报告行业投资评级 - 对寒武纪维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 寒武纪2025年5月1日宣布定向增发，拟发行不超2100万股，募资不超49.8亿元，用于生成式AI芯片、软件及补充流动资金，显示其对研发和生成式AI的坚定投入，预计2025 - 2030年研发支出复合年增长率达52%，支持长期增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 生成式AI芯片 - 计划开发训练基础模型、大语言模型推理、多模态推理的AI芯片、基础模型交换芯片及先进封装技术平台 [2] - 现有AI芯片可支持基础模型训练和推理，能处理多模态AI任务，支持主流开源AI模型，产品应用于软件、服务器、AI应用等公司及多行业 [2] 生成式AI软件 - 计划开发基础模型软件平台，含灵活编码、训练和推理平台，增强芯片适应性和用户体验，实现软硬件协同优化，提供丰富API和计算库 [3][7] - 强调强大软件平台的重要性，如英伟达CUDA，寒武纪已开发涵盖芯片编程语言等的平台，兼容主流AI编程框架 [7] 稀释与现金分红 - 定向增发带来不超5%的额外股份，预计公司2025 - 2030年净利润复合年增长率达77% [8] - 公布2025 - 2027年现金分红计划，不同阶段目标分红率为20%+、40%+、80%+ [8] 估值与目标价 - 基于折现EV/EBITDA分析得出12个月目标价1223元，应用49倍EV/EBITDA于2030年EBITDA并折现至2026年，目标价意味着2026年EV/销售额为42倍，对应2026 - 2030年收入复合年增长率为52% [9] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|1174.5|5531.1|12047.9|24703.5| |EBITDA（百万元）| - 632.4|895.6|2361.2|5046.9| |每股收益（元）| - 1.09|2.27|5.67|12.01| |市盈率（倍）|NM|NM|124.0|58.6| |市净率（倍）|20.3|46.0|33.5|21.3| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）| -- | - 0.8| - 0.5| - 0.4| |CROCI（%）| - 8.7|15.2|27.8| | |自由现金流收益率（%）| - 1.8| - 0.4|0.2|39.9 0.3| [11] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（元）|0.85|0.84|0.27|0.31| [11]

报告行业投资评级 - 比亚迪 - H 评级为增持，2025 年 4 月 25 日股价 397.00 港元，目标价 600.00 港元，目标价截至日期 2026 年 6 月 30 日 [3] - 比亚迪 - A 评级为增持，2025 年 4 月 25 日股价 370.83 元，目标价 560.00 元，目标价截至日期 2026 年 6 月 30 日 [3] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025 年 1 季度业绩强劲超出预期，上调盈利预测，预计 2025 年平均单车利润为 1.05 万元，高于管理层指引和市场一致预期，仍是首选股 [1] - 看好比亚迪自动驾驶战略、全球市场扩张、销量前景和新车型储备，预计今年销量增至约 550 万辆，2030 年全球出货量达约 1000 万辆 [4] - 预计比亚迪 2026 年全球交付量达 650 万辆，海外 150 万辆，全球轻型汽车市场份额从 2023 年 3%扩至 7%，新能源汽车市场份额维持 22%左右，重申增持评级 [7][13] 相关目录总结 2025 年预期回顾及催化剂 - 自动驾驶战略：搭载自动驾驶功能车型销售额占比 60 - 70%，未来订单和销售势头稳健，国内高端车型销售占比将从 14%提至 20% [4] - 全球市场野心：预计今年出口 80 万辆，2026 年 150 万辆，年底或 2026 年初完成多地工厂建设，增加超 50 万辆产能，预计 2030 年中国品牌海外市场份额翻倍 [4] - 销量前景：预计今年销量从 420 万辆增至约 550 万辆，增幅约 30%，2030 年全球出货量达约 1000 万辆 [4] - 新车型储备：4 