行业投资评级 - 电子行业投资评级为"优于大市" [135] 核心观点 - 2024年电子行业由"周期复苏"向"成长创新"切换，2025年有望迈入估值扩张大年 [137] - AI重新定义人机交互形式，智能终端百舸争流，关注果链及AI可穿戴 [138] 半导体行业 - 半导体是国家战略发展产业，A股半导体公司大比例在科创板上市，截至2024年11月30日，SW半导体指数160家公司中124家上市时间在2019年及之后 [2] - 中芯国际自1Q24以来成为全球第三大晶圆代工企业，市占率约6% [6][7] - 半导体板块毛利率回升，3Q24毛利率为26%，净利率约7% [14] - 2023年全球半导体设备市场规模约为1082亿美元，光刻、刻蚀和薄膜设备占比最高 [77][78] - 2023年全球半导体材料销售额为667亿美元，中国除港澳台地区为唯一正增长地区 [88] 并购与国产化 - 2010年以来全球半导体市场集中度提高，并购是重要推手之一 [17] - 2024年12月BIS发布第三轮半导体出口管制新规，新增140个实体清单和14项修改 [66] - 国内半导体设备和晶圆厂将逐步布局和转移至国产供应链，设备和晶圆厂对于国产化供应链的需求进一步提升 [72] - 光刻机与量检测设备国产化空间广阔，光刻、量检测设备国产化率分别为0%和11% [77][80] AI终端创新 - AI PC是指加入人工智能功能的个人电脑，能够显著提供用户价值 [68] - AI+手机/PC/眼镜/耳机虽是关注焦点，但AI玩具有望率先诞生爆款产品 [115] - 2024年全球PC出货量开始实现正增长，24Q2全球PC总出货量同比增长3% [121][122] - AI陪伴玩具有望成为AI Agent最容易且最优的落地场景之一 [109] 被动元件与MLCC - MLCC即将开启新一轮景气周期，AI手机、AIPC、AI眼镜等终端升级推动MLCC市场进入新一轮成长期 [93] - 2023年中国钽电容器市场规模96.31亿元，全球市场规模330.73亿元 [104] - 超级电容器在电网调频、通信辅助电源、交运等领域有广泛应用 [101] 谷子经济与AI玩具 - 2024年中国泛二次元用户规模约5.03亿人，预计2029年将达5.7亿人 [132] - 2024年中国谷子经济市场规模约1689亿元，预计2029年有望达到3089亿元 [132] - AI玩具结合谷子经济，SoC公司探寻AIoT新应用场景 [111][115]

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图5: 过去五年 A 股电子行业总市值及换手率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图7: 过去一年 A 股消费电子行业股价走势 -- 上证指数 - 消费电子(中万) - 深证成指 沪深300 135 - 125 115 105 85 75 65 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------|----------------------------------------|-------------|-------------------|---------------------|---------------|-----------|--------------|-------------| | 公司 \n代码 | 公司 \n名称 | 投资 \n评级 | 昨收盘 \n （元） | ...

宏观环境 - 美国对外进口品关税高企可能引发"再通胀"隐忧，美国或将进一步放缓降息节奏，国内资产虽受外部冲击影响，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，提振股市盈利中枢 [2] - 1Q25整体宏观环境仍偏宽松，政策表述基本完备，执行层面颇具定力 [6] - 12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升 [130] 行业与风格 - LightCounting预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多，到2029年将达到67亿美元 [68] - 豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源 [109][110] - 低空司正式成立并于27日召开两场座谈会，推动低空智能网联系统建设及基础设施建设 [113] - 广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate，计划在2025年实现批量全球发售 [116][117] 估值与筹码结构 - 沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300 PE站上13倍，当前估值性价比适中 [130] - 全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加 [130] 国企改革与分红 - 国企混合所有制改革下，并购重组具备重要时代意义，改革本身可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合 [36] - 2021-2023年非金融国央企分红相对净资产占比稳步提升，单位资产分红比例上，非金融国央企稳步提升 [53][52] - 居民在全部分红中比例稳步提升，未来仍有充足提升空间 [33][34] 低空经济 - 低空司作为负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划的职能司局，体现国家对低空经济发展的重视程度 [75] - 低空经济产业链覆盖全国，涉及航材及核心设备、装备制造及配套服务、应用市场等多个环节 [99]

