投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 盈利能力显著提升，25Q3毛利率达35.87%，同比+6.35个百分点，净利率达18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营收为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2][5] - 预测2026年营收为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2][5] - 预测2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为28.43倍，2026年预测PE为24.74倍 [2][5] 业务展望 - 储能业务目标2025年出货40-50GWh，受益于新能源配储需求及欧洲动态电价等因素，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - AIDC新业务领域，公司正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握绿电直连机遇 [5]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25年前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [5] - 25年第三季度单季营收228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，业绩高于预期 [5] - 储能业务增长强劲，25年前三季度储能发货量同比增长70%，收入同比增长105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司计划开拓AIDC电源新领域，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25年第三季度毛利率为35.87%，同比提升6.35个百分点，净利率为18.03%，同比提升3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25年第三季度经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比增长90.14%，环比增长294.10% [5] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为901.80亿元，同比增长15.83%，归母净利润为139.66亿元，同比增长26.55% [2] - 预测公司2026年营业收入为1,084.24亿元，同比增长20.23%，归母净利润为160.44亿元，同比增长14.88% [2] - 预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 预测公司2025年摊薄每股收益为6.74元，2026年摊薄每股收益为7.74元 [2] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率为28.43倍，2026年预测市盈率为24.74倍 [2] 业务展望 - 公司2025年储能出货目标为40-50GWh，受益于新能源配储需求及用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - 新业务方面，公司正积极与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握AIDC绿电直连机遇 [5]

全球海洋经济战略重要性 - 全球海洋经济市场规模预计从2025年的2.08万亿美元增长至2034年的3.78万亿美元，年复合增长率为6.8%[19] - 全球约80%的贸易货物通过海洋运输，其价值占全球贸易总额比例从2019年的8.9%提升至2025年的12.4%[13] - 人类对陆地资源开发趋近饱和，2024年海洋资源开发占全球资源探索比重达79%[10] 中国海洋经济现有优势 - 2024年中国海洋经济总产值达10.54万亿元人民币，同比增长5.9%[42] - 海洋新兴产业加速崛起，2024年海洋高端装备制造业占比达35%，海洋服务业占比近60%[42] - 中国海上风电装机容量全球领先，2024年新增装机占比达70%，累计装机占比超50%[47] - 中国海水产品产量超3700万吨（700多亿斤），连续多年位列全球第一[53] "十五五"海洋强国建设方向 - 政策层面将建立健全市场化投融资机制，拓展海洋产业投资基金渠道[62] - 科技领域重点突破深海探测、海洋资源开发、海洋环境监测和海洋装备制造四大方向[66] - 产业层面聚焦海上风电、远洋捕捞、海洋生物医药、海洋文旅和现代航运五大核心产业[68] - 区域规划将加强海湾经济发展研究，推进沿海港口群优化整合[71]

投资评级 - 维持评级 [3] 核心财务预测与估值 - 报告公司营业总收入预计从2024年的186,613百万元增长至2027年的220,870百万元，年均增长率从4.1%提升至6.7% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年的5,688百万元增长至2027年的7,470百万元，年均增长率从4.8%提升至9.4% [8] - 每股收益（EPS）预计从2024年的0.93元增长至2027年的1.22元 [8] - 基于当前股价7.73元，预测市盈率（P/E）从2024年的8.36倍下降至2027年的6.37倍 [8] - 预测市净率（P/B）从2024年的0.76倍下降至2027年的0.60倍 [8] 盈利能力与效率 - 毛利率保持稳定，预计从2024年的10.1%微升至2027年的10.3% [8] - 净利率预计从2024年的3.4%稳步提升至2027年的3.7% [8] - 净资产收益率（ROE）预计维持在9.1%至9.4%的稳定区间 [8] - 总资产周转率预计稳定在0.82至0.83之间 [8] 财务状况与资产质量 - 