月推出两款车型，上海车展发布多款车型，包括海狮 06、王朝 D、Ocean - S 概念车等 [4] 2025 年 1 季度业绩亮点 - 营收同比增长 36%，得益于销量同比增长 60% [4] - 毛利率从 2024 年 19.4%提至 2025 年 1 季度 20.1%，得益于规模效应和出口业务 [4][5] - 比亚迪电子盈利同比微增 2%，整体净利润同比增长 100%，单车净利润 9100 元 [5] 估值 - 基于各种假设评估，比亚迪长期股价可能在 490 - 680 港元/股之间，受市场情绪和风险偏好影响，目标价对应 1.7/1.5 倍 2025/2026 年预期市销率，隐含目标市值约 1.744 万亿港元/2230 亿美元 [8][14] - 基于 2030 财年估值倍数推导，不同市盈率下每股价值不同，如 8x 市盈率对应每股价值 490 港元，10x 对应 613 港元 [9][16] - 基于现金流折现分析推导，每股价值可达 680 港元 [10][16]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为122.00元人民币，较目标价格的涨跌幅度为 - 3% [5] 报告的核心观点 - 泸州老窖计划在2025年实现稳定的收入增长，2025年第一季度销售额和净利润同比分别增长1.8%和0.4%，与预期基本一致；2024年销售额和净利润同比分别增长3.2%和1.7%，比市场共识和摩根士丹利预期低4%，这意味着2024年第四季度销售额和净利润同比分别下降16.9%和29.9% [8] - 2024年股息支付率为65%，高于2023年的60%；公司目标在2025年和2026年将支付率分别提高到70%和75%，并计划在2025年支付中期股息，每年最低股息支付为85亿元人民币 [8] 根据相关目录分别进行总结 营收与销售情况 - 2024年中高端白酒销售额同比增长3%，占白酒销售的88.4%，低端白酒销售额同比增长6% [2] - 2025年第一季度总销售额为93.52亿元人民币，净销售额为82.62亿元人民币；2024年第四季度总销售额为68.93亿元人民币，净销售额为48.77亿元人民币 [10] 利润率趋势 - 2025年第一季度营业利润率（OPM）同比下降1.0个百分点，主要由于产品组合变化导致毛利率（GPM）下降，部分被销售税节省和稳定的运营费用率所抵消；2024年OPM收缩0.7个百分点，主要受GPM下降2.8个百分点影响，部分被运营费用率节省2.2个百分点所抵消 [2] 客户预付款与应收票据 - 2025年第一季度客户预付款为31亿元人民币，低于2024年第四季度的40亿元人民币和2024年第一季度的25亿元人民币；应收票据为12亿元人民币，低于2024年第四季度的18亿元人民币和2024年第一季度的53亿元人民币 [3] 现金状况 - 2025年第一季度销售产品收到的现金同比下降7%，至99亿元人民币；净现金状况为314亿元人民币，高于2024年第四季度的290亿元人民币和2024年第一季度的214亿元人民币 [3] 估值方法 - 采用贴现现金流模型进行估值，关键假设为加权平均资本成本（WACC）为12%（由3%的无风险利率和11.0%的风险溢价得出），终端增长率为2% [11] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母（600298.SS）评级为Overweight（增持），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为Overweight（增持）等 [67][69]

报告行业投资评级 - 对五粮液（WLY）的评级为“中性” [2][4][10][25] 报告的核心观点 - 五粮液相对其他领先白酒品牌增长较慢但更稳定，市场价格已合理反映其情况 [10][25] - 鉴于需求疲软，五粮液投入更多资源帮助经销商，2024年运营现金流同比下降18.7%，促销费用占比升至8.9%，维持了产品市场价格稳定 [7][10][25] - 2025年五粮液销售目标增长约5%，预计销售和盈利同比增长4.7%/4.9%，认为该目标现实，其2024 - 26年股息支付率提高到70%，股息收益率为4.5 - 5% [7][10][25] - 五粮液2025年市盈率为14倍，认为估值合理 [7][10][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年五粮液销售和盈利同比增长7.1%/5.4%，2H24销售和盈利同比+2%/-3%，1Q25销售和盈利同比增长6.1%/5.8% [7] - 