报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 市场表现 - 展示北证50与沪深300对比情况 [1] - 呈现北证成交额与换手率情况（截至2025.03.19） [3][4] - 给出北证与A股各行业当日涨跌幅（2025.03.19） [5] 股票数据 - 列出涨幅前十股票的市场数据（2025.03.19，财务数据为2024Q3），涉及舜宇精工、美之高等公司 [6] - 列出跌幅前十股票的市场数据（2025.03.19，财务数据为2024Q3），涉及春光药装、克莱特等公司 [7] 估值情况 - 展示北证与双创板块估值变化（截至2025.03.19） [9][10] - 呈现北交所公司市盈率情况 - 分行业（截至2025.03.19） [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收小幅增长 受行业整体承压影响 毛利下滑、计提减值 归母净利润下滑 但财务稳健 严控杠杆 保持充足流动性 资产运营业务维持强运营能力 预测2025 - 2027年归母净利润为48.67亿元、54.92亿元、59.79亿元 对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.66元/股 对应PE为18.06X、16.00X、14.70X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入1789.48亿元 同比增长2.25% 归母净利润40.39亿元 同比下降36.09% 基本每股收益0.37元/股 同比下降43.08% 每十股派发现金红利1.9353元 [4] - 2024年毛利率为14.61% 较去年同期下滑1.28pct 开发业务毛利率15.58% 较去年下滑1.53pct 共计提减值准备60.34亿元 财务费用中汇兑损失1.22亿元 较去年同期增加较多 [4] - 2024年少数股东损益占净利润比例为3.59% 较去年的30.60%下降明显 销售费用率和管理费用率分别为2.24%、1.18% 分别较去年降低0.23pct、0.18pct [4] 销售情况 - 2024年销售排名维持行业第五 实现销售面积935.90万方 同比下滑23.50% 销售金额2193.02亿元 同比下滑25.31% 销售均价为23432元/平米 同比下滑2.37% [4] - 在西安、长沙等多地销售排名前列 在南京、上海等多地排名进入当地前五 [4] 投资情况 - 2024年共新增26个地块 计容建面225万方 总价486亿元 对应楼面价21600元/平米 较去年新增地块的楼面积提高12.38% 地货比为0.92 较去年提升0.12 新增地块需支付335亿元 对应权益比例68.93% [4] - 2024年投资力度22.16% 较2023年下滑 在“核心10城”投资占比达到90% 一线城市投资占比为59% 一线城市占比较2023年提高8pct [4] 财务管理 - 截至2024年末 剔除预售账款的资产负债率为62.37% 净负债率55.85% 货币资金余额1003.51亿元 全年经营活动现金流量净额319.64亿元 现金短债比1.59 [4] - 2024年综合资金成本2.99% 较2024年初下降48bp 落地经营性物业贷款92亿元 [4] 资产运营 - 主要持有物业全口径收入74.64亿元 同比增长12% EBITDA实现36.67亿元 同比增长11% 开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率6.42% 同比提升0.2pct [4] - 2024年新增23个资产项目 对应经营面积101万方 新增轻资产管理面积91万方 管理输出项目位于核心城市 [4][5] - 2024年产业园运营收入实现13.84亿元 总经营建面261万方 集中商业运营收入17.70亿元 总经营建面277万方 公寓业务实现收入12.45亿元 已开业项目经营面积约144万方 写字楼和酒店运营收入分别为13.49亿元、10.18亿元 [5] - 已通过各REITs平台打通资产退出通道 构建持有物业“开发 - 运营 - 资本化 - 再投资”的良性循环体系 截至2024年末 通过REITs平台管理资产约59万方 2024年管理口径收入达8.13亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|178947.55|189201.24|197128.77|203594.60| |收入增长率%|2.25|5.73|4.19|3.28| |归母净利润(百万元)|4038.57|4867.32|5491.91|5978.53| |利润增速%|-36.09|20.52|12.83|8.86| |毛利率%|14.61|13.60|13.62|13.81| |摊薄EPS(元)|0.45|0.54|0.61|0.66| |PE|21.76|18.06|16.00|14.70| |PB|0.79|0.76|0.74|0.71| |PS|0.49|0.46|0.45|0.43|[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》契合DeepSeek技术突破，低成本开源模型助力传统制造业，中国AI海外布局有望铺开 [2][8] - 东盟是活力市场，为AI应用提供空间，与中国或形成“技术供给+场景落地”战略耦合 [2][8] - 未来中国东盟将构建“数字经济共同体”，为区域转型注入动能，重构技术权力格局 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球迈入AI新时代，东盟数字产业布局前景向好 - 最新AI技术突破重塑全球科技竞争格局：长期中美主导全球AI产业，2024年美国新增AI大模型56项、中国42项；2017 - 2022年美、中大模型全球占比分别为51%、12%，2023 - 2024年变为38.5%、36.8%；DeepSeek突破使“算力投入”转向“算法优化”，其600万美元训练成本远低于GPT - 4超6000亿美元，新兴经济体有机会突破壁垒 [10] - 东盟的数字产业布局为AI发展提供沃土：东盟完善数字产业政策体系，如发布《东盟数字总体规划2025》等；2023年东盟FDI流入超2263亿美元，占全球17%，技术与科技领域FDI增速最高达68倍至207亿美元；截至2024年9月东盟数据中心达489座，马来西亚、印尼等国在政策支持下有望成为新起之秀 [18][22][28] 构建“中国技术+东盟场景”新范式 - 中国与东盟的AI战略规划不谋而合：中国推进“人工智能+制造”行动，目标是研发模型和推广应用；《中国制造2025》等规划明确智能制造目标，与东盟数字产业战略规划契合 [37][38] - 中国成本、技术优势适配东盟多元化应用场景：DeepSeek技术突破使AI迎来应用落地阶段，中国多领域企业接入；看好东盟智能制造、智能驾驶、互联网与电商等领域；2023年东盟最终消费支出2.28万亿美元，同比增长42.9%，2024年数字经济商品交易额和收入分别同比增长15%、14% [37][39][40] 营造合作新生态、探索“数字经济共同体” - 打造“数字经济共同体”：“数字经济共同体”是深化合作框架，2024年中国与东盟贸易总值6.99万亿元，增长9.0%；具备包容性、普惠性、合作性、创新性特征，以RCEP为制度基础，通过跨境电商、绿色基建等实践 [60][61][65] - 中国与东盟在AI治理理念的高度契合：双方理念以“技术向善”为核心，在数据隐私保护互补；生成式AI重构跨境数字经济生态，未来聚焦研发技术、伦理审查、培养人才等领域 [70][71] - 多边治理体系构建路径：规则互认与标准协同，如发布《跨境数据流动白名单》等；监管沙盒跨域联动，如中老铁路经济带试验区；争端解决算法化演进，如仲裁中心引入预判系统 [72] - AI治理对话与合作深化方向：数据跨境流动实行分级管理，如“中国 - 东盟跨境数据流动认证”；风险共担与标准对接，如《AI产品安全测试标准》；产业协同与生态共建，如“中国 - 东盟AI创新中心” [77][78][79] 创新驱动协同发展、打造全球经济新引擎 - 创新驱动协同发展，超越地理版图的经济重构：中国与东盟协同发展打破地理界限，2023年中国对东盟高端制造业投资占比突破42%；双方在数字经济、绿色转型等领域合作，重构区域要素配置，提供制度保障 [82] - 技术合作与产业升级的双向赋能：新能源汽车领域，比亚迪与泰国合作助力升级，2024年泰国纯电动汽车占比14%；数字基建领域，共建智慧城市试点，缩短跨境支付周期；绿色能源协同，制定《东盟跨境碳核算标准》 [84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 市场表现 - 3月18日北证50涨跌幅为0.42%，收于1441.88点，开盘点位1443.48点，最高1447.97点，最低1419.49点；同日上证指数涨跌幅0.11%，收于3429.76点，沪深300涨跌幅0.27%，收于4007.72点，科创50涨跌幅0.61%，收于1089.83点，创业板指涨跌幅0.61%，收于2228.64点 [3] 市场规模与成交 - 3月18日北交所总股本354.48亿股，流通股本226.10亿股；总市值8188.21亿元，流通市值4935.16亿元；当日成交额447.82亿元，成交股数20.52亿股，换手率9.08%，较上周日均成交额420.49亿元有所上升 [3] 行业表现 - 