行业投资评级 - **优于大市** [1][3][5] 核心观点 - **2026年看多食品饮料板块** 建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - **板块基本面延续分化** 排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - **近期催化因素** 包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - **春节动销渐起，整体下滑幅度收窄** 截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%，预计整体下滑幅度收窄到10%以内，其中茅台动销表现较好，预计增长双位数 [10] - **区域与品牌表现分化** 四川、河南、山东下滑幅度较少，安徽、江苏政商务承压明显，茅台飞天增长最快，五粮液在品牌力强势区域需求同比增长，大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - **投资建议首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖** 同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - **行业库存良性，静待需求回暖** 2025年行业库存管理良好，目前库存水平良性，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [11] - **餐饮场景复苏有望带动销量与结构双改善** 2026年餐饮场景复苏是潜在催化 [11] - **优先推荐燕京啤酒** 因其大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强，同时推荐华润啤酒、珠江啤酒 [2][11] 饮料 - **淡季去库为主，春节备货平稳** 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利延续，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - **龙头目标积极，挤压式扩容下业绩分化加大** 东鹏饮料2026年收入抓手充分，成本红利明显 [15] - **持续推荐农夫山泉、东鹏饮料** 并建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - **春节备货有序推进，优先推荐龙头** 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现弹性 [14] - **2026年需求预计延续改善，供给端或迎拐点** 预计春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **重点推荐具备估值安全边际的伊利** 并关注低温奶景气增长 [2][14] 食品（零食与餐饮供应链） - **零食：优选alpha型个股，关注魔芋零食品类红利** 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - **餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清** 国标征求意见稿界定清晰、要求严格（如不添加防腐剂、保质期最长不超过12个月），预计将推高行业门槛，加速中小作坊淘汰，集中度向龙头集中 [13] - **推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品** 并关注千味央厨、立高食品等 [2][13] 行情回顾与数据跟踪 - **本周板块表现强势** 食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点，H股（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - **涨幅前五个股** 分别为皇台酒业（13.50%）、海欣食品（11.90%）、日辰股份（11.36%）、东鹏饮料（10.25%）和麦趣尔（10.25%）[1] - **白酒批价数据** 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合** 为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品核心看点** 包括竞争格局优化与需求复苏共振、增长驱动力层次清晰、产业政策形成有利催化 [17] - **东鹏饮料核心看点** 包括特饮收入增长、第二曲线新品表现（如果之茶目标上修至7-8亿元）、渠道数字化及营销能力 [17] - **泸州老窖核心看点** 包括高度国窖价格领先战略、38度国窖全国化空间、短期超跌后具备中长期弹性，当前股价对应2026年市盈率15.0倍 [17] - **卫龙美味核心看点** 包括魔芋品类快速成长、有序培育新增长极（如海带、豆制品新品），当前股价对应2026年市盈率16倍 [18]

宏观与策略 - 2026年1月经济呈现结构性分化，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平，势头稳健，而制造业PMI环比回落，走势弱于2024年同期，呈现“新兴产业强于整体制造业”的格局 [9] - 2月首周经济活动出现广泛改善，生产端景气度回升，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，服务消费持续回暖，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升 [10] - 房地产市场释放企稳信号，1月中旬以来新房成交自低位回升，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻 [10] - 预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红” [10] - 全球大类资产相关性在2023年以来再度冲高，背后是人工智能浪潮带来的“科技股+贵金属”双重组合，以及商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期由背离走向同步 [21] - 春节前、后一周A股上涨概率均超七成，节前市场缩量、大盘占优，节后量能放大、小盘占优，杠杆资金节前流出、节后流入，ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓是造成此现象的原因 [26][27] - 当前宏观政策基调积极，海外风险相对可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等传统价值板块 [26][28] 固定收益市场 - 上周（2月2日-2月6日）债市总体震荡，10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [12] - 上周转债市场估值先压缩后快速修复，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，全市场转股溢价率较上周+0.92% [13] - 近期机构对转债配置需求强烈，交易所持仓数据显示1月主被动基金均大幅加仓转债，建议关注电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券 [13][14] - 上周中证REITs指数全周下跌0.9%，年初至今涨跌幅为+3.0%，各板块普跌，交通、水利、生态环保REITs跌幅较小 [14][15][16] - 商业不动产REITs试点继续扩容，光大保德信及华泰紫金相关项目已递交材料或获深交所受理 [17] - 上周超长债收益率创近期新低，30年国债收益率创今年新低，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平 [18][20] - 近期债市回调概率更大，因经济托底力度减弱，且A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [18][19] 海外市场 - 近期恒生科技走弱背后存在资金扰动，最近一周（1/28-2/3）稳定型外资流入港股市场120亿港元，灵活型外资流出66亿港元，港股通流入60亿港元 [23][25] - 港股策略与风格指数工具属性凸显，中证香港300稳定指数防御性突出，中证香港200动量指数进攻性强，为投资者提供风格恒定、风险收益特征明确的配置选择 [29][30] - 本周美股标普500跌0.1%，纳斯达克跌1.8%，小盘价值风格占优，软件与服务（-7.4%）、半导体产品与设备（-1.8%）等行业下跌并带动资金显著流出，标普500成分股估算资金流为-195.0亿美元 [31][32] - 本周港股市场整体回撤，恒生指数-3.0%，消费与工业板块表现较优，恒生消费指数上涨4.3%，而恒生互联网指数下跌7.5% [33][34] - 港股多数行业业绩预期上修，21个行业EPS上修，基础化工（+3.6%）、钢铁（+3.0%）等行业上修幅度居前 [35] 化工行业 - 2026年1月氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行，氟化工指数当月上涨6.77% [36] - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格环比2025年四季度上涨1.66%至6.12万元/吨，R410A长协价格上涨3.57%至5.51万元/吨 [37] - 2026年2月空调排产受春节错期影响较大，总排产同比下滑31.6%，内销排产同比-38.1%，出口排产同比-26.5% [37][39] - 在成本支撑和供需改善背景下，PTFE等含氟聚合物价格持续上行，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨 [40] - 氟化工龙头企业2025年业绩预告显示高速增长，巨化股份归母净利润预计同比增长80%-101%，永和股份预计增长111%-151%，三美股份预计增长156%-176% [40] - 受地缘政治博弈影响，2026年1月国际油价大幅上涨，布伦特原油期货月末收于70.7美元/桶，当月均价环比上涨3.1美元/桶 [42] - OPEC+决定2026年3月继续暂停石油增产，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [42][43] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [44] 互联网与科技 - 2026年1月恒生科技指数单月上涨3.7%，纳斯达克互联网指数单月下跌4.7% [45] - 国内大厂正争夺AI Agent流量入口，阿里巴巴、百度、腾讯等公司持续加大AI方向支出，春节期间将迎来C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺 [47] - 谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%，云收入强劲增长 [3][49] - 亚马逊2026年资本开支目标约2000亿美元，同比增长超过50%，云收入继续加速 [3][49] - Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [49] 电力设备与新能源 - 太空光伏前景广阔，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，其中100GW专供太空，国内多家光伏企业已宣布积极布局 [48] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，带动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发式增长 [49] - 固态电池产业化快速推进，材料、设备、应用端均有新进展，中国一汽自研的红旗全固态电池首台样车成功下线，吉利宣布2026年完成首个电池包下线 [50][52] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长40% [50] - 宁德时代钠电池加速乘用车应用，与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，预计2026年年中上市，可实现400公里以上续航 [54] - 锂电产业链2026年2月排产同比快速增长，6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29% [53] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [51] 低空经济 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业等4大领域 [62] - 低空制造业在全产业链中价值量占比近60%，碳纤维、电推进系统、固态电池等是关键材料与部件，整机领域电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [63] - 低空运营业的核心催化是电动垂直起降飞行器适航取证，国内大部分载人机型预计在2028年前后获批适航并初步实现量产，低空物流运营商业化进度较快 [64] 银行理财 - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平略有少增，因银行重点抓贷款“开门红”，预计节后将迎来显著增量 [58] - 理财行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征，混合类产品规模（6383.7亿元）及占比（2.32%）显著高于权益类产品，是转型主战场 [58] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，加大结构化产品及市场中性、可转债套利等策略的研发与应用 [61]

