市场总览 - 3月24日上证指数上涨0.15%，沪深300上涨0.51%，科创50上涨0.29%，中证1000下跌0.71%，创业板指上涨0.01%，恒生指数上涨0.91% [3][4] - 3月24日表现最好的行业分别是有色金属（+1.14%）、家用电器（+0.95%）、银行（+0.88%）、煤炭（+0.42%）、食品饮料（+0.35%），表现最差的行业分别是计算机（-1.92%）、房地产（-1.77%）、国防军工（-1.68%）、纺织服饰（-1.68%）、轻工制造（-1.26%） [3][4] - 3月24日全A总成交额为14744亿元，南下资金净流入25.32亿港元 [1][4] 重要推荐 - 雪祺电气是我国大容积冰箱代工领军企业，有望受益于全球冰箱大容积、智能化趋势，加速拓客催化订单增长从而驱动业绩超预期 [5] - 驱动因素为拓展新客户和老客户订单数量增长 [5] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为1967.43/2296.32/2733.91百万元，营业收入增长率为-16.60%/16.72%/19.06%，归母净利润为103.27/136.03/166.23百万元，归母净利润增长率为-26.88%/31.71%/22.21%，每股盈利为0.58/0.77/0.93元，PE为24.81/18.83/15.41倍 [5] - 催化剂为新客户订单落地和老订单数量增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司拟推限制性股票激励计划，彰显发展信心，且人形机器人业务有望打开成长空间，2025 年主业或迎来拐点，预计 2024 - 2026 年公司业绩向好，故维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 21 日公司公布 2025 年限制性股票激励计划草案，拟向 78 名激励对象授予 508 万股限制性股票，约占草案公告时公司总股本的 1% [1] - 激励计划解除限售考核年度为 2025 - 2027 年，每期解除限售条件为营收或扣非归母净利润较基数有一定增长，据测算 2025 - 2027 年营收分别≥38.32、41.26、44.21 亿元，或扣非归母净利润分别≥2.80、2.98、3.15 亿元 [1] 人形机器人业务 - 公司全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司成立，切入人形机器人赛道，公司技术与人形机器人适配度高，有相关产品研发制造经验 [2] - 人形机器人行业进展加速，预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210 万台，空间约 3146 亿人民币 [2] 主业情况 - 2024 年上半年订单稳步增长，液态智能包装生产线投产在即，达产后可年新增 24 条液态产品智能包装生产线、预计产生净利润 1.02 亿元，主业业绩有望迎来拐点 [3] - 2023 年全球包装设备市场规模 551 亿美元，2032 年有望达 777 亿美元，2023 - 2032 年 CAGR = 3.9%，公司作为龙头有望受益 [3] - 公司持续投入产品及产线研发，产品升级，有望缩小与全球龙头差距，从国产替代走向全球 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 33、40、49 亿，同比增长 6%、19%、24%；归母净利润为 0.18、1.86、2.70 亿元，同比增长 - 74%、922%、45%，对应 PE 为 283、28、19 倍，2023 - 2026 年归母净利润复合增速 56% [4] 财务数据 - 给出 2023A、2024E、2025E、2026E 年营业收入、归母净利润等多项财务指标数据及变化情况 [6][13] 重点公司估值 - 列出人形机器人重点公司估值表，包含市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE 等数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 豪能股份作为传动龙头利润及盈利能力提升显著，新能源车、机器人、航空航天多轮成长极蓄势待发，预计2025 - 2027年营收和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [1][9] 分产品经营情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入23.60亿元，同比增加21.29%，归母净利润3.22亿元，同比增长76.87%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长88.0%，销售毛利率/净利率分别为34.0%/13.6%，同比+2.93/4.28pct，经营活动现金流量净额6.11亿元，同比增加90.36% [6] - Q4实现营收6.72亿元，同比+9.8%/环比+21.7%，归母净利润0.78亿元，同比+142.77%/环比 - 3.52%，单季度销售毛利率33.59%，同比+0.8pct/环比 - 1.0pct，销售净利率11.60%，同比+6.4pct/环比 - 3.1pct [6] 新能源汽车传动系统 - 布局行星齿轮、半轴齿轮等相关产品，与重庆市璧山区政府签署合同建设“智能制造核心零部件项目”，同轴行星减速器前景广阔 [6] 同步器相关业务 - 乘用车领域业务持续增长，获麦格纳、大众等项目订单，市占率和总成配套占比提升，出口推出DCT用支撑及主转毂，配套欧洲奔驰等车型 [6] - 商用车领域保持经营韧性，2024年业务收入同比增长3%，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口德国采埃孚、配套欧洲奔驰等整车厂 [6] 差速器 - 2024年营收4.70亿元，同比增长72.8%，毛利率9.0%，同比增长11.7pct [6] - 2025年2月拟与苏州石川合资2亿元设立公司，与比亚迪等客户开展合作，业务有望进一步增长 [6] 航空零部件 - 子公司昊轶强2024年实现营业收入2.83亿元，同比增加27.53%，获客户高度认可，未来随C919等新订单落地，业务规模有望扩大 [6] 减速器 - 厂房搬迁及建设工作稳步推进，技术储备向产业化转化加速，将加快机器人用高精密减速机及关节驱动总成研发和生产能力建设，参与人工智能机器人项目公司，推动产业发展 [7] 公司的竞争优势 - 全产业链制造强化交付优势，具备自主研发到总成装配的全产业链制造能力，能快速切换生产模式提供定制化产品 [8] - 丰富的人才储备，截至报告期末在岗员工总数3,012人，技术团队323人，同比分别增加9.77%和44.84% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为29.79/36.47/43.96亿元，YOY为26.3%/22.4%/20.5% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为4.02/5.07/6.25亿元，YOY为24.9%/26.1%/23.3%，对应PE为28.2/22.4/18.1倍 [9] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2360|2979|3647|4396| |(+/-) (%)|21.3%|26.3%|22.4%|20.5%| |归母净利润（百万元）|322|402|507|625| |(+/-) (%)|76.9%|24.9%|26.1%|23.3%| |每股收益(元)|0.50|0.63|0.79|0.97| |P/E|35.20|28.18|22.35|18.12|[11] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 利润表 - 包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 现金流量表 - 包含经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测值 [12] 每股指标 - 包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等在2024 - 2027E的预测值 [12] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等在2024 - 2027E的预测值 [12]

核心观点 - 权益市场或对债市形成以月为维度的压制，税期过后资金面预计仍旧回归均衡偏紧常态，本轮债市调整行情或延续至 5 - 6 月，结合对 C 浪终点阻力位测算，10 年国债利率本轮调整上限或为 2.0% - 2.1% [1][7][36] 本轮债市调整过程中的五个关键技术面信号 - 1 月 3 日 10 年期国债活跃券收益率盘中触及 1.58%附近历史低点，当日 K 线收长下引线，1 月 6 日形成底部“十字星”形态，预示趋势转向，建议投资者在 10 年国债收益率下破 1.6%后逐步止盈 [2][12] - 1 月 3 日 10 年国债活跃券收益率触底上行，1 月 21 日回踩，2 月 6 日结束，未破前低，上行趋势未被打破 [3][13] - 布林线底部横盘震荡，10 年国债活跃券收益率构筑“W 底”形态，为趋势反转形态，2 月 17 日收益率突破 1 月 21 日高点颈线，布林线向上扩口，确认趋势反转 [4][16] - 2 月 25 日 10 年国债期货主力合约日 K 线走出低位“十字星”，或已开启 B 浪反弹 [5][20] - B 浪终点以收缩三角形体现，相对易于判断，10 年国债期货自 2 月 25 日反弹，3 月 5 日上涨动能衰竭，次日进入 C 浪调整 [6][21] 技术面视角对本轮债市行情再校对 C 浪终点判断 - 明确技术分析判断的大框架及前置假设，若行情与假设偏差大需修正，当前判断 10 年国债期货处于 4 浪 C 调整中，若事后形态更复杂需修正假设 [27] - 依据报告提及，锯齿形调整浪中 C 浪长度通常与浪 A 长度相等或呈斐波那契比例关系，测算出 4 种阻力位情形，对应 10 年国债活跃券调整至 1.94%、2.02%、2.04%、2.07%附近 [7][28] - 对 C 浪终点的判断需结合基本面综合分析，关注权益市场走强对债市的压制和资金面边际变化，技术面重点观测 10 年国债期货价格短线反弹能否突破日线布林线中轨压制 [29] 后续债市行情走势关注点 - 上证指数位于小浪级的（5）浪上行过程中，中证 1000 指数处于子浪（5）推动上涨且已破前高，权益市场或对债市形成以月为维度的持续性压制 [30][31] - 税期扰动下央行加量净投放 OMO，税期过后资金面预计不会大幅转松，均衡偏紧或为常态 [33][34]

核心观点 - 20世纪70年代至今国际金价CAGR达8.5%，从金融属性主导定价到“去美元化”定价权重抬升，选取美债10Y TIPS利率等五个指标为基础变量，以调节变量K定义市场对美元不信任程度，得到黄金高级公式模型，2025年战略看多金价，中性预测全年高点3300美元/盎司 [1] 19世纪以来黄金的储备地位及价值变迁 - 国际货币体系从19世纪金本位、金汇兑本位，到20世纪50年代布雷顿森林体系，再到70年代末牙买加体系，经历实物货币到信用货币、固定汇率向浮动汇率转变 [12] - 1816年英国确立金本位制，19世纪80年代形成以英镑为中心国际金本位货币制度，一战打破该体系，美国恢复金本位使美元储备货币地位上升，1900 - 1933年金价固定于20.67美元/盎司 [13] - 1934年罗斯福将金价提至35美元/盎司，1944年确立布雷顿森林体系，后因“特里芬难题”及美国财政贸易双赤字加剧，1971年该体系瓦解，黄金货币属性削弱 [14] - 1976年建立牙买加体系，承认浮动汇率合法化，取消黄金官价，黄金世界流通货币职能进一步削弱 [15] - 布雷顿森林体系解体前黄金锚定美元，70年代末至今全球黄金储备先降后升，1965 - 2008年从3.8万吨降至3.0万吨，2008 - 2025年Q1从3.0万吨升至3.62万吨，金价中枢不断抬升 [16] - 1970年以来黄金有三轮周期，前两轮牛市为1970 - 1980年、2000 - 2011年，见顶与FOMC加息预期发酵有关，本轮始于2016年已持续9年，累计涨幅182% [1][23] 黄金定价逻辑的变与不变 金融属性 - 黄金为不生息资产，持有收益源于资本利得，金融属性参考零息债券定价逻辑，美债利率为全球无风险利率锚，与金价中长期负向相关，强势周期中FOMC加息时金价回撤幅度低于降息涨幅 [28] - 美元与国际金价整体负向，但2022年以来实际利率和黄金阶段“脱锚”，传统框架指引意义部分受限 [31] 货币属性 - 