报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司主营业务收入同比+4.47%，2025Q1挖机行业国内销量高增，伴随国内挖机行业周期上行和挖机泵阀国产替代持续，全年挖机业务有望较好增长，海工海事、工业领域等非标液压件业务也有望持续增长 [2] - 2024年公司毛利率显著提升，受益于内部管理降本增效、产品结构优化等，线性驱动项目进入批量生产阶段，有望成为收入利润新增长极 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润22.85亿元，同比-6.61% [6] - 2025Q1公司实现营收24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同比+16.42% [6] 业务分析 - 2024年液压泵阀为收入增长主要驱动，油缸板块或主要系非标油缸拉动。国内收入同比+3.6%，国外同比+7.6%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6pct [12] - 2024年液压油缸板块收入同比小幅增长1.44%，重型装备用非标准油缸为主要增长拉动，挖机油缸收入同比或下滑，因工程机械主机厂部分挖机油缸自制 [12] - 2024年液压泵阀板块收入同比增长9.63%，挖机泵阀受益于国产替代收入或增长，非标泵阀收入预计呈较好增长态势 [12] - 2025年1 - 3月我国挖掘机行业内销量36562台，同比增长38.3%，公司挖机油缸及挖机泵阀相关业务或受益 [12] 盈利情况 - 2024年公司毛利率42.83%，同比+1.09pct，净利率26.76%，同比-1.11pct，因扩张周期步入收官阶段，销售、管理费用增加但收入规模效应未体现 [12] - 展望2025年，新产能开始贡献收入，费用率上升速度预计大幅放缓 [12] 项目进展 - 线性驱动项目已进入批量生产阶段。公司建有高标准车间，2年筹备期完成数十款产品研发，2024Q2开始部分型号试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，与国内客户广泛对接送样 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年分别实现归母净利润28.56亿元、33.49亿元，对应PE分别为35倍、30倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入107.30亿元、归母净利润28.56亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 受需求及高基数影响，24年公司业绩下滑；25Q1因办展节奏调整未有自办展，收入大幅下滑；25年VIP复购率预期显著提升，25Q2有望迎来业绩拐点；公司深度布局AI+会展领域，未来有望打造新的增长点；鉴于相关因素下调盈利预测，新增2027年盈利预测，维持公司“增持”评级 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年公司实现收入及归母净利润分别为7.51亿元和1.55亿元，同比-10.01%和-17.55%；25Q1公司实现收入及归母净利润分别为1727万元和-3679万元，同比-77.32%和-864.17% [2] 分析判断 - 24年业绩下滑受两方面因素影响，一是23年基数相对不低，二是24年出口商对未来预期低迷，在出海参展费用端投放谨慎 [3] - 25Q1公司收入大幅下滑，主要系主动调整自办展时间安排，25年1季度无自办展，去年同期有两场；截止25Q1底，合同负债合计1.93亿元，同比+13.5%，为Q2奠定较好基础 [4] - 截止25Q1底，25年VIP客户复购率已达36%，按序时进度超去年同期19.5pct，预计2025年全年VIP客户复购率将达60%，较去年增幅超60%；25年Q2计划自办展数为6个，去年同期为4个，预计Q2业绩将迎来显著拐点 [5] - 25年1月公司发布“AI会展1.0”，集成六大展会场景下的AI提效应用；25年4月宣布参与李未可科技战略融资，用于加速其自研大模型技术迭代及AI智能眼镜场景化应用落地，有望打造新增长点 [6] 投资建议 - 下调之前的盈利预测，新增2027年盈利预测；预计公司25 - 27年实现收入分别为10.6、13.9、15.8亿元，归母净利润分别为2.7、3.7、4.3亿元，EPS分别为1.18、1.60、1.86元；对应最新PE分别为17x/12x/11x，维持公司“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|835|751|1,064|1,391|1,575| |YoY（%）|139.7%|-10.0%|41.6%|30.8%|13.2%| |归母净利润(百万元)|188|155|273|370|429| |YoY（%）|273.5%|-17.6%|75.8%|35.7%|16.0%| |毛利率（%）|49.7%|50.8%|54.0%|54.5%|55.5%| |每股收益（元）|0.83|0.68|1.18|1.60|1.86| |ROE|28.7%|24.9%|30.5%|29.3%|25.3%| |市盈率|23.70|28.93|16.64|12.26|10.