2024年高端白酒销售同比增长8.1%，系列酒销售同比增长11.8%，但销售增长是以牺牲利润率为代价，净利润率下降0.6个百分点至35.7% [7] - 1Q25销售增长从2H24的2%加速至6.1%，净利润率稳定在40.2% [7] 销售目标 - 2025年五粮液目标总营收增长与中国宏观经济增长同步，即约5%，预计需高端/系列酒销售同比增长3.4%/10.3% [7] 促销与价格 - 截至4月26日，普五批发价年初至今稳定，同比下降3%至925元/瓶，经销商每瓶亏损94元，五粮液需以销售返利形式补贴，促销费用同比增长49%，占2024年净收入的8.9% [7] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025 - 26年盈利预测7 - 8%，主要因销售预测下调4 - 5%和SG&A/销售假设提高，引入2027年预测，预计2025 - 27年销售/盈利复合年增长率为5.2%/6.7% [22] - 将目标价日期从2025年12月推迟到2026年6月，基于DCF的目标价下调3%至131元，新目标价意味着14倍12个月远期市盈率 [23] 估值 - 基于DCF的2026年6月目标价131元意味着14倍12个月远期市盈率，假设五粮液的WACC为13.0%，终端增长率为1.5% [11][26] 财务总结 - 2023 - 2027财年，五粮液营收、盈利、现金流等指标呈现一定增长趋势，毛利率、净利率等指标保持相对稳定 [9][15][33] - 2024 - 2026年股息支付率提高到70%，股息收益率逐步上升 [9][15][33]

报告行业投资评级 - 重庆长安汽车股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价为17.90元，较2025年4月25日收盘价12.35元有45%的上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 重庆长安汽车2025年第一季度表现坚韧，净利润13.5亿元，同比增长16.8%，虽营收下降7.7%至341亿元，但新能源汽车业务亏损显著收窄 [1][6] - 2025年第一季度毛利率同比小幅提升1.1个百分点至13.9%，但仍低于2024年的14.9%，表明存在持续的定价压力，销售费用同比增加16.1%，销售费用率扩大1个百分点至5% [2] - 新能源汽车业务的进展提升了2025年利润增长的可见性，增强了投资逻辑 [2] 相关目录总结 行业覆盖情况 - 报告对中国汽车及共享出行行业多家公司给出评级及价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格34.90元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格7.55元等 [66][68] 估值方法 - 对重庆长安汽车采用DCF模型进行估值，应用12.4%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [10] 潜在风险 - 上行风险包括国内外市场销售好于预期、华为助力加快新能源汽车转型、显著的成本降低和规模效益 [12] - 下行风险包括传统燃油车需求快速萎缩导致短期利润波动、新能源汽车销售在竞争中低于预期、国内外市场需求显著放缓 [12]

报告行业投资评级 - 股票评级：Equal - weight（等权重）[4] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[4] - 目标价格：27.40元人民币 [4] - 目标价格涨跌幅度：3% [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度收入30.99亿人民币，同比增长16%，符合2025年10 - 15%的增长指引，且因2024年上半年基数较低，2025年上半年有望实现更高增长 [7] - 调整后非国际财务报告准则净利润3.49亿人民币，同比增长3.1%，增长较营收疲软归因于生物制剂产能启动带来的折旧与摊销成本 [7] - 实验室服务和CMC新订单增长超10%，较2024年的20%+有所减速，主要因2024年第一季度CMC订单基数较高（同比增长40%） [7] - 实验室服务和CMC在2024年第一季度营收分别同比增长16%和19%，而2024年第四季度分别为15%和27%，2024年第一季度为 - 3%和 - 3% [7] 根据相关目录分别进行总结 地理分布 - 2025年第一季度来自北美、欧盟和中国的收入流同比分别增长16.8%、26.6%和13.1%，分别占总收入约65%、18%和15%，其他地区占2% [2] 客户群体 - 前20大制药客户和其他客户的收入流同比分别增长29%和14% [2] 现金流 - 净运营现金流增长14.4%至8.53亿人民币，2025年第一季度资本支出5.56亿人民币，同比增长11.4% [2] 行业覆盖公司评级 - 报告列出众多中国医疗保健行业公司的评级和价格，如3SBio评级为E（等权重），价格13.02港元；Adicon Holdings Ltd评级为O（超配），价格6.94港元等 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 对中国通信息技术的评级为卖出，目标价为5.100元人民币，预计股价回报率为 -39.5%，预计股息收益率为0.3%，预计总回报率为 -39.2% [3] 报告的核心观点 - 中国通信息技术2025年第一季度财报表现喜忧参半，运营利润未达预期，但因投资收益实现盈利超预期 [1] - 2025年第一季度营收同比微增2%至16亿元人民币，比彭博一致预期高18%；毛利率同比扩大0.6个百分点至29.7%，比彭博一致预期低4.6个百分点 [1] - 2025年第一季度运营支出为5.55亿元人民币，与去年同期持平，但比彭博一致预期高34%，导致运营亏损7700万元人民币 [1] - 得益于投资公允价值变动收益3.02亿元人民币，2025年第一季度净利润为2.21亿元人民币，比彭博一致预期高101% [1] - 2025年第一季度经营现金流流出同比收窄17%至4.48亿元人民币 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据对比 - 与彭博一致预期相比，2025年第一季度营收实际为16.09亿元人民币，高于预期17.9%；毛利率实际为29.7%，低于预期4.6个百分点；运营支出实际为5.55亿元人民币，高于预期33.6%；运营利润实际亏损7700万元人民币，而预期为盈利5400万元人民币；净利润实际为2.21亿元人民币，高于预期100.5% [2] - 与2024年同期相比，2025年第一季度营收同比增长1.8%；毛利率同比扩大0.6个百分点；运营支出基本持平；运营亏损同比收窄；净利润由亏转盈 [2] - 与2024年第四季度相比，2025年第一季度营收环比下降12.6%；毛利率环比下降2.4个百分点；运营支出环比下降30.3%；运营亏损环比收窄；净利润环比大幅改善 [2] 季度业绩回顾 - 2023 - 2025年各季度营收、成本、利润等指标呈现波动变化，如2025年第一季度营收为16.09亿元人民币，同比增长1.8%；毛利率为29.7%，同比扩大0.6个百分点 [5] - 各费用项目（销售费用、管理费用、研发费用等）在不同季度也有不同程度的变化，如2025年第一季度销售费用同比下降5.1%，管理费用同比下降2.0%，研发费用同比增长4.8% [5] 估值 - 目标价5.1元人民币基于2024年下半年 - 2025年上半年预期市盈率19.0倍，与该行业5年平均水平相符，以反映适度增长 [7]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”，行业观点为“有吸引力”，目标价格为35.24元人民币，较目标价格的上涨/下跌幅度为274% [6] 报告的核心观点 - 明阳智能2024年和2025年第一季度业绩未达预期，主要因风机（WTG）发货量低于预期和利润率承压 [1][2] - 2024年净利润3.46亿元人民币，同比下降8.1%，主要由于风机GP利润率持续承压、海上风电项目延迟致风机发货量低于预期、风电场销售低于预期（1.45GW） [2] - 2024年GPM为7.5%，同比下降0.5个百分点，经常性净利润1.75亿元人民币，同比下降14.3%，收入272亿元人民币，同比下降3.4%，2024年风机总发货量10.8GW，低于指引 [2] - 2024年第四季度净亏损4.62亿元人民币，2024年第三季度净利润1.48亿元人民币，2023年第四季度亏损8.59亿元人民币，2025年第一季度净利润3.02亿元人民币，与2024年第一季度基本持平 [3] - 2025年指引：总发货量达20GW（陆上16GW、海上4GW）；风机GPM因ASP回升、有效成本降低和更多海上发货，将同比提升5 - 