行业投资评级 - 报告对油气行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 2026年1月油价受地缘政治博弈影响大幅上涨，布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶，月末收于70.7美元/桶 [1][12] - 供给端，OPEC+在2026年1月底的月度会议上决定在3月继续暂停石油增产 [1][16] - 需求端，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-130万桶/天，预计2027年增长129-134万桶/天 [2][17] - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [3][18][38] - 中国炼油炼化行业供给侧将得到有力优化，因《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》要求严控新增炼油产能并科学调控新增产能投放节奏 [3][18] 1月油价回顾 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶，WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [1][12] - 1月上旬因美国对委内瑞拉制裁并增加供应，油价震荡下跌；1月中上旬因伊朗局势紧张，油价大幅上涨；1月中下旬因哈萨克斯坦停产与美国关税政策交织，油价窄幅震荡；1月下旬因美国对伊朗新制裁、军事威胁及极寒天气，油价宽幅上涨 [1][12] 油价观点判断：供给端 - OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划，并在1月底决定3月继续暂停增产 [1][16] - 2023年11月达成的220万桶/日自愿减产已在2025年9月完全退出 [20] - 2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议正在逐步解除，2025年10-12月原计划每月增产13.7万桶/日，但2026年第一季度增产计划被暂停 [1][21] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，例如沙特阿拉伯2025年财政平衡油价预测为92.3美元/桶 [23][24] - 美国页岩油新打井-完井的完全成本处于61-70美元/桶区间，平均为65美元/桶，较2024年第一季度增加1美元/桶 [28][31] - 美国页岩油厂商在低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件 [31][43] 油价观点判断：需求端 - 根据OPEC、IEA、EIA最新月报，2026年全球原油需求预测分别为106.52、104.83、105.10百万桶/天，较2025年分别增加138、93、114万桶/天 [2][17][33] - IEA上调2026年需求预测7万桶/日，EIA下调2026年需求预测9万桶/日 [2][17] - 2027年OPEC、EIA预测原油需求分别为107.86、106.09百万桶/天，较2026年分别增加134、126万桶/天 [2][17] 油气重点数据跟踪 (2026年1月) - **原油价格**：WTI期货结算价月末报60.21美元/桶，较上月末上涨13.6%；布伦特期货结算价月末报70.69美元/桶，较上月末上涨16.2% [39] - **原油供给**：美国原油平均产量为1359.9万桶/天，较上月减少1.6%；EIA预计2026年美国原油产量为1359万桶/天 [43] - **原油需求**：美国炼厂原油平均加工量为1645.0万桶/天，较上月减少2.5%；平均开工率为92.5%，较上月降低2.2个百分点 [54] - **原油库存**：美国商业原油库存为4.20亿桶，较上月增加0.3%；库欣地区原油库存为2404.2万桶，较上月增加5.3% [62] - **成品油价格**：美国汽油、柴油、航空煤油价格月末较上月末分别上涨24.4%、13.8%、19.2% [69] - **成品油供给**：美国汽油、柴油、航空煤油平均产量较上月分别减少4.0%、5.0%、5.8% [81] - **成品油需求**：美国汽油平均需求量较上月减少4.8%，柴油平均需求量较上月增加4.7% [85] - **天然气价格**：Henry Hub天然气现货价月末报7.18美元/百万英热单位，较上月末上涨79.5% [94][96] - **煤层气产量**：2025年1-12月，中国煤层气产量为181.3亿立方米，同比增长7.7% [100] 相关标的与重点公司 - 报告重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [3] - **中国海油 (600938.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘价34.30元，总市值1,434,500百万元，2025年预测EPS为2.66元，预测PE为12.9倍 [4][109] - **中国石油 (601857.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘价10.77元，总市值1,905,200百万元，2025年预测EPS为0.91元，预测PE为11.8倍 [4][109] - **卫星化学 (002648.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘价22.74元，总市值59,600百万元，2025年预测EPS为1.98元，预测PE为11.5倍 [4][109] - **海油发展 (600968.