投资评级 - 买入评级 目标价57 70元人民币 较当前股价49 68元存在16 1%上行空间 [1][9][10] 核心观点 - 2Q25亏损1 58亿元 扣非后亏损2 48亿元 略超预告中值 环比扩大 主因5-6月电池片价格下跌及境外收入占比下降 [10] - 供给侧改革确定性提高 工信部等六部委联合召开光伏产业座谈会 要求加强产业调控 打击低于成本价销售等行为 [10] - 美国对印度 印尼和老挝光伏电池发起双反调查 公司中东产能稀缺性凸显 有望享受美国市场高额利润 [10] - 土耳其合资一期3GW产能年底建成 公司拥有30%自由出货权 明年初可出货美国 阿曼5GW产能正寻找合资方 [10] - 基于分部估值将目标价上调至57 70元 对应11 8倍2026年市盈率 看好海外产能投产及供给侧改革推动2026年业绩反转 [10][12] 财务表现 - 2Q25营业收入17 89亿元 同比降32 8% 环比降4 6% 毛利率-2 1% 环比降8 0个百分点 [10][11] - 境外收入占比45% 环比降13个百分点 1H25海外市场毛利率4 5% 环比降4 6个百分点 内地市场毛利率-0 8% 环比提高5 4个百分点 [10] - 2024年收入99 52亿元 同比降46 7% 净利润亏损5 91亿元 2025E收入84 31亿元 净利润亏损4 06亿元 [6][16] - 2026E收入138 74亿元 同比增64 6% 净利润14 27亿元 2027E收入153 97亿元 同比增11 0% 净利润17 26亿元 [6][16] - 2026E每股盈利4 88元 市盈率10 2倍 2027E每股盈利5 90元 市盈率8 4倍 [6] 估值分析 - 分部估值显示美国市场2026年归母净利润8 5亿元 给予9倍市盈率 对应市值77亿元 每股价值26 17元 [12] - 美国以外市场2026年归母净利润5 8亿元 给予12倍市盈率 对应市值69亿元 每股价值23 65元 [12] - 合计目标市值146亿元 每股目标价49 82元（原目标价） [12] 行业地位 - 属光伏制造电池片子行业 在同行业覆盖公司中评级为买入 潜在涨幅16 1% 高于多数同业公司 [15] - 同业公司阳光电源目标价119元 潜在涨幅16 0% 协鑫科技目标价1 49元 潜在涨幅20 2% 爱旭股份评级中性 潜在涨幅仅3 3% [15]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 合同负债较年初大增113.47% 显示订单充足 未来业绩具备支撑 [2][4] - 内装外贸双轮驱动 主力机型歼-16、歼-35、歼-15下游需求高景气 [5] - 局部搬迁建设项目预计年底产线贯通 推动航空防务装备科研生产能力提升 [4] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力扩充 产业布局优化 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.28亿元 同比减少32.35% [2] - 2025年上半年归母净利润11.36亿元 同比减少29.78% [2] - 货币资金153.53亿元 同比增长84.72% [2] - 应收账款186.07亿元 同比增长31.99% [2] - 存货115.15亿元 同比增长59.46% [2] - 负债合计445.60亿元 同比增长44.60% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.65元、1.84元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为44.5倍、38.9倍、34.8倍 [6] - 预计2025年营业收入472.47亿元 同比增长10.3% [8] - 预计2025年净利润40.88亿元 同比增长20.4% [8] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.5%提升至2027年13.9% [8] 业务发展 - 三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型 [5] - 新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大 [5] - 歼-15系列作为多用途三代机将长期作为舰载机主力 [5] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力得到扩充 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅预计达15%以上 [1][9][10] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长10.72%至14.00亿元 其中Q2单季同比大幅增长31.24%至8.51亿元 [6] - 销售费用率显著下降6.09个百分点至51.97% 主要因成熟期游戏买量投入减少 [9] - 新品游戏表现优异 《时光大爆炸》登顶iOS免费榜 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [9] - 上半年累计分红9.24亿元 占归母净利润比例达65.98% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元/1.45元/1.52元 对应PE为13.57/12.19/11.62倍 [9][10] 财务表现 - 2025H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 移动游戏收入82.39亿元同比下降8.03% [6][9] - 毛利率76.71% 移动游戏毛利率77.43%同比下滑3.55个百分点 [2][9] - Q2销售费用率降至46.95% 同比下滑8.14个百分点 [9] - 每股净资产5.88元 净资产收益率10.77% [2] 产品运营 - 新游《斗罗大陆：猎魂世界》公测前预约超千万 上线后登顶iOS免费榜 [9] - 通过IP联动和玩法创新延长长线产品生命周期 [9] - 产品储备包括8款自研游戏和13款代理游戏 涵盖MMORPG、SLG等多品类 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入176.97亿元同比增长1.47% 