2025 年 05 月 05 日 生物医药Ⅱ 新药周观点：25Q1 创新药板块持仓环 比大幅提升 本周新药行情回顾： 2025 年 4 月 28 日-2025 年 5 月 2 日，新药板块涨幅前 5 企业：艾迪 药业（19.49%）、科伦博泰生物（17.02%）、乐普生物（16.09%）、 康诺亚（13.61%）、康宁杰瑞（13.60%）；跌幅前 5 企业：康方生物 （-11.22%）、宜明昂科（-10.03%）、东耀药业（-6.90%）、迈博药 业（-6.52%）、亚盛医药（-5.63%）。 本周新药行业重点分析： 根据最新披露的基金 2025 年第一季度报告，我们统计分析了全部所 有基金截止 2025 年 3 月 31 日对于创新药板块的最新重仓持仓情况 （注：在此仅统计了 A 股、港股 Biotech 创新药公司的基金重仓持 仓，对于以恒瑞医药为首的传统转型创新药企业未纳入统计；此外由 于基金季报仅披露重仓持仓情况，因此可能无法完全体现基金对创新 药板块的持仓情况）。 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 | | | 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相 ...

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [40] 报告的核心观点 - 动力煤价格下跌，供给端大秦铁路检修结束调入量增加但煤价至成本线预计产量收缩，进口端印尼雨季及海运费因素使进口煤性价比下降且协会倡议严控劣质煤进口预计进口量下降，需求端进入淡季调出量下降但进口收缩支撑煤价；炼焦煤价格底部，旺季到来及政策刺激下中期有望企稳反弹 [1] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 5月1日起13项能耗限额强制性国家标准施行，涵盖多产业，实施后每年可节能2452万吨标准煤，我国现行有效能耗限额强制性国家标准达61项覆盖重点行业 [9] - 2025年一季度内蒙古和山西规模以上企业煤炭产量分别为33074.0万吨和32540.7万吨，同比分别增长1.9%、19.1%，陕西和新疆产量分别为18452.6万吨和14223.7万吨，同比增长3.8%和12.4%，山西计划新建智能化煤矿确保产量达13亿吨，内蒙古力争新增产能储备2000万吨以上、产量12亿吨以上，一季度国内原煤产量同比增长8.1% [9] - 4月27日大秦铁路2025年春季集中修施工结束，为期27天比原计划提前3天，施工涵盖多项基础设施，施工期间日均运量达100.1万吨 [9] - 俄罗斯埃尔加公司启动太平洋铁路复线建设项目，将使煤炭年运输能力从3000万吨提升至5000万吨 [9] - 印度有望2030年前将钢铁生产能力扩大到3亿吨，焦煤进口量将从约5800万吨增加到1.6亿吨 [9] 产地动力煤价格稳中有跌、焦煤价环比持平 - 产地动力煤价格方面，截至4月30日大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比跌5元/吨报485元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比跌5元/吨报515元/吨；截至5月2日内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平报390元/吨 [10] - 动力煤价格指数方面，截至4月30日环渤海地区动力煤价格指数环比跌1元/吨报677元/吨；截至4月25日秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价环比跌1元/吨报677元/吨，CECI沿海指数（5500k）环比跌1元/吨报676元/吨，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比持平报673元/吨 [10] - 国际动力煤价涨跌互现，截至4月28日印尼产（Q3800）FOB价47.75美元/吨，环比跌0.2美元/吨，跌幅0.4%；截至4月25日澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比跌0.5美元/吨报91.69美元/吨，南非理查德RB煤炭价格指数环比涨2美元/吨报90.25美元/吨，欧洲三港ARA煤炭价格指数环比跌20.06美元/吨报99.19美元/吨 [11] - 产地炼焦煤价格环比持平，截至4月30日山西古交2号焦煤车板价、河南平顶山焦煤车板价、安徽淮北焦煤车板含税价、六盘水主焦煤车板价均环比持平，分别报1250元/吨、1460元/吨、1430元/吨、1350元/吨 [13] - 国际炼焦煤价格稳中有跌，截至5月2日澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌0.5美元/吨报价203.5美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平报价1280元/吨 [13] - 