投资评级与目标价 - 投资评级下调至"增持"，目标价下调至6.7港元，对应8.0x 2026E EV/EBITDA [1][11] - 原目标价为6.8港元，对应7.8x 2025E EV/EBITDA，本次调整主要基于中场与高端业务乏力及非博彩布局薄弱 [11] - 港股博彩行业26E EV/EBITDA均值为9.2x，永利目标价较行业均值存在折价 [11] 核心财务表现 - 25Q2净收入8.8亿美元（同比持平，环比+2%），经调整EBITDA 2.5亿美元（同比-10%，环比持平）[8] - EBITDA Margin为28.7%，较24Q2/25Q1的31.7%/29.1%下滑，贵宾厅赢率偏低影响约1300万美元 [8] - 25Q2总GGR恢复至19Q2的66%（行业83%），其中VIP恢复21%（行业47%），中场恢复120%（行业118%）[8] - 永利皇宫EBITDA Margin同比下滑4.5pct至29.1%，永利澳门物业EBITDA Margin环比提升0.7pct至28.1%[8] 业务结构变化 - 收入结构显著变化：VIP业务占比从19Q2的46%降至25Q2的14%，中场业务占比从37%提升至66%[49][51] - 25Q2中场毛收入6.9亿美元（同比持平，环比-3%），VIP毛收入1.5亿美元（同比+6%，环比+25%）[8] - 老虎机毛收入0.6亿美元（同比+12%，环比+7%），恢复至19Q2的67%（行业94%）[8] 行业竞争与战略调整 - 非博彩布局明显落后同业，现有发财树/缆车等设施多年未更新，文化活动受众有限 [9] - 同业竞品加速内容投入：银河/金沙主打演唱会经济，美高梅推出驻场演出，新濠重启"水舞间"[9] - 计划25-26年投资7.5亿美元拓建主席俱乐部、翻新酒店客房（26年完成）及会展娱乐中心（28年启用）[9] - 管理层称6-7月GGR动能回升，但吸客战略与非博彩布局存在瓶颈 [7] 行业趋势与政策环境 - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次，"一签多行"签证便利红利显现 [10] - 8-9月陈奕迅/Twice等演唱会及Labubu IP活动有望带动路氹区域客流 [10][32] - 第十五届全运会（粤港澳合办）及格兰披治大赛或推动更多吸客政策落地 [10] - 7月澳门总GGR恢复至2019年同期的90%，行业复苏趋势延续 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计相对强于市场表现20%以上 [1][4] 核心观点 - 预计2025Q4收入环比继续增长 2025年收入同比增长15% 主要基于在手订单充足、产线负面影响消退及工艺进展 [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为5 6/9 2/12 7亿美金 对应同比增速14%/64%/38% [4] - 当前股价48 66港币对应2025-2027年PB为2 2/2 0/1 8倍 估值具备吸引力 [4] - 工艺平台多元化且竞争力增强 受益国产算力及供应链地位提升趋势 [4] 财务表现 2025Q2业绩 - 收入22 1亿美金 环比下滑1 7% 超指引区间(环比下滑4%-6%) 主因国际形势变化引发客户提前拉货 [5] - 出货量环比增长4 3% 其中8寸收入环比增7% ASP环比下滑6% [5] - 毛利率20 4% 略超指引区间(18%-20%)上限 [5] - 归母净利润1 32亿美元 少数股东权益环比大幅减少(1 35亿→0 14亿) [5] 2025Q3指引 - 收入环比增长5%-7% 略低于预期高个位数增长 主因产线突发事件余波影响 [6] - 毛利率指引18%-20%(中位数19%) 环比微降 主因新增产能折旧增加 [6] 2025Q4展望 - 10月订单仍供不应求 预期产能利用率稳定 收入有望继续环比增长 [6] 财务预测 - 2025E营收9 262亿美金(+15 3% YoY) 毛利率20 8% 净利5 6亿美金(+13 6% YoY) [7] - 2026E营收11 227亿美金(+21 2% YoY) 毛利率22 3% 净利9 18亿美金(+64% YoY) [7] - 2027E营收13 001亿美金(+15 8% YoY) 毛利率25 1% 净利12 69亿美金(+38 3% YoY) [7] - 2025-2027年EPS分别为0 07/0 11/0 16美元 对应PE 88 4/53 9/39 0倍 [7] 市场数据 - 当前股价48 66港元 总市值3 886 14亿港元 流通市值2 918 61亿港元 [1] - 近3个月换手率81 05% 一年股价区间15 24-59 70港元 [1] - 2024年8月至2025年4月股价累计涨幅显著跑赢恒生指数 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计相对强于市场表现20%以上 [4][11] 核心观点 - BCD平台需求强劲，2025Q2收入环比增长18%，实际订单需求是原规划产能的两倍 [6] - 2025Q3收入指引6.2-6.4亿美金，环比增长10%-13%，主要来自9厂产能爬坡和2025Q2涨价滞后反应 [6] - 