口总额实现693.7亿美元，占比12.2%，出口同比上涨8.8%，进口同比下滑4.9% [5] - 12月对美国进出口总额641.6亿美元，占比11.3%，出口同比增长15.6%，进口同比增长2.6% [5] - 美国、欧盟及东盟对12月出口同比增速的贡献合计实现6.5个百分点，较11月增长走扩2.0个百分点 [5] - 1-12月通用设备、船舶、汽车及汽车零件出口同比增速分别实现14.3%、57.3%、15.5%和6.6%，汽车产业链在高基数基础上延续较好增长 [6] - 1-12月集成电路和自动数据处理设备出口同比增速分别实现17.4%和9.9%，均高于当期我国出口同比增速 [6] 市场表现 - 上证综指收盘价3240.94，涨跌2.54%；深证成指收盘价10165.17，涨跌3.77%；沪深300收盘价3820.54，涨跌2.63%；中小100收盘价6241.64，涨跌3.32%；创业板指收盘价2075.76，涨跌4.71% [2] - 计算机行业涨跌6.14%，传媒行业涨跌5.72%，机械设备行业涨跌5.68%，汽车行业涨跌4.97%，商贸零售行业涨跌4.82% [3] - 银行行业涨跌1.41%，煤炭行业涨跌1.64%，石油石化行业涨跌1.72%，有色金属行业涨跌1.72%，公用事业行业涨跌1.88% [3] 重点关注公司 - 韵达股份、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、承德露露、同庆楼为1月金股组合 [1]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 达飞将对部分航线收取旺季附加费，2024年全球新造船订单量创近年新高，中国船厂订单占全球市场份额70% [2][13][14] - 2024年民航全行业扭亏为盈，同比减亏206亿元，香港航空恢复长途航线，标志着其从区域航空公司向国际航空公司转变 [2][16][17] - 极兔速递2024年全球日均单量超8000万件，中国快递业务量突破1700亿件，同比增长21% [2][19][20] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：2024年12月中旬至12月下旬，空运价格整体下降，上海出境空运价格指数同比+27.6%，环比-6.8% [22][23] - 航运港口：2025年1月10日，集运运价指数下降，干散货运价上升，BDI指数报收1048点，周环比+5.35% [29][34] - 快递物流：2024年11月快递业务量同比增加26.15%，快递业务收入同比增加15.18% [39][44] - 航空出行：2025年1月第一周国际日均执飞航班1779.57次，同比增加38.58% [64][68] - 公路铁路：2024年12月30日-2025年1月5日，全国高速公路累计货车通行5202万辆，环比下降6.92% [76][78] - 交通新业态：2024年Q4，联想PC电脑出货量达1690万台，同比上升4.8% [83][86] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [100] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [100] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [100] - 关注电商快递投资机会，推荐极兔速递、韵达股份 [100] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [100]

宏观经济分析 - 12月CPI同比增速为0.1%，较11月小幅下滑，主要受食品价格拖累，服务价格同比增速较11月小幅上行 [5][6] - 12月PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，主要受部分行业进入传统生产淡季和国际大宗商品价格波动影响 [7][8] - 2024年全年CPI累计同比增长0.2%，其中食品价格累计同比下降0.6%，消费品价格累计同比下降0.1%，服务价格累计同比上升0.7% [6] - 预计2025年CPI同比增速将抬升至0.9%，其中一季度和四季度增速较高，分别为1.2%和1.3%，二季度和三季度增速偏低，均为0.5% [6] - 预计2025年PPI同比增速仍将延续上行趋势，但全年同比下降0.6%，首次增速回正的时间或在2025年四季度，PPI同比增速或达到1.1% [8] 行业表现 - 有色金属行业涨幅最大，为1.81%，家用电器行业跌幅最大，为2.45% [4] - 美容护理、房地产、石油石化等行业涨幅分别为1.19%、1.12%、0.96% [4] - 银行、纺织服饰、机械设备等行业跌幅分别为1.16%、0.72%、0.64% [4] 市场指数 - 上证综指收盘价为3160.76，下跌0.25% [3] - 深证成指收盘价为9796.18，涨跌幅为0.00% [3] - 沪深300指数收盘价为3722.51，下跌0.27% [3] - 中小100指数收盘价为6040.89，下跌0.12% [3] - 创业板指收盘价为1982.46，上涨0.36% [3] 1月金股组合 - 韵达股份（002120.SZ）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、承德露露（000848.SZ）、同庆楼（605108.SH）被列入1月金股组合 [1]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“强大于市” [1] 核心观点 - 新房成交面积环比降幅扩大，同比涨幅收窄，40个城市新房成交面积为234.8万平，环比下降38.6%，同比上升5.8% [7] - 二手房成交面积环比由负转正，同比涨幅收窄，18个城市成交面积为202.8万平，环比上升16.3%，同比上升19.7% [7] - 新房库存面积环比上升同比下降，去化周期环比上升同比下降，12个城市新房库存面积为9219万平，环比增速为0.2%，同比增速为-11.1% [7] - 土地市场环比量跌价涨，溢价率同环比均上涨，百城成交土地规划建面为1784.0万平，环比下降65.9%，同比上升57.9% [7] - 房企国内债券发行规模环比上升同比下降，房地产行业国内债券总发行量为156.1亿元，环比上升337.6%，同比下降8.6% [7] - 板块收益有所上升，房地产行业绝对收益为-2.7%，较上周上升4.9pct，房地产行业相对收益为-1.6%，较上周上升0.9pct [7] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 40个城市新房成交套数为2.2万套，环比下降36.7%，同比上升3.4% [17] - 40个城市新房成交面积为234.8万平方米，环比下降38.6%，同比上升5.8% [17] - 12个城市新房库存套数为147.0万套，环比增速为-0.1%，同比增速为-11.7% [29] - 12个城市新房库存面积为9219万平方米，环比增速为0.2%，同比增速为-11.1% [43] - 18个城市二手房成交套数为2.2万套，环比上升16.3%，同比上升37.1% [53] - 18个城市二手房成交面积为202.8万平方米，环比上升16.3%，同比上升19.7% [53] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积为1784.0万平方米，环比下降65.9%，同比上升57.9% [62] - 百城成交土地总价为876.1亿元，环比下降21.8%，同比下降30.0% [62] - 百城成交土地楼面均价为4910.6元/平，环比上升111.2%，同比上升85.5% [62] - 百城成交土地溢价率为5.3%，环比上升3.5个百分点，同比上升3.6个百分点 [62] - 百城成交住宅土地规划建筑面积为317.9万平方米，环比下降76.0%，同比上升20.6% [81] - 百城成交住宅土地总价为583.1亿元，环比下降12.5%，同比上升384.3% [81] - 百城成交住宅土地楼面均价为64659.8元/平方米，环比上升93.6%，同比上升18.7% [81] - 百城成交住宅类用地溢价率为4.4%，环比上升3.0个百分点，同比上升2.5个百分点 [81] 本周行业政策梳理 - 财政部表示将推动此前已出台的房地产政策进一步落实，效果将在2025年逐步释放 [96] - 住建部发布关于加强保障性住房和城中村改造安置房建设质量监管的通知 [97] - 福建发布《促进2025年一季度房地产市场发展良好开局的若干措施》的通知 [96] - 河南省政府发布的28条《推动2025年第一季度经济"开门红"若干政策措施》中提到"白名单"扩围 [96] 投资建议 - 建议关注三条主线：政策宽松后预期能有改善的底部反转弹性标的、后续政策发力针对性较强的核心城市布局为主的标的、受益于地方政府化债、收储、旧改类的地方国企 [7]

核心观点 - 强美元对风险资产表现形成制约，市场企稳后可能由弱势行业的大市值公司驱动反弹 [1] - 2025年市场风格可能延续调整，资金偏好强势行业中的大市值核心公司，呈现“缩圈抱团”特征 [2] - 机器人、AI算力产业链等中周期主导产业有望成为市场企稳后的主要方向 [2][30] 大势与风格 - 2025年1月市场缩量横盘震荡，资金面预期偏紧，美元走强对人民币汇率形成压力 [2] - 特朗普关税政策关注度升温，国内财政政策发力，2025年“两新”政策扩围实施，有望提振居民消费 [2] - 市场企稳的条件在于外部风险事件的落地，特朗普上任可能成为内外政策预期转换的重要观测时点 [13] 中观行业与景气 - 机器人概念助力汽车和机械行业表现居前，家电、电子行业中的强势股表现突出 [25] - 马斯克公布量产机器人规划，Optimus有望在2025年进入渗透率加速提升的景气投资阶段，预计2025年生产数千台，2026年产量提升至5万至10万台 [30] - 微软、亚马逊2025年在数据中心方面预计延续高资本开支，AI算力产业链景气度有望延续 [33] 政策与消费 - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策扩围，家电、汽车、家装领域增量政策较多 [2][40] - 政策补贴范围扩大，家电、汽车、家装行业相对2024年四季度有较多增量信息，短期有望促进消费需求 [40] - 数码产品购新补贴政策出台，手机、平板、智能手表手环等产品按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [40][43] 市场资金流向 - 本周A股市场主力资金净卖出149.73亿元，电子、机械设备、汽车行业资金净流入居前 [46] - 股票型ETF连续第8周净申购，净申购金额27.67亿元，主要集中在沪深300、A500相关权重指数产品 [46]