3月18日北交所大部分行业上涨，涨幅较大的是交通运输（+12.2%）、环保行业（+5.8%）、公用事业（+2.9%）和电力设备（+2.7%）；跌幅较大的是传媒行业（-2.5%）、食品饮料（-2.1%）和计算机行业（-1.2%） [3] 个股表现 - 北交所264家上市公司中，140家上涨，0家平盘，124家下跌；涨幅领先的是雷特科技（+29.99%）、方正阀门（+24.29%）等；跌幅较大的有美邦科技（-13.47%）、恒太照明（-11.48%）等 [3] - 换手率较高的公司有方正阀门（65.65%）、宏海科技（47.70%）等；当日成交额较大的公司有克莱特（7.66亿元）、国航远洋（7.05亿元）等 [3] 估值情况 - 3月18日北交所整体估值较前一交易日上升，市盈率约为50.29倍，科创板和创业板公司市盈率分别为51.92倍和39.80倍，北交所估值持续高于创业板 [3] - 分行业看，北交所传媒平均市盈率最高，为2058.8倍，轻工制造（265.5倍）和基础化工（212.0倍）紧随其后，国防军工、计算机行业和电子行业市盈率相对较低 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润双位数增长，物管业务发展稳健、管理规模质效并进且业态多元化布局，资管业务运营能力持续提升，考虑到公司毛利率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.49X、12.10X、11.15X，维持“推荐”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%；每10股派发现金红利2.4元 [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为189.13亿元、204.04亿元、217.55亿元，收入增长率分别为10.14%、7.88%、6.62%；归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，利润增速分别为11.51%、11.42%、8.51%；毛利率分别为11.93%、12.30%、12.32%；摊薄EPS分别为0.88元、0.98元、1.07元；PE分别为13.49、12.10、11.15；PB分别为1.15、1.08、1.01；PS分别为0.67、0.62、0.58 [5] 归母净利润增长原因 - 毛利率提高，2024年公司毛利率为11.96%，较去年同期提高0.40pct，主要由于物业管理业务毛利率较去年提升0.44pct至10.45% [4] - 费用管控有成效，2024年公司的销售费用率和管理费用率分别为0.67%、3.50%，分别较去年同期提高0.07pct、降低0.37pct，销售费用率和管理费用率合计降低0.3pct [4] 基础物管业务 - 2024年基础物管业务实现收入134.01亿元，同比增长10.63% [4] - 截至2024年末，在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿方 [4] - 从收入贡献看，在管住宅与非住宅贡献收入分别占基础物管收入的27.85%、72.15% [4] - 从项目来源看，在管3.6亿方项目中，1.3亿方来自招商局集团、2.3亿方来自第三方，其中第三方非住宅业态管理规模达1.95亿方，占总在管面积的53.45% [4] - 2024年新签40.29亿元年度合同额，其中第三方新签年度合同额36.93亿元（33.96亿元为第三方非住宅），“化蝶拓展”带动5.6亿元新签合同额、并购4家企业贡献2.84亿元新签合同额、依托在管资源开发拓展优质项目 [4] 多元增值服务 - 平台增值服务：2024年实现收入5.36亿元，同比下降8.22%；自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，市场覆盖率超50%，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30% [4] - 专业增值服务：2024年实现收入25.51亿元，同比增长23.77%；创新房产经纪服务模式，“余房网”平台经济规模突破；智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大；加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年业务覆盖超160个项目 [4] 资管业务 - 2024年资管业务实现收入6.7亿元，同比下降4.03% [4] - 商业运营：实现收入2.27亿元，截至2024年末，旗下招商上官在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目8个；2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；2024年内4个花园城项目开业 [4] - 持有物业出租及经营：实现收入4.43亿元，截至2024年末总可出租面积46.89万方，总出租率为95%，涵盖多种业态；稳定现有客户基础，挖掘潜在客户租赁需求，保障业务持续稳定运营 [4]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达举办的 GTC 大会聚焦高性能计算最新进展，将推动算力产业链进入新时期 [4] - 英伟达发布 Blackwell Ultra 开启推理算力新时代，GB300 NVL72 性能比上一代提升 1.5 倍，B300 相对 B200 在算力和内存方面有显著提升 [4] - 液冷模组价值量有望提升，英伟达有望全面导入液冷技术，国内供应商有望快速导入英伟达供应链 [4] - 电源及管理系统全面升级，BBU 有望成为标配，有助于实现高效能源管理 [4] - 建议关注服务器 ODM 厂商、液冷产业链供应商、服务器电源厂商 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国当地时间 3 月 17 至 21 日，英伟达举办的 GTC 大会在美国加州圣何塞举行，创始人兼 CEO 黄仁勋于北京时间 3 月 19 日发表演讲，聚焦高性能计算最新进展 [4] 英伟达发布 Blackwell Ultra - 英伟达全新一代 Blackwell Ultra 基于此前一年前推出的 Blackwell 架构，结合了 GB300 NVL72 机架级解决方案和 HGX B300 NVL16 系统 [4] - GB300 NVL72 整体性能比上一代提升 1.5 倍，整机架集成了 72 个 B300 和 36 个 Grace CPU [4] - B300 基于台积电 4 纳米工艺对计算芯片进行了优化设计，采用新一代 Blackwell Ultra 架构，在 FP4 计算性能方面预计比 B200 高出 50%，HBM 从 192GB 提升至 288GB，容量增加了 50%，堆叠方案从 8 层 HBM3e 升级为 12 层，预计下半年出货 [4] 液冷模组价值量有望提升 - 得益于 Ultra 架构的优化，预计 B300 的热设计功耗 TDP 将达到 1.4kw，相比于 B200 的 1.2kw 提升了 16.7% [4] - GB300 将会采用独立冷板设计，相比 GB200 而言，GB300 的液冷管路和液冷板将更多、更密集，将提升 UQD、液冷板等在 Computer Tray 中的价值量以及需求量 [4] - 此前英伟达 UQD 供应商以欧美厂商为主，伴随英伟达全面采用液冷，国内供应商有望快速导入英伟达供应链，相关上市公司有望受益 [4] 电源及管理系统全面升级 - 英伟达 GB300 的电源系统得到了升级，备用电池单元 BBU 有望从选配成为标配，并且有望引入超级电容 [4] - BBU 可以在断电时为服务器提供短暂电力，其响应速度在毫秒级，供电时间在 5 - 7 分钟，确保在关键时刻能够维持系统的稳定运行 [4] - B300 热设计功耗达到 1.4kw，但机柜功耗保持不变，使得单位算力能耗大幅下降 [4] 投资建议 - 建议关注服务器 ODM 厂商工业富联 [4] - 建议关注液冷产业链供应商英维克、川环科技、高澜股份、申菱环境、东阳光、强瑞技术、溯联股份 [4] - 建议关注服务器电源厂商麦格米特、蔚蓝锂芯 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受消费环境承压，但2025年首2个月已呈现恢复迹象，看好2025年公司业绩改善，2025年分红率也有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，预计公司营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元，收入增长率分别为 - 0.8%、4.6%、2.3%、1.3% [1] - 2024 - 2027年，预计归母净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元，利润增速分别为 - 8.0%、13.7%、7.4%、10.5% [1] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.6%、43.1%、43.5%、43.9% [1] - 2024 - 2027年，预计摊薄EPS分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [1] - 2024 - 2027年，预计PE分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [1] 市场数据 - 