资产负债率预计从2024年的70.5%逐步改善至2027年的68.1% [8] - 流动比率预计从2024年的1.13提升至2027年的1.23，速动比率从0.64提升至0.73 [8] - 每股净资产预计从2024年的10.20元增长至2027年的12.97元 [8] - 每股经营现金预计从2024年的1.43元显著增长至2027年的2.45元 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收达30.66亿元，同比增长16.55%，环比增长34.16%；归母净利润为4.41亿元，同比大幅增长53.12%，环比增长129.63% [5] - 业绩高增长主要得益于高毛利率的海缆产品批量交付，例如青州五七、帆石一等重点高毛利订单的陆续交付和确认收入 [5] - 报告公司作为海缆龙头，将持续受益于海上风电的高景气度，特别是在“十四五”收官之年的抢装潮以及“十五五”规划明确的海风装机目标下 [5] - 公司在手订单充沛，截至2025年10月23日，总订单额约为195.51亿元，其中高毛利的海洋缆和海工业务合计占比约75%，为未来业绩提供强有力支撑 [5] - 全球化布局稳步推进，有望抓住全球海上风电快速发展的机遇，打开海外市场增长空间 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年/2026年/2027年营收分别为121.05亿元/143.96亿元/164.27亿元，对应增长率分别为33.13%/18.92%/14.11% [1][5][7] - **归母净利润**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为15.84亿元/20.08亿元/24.11亿元，对应增长率分别为57.11%/26.80%/20.03% [1][5][7] - **盈利能力**：预计毛利率将持续改善，2025年/2026年/2027年毛利率分别为22.99%/24.12%/25.29%；净利率分别为13.1%/14.0%/14.7% [1][7] - **每股收益**：预计2025年/2026年/2027年摊薄EPS分别为2.30元/2.92元/3.51元 [1][5][7] - **估值水平**：对应2025年/2026年/2027年的PE分别为27.63倍/21.79倍/18.15倍 [1][5][7] 2025年第三季度业绩表现 - **单季度营收**：25Q3实现营收30.66亿元，同比增长16.55%，环比增长34.16% [5] - **单季度净利润**：25Q3归母净利润为4.41亿元，同比增长53.12%，环比增长129.63%；扣非净利润为4.40亿元，同比增长79.47%，环比增长134.04% [5] - **单季度盈利能力**：25Q3毛利率为22.60%，同比提升0.86个百分点；净利率为14.38%，同比提升3.43个百分点 [5] - **分业务营收**：25Q3电力电缆/海缆及高压电缆/海工业务营收分别为13.4亿元/15.92亿元/0.78亿元，其中海缆业务环比大幅增长109.20% [5] 行业前景与公司机遇 - 国内海上风电处于高景气周期，“十四五”收官之年预计出现抢装潮，“十五五”规划（《风能北京宣言》）明确提出年均新增海风装机15GW的目标 [5] - 全球海上风电市场前景广阔，全球风能理事会预计未来两年全球新增拍卖容量达100GW，欧洲2025-2034年年均新增海风装机预计为12.6GW，是2020-2024年均值的4倍以上 [5] - 报告公司近期中标多个高价值项目，如浙江某海风项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场项目的500kV海缆供货及敷设等，彰显其技术实力和市场地位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率整体下行，收益率曲线走陡；下周资金面跨月后大概率回归均衡，短期债市偏顺风，但不排除波动放大可能，十债回落至 1.8% 附近点位配置价值显现，建议逢高增配 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走陡 - 截至 10/31，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 -6BP、-4.5BP、-8BP 收于 2.14%、1.80%、1.38%，30Y - 10Y、10Y - 1Y 期限利差分别较上周变化 -1.5BP、3.5BP 收于 35BP、41BP [1] - 10Y 收益率下行原因包括中美贸易摩擦下市场避险情绪升温、央行宣布重启公开市场国债买卖、市场宽货币政策预期 [6] - 各交易日债市表现不同，如 10/27 利率小幅下行，盘后央行宣布重启公开市场国债买卖提振债市情绪；10/28 收益率下行走陡等 [21] 下周展望与策略 债市展望：资金面跨月后大概率回归均衡 - 基本面来看，生产指标表现分化、房地产成交同比表现不一、物价板块表现多数回升；需求端多数回落，地产成交表现不一；物价指数本周整体回升，环比回升幅度在 0.4 - 1.6% [25][35][40] - 供给方面，10/27 - 11/2 利率债发行规模回落，国债发行 0 亿元、地方债 2706.82 亿元，同业存单 7349.2 亿元，整体较上周回落 8930.16 亿元；地方债整体发行进度达 89.7%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为 90.4%、86.3% [54] - 资金面来看，10/27 - 10/31 央行通过 7 天逆回购净投放 12008 亿元、本月净投放 2000 亿元 MLF 维护月底流动性；预计资金面跨月后大概率波动回正维持均衡 [60] 债市策略：债市短期偏顺风，把握 1.8% 关键位置 - 下周关注资金面、政策面、中美磋商落地后续风险偏好变化、公募销售费用新规影响等因素 [74][78] - 跨季后债市资金面央行呵护下大概率承压有限，短期债市偏顺风；但市场情绪提振有限，风险偏好变化会放大债市波动；公募费用新规可能扰动市场情绪，但实质性大幅赎回扰动市场概率暂时有限 [2][78] - 单日形成 2 - 4BP 以上的显著脉冲建议积极把握短线机会；十债回落至 1.8% 附近点位配置价值显现，但关注央行给定 1.75 - 1.85% 区间带来的约束，策略建议逢高增配 [4][78] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作方面，展示了四周前到四周后的逆回购投放、MLF 投放、逆回购到期、MLF 到期及净投放（回笼）情况 [79] - 资金日历方面，展示了 11 月 3 日 - 11 月 9 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模等信息，以及是否为缴税周、缴准周情况 [79] - 财经事件方面，列出了 2025 - 11 - 07 待定的多项 10 月经济指标市场预期 [80]