产地无烟煤煤价稳中有涨，截至4月25日阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平报930元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价环比涨40元/吨报970元/吨 [16] - 产地喷吹煤车板含税价环比持平，截至4月30日阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价、长治6000大卡喷吹煤车板含税价均环比持平，分别报890元/吨、835元/吨 [16] 国际油价环比下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，截至5月2日结算价环比跌5.58美元/桶至61.29美元/桶，跌幅8.34% [17] - 国际油价与国际煤价比值、国际油价与国内煤价比值下降，截至4月25日国际油价与国际煤价比值为2.94，环比降0.03点，降幅1.07%；国际油价与国内煤价比值为2.96，环比降0.01点，降幅0.41% [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量环比上升、调出量环比下跌，截至4月30日当周日均调入量196.14万吨，环比升8.66万吨，涨幅4.62%，同比涨8.41%；当周日均调出量198.94万吨，环比跌2.30万吨，跌幅1.14%，同比涨12.15% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下跌，截至4月30日库存3103.5万吨，环比上周跌6.4万吨，跌幅0.21%，同比增28.65% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比上升，截至4月30日当周日均锚地船舶共85艘，环比上周增1艘，增幅1.54% [21] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨，截至4月25日国内主要航线平均海运费环比上周涨0.12元/吨，涨幅0.31%，报收37.57元/吨 [28] - 国际海运费环比上涨，截至4月25日澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）较上周环比涨0.22美元/吨，报收13.36美元/吨；截至4月24日印尼南加至宁波煤炭运价为9.66美元/吨，环比涨0.23美元/吨，涨幅2.4% [28] 重点公司估值表 |代码|公司|股价(2025/4/30)|总市值(亿元)|EPS(2024A)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|EPS(2027E)|PE(2024A)|PE(2025E)|PE(2026E)|PE(2027E)|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|38.30|7610|2.95|2.71|2.76|2.79|13|14|14|14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|19.17|1859|2.31|1.97|2.01|2.06|8|10|10|9|1.9| |600188.SH|兖矿能源|12.20|1225|1.46|1.11|1.25|1.34|8|11|10|9|2.0| |601898.SH|中煤能源|10.14|1344|1.46|1.32|1.34|1.41|7|8|8|7|0.9| |601699.SH|潞安环能|10.92|327|0.82|1.00|1.13|0.99|13|11|10|11|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.41|364|0.55|0.46|0.51|0.51|12|14|13|13|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.55|236|0.59|0.73|0.84|0.85|11|9|8|8|0.8| |600985.SH|淮北矿业|11.86|319|1.84|1.36|1.59|1.72|6|9|7|7|0.7| |600546.SH|山煤国际|9.47|188|1.14|1.15|1.27|0.85|8|8|7|11|1.1| |002128.SZ|电投能源|17.85|400|2.38|2.52|2.71|2.72|8|7|7|7|1.1| |601666.SH|平煤股份|8.22|203|0.96|0.69|0.72|0.75|9|12|11|11|0.8| |601001.SH|晋控煤业|11.07|185|1.68|1.46|1.56|1.54|7|8|7|7|1.0| |600123.SH|兰花科创|6.76|100|0.48|0.25|0.32|0.43|14|27|21|16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.