2025-2027年归母净利润预测下调至0.4/0.7/1.5亿美金，对应同比增速-26%/65%/112% [4] - 当前股价44港币对应2025-2027年PB均为1.5倍 [4] 财务表现 - 2025Q2收入5.66亿美金，环比增长5%，符合指引区间5.5-5.7亿美金 [5] - 2025Q2毛利率10.9%，超出指引区间7%-9%上限，主因产能利用率提升至108.3% [5] - 2025Q3毛利率指引10%-12%，环比持平，受9厂新增折旧对冲涨价影响 [6] - 2025E营业收入预计23.84亿美金，同比增长19%，毛利率11% [7] 业务动态 - 9厂产能持续爬坡，2025Q2出货量环比增长6%，ASP环比下滑1% [5] - AI需求强劲叠加消费电子低库存、电动汽车拉动，2025H1景气度有望延续至Q3 [4] - China for China项目预计2025H2开始贡献收入 [4] - 功率供需格局不乐观，公司明确不会继续扩大功率产能 [6]

投资评级与盈利预测 - 报告维持泡泡玛特"买入"评级，目标价对应2025年8月8日市值还有28%上升空间 [1] - 2025-2027年经调整净利润预测从64.8/93.6/118.9亿元上调至100.3/144.9/182.9亿元 [9] - 2023-2027年营业总收入CAGR达54%，归母净利润CAGR达75% [1] 核心业务亮点 - LABUBU成为全球现象级IP，2024年收入达30亿元，同比增长726% [45] - MOLLY展现长生命周期价值，2019-2023年收入CAGR达22%，2024年收入21亿元 [25] - 海外市场加速扩张，2023年收入同比增长140%至11亿元，占比提升至17% [130] 财务表现 - 2024年Non-IFRS净利润预测上调至100.3亿元，同比增长194.57% [1] - 毛利率持续改善，商品成本占收入比从2022H1的40%降至2024H2的30%以下 [116] - 存货周转天数从2021年的164天优化至2024年的60天左右 [101] 运营能力 - IP矩阵效应显现，消费会员中购买两个及以上IP的比例显著提升 [61] - 供应链响应速度从150天缩短至60天，热门新品可实现周度补货 [115] - 2023年累计会员数达6000万，ARPU值同比提升30% [128] 市场表现 - 股价自2022年10月低点累计上涨25倍，2024年PE估值从20倍升至40倍 [144] - 海外单店月坪效显著高于国内，所有海外门店均实现盈利 [130] - 泰国市场LABUBU系列产品二手价格与股价呈现强正相关性 [146]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应25-27年PE估值分别为32/26/21X [5] 业绩表现 - 25H1营收10.84亿元（同比+11%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.79pct），基本每股收益0.59元（同比+18%）[2] - 预计每股派发现金股利0.15元（含税）[2] - 预测25-27年归母净利润5.4/6.6/8.2亿元，同比增速25.5%/22.64%/23.76% [5] 产品结构 - 标准化镜片收入5.13亿元（同比+20%），占比提升至47.3%（+3.5pcts）[3] - 功能镜片收入3.82亿元（同比+8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比-4.9%）[3] - 高折射率/多功能产品推动毛利率提升至41%（同比+1.8pct）[3] 区域表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19%），亚洲收入2.96亿元（同比+22.5%）[3] - 美洲收入2.20亿元（同比-1.8%），欧洲收入1.71亿元（同比+6%）[3] 运营效率 - 销售费用率5.0%（同比-0.5pct），行政费用率8.6%（同比-1.08pct）[3] - 25H1营业利润率22.4%，净利率21.8% [10] - ROE(摊薄)维持在23-27%区间 [10] 产能布局 - 日本朝日光学年产60万副定制镜片产线将于25H2投产 [3] - 泰国生产基地进入建设阶段 [3] XR/AI业务 - 25Q2全球AI智能眼镜销量87万台（同比+222%），预计25年全球出货量1280万台（同比+26%）[4] - 中国市场AI眼镜出货量增速达107% [4] - 海外项目进入量产准备阶段，国内项目获终端好评 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收24.72/29.61/35.51亿元，增速19.94%/19.79%/19.93% [10] - 每股收益预测1.12/1.37/1.70元，每股经营现金流0.78/1.08/1.26元 [10] - 资产负债率将从27.49%降至22.84% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [4][5] 核心观点 - 金岭金矿运营良好 2023-2024年分别产金1.63、2.06吨 2024年销售成本227g/t 