金价货币属性支撑源于“去美元化”，2015Q1 - 2024Q3美元在全球央行外汇储备占比由66%降至57.4%，非美货币占比抬升，美国财政赤字走阔、债务杠杆扩张与金价同向，全球央行近十年减配美债、增配黄金 [32][41][42] 商品属性 - 黄金市场供给以存量为主，年供给稳定于4500 - 5000吨，2024年供应量4974吨，金矿产量占比近73.6%，回收金等占比26.4%，供给非影响金价主导因素 [44] - 珠宝消费是黄金需求主要来源，占比超4成，央行购金权重升至22.9%，2021 - 2024年全球黄金ETF净减持，2022年俄乌冲突后央行购金成金价中枢抬升主导因素 [45][48] 避险属性 - 黄金避险属性源于地缘摩擦或经济下行时的“不确定性溢价”，地缘博弈升温时金融属性可能让位，相比“抗通胀”，黄金对冲“滞胀”效果更佳，与风险资产相关性小 [55][58][60] 黄金宏观友好度 - 构建宏观友好度评分指标体系评估宏观环境对黄金友好度，定义黄金高级公式Y = 879 + 2.16*X1 + 46.8*X2 + 4.35*X3 + 10.17*(1 + 10*K)*X4 + 15.8*X5，对实际金价解释程度超90% [62][64][66] - 2025年战略看多黄金，中性预测全年金价高点3300美元/盎司，乐观预测突破3500美元/盎司 [70] 变量1：CRB商品指数 - 用韩国库存周期指标、美国物价指数CPI、地缘环境变化程度预测，与三个解释变量相关性达66%，当前韩国KR库存友好度偏乐观，美国CPI同比预期偏中性，地缘环境变化程度偏中性，整体判断中性略偏乐观 [72][76] 变量2：10Y美债实际利率 - 美债利率是全球资产定价之锚，黄金金融属性参考零息债券定价逻辑，用美国PCE通胀同比等四个变量预测10Y美债TIPS利率，相关性为55%，2025年金融属性对金价解释力或边际上升，后续实际利率波动以震荡为主 [77][80] 变量3：美国M2存量同比 - 用彭博最新一致预期预测，2020年公共卫生事件后美国M2总规模上升，货币超发削弱美元信用，降息背景下M2存量同比可能延续缓慢扩张 [82] 变量4：美国国债存量同比 - 用彭博最新一致预期预测，国债存量同比上行支撑黄金，幅度收窄则黄金承压，后续国债存量同比可能整体持平，节奏有一定季节特征 [85] 变量5：存量美债规模与GDP比值 - 用彭博最新一致预期预测，国债杠杆率上行支撑黄金，展望存量美债规模与GDP比值可能维持相对高位 [88] 调节变量K - 设市场对美元不信任程度为K，2012 - 2013年、2023 - 2024年K值明显抬升，2012年因美国赤字高位，2023年前后因央行购金，假设2025年美元信用变量与2024年持平为0.99 [89] 黄金当前博弈的几大关注点 金、银和铜的定价异同 - 金与银中长期价格同向，白银工业属性强、货币属性弱，行情波动大，产量不稀缺，金银比为交易结果，仅作参考；“铜博士”是通胀输入变量和工业生产景气度指标，顺周期属性强，与通胀同步性高 [94] “逼仓”交易与纽约金 - 伦敦金价差 - 黄金“逼仓”交易因素消退后，纽约金 - 伦敦金价差回归正常，2025年1月关税因素使金价上破2950美元/盎司，纽约金 - 伦敦金价差一度达40美元/盎司，3月初修复至10美元/盎司 [98] 保险试点黄金影响 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局发布通知，试点保险公司可开展投资黄金业务试点，投资范围包括上海黄金交易所多种黄金合约及黄金租借业务 [102]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级 [9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地 [1] 主业发展 - 2024年H1营收同比大幅增长45.81%，干式除渣系统等主营业务销售收入稳健增长 [2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，满足客户多元化需求 [2] - 产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质 [2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组等节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升 [3] 新兴业务 - 2024年上半年采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，优化资产结构和经营情况，提升现金流 [4] - 为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级[9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地[1] 主业发展 - 公司从事节能环保系统设备研发与销售，2024年H1营收同比大幅增长45.81%，源于主营业务销售收入稳健增长[2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，能满足客户多元化需求[2] - 公司产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质[2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组、燃煤设施、钢铁行业节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升[3] 新兴业务 - 2024年上半年公司融资租赁投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，有利于优化资产结构和经营情况，提升现金流[4] - 公司为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响[4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、筹资活动现金流在2023A - 2026E的预测值[10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同幅度增长[10] - 获利能力指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现相应变化[10] - 