2025年3月19日，股票收盘价为28.50港元，一年内最高/最低价为38.12/21.60港元，恒生指数为24,740.57，总股本为324,418万股，流通市值为925亿港元 [2] 公司业务情况 啤酒业务 - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%；销售量同比 - 2.5%；ASP同比 + 1.5%；毛利率同比 + 0.9pct；扣除一次性收支的EBIT 78.8亿元，同比 + 2.4% [4] - 2024年啤酒销量受即饮消费场景偏弱拖累，2025年1 - 2月公司啤酒销量在去年高基数下达单位数增长，预计2025年公司啤酒销量将恢复增长 [4] - 2024年公司啤酒ASP增速放缓但仍在升级，高档及以上产品销量同比 + 9%以上，次高档及以下有所承压，预计2025年即饮消费场景恢复有助于支撑次高档及以上产品销售 [4] - 考虑“三精”管理策略落实，预计2025年啤酒业务受益于费用率下降，利润增长快于收入增长，1 - 2月公司数据已体现 [4] 白酒业务 - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%；高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占白酒收入比70% +；白酒业务扣除一次性因素的EBIT 8.5亿元，同比约 + 8% [4] - 2024年公司白酒业务受行业需求变化影响，下半年销售表现弱于上半年，大单品摘要拉动销售作用重要 [4] - 认为大单品占主导的产品结构良性，2025年通过资源聚焦投入，白酒业务有望实现更快增长 [4] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，预计流动资产分别为156.28亿、200.69亿、268.39亿、341.74亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动资产分别为536.80亿、541.74亿、542.43亿、541.09亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计资产总计分别为693.08亿、742.43亿、810.82亿、882.82亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计流动负债分别为260.54亿、250.81亿、256.12亿、258.95亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动负债分别为76.69亿、81.69亿、86.69亿、91.69亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计负债合计分别为337.23亿、332.50亿、342.81亿、350.64亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司股东权益分别为316.92亿、370.80亿、428.68亿、492.65亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东权益分别为38.93亿、39.13亿、39.33亿、39.53亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计股东权益合计分别为355.85亿、409.93亿、468.01亿、532.18亿元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，预计营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计营业成本分别为221.60亿、229.69亿、233.66亿、234.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计销售费用分别为83.78亿、86.04亿、86.78亿、82.86亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计管理费用分别为0、33.53亿、33.47亿、33.48亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计财务费用分别为0.86亿、0.81亿、0.41亿、0.42亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计除税前溢利分别为66.49亿、74.08亿、79.57亿、87.91亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计所得税分别为18.90亿、20.00亿、21.48亿、23.