投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩大幅增长，收入不低于30.5亿元（同比增长约37%），净利润不低于7.9亿元（同比增长约215%）[4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》表现亮眼，拉动收入增长并改善毛利率[4] - TapTap广告算法改进、用户参与度提升，拉动收入及利润增长[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为17.10/21.35/24.52亿元，对应EPS 3.5/4.3/5.0元，当前股价对应PE 15.0/12.0/10.4倍[4] 游戏业务表现 - 《伊瑟》国际服上线首月流水预计破亿，国服计划于9月25日上线，日韩、港澳台市场有望逐步拓展[5] - 《心动小镇》周年庆活动推动iPhone游戏畅销榜排名最高升至第7，国际服或于2025H2上线[5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计12月首测，基于同IP开发经验及广泛受众，有望成为长线产品[5] TapTap平台发展 - 2025 TapTap游戏发布会发布50款游戏新动态，含13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款自研/代理产品[6] - PC版正式上线，维持不分成运营方式，已上线超百款头部游戏，拓展成长空间[6] 财务数据 - 2025E营业收入64.66亿元（同比增长29.0%），净利润17.10亿元（同比增长110.7%）[7] - 2025E毛利率71.0%，净利率26.4%，ROE 40.5%[7] - 2025E EPS 3.5元，P/E 15.0倍，P/B 5.7倍[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 7月交付量达50,129辆，同比增长126.9%，环比增长4.4%，创历史新高 [2][5] - 1-7月累计销量27.2万辆，同比增长149.8% [8] - 2025年销量目标50万辆，预计2025-2027年销量分别为57/89/121万辆 [8] 销量表现 - 新车B01上市72小时锁单10,132台，起售价8.98万元 [8] - 覆盖5-20万元价格带，T03和C10已实现出海 [8] - 国内采用"1+N"渠道模式，截至2025年6月门店总数942家（303家零跑中心+492家体验中心+147家服务中心），覆盖286个城市 [8] 战略布局 - 与Stellantis合作实现轻资产出海，海外已有超600家销售网点覆盖24国市场 [8] - 未来三年每年全球推出2-3款新车，2025年计划新增B系列1款车型（10-15万元） [8] - 智驾领域加速投入，LEAP 3.5系统将覆盖全系车型并支持终身免费OTA升级 [8] 财务展望 - 高价车型占比提升推动财务指标改善，国内有望尽快扭亏为盈 [8] - 海外高单车盈利预计带来可观利润贡献 [8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价78.40港元 [1][4] - 目标价基于2025年预测PB 1.86x，高于历史3年均值1.51x [4][15] - 当前股价67.50港元较目标价有16.1%上行空间 [6] 财务表现 - 1H25营收428.54亿港元(yoy -2.8%)，归母净利56.24亿港元(yoy -5.5%)超预期 [1] - 营运盈利51.92亿港元(yoy -11.3%)，主要受澳洲业务拖累 [1][2] - 中国香港业务营运盈利同比+8%至44.47亿港元，抵消其他地区下滑 [2] - 自由现金流转正至1亿港元(1H24为-13亿)，因资本开支减少 [3] 区域业务分析 - 中国香港：售电量-1.7%但盈利增长，因管制计划资产投入增加(2024-28年计划529亿港元) [2] - 中国内地：营运盈利-13%，受核电站电价压力及可再生能源限电率上升影响 [2] - 澳洲：营运盈利-86%，零售竞争激烈+电厂检修，但7月起电价上调或改善2H25表现 [2] - 印度：营运盈利-61%因输电项目电价调整及减值 [2] 零碳项目进展 - 1H25新增装机：中国内地336MW，印度251MW风场全面投产 [3] - 规划装机：2029年前中国内地~6GW/印度~8GW；2030年前澳洲~3GW可再生能源/~1.6GW储能 [3] - 零碳项目预计将为中长期业绩提供增长动力 [3] 分红与估值 - 每股股息1.26港元同比持平，流动资金总额296亿港元支撑分红潜力 [3][6] - 2025E EPS 4.22港元，PE 15.98x；BPS 42.26港元，PB 1.60x [4][6] - 下调2025-27年盈利预测：归母净利106.70/113.96/121.28亿港元(较前值-11.8/-8.1/-6.6%) [4] 股价与市场数据 - 当前市值1705.35亿港元，6个月日均成交额2.53亿港元 [6] - 52周股价区间60.45-73.20港元，当前接近区间上沿 [6] - 2025E股息率4.67%，与历史水平持平 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收32.4亿元同比+21.6%，归母净利1.83亿元同比+113.2%，核心经营利润1.90亿元同比+52.3%，业绩超预期 [8] - 单店营收持续改善，乡镇门店净增270家，城市门店净减19家，加盟门店总数达10386家，同增7.6%，平均单店营收同增高个位数 [8] - 毛利率22.1%同比-1.7pct但环比+1.7pct，销售/管理费率分别优化1.7pct至9.5%/6.4%，核心经营利润率达5.9%同比+1.2pct [8] - 乡镇开店逻辑顺畅，全国3-4万个乡镇容量大且竞争不充分，公司模型具备吸引力 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年营收预测72.9/83.9/95.5亿元，同比+13%/15%/14% [8] - 2025-2027年归母净利4.2/5.0/5.8亿元，同比+81%/19%/17%，对应PE 21/18/15X [8] - 2025H1销售予加盟商/其他渠道/服务收入分别26.0/5.6/0.8亿元，同比+11.0%/96.2%/8.3% [8] 资产负债表 - 2025E流动资产36.4亿元，现金及等价物19.3亿元，存货7.9亿元 [9] - 2025E总负债16.7亿元，资产负债率32.3% [9] 现金流与比率 - 2025E经营活动现金流5.10亿元，ROIC 12.62%，ROE 12.42% [9] - 2025E销售净利率5.71%，毛利率22.0% [9] 市场数据 - 收盘价3.55港元，市净率2.92倍，流通市值88.7亿港元 [6] - 每股净资产1.10元，总股本2747.36万股 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计25-27年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [6] - 25年归母净利对应PE仅为7.9倍，相比可比A股铝行业公司具有估值优势 [6] - 高股息属性突出，22-24年股息率分别为6.7%/10%/13.6% [6] 核心业务优势 - 形成"铝土矿-氧化铝-原铝-铝深加工-再生铝"完整闭环产业链，实现全产业链一体化布局 [5][14] - 电解铝产能645.9万吨国内第二，氧化铝产能2100万吨（国内1900+印尼200万吨） [5][14] - 采用铝电网一体化及铝水直供不落地产业模式，液态铝合金产量占比达90%左右 [5][15] - 电力自给率约50%，山东地区氧化铝自给自用，云南地区外购为主 [5][15] 电解铝业务 - 实施"北铝南移"战略，预计27年山东/云南产能将调整至345.1/300.8万吨 [5][37] - 采用400KA以上大型阳极预焙电解槽，电流效率达96%，全球首条600KA特大型电解槽 [53] - 2024年电解铝销量583.7万吨，平均售价17549元/吨（同比+6.6%），成本13232元/吨（同比-2.7%） [59] - 生产成本中原材料占47.9%，燃料动力占45.6% [62] 氧化铝业务 - 印尼宏发韦立2024年营收74.1亿元（同比+34.7%），毛利39.5亿元（同比+142.2%），毛利率53% [79] - 2024年氧化铝销量1092万吨（同比+5.3%），售价3420元/吨（同比+33.8%），成本2208元/吨（同比-2.9%） [83] - 铝土矿74.1%来自几内亚，9.2%来自印尼，16.6%来自澳大利亚 [83] 铝加工与再生铝 - 2024年铝加工产能156.65万吨，产品应用于建筑、交通、电力等领域 [102] - 汽车轻量化一体化压铸项目一期年产70万件，面向特斯拉、比亚迪等客户 [108] - 2024年铝加工销量76.6万吨（同比+32.1%），毛利率24.4% [113] - 中德宏顺循环科技产业园一期年产再生铝20万吨，二期规划新增30万吨 [118] 全球资源布局 - 2015年牵头组建"几内亚赢联盟"，2023年铝土矿产量4418.8万吨占几内亚35.9% [89] - 参股非洲铝土矿开发公司25%股权，2024年实现收入91.8亿元 [99] - 印尼氧化铝项目为中企海外首个大型氧化铝冶炼厂，权益61% [79]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年7月交付量达36,717台，同比+229.4%，环比+6.1%，创单月历史新高 [2][4][8] - 2025年1-7月累计交付23.4万台，同比+270.3%，累计总交付量突破80万台 [2][4][8] - 预计2025年收入达991亿元，对应PS 1.2X，Q4有望实现单季度扭亏及规模自由现金流 [8] 销量表现 - 主销车型MONA M03连续11个月交付超万台，累计超15万台；P7+累计交付超6.7万台 [8] - G7上市9分钟大定破万，8月6日全新P7将中国首秀，Q3计划交付两款重磅新车，Q4鲲鹏车型量产 [8] - 海外市场：2025款G6/G9欧洲上市，右舵X9印尼投产，P7+下半年进入欧洲 [8] 竞争优势 - 智能驾驶技术持续领先，G6/G9长期占据国内外细分市场销量冠军 [8] - 渠道变革与营销体系强化，叠加新车周期推动销量快速提升 [2][8] - 规模效应、平台化降本及软件盈利模式拓展增强盈利弹性 [2][8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖裕元集团(0551 HK)并给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为3 9/4 3/4 8亿美元 对应PE为6/6/5X 