行业投资评级 - 公用环保行业评级为“优于大市” [3] 核心观点 - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电及燃气等领域的龙头企业 [37] - 环保板块建议关注水务、垃圾焚烧等成熟行业的投资机会，以及地方环保国企的并购重组机会 [37] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.36%，公用事业指数上涨1.19%，环保指数下跌1.53% [3] - 电力板块中，火电上涨1.11%，水电上涨1.34%，新能源发电上涨2.30% [3] 重要事件 - 广东电力市场2025年度交易总成交电量3410.94亿千瓦时，同比增长32.1%，成交均价391.86元/MWh，同比下降15.8% [4] - 绿电交易成交电量40.59亿千瓦时，同比增长30.6%，成交均价392.35元/MWh，同比下降17.6% [4] 专题研究 - 关注地方环保国企资产并购重组机会，重点梳理与大股东存在同业竞争尚需解决的环保公司 [5] 投资策略 - 火电企业推荐华电国际、国电电力、上海电力 [37] - 新能源发电企业推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源 [37] - 核电企业推荐中国核电、中国广核、电投产融 [37] - 水电企业推荐长江电力 [37] - 燃气企业推荐华润燃气、九丰能源 [37] - 环保企业推荐光大环境、山高环能 [37] 公司盈利预测 - 华电国际2024年EPS预测为0.59元，PE为9.8 [8] - 国电电力2024年EPS预测为0.54元，PE为8.6 [8] - 上海电力2024年EPS预测为0.96元，PE为9.8 [8] 行业动态 - 广东省发布2024—2025年节能降碳行动方案，目标2025年非化石能源消费占比达到32%左右 [27] - 生态环境部公布11月全国环境空气质量状况，PM2.5平均浓度同比下降2.4% [152] 公司公告 - 华电国际拟71.67亿元收购多项火电资产 [163] - 桂冠电力获长江电力增持，持股比例增至11.64% [160] - 豫能控股拟投资86.44亿元建设林州弓上抽水蓄能电站项目 [168]

行业投资评级 - 家电行业评级为“优于大市” [7][10] 核心观点 - 1-2月白电排产量累计增长7%，空调外销延续较快增长，冰洗增长稳健 [7] - 美国11月家电及住房需求回暖，家电零售额同比增长1%，新房/成屋成交套数同比增长9%/6% [7] - 白电1-2月排产增长良好，空调外销排产增长较快，1-2月内/外排产累计分别+4.0%/+15.5% [28] - 美国11月家电零售需求回暖，电子和家电店零售额同比增长1.0%，库存规模筑底 [34] - 美国11月住房销售增长良好，成屋销售套数同比增长6.1%，新建住房销售套数同比增长8.7% [37] 重点数据跟踪 - 本周家电板块相对收益-0.43% [46] - LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.6%、+0.8%至8957.5/2544美元/吨 [60] - 本周冷轧价格周环比+4.0%至4210元/吨 [60] - 出口集运指数-美西线为996.53，周环比+2.52%；美东线为1221.23，周环比+1.03%；欧洲线为2273.19，周环比+2.94% [70] - 海外天然气价格周环比-1.8%至2.96美元/百万英热单位 [70] 重点公司盈利预测及投资评级 - 美的集团：投资评级“优于大市”，2024E EPS为5.04，PE为15 [8] - 海尔智家：投资评级“优于大市”，2024E EPS为2.02，PE为14 [8] - TCL智家：投资评级“优于大市”，2024E EPS为0.89，PE为14 [8] - 格力电器：投资评级“优于大市”，2024E EPS为5.80，PE为8 [8] - 小熊电器：投资评级“优于大市”，2024E EPS为1.79，PE为28 [8] 行业动态 - 空气净化器2025年行业预判：新需求拉动行业持续增长，2024年线上销量有望达到332万台 [73] - 高温热泵市场在2024年预计实现13.9%的同比增长，未来三年将以26%的年复合增长率增长 [73] - 湖南新增14亿元推动消费品以旧换新，包含家电以旧换新等补贴 [74]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][5][25] 核心观点 - 公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料项目，涵盖170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产 [3][29] - 公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本 [3][29] - 丙烯酸价格大幅上涨，截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨，较上月同期上涨约1000元/吨（+15.8%），公司具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，价格上行有望增厚公司业绩 [9][11][31] - 乙烷进口关税由2%降低至1%，公司具备250万吨乙烷制乙烯产能，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右 [8][26][36] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、69.4亿元、81.7亿元，对应EPS分别为1.61元、2.06元、2.43元，对应PE分别为11.3倍、8.8倍、7.5倍 [5][25] - 预计2024-2026年营业收入分别为454.57亿元、525.89亿元、602.36亿元，毛利率分别为21%、22%、22% [18] - 预计2024-2026年ROE分别为19%、20%、21%，ROIC分别为19%、21%、24% [18] 行业动态 - 2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃中单列，增列乙烷税则子目，体现国家持续推进绿色低碳发展的决心 [8][26][36]

