报告核心观点 - 3月25日市场各指数有不同程度下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且南下资金净流入 ；杭州房地产市场基本面优质，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [2][3][4] 市场总览 大势 - 3月25日上证指数下跌0%，沪深300下跌0.06%，科创50下跌1.36%，中证1000下跌0.78%，创业板指下跌0.33%，恒生指数下跌2.35% [2][3] 行业 - 3月25日表现最好的行业分别是煤炭（+1.9%）、基础化工（+1.24%）、公用事业（+1.22%）、石油石化（+0.86%）、农林牧渔（+0.75%）；表现最差的行业分别是通信（-2.24%）、计算机（-2.15%）、电子（-1.82%）、传媒（-1.58%）、汽车（-1.52%） [2][3] 资金 - 3月25日全A总成交额为12875亿元，南下资金净流入138.96亿港元 [2][3] 重要点评 主要事件 - 杭州在地产行业销售各项指标表现亮眼，政府战略引领打造人工智能创新高地，未来科技产业有望持续快速发展，为当地房地产行业发展奠定基础 [4] 简要点评 - 杭州是地产基本面优质城市之一，购买力旺盛，具备率先修复潜力，地产公司销售与市场基本面深度绑定，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [4] 投资机会 - 杭州地产销售指标亮眼，经济基础好，AI领域有明星企业，长周期下有人口吸引力和房屋购买力，能保障房地产市场修复弹性；地产公司销售与市场基本面绑定，杭州市场优质助于房企销售，在手土储决定未来2 - 3年开发和销售，可通过拿地和销售市占率差值计算销售市占率提升空间，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复；建议关注滨江集团、绿城中国、建发国际集团 [4][5] 催化剂 - 杭州市房地产市场量价持续企稳修复；杭州AI企业有新突破；政府对杭州市AI产业发展支持力度加大 [5]

MLF利率政策属性退出 - 2025年3月24日央行开展4500亿元MLF操作，将操作由单一价位中标调整为多重价位中标，标志MLF利率政策属性完全退出，回归1年期流动性投放工具定位[1][2] - MLF政策利率淡出始于2024年6月，历经多阶段调整，至2025年3月正式退出[3] 本次操作影响 - 2025年3月MLF到期量3870亿元，开展4500亿元操作实现净投放630亿元，保持流动性充裕与货币市场利率平稳运行[4] - 采用多重价位中标可反映机构差异化资金需求，降低银行负债成本，缓解净息差压力[4] 利率政策转变 - MLF利率政策属性退出后，公开市场7天逆回购利率成为主要政策利率，我国利率走廊机制与欧央行相似[1][2][6] - 我国货币政策利率走廊新机制以7天逆回购利率1.5%为中枢，临时隔夜逆、正回购利率2%和1.3%为上、下限，宽度70BP[5] 利率传导链条 - 预计央行通过“7天OMO利率+央行引导→DR007/LPR→短端利率→长端利率”实现利率传导[1][8] - 调整后贷款市场形成“7天OMO利率→LPR→贷款市场利率”，存款市场对应调整为“7天OMO利率→LPR利率/10年期国债收益率→存款市场利率”[8][9][10] 后续货币政策展望 - 若中美博弈升级，央行或切换首要目标，通过降准降息对冲外部冲击[11] - 预计2025年货币政策维持宽松基调，全年降准约100BP，降息约30BP[1][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，各板块表现分化，电解液增收不增利，有机氟盈利优异，电容和半导体板块收入增速约20% [1][2] - 2025年以来电解液盈利进一步承压，公司增资布局产业链、培育新增长点，有机氟方面3M退出有望使氟化液产品放量加速，海德福有望大幅减亏，预计2025Q1业绩同比大幅增长 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年营业收入78.47亿元，同比增4.85%；归母净利润9.42亿元，同比降6.83% [1][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为102.28亿元、135.40亿元、172.95亿元，同比分别增30.35%、32.38%、27.73%；归母净利润分别为11.98亿元、15.41亿元、19.49亿元，同比分别增27.22%、28.56%、26.47% [5] 各业务板块表现 - 2024年电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35% [2] - 2024年电解液产品均价及盈利能力下滑，公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct [2] - 受3M逐步退出市场影响，公司氟化物产品迎来机遇，2024年有机氟子公司海斯福盈利8.16亿、海德福亏损1.1亿，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46% [2] - 2024年电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中，两板块收入增速约20% [2] 未来发展举措及展望 - 2025年以来电解液单吨毛利约330元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，公司2024年11月增资石磊氟材料布局六氟磷酸锂，还布局波兰基地，积极培育新增长点，固态电解质小批量出货、钠离子电池电解液批量交付 [3] - 2025年3M将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速，海德福一期项目产能逐步爬坡，有望大幅减亏 [3] 盈利预测和估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至12.0/15.4亿元，预计2027年19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有增长 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润同比有增长 [9] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [9] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变动 [9] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] 每股指标和估值比率 - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金、每股净资产有增长 [9] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕高端鞋履开发制造，凭借领先开发设计能力，差异化绑定高附加值高端运动、奢侈、时尚品牌客户 2019 年管理层顺利接班后，时尚奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2023 年公司开启第一个 23 - 25 三年规划，利润 CAGR 增长目标为低双位数 [1] - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X，公司承诺未来分红率维持 70%，另外 24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息，对应 2025 年股息率达 10%，是成长性和高股息兼具的优质标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司 1982 年在中国台湾成立，以高端女鞋开发代工起家，2007 年香港联交所上市，是全球领先的高端优质鞋履开发商及制造商，产能布局中国、越南、孟加拉、印尼、菲律宾，客户涵盖 Nike、deckers、Balenciaga、Cole Haan 等多品类品牌 2019 年管理层顺利接班后，奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2024 年公司营业收入稳健增长 3.5%至 15.5 亿美元，归母净利润同比 +21.2%至 1.7 亿美元，第一个三年规划首战告捷 [16] - 公司发展分四个阶段：1982 - 2005 年以鞋履制造业务起家，完善产品品类，布局海内外产能；2006 - 2018 年加速产能拓展和转移，发力运动品牌客户拓展，自有零售品牌较快发展；2019 - 2022 年管理层接班，发力高端奢侈品类客户拓展；2023 年至今启动第一个三年规划，聚焦产品结构优化和生产多元化以提升利润率 [26][27][28] - 创始人家族为公司实控人，管理权和所有权相对统一，股权结构相对稳定 管理层深耕鞋履行业多年，正处当打之年 2019 年管理层换届、顺利接班后，带领公司步入发展新阶段 [29][31][34] 竞争优势 - 开发优势：2024 年公司 ASP 为 28.4 美元，过去 10 年均处行业领先水平 2014 - 2020 年平均研发费用率为 3.6%，2021 - 2024 年平均研发费用率为 2.7%，处行业第一梯队 擅长生产高端联名款、限量款，生产工艺媲美欧洲，具备优秀快反和客户响应能力 自有国际设计师品牌 Stella Luna，展现领先自主设计和生产工艺 2024 年时尚、奢华品类营收占比达 35.5%，相较 21 年 +7.3pp；2020 - 2024 年公司 ASP CAGR 达 2.5% Nike 新 CEO 上台发力 ACG 户外子品牌，公司有望受益 [38][41][44] - 客户优势：涵盖运动、时尚奢华及休闲板块知名品牌，与主要客户形成 20 年以上合作关系 2024 年公司第一大客户占比为 38%，相较 2014 年提升 20pct，14 - 24 年第一大客户收入 CAGR 为 7%；2023 年公司前五大客户占比为 65%，低于行业平均水平 [56][61] - 产能布局优势：近 10 年出货量在 5000 万左右徘徊，产能无明显扩张，主要系产能布局优化 2024 年公司中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为 27%、51%、22%，海外出货量占比达 73%，较 2019 年提升 18pct 近 5 年人均出货量维持在 1150 - 1350 双/人的水平，处行业领先水平 2024 年人均创收达 3.6 万美元/人，处行业领先水平 [65][68][70] 财务对比分析 - 收入端：2024 年营业收入同比 +3.5%至 15.5 亿美元，规模处行业第二梯队 2024 年运动、休闲、时尚、奢华鞋履板块分别实现收入 6.9、3.1、4.2、1.3 亿美元，同比分别 +7%、 - 2%、 +8%、 - 8%，占比分别为 44.5%、20.0%、27.1%、8.4% 产品主要出口欧美地区，2024 年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（不含中国）、其他国家收入分别为 7.3、3.6、2.6、1.4、0.5 亿美元，同比分别 +8%、 - 3%、 +1%、 +7%、 - 4%，占比分别为 47.4%、23.4%、16.8%、9.2%、3.1% [77][80] - 利润端：直接材料成本占比高于同业，直接人工及制造费用比重显著低于同业 2024 年管理费用率为 10.6%，销售费用率为 2.6%，同比 - 0.4pp 2024 年毛利率为 24.9%，同比 +0.3pct，净利率为 