完全成本273g/t 成本优势显著 [1] - 公司业绩高速增长 2024年归母净利润5.75亿元同比增71.56% 2025H1预喜归母净利5.6-6亿元 同比增幅134.99% [1][23] - 金岭金矿资源量提升至232吨 平均品位1.17g/t 未来增储潜力大 [2][37] - 紫金矿业赋能1000万吨扩建项目 远期有望实现15吨年产量 完全成本或降至250-290元/克 [3][41][43] 金岭金矿概况 - 位于所罗门群岛首都霍尼亚拉 基础设施完善 采矿面积30平方公里 勘探面积130平方公里 [1][8][12] - 1998年开采至今八易其主 万国黄金2022年底完成重启 2023年起产量快速提升 [1][17][18] - 2024年采矿量271.33万吨(同比+85%) 选矿量228.15万吨(同比+97%) 黄金产量2.06吨(同比+26.7%) [20][21] 资源潜力 - 位于环太平洋成矿带 已探明5个矿床 Charivunga区域潜力最大 [2][27][37] - 2024年钻探915个孔共53198.14米 勘探支出3490万元 [30][34] - 当前储量基于1750美元/盎司金价测算 待新规划确定后储量有望大幅增长 [38] 扩建规划 - 与紫金工程签订1000万吨/年扩建可行性研究合同 完成后总规模达1400万吨/年 [3][41] - 按储量品位1.3g/t、回收率80%测算 远期年产量可达15吨 [3][42] - 敏感性分析显示扩建后年净利润可达32.5-44亿元(金价710-810元/克 成本250-290元/克) [43] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.63/15.94/19.45亿元 同比增速119.5%/26.2%/22.1% [4][5] - 2025-2027年EPS预测1.17/1.47/1.80元 [4][5] - 2025年营收预计34.62亿元(同比+84.6%) 毛利率68.56% [5][45]

投资评级 - 维持"买入"评级，合理市值测算为2228亿港元 [6] 核心观点 - AK112（依沃西）作为全球唯一成药的PD-1/VEGF双抗，进度领先，有望占据全球二代IO市场的最大份额 [2][4] - PD-1/VEGF双抗赛道空间巨大，全球PD-1/PDL1单抗2024年合计销售达516亿美元，叠加VEGF单抗71亿美元峰值市场，双靶协同机制可创造增量市场 [3] - 产业趋势清晰，PD1/VEGF双抗对外授权交易总金额达288亿美元，首付款39亿美元，代表性产品包括AK112（13项注册3期）、PM8002（3项注册3期）等 [3] 产品管线进展 - **AK112（PD-1/VEGF双抗）**：国内2项适应症获批上市，1项纳入医保，3项全球3期开展中，2025年7月sq-NSCLC一线疗法上市申请获受理，6项头对头研究挑战K药等竞品 [4] - **卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）**：国际多中心II期临床获NMPA/FDA批准，联合仑伐替尼治疗晚期HCC [5] - **创新管线拓展**：首个双抗ADC（Trop2/Nectin4 ADC）临床入组，非肿瘤领域IL-4Rα/ST2双抗（AK139）IND受理 [4][5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为35.18亿、57.65亿、93.72亿元，归母净利润-1.86亿、8.03亿、29.66亿元 [6] - AK112海外销售峰值经风险调整后约197亿美元 [6] - 2025-2027年营收CAGR达63%，净利润增速531%（2026E）、270%（2027E） [8] 市场潜力 - PD-1经治NSCLC、三阴性乳腺癌等7项国内Ⅲ期临床高效推进，全球研究加速 [4] - AK112联合化疗在sq-NSCLC的HARMONi研究显示中外数据一致性，强化全球商业化基础 [4]

投资评级 - 增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 外卖大战提高骑手成本，公司效率优化实现利润率提升 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.46/10.32/10.96亿美元，EPS分别为2.57/2.96/3.27美元，同比+10%/15%/11% [10] - 给予目标价444港元（按1美元=7.85港元折算），基于2025年22倍PE估值 [10] 财务表现 - 2025Q2收入27.87亿美元（同比+4%），经营利润3.04亿美元（同比+14%），经营利润率10.9%（同比+1.0pct） [10] - 2025Q2归母净利润2.15亿美元（同比+1%），EPS同比+5% [10] - 2025Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct），肯德基/必胜客分别为16.9%（+0.7pct）/13.3%（+0.1pct） [10] - 2025E营业收入11,781百万美元（同比+4.23%），2026E为12,556百万美元（+6.59%） [4][11] - 