行业投资评级 - 家电行业投资评级为“优于大市” [2] 核心观点 - 1-2月白电排产量累计增长7%，空调外销延续较快增长，冰洗增长稳健 [2] - 美国11月家电及住房需求好转，家电零售额同比增长1%，新房/成屋成交套数同比增长9%/6%，有望带动家电需求持续向好 [2] - 白电1-2月排产增长良好，空调外销排产增长较快，1月白电合计排产量达到3222万台，较去年同期下降4.3%，但1-2月累计增长7.1% [2] - 空调外销依然延续较高景气，内销小幅增长；冰洗内外销排产表现稳健 [2] - 11月美国家电零售需求回暖，库存规模筑底，10月美国电子家电店的零售库存同比降低5.0%，环比下降0.2% [2] - 11月美国住房销售增长良好，家电需求有望持续回暖，11月成屋销售套数同比增长6.1%，新建住房销售套数同比增长8.7% [2] 重点数据跟踪 - 本周家电板块相对收益-0.43% [2] - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.6%、+0.8%至8957.5/2544美元/吨；冷轧价格周环比+4.0%至4210元/吨 [2] - 本周美西/美东/欧洲线集运指数周环比分别+2.52%/+1.03%/+2.94% [2] - 本周海外天然气价格周环比-1.8% [2] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [2] - 厨电推荐老板电器 [2] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份 [2] 重点公司盈利预测 - 美的集团：2024E EPS为5.04，PE为15 [3] - 海尔智家：2024E EPS为2.02，PE为14 [3] - TCL智家：2024E EPS为0.89，PE为14 [3] - 格力电器：2024E EPS为5.80，PE为8 [3] - 小熊电器：2024E EPS为1.79，PE为28 [3] 行业动态 - 空气净化器2025年行业预判：新需求拉动行业持续增长，2024年线上销量有望达到332万台 [65] - 高温热泵在2024年逆势扩张，预计实现13.9%的同比增长，未来三年将以26%的年复合增长率增长 [65] - 湖南新增14亿元推动消费品以旧换新，包含家电以旧换新等补贴 [66]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖，给予公司“优于大市”评级 [1][2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比增速分别为-5%/33%/22% [1] - 公司股票合理估值区间为44.7-47.3元，较当前股价有20%-27%的溢价空间 [1][2] 公司核心业务与产品布局 - 公司是全球领先的平台型材料企业，产品涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位材料 [1] - 三元前驱体和四氧化三钴是公司传统优势产品，国内市场占有率多年保持第一 [1] - 磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，并在贵州布局20万吨磷酸铁一体化产能 [1] - 钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单 [1] - 锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始小批量验证 [1] 三元前驱体市场前景 - 预计2024-2027年全球三元前驱体出货量将达101/119/136/154万吨，年均复合增速15% [1] - 欧美电动车需求2025年后有望回升，三元与铁锂电池成本差距持续缩小，三元电池出货量有望回暖 [1] - 公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业 [1] - 公司与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代等国内外头部电池与材料企业深入合作 [1] 一体化布局与全球化战略 - 公司在印尼布局近20万吨镍冶炼项目，镍自供比例持续提升，2024年有望达到近50% [139] - 公司在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链，伴随冶炼端项目投产，三元前驱体利润有望增厚 [1] - 公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固 [1] 财务表现与盈利预测 - 公司2023年营业收入为342.73亿元，同比+13%，归母净利润为19.47亿元，同比+26% [24] - 预计2024-2026年公司营业收入为392.99/474.43/537.99亿元，同比增速分别为14.7%/20.7%/13.4% [7] - 2024-2026年公司每股收益预计为1.97/2.63/3.19元，动态PE为19/14/12倍 [1][7] 行业发展趋势 - 三元前驱体的高镍化与单晶化是行业发展趋势，高镍前驱体材料能量密度更高，单晶前驱体结构稳定性更强 [105] - 2023年国内高镍三元正极材料产量为28.9万吨，占比达到49%，单晶三元正极产量为25.4万吨，占比达到43% [108] - 三元电池凭借更高的能量密度、更快的充电速度、更优异的低温性能，有望获得市场再度青睐 [110] 竞争格局 - 三元前驱体行业集中度持续走高，2023年国内出货量前三名分别为中伟股份、湖南邦普、格林美，CR5接近75% [146] - 公司三元前驱体有效产能达到28万吨，规模位居行业前列，产能利用率持续维持在80%以上 [131] - 公司高性能产品布局全面，8系及以上三元前驱体销量占比达到近60%，固态电池正极材料前驱体已实现小批量供货 [149]