11.0%，同比 +1.7pct，利润率处行业第一梯队 [86][88][93] - 现金流与股东回报：2024 年公司实现经营活动现金流量净额 2.6 亿美元，占净利润比例为 154% 2014 - 2024 年资本支出先下降后上升，预计未来资本化支出将维持稳定 2014 - 2024 年间派息率稳定在 70%以上，21 - 23 年平均派息率（包括现金分红和回购）达到 85.6%，24 年整体分红率达 106%，承诺未来分红率维持 70%，24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息 [97][98] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 1 - 2月受农历春节错期影响职位数增速，11 - 12月招聘传统淡季但降幅收窄，叠加1 - 2月影响，短期表现承压，后续就业市场景气程度仍待观察[1] - 宏观层面失业率小幅增加、PMI改善，微观层面招聘者信心持续修复，但招聘景气确定性拐点仍待观察，各细分行业景气修复的明确拐点尚未清晰，求职端后续仍需持续跟踪观察[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2025年2月招聘数据 - 宏观层面：2月城镇调查失业率5.4%，环比增加0.2pct；劳动力调查失业率（不含在校生）在16 - 24岁/25 - 29岁/30 - 59岁三个阶段分别为16.9%/7.3%/4.3%，环比分别+0.8/+0.4/+0.3pct；2月制造业/服务业PMI从业人员指标分别为48.6%/46.7%，环比分别+0.5/0.4pct[2] - 微观层面：截至3月16日，datayes新增帖数累计同比增长18%；2月新增招聘公司数同比增长38%，新增招聘帖数同比增长45%，1 - 2月新增招聘帖数同比增长18%[3] - 分行业看招聘端：2月同比上涨的细分行业44个，同比下降的行业数37个，家政服务、团购/外卖、风电设备、电机、物流仓储同比增速仍然居前[4][12] - 求职端：24Q4 BOSS直聘MAU约5270万，24Q1/Q2/Q3/Q4分别yoy+17%/25%/30%/28%增速强劲；11月以来百度搜索指数关于“招聘”“招工信息”“找工作”的数据并未见明显改善[5] 盈利预测与估值 - 展示了人力资源服务板块可比公司BOSS直聘、同道猎聘、科锐国际、北京人力、外服控股截至2025年3月24日的市值、收入、利润、FY25PE及历史估值分位数等数据[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩承压，产品结构、省内外市场、盈利能力均受影响，公司实施“控量挺价”策略消化库存，2025年坚持品牌向上等策略，随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复，预计2025下半年经营拐点显现 [1][2][3][9] - 考虑公司短期处于调整过程，下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入增速为5.7%、6.2%、8.4%，归母净利润增速分别为30%、35%、31%，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与市场策略 - 2024年中高档/普通酒类收入分别为40.96/6.93亿元，同比-28%/-23%，占比为86%/14%，或因品味、智慧舍得及舍之道销售承压，2025年坚持品牌向上等策略，聚焦重点市场等，重视各价位段产品均衡布局 [1] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，同比-20%/-30%，电商销售表现亮眼，营收4.5亿元，同比+3%，公司聚焦传统优势市场，推进全国化布局，升级营销模式 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率同比-9/-19pct至65.52%/6.35%，主因产品结构下滑，长期产品结构优化有望带动毛利率回升；销售/管理费用率同比+6pct/+1pct至23.82%/10.17%，2025年费用投放力度有望下降 [3] - 2024年销售收现57.67亿元，同比-22%，截至24Q4末合同负债1.65亿元，同比-1.12亿元，环比-0.1亿元，经销商回款意愿弱；截至2024年末，留存经销商2663个，净增加8个 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入增速为5.7%、6.2%、8.4%；归母净利润增速分别为30%、35%、31%；EPS分别为1.35、1.82、2.38元，当前股价对应2025年PE为42倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5661|6014|6518| |(+/-) (%)|-24.35%|5.67%|6.24%|8.37%| |归母净利润（百万元）|346|450|605|794| |(+/-) (%)|-80.48%|30.08%|34.55%|31.25%| |每股收益(元)|1.04|1.35|1.82|2.38| |P/E|54.99|42.27|31.42|23.94|[5] 历史业绩与展望 - 2024年公司实现营收53.57亿元，同比-24%；实现归母净利润3.46亿元，同比-80%；24Q4营收9亿元，同比-51%；归母净利润-3.2亿元 [9] - 2024年公司策略以调整为核心，消化库存，随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复，预计2025下半年经营拐点显现 [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入315.89亿元，同比+23.70%；营业利润12.29亿元，同比-9.38%；归母净利润8.53亿元，同比+1.03%；扣非后归母净利润8.08亿元，同比+13.81%，经营业绩保持双位数增长[1] - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为393/492/605亿元，分别同比+24%/+25%/+23%；归母净利润分别为9.79/11.62/14.00亿元，分别同比+15%/+19%/+20%，对应PE分别为15/13/10倍[9] 各业务板块情况 城市燃气业务 - 2024年国内天然气供应量49.07亿方，城市燃气销售量44.99亿立方米，同比略降1.52%，单位售价约3.26元/立方米，同比减少5.19%，量价齐跌致城燃营收略降6.63%[2] - 2024年城市燃气业务毛利率9.25%，同比略增0.01pct，下游以工商业用户为主，随着城燃需求复苏及下游顺价推进，燃气销量有望回升，毛差有望修复[2] 科研与装备业务 - 2024年该业务板块多项突破，开展300kW的SOFC热电联供系统示范应用建设，新增10条窑炉生产线节能改造项目，与阳光氢能签署合作协议，自研90MPa隔膜压缩机达量产标准[3] - 2024年科研与装备业务营收0.69亿元，同比大幅增长80.83%[3] 供应链业务 - 石油化工供应链板块依托南沙仓储及小虎石化码头形成供应链网络，2024年等值油品和化工品销量大增67.35%；天然气供应链板块依托优质资源与客户群，参与国际LNG贸易获投资收益[4] - 2024年供应链业务营收158.47亿元，同比+83.21%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31589.46|39269.89|49225.75|60452.82| |(+/-) (%)|23.70%|24.31%|25.35%|22.81%| |归母净利润（百万元）|853.12|979.07|1162.24|1400.33| |(+/-) (%)|1.03%|14.76%|18.71%|20.48%| |每股收益(元)|0.66|0.75|0.90|1.08| |P/E|17.09|14.90|12.55|10.41|[5] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从6669百万元增至14355百万元，非流动资产从12642百万元减至12109百万元[10] - 2024 - 2027E流动负债从7155百万元增至10257百万元，非流动负债在2704 - 2960百万元间波动[10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从31589百万元增至60453百万元，营业成本从29652百万元增至57374百万元[10] - 2024 - 2027E营业利润从1229百万元增至1902百万元，归属母公司净利润从853百万元增至1400百万元[10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1750、2178、1313、1542百万元，投资活动现金流分别为 - 806、22、48、221百万元，筹资活动现金流分别为 - 241、81、 - 12、 - 172百万元[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入25.74亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非后归母净利润3.21亿元（同比+22.5%），兑现高质量稳健增长；预计25 - 27年实现收入29.3/33.2/37.6亿元，同比+14%/14%/13%，实现归母净利润3.77/4.35/5.02亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE 10/8/7倍，棉袜增长稳健，无缝利润弹性大，股东回报率突出，估值处于低位，维持“买入”评级[1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入25.74亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非后归母净利润3.21亿元（同比+22.5%）；单Q4实现收入6.50亿元（同比+4.4%），归母净利润0.62亿元（同比 - 11.6%），扣非后归母净利润0.64亿元（同比+4.0%），单季度收入降速与出货节奏有关，利润波动受年末计提奖励基金影响（提取金额为1635万元）[1] 业务板块表现 - 2024年棉袜收入18.82亿元（同比+16.0%），销量3.78亿双（同比+14.4%）；净利润2.79亿元（同比+12.6%），毛利率30.7%（同比+0.5pp），净利率14.8%（同比 - 0.4pp），受奖励基金计提影响仍保持高水准净利率[2] - 2024年无缝服饰收入6.61亿元（同比+5.6%），销量3332万件（同比+25.1%）；净利润0.46亿元（同比+102%左右），毛利率21.7%（同比+9.0pp），净利率7.0%（同比+3.3pp），利润率在低基数上明显修复[2] 成本与利润指标 - 2024年公司整体毛利率28.8%（同比+2.8pp），Q4毛利率28.9%（同比+3.1pp），提升来自工厂精细化管理及无缝提质增效[3] - 2024年净利率12.6%（同比+0.8pp），Q4净利率9.5%（同比 - 1.7pp），主要受奖励基金计提影响（Q4销售/管理费用率分别同比+1.2pp/2.1pp）[3] 分红与回购情况 - 2024年末现金分红0.3元/股，叠加中期现金分红0.2元/股，全年累计分红额1.78亿元，分红率54.7%[4] - 2024年2月 - 25年2月期间完成现金回购1.56亿元用于注销；计划在25年4月 - 26年4月期间，使用0.5 - 