报告行业投资评级 - 报告给予万兴科技12个月评级为中性，之前评级为买入 [3][7] 报告的核心观点 - 公司处于AI视频生成行业有利地位，2024年67%收入来自视频创意类产品，但短期内盈利上行空间或受营销支出增加和竞争加剧制约 [14] - 预计2025年收入恢复增长，净利率转正，长期净利率有望逐步提升至低百分之十几水平 [12][13] - 下调2025 - 27年收入和盈利预测，新DCF目标价为70.00元，当前估值合理 [6] 公司背景 - 万兴科技成立于2003年，是专注多领域的中国软件公司，软件销售超200个国家和地区，2023年海外市场贡献超90%收入，2024年发布自研多模态大模型 [43] 财务状况分析 - 2024年收入下滑源于战略转型，预计2025年收入恢复增长，增速达15% [4][12] - 预计2025年营销费用率仍较高为53%，主要因应用上新和市场竞争 [4] - 下调2025 - 27年收入预测7 - 15%，盈利预测下调47 - 58% [6] 产品分析 - 2025年6月推出升级版自研AI视频模型天幕2.0，已集成到核心产品，提升公司在内容生成领域地位 [5] - 产品覆盖企业级和消费级应用场景，包括视频编辑、设计、办公等多种软件 [18] 估值分析 - 使用DCF为万兴科技估值，新目标价70.00元，对应7.8x 2025E EV/Sales [6][34] - 公司当前股价对应7.6x 2025E EV/Sales，略高于历史均值，预计2025 - 27年收入CAGR为+17%，当前估值合理 [17] 风险与机会分析 - 主要下行风险包括技术发展慢、市场拓展乏力、竞争加剧、销售费用率高、新产品接受度低等 [44] - 主要上行风险包括模型开发进展快、新产品用户增长或变现强、海外市场表现好、营销效率提升、新模式贡献加速等 [44]

报告行业投资评级 - 报告对恒立液压的投资评级为买入[3][4] 报告的核心观点 - 尽管近几个月中国挖掘机出货量增长下滑以及美国领先新能源车企推迟人形机器人项目致市场对恒立液压持悲观态度，但预计其2025年二季度盈利增速将从一季度的3%同比提升至17%，主要因中国 OEM 出口对挖掘机零部件需求增加以及关键海外客户补货 [1] - 预计恒立液压2025年二季度营收同比增长13%，受挖掘机零部件业务推动该业务增速超中国挖掘机行业整体 ；加上约1亿元外汇收益，预计二季度净利润达8亿元，同比增长17%、环比增长30% [2][19] - 市场未考虑到由于中国 OEM 挖掘机出口和海外 OEM 补货，恒立液压挖掘机业务在2025年二季度甚至三季度可能跑赢中国挖掘机行业 [19] - 基于业务逐步复苏、人形机器人业务潜力及工厂亏损收缩等因素，维持对恒立液压的买入评级 [25] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏恒立液压是中国公司，主要从事液压零部件研发、制造和销售，是中国第一大液压零部件供应商，产品包括液压缸、泵和阀、液压系统及精密铸件等，产品销售覆盖国内外市场，2011年10月在 A 股上市 [24] 财务数据 年度数据 | 年份 | 销售收入（百万元） | 净利润（百万元） | 稀释每股收益（元） | 每股收益增长率（%） | 市盈率（x） | 市净率（x） | 净资产收益率（%） | 股息收益率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 2023A | 8985 | 2499 | 1.860 | 3.9 | 37.7 | 6.5 | 18.5 | 1.0 | | 2024A | 9390 | 2509 | 1.870 | 0.5 | 37.5 | 6.0 | 16.6 | 1.0 | | 2025E | 10463 | 2812 | 2.097 | 12.1 | 33.5 | 6.8 | 19.0 | 1.1 | | 2026E | 11837 | 3103 | 2.314 | 10.4 | 30.3 | 5.9 | 20.8 | 1.2 | | 2027E | 13508 | 3523 | 2.628 | 13.5 | 26.7 | 5.1 | 20.6 | 1.4 | [4][7] 季度数据 | 季度 | 净销售额（百万元） | 毛利润（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 毛利率（%） | 营业利润率（%） | 净利率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 3Q23 | 1892 | 813 | 523 | 475 | 0.354 | 43.0 | 27.7 | 25.1 | | 4Q23 | 2640 | 1215 | 854 | 745 | 0.556 | 46.0 | 32.3 | 28.2 | | 1Q24 | 2362 | 947 | 711 | 602 | 0.449 | 40.1 | 30.1 | 25.5 | | 2Q24 | 2471 | 1066 | 737 | 686 | 0.512 | 43.1 | 29.8 | 27.8 | | 3Q24 | 2103 | 863 | 563 | 504 | 0.376 | 41.0 | 26.8 | 23.9 | | 4Q24 | 2454 | 1146 | 775 | 717 | 0.535 | 46.7 | 31.6 | 29.2 | | 1Q25 | 2422 | 954 | 716 | 618 | 0.461 | 39.4 | 29.6 | 25.5 | | 2Q25E | 2793 | 1204 | 858 | 800 | 0.597 | 43.1 | 30.7 | 28.7 | [8] 投资策略 - 预计2025年剩余时间业务将逐步复苏，挖掘机零部件需求改善是主要驱动力 [25] - 管理层表示，尽管客户需求存在不确定性，但恒立液压在2026年有能力为 人形机器人客户生产多达10万台行星滚柱丝杠 [25] - 墨西哥工厂和滚珠丝杠及直线导轨工厂的净亏损可能从2024年的约1亿元收缩，2025年两厂产量将分别提升至约3亿元 [25] 估值 - 目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，相当于自2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [26] 催化剂观察 - 开启30天上行催化剂观察，预计事件日期为2025年8月25日，催化剂为业绩 [19] 风险提示（不包含在总结范围内，但提供参考） - 挖掘机和非挖掘机零部件需求减弱 [27] - 滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力因生产规模经济效应较弱而下降 [27] - 有利产品组合变化带来的毛利率低于预期 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告总结了中国5月石油供应、表观需求和贸易数据,中国表观石油需求3个月来首次同比增长,但潜在需求趋势仍疲软;炼油厂开工率下降,成品油净出口减弱;不同油品需求表现分化,未来各油品需求和市场情况受多种因素影响 [2][3] 各部分总结 中国石油需求情况 - 5月中国表观石油需求3个月来首次同比增长,达到1590万桶/日,同比增加16万桶/日,劳动节假期旅行燃料需求和柴油出口前置、石脑油需求强劲支撑需求,但潜在需求趋势仍软,新能源汽车渗透率上升和房地产行业困境是需求逆风 [3] - 5月表观柴油需求适度减弱,环比下降6万桶/日,同比下降6%,制造业PMI虽有所上升但仍处于收缩区间,房地产市场趋势不乐观,新能源卡车取代柴油需求,但柴油卡车补贴限制了需求下降 [12][14][15] - 5月表观汽油需求环比持平,但同比下降32.5万桶/日,劳动节假期旅行支撑需求,但新能源汽车市场份额增加抑制汽油需求增长 [18][19] - 5月表观航空煤油需求环比上升5.5万桶/日,劳动节假期旅行推动需求,航班数量同比和环比均增长,但国内航班增长乏力和燃油效率提高使需求同比下降,未来随着夏季旅行开始和政策支持,需求有望继续增强 [26][27][32] - 5月表观燃料油需求略有减弱,环比下降4万桶/日,4 - 5月中美关税措施降低了炼油厂对船用燃料油需求的预期,5月维修水平提高也减少了进口,5月12日关税降低将使6月进口和需求增加 [34][35] - 5月表观LPG需求环比增强4.5万桶/日,但同比下降,4月中美关税战扰乱了中国LPG市场,4月10日中国对美国LPG等加征关税,导致进口商更换供应商,价格飙升,5月中旬关税降至10%,7月美国LPG进口有望回升 [38][39][41] - 5月表观石脑油需求环比持平,但同比强劲增长,对LPG和乙烷加征125%进口税提高了石脑油作为蒸汽裂解原料的吸引力,6月政府发放第二批进口配额,中国石化企业转向更安全的石脑油进口供应链 [44][45] 中国原油生产与贸易数据 - 5月中国原油产量环比增加4万桶/日,同比增长2%,符合季节性趋势,多个新油田投产推动产量增长,6月惠州5 - 3油田将投产 [50] - 5月中国原油进口环比下降72万桶/日,降幅6%,高库存和炼油厂维修抑制需求,伊朗进口环比下降约40%,对中东进口减少,巴西中质甜原油进口连续第二个月强劲,6月中东原油交付量增加 [52][53][56] - 5月中国炼油厂开工率进一步下降20万桶/日,同比下降2%,国有炼油厂春季维修高峰期和独立炼油厂困境导致开工率下降 [57][58] - 5月中国油品出口环比下降18万桶/日,受汽油和燃料油出口下降推动,汽油出口环比下降,出口利润率为负,炼油厂维持库存,清洁产品出口同比下降18%,未来大连炼油厂关闭可能使出口量下降 [67][69][70] - 5月成品油进口环比下降17万桶/日,受燃料油和LPG进口下降推动,燃料油进口因税收返还减少而下降,LPG进口因关税增加而下降,石脑油进口环比增加约5万桶/日,6月政府发放第二批进口配额 [75][76][78] 中国贸易配额情况 - 2025年中国已发放两批清洁产品出口配额,总计3180万吨,略低于2024年同期,大部分配额分配给中石化和中石油 [98] - 2025年中国已发放两批原油进口配额,第一批虽名义上为2025年但需在2024年底前使用,第二批超过去年第一批,两批总计1.987亿吨,比2024年多800万吨,新炼油厂配额分配解释了同比增加的部分原因,政府提高了年度配额上限,但不保证实际发放更多配额 [104][105][106] 中国炼油数据情况 - 5月中国汽油和柴油裂解价差走势分化,汽油裂解价差平均为14美元/桶,环比下降2美元/桶,劳动节假期短暂支撑需求后回落;柴油裂解价差环比上升1.8美元/桶至21.4美元/桶,独立炼油厂产量削减、库存低和茂名炼油厂火灾收紧供应,建筑行业需求也提供支撑,6月两者裂解价差环比均减弱,下半年可能因关税和新炼油厂投产而走弱 [112][113][116] - 5月炼油厂原油吞吐量环比下降20万桶/日,季节性维修高峰期使产能离线增加,同比下降33万桶/日,6月维修季结束,吞吐量将上升,关税不确定性可能促使炼油厂提高开工率 [120][121][123] - 5月国有炼油厂利用率环比下降2.1个百分点至72.4%,进行季节性维修,6月部分炼油厂仍在维修,但离线产能低于5月,两家新国有炼油厂即将开业,可能对国内利润率不利,大连炼油厂7月将关闭,但对利润率提振有限 [126][128][129] - 5月独立炼油厂利用率持平于47.5%,国内柴油利润率强劲支撑开工率,但原油进口配额减少和国内需求疲软限制开工率上升,6月山东独立炼油厂开工率下降,夏季末可能进一步下降,但7月燃料油税收返还提高可能推动开工率上升 [131][135][136] - 5月汽油和柴油产量下降,与维修季炼油厂离线产能增加一致,航空煤油是少数产量环比增加的清洁产品类别,炼油厂优化石化原料产量,优先生产LPG和石脑油,未来产量有望略有回升,航空煤油、LPG和石脑油高产量可能持续 [141][143][145] 中国库存数据情况 - 5月中国原油库存继续快速增加约3300万桶,炼油厂需求低于平均水平但进口处于正常水平 [156] - 5月可观测产品库存减少约2000万桶,炼油厂产量下降和季节性需求上升收紧市场,柴油和汽油库存减少,6月原油库存继续增加,产品库存停止减少 [157][158] 与其他数据源对比情况 - 海关数据显示5月陆地/管道原油进口比Vortexa记录的海运进口多约140万桶/日,高于4月的约60万桶/日,5月管道进口接近正常水平,4月可能是管道维修期 [167] - 不同数据机构对中国石油需求估计存在差异,摩根士丹利计算的5月表观需求与Argus估计一致,S&P Global和Energy Aspects则认为需求上升 [168]

报告行业投资评级 - 报告对思源电气维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 思源电气是中国电网设备行业首选，鉴于其一季度盈利超预期、新业务发展和健康财务状况，重申买入评级 [8] - 公司产品竞争力因研发而提升，2024 年研发费用达年收入 7%，2025 年该比例将维持，以推动更多可再生能源应用 [8] - 中国可再生能源和电动汽车使用增加，带动电网资本支出和设备需求增长，2026 年预期市盈率 16.1 倍、市净率 3.2 倍、收益率 1.2%，2025 - 2027 年预期每股收益复合年增长率 23%，估值合理 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025 年上半年净利润 12.93 亿元，同比增长 45.7%，高于市场预期和花旗预测；经常性净利润 12.38 亿元，同比增长 47.3%；每股收益 1.66 元，同比增长 44.4%；净资产收益率 9.89%，同比增加 1.72 个百分点 [1][11] - 预计 2025 年净利润 26.6 亿元，同比增长 29.8%；2026 