27 May 2025 | 7:19AM HKT TechNet China 2025: SenseTime (0020.HK) Foundation model introduced; expanding AI-powered user case We hosted SenseTime's management on May 21 at our TechNet Conference China 2025 in Shanghai. Management remains positive on the generative AI trend in China, and highlights their newly launched foundation model, SenseNova V6, carrying upgraded features with competitive costs across training and inferencing. The company also newly signed a MOU with the Faculty of Law at the Chinese Uni ...

27 May 2025 | 1:40PM BST United Kingdom Retail: UK Kantar 12 wks to 27 April: Clothing sales +1.4% yoy; with M&S +11.5%, Primark +3.1%, Next +2% News: Over the 12 weeks to 27th April, the UK clothing market was +1.4% yoy, above the 12 weeks to 30th March at +0.9% (+3.3% pre-covid stack vs. +4.5% in the previous period). Of the UK quoted retailers, on a yoy basis, M&S sales were +11.5%, Primark +3.1% and Next +2%. H&M sales over the period were +8.9% yoy (+4.4% pre-covid stack); Zara came in at +16.1% yoy (+ ...

行业展望 - 2025年欧洲消费者HAC降至约+2%，德国、英国、法国HAC预测分别为+2.3%、+1.7%、+1.2%[1] - 2025年第一季度德国在线销售同比增长11.4%，西班牙同比增长10.3%[4] - 2025年4月中国服装和鞋类对美出口同比下降19.7%，对德、法出口同比分别增长39.2%、28.7%[4] 企业动态 - Ahold一季度美国LFL增长2.6%，欧洲LFL增长4.8%，EBIT同比增长20%[15] - M&S 2025财年第四季度食品LFL增长10.6%，时尚、家居和美容LFL增长5.9%[16] - Zalando 2025财年一季度收入增长7.9%，ZMS收入同比增长超50%[20] 竞争态势 - Asda价格战使英国食品定价稳定，其价格指数从2024年的101.5降至100[3] - TikTok Shop在多国迅速扩张，可能加剧欧洲电商竞争[125] - 中国聚合商增加在欧洲营销投入，亚马逊Haul在英国推出带来竞争威胁[131] 投资建议 - 给予Ahold、M&S、Next、Sainsbury's、Tesco、Zalando买入评级[15][16][17][18][19][20] - 关注忠诚度计划、电商表现、COGS成本等因素对企业的影响[3][4][111] - 考虑企业估值、风险因素进行投资决策[174][176][178][180][182][184]

27 May 2025 | 9:42AM EDT Americas Beverages NielsenIQ data thru 5/17 - Non-alcoholic bev sales growth decelerates sequentially, driven by softer pricing Our View - Recent NielsenIQ sales growth trends (including xAOC + Convenience and now Amazon) across total non-alcoholic beverages modestly decelerated on a sequential basis in the latest 2-wks ending 5/17/25, dragged by slightly softer pricing growth - as volume growth was broadly stable. Overall, $ sales growth was up +3.4% y/y for 2-wks (vs. +3.8%/+5.0%/ ...

报告公司投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [9] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，聚焦高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络产品的出货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值具有吸引力，相对历史平均水平有折价 [9] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 受金价上涨影响，与黄金相关的原材料（主要是用于基板表面处理的化学品）价格呈上升趋势；铜相关原材料成本压力也较大，特别是对铜敏感度高的原材料，如FR4，供应商已开始价格谈判；黄金相关原材料在深南的原材料采购总额中占比不到10%；鉴于整体需求和产能利用率处于较高水平，管理层表示有空间将部分成本上涨转嫁给客户 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，与AI相关的产能已满负荷生产；管理层强调自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动了PCB的显著增长；AI需求的强劲也促使产品组合更有利，预计2025年第二季度至第三季度毛利率将改善 [3] ABF业务现状 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高但营收规模有限，税前亏损5.5亿元人民币；2025年，管理层预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元人民币，2024年为4000万元人民币），亏损将收窄；关于广州ABF工厂的折旧成本，管理层维持每月折旧不超过3000万元人民币的指引，2024年底每月折旧为2000万元人民币，目前为2500万元人民币 [4][6] 财务数据 - 报告提供了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及同比和环比变化情况；2025E营收为179.07亿元人民币，2026E为213.76亿元人民币，2027E为242.88亿元人民币；2025E净利润为18.79亿元人民币，2026E为25.44亿元人民币，2027E为32.43亿元人民币 [7] 投资论点和目标价格 - 分析师对深南电路维持买入评级，认为其是中国关键PCB供应商，受益于国内AI基础设施投资，预计营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力；12个月目标价格为152元人民币，基于2026E市盈率24倍 [9][10] 其他信息 - 深南电路的覆盖范围包括AAC、ACM Research等众多公司；M&A排名为3，代表被收购的可能性低（0% - 15%），不影响目标价格 [18][16]

28 May 2025 | 12:07AM AEST Telstra Group (TLS.AX) Buy Monetizing a Connected Future; with 1¢ p.a. DPS growth and A$7-8bn buy-back capacity | | | Telstra hosted its Connected Future 30 Strategy day on 5/27. In our view the two key takeaways from the update are: (1) Telstra has a clear focus on delivering consistent and predictable earnings growth, through simplifying the business, monetizing its core value proposition of superior connectivity, and maintaining tight cost discipline through a commitment to pos ...

27 May 2025 | 6:30PM JST Ajinomoto (2802.T): CEO meeting: Proactive stance of management confirmed, including bringing forward KPI targets; Buy On May 27, Ajinomoto held a group meeting with CEO Shigeo Nakamura as the main speaker. The meeting confirmed to us that the company aims to achieve some of its KPIs for 2030 a year ahead of schedule, is emphasizing cost savings alongside price hikes, is putting in place a structure that facilitates the creation of new products/new businesses, and is working to elim ...