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计净利润分别为47.59亿、54.08亿、58.08亿、64.17亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东损益分别为0.20亿、0.20亿、0.20亿、0.20亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBIT分别为67.35亿、74.89亿、79.98亿、88.32亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBITDA分别为67.35亿、83.95亿、89.29亿、97.67亿元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，预计经营活动现金流分别为 - 、51.67亿、71.22亿、76.48亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计投资活动现金流分别为 - 、 - 14.00亿、 - 10.00亿、 - 8.00亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计筹资活动现金流分别为 - 、4.43亿、4.28亿、4.13亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计现金净增加额分别为 - 、42.10亿、65.50亿、72.61亿元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，预计营业收入增长率分别为 - 0.76%、4.56%、2.29%、1.27% [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润增长率分别为 - 8.03%、13.69%、7.43%、10.52% [5] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.64%、43.14%、43.46%、43.91% [6] - 2024 - 2027年，预计销售净利率分别为12.27%、13.34%、14.01%、15.29% [6] - 2024 - 2027年，预计ROE分别为14.95%、14.53%、13.50%、12.99% [6] - 2024 - 2027年，预计ROIC分别为12.88%、12.61%、11.76%、11.40% [6] - 2024 - 2027年，预计总资产周转率分别为0.55、0.56、0.53、0.49 [6] - 2024 - 2027年，预计应收账款周转率分别为311.57、317.87、313.87、312.30 [6] - 2024 - 2027年，预计应付账款周转率分别为7.14、7.13、7.26、7.22 [6] - 2024 - 2027年，预计每股收益分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股经营现金流分别为0.00元、1.59元、2.20元、2.36元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股净资产分别为9.77元、11.43元、13.21元、15.19元 [6] - 2024 - 2027年，预计P/E分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [6] - 2024 - 2027年，预计P/B分别为2.71、2.32、2.01、1.75 [6] - 2024 - 2027年，预计EV/EBITDA分别为12.48、9.57、8.32、6.91 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国家建立全国生育补贴制度完善生育支持政策体系，多地试点差异化育儿补贴政策，后续有望加大覆盖广度，利好新生儿生育预期向好 [5] - 新生儿数量回升有望重塑童装市场，若未来新生儿数量企稳回升，将有效提升童装市场规模再扩容 [5] - 童装结构不断优化，龙头资源更为集中，体育童装近年来发展迅速，有望成为童装行业长期发展的核心驱动力之一 [5] - 在育儿补贴政策持续落地背景下，新生儿数量变化是关键变量，相关企业有望受益于新生儿数量改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 生育支持政策 - 2016年以来我国新生儿出生人口持续下降，国家持续出台生育支持政策，2024年10月国务院办公厅印发相关措施，标志生育支持政策体系进一步完善 [5] - 全国已有18个省、直辖市推出鼓励生育政策，部分地区支持力度显著，随着更多地区推进补贴政策落地，新生儿数量下降趋势会得到改善 [5] 童装市场规模 - 我国新生儿数量从2016年的1883万人连年下降至2024年的954万人，降幅高达49.3%，2024年较2023年增长52.5万人 [5] - 我国童装市场2015 - 2019年维持较快增长，2019年规模为2391.5亿元，期间CAGR达14.3%，2023年规模达到2525.7亿元，2020 - 2023年CAGR为4.43%，增长有所放缓 [5] 童装市场结构 - 2023年我国童装CR3/CR5/CR10分别为8.6%/11.0%/13.9%，市占率结构优于男女装，呈现品牌化、集中化趋势 [5] - 体育童装近年来发展迅速，如安踏儿童市占率从2018年的1.2%提升至2023年的1.9% [5] 投资建议 - 休闲童装关注森马服饰、太平鸟、海澜之家、嘉曼服饰 [5] - 户外场景渗透，关注国产体育龙头安踏体育、特步国际、李宁、361度 [5]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月房地产销售累计同比降幅明显收缩，投资降幅收窄，到位资金降幅显著收窄，政策刺激延续性强，楼市止跌回稳效果或将显现，行业估值有望抬升，头部房企市占率有望进一步提高 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售：销售累计同比降幅明显收缩 - 全国市场：2025年1 - 2月全国商品房销售面积10746万方，同比降5.10%，降幅较2024年全年收窄7.8pct；销售额10259亿元，同比降2.60%，降幅较上月收窄14.50pct；销售均价9547元/平米，同比提高2.63%，环比降3.91%；政策刺激延续性强，楼市止跌回稳效果或将显现 [7] - 区域市场：2025年1 - 2月各区域销售金额和面积同比降幅维持收窄态势，东部、中部、西部、东北地区销售面积同比分别降7.30%、0.7%、5.9%、3.0%，销售金额同比分别降2.1%、2.30%、4.0%、4.9% [12] 投资：投资降幅收窄 - 投资端：2025年1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比降9.80%，降幅较2024年收窄0.80pct，楼市修复使房企投资意愿改善 [18] - 开工端：2025年1 - 2月新开工面积6614万方，同比降29.60%，降幅较2024年扩大，主要受季节性因素影响 [21] - 竣工端：2025年1 - 2月竣工面积8764万方，同比降15.60%，同比降幅较上月收窄12.10pct，随着楼市修复，房企投资意愿或改善 [25] 资金：累计到位资金降幅显著收窄 - 2025年1 - 2月房企到位资金15577亿元，同比降3.60%，降幅较2024年全年收窄13.40pct；国内贷款2954亿元，同比降6.10%；自筹资金5233亿元，同比降2.10%；定金及预付款4577亿元，同比降0.9%；个人按揭贷款1945亿元，同比降11.70%；融资政策出台，融资协调机制审批贷款超6万亿元，房企流动性压力有望缓解 [29] 投资建议 - 行业估值：2024年9月以来政策推进使行业估值修复，2025年开年楼市逐渐修复，随着政策持续推进，行业整体估值有望进一步抬升 [40] - 重点个股：看好保利发展、招商蛇口、龙湖集团、滨江集团、万科A、新城控股、招商积余；建议关注优质开发如绿城中国等，优质物管如华润万象生活，优质商业如张江高科等，代建龙头如绿城管理控股，中介龙头如贝壳 - W、我爱我家 [46]

报告行业投资评级 - 首次覆盖给予中信特钢“推荐”评级 [29] 报告的核心观点 - 宏观方面，《提振消费专项行动方案》是宏观政策重要里程碑，促消费政策具高层级、全方位、重需求和出实招四大特征，方向重于力度，短期看好财政支持消费板块，中长期中国消费市场增长空间大 [3] - 策略方面，《提振消费专项行动方案》出台标志扩大内需战略进入提质增效阶段，从四大维度破解消费制约，形成良性循环，当前消费板块估值低，业绩有望改善，带动大消费板块行情向上 [11][14] - 消费方面，消费刺激需综合方案，《提振消费专项行动方案》部署重点任务，国补延续维持消费增长，重视AI+消费对供给端改革影响，中国消费产业有全球化和内销优质趋势 [16][17][18] - 地产方面，2025年1 - 2月楼市销售降幅显著修复、投资降幅收窄，政府提出稳住楼市，止跌回稳效果或显现，行业估值或抬升，头部房企市占率有望提升 [20][24] - 中信特钢方面，公司是专业化特殊钢制造企业，业绩跑赢大势，特钢产量比重小有增长空间，产品品类丰富，推进数智化转型 [26][27] - 