净利润28.84亿元同比增长7.90% [10] - 2026-2027年营收增速预计提升至5.47%和4.61% 净利润增速达11.29%和4.93% [10] - 毛利率预计维持在77.29%-78.40%区间 净利率提升至17.25% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 消费及AI市场需求推动公司业绩持续稳健增长 政策红利与市场需求双重驱动 公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长 [9] - 利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升 随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场 市场呈现供不应求的局面 公司利基型DRAM产品25H1量价齐升 毛利率季度环比改善明显 [9] - 定制化存储市场拓展顺利 公司积极布局定制化存储业务 在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利 [9] - MCU产品深耕优质消费及工业市场 持续拓宽技术实力 2025年上半年公司MCU产品营收同比增长接近20% 在AI算法及解决方案上取得显著进展 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.50亿元 同比+15.00% 归母净利润5.75亿元 同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元 同比+14.99% [6] - 2025年第二季度单季度实现营收22.41亿元 同比+13.09% 环比+17.40% 归母净利润3.41亿元 同比+9.17% 环比+45.27% [6] - 25Q2毛利率为37.01% 同比下降1.14% 环比下降0.43% 25Q2净利率为15.53% 同比下降0.22% 环比提升2.97% [9] - 25H1研发支出合计为6.86亿元 同比增长7.7% [9] - 预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元 25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元 对应的EPS为2.27/3.00/3.70元 [10] 业务细分表现 - 存储芯片25H1营收同比增长约9.2% 其中NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长 [9] - Flash产品在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下 25H1消费领域需求增长明显 手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量不断升级也拉动Flash业务收入增长 [9] - 利基型DRAM产品收入结构上DDR4产品占比提升 其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著 收入贡献快速提升 [9] - MCU产品2025年上半年营收同比增长接近20% 公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础 检测准确率大幅提升 [9] - 公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能 可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景 [9] - 公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵 为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持 已与多家头部具身智能企业开展合作 [9][10]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 光伏业务盈利水平下滑是公司上半年亏损加大的主要原因[7] - 多晶硅业务有望受益于反内卷的推进 价格和盈利水平有望逐步回暖[7] - 电池组件业务依然盈利承压 但公司持续推动技术创新[7] - 随着反内卷政策的推进 光伏组件产业链供需形势有望逐步优化 公司有望迎来盈利水平修复并巩固竞争优势[8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收405.09亿元 同比减少7.51%[4] - 2025年上半年归母净利润-49.55亿元 同比减少58.35%[4] - 2025年上半年扣非后净利润-50.29亿元 同比减少58.22%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-69.71亿元、1.04亿元、26.78亿元[8] - 当前股价对应的动态PE分别为-13.9倍、930.9倍、36.3倍[8] 业务分部表现 - 农牧业务收入133.2亿元 同比减少约8% 毛利率约9.5% 同比小幅增长[7] - 光伏业务收入266.8亿元 同比下降约8% 毛利率-5.3% 同比下降11.2个百分点[7] - 上半年资产减值和信用减值损失合计约25亿元 同比增加约1.3亿元[7] - 多晶硅销售16.13万吨 同比减少约29.5%[7] - 永祥股份营收61.58亿元 净利润-29.53亿元 亏损额同比增加20.14亿元[7] - 电池销量49.89GW[7] - 通威太阳能有限公司营收125.31亿元 净利润-17.43亿元[7] - 组件销量24.52GW 同比增长31.3%[7] - 通威太阳能科技有限公司营收132.15亿元 净利润-7.36亿元[7] 产能与技术 - 高纯晶硅年产能超90万吨[7] - N型硅料出货比例达90%以上[7] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内[7] - 通威TNC-G12组件功率达到778.5W 较市场同版型量产主流功率提高约60W 转换效率达25.06%[7] - 1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W[7] - 