2025E毛利率22.11%（2024A为20.62%），2027E提升至23.87% [11] 运营数据 - 2025Q2同店销售额同比+1%（肯德基+1%，必胜客+2%），较Q1持平显著改善 [10] - 截至2025Q2门店总数16,978家（同比+10%），Q2净增336家（加盟店占比26%） [10] - 肯德基门店12,238家（同比+12%），1H净增590家（加盟占41%），单店capex降至140万美元 [10] - 必胜客门店3,864家（同比+10%），1H净增140家（加盟占26%），单店capex降至110-120万美元 [10] - 肯悦咖啡门店数量达1,300家 [10] 股东回报与估值 - 2025-2026年计划以股息和回购形式向股东回馈30亿美元 [10] - 当前市值133,035百万港元，股价360.20港元 [1][7] - 2025E PE为17.45倍，2027E降至13.72倍 [4][11] - EV/EBITDA从2024A的10.52倍降至2027E的7.24倍 [11] 同业比较 - 可比公司2025E平均PE约19倍（海底捞14倍、九毛九23倍、同庆楼22倍、广州酒家16倍） [13] - 百胜中国获22倍PE估值，高于行业平均 [10]

投资评级 - 维持买入评级，目标价63.20港币（人民币港币汇率采用1：1.093）[2][10] - 按可比公司26年29倍PE估值[10] 核心观点 - 2025年7月小米汽车交付量超过30000台，创历史新高[1] - 小米汽车单月最高交付量超29000台，产量远超设计产能[9] - 2025年第二季度小米平板出货量305.1万台，同比增长42.3%，市场份额7.8%[9] - 2025年第二季度小米智能手机出货量42.4百万台，中国大陆市场出货量10.4百万台，同比增长3%[9] 财务预测 - 预测25-27年每股收益分别为1.42/1.99/2.53元（原预测1.35/1.82/2.27元）[2][10] - 2025E营业收入475,912百万元，同比增长30%[4] - 2025E归属母公司净利润36,964百万元，同比增长56%[4] - 2025E毛利率23.1%，净利率7.8%[4] - 2025E市盈率35倍，市净率5.7倍[4] 业务表现 - 小米汽车产能扩充能力显著，交付能力持续提升[9] - 小米平板技术创新能力突出，搭载自研玄戒O1芯片[9] - 人车家全生态竞争力持续增强[9] 市场表现 - 52周最高价/最低价61.45/15.58港币[5] - 12个月绝对表现226.1%，相对表现177.49%[6] - H股市值1,346,384百万港币[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 椰子水行业高景气度有望维持，预计规模增长具备较强可持续性 [3] - IFBH作为国内椰子水龙头企业，具备供应链和品牌优势 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [3] 行业分析 椰子水产业链 - 产业链分工明确，上游原材料稳定性是关键环节 [2][6] - 上游包括椰子种植及设备采购，中游为加工处理，下游负责分销和零售 [6] - 泰国香椰因甜度高、口感好，是优质原料，但产量仅占东南亚总产能1.4%-1.5% [14][15] 市场规模 - 中国内地椰子水市场规模从2019年1.02亿美元增长到2024年10.93亿美元，CAGR达60.8% [18] - 2024年市场规模10.93亿美元，渗透率仍处于快速提升阶段 [3][22] - 运动饮料属性增强，2024年运动饮料市场规模达210.58亿元，19-24年CAGR12.1% [28] 竞争格局 - 参与者增多导致均价下降，23Q1至25Q1均价从1.91元/百毫升降至1.46元/百毫升 [37][39] - IFBH市占率优势明显，2024年中国内地和中国香港市占率分别为33.9%和59.9% [45][47][49] 公司分析 业务概况 - 主营产品椰子水贡献超95%营收，2024年营收1.58亿美元，同比+80% [64][69] - 中国内地市场贡献主要营收，2024年收入1.46亿美元，同比+82.26% [69] - 毛利率保持增长，2024年椰子水毛利率37.2%，同比+1.7pct [74] 竞争优势 - 与主要供应商General Beverage深度绑定，掌握泰国45%以上椰子水产量 [3][80] - 产品屡获国际奖项，品牌影响力强 [86][87] - 渠道利润率达47.7%，高于同类产品 [96][97] 发展战略 - 产品矩阵持续丰富，包括椰子味零食和椰奶饮料 [32][62] - 营销投入加大，2024年销售费用1274万美元 [74][95] - 分销商集中度高，前五大分销商贡献97.7%收入 [89][91] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为2.05/2.56/3.19亿美元 [100][102] - 预计归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元 [3][100] - ROE预计维持在18.92%-19.68%水平 [100]