中信出版方面，公司2024年度报告显示业绩有变化，全面推进数智化战略，双线突破，深化IP运营战略，构建文化消费新生态，核心业务稳健，新业务有望贡献增量 [31][32][33] - 理想汽车方面，2024年业绩有变化，毛利率承压但04单车经营净利润正增长，盈利能力企稳回升，纯电新品、智驾升级等为销量增长注入动能，加速海外市场拓展带来第二增长极 [37][38][41] - 纺服方面，国家完善生育支持政策体系，多地试点育儿补贴政策，新生儿数量若回升有望重塑童装市场，童装结构优化，龙头资源集中，相关企业有望受益 [43][44][47] 根据相关目录分别进行总结 宏观：如何看待提振消费专项行动方案 - 促消费政策特征：高层级，体现顶层设计，财政支出结构转变，消费税“后移、下划”鼓励地方转型；全方位，从需求端、供给端两侧发力，涉及“有钱花、敢花钱、愿花钱、易消费、能消费”五个方面；重需求，加大需求侧支持力度，分直接消费补贴、特定收入补贴、提高社保标准三个层次；出实招，包括消费品以旧换新、清欠企业账款、制定育儿补贴、加大财政和金融工具支持力度等举措 [4][5][6][7] - 消费市场情况：1 - 2月社零总额同比增长4.0%，除汽车外社零增速4.8%，通讯、家具、家电类受以旧换新政策提振，消费呈“顺周期”特征，政策效果将逐渐显现，关注年中政治局会议加码消费政策可能性 [9] 策略：消费潜力释放指引投资方向——《提振消费专项行动方案》解读 - 方案内容：从提升消费能力、优化消费供给、塑造消费环境、协同多方政策四大维度破解消费制约，形成良性循环 [11] - 投资启示：消费板块估值低，业绩有望改善，带动大消费板块行情向上，涉及银发经济等多个领域 [14] 消费：长短结合，国补叠加提振消费专项行动方案 - 国补政策：2024年安排1500亿元，2025年安排3000亿元并优化补贴细节，2025年1 - 2月社零同比+4.0%，部分品类有不同表现 [17] - AI+消费影响：最先影响服务业和音视频入口类产品，带动消费升级和行业竞争力提升，也可能导致失业率增多，方案已体现调节 [18] - 产业趋势：全球化是重大趋势，美国关税或带来结构性机会；内销方面，理性消费、情绪价值付费、国货替代趋势延续 [18] 地产：销售降幅显著修复，投资降幅收窄 - 销售情况：2025年1 - 2月销售面积和销售额同比降幅收窄，销售均价同比提高，政策刺激延续性强，楼市止跌回稳效果或显现 [20] - 投资情况：1 - 2月开发投资同比下降9.8%，降幅收窄，开工端受季节性因素影响，竣工端同比降幅显著收窄，房企投资意愿或改善 [21] - 资金情况：1 - 2月到位资金同比下降3.6%，降幅收窄，融资协调机制审批贷款超6万亿元，房企流动性压力有望缓解 [22] 中信特钢(000708.SZ)：阿鼎特钢之巅、品类丰富 响应需求升级 - 公司概况：是中信集团旗下专业化特殊钢制造企业，产品应用广泛，业绩跑赢大势，“两高一特”产品销量高增 [26] - 行业情况：特钢产业链上游增加合金元素，海外龙头占高端市场80%左右，国内特钢产量比重小，有增长空间 [27] - 公司优势：产品品类丰富，建立质量把控体系，推进数智化转型，降本增效 [27] 中信出版(300788)：数智化业务双线突破，IP内容构建文化消费新生态 - 业绩情况：2024年全年营收16.87亿元，同比下降1.72%，净利润1.19亿元，同比增长1.99%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长155.31% [31] - 数智化业务：全面推进数智化战略，“夸父AI”平台迭代升级，C端以中信书院APP为核心，B端为政企客户提供定制化服务 [31] - IP运营战略：深化IP运营，通过“影游书联动”与“全产业链开发”构建文化消费新生态，签约顶级IP衍生图书版权，创新孵化动漫新零售品牌 [32] 理想汽车(2015.HK)：04单车利润正增长，纯电&智驾注入新动能 —— 2024年年报业绩点评 - 业绩情况：2024年营收1444.60亿元，同比+16.64%，净利润80.32亿元，同比-31.37%，04营收442.74亿元，同比+6.09%，净利润35.23亿元，同比-37.74% [37] - 盈利能力：毛利率受单车均价下降影响承压，费用率管控良好助力04单车经营净利润同比正增长，研发费用率和销售等费用率有变化 [38] - 发展动力：纯电新品i8、i6将上市，智驾升级，充电桩建设超前，渠道扩张，加速海外市场拓展，有望带来销量增长和品牌提升 [39][41] 纺服：生育补贴政策多地实施、童装将受益 - 生育政策：国家完善生育支持政策体系，多地试点差异化育儿补贴政策，有望改善新生儿数量下降趋势 [43][44] - 童装市场：新生儿数量影响童装市场，若企稳回升将提升市场规模，童装结构优化，龙头资源集中，体育童装发展迅速 [45][46]