10个百分点；风电场处置1.5GW；新订单超2024年的27GW，海上占20%，海外占40%（约一半为海上风电） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年净利润3.46亿元人民币，同比降8.1%，经常性净利润1.75亿元人民币，同比降14.3%，收入272亿元人民币，同比降3.4% [2] - 2024年风机总发货量10.8GW，2023年为9.7GW，低于指引 [2] - 2024年GPM为7.5%，同比降0.5个百分点 [2] - 2024年第四季度净亏损4.62亿元人民币，2024年第三季度净利润1.48亿元人民币，2023年第四季度亏损8.59亿元人民币 [3] - 2025年第一季度净利润3.02亿元人民币，与2024年第一季度基本持平 [3] 公司2025年指引 - 总发货量达20GW，其中陆上16GW、海上4GW [4] - 风机GPM因ASP回升、有效成本降低和更多海上发货，将同比提升5 - 10个百分点 [4] - 风电场处置1.5GW [4] - 新订单超2024年的27GW，海上占20%，海外占40%（约一半为海上风电） [4] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国公用事业行业多家公司给出评级，如中广核电力（1816.HK）为“增持”（2023年8月10日）、中广核电力（003816.SZ）为“减持”（2021年3月29日）等 [65]

报告行业投资评级 - 对用友网络的投资评级为“中性” [2][12][54] 报告的核心观点 - 用友网络2025年第一季度业绩不佳，营收下滑21%，净亏损7.36亿元，且已连续11个季度业绩不及预期，但股价表现却较强 [8] - 分析师再次下调盈利预测和目标价，预计公司2027年实现盈利，目标价降至12元，较当前股价有12%的潜在下行空间 [8] - 用友网络是中国最大的ERP供应商，受益于国产化趋势，但分析师对其盈利质量存疑，建议关注其竞争对手金蝶国际 [11][12][53] 根据相关目录分别进行总结 关键指标变化 - 调整后每股收益预测：2025E从-0.22元降至-0.34元，2026E从0.01元降至-0.12元 [3] - 价格目标：2025年12月目标价从13元降至12元 [2] 季度预测 - 2024A、2025E、2026E财年调整后每股收益分别为-0.62元、-0.34元、-0.12元 [4] 风格暴露 - 价值、成长、动量、质量、低波动、ESGO因子的当前排名分别为98、未提供、94、98、73、17 [5] 价格表现与公司数据 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为27.7%、-11.9%、25.7%、19.4%，相对涨幅分别为29.4%、-9.7%、24.4%、11.5% [10] - 流通股数量34.19亿股，52周股价范围8.03 - 20元，市值64.27亿美元 [10] 财务预测 - 营收：预计2025 - 2027E分别为94.22亿元、101.3亿元、111.82亿元 [10] - 调整后息税前利润：预计2025 - 2027E分别为-11.71亿元、-3.96亿元、2.87亿元 [10] - 调整后净利润：预计2025 - 2027E分别为-11.48亿元、-4.23亿元、2.47亿元 [10] 投资论点与估值 - 投资论点：用友网络是中国最大的ERP供应商，受益于国产化趋势，但盈利质量存疑，建议关注金蝶国际 [11][12][53] - 估值：基于DCF分析，2025年12月目标价12元，对应5倍远期EV/销售额 [13][55] 业绩驱动因素 - 市场、区域、宏观、风格、特质因素的贡献分别为16%、27%、5%、16%、37% [14] 季度损益表 - 2025年第一季度营收13.78亿元，同比下降21%，净亏损7.36亿元 [18] 营收细分与其他关键绩效指标 - 大型企业、中型企业、中小企业、政府及公共组织的营收均有不同程度变化 [20] - 年度经常性收入（ARR）和合同负债有一定增长 [20] 损益表预测 - 预计2025 - 2027E营收分别为94.22亿元、101.3亿元、111.82亿元 [22] - 预计2025 - 2027E调整后息税前利润分别为-11.71亿元、-3.96亿元、2.87亿元 [22] 营收按细分市场分析 - 各细分市场（大型企业、中型企业、政府及公共组织、中小企业）的营收和云服务收入有不同的增长趋势 [24] DCF分析 - 基于9%的加权平均资本成本（WACC）和3%的终端增长率，企业价值为429.15亿元，每股公允价值为12元 [44] 估值比较 - 与其他中国软件/SaaS公司相比，用友网络的EV/销售额倍数和销售增长率处于中等水平 [46] 财务总结 - 收入、现金流、资产负债表等各项财务指标在不同年份有不同表现 [59]