27 May 2025 | 5:30PM HKT China Insurance Remain selective despite recent share price strength; Buy China Life H, Ping An and PICC P&C Share prices of the Chinese insurers have outperformed the HSI/CSI300 indices since early March, after a mixed set of FY24/1Q25 results. We believe the outperformance was mainly driven by fund-flow related factors, including potential onshore mutual fund re-balancing and expectations of more inflow to the A-share market, including from insurance funds. With most insurers now ...

报告公司投资评级 - 对Sawai Group的评级为Sell [2] - 对Toray的评级为Buy [3] 报告的核心观点 - Sawai Group的股价可能因支付赔偿风险、影响知识产权战略和市场对仿制药公司赔偿风险的重新认知而承压 [2] - Toray的此次裁决是其核心知识产权战略的重要成果，若获赔偿将对盈利和现金流产生积极影响 [3] 相关目录总结 主要公告要点 - 5月27日知识产权高等法院（IPHC）裁定Sawai Pharmaceutical就nalfurafine使用专利侵权诉讼支付143亿日元赔偿 [1][8] - 东京地方法院曾于2021年3月裁定Sawai Pharmaceutical不侵权，随后Toray上诉至IPHC [8][11] - Sawai计划根据裁决重述2025年3月财年的收益，目前正在评估此事对收益的影响 [8] - Sawai不接受裁决，将仔细审查后考虑包括上诉在内的所有法律措施 [8][9] 日经报道要点 - IPHC裁定Sawai Pharmaceutical和Fuso Pharmaceutical共支付217亿日元赔偿（Sawai 143亿日元，Fuso 7.5亿日元） [11] - Toray于2017年申请五年专利延期，Sawai和Fuso的仿制药于2018年获批上市，同年Toray起诉但东京地方法院于2021年驳回 [11] - 日本此前无关于扩展使用专利保护范围的判例法 [11] 对Sawai Group的影响 - 最新裁决可能因其需支付赔偿、影响增长战略以及市场对仿制药行业赔偿风险的重新认知而拖累股价 [10][12] 对Toray的影响 - 裁决是其核心知识产权战略的重要成果，若获217亿日元赔偿，鉴于其净利润水平（2026年3月财年指引为820亿日元），将对收益产生重大影响 [11] - 裁决可能促使投资者重新确认Toray的知识产权实力 [13] 价格目标和风险 - Sawai Group目标价1650日元，基于12年DCF模型，关键风险包括仿制药价格/医疗体系变化、市场结构调整、产能扩张资本支出趋势和外汇对成本的积极影响 [14] - Toray目标价1300日元，基于材料行业EV/GCI和2026年3月财年预期CROCI/WACC相关性及20%溢价，关键风险包括民航需求前景恶化、ABS树脂利润率下降和外汇波动 [15]

报告行业投资评级 - 对SM Entertainment评级为买入，目标市盈率23倍，目标价基于非公认损益每股收益计算为W120,000 [4] - 对HYBE评级为中性，目标市盈率32倍，12个月目标价为W220,000 [7] - 对腾讯音乐娱乐集团（ADR/H股）持买入评级，12个月预测目标价为US$15.5/HK$60.4，基于目标市盈率18倍应用于2025 - 26年预期的平均每股收益 [11] 报告的核心观点 - 自年初以来K - pop股价强势上涨，SM成为关键赢家之一（年初至今上涨82%），期待SM和TME战略合作进一步细节及新商业机会 [2] - TME扩大对K - pop商业模式的风险敞口，收购SM 10%股权表明其扩大对K - pop及其成熟知识产权业务模式曝光的兴趣，战略重点在于ARPU和净新增用户动态平衡，长远计划扩大非订阅业务 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 2025年5月27日，HYBE同意将持有的SM公司10%股权全部出售给TME，总价值2430亿元人民币，每股11万元（较上次收盘价折让15%），交易于5月30日市场收盘后进行，SM计划本周晚些时候公布与TME战略合作更多细节 [1] 公司表现 - SM年初至今股价上涨82%，HYBE上涨46%，JYP上涨10% [2] 目标价格风险与方法论 - SM：评级买入，目标市盈率23倍，考虑行业“人类风险”对历史平均市盈率（28倍）折扣20% [4][5] - HYBE：评级中性，目标市盈率32倍，考虑行业“人力风险”对历史平均市盈率（40倍）打八折 [7] - TME：评级买入，目标市盈率18倍应用于2025 - 26年预期平均每股收益，存在用户付费意愿下降、面临竞争等下行风险 [11] 风险与机遇 - HYBE上行风险：低渗透率市场推广本地艺术家成功、中国地区线下音乐会恢复、艺术家销售额增长超预期；下行风险：BTS回归日程推迟、内部纠纷蔓延、“人风险”、K - pop主流市场渗透率低等 [9][10] - TME下行风险：用户付费意愿下降、价格上涨、面临竞争、标签公司内容定价高、社会娱乐业务盈利下滑 [11] 其他分析工具与概念 - GS因素概况：通过增长、财务回报、乘数和综合四个关键属性分析股票，各属性通过特定指标标准化排名计算百分位数 [14] - M&A排名：采用并购框架考察股票，分1 - 3级，1级（30% - 50%）高可能性、2级（15% - 30%）中等可能性、3级（0% - 15%）低可能性，1、2级纳入目标价计算 [16] - Quantum：高盛特色数据库，提供财务报表历史、预测和比率，用于公司分析和比较 [17]