1亿元自有资金回购股份，回购价格上限15.33元/股，回购后用于注销[4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2573.7|2928.8|3323.9|3763.0| |(+/-) (%)|12.8%|13.8%|13.5%|13.2%| |归母净利润（百万元）|324.9|377.0|435.4|501.9| |(+/-) (%)|20.2%|16.0%|15.5%|15.3%| |每股收益(元)|0.88|1.02|1.18|1.36| |P/E|11.3|9.7|8.4|7.3|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 卫星化学2024年业绩亮眼，新项目投产叠加价差改善使24Q4业绩创新高，α - 烯烃高端新材料项目有序推进支撑中长期成长，持续加大研发投入提升核心竞争力，积极加大海外布局开拓全球市场，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率21.87%，同比增加2.18个百分点；销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点 [6] - 2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率8.19%，同比增加2.62个百分点，环比增加2.14个百分点；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，环比增加3.49个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62个百分点，环比增加5.06个百分点 [6] 业绩提升原因 - 新项目效益释放，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放 [6] - C2产品价差改善，2024年聚乙烯 - 乙烷/环氧乙烷 - 乙烷/乙二醇 - 乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%；2024Q4丙烯酸 - 丙烷/聚乙烯 - 乙烷价差分别为2020/4917元/吨，环比+28.26%/+2.33% [6] 项目进展情况 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产；二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [6] - 项目配套乙烷船均已下单，一阶段6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；二阶段8艘ULEC乙烷运输船已分两批下单建造 [6] 研发投入情况 - 2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件 [6] - 多项研发成果达工业转化条件，未来研发中心于2024年5月开工建设 [6] 海外布局情况 - 成立卫星寰球公司拓展海外市场，丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列 [7] - 与全球超160个国家地区客户建立合作关系，产品性能获广泛认可 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，EPS分别为2.22/3.00/3.74元，现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45,648|55,868|69,715|86,517| |(+/-) (%)|10.03%|22.39%|24.79%|24.10%| |归母净利润（百万元）|6,072|7,495|10,102|12,592| |(+/-) (%)|26.77%|23.43%|34.78%|24.65%| |每股收益(元)|1.80|2.22|3.00|3.74| |P/E|11.79|9.55|7.09|5.68|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，涵盖流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [10] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金等及P/E、P/B等进行预测 [10]

市场总览 - 3月24日上证指数上涨0.15%，沪深300上涨0.51%，科创50上涨0.29%，中证1000下跌0.71%，创业板指上涨0.01%，恒生指数上涨0.91% [3][4] - 3月24日表现最好的行业分别是有色金属（+1.14%）、家用电器（+0.95%）、银行（+0.88%）、煤炭（+0.42%）、食品饮料（+0.35%），表现最差的行业分别是计算机（-1.92%）、房地产（-1.77%）、国防军工（-1.68%）、纺织服饰（-1.68%）、轻工制造（-1.26%） [3][4] - 3月24日全A总成交额为14744亿元，南下资金净流入25.32亿港元 [1][4] 重要推荐 - 雪祺电气是我国大容积冰箱代工领军企业，有望受益于全球冰箱大容积、智能化趋势，加速拓客催化订单增长从而驱动业绩超预期 [5] - 驱动因素为拓展新客户和老客户订单数量增长 [5] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为1967.43/2296.32/2733.91百万元，营业收入增长率为-16.60%/16.72%/19.06%，归母净利润为103.27/136.03/166.23百万元，归母净利润增长率为-26.88%/31.71%/22.21%，每股盈利为0.58/0.77/0.93元，PE为24.81/18.83/15.41倍 [5] - 催化剂为新客户订单落地和老订单数量增长 [5]