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，营收33.9亿元同比增长8.3%，归母净利润1.1亿元同比下降29.0% [8] - 营收稳健增长但多因素致利润下滑，基础/创新/城市服务业务营收分别为29.8亿/1.2亿/2.9亿元，同比分别+9.5%/8.7%/13.2%，归母净利润下滑因毛利率下滑、管理费用率提升、公允价值变动损失 [8] - 全国化战略布局完成，区域深耕能力显著增强，已完成16个重点城市公司布局，业务覆盖26个省/直辖市，进驻城市100+个，重庆区域/以外区域营收分别为11.6亿/22.2亿元，同比分别+6.4%/9.4% [8] - 积极回馈股东，投资者回报持续提升，近三年分红比例上升，若2024年度方案通过，累计现金分红6408万元，分红率提升16.3pct至56.3%，还计划2025年中期分红 [8] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为1.2/1.3亿元，预计2027年为1.4亿元，对应EPS为0.54/0.59/0.63元，对应PE为18.0X/16.6X/15.4X，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,127|3,387|3,655|3,907|4,110| |同比（%）|20.35|8.32|7.90|6.90|5.20| |归母净利润（百万元）|160.13|113.78|122.56|133.23|143.57| |同比（%）|(13.83)|(28.95)|7.72|8.71|7.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.54|0.59|0.63| |P/E（现价&最新摊薄）|13.81|19.43|18.04|16.59|15.40| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|9.77| |一年最低/最高价|7.80/13.13| |市净率(倍)|1.78| |流通A股市值(百万元)|2,081.98| |总市值(百万元)|2,210.73| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.48| |资产负债率(%,LF)|35.92| |总股本(百万股)|226.28| |流通A股(百万股)|213.10| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,537|1,683|1,854|2,013| |非流动资产|559|517|477|448| |资产总计|2,096|2,200|2,332|2,461| |流动负债|779|812|866|910| |非流动负债|59|61|63|65| |负债合计|838|873|929|975| |归属母公司股东权益|1,207|1,260|1,318|1,380| |少数股东权益|51|67|85|105| |所有者权益合计|1,258|1,327|1,403|1,486| |负债和股东权益|2,096|2,200|2,332|2,461| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,387|3,655|3,907|4,110| |营业成本(含金融类)|2,991|3,227|3,442|3,619| |税金及附加|19|23|24|25| |销售费用|47|51|55|58| |管理费用|196|205|220|231| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|0|0|0|0| |加:其他收益|33|25|22|21| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|(9)|0|0|0| |减值损失|(8)|(6)|(5)|(1)| |资产处置收益|1|1|1|1| |营业利润|150|169|185|200| |营业外净收支|(3)|(3)|(3)|(3)| |利润总额|148|167|183|197| |减:所得税|21|28|31|33| |净利润|127|139|152|164| |减:少数股东损益|14|16|19|20| |归属母公司净利润|114|123|133|144| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.50|0.54|0.59|0.63| |EBIT|158|167|183|197| |EBITDA|211|224|240|255| |毛利率(%)|11.69|11.71|11.90|11.96| |归母净利率(%)|3.36|3.35|3.41|3.49| |收入增长率(%)|8.32|7.90|6.90|5.20| |归母净利润增长率(%)|(28.95)|7.72|8.71|7.76| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|142|189|200|212| |投资活动现金流|(60)|(16)|(19)|(29)| |筹资活动现金流|(93)|(70)|(73)|(78)| |现金净增加额|(11)|102|109|105| |折旧和摊销|53|57|58|58| |资本开支|(36)|(8)|(10)|(18)| |营运资本变动|(55)|(14)|(15)|(12)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.33|5.57|5.82|6.10| |最新发行在外股份（百万股）|226|226|226|226| |ROIC(%)|10.42|10.20|10.59|10.79| |ROE - 摊薄(%)|9.43|9.73|10.11|10.40| |资产负债率(%)|40.00|39.68|39.82|39.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.43|18.04|16.59|15.40| |P/B（现价）|1.83|1.75|1.68|1.60| [9]