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘价4.30元，总市值39,000百万元，2025年预测EPS为0.41元，预测PE为10.5倍 [4][109] 行业新闻 - 中国海油宣布巴西Buzios6项目投产，投产后Buzios油田总产能将达到115万桶/天 [105] - 中国石化发布2025年生产经营业绩，原油产量39.70百万吨，同比微增0.2%；天然气产量412.53亿立方米，同比增长4.0% [106]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、低空运营业、低空基建与信息服务业、低空配套业等4大领域 [1][15] - 低空经济的发展基础来源于通用航空产业的沉淀以及我国无人驾驶航空器的技术突破，随着政策支持力度加大和应用场景逐步拓宽，低空经济进入快速培育期 [1] - 低空经济是多学科交叉融合的技术密集型产业，产业发展逻辑本质上是利用我国全产业链带来的大规模制造成本优势，用新型航空器作为生产生活工具，在细分领域产生经济性和替代效应 [16] - 低空产业有望释放出较为可观的经济价值，是提升全要素生产率的重要途径，并为技术领域持续迭代升级和国产替代提供广泛机遇 [17][18][19] 行业现状 - **官方定义与行业划分**：低空经济产业链包含低空制造业、低空运营业、低空基建与信息服务业、低空配套业等4大领域 [1][15] - **发展基础**：基于通用航空产业沉淀和我国无人驾驶航空器技术突破，政策支持力度加大和应用场景拓宽推动行业进入快速培育期 [1] - **产业规模**：截至2024年底，全国获得通航经营许可证的企业达760家，同比增加10.1%，在册通用航空器总量为5224架，完成通航生产飞行134.1万小时，无人机累计飞行2666.7万小时，同比增长15.4% [1] - **产业竞争力**：我国无人机产业链整机国产化率可达90%以上，在无人机领域相关专利申请量约占全球70%，是世界第一大民用无人机出口国 [1] - **全球通用航空市场**：2024年全球通航飞机年度交付量达4197架，交付额为319亿美元，创十年内新高，其中固定翼飞机交付3162架，占全球交付量的75.3% [63][64][67] - **我国无人机市场**：中国民用无人机市场规模从2020年的587.90亿元增长至2024年的1108.49亿元，年均复合增长率达17.18%，2025年预计达到1277.86亿元 [82] - **我国无人机出口**：2024年我国无人机出口额达154亿元人民币，出口量372万架；2025年前11个月，出口额增至203亿元人民币，较2024年全年增长约32% [78] 低空制造业投资机遇 - **产业链价值占比**：低空制造业在全产业链中价值量占比近60% [2] - **核心材料**：碳纤维是低空飞行器的核心材料，国内企业正加快高强度产品国产化进程 [2] - **电推进系统**：航空器的电推进系统对电机性能参数提出更高要求，卧龙电驱、英搏尔等厂商正加快研发高性能电机产品并配合企业进行适航认证 [2] - **动力技术路线**：低空飞行器或呈现纯电为主、混动为辅的产业格局，固态电池依托其高能量密度、高安全等特点未来有望在低空飞行器领域实现应用，目前正处于产业化加速推进阶段 [2] - **整机领域**：国内无人机产业发展相对成熟、应用场景丰富，电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [2] 低空运营业投资机遇 - **核心催化**：应关注电动垂直起降飞行器适航取证进展以及应用场景从试点转为常态化的节点 [3] - **适航取证进展**：截至2025年第三季度，国内约17款产品进入适航受理或取证阶段，国内大部分载人电动垂直起降飞行器机型将在2028年前后获批适航并初步实现量产 [3] - **应用场景**：低空物流运营的商业化进度较快，以峰飞航空和中信海直为代表的整机和通航运营企业在跨城、跨海岛等支线运输试点方面取得了良好的验证成效 [3] - **商业化展望**：未来，试点航线以及高价值小切口的如港口领航场景变成常态化模式将值得期待 [3] 低空基建与信息服务业投资机遇 - **行业规模**：预计2025-2030年低空经济基础设施（通用机场+起降场）建设费用合计5996亿元，假设规划和咨询费用率为6%，测算得到2025-2030年低空经济基础设施规划和咨询费用359.7亿元 [3] - **发展趋势**：未来随着低空智能网联体系的进一步扩展和完善，低空运行将全面进入高密度、大规模、复杂异构的运行阶段 [3] - **政策与建设**：2024年四部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，首次提出鼓励地方政府将通用机场、垂直起降点、eVTOL起降平台纳入城市建设规划，并给予专项债、财政补贴等支持 [35] - **信息化建设**：2025年11月，中央空管办制定出台国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台功能要求与信息交互规范，按照“国家—地区（省）—市”三级设计全国统一的低空信息化一体化平台架构 [36] - **地方实践**：全国31个省份已将低空经济写入2025年政府工作报告，超过20个城市列入专项行动计划 [36] 低空配套业投资机遇 - **检测领域**：低空飞行器检测有望率先实现商业化兑现，检测需求直接绑定于飞行器研发验证、型号取证及商业化运行全生命周期，具备强合规属性、刚性需求与前置释放等特征 [4] - **受益机构**：在此背景下，具备航空航天/高可靠性检测经验、完善资质体系与系统级测试能力的第三方检测机构有望率先受益 [4] 政策体系与适航认证 - **国家战略定位**：低空经济已上升为国家战略，2023年12月中央经济工作会议首次定调低空经济为战略性新兴产业，并在2024年和2025年连续两年写进《政府工作报告》 [22][25] - **法规完善**：2023年《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》和《国家空域基础分类方法》填补法规盲区，2025年新修订的《民用航空法》明确鼓励发展低空经济和通用航空，优化低空空域资源配置 [22][23][31] - **管理机构**：国家发改委于2024年12月成立低空经济发展司，中国民航局于2025年7月成立通用航空和低空经济工作领导小组 [23] - **适航认证程序**：适航认证是对航空器进行的系统性安全审查和官方批准程序，需获得型号合格证（TC）、单机适航证（AC）、生产许可证（PC）以及运营合格证（OC）以实现商业化运营 [43] - **认证进展**：我国eVTOL商业化进展处于全球领先地位，亿航智能EH216-S已获得适航三证并完成超过1700次内测飞行，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥成为全球首架获颁适航“三证”的吨级以上eVTOL [46][58][59] - **认证标准演进**：适航审定程序从“一机一议”转向“系统性模块化”审定模式，2025年12月中国民航局发布《动力提升航空器适航标准（征求意见稿）》等文件，确立“基于风险的分类分级管理”原则 [50][53][54][57] 核心公司提及 - 报告提及的低空经济行业核心公司包括：宁德时代、卧龙电驱、广电计量、万丰奥威、英搏尔、宗申动力、道通智能、极飞科技、纵横股份、莱斯信息、四创电子、四川九洲、纳睿雷达等 [9][10]