社会服务行业双周报（第 97 期） 优于大市 周观点：市内免税店项目招标陆续落地，推动免税行业中线发展。《市内免 税店管理暂行办法》自 10.1 起开始实施，通知明确在广州、成都、深圳、 天津、武汉、西安、长沙和福州 8 个城市各设立 1 家市内免税店，近期中国 中免先后中标广州、深圳、西安、福州 4 家市内免税店项目，王府井与武商 集团合资公司中标武汉市内免税店项目。我们认为首批市内店中标结果有望 对相关中标方构成直接利好，但免税板块短期仍需兼顾消费渐进复苏等扰 动，其他潜在合作的地方国资或更易获灵活资金青睐。中线若消费企稳复苏， 考虑市内店相比于机场给予出境人群更灵活的购物时间和丰富 SKU 选择，有 望成为承担消费回流的重要渠道；同时考虑市内免税店经营要求具全国范围 内免税经营资质的运营商绝对控股，为中国中免、王府井等免税龙头中线业 绩增长提供支撑，中国中免最直接受益（一是数量领先：中免 6 家存量店+ 中服（中免拟参股 49%）12 家可申请转换，同时中免新中标 4 家。二是区域 占优：卡位出入境客流超千万的北上广，其他城市陆续布局）；其他地方国 资也有望通过合资模式分享市内免税中长线收益。 核心观点 ...

投资评级与盈利预测 - 报告首次覆盖，给予"优于大市"评级 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.38/9.84亿元，EPS分别为2.10/2.68/3.15元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4% [2] - 通过多角度估值，预计公司合理估值为50.66-56.28元，相对目前股价有20%-27%溢价 [2] 公司概况与业务布局 - 公司是新能源电气装备行业领先企业，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器，广泛应用于新能源、新型基础设施等领域 [16] - 公司高度重视海外市场，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，并获得多项国际认证 [19] - 公司推出股权激励计划，拟向126名核心骨干人员授予699万份股票期权，并设立2025、2026年营收分别不低于80、90亿元的考核目标 [27] 行业与市场分析 - 全球新能源快速发展，数据中心需求快速增长，全球电网投资进入上行周期，为公司带来市场机遇 [28] - 2024-2027年国内海风新增装机符合增速预计达31%，2025年上半年海风招标、开工景气度持续上行 [53] - 2023-2032年全球数据中心变压器市场增速达7%，预计2032年市场规模将达到168亿美元 [153] 财务表现与预测 - 2024E-2026E公司营业收入预计分别为61.80/77.20/86.44亿元，同比增速分别为24.9%/24.9%/12.0% [10] - 2024E-2026E公司净利润预计分别为6.55/8.38/9.84亿元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4% [10] - 2024E-2026E公司EBIT Margin预计分别为12.0%/12.3%/12.7%，ROE预计分别为14.8%/17.0%/17.8% [10] 技术与产品优势 - 公司针对海风工况技术难点，开发出多项自主知识产权的关键技术，能够提供升压、变电、配电和控制为一体的海上风电智能电气整体解决方案 [92] - 公司光伏行业客户覆盖包括"五大六小"在内的发电运营商和包括阳光电源、上能电气、中国中车、科华数据等在内的设备企业 [131] - 公司中标全国首个GW级海上光伏项目，2024年12月首批发电单元实现并网 [161]