报告行业投资评级 - 报告对浙江苏泊尔的投资评级为“Overweight”（增持），目标价从63元下调至61元 [2][5] 报告的核心观点 - 苏泊尔2025年第一季度销售和盈利同比增长7.6%和5.8%，符合市场预期，虽2025年销售增长放缓，但预计表现将优于同行 [2] - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩亮点 - 国内销售同比增长约3%，主要受以旧换新政策扩大到小家电的推动；出口销售同比增长约16%，主要因美国对从中国/东南亚进口商品加征关税前的提前订单 [7] - 毛利率同比提高0.1个百分点至23.9%，国内外毛利率均有所改善；营业利润率同比提高0.4个百分点至9.9%，净利润率同比下降0.1个百分点至8.6%，主要因利息收入降低 [7] 2025年展望 - 苏泊尔维持2025年营收和盈利正增长目标，净利润率稳定；国内市场目标销售正增长，考虑到消费需求仍疲软和以旧换新计划刺激效果减弱；出口销售预计从2025年第二季度开始增长放缓，在关税和外部需求前景更明朗前，暂维持全年约5%的增长目标 [7] 美国关税的一阶/二阶影响 - 对美销售影响（一阶）：对美出口占苏泊尔海外销售的一小部分，大部分出口美国的产品在越南工厂生产（越南有90天美国关税豁免期），剩余从中国出口美国的产品在加征关税后目前不可行，苏泊尔将通过推动其他海外市场更高增长来弥补美国市场的收入损失 [7] - 中国市场竞争加剧（二阶）：预计此前针对美国市场的品牌（大多为OEM供应商，品牌资产较低）将加入电商平台低端市场竞争，对行业平均销售价格和利润率产生负面影响，但苏泊尔在中高端市场定位强，受影响小于行业 [7] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.2%、3.0%、5.6%、 - 6.5%，相对涨幅分别为7.2%、7.1%、7.5%、 - 16.3% [9] 公司数据 - 流通股数量8.09亿股，52周股价范围为45.70 - 64.30元，市值61.54亿美元，自由流通股比例16.7%，3个月日均成交量214万股，3个月日均成交额1600万美元，90天波动率21 [9] 关键指标 - 预计2025 - 2027年营收分别为233亿、243.39亿、254.26亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为26.35亿、28.51亿、30.40亿元，调整后息税前利润分别为25.03亿、27.11亿、28.93亿元，调整后净利润分别为23.74亿、25.56亿、27.18亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营收增长率分别为3.9%、4.5%、4.5%，毛利率分别为24.9%、25.2%、25.4%，息税折旧摊销前利润率分别为11.3%、11.7%、12.0%，息税前利润率分别为10.7%、11.1%、11.4%，调整后每股收益增长率分别为5.8%、7.6%、6.4% [9] - 预计2025 - 2027年调整后市盈率分别为18.7倍、17.4倍、16.3倍，自由现金流收益率分别为4.3%、5.1%、5.5%，股息收益率分别为4.8%、5.2%、5.5% [9] 投资论点 - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 苏泊尔是中国第一的炊具制造商和小厨房电器制造商，2024年第三季度线下/线上市场份额分别为49%/27%和35%/25% [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 估值 - 基于现金流折现模型，得出2026年6月目标价61元，对应18倍远期市盈率，假设加权平均资本成本为8.0%，终端增长率为1.0% [11][21] 盈利预测和目标价调整总结 - 下调2025 - 2026年盈利预测3 - 4%，主要因国内外市场不确定性增加，销售预测下调3 - 4%，并引入2027年预测 [16] - 基于现金流折现模型的目标价从63元下调3%至61元，主要因盈利调整 [16]