报告投资评级 - 行业投资评级：**优于大市** [1][5] 报告核心观点 - 2026年1月，受多重地缘政治事件影响，国际油价大幅上涨，布伦特和WTI原油期货月末收盘价分别达到70.7美元/桶和65.2美元/桶 [1][12] - 供给端，OPEC+决定在2026年3月继续暂停增产，且主要产油国财政平衡油价高企，对油价形成托底 [1][16][23] - 需求端，主流机构预测2026年全球原油需求将稳健增长93-138万桶/天，2027年增速预计进一步加快 [2][17] - 综合考虑OPEC+财政平衡成本、美国页岩油新井成本及地缘政治不确定性，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [3][18][38] - 中国炼油炼化行业在《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》推动下，供给侧将得到优化，严控新增产能 [3][18] 根据目录总结 1、1月油价回顾 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价为60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [1][12] - 月内油价受多起地缘政治事件驱动呈震荡上涨格局，包括美国对委内瑞拉制裁与移交原油、伊朗局势紧张、哈萨克斯坦油田停产、美国对伊朗新制裁及极寒天气等 [1][12] 2、油价观点判断 - **供给分析**：OPEC+在2026年1月底的月度会议上决定3月继续暂停石油增产 [1][16]。OPEC+主要成员国2025年财政平衡油价大多高于70美元/桶，例如沙特阿拉伯为92.3美元/桶，对维持油价意愿强烈 [23][24]。美国页岩油新打井-完井的完全成本约为65美元/桶，在低油价下资本开支意愿低，不具备大幅增产条件 [28][31] - **需求预测**：根据OPEC、IEA、EIA最新月报，2026年全球原油需求预计分别为106.52、104.83、105.10百万桶/天，对应年增量分别为138万桶/天、93万桶/天、114万桶/天 [2][17]。IEA上调2026年需求预测7万桶/日，EIA下调9万桶/日 [2][17]。2027年需求增速预计高于2026年 [2][17] - **油价中枢预测**：报告预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [3][18][38] 3、油气重点数据跟踪 - **原油价格与价差**：截至1月30日，WTI和布伦特原油期货结算价分别为60.21美元/桶和70.69美元/桶，较上月末分别上涨13.6%和16.2% [39]。1月布伦特-WTI期货平均价差为4.51美元/桶，环比扩大0.74美元/桶 [39] - **原油供给**：2026年1月美国原油平均产量为1359.9万桶/天，环比下降1.6% [43]。EIA预计2026年美国原油产量为1359万桶/天，同比微降 [43]。2025年11月巴西原油产量为377.3万桶/天，同比增长13.9% [48]。2025年1-12月中国原油产量2.16亿吨，累计同比增长1.5%；进口量5.78亿吨，累计同比增长4.4% [50] - **原油需求与加工**：1月美国炼厂平均开工率为92.5%，环比降低2.2个百分点，受寒潮天气影响 [54]。1月中国主营炼厂平均开工负荷为81.1%，环比提高0.9个百分点 [54]。2025年中国原油累计加工量7.38亿吨，累计同比增长4.1% [54] - **原油库存**：截至1月30日当周，美国商业原油库存为4.20亿桶，环比减少0.8%；库欣地区库存为2404.2万桶，环比减少3.0% [61] - **成品油市场**：1月末美国汽油、柴油、航煤价格较上月末大幅上涨24.4%、13.8%、19.2% [68]。1月美国汽油平均库存2.56亿桶，环比增加10.0% [87] - **天然气市场**：1月末Henry Hub天然气现货价报7.18美元/百万英热单位，较上月末暴涨79.5% [94][96]。1月美国天然气平均库存环比下降15.3% [98] - **煤层气**：2025年中国煤层气产量181.3亿立方米，同比增长7.7%，其中山西省产量占比81.1% [100] 4、油气行业新闻 - 中国海油宣布巴西Buzios6深水项目投产，该项目使Buzios油田总产能达到115万桶/天 [105] - 中国石化发布2025年业绩，全年原油产量3970万吨，同比微增0.2%；天然气产量412.53亿立方米，同比增长4.0% [106] 相关标的与重点公司 - 报告重点推荐：**中国海油 (600938.SH)**、**中国石油 (601857.SH)**、**卫星化学 (002648.SZ)**、**海油发展 (600968.SH)**，投资评级均为“优于大市” [3][4] - 重点公司盈利预测显示，中国海油2025年预测EPS为2.66元，对应PE 12.9倍；中国石油2025年预测EPS为0.91元，对应PE 11.8倍 [4][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整成交缩量风格切换，债市总体震荡，转债个券半数以上收涨，估值压缩后快速修复 [1][7][8] - 周末外围市场情绪修复，春躁行情有望延续，转债建议关注业绩及估值合适品种，优选成长科技板块相关个券并规避赎回风险高的标的 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市上周延续调整成交缩量风格切换，前期领涨板块回调，资金流向低位板块，申万一级行业多数上涨，食品饮料、美容护理等涨幅居前，有色金属、通信等表现靠后 [7][8] - 债市上周总体震荡，前半周收益率上行，后半周情绪回暖，周五10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [1][8] - 转债市场上周半数以上个券收涨，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，算术平均平价全周-1.74%，全市场转股溢价率+0.92%，多数行业收涨，社会服务、国防军工等表现居前，计算机、电子等表现靠后，总成交额4058.40亿元，日均成交额811.68亿元，较前周小幅下降 [1][8][12][17] 观点及策略 - 2月9 - 13日，上周一转债市场随权益市场深度调整估值压缩，周二快速修复，后半周震荡，周内新致转债、盟升转债超预期赎回，市场对部分个券惜售，反映机构配置需求，1月主被动基金大幅加仓转债 [2][19] 估值一览 - 截至2月6日，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于高位分位值，偏债型转债平价70元以下平均YTM处于低位分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额处于高位分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周海天转债公告发行，尚太转债上市 [28][29] - 海天转债正股海天股份属环保行业，市值50.24亿元，2024年营收15.19亿元，归母净利润3.05亿元，本次发行规模8.01亿元，用于多个项目及补充流动资金 [28] - 尚太转债正股尚太科技属电力设备行业，市值205.51亿元，2024年营收52.29亿元，归母净利润8.38亿元，本次发行规模17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [29] - 截至2月6日，未来一周暂无转债公告发行和上市，待发可转债99只，合计规模1548.5亿，其中已同意注册7只，规模53.6亿，上市委通过4只，规模45.2亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪 [1] 根据相关目录分别总结 本周新增项目情况 - 北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模5亿元，正股为凌云股份，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2026年1月30日 [1] - 深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模24亿元，正股为深圳华强，主承销商为金圆统一证券，交易所更新日期为2026年2月4日 [1] - 湖北安琪生物集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模10亿元，正股为安琪酵母，主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年2月5日 [1] 私募EB项目列表情况 - 涉及北方凌云工业集团、福达控股集团等多家公司的私募EB项目，展示了各项目债券名称、主承销商、规模、标的股票、项目状态及更新日期等信息 [3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260126 - 20260130）》（2026 - 02 - 01） - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260119 - 20260123）》（2026 - 01 - 25） - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260112 - 20260116）》（2026 - 01 - 18） - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260105 - 20260109）》（2026 - 01 - 11） - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20251229 - 20251231）》（2026 - 01 - 04） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数全周下跌 0.9%，各板块普跌，交通、水利、生态环保 REITs 跌幅较小；从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债>中证 REITs>沪深 300>中证转债；商业不动产 REITs 试点进一步扩容，紧随上交所之后，深交所也加速商业不动产 REITs 布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至 2026 年 2 月 6 日，中证 REITs 指数收盘价 802.18 点，整周涨跌幅 -0.9%，表现弱于中证全债指数（+0.1%），强于中证转债指数（-2.6%）、沪深 300 指数（-1.3%）；年初至今，中证转债（+5.9%）>中证 REITs（+3.0%）>中证全债（+0.5%）>沪深 300（+0.3%） [2][7] - 近一年中证 REITs 指数回报率 -4.4%，波动率 7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深 300 指数和中证全债指数；波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][15] - REITs 总市值 2 月 6 日为 2283 亿元，较上周减少 4 亿元；全周日均换手率 0.47%，较前一周减少 0.13 个百分点 [2][15] - 从不同项目属性 REITs 来看，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.3%、-0.4%；从不同项目类型 REITs 来看，各板块普跌，交通、水利、生态环保 REITs 跌幅较小 [1][3][18] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为平安宁波交投 REIT（+1.72%）、中金湖北科投光谷 REIT（+1.57%）、鹏华深圳能源 REIT（+1.48%） [3][22] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 0.9%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 20.5% [3][25] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为易方达华威市场 REIT（2204 万元）、华夏华润商业 REIT(1723 万元）、中金印力消费 REIT(1479 万元） [3][26] 一级市场发行 - 2026 年 1 月 1 日至 2 月 6 日，交易所处在已问询阶段的 REITs 产品 3 只，已反馈的 4 只，已申报的 9 只，10 只商业不动产 REITs 正式申报 [28] 估值跟踪 - 截至 1 月 23 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.3% [30] - 各项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率情况不同，如保障性租赁住房相对净值折溢价率 