投资评级 - 报告对建投能源给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长，归母净利润同比大幅提升430.11%，并拟进行三季报分红，方案为每10股派发现金股利1元（含税）[6] - 盈利能力显著增强，第三季度毛利率和净利率分别达到35.47%和18.71%，同比分别提升17.11和16.03个百分点 [6] - 成本端改善明显，第三季度平均综合标煤单价为645.9元/吨，同比下降156.9元/吨，降幅达19.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为16.63亿元、17.40亿元和19.88亿元，对应市盈率（PE）逐步下降至9.92倍、9.48倍和8.30倍 [2][6] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：2024年实际为235.17亿元，2025-2027年预测值分别为231.06亿元、228.96亿元和241.28亿元，增长率在2027年转为正增长5.38% [2] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的15.4%预计持续提升至2027年的26.1%；净利率从2024年的3.0%预计提升至2027年的11.0% [2] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的0.29元增长至2027年的1.10元 [2] - 估值指标：市盈率（PE）从2024年的31.07倍预计下降至2027年的8.30倍；市净率（PB）从2024年的1.58倍预计下降至2027年的1.21倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 营收与利润：前三季度实现营收164.82亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长231.79% [6] - 单季度表现：第三季度单季实现营收53.69亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长430.11% [6] - 运营效率：第三季度加权平均净资产收益率（ROE）为5.50%，同比提升4.49个百分点；经营活动产生的现金流量净额为19.45亿元，同比增加65.25% [6] - 财务结构优化：三季度末公司资产负债率为57.34%，较年初下降5.36个百分点 [6] 业务运营分析 - 发电量价：第三季度上网电量133.67亿千瓦时，同比下降3.16%；平均上网电价0.429元/千瓦时（含税），同比下降1.52% [6] - 行业展望：尽管近期市场煤价上涨，但报告认为这将为2026年年度长协电价提供支撑；长期看，随着容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间 [6]

投资评级 - 报告对滨江集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][7] 核心观点总结 - 公司收入利润实现快速增长，2025年前三季度营业收入达655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润为23.95亿元，同比增长46.60% [7] - 销售表现强劲，维持行业前列，2025年前三季度销售全口径金额为786.3亿元，全国排名第10，已完成全年销售目标的78.63% [7] - 投资策略积极且高质量，2025年前三季度新增18个地块，总地价366.39亿元，权益地价217.34亿元，投资强度为46.60%，且新增地块高度聚焦杭州 [7] - 公司融资渠道通畅，融资成本较低，例如2025年7月发行短期融资券利率为2.5%，10月发行2年期中票利率为2.85% [7] - 基于以上表现，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元 [7] 主要财务指标预测 - **营业收入预测**：2024A为691.52亿元，2025E为699.75亿元，2026E为677.50亿元，2027E为672.28亿元，增长率分别为-1.83%、1.19%、-3.18%、-0.77% [8][9] - **归母净利润预测**：2024A为25.46亿元，2025E为28.39亿元，2026E为29.76亿元，2027E为31.02亿元，增长率分别为0.66%、11.50%、4.85%、4.24% [8][9] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024A的12.54%稳步提升至2027E的12.85%，净利率从5.5%提升至6.5% [8][9] - **每股收益与估值**：摊薄EPS从2024A的0.82元增长至2027E的1.00元，对应PE估值从14.30X下降至11.73X [8][9] - **资产负债表**：总资产从2024A的2590.83亿元增长至2027E的2699.40亿元，资产负债率从80.1%改善至76.3% [9] - **现金流预测**：经营活动现金流净额从2024A的76.68亿元预计至2027E为59.65亿元 [10]