报告公司投资评级 - 给予“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 23 元，相当于 2025 年 23X 的动态市盈率 [3] 报告的核心观点 - 三一重工 2025 年一季报业绩实现较好增长，营业总收入 211.77 亿元，同比 +18.77%；归母净利润 24.71 亿元，同比 +56.4%；扣非归母净利润 24.03 亿元，同比 +78.54% [1] - 工程机械行业 2025 年 Q1 挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8%，土方机械内需景气度提升，非土方机械逐步筑底 [1] - 公司内需受益于周期复苏，出口保持稳健增长，收入连续 3 季度实现 10%以上增长，有望进入新一轮上行通道 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率、净利率 26.84%、11.89%，同比 +0.004pct、+2.7pct，净利率为 2021 年 Q4 以来单季高点，盈利能力提升主要因费用控制，期间费用合计 12.64%，同比 -5.68pct [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 902.8、1060、1253.5 亿元，增速分别为 15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为 85.1、111.1、138.2 亿元，增速分别为 42.3%、30.7%、24.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2023A - 2027E 分别为 740.2、783.8、902.8、1060.0、1253.5 亿元 [5] - 净利润：2023A - 2027E 分别为 45.3、59.8、85.1、111.1、138.2 亿元 [9] - 每股收益(元)：2023A - 2027E 分别为 0.53、0.71、1.00、1.31、1.63 [9] - 市盈率(倍)：2023A - 2027E 分别为 35.4、26.8、18.8、14.4、11.6 [9] - 市净率(倍)：2023A - 2027E 分别为 2.4、2.2、2.0、1.8、1.6 [9] - 净利润率：2023A - 2027E 分别为 6.1%、7.6%、9.4%、10.5%、11.0% [9] - 净资产收益率：2023A - 2027E 分别为 6.7%、8.3%、10.6%、12.5%、13.7% [9] 交易数据 - 总市值(百万元)：166,787.57 [6] - 流通市值(百万元)：166,575.77 [6] - 总股本(百万股)：8,474.98 [6] - 流通股本(百万股)：8,464.22 [6] - 12 个月价格区间：14.99/20.54 元 [6] 相对与绝对收益 - 升幅%（1M、3M、12M）：相对收益 4.4、25.8、12.1；绝对收益 3.0、24.9、16.2 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - SLC NAND销量大幅增长份额提升明显，得益于网通FTTR需求增长、基站需求回暖、AI对消费电子存储容量需求提升、安防需求修复等，公司通过产品优势提高市占率加速国产替代，未来行业景气度回暖有望量价齐升贡献业绩弹性 [2] - AI终端快速发展推动利基型存储需求加速提升，公司聚焦中小容量存储芯片有望受益，加强技术优势推进产品升级迭代，向“存、算、联”一体化布局，Wi-Fi 7芯片量产销售有望扭亏改善盈利能力 [3] - 增资上海砺算首代芯片已流片成功，其产品可实现端、云、边主流图形渲染和AI加速，与公司标准型DRAM产品可协同设计优化提升性能 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收6.41亿元同比增长20.80%，归母净利润 -1.67亿元；2025Q1实现营收1.42亿元同比增长33.90%，归母净利润 -0.59亿元 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为 -1.31、0.03、1.77亿元，对应EPS为 -0.30、0.01、0.40元，2027年PE值为77.92倍 [4] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|641|881|1200|1610| |年增长率（%）|20.8|37.5|36.2|34.1| |归属于母公司的净利润（百万元）|-167|-131|3|177| |年增长率（%）|45.4|21.6|102.1|6380.7| |每股收益（元）|-0.38|-0.30|0.01|0.40| |市盈率（X）|—|—|5050.06|77.92| |净资产收益率（%）|-5.2|-4.2|0.1|5.4| [6] 基本数据 - 30日收盘价（04月）31.25元，12mth A股价格区间14.00 - 34.18元，总股本442.25百万股，A股/总股本100.00%（无限售），流通市值138.20亿元 [7] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2874|2613|2512|2547|2751| |货币资金|1695|730|786|794|958| |应收及预付|66|131|130|175|233| |存货|757|892|1100|1069|1037| |其他流动资产|358|859|495|509|523| |非流动资产|973|918|933|932|928| |长期股权投资|0|184|184|184|184| |固定资产|124|120|122|121|117| |无形资产|3|3|3|3|3| |其他长期资产|845|611|624|624|624| |资产总计|3847|3531|3445|3479|3679| |流动负债|132|128|173|204|225| |短期借款|32|15|5|5|5| |应付及预收|53|60|100|119|130| |其他流动负债|47|54|68|81|90| |非流动负债|22|33|32|32|32| |长期借款|0|4|4|4|4| |负债合计|154|161|205|236|256| |股本|442|442|442|442|442| |资本公积|3214|3225|3228|3228|3228| |留存收益|-86|-253|-385|-382|-205| |归属母公司股东权益|3505|3209|3082|3084|3262| |少数股东权益|188|160|159|159|161| |负债和股东权益|3847|3531|3445|3479|3679| [11] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-302|-278|-219|30|179| |净利润|-301|-175|-132|3|179| |折旧摊销|44|50|33|36|40| |营运资金变动|-249|-159|-137|14|-9| |其它|203|6|17|-22|-31| |投资活动现金流|-379|-523|285|-22|-14| |资本支出|-27|-41|-36|-36|-36| |投资变动|-358|-495|-30|-10|-10| |其他|6|13|351|24|32| |筹资活动现金流|-154|-162|-9|-1|-1| |银行借款|-20|-13|-10|0|0| |股权融资|0|0|3|0|0| |其他|-134|-149|-2|-1|-1| |现金净增加额|-836|-965|57|8|164| |期初现金余额|2530|1695|730|786|794| |期末现金余额|1695|730|786|794|958| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|-53.7|20.8|37.5|36.2|34.1| |营业利润增长（%）|-247.5|51.9|8.4|102.6|5121.0| |归母净利润增长（%）|-265.1|45.4|21.6|102.1|6380.7| |获利能力：毛利率（%）|11.7|14.0|18.2|28.7|42.0| |净利率（%）|-56.6|-27.3|-15.0|0.2|11.1| |ROE（%）|-8.7|-5.2|-4.2|0.1|5.4| |ROIC（%）|-9.8|-6.7|-4.7|-0.6|4.6| |偿债能力：资产负债率（%）|4.0|4.6|5.9|6.8|7.0| |净负债比率（%）|-44.6|-20.4|-23.4|-23.6|-27.2| |流动比率|21.79|20.34|14.53|12.47|12.25| |速动比率|14.50|8.82|6.88|6.12|6.60| |营运能力：总资产周转率|0.13|0.17|0.25|0.35|0.45| |应收账款周转率|5.22|6.61|7.01|8.30|8.25| |存货周转率|0.66|0.67|0.72|0.79|0.89| |每股指标（元）：每股收益|-0.69|-0.38|-0.30|0.01|0.40| |每股经营现金流|-0.68|-0.63|-0.50|0.07|0.40| |每股净资产|7.93|7.26|6.97|6.97|7.38| |估值比率：P/E|—|—|5050.06|77.92| |P/B|4.34|3.43|4.48|4.48|4.24| |EV/EBITDA|-35.46|-60.72|-88.59|1035.50|56.71| [12]

报告公司投资评级 - 报告对今世缘的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收115.44亿元、同比+14.32%，归母净利润34.12亿元、同比+8.80%；2025Q1营收50.99亿元、同比+9.17%，归母净利润16.44亿元、同比+7.27%，收入业绩略超市场预期[2] - 2024年末及2025Q1末合同负债分别为15.93/5.38亿元、同比分别-33.65%/-44.68%，推测是行业承压、渠道资金能力弱化及品牌方为渠道减负所致[3] - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%；特A类淡雅增长快，特A+类四开稳健、V3有望增长[4] - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%；省内追求增速好于行业，省外追求明显快于省内；省外围绕长三角战略招商[5][6] - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投，短期内盈利能力难改善[7][8] - 公司2025年经营目标为营业总收入同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.00/115.46/126.06/134.00/139.63亿元，同比分别为28.0%/14.3%/9.2%/6.3%/4.2%[10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为31.36/34.12/36.53/39.10/41.68亿元，同比分别为25.3%/8.8%/7.1%/7.0%/6.6%[10] - 2023 - 