年净利润 33.75 亿元，同比增长 26.9%；2027 年净利润 40.45 亿元，同比增长 19.8% [3] - 2025 年上半年总资产 252.9 亿元，同比增长 7.74%；资产负债率 47.1%，同比下降 0.2 个百分点；每股权益 17.18 元，同比增长 7.91% [7] - 2025 年上半年经营现金流净流出 7.04 亿元，主要因采购零部件用于生产，预计下半年产品交付后现金流将改善 [7] 订单情况 - 2025 年目标新订单同比增长超 25%，上半年已达该增长水平，海外订单增量高于国内，非电网客户订单增量高于电网客户 [2] - 新订单约 70%来自中国，30%来自海外，海外订单主要来自拉丁美洲、中东、东南亚、欧洲和非洲，中东和南美洲上半年订单增量尤其高 [2] - 公司认为上述五个地区新订单增长潜力大，海外订单多以美元结算，部分以欧元或人民币结算 [2] 研发与业务发展 - 2025 年上半年，特高压气体绝缘开关设备（GIS）销售取得突破，为特高压输电线路建设提供 750kV 产品；推出新的储能系统（ESS）产品 [3][6] - 研发费用占 2024 年营收 7%，2025 年资本支出将维持高位，用于自动备用电源系统、ESS 和 GIS 等新业务发展 [6] 估值 - 基于现金流折现模型，目标价 87 元/股，对应 2025 年预期市盈率 25.4 倍、市净率 4.6 倍 [12] - 模型纳入 2030 年现金流预测，假设终端增长率 4.0%，股权成本 10.3%（无风险利率 5.2%、市场风险溢价 6.8%、股权贝塔系数 0.75 倍） [12]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2Q25净利润指引超预期，营收同比增长52%，得益于接口IC业务增长和新产品贡献增加，盈利能力提升归因于产品组合升级和运营杠杆增强，看好新产品未来营收增长 [1] - 随着DDR5渗透率上升和Gen - 2/Gen - 3产品贡献增加，接口IC营收同比增长59%，预计Gen - 3产品出货量将超过Gen - 2，公司将开始生产Gen - 4 DDR5接口IC [4] - 考虑2Q25业绩，上调2025 - 2027年盈利预测，因DDR5接口IC营收增加、产品组合升级带来更高ASP和GM，同时上调运营费用率，但预计OPM仍将改善 [5] - 给予公司12个月目标价106元，基于更高盈利和33.5倍2026E目标P/E，目标P/E倍数与公司近期交易区间相符 [9] 各部分总结 财务数据表现 - 2Q25营收14.11亿元，同比增长52%，环比增长15%；净利润中值6.25亿元，同比增长69%，环比增长19%；净利率44.3% [4] - 2025 - 2027E营收分别为57.75亿元、83.66亿元、109.26亿元；净利润分别为23.93亿元、35.64亿元、47.47亿元；毛利率分别为60.4%、60.5%、60.5%；运营利润率分别为38.9%、43.8%、45.1% [8] 产品业务情况 - 2Q25接口IC营收预计达13亿元，同比增长59%，得益于DDR5接口IC渗透率上升和Gen - 2/Gen - 3产品贡献增加 [4] - 预计4Q25E/1Q26E Gen - 3产品出货量超过Gen - 2，公司将开始生产Gen - 4 DDR5接口IC [4] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2027E盈利预测5%、3%、3%，上调GM 1.4ppts、1.5ppts、1.4ppts，上调Opex比率0.7ppts、0.4ppts、0.4ppts，预计OPM从2025E的39%提升至2027E的45% [5] 估值情况 - 给予12个月目标价106元，基于33.5倍2026E P/E，目标P/E倍数基于公司同行2027E平均净利润增长与2026E P/E的相关性，2027E公司盈利增长33% YoY，目标P/E倍数与公司近期30x - 42x交易区间相符 [9]