估值处于偏低水平 [4][13] - 核心观点认为公司作为全球最大运动鞋制造商 制造业务受益于海外去库存周期结束及产能多元布局 零售业务凭借宝胜国际的渠道资源和全渠道运营能力 将实现双轮驱动的高质量增长 [4][10] 公司概况与业务结构 - 裕元集团成立于1988年 是全球最大运动鞋制造商 业务涵盖鞋类代工制造(OEM/ODM)和运动服饰零售 2024年制造/零售业务收入占比分别为69%/31% 归母净利润占比84%/16% [10][20] - 公司客户包括Nike adidas Asics New Balance等国际品牌 生产基地分布在越南 印尼 中国等地 2024年越南和印尼产量占比分别为31%和54% [10][21][22] - 零售业务通过宝胜国际运营 2024年直营/B2C/B2B/加盟渠道收入占比分别为53%/21%/6%/20% 泛微店渠道贡献直营销售占比达20 9% [21][25][26] 财务表现与同业对比 - 2024年公司实现总收入81 8亿美元 归母净利润3 9亿美元 制造业务收入同比增长11 1%至56 2亿美元 归母净利润同比增长51 1%至3 5亿美元 [10][11] - 制造业务毛利率25 6% 净利率6 2% 较同业华利集团(毛利率25 9% 净利率16%)和丰泰企业(毛利率22 6% 净利率8 7%)仍有差距 [27][28] - 零售业务2024年收入同比下滑8%至184 5亿元 归母净利率2 7% 低于滔搏的4 8% 主要因直营店铺数量和占比(53%)较低 [11][31][32][36] 行业前景与业务展望 - 全球运动鞋服市场规模超4000亿美元 2014-2024年CAGR达3 8% 中国/美国/世界运动鞋服增速显著高于服装和鞋类行业 [41][42] - 运动鞋制造壁垒高 Nike仅15家鞋类合约制造商 adidas合作超10年的供应商占比60% 头部集中趋势明显 [45][46][47] - 美国批发商库销比已从2023Q2持续下降至2025年5月的2 3 显示去库存周期接近尾声 品牌库存整体健康 [48][50][52]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年7月销量3.1万辆，同比下降39.7%，环比下降15.3%，主要受短期淡季及i8上市分流影响 [2][4][8] - 1-7月累计销量23.5万辆，同比下降2.2% [8] - 首款纯电SUV i8已正式上市，8月20日开启交付，新车周期有望打开销量天花板 [8] - "双能战略"下超充桩布局加速，截至7月底超充站3,028座（环比增加177座），充电桩16,671个（环比增加1,016个），年底规划4,000座超充站 [8] - 自动驾驶技术持续迭代，i8将同步交付VLA司机大模型和理想同学智能体 [8] 业务进展 产品规划 - 下半年高压纯电产品加速发力：i8（6座纯电SUV）7月上市，i6（5座纯电SUV）9月上市 [8] - 产品矩阵将扩充至4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV [8] 渠道布局 - 零售中心535家（环比增加5家），覆盖153个城市 [8] - 售后维修及授权钣喷中心527家（环比增加16家），覆盖222个城市 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年GAAP归母净利润分别为83.0亿、124.8亿、160.1亿元，对应PE 23.6X、15.7X、12.2X [8] - Non-GAAP归母净利润分别为103.0亿、144.8亿、180.1亿元，对应PE 19.0X、13.5X、10.9X [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1收入不少于14.7亿元、同比减少不超过9.7%，经调整净利润不少于2.6亿元、同比减少不超过25.5% [2] - 招录培训行业竞争激烈导致在线大班课销量下滑，毛利率较高的在线大班课受影响更显著，利润下滑幅度超过收入 [3] - 推出AI刷题系统班（定价399元），截至6月末销售约5万人次，收款约2000万元，付费学员中90%为之前未付费用户，付费转化效果显著 [3] - AI刷题直播课通过实时数据捕捉和动态学习计划调整提升学习效率，计划25年内扩展至更多科目 [3] - 调整25~27年经调整净利润预测至2.63/2.95/3.58亿元，对应PE估值28x/25x/21x [3] 财务数据 利润表 - 25E营业总收入2,625百万元（同比-5.9%），26E/27E分别增长2.2%/6.1%至2,682/2,846百万元 [4] - 25E归属母公司净利润263百万元（同比+9.7%），26E/27E分别增长12.4%/21.2%至295/358百万元 [4] - 25E毛利率50.0%，较24A下降2.5个百分点，27E回升至51.0% [4] 资产负债表 - 25E货币资金1,215百万元，较24A增长28.4%，27E增至1,900百万元 [6] - 25E流动资产1,721百万元，非流动资产421百万元，总资产2,142百万元 [6] 现金流 - 25E经营活动现金流277百万元，26E/27E分别增至311/388百万元 [6] - 25E现金流净增加额269百万元，27E达381百万元 [6] 行业与产品 - 招录培训行业短期竞争激烈导致业绩承压 [3] - AI刷题系统班树立教育AI应用领先地位，未来可能推动非线性增长 [3]