48|89|0.10|0.04|0.05|0.07|34|92|73|52|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.97|84|0.89|0.59|0.69|0.63|8|12|10|11|0.7| |601918.SH|新集能源|6.69|173|0.92|0.88|0.99|1.06|7|8|7|6|1.1| |600508.SH|上海能源|11.08|80|0.99|0.75|0.87|0.97|11|15|13|11|0.6| |平均|||||||11|16|14|12|1.0| [34]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 二季度钢材的购销价差有望走扩，在限产预期催化下，钢铁处于从估值修复向基本面修复的衔接阶段，购销价差成为核心跟踪线索 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 五一节前受关税和反倾销政策影响钢材价格下跌，造船、风电、新能源车订单较好，地产、基建延续低迷，出口订单仍在观望 [4] - 补库效应减弱，建筑钢材成交回归平淡，周一到周三建筑钢材成交量均值为 10.93 万吨/天，较上周下降 [4] - 铁水延续高位，钢企延续复产态势，样本钢企日均铁水产量升至 245.42 万吨，环比+1.07 万吨 [4] - 节前库存延续去化态势，农历口径下，长材总库存同比下降 21.65%，板材库存同比下降 14.87% [4] - 上海螺纹跌至 3200 元/吨，环比跌 50 元/吨；上海热轧跌至 3240 元/吨，环比跌 80 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 19 元/吨，成本滞后一月利润 5 元/吨 [4] 热点关注 - 2024 年四季度，强预期催化钢材和铁矿价格上涨，供给宽松预期压制冶金焦价格下跌，产业链上涨幅度：铁矿>螺纹>热轧>冶金焦，测算四季度螺纹、热轧的购销价差分别走扩 88、45 元/吨 [5] - 2025 年一季度，弱现实压制钢材价格下跌，板材价格韧性强于长材，铁矿延续强势，冶金焦延续弱势，产业链上涨幅度：铁矿>热轧>螺纹>冶金焦，测算一季度螺纹购销价差收窄 2 元/吨，热轧购销价差走扩 62 元/吨 [6] - 展望 2025 年二季度，在限产预期提振钢价和焦煤长协价格下跌趋势下，钢材的购销价差有望走扩。4 月初至今均价，铁矿、冶金焦、螺纹、热轧环比一季度下跌 26、72、138、136 元/吨，测算 4 月以来螺纹、热轧即期的购销价差较一季度收窄 43、41 元/吨；若钢企全部采用长协，对应 4 月以来的螺纹、热轧的购销价差较一季度走扩 62、63 元/吨 [2][7] 投资建议 - 钢铁领域关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值+业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [25] - 新材料领域，军工关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 北美云厂商巨头 2025 年 Q1 云业务业绩超预期，AI 应用赋能业绩，显现 AI 算力设施资源紧缺，建议关注国产 AI 算力相关标的 [5][8] - 受关税影响，DRAM 价格上涨，IT 设备商补库存阶段或开启，DRAM 行业迈入先进制程，建议关注存储相关标的 [9][22] 各目录总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - 微软 2025 财年 Q3 财季、亚马逊 Meta 2025 财年 Q1 财季云计算业务超市场预期，算力需求旺盛，微软自研芯片突破，预计 2026 年自研芯片占比提升至 50% [5][18] - 亚马逊 2025 年第一季度财报表现出色，人工智能业务年营收达数十亿美元且同比三位数增长，后续将投入更多实例 [6][19] - Meta 2025 财年第一季度财报超预期，预计增加数据中心资本开支，缓解算力限制 [7][20] - 受关税影响，4 月 DRAM 和 NAND 固定交易价格上升，IT 设备商补库存或带来销售增长机遇 [9][21] - DRAM 行业迈入先进制程，三星扩大 1a/1b 纳米产能，DDR4 需求强劲，4 月 DDR5 价格涨幅放缓，DDR4 价格强劲增长 [10][22] 海外龙头一览 - 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周，海外龙头呈上涨态势，QORVO 领涨，高通领跌 [24] - 费城半导体指数 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周横盘后上涨，近两周整体上涨，2023 - 2025 年走势有起伏 [29] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨 1.79%，位列第 6 