报告行业投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [1][15] 报告的核心观点 - 深南电路作为中国关键PCB供应商，聚焦高端市场，是国内AI基础设施投资的受益者，随着本地设备商增加服务器和网络设备出货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值具有吸引力 [15] 根据相关目录分别进行总结 2Q25E业绩预期 - 预计2Q25E营收同比增长19%至52亿人民币，净利润同比持平（-1%），毛利率为25.3%，环比略有提升 [1] - 2Q25E营收51.94亿人民币，环比增长9%，同比增长19%；毛利率25.3%，环比提升0.6个百分点，同比下降1.8个百分点 [3] AI PCB趋势 - 2Q25国内AI客户需求上升、海外订单在高基数上保持稳定，国内400G收发器/交换机需求增长，深南电路PCB利用率接近90%，确认了2Q25 AI PCB的强劲趋势 [2] 公司优势 - 受益于需求溢出和国内AI基础设施周期，随着以美国客户为主的PCB同行产能紧张，深南电路可能获得海外AI客户的增量需求，且公司在国内外建设新产能 [3][6] - BT基板价格优化，6月中国BT基板价格因需求上升、供应紧张和原材料成本上涨开始上涨，虽对2Q业绩贡献不大，但将积极影响3Q25 [7] 盈利预测调整 - 调整预测以反映光收发器PCB销量增加和2H25E BT基板前景改善，2025 - 2027E净利润预测上调最多4% [8] 目标价格 - 12个月目标价格上调至132元人民币，基于2026E 26倍市盈率 [8][16] AI PCB贡献 - 预计AI PCB在2025E/2026E分别贡献深南电路总营收的18%/20%和毛利润的25%/28% [12] 财务报表预测 - 给出2021 - 2027E及各季度的营收、毛利润、营业利润、税前收入、净利润、利润率、比率、同比和环比变化等数据 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为27.00元人民币，较当前价格有28%的下行空间 [4] 报告的核心观点 - 华友钴业2025年上半年初步利润为26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%，与市场预期相符；二季度净利润为13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润为24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 利润大幅增长归因于华飞项目投产、华越项目稳定生产与成本节约、MHP原材料自给率提高、钴价上涨、运营效率提升和费用控制良好 [2] - 预计华友钴业在2025年下半年将继续受益于钴价上涨，自6月22日刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长三个月以来，钴价已上涨约7%，其约10%的钴（预计2025年归属产量约1.1万吨）是其印尼高压酸浸镍冶炼产能的副产品 [3] 根据相关目录分别总结 财务数据 - 2025年上半年初步利润26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%；二季度净利润13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 预计2025 - 2026财年每股收益分别为1.42元人民币和2.00元人民币，净收入分别为24.36亿元人民币和34.19亿元人民币 [4] 估值方法 - 目标价格通过DCF模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对大中华区材料行业多家公司给出了评级，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为增持（O），中国宏桥集团（1378.HK）评级为增持（O）等 [65][67]

报告行业投资评级 - 报告对Daqo给予“Overweight（OW）”评级，Xinyi Solar和Flat Glass给予“Neutral（N）”评级，Hangzhou First - A给予“Neutral（N）”评级，LONGi Green - A和Tongwei - A给予“Underweight（UW）”评级 [24][31] 报告的核心观点 - 政府对中国太阳能行业进行干预有其合理性，行业存在产能过剩、产品价格下降、企业亏损等问题，但实施供给侧改革难度较大 [3][6] - 从短期交易看，光伏指数在过去四次反弹中平均上涨7%，自7月1日以来上涨3%；从基本面风险回报考虑，对比钢铁和铝行业在供给侧改革前后的市净率，中国太阳能行业当前估值下风险回报吸引力不大 [4] - 基于风险回报和估值对太阳能企业进行排序，依次为Daqo > Xinyi Solar = Flat > Hangzhou First > LONGi = Tongwei [4] 根据相关目录分别进行总结 事件影响 - 中央财经委员会第六次会议上，习近平主席提及监管应依法治理企业低价无序竞争、引导企业提高产品质量、推动落后产能有序退出，中国太阳能股有望受益，7月2日WIND太阳能电力指数上涨3%，港股太阳能股平均上涨10% [2][5] 