42.40%，P/FFO 为 38.02，IRR 为 3.55%，年化派息率为 2.79% [31] - 截至 2026 年 2 月 6 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 65BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 323BP [1][33] 行业要闻 - 2 月 4 日，光大保德信光大安石封闭式商业不动产证券投资基金递交材料申报，底层资产为静安大融城与江门大融城 [4][40] - 2 月 5 日，华泰紫金华住安住封闭式商业不动产 REIT 获深交所正式受理，为深交所首单商业不动产 REIT，拟募集规模 13.20 亿元、份额 5 亿份，存续期 32 年，2026、2027 年预计分派率分别为 5.21%、5.48%，项目为广州天河体育中心美居酒店、全季酒店项目和上海江桥万达桔子水晶酒店项目 [4][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周1月PMI大幅回落至49.3，1月央行国债买卖增加至1000亿，贵金属和A股大幅波动，债市再度大涨，超长债收益率创近期新低，交投活跃度大幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][12] - 近期债市回调概率更大，因2025年四季度无增发国债，政府托底经济力度减弱，经济依然承压，且2026年更重视高质量发展，春节前后是数据真空期，当前利率低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [2][3][13] - 30 - 10利差高位企稳，预计短期高位震荡为主；20年国开债品种利差预计继续窄幅波动 [2][3][13] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 上周因1月PMI大幅回落、央行国债买卖增加、贵金属和A股大幅波动，债市大涨，超长债收益率创近期新低，交投活跃度大幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月6日，30年和10年国债利差44BP，处于历史偏低水平，近期债市回调概率大，30 - 10利差预计短期高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至2月6日，20年国开债和国债利差14BP，处于历史极低位置，近期债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.8万亿，截至1月31日，剩余期限超14年的超长债共248306亿，占全部债券余额15.1%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债占比27.9%，地方政府债占比66.8%等；按剩余期限，25 - 35年（包括）占比40.7%最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.2.2 - 2026.2.6）超长债发行量激增，共发行3219亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债2838亿最多；分期限，30年的1692亿最多 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1597亿，超长地方政府债1592亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10644亿，占全部债券成交额比重12.2%，交投活跃度大幅上升，和上上周相比，成交额增加531亿，占比增加1.0% [27] 收益率 - 上周超长债收益率创近期新低，国债、国信债等不同期限收益率有不同变动，如30年国债收益率变动 - 4BP至2.25% [35] - 代表性个券，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 2.9BP至2.23% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，30年 - 10年国债利差44BP，较上上周变动 - 2BP，处于2010年以来31%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20年国开债和国债利差14BP，20年铁道债和国债利差21BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来12%和16%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.57元，增幅0.58%，全部成交量50.37万手，持仓量11.76万手，成交量小幅上升，持仓量小幅减少 [51]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级 核心投资逻辑围绕太空光伏、AI数据中心（AIDC）电力设备、固态电池产业化、全球储能需求增长以及风电行业景气修复等主线展开 [1][6] - 太空光伏作为商业航天与新能源交叉的前沿领域 其核心价值在于突破地面光伏的场景限制 为太空设施提供能源 全球科技巨头如马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能 其中100GW专供太空AI数据中心及星链卫星 国内光伏企业正积极布局并与商业航天企业开展合作 [1][78][79] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支 驱动AIDC电力设备需求爆发式增长 亚马逊、谷歌、Meta 2026年资本开支预计同比增幅分别超过50%、91%-102%、59%-87% 算力建设高度依赖电力 变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益 [1][2][25] - 固态电池产业化进程在材料、设备、应用端均取得显著进展 锂电材料企业盈利有望在需求向好及“反内卷”政策下实现显著提升 [3][64][65] - 全球储能需求在政策、市场及电力供应短缺等多因素驱动下稳步增长 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 其中国内市场受容量电价政策驱动 美国市场受AIDC发展催动 欧洲市场受电网不稳定及价差拉大推动 新兴市场受政府扶持政策推动 [3][89][90][91] - 风电行业呈现国内外景气共振 2026年国内陆上风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利能力逐季修复 