投资评级 - 报告对乐鑫科技（股票代码：688018）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 2025年第三季度单季营收6.67亿元，同比增长23.51%，单季归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [1] - 公司盈利能力显著提升，前三季度综合毛利率达到46.17%，同比提升3.36个百分点，25Q3单季度毛利率高达47.97%，创下新高，同比提升5.83个百分点 [1] - 公司业务结构多元，智能家居为核心收入来源，但非智能家居应用（如工业、医疗等泛IoT场景）增速更高 [1] - 公司全球化布局，2025年上半年境外收入占比28.24%，并与德国博世集团达成战略合作，共同开发面向工业4.0的下一代智能传感器解决方案 [2] - 公司财务结构稳健，资产负债率仅为12.74%，经营活动产生的现金流量净额3.1亿元，同比大幅增长238.32% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度营收19.12亿元（+30.97%），归母净利润3.77亿元（+50.04%）[1] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为26.22亿元（+30.6%）、31.99亿元（+22.0%）、38.52亿元（+20.4%）[3][5] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.40亿元（+59.0%）、6.84亿元（+26.9%）、8.74亿元（+27.7%）[3][5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的43.9%持续提升至2027年的47.8%，净利率从16.9%提升至22.7% [9][10] - **估值指标**：对应2025-2027年预测PE分别为51.33倍、40.46倍、31.69倍 [3][9] 业务运营与战略 - **产品结构**：模组及开发套件收入占比60.47%，芯片收入占比38.89% [1] - **销售渠道**：以直销为主，占比71.5%，经销占比28.5% [1] - **研发投入**：研发人员数量达620人，同比增长14.39%，但前三季度研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [1][2] - **生态建设**：开发者生态活跃，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个，日均新增152个项目，增速较上半年（日均123个）明显提升 [1] - **技术自研**：公司通过自研RISC-V处理器产品线强化本土竞争力 [1] - **行业认可**：公司成功入选“中国智能制造百强企业”榜单，并联合国际半导体产业联盟发起“绿色芯片倡议” [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期边际承压，但规模增长仍为盈利正增主要来源，拨备释放贡献度提升 [5] - 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，对公业务基本盘稳健，零售转型深化 [5] - 结合公司基本面和股价弹性，维持"推荐"评级，2025-2027年BVPS预测分别为13.30元/14.10元/14.94元，对应当前股价PB分别为0.42X/0.40X/0.37X [5] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比-1.08%，归母净利润同比+0.26%，增速较上半年放缓0.86个百分点 [5] - 第三季度单季营收、净利分别同比-5.71%、-1.85% [5] - 年化加权平均ROE为9.86%，同比-0.79个百分点 [5] - 2025年前三季度减值损失同比-9.8%，年化信用成本同比-15个基点至0.71% [5] 利息净收入与规模增长 - 2025年前三季度利息净收入同比+1.79%，较上半年提升0.57个百分点，规模扩张为主要驱动 [5] - 测算2025年前三季度年化净息差较上半年下降2个基点至1.26% [5] - 测算生息资产收益率、付息负债成本率分别环比-5个基点、-3个基点 [5] - 截至9月末，贷款总额较年初+7.38%，存款总额较年初+7.60% [5] 信贷结构与对公业务 - 对公贷款较年初+11.98%，增长动能延续 [5] - 重点领域信贷投放景气度较高，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款分别较年初+20.16%、+26.2%、+16.91% [5] - 零售贷款同比+1.99%，公司持续推进个贷转型 [5] - 负债端个人存款增长势头较好，日均储蓄存款较年初+12.53% [5] 非利息收入与财富管理 - 2025年前三季度非息收入同比-9.22%，主要受投资业务收入波动影响 [5] - 中间业务收入同比+16.91%，较上半年略有收窄，其中代销个人理财手续费收入同比增长超10% [5] - 财富管理业务稳步发展，零售AUM规模较年初+9.44% [5] - 私行客户数、AUM规模分别较年初+17.9%、+14.39% [5] - 其他非息收入同比-15.98%，投资收益增速收窄至0.17%，公允价值亏损扩大至-11.89亿元 [5] 资产质量与资本充足率 - 截至9月末，不良贷款率1.29%，环比-1个基点 [5] - 拨备覆盖率195.79%，较上半年+0.05个百分点 [5] - 核心一级资本充足率为8.44%，环比-15个基点 [5] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为700.06亿元、719.16亿元、749.84亿元 [36] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为260.62亿元、266.39亿元、277.93亿元 [36] - 预测2025-2027年EPS分别为1.23元、1.26元、1.31元 [36]