位，电子行业市盈率为 52.66 [4][31] - 电子行业细分板块涨跌分化，数字芯片设计、半导体材料、其他电子板块涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值位列前三 [4][34] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，数字 IC 占 4 席、PCB 占 2 席、模拟 IC 占 2 席、均测和其他计算机设备各占 1 席，雷神科技、恒玄科技、兆易创新包揽前三 [38] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告列出众多电子行业重点公司的市值、ROE、EPS、PE、PB 及投资评级等信息 [23][43] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 4 月 21 日 - 5 月 2 日两周，中国台湾半导体、计算机及外围设备、电子零组件、光电行业指数整体呈上涨态势 [47] - 2023 - 2025 年，台湾电子行业各细分板块指数走势有差异，中国台湾 IC 各板块产值同比增速自 2023 年 Q2 开始反弹 [48][56] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND 价格 2025 年 4 月 21 日为 2.76 美元，DRAM 价格 2025 年 5 月 2 日为 1.84 美元 [58] - 全球半导体销售额自 2024 年 4 月触底攀升，2025 年 2 月当月销售额为 549.2 亿美元，同比增长 17.10% [59] - 面板价格保持稳定，部分面板价格有回升或下降后上升情况 [63] - 2025 年 2 月国内手机出货量同比上升 32.5%，2024 年全球智能手机出货量同比增长 5.04% [65] - 无线耳机 2023 年以来复苏，2024 年出口量同比增幅多为正，累计出口量同比稳定增长 [66] - 中国智能手表 2024 年反弹，各季度累计产量同比有增长，生成式 AI 结合有望开辟新增长途径 [70] - 2025 年第一季度全球 PC 出货量同比下滑 2.88%，AI 大模型和换机潮有望推动 2025 年市场恢复增长 [72] - 新能源车销量保持强劲增长，2024 年全年销售量达 1286.59 万辆，同比增长 35.50%，2025 年 2 月同比增长 87.06% [74]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 创新药板块持仓环比大幅提升，机构对医药行业中创新药子板块偏好提升，主要基于创新药公司在海外授权、国内营收与利润的持续兑现，以及可预期的 Q2 学术会议催化 [9][21] 根据相关目录分别进行总结 本周新药行情回顾 - 2025 年 4 月 28 日 - 2025 年 5 月 2 日，新药板块涨幅前 5 企业为艾迪药业（19.49%）、科伦博泰生物（17.02%）、乐普生物（16.09%）、康诺亚（13.61%）、康宁杰瑞（13.60%） [1][15] - 跌幅前 5 企业为康方生物（ - 11.22%）、宜明昂科（ - 10.03%）、东耀药业（ - 6.90%）、迈博药业（ - 6.52%）、亚盛医药（ - 5.63%） [1][15] 本周新药行业重点分析 - 2025 年 Q1 所有基金对 Biotech 创新药的重仓市值达 576.34 亿元，环比增长 62% [19] - 2025 年 Q1 所有基金对 Biotech 创新药的重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为 1.90%，环比增加 0.79pp；占对医药行业重仓持仓的比重为 19.43%，环比增加 6.37pp [21] - 2025 年 Q1 所有基金对 Biotech 创新药的重仓持仓占 Biotech 创新药总体流通市值的比重为 6.11%，环比增加 0.90pp [24] - 2025 年 Q1 所有基金对 Biotech 创新药的重仓持股主要包括 40 家公司，持仓市值前十的有百济神州（A 股）、信达生物等；重仓持仓占总体流通市值比重环比增长前三的公司为泽璟制药（ + 9.1pp）、益方生物（ + 3.6pp）、再鼎医药（ + 3.3pp），环比减少前三的公司为迈威生物（ - 7.2pp）、和黄医药（ - 4.5pp）、荣昌生物（A 股， - 3.7pp） [28] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 本周国内无新药或新适应症的上市申请获批准 [10][33] - 有 6 个新药或新适应症的上市申请获受理，分别为 Biocodex 的司替戊醇胶囊、百济神州的索托克拉片等 [10][33] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 本周国内有 33 个新药的临床申请获批准，有 36 个新药的临床申请获受理 [11][37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025上海车展机器人是最大亮点，智能化与全球化是战略重点，电动化走向成熟 [2] - 大六座SUV竞品多，部分热门车型未亮相，合资电车发力 [3] - 第三方智驾供应商积极推出全新方案 [4] 根据相关目录分别进行总结 整车发布会总结 - 华为聚焦智能化，ADS 4有四大升级，华为智选车模式形成“五界”品牌，HI模式朋友圈拓展 [12][13] - 小鹏注重智能化与机器人，发布P7 +超长续航max，IRON人形机器人投入实训，全球化市场表现强劲 [12][26] - 理想强调智能化，L6智能换新版和Mega家庭特别版有升级 [31] - 蔚来提出智能汽车新三大件，丰富产品矩阵 [32][33] - 比亚迪新增概念车，腾势自研线控转向亮相 [38][42] - 长城围绕科技、越野、世界三个方向发展，目标转型全球化品牌 [43] - 长安推进三电、智能化、全球化三大计划，目标2030年总销量500万辆 [46] - 吉利整合电池业务，实现银河全域AI安全平权，极氪9X搭载千里浩瀚H9方案 [50] - 上汽集团实施Glocal战略，明确四大智驾合作伙伴 [57][58] - 广汽集团推出星灵AI，埃安推出全球首款前装量产L4级自动驾驶车 [61][62] 车展重点新车总结 - 比亚迪多款新车亮相，包括王朝网Dynasty - D、海洋网Ocean - S、海豹06、海狮06、腾势Z等 [69][71][83] - 长城二代哈弗枭龙MAX上市，魏牌高山开启预售 [88] - 吉利极氪9X首秀，零跑B01首次亮相 [91][94] - 蔚来乐道L90和萤火虫发布，理想L6智能换新版和Mega家庭特别版升级 [100][101][109] - 小鹏P7 + 5C电池版发布，广汽集团发布四款新车 [110][116] - 长安启源Q07上市，深蓝S09预售发布 [117][126] - AUDI首款车型E5 Sportback亮相 [130] 智能化零部件发布会总结 - 地平线携HSD亮相，与多家车企和Tier1合作，理想AD Pro搭载征程6M [134][135] - 黑芝麻智能推出新一代芯片平台等，与英特尔合作 [146][148] - 小马智行L4级自动驾驶能力提升，推进Robotaxi量产 [155] - 德赛西威展示舱驾融合方案，与高通深化合作 [158][163] - 知行科技展示已量产方案，与多家厂商合作 [167][168] - 华阳集团展示多元产品，与芯驰合作 [174] - 伯特利展示智能底盘全系解决方案 [178] - 均胜推出机器人关键零部件 [179] - 耐世特发布线控制动EMB产品 [186] - 保隆科技聚焦智能辅助驾驶传感器，与多家企业合作 [187][188][189]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年5月给出投资观点并进行金股推荐 [3][6] 各行业总结 宏观 - 3月抢出口带动企业盈利改善，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，营收同比增长4.2%，盈利增速回升源于量的同比增长和利润率同比降幅收窄 [10] - 企业经营困难仍多，产成品周转天数和应收账款平均回收周期位于历年同期高位，企业产销率连续两月下滑 [10] - 4月制造业PMI超预期下滑至49.0%，供需双弱压制其下行，PPI同比增速有加速下滑风险，企业盈利增速或再度下滑 [11] - 企业盈利韧性关键看政策承托，政策有在二季度初再度加码的可能性 [11] 地产 - 当前量价脉冲季节性回落，价格压力加大，行业趋势性企稳需政策发力，后续关注节奏问题 [12] - 重视具备核心资产的优质房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [12] - 推荐华润置地，预计2025 - 2027年归母净利润分别为262/270/282亿元，对应市盈率分别为7.1X/6.9X/6.6X，维持“买入”评级 [13][14] 非银 - 近期板块估值回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升，一季报券商业绩稳定改善，看好业绩估值双升 [17] - 推荐新华保险，预计2025 - 2026年内含价值分别为2,909亿元和3,264亿元，对应PEV分别0.51、0.45倍 [18] - 稳健红利类推荐江苏金租，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.99、35.63亿，对应PB为1.09、0.92倍 [19] 银行 - 二季度看好银行股估值修复进程加速，业绩稳定性是基本面核心优势 [20] - 白马城商行预计一季度营收、利润稳定正增长，黑马城商行以山东双雄齐鲁银行/青岛银行为代表业绩增速优异，国股行净息差降幅收窄，营收增速改善 [20] - 推荐江苏银行，预计一季报业绩好于市场预期，长期业绩增长确定性高，分红能力稳定，目前估值0.74x2025PB，高股息、低估值价值突出，维持“买入”评级 [21][23] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，5 - 6月触底后下半年预计进入加速出清阶段，新技术方面边际变化积极 [24] - 储能看好利空出尽、情绪好转后板块修复，锂电主链估值已至历史低位，风电Q2开始海风产业链有望迎来全面业绩修复拐点，电力设备后续产业链有望迎来催化 [24] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右，对应PE为16倍；推荐德业股份，储能逆变器出货有望增长，工商储业务2025年增速预计超50% [25][26] 机械 - 政策支持AI发展，应用端有望快速落地，工业领域AI有望助力“机器替人”，带动视觉快速渗透 [27] - 推荐奥普特，预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润1.39、1.92亿元，对应当前PE 79x、57x，维持“买入”评级 [29] 军工 - 2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性，中期军工将继续加码，二季度业绩兑现与环比改善是大概率事件 [30] - 推荐中航沈飞，预计2025 - 2027年实现归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级 [31] 轻工 - 重视IP衍生品、新型烟草、AI眼镜/玩具/家居等新消费趋势的产业机会，关注日用消费老树新花逻辑 [32] - 家居龙头经营明显修复，预计年内延续逐季改善趋势，金属包装供给侧改善，电动两轮车龙头销量有望快速增长，造纸待浆价见底有望迎来左侧机会 [33][35] - 出口方向优先匠心家居，其次嘉益股份/永艺股份 [35] - 推荐登康口腔，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 39/31/24x，2024年分红比例80%，维持“买入”评级 [36] 环保 - 2025Q1基金持仓比例环比略降0.02pct，处于低配状态，中美互加关税对环保影响小，利于资金流向绝对收益的垃圾焚烧、水务等 [39] - 垃圾焚烧的绿电绿能属性有望获得需求端突破，“三免三减半”所得税优惠政策到期后对企业利润影响较小 [39][41] - 检测服务建议关注军工、半导体、顺周期三条逻辑 [41] - 推荐瀚蓝环境，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.7x/8.8x/8.4x [42] - 推荐广电计量，预计2025 - 2027年公司营收35.8亿元/40.2亿元/44.6亿元，实现归母净利润4.40亿元/5.49亿元/6.56亿元，对应PE估值23.2x/18.6x/15.6x [43]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 电子价签行业渗透率有望持续提升，市场规模成长空间广阔，行业竞争格局有望延续向头部服务商集中的趋势 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周专题：电子价签行业空间广阔，汉朔科技居国内第一 - 汉朔科技围绕零售门店数字化构建业务体系，产品持续创新，实施国际化战略布局，2024 年营收 44.9 亿元，同比 +18.8%，归母净利润 7.10 亿元，同比 +4.8%，主要收入来源于境外 [1][9][10] - 2017 - 2023 年全球电子价签市场规模由 28 亿元增至 169 亿元，CAGR 为 34.9%，预计 2028 年将达 349 亿元，全球渗透率约 15%，法国超 30%，2023 年国内渗透率 15%，预计未来五年提至 40% [2][14] - 2023 年全球出货量份额 SES、汉朔科技、SoluM、Pricer 分别占比 31%、28%、22%、10%，汉朔科技排名全球前三，国内占有率约 62%，排名第一 [2][15] 公司重点公告 - 科沃斯 2024 年营业总收入 165.42 亿元，同比 +6.71%，归母净利润 8.06 亿元，同比 +31.70%；2025Q1 营业总收入 38.58 亿元，同比 +11.06%，归母净利润 4.75 亿元，同比 +59.43% [18] - 格力电器 2024 年营业总收入 1900.38 亿元，同比 -7.31%，归母净利润 321.85 亿元，同比 +10.91%；2025Q1 营业总收入 416.39 亿元，同比 +13.78%，归母净利润 59.04 亿元，同比 +26.29% [18] - 海信家电 2025Q1 营业总收入 248.38 亿元，同比 +5.76%，归母净利润 11.27 亿元，同比 +14.89% [18] - 新宝股份 2024 年营业总收入 168.21 亿元，同比 +14.84%，归母净利润 10.53 亿元，同比 +7.75%；2025Q1 营业总收入 38.34 亿元，同比 +10.36%，归母净利润 2.47 亿元，同比 +43.02% [19] - 