电池产能超150GW 组件产能超90GW[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为900.03亿元、1031.94亿元、1134.62亿元[6] - 预计2025-2027年营业收入YOY分别为-2.2%、14.7%、10.0%[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为3.2%、8.3%、10.3%[6] - 预计2025-2027年净利率分别为-7.7%、0.1%、2.4%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为-16.8%、0.3%、6.2%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为-1.55元、0.02元、0.59元[6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 海外业务仍处高增长通道 欧洲、拉美、东南亚等地区新能源客车需求持续增长 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [7] - 内需受益于以旧换新政策拉动 公交市场需求同比提升 旅游客车需求同比下降 [7] - 公司费用控制良好 销售费用及管理费用同比下降 研发支出7.5亿元占营业收入4.6% 投向智能网联、辅助驾驶及高端产品开发 [7] - 公司资本开支较小 长期保持高比例现金分红 2025半年度分红预案为每10股派发现金股利5元（含税） [4][7] 财务表现 - 2025上半年营业收入161亿元（同比-1%） 归母净利润19亿元（同比+16%） 扣非归母净利润16亿元（同比+8%） [4] - 盈利预测：2025E净利润48.4亿元（同比+17.7%） 2026E净利润55.5亿元（同比+14.5%） 2027E净利润63.3亿元（同比+14.1%） [6][7] - 毛利率预测：2025E 22.6% 2026E 23.1% 2027E 23.5% 净利率预测：2025E 11.3% 2026E 11.6% 2027E 12.0% [6] - ROE持续提升：2025E 38.9% 2026E 40.9% 2027E 42.7% [6] - 每股收益增长：2025E 2.19元 2026E 2.50元 2027E 2.86元 [6] 市场地位与业务进展 - 宇通客车大中型客车产销量稳居行业第一 [7] - 累计出口各类客车超11万辆 其中新能源客车超8000辆 [7] - 海外市场拥有超400家授权服务网点 平均服务半径120公里 覆盖全部目标市场 配备近800名服务人员 [7] - 研发重点布局智能网联、辅助驾驶、轻客纯电产品开发及国内高端产品S12系列、T7系列 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价95.0元 [1][10] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期 工控自动化逐步复苏 电动车业务持续高增长 机器人业务快速推进 [1][9] - 新能源车业务定点放量带动收入高增长 规模效应和费率缩减提升利润率空间 [3] - 通用自动化业务通过组织迭代和解决方案创新再现强劲α 下半年订单增速预计达20-30% [9] - 战略业务全面布局 机器人零部件进入开发阶段 国际化收入同比增长39% [10] - 期间费用管控得当 经营现金流大幅改善65.2% [10] - 上修2025-2027年归母净利润预测至58.0/71.3/86.4亿元 同比增速35%/23%/21% [10] 财务表现 - 2025H1营收205亿元(同比+27%) 归母净利润29.7亿元(同比+40%) 毛利率30.2%(同比-1.5pct) 归母净利率14.5%(同比+1.4pct) [9] - 2025Q2营收115亿元(同比+19%) 归母净利润16.5亿元(同比+26%) 毛利率29.6%(同比-0.2pct) 归母净利率14.3%(同比+0.8pct) [9] - 2025H1经营性净现金流30.20亿元(同比+65.2%) Q2单季度27.58亿元(同比+53.2%) [10] - 2025E营业总收入470.31亿元(同比+26.97%) 归母净利润57.96亿元(同比+35.25%) [1] 业务板块表现 - 新能源汽车业务:2025H1收入90亿元(同比+66%) Q2单季52亿元(同比+49%) 电控市占率11.8%稳居第三方第一 子公司联合动力净利润5.5亿元(同比+45%) 净利率6.0% 全年收入预计225-240亿元(同比+40-50%) 利润预计12-15亿元 [3] - 通用自动化业务:2025H1收入88亿元(同比+17%) Q2单季47亿元(同比+7%) 低压变频/交流伺服/PLC&HMI市占率分别达23.7%/37.0%/7.2% [9] - 电梯业务:2025H1收入23亿元(同比-1%) 全年收入预计49-52亿元(同比+0-5%) [3] - 国际化业务:H1收入13亿元(同比+39%) 占比6% 越南/中东/泰国区域增长快 [10] 战略布局进展 - 机器人业务:无框电机及驱动器/关节模组进入开发阶段 行星滚柱工艺优化 线性模组完成送样 启动上肢机械臂开发 [10] - 数字化业务:空压机/纺织/食品包装等行业实现批量订单 [10] - 能源管理业务:发电侧储能PCS及一体机出货增长 海外能源业务打造样板点 西安储能新厂年交付能力50GW [10] - AI布局:完成iFG汇川工业智脑平台架构 形成全链路工业AI软件体系 [10] 产能与客户 - 产能扩充:苏州工厂二期和三期顺利推进 匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线 [3] - 客户多样性:理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏等头部客户销量同比增幅2%至242%不等 内资新势力/传统车企/海外车企订单快速增长 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入12.14亿元（同比增长21.3%），归母净利润4.25亿元（同比增长24.1%）[1][9] - 