2027E毛利率分别为78.3%/74.7%/74.6%/74.9%/75.4%，净利率分别未提及/29.6%/29.0%/29.2%/29.9%[10][12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.6%/22.1%/19.1%/17.0%/15.3%[10] - 2023 - 2027E PE分别为18.60/17.10/15.97/14.92/14.00，PB分别未提及/3.67/3.05/2.53/2.15[10][12] 产品情况 - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%[4] - 特A类淡雅成长为第三大单品，在盐城等地较好且向苏中、苏南扩散，有望保持较快增速[4] - 特A+类四开进入稳定期，预计稳健小幅增长；V3处于上升培育期，有望持续增长[4] 区域市场 - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%，省外增速快于省内[5] - 2024年大本营淮安、南京收入分别同比+12.31%/+11.68%，合计占比42.15%；苏中、盐城大区增速领先[5] - 省外围绕长三角战略，以四开、对开为主导在安徽、山东、浙江等地招商，未来复制省内路径[6] 经销体系 - 2024年省内/省外分别新增经销商130/164家，分别净增114/53家，省内推进扁平化，省外招商步伐加快[6] 盈利能力 - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投[7][8] - 基于行业竞争，预计2025年维持高费用投入，盈利能力短期内难改善[8] 投资建议 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][30][36] 报告的核心观点 - 荃银高科2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收增长但净利润大幅下降，主要受毛利率下滑和减值计提增加影响；公司水稻种子业务领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域取得突破 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 荃银高科主要从事农作物种子研发等业务，产品覆盖国内外，是先正达种业板块重要成员，与中化现代农业在MAP业务合作 [7] 财务表现 - 2024年营收47.09亿元同比+14.77%，归母净利润1.14亿元同比-58.23%；2025Q1营收8.35亿元同比+24.13%，归母净利润0.02亿元同比-87.62% [1][9] - 2024年水稻种子营收18.58亿元同比+5.67%，毛利7.40亿元同比-1.73%，毛利率39.81%同比-3.00pct；玉米种子营收5.89亿元同比+20.43%，毛利1.95亿元同比+57.89%，毛利率33.15%同比+7.87pct；订单粮食业务营收10.22亿元同比+44.54%，毛利率1.56%同比-3.33pct [2] - 2025Q1销售毛利率13.48%同比-6.26pct，销售净利率-2.02%同比-4.51pct；销售费用率7.10%同比-1.36pct，管理费用率6.25%同比-0.07pct，研发费用率1.79%同比-0.72pct，财务费用率1.21%同比-0.68pct [2][18] - 2025Q1经营性现金流净额-7.77亿元，占营收比例-93.00%同比+1.10pct；存货天数360天同比-2.56%，应收账款周转天数69天同比+12.66% [3][18][20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年水稻种子业务营收分别为19.5/21.0/22.9亿元，同比+5.0%/7.5%/9.0%，毛利率分别为39.50%/40.0%/41.0% [23] - 预计2025 - 2027年玉米种子业务营收分别为6.5/7.5/8.9亿元，同比+10.0%/15.0%/20.0%，毛利率分别为32.0%/33.0%/34.0% [24] - 预计2025 - 2027年订单粮食业务营收分别为11.8/12.9/13.9亿元，毛利率均为1.5% [24] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为50.8/55.0/60.1亿元，同比+7.8%/8.4%/9.1%，毛利率分别为24.0%/24.5%/25.3%，对应毛利分别为12.2/13.5/15.2亿元 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.4/2.7亿元，利润增速为+76.8%/+18.7%/+13.5%，EPS为0.21/0.25/0.29元 [3][27][36] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间在10.4 - 11.4元之间，相较当前股价约10 - 20%溢价，维持“优于大市”评级 [3][30][36] - 绝对估值得出公司价值区间为10.4 - 11.4元/股，相对估值保守给予公司49 - 52倍PE，对应2025年股价区间为10.46 - 11.10元 [31][34][35]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 立高食品2024年收入同比增长9.61%，2025Q1营收和归母净利润同比分别增长14.13%和15.11% [1][7] - UHT奶油延续高增速，2025Q1把握商超调改，分产品和渠道来看收入占比有变化 [1][9] - 毛利率稍有压力，费用率降低，2024/2025Q1扣非归母净利率提升 [2][10] - 