出口放量提振业绩 海上风电装机有望达到10-12GW 深远海开发元年开启 [4][49] - 传统光伏领域关注产能出清节奏、新技术导入及盈利修复 在“反内卷”政策推动下 产业供需格局有望改善 硅料环节盈利能力或率先修复 同时少银化/无银化浆料、钙钛矿电池技术产业化进程加速 [79][80] 行情回顾与估值 - 2026年1月 电力设备（申万）指数全月上涨4.05% 表现强于沪深300指数（上涨1.65%） 在申万31个一级行业中排名第20名 [13] - 截至1月底 电力设备行业PE（TTM）估值为41.05倍 PB估值为3.41倍 1月估值整体有所提升 行业市盈率与市净率在31个行业中分别位居第21名和第24名 [13][17] - 在报告构建的108家公司股票池中 1月份平均涨幅为8.4% 细分板块中光伏辅材、火电设备、电网设备涨幅居前 分别上涨16.33%、16.26%、14.59% [21] - 个股方面 1月涨幅排名前十的包括钧达股份（84.6%）、明阳智能（60.2%）、中国西电（59.3%）、海优新材（55%）等 [21] AIDC电力设备产业链 - 全球互联网云厂商2026年资本开支规划高增：亚马逊预计约2000亿美元（同比>50%）、谷歌预计1750-1850亿美元（同比91%-102%）、Meta预计1150-1350亿美元（同比59%-87%） [25] - AI算力建设需求旺盛 高度依赖电力供应 变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等电力设备环节龙头有望持续受益 [25] - 建议关注AIDC电力设备相关企业 如金盘科技、新特电气、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [2][25] 电网产业链 - 国内电网投资展望：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元 较“十四五”增长40% 特高压招标有望触底反弹 新标准带动智能电表需求修复 配网软硬件升级改造空间广阔 [30] - 海外电网投资展望：根据IEA数据 2023-2030年全球电网年均投资将提升至5000亿美元（2016-2022年均值约3100亿美元） 2030年接近8000亿美元 海外供需持续吃紧 叠加老旧设备替换、AIDC需求高增等因素 中国企业出海景气度有望持续超预期 [31] - 建议关注国内特高压、智能电表、配网方向及出海龙头企业 如四方股份、金盘科技、思源电气、平高电气等 [30][31] 风电产业链 - 陆上风电：2026年国内新增装机有望保持10%-20%增长 再创历史新高 订单和排产饱和背景下产业链价格有良好支撑 主机毛利率预计自2025年四季度至2026年一季度陆续见底 后续有望逐季修复 出口交付逐渐放量 [49] - 海上风电：2026年装机有望达到10-12GW 待招标项目储备丰富 招标量有望重回10GW+水平 2026年有望成为我国深远海风电开发元年 海缆和管桩需求升级趋势显著 同时欧洲海风招标有望迎来小高峰 利好龙头企业出海 [49] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳” 重点关注主机、零部件和海风龙头企业 如金风科技、三一重能、东方电缆、大金重工、泰胜风能等 [4][49][50] 锂电池与固态电池产业链 - 固态电池产业化加速：材料端 恩捷股份与国轩高科、恩力动力达成战略合作 当升科技相关材料入选央企推荐目录 设备端 先导智能发布新一代干法涂布方案 联赢激光已为头部客户提供全固态电池设备 应用端 中国一汽红旗全固态电池样车下线 吉利宣布2026年启动装车验证 [3][64] - 锂电材料盈利有望提升：储能需求维持向好 产业链部分环节价格出现回暖（如储能电池、六氟磷酸锂、隔膜、磷酸铁锂） 在“反内卷”政策推进下 企业盈利有望实现显著提升 [65] - 建议关注锂电行业领先企业如宁德时代、亿纬锂能 以及固态电池产业链公司如厦钨新能、容百科技、当升科技及相关设备企业 [3][65] 光伏产业链 - 太空光伏：全球各国积极布局 欧洲空间局（ESA）启动SOLARIS计划 日本成功测试太空太阳能发电技术 国内已形成国家院所、光伏龙头、专精特新企业三大群体 建立了高性能砷化镓柔性太阳翼完整产业链 [78] - 马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能 其中100GW专供太空 其团队已考察TCL中环、晶科能源等中国光伏企业 重点关注异质结、钙钛矿等前沿技术 国内企业已宣布积极布局太空光伏业务 [1][79] - 传统光伏：关注行业产能出清节奏及新技术导入 在“反内卷”政策推动下 产业供需格局有望改善 推动上下游盈利逐步筑底企稳 硅料环节盈利能力或率先修复 [79] - 技术方面 少银化/无银化浆料成为降本突破口 2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕 钙钛矿电池产业化进程持续加速 同时光伏产业链企业正凭借技术积累向半导体材料与设备领域渗透 [80] - 建议关注太空光伏布局的头部组件企业如迈为股份、晶科能源、钧达股份、东方日升 以及传统领域龙头如协鑫科技、通威股份、聚和材料 [1][79][80] 储能产业链 - 国内政策驱动：储能容量电价政策出台 建立电网侧独立新型储能容量电价机制 有望提升投资方积极性 助力长时储能发展 2025年国内储能系统累计招标规模达184.2GWh 同比增长约138% 新型储能累计新增装机189.48GWh 同比+73% [89] - 美国需求强劲：受AIDC快速发展催动 2025年美国大储新增并网14.07GW 同比+35% EIA预计2026年全年大储装机24.38GW 同比+73% [89] - 欧洲市场分化：2025年欧洲储能累计装机27.1GWh 同比+24% 其中大储装机15GWh 同比+68% 表现强劲 但户储装机9.8GWh 同比-10% 需求偏弱 [90] - 全球需求展望：预计2026年全球储能装机需求达455GWh 同比+40% 其中大储需求413GWh（同比+40%） 户储需求23GWh（同比+15%） 工商储需求19.5GWh（同比+93%） 驱动因素包括国内政策优化、美国电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场扶持政策 [91] - 供给侧格局优化：在“反内卷”政策推动下 行业有望加快整合 电芯价格见底回升 系统报价有望传导涨价 行业盈利能力总体有望见底回升 海外业务高盈利水平有望保持 [92] - 建议关注储能产业链公司如宁德时代、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、德业股份、科陆电子等 [3][92]