2025Q2单季度营收6.50亿元（同比增长19.0%），净利润2.42亿元（同比增长19.6%），均创历史新高[1][9] - 毛利率提升至73.5%（+0.8pp），净利率提升至34.5%（+0.7pp）[2][17] - 销售费用率17.2%（-0.5pp），研发费用率13.0%（-0.4pp），管理费用率4.7%（+0.1pp），财务费用率-0.7%（-0.1pp）[2][17] - 预计2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元（同比增速28.9%/28.5%/28.5%）[4][5] - 预计2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元（同比增速30.2%/29.4%/29.9%）[4][5] - 当前股价对应PE为45.2/34.9/26.9倍[4][5] 产品与业务进展 - PFA脉冲消融手术累计完成800余例，加速在国内头部医疗中心准入[3][23] - 传统三维非房颤手术完成近8000例，计划通过产品升级实现压力感应导管替代传统磁定位冷盐水消融导管[3][23] - 冠脉产品覆盖医院数量同比增长超18%，外周产品覆盖医院数量同比增长超20%[3][23] - 国际业务收入同比增长34.56%，欧洲、俄罗斯及拉美地区表现亮眼[3][23] - 2025H1多款新产品获批：压力感应消融导管、磁电定位高密度标测导管、棘突球囊扩张导管、腔静脉滤器等[23][25] 行业与公司定位 - 国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善[4] - 受益于电生理和血管介入赛道高景气度及国产替代趋势[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1营收207.03亿元同比下降3.7%，归母净利润17.59亿元同比下降13.7%，核心经营利润24.08亿元同比下降14.0% [2] - 拟派发中期股息16.73亿元，派息率达95% [2] - 主品牌翻台率下降至3.8次，但通过差异化服务策略有望推动回升 [3] - 多品牌业务收入同比增长227.0%，外卖业务收入同比增长59.6% [4] - 核心经营利润率同比下降1.4个百分点至11.6% [5] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为43.05/47.86/53.55亿元 [6] 财务表现 - 2025H1海底捞餐厅收入185.80亿元同比下降9.0%，客单价97.9元同比上升0.5% [3] - 其他餐厅收入5.97亿元，外卖业务收入9.28亿元 [4] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点，员工费用率33.8%同比上升0.5个百分点 [5] - 预计2025年营收430.55亿元，2026年458.85亿元，2027年490.27亿元 [6] - 最新股价对应2025-2027年PE分别为18/16/14倍 [6] 业务发展 - 海底捞品牌净关店5家，截至2025年6月底共有1363家门店（1322家自营+41家加盟） [3] - 推出"不一样的海底捞"计划，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动等主题店 [3] - 运营14个餐饮品牌共126家门店，焰请烤肉铺子新开46家至70家 [4] - 外卖业务通过丰富品类、提升产能和平台合作实现增长 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至43.05亿元（原预测51.85亿元） [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.86/0.96元 [6] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年分别为60.5%/61.0%/61.5% [8] - ROE预计从2024年的45.12%下降至2027年的23.97% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性 [1][9] - 全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [9] - 锂电池业务三倍增长，储能电站交付贡献投资收益 [9] 财务表现 - 2025H1营收83.8亿元，同比-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同比+30.1% [9] - 2025Q2营收46亿元，同比+1.6%，环比+22.1%，归母净利润-1.8亿元，同比+45.4% [9] - 下调2025-2027年盈利预测至4.3/15.5/23.5亿元（原预期8.1/15.8/24.5亿元） [9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+121%/+258%/+51% [1][9] 业务运营 - 2025H1锂盐销量7万吨+，Q2销量3.5万吨+，预计全年销量16-18万吨，同比增30% [9] - 四川赣锋5万吨项目完成调试，青海赣锋1000吨金属锂预计年底达产 [9] - 锂电池业务2025H1出货10-15GWh，全年预期33GWh，同比三倍以上增长 [9] - 储能电站2025H1交付2GWh产生投资收益2.2亿元，全年预期交付10GWh [9] 资源自供 - 预计2025年自有矿权益产量达10万吨，自供比例60% [9] - Goulamina项目2025年产量超30万吨（折4万吨LCE），Mariana项目2万吨氯化锂已投产爬坡 [9] - Cauchari-Olaroz项目2025年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨 [9] 盈利与现金流 - 2025H1毛利率11.1%，同比+0.3pct，Q2毛利率9.6%，同比-6.3pct [9] - 2025H1经营性净现金流3亿元，同比-92.4%，Q2现金流18.7亿元，同比-51% [9] - 2025H1资本开支43.7亿元，同比-4.2%，Q2资本开支30.1亿元，同比-16.4% [9] - 2025H1末存货103.5亿元，较年初+20.1% [9]