偿债能力指标包括资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率[10] - 营运能力指标有总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率[10] 每股指标与估值比率 - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产[10] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 各部分总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前、后部灯具和内外饰车灯等，客户包括众多国内外汽车整车制造企业 [2] 在建工程 - 公司重要在建工程为智能制造产业园五期，项目产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，实施后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct [1] - Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] - 国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯系统、尾灯系统以及内外饰车灯系统，通过电子硬件与软件算法融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统的ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全性，DLP投影前照灯提供丰富智能体验和场景交互；尾灯系统的动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流功能 [7] 研发情况 - 2024年承接多家客户共69个车型的新品研发项目，实现40个车型的项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，单Q4营收增长但归母净利润增速放缓 [1] - 智能座舱产品线持续突破，智驾业务保持强劲增势，新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 智能驾驶业务毛利率边际改善，费用管控卓有成效，实际经营盈利能力好于表观业绩 [2][3] - 海外订单规模超50亿元且同比大幅增长，获多个国际知名车企订单并突破白点客户，西班牙智能工厂预计2025年底竣工 [4] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66% [1] - 2024Q4营收86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元 [9] 业务情况 - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务2024年营收分别为182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，智能驾驶业务24H2增长加速 [2] - 2024年智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，多项座舱产品取得突破 [7] - 2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，受益于高阶智驾功能商业化落地加速 [7] 订单与客户 - 2024年全年新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，获得多个国际知名车企新项目订单并突破白点客户HONDA [4] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，智能驾驶业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，2024H2回升至20.5% [2] - 2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，三费费用率降低2pct至11% [3] 工厂建设 - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供应智能化产品，2025年海外营收有望加速增长 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增长，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前后部及内外饰车灯，客户包括众多国内外车企 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct；Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 产品销售 - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] 地区营收 - 2024年国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯和尾灯系统及内外饰车灯系统，通过软硬件融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统中ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全，DLP投影前照灯提供丰富智能体验；尾灯系统中动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流 [7] 研发情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯 [7] 在建工程 - 重要在建工程为智能制造产业园五期，产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，包括星环灯、格栅灯，采用LED车模组光源，完成后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力，其中星环灯、格栅灯各50万只 [2]