行业现状 - 中国太阳能组件价格从2022年的约2元/瓦降至2025年7月的约0.7元/瓦，多晶硅价格从约300元/千克降至35元/千克，主要因过去三年产能激进扩张导致供需失衡，多数多晶硅生产商现金亏损，多数太阳能制造商近几个季度净亏损 [6] 供给侧改革难度 - 太阳能行业供给侧改革比其他行业更难，关闭2022年前的产能对解决过剩问题作用有限，多数企业为私营且资金短缺，难以推动并购整合，行业自律设定的生产配额效果不佳 [15] 股价表现 - 光伏指数在过去四次反弹中平均上涨7%，随后有评级下调趋势，市场可能意识到政策干预扭转行业下行周期的难度，消息发布可能引发散户和对冲基金投资者短期操作，之后股价可能回落 [16] 历史案例分析 - 2014 - 2016年供给侧改革周期中，中国钢铁和铝股在改革前后市净率有明显反弹，而中国太阳能股当前A股市净率1.6倍，H股市净率0.8倍，风险回报吸引力不大 [22][23] 企业估值与排序 - 假设供给侧改革使行业回到中期毛利率水平，Daqo估值较低，为0.2倍2025财年市净率，表现突出；LONGi和Tongwei即使在这种情况下估值仍缺乏吸引力 [24]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] - 目标价格为26元人民币 [3] - 预期股价回报率为8.4%，预期股息收益率为2.7%，预期总回报率为11.1% [3] 报告的核心观点 - 富士康工业互联网2025年第二季度净利润指引为67.3 - 69.3亿元人民币，同比增长48% - 52%，高于花旗预期和彭博一致预期 [1] - 云计算收入增长超50%，其中人工智能服务器收入同比增长超60%，但低于100%以上的指引；CSP服务器收入同比增长150%以上；GPU模块和计算托盘出货量显著增长 [1][2] - 精密组件业务实现稳定增长，得益于最大客户的强劲机型销售 [2] - 800G交换机收入达到2024年全年的3倍 [2] - 约7亿元人民币的净利润超出花旗预期，可能来自机架/服务器部署前的前期托盘/电路板组装业务，这也部分解释了人工智能服务器收入增长低于指引的原因 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 云计算业务：2025年第二季度收入增长超50%，符合高两位数同比增长的指引，其中人工智能服务器收入同比增长超60%，低于100%以上的指引；CSP服务器收入同比增长150%以上；GPU模块和计算托盘出货量显著增长 [1][2] - 精密组件业务：实现稳定增长，得益于最大客户的强劲机型销售 [2] - 800G交换机业务：收入达到2024年全年的3倍 [2] 估值情况 - 目标价格26元人民币基于2025年预期市盈率17倍，比1年平均水平高1个标准差，由2025 - 2026年盈利上升周期支撑 [6] - 该倍数相当于混合市盈率，非人工智能业务采用2025年预期市盈率15倍（利润占比62%），与苹果供应链平均市盈率一致；人工智能业务采用2025年预期市盈率20倍（利润占比38%），与A股服务器ODM厂商平均市盈率一致 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级为卖出 [2] 报告的核心观点 - 报告指出，中际旭创公布2025年上半年盈利指引，预计净利润同比增长55%-95%至3.23-4.07亿元人民币，这得益于光收发器需求强劲和产品组合优化 ；隐含的二季度盈利指引中点为2.15亿元人民币，略低于预期且远低于市场预期 ；考虑到其2025财年市盈率达37倍，远高于同行的十几倍，且国内收发器盈利能力较低、与新易盛/光迅科技相比盈利增长相对较低，股价仍有下行风险，维持卖出评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年二季度净利润指引中值为2.15亿元人民币，2024年同期实际为1.31亿元人民币，同比增长64%；2025年上半年净利润指引中值为3.65亿元人民币，2024年同期实际为2.09亿元人民币，同比增长75%；2025年全年实际净利润为1.5亿元人民币 [4] 估值与目标价 - 目标价为24.600元人民币，当前价格为46.140元人民币，预期股价回报率为 -46.7%，预期股息收益率为0.8%，预期总回报率为 -45.9%，市值为372.28亿元人民币（约合51.96亿美元） [2] 估值方法 - 目标价基于20.0倍的2025年预期每股收益，较该股5年历史远期市盈率低1个标准差，认为市盈率倍数是捕捉其增长势头的合适估值方法 [5]