石头科技 2025Q1 营业总收入 34.28 亿元，同比 +86.22%，归母净利润 2.67 亿元，同比 -32.92% [19] - 小熊电器 2025Q1 营业总收入 13.20 亿元，同比 +10.58%，归母净利润 1.30 亿元，同比 -13.96% [19] - 极米科技 2025Q1 营业总收入 8.10 亿元，同比 -1.89%，归母净利润 6263.91 万元，同比 +337.45% [19] - 海尔智家 2025Q1 营业总收入 791.18 亿元，同比 +10.06%，归母净利润 54.87 亿元，同比 +15.09% [20] - 美的集团 2025Q1 营业总收入 1284 亿元，同比 +21%，归母净利润 124 亿元，同比 +38% [20] - 飞科电器 2024 年营业总收入 41.47 亿元，同比 -18.03%，归母净利润 4.58 亿元，同比 -55.10%；2025Q1 营业总收入 11.57 亿元，同比 -1.47%，归母净利润 1.81 亿元，同比 +0.49% [20][22] 数据跟踪 原材料数据 - 2025.05.02 LME 铜现货结算价环比上周 +0.1%，LME 铝现货结算价环比 -0.4%；2025.04.30 DCE 塑料结算价环比上周 -0.7%；2025.04.25 钢材综合价格指数环比持平 [23] 海运运价及汇率 - 2025.04.25 CCFI 综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数环比分别 +1%、+0.1%、+1.4%、+1%；2025.04.30 美元兑人民币即期汇率环比上周 -0.27% [29] 地产数据 - 2025 年 1 - 3 月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 -3%、-14%、-24% [37] - 2025 年 3 月美国成屋销量、新建住房销量同比分别 -2%、+6% [39]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断为俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 24 全年能源价格中枢下行，基础化工价差底部震荡，25Q1 终端补库需求修复带动盈利底部回暖，在建工程见顶回落；25Q1 化工板块营收和净利润符合市场预期，原油下跌企稳致成本端改善，毛利率同环比有变化，行业整体资产负债率均值同比上涨但仍处历史底部区间，固定资产+在建工程同环比有变动，资本开支增速显著放缓 [3] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，4 月全国制造业 PMI 环比下降，当前国内春旺来临，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业的阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 各部分总结 行业动态 - 化工宏观判断为原油受俄乌事件、美国政策和 OPEC+增产影响景气度受拖累，但页岩油成本支撑使油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落缓解中下游压力；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3 月化学工业 PPI 同比 -2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至 4 月 30 日收盘，Brent 原油期货价格收于 61.04 美金/桶，较上周下滑 7.3%；WTI 价格收于 58.19 美金/桶，较上周下滑 7.9%；美元指数收于 99.63，较上周上涨 0.07% [8] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比上涨 2.9%，报 4560 元/吨，MEG 价格环比上涨 0.4%，报 4245 元/吨，POY 价格环比上涨 1.6%，报 6400 元/吨；PTA 供需结构向好，现货基差走高，涤纶长丝市场价格上涨 [8][9] - 化肥方面，尿素本周国内出厂价 1780 元/吨，环比下跌 1.1%；一铵价格 3300 元/吨，环比下跌 0.9%；二铵价格 3600 元/吨，环比持平；钾肥盐湖钾肥 95%价格 2750 元/吨，环比持平；各化肥品种存在不同的供需矛盾 [10] - 农药本周市场终端进入用药高峰，交投增量明显；除草剂中草甘膦、草铵膦价格持稳，烯草酮价格上调；杀虫剂中吡虫啉、功夫菊酯、毒死蜱价格下调，阿维菌素价格上调；杀菌剂中百菌清价格上调 [10] - 氟化工原料萤石开采作业受阻，供应乏力，下游行情弱势；本周萤石粉市场均价 3700 元/吨，环比下滑 1.3%，氢氟酸市场均价 11375 元/吨，环比下滑 4.6%；制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [10] - 