公司产品渠道思路明确，计划提升核心烘焙产品销售占比、完善产品矩阵、建立适配产品供应体系 [2][13] - 上调收入预测但下修2026年利润预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应增长 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业总收入38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，同比增长266.94%；2025Q1营业总收入10.46亿元，同比增长14.13%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.11% [1][7] - 2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pct；2024年销售/管理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，2025Q1年销售/管理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，同比-2.0/-1.2/-1.0pct；2024/2025Q1扣非归母净利率提升3.2/0.9pct至6.6%/8.3% [2][10] - 预计2025 - 2026年公司实现营业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元，2025 - 2027年同比13.9%/10.4%/7.3%；2025 - 2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元，2025 - 2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；实现EPS1.88/2.16/2.31元；当前股价对应PE分别为23.0/20.0/18.7倍 [3][13] 产品与渠道 - 分产品看，2024年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约56%/44%，同比-4%/+33%，原料中奶油产品收入同比+62%，全年收入超5亿元；2025Q1奶油产品延续较好增长势头，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%，同比+12%/+17% [1][9] - 分渠道看，2024年流通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，2025Q1流通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，商超渠道受益于调改 [1][9] 公司计划 - 根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比 [2][13] - 借助UHT奶油产能扩张的契机，开发高端、性价比两个方向的产品线，完善产品矩阵 [2][13] - 结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系 [2][13] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：4259，2026E：4647|2025E：4367，2026E：4821，2027E：5174|2025E：108，2026E：174| |收入同比增速%|2025E：11.60%，2026E：9.10%|2025E：13.86%，2026E：10.40%，2027E：7.33%|2025E：2.26%，2026E：1.30%| |毛利率%|2025E：32.20%，2026E：32.55%|2025E：30.20%，2026E：30.21%，2027E：30.26%|2025E：-2.00%，2026E：-2.34%| |销售费用率%|2025E：11.28%，2026E：10.97%|2025E：11.32%，2026E：11.11%，2027E：11.11%|2025E：0.04%，2026E：0.14%| |净利率%|2025E：7.31%，2026E：8.56%|2025E：7.28%，2026E：7.58%，2027E：7.56%|2025E：-0.03%，2026E：-0.98%| |归母净利润（百万元）|2025E：311，2026E：398|2025E：318，2026E：366，2027E：391|2025E：7，2026E：-32| |归母净利润同比增速%|2025E：15.56%，2026E：27.97%|2025E：18.59%，2026E：15.05%，2027E：6.96%|2025E：3.03%，2026E：-12.93%| |EPS（元）|2025E：1.84，2026E：2.35|2025E：1.88，2026E：2.16，2027E：2.31|2025E：0.04，2026E：-0.19| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |25E|26E|25E|26E|亿元| | |300973.SZ|立高食品|26.12|43.12|1.88|2.16|23.0|20.0|73.02|优于大市| |001215.SZ|千味央厨|36.41|26.44|1.24|1.43|21.3|18.5|25.69|优于大市| |603345.SH|安井食品|15.67|76.98|5.62|6.28|13.7|12.3|225.78|优于大市| |002216.SZ|三全食品|19.59|11.61|0.64|0.69|18.1|16.8|102.07|中性| [15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化 [16] - 关键财务与估值指标展示了2023 - 2027E每股收益、每股红利、ROE等指标情况 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025一季报业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长 [2] - 公司目前处于相对低估位置，考虑到成长性和丰富的产品管线，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025一季报实现收入15.1亿元（同比+11.3%），归母净利润3.0亿元（同比+13.4%），扣非净利润3.0亿元（同比+12.2%） [2] 公司财报点评 - 2025年第一季度公司销售毛利率和销售净利率分别为74.7%和19.9% [3] - 2025年第一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为33.6%（同比+1.5pct）、4.9%（同比+1.4pct）、12.7%（同比+2.2pct）、和 -0.2%（同比+0.3pct） [3] - 公司管理费用同比增加主要系股权激励费用和特许权使用费摊销增加所致，研发费用增加主要系研发投入增加和股权激励费用影响所致 [3] 研发投入 - 2024年全年公司投入科研经费7.21亿元，同比增长17.48%，2024年研发人员达911人，同比增加6.7%，研发投入持续高增长 [4] - 公司采取仿创结合，“自研 + 外延”并重的产品开发模式，截至2024年报数据，公司共有14个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液完成III期临床研究，预计年内提交NDA；NHL35700片、NH102片、YH1910 - Z02注射液处于临床Ⅱ期阶段；YH1910 - Z01鼻喷剂、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH160030片完成或开展I期临床，其余项目均处于临床前研究阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年收入分别65.9/76.9/89.3亿元，增速分别为16%/17%/16%，归母净利润分别为13.1/15.2/17.8亿元，增速分别为15%/16%/17%，EPS分别为1.29元、1.50元、1.75元 [5] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 30，收盘价22.33元，总股本/流通股本(百万股)为1,016.18/881.79，流通A股市值(百万元)为19,690.43，每股净资产7.50元，资产负债率14.39%，一年内最高/最低价为29.98/20.36元 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目在2024A、2025E、2026E、2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力承压，归母净利润下降，主要因现金管理收益和财政补助减少，新产品研发投入和海外市场销售费用增加；2025年一季度利润同比正增长 [2][9] - 产能提升稳步推进，2024年完成年产50万台精密减速器扩产项目相关工作，2025年进入全面达产阶段，新募投项目也已启动建设 [9] - 持续拓展谐波减速器和行星滚柱丝杠新产品，迭代谐波减速器，研制行星滚柱丝杠及一体化直线伺服关节，研发新一代机电、电液一体化产品 [9] - 因核心下游应用场景工业机器人复苏偏弱和谐波减速器行业竞争加剧，下调盈利预测，但考虑公司先发优势和龙头地位，有望受益于下游复苏及成长，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为3.87亿、4.79亿、6.21亿、7.80亿元，同比增速分别为8.8%、23.6%、29.6%、25.7% [5] - 2024 - 2027年预测归母净利润分别为0.56亿、0.87亿、1.27亿、1.76亿元，同比增速分别为 - 33.3%、55.6%、45.8%、37.7% [5] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为0.31元、0.48元、0.70元、0.96元 [5] - 2024 - 2027年预测市盈率分别为481倍、309倍、212倍、154倍 [5] - 2024 - 2027年预测市净率分别为7.9倍、7.7倍、7.5倍、7.2倍 [5] 公司基本数据 - 总股本18321.27万股，已上市流通股16876.39万股 [6] - 总市值270.15亿元，流通市值248.84亿元 [6] - 资产负债率15.62%，每股净资产18.81元 [6] - 12个月内最高/最低价为178.40/58.97元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024年5月6日 - 2025年4月30日绿的谐波与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 提及《绿的谐波（688017）2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，静待下游行业复苏与成长》《绿的谐波（688017）深度研究报告：谐波龙头赓续前行：等风来，不如追风去》 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2024 - 2027年预测营业总收入分别为387、479、621、780百万元等 [10]