氯碱及无机化工方面，氯碱中乙炔法 PVC 价格 4690 元/吨，环比下跌 1.1%，乙烯法 PVC 价格 5129 元/吨，环比下跌 0.1%；纯碱轻质价格 1400 元/吨，环比上涨 1.8%，重质价格 1450 元/吨，环比持平；钛白粉价格 14650 元/吨，环比持平；有机硅 DMC 价格 12000 元/吨，环比持平，硅(3303)价格 11150 元/吨，环比下跌 0.9% [11][12] - 化纤方面，粘胶短纤(1.5D)价格 13150 元/吨，环比下跌 0.8%；氨纶(40D)价格 23500 元/吨，环比下跌 0.4% [12] - 塑料方面，聚合 MDI 价格 15050 元/吨，环比下跌 2.6%，纯 MDI 价格 17100 元/吨，环比下跌 0.3%；聚碳酸酯 PC 价格 13400 元/吨，环比持平；塑膜 BOPP 价格 8525 元/吨，环比下跌 0.2% [12] - 橡胶方面，顺丁橡胶价格 11650 元/吨，环比下跌 0.9%；丁苯橡胶价格 12088 元/吨，环比上涨 0.9%；天然橡胶价格 14600 元/吨，环比下跌 2.0%；本周半钢和全钢行业开工率分别约为 72%和 56%，受假期影响有所下滑 [12][14] - 染料行业化工原料市场窄幅震荡，各染料企业开工不变，终端纺织市场需求未改善，染厂开工负荷降低，采购谨慎，市场交投冷清，分散染料和活性染料价格环比持平 [14] - 新能源汽车行业，金属锂市场价格 64.5 万元/吨，环比下调 0.4 万元/吨；电解钴市场价格 24 万元/吨，环比持平；电解镍市场价格 12.6 万元/吨，环比下调 0.2 万元/吨；部分三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等价格有变动 [14] - 维生素行业，VA 市场报价 73 元/公斤，环比下调 5 元/公斤；VE 市场报价 113.5 元/公斤，环比下调 5.5 元/公斤；部分维生素产品价格持平或有变动，且部分企业有复产或检修计划 [14] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的市值、评级、归母净利润、PE、BPS、PB 等估值数据 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示众多产品价格有变动，如 Brent 原油期货价格较上周下滑 7.3%，部分产品价格环比持平、上涨或下跌，且给出不同时间维度的分位数变动和涨跌幅 [19][20][21] - 化工产品价差跟踪展示了国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤等不含税价差及炼油价差、烯烃与石脑油等价差的一周变动及不同时间维度涨跌幅 [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告构建了技术分析的双维框架，从动能驱动和风险管控两方面进行研究，通过多种指标构建策略，为投资者提供交易决策依据，投资者可根据自身情况选择合适策略 [8] 根据相关目录分别进行总结 技术分析之动能驱动 - 标的具有动量效应，分为时间序列动量和横截面动量，形成原因包括市场对新信息吸收滞后和投资者情绪化投资 [13][14][15] - 均线是衡量动量效应的重要指标，可分为短、中、长期，有趋势判断、支撑阻力和交叉信号等作用，但存在滞后性、极端值干扰和震荡行情适用性问题，通过不同变量定义趋势状态和强度评分，综合得出 MA 动量效应评分 [14][18][22][23] - MACD 由 DIF 线、DEA 线和 MACD 柱状图构成，可用于判断市场趋势、发出买卖信号和识别顶底背离，但震荡行情易产生虚假信号，需结合其他指标，通过多维度分析定义 12 种状态和强度评分，与均线评分结合得到 TREND 评分 [25][26][29][30] - 济安线用于判断股票中长期趋势及买卖时机，由慢线 JAX 和快线 TMP 构成，有多头和调整信号，但参数设置需动态调整，震荡行情表现不佳，通过计算斜率数据并标准化生成中期和短期动量数据，综合使用均线、MACD 和济安线可提高交易决策准确性 [34][38][41][42] 技术分析之风险管控 - 风险管控关注标的相对位置高低，风险度指标 TR 考虑空间和时间维度，常态区间为 0 到 100，数值越高投资风险越大，对 A 股、申万一级行业、H 股和美股主要宽基指数均有较高适配性，能帮助投资者识别局部顶底，进行波段交易和风险控制 [44][45][50][52] - 局部顶底指价格在特定时间段内的相对高点和低点，结合 TR、济安线和 TREND 构建触发信号，局部底左右侧信号各有优劣，左侧买入收益潜力大但风险高，适合大资金投资者；右侧买入胜率高、回撤小，适合小资金投资者，该信号对多种指数底部开仓胜率高，具备普适性与稳健性 [64][80][82] 风险趋势模型 - 从趋势和风险维度为资产进行二维空间打分，构建日频、周频、月频定期择时策略，但表现相对不定期择时模型一般，建议在定期模型中给予技术综合评分因子较低权重，在不定期择时模型中提高风险度和趋势因子使用权重 [8]