报告公司投资评级 - 首次评级为“优于大市”，目标价为港币 14.00 元 [1][5] 报告的核心观点 - 中船防务作为中国造船业领军企业，受益于造船业景气周期、新船造价攀升、技术优势和充足在手订单，盈利将进入爆发期，长期也将受益于中国在新船市场份额扩大和高端制造能力提升 [1] - 公司订单饱满，刚性产能支撑船价前景，研发投入和技术升级拓展新市场、提升订单质量和盈利能力 [2] - 股价回调带来机会，基本面依然强劲，随着盈利改善，负面情绪将消散，股价将恢复涨势 [2] 根据相关目录分别进行总结 订单与产能 - 截至 2024 年底，黄埔文冲和广船国际各有约 400 万载重吨在手订单，可覆盖到 2028 年开工需求 [2] - 中国成本和汇率优势助公司获取新船订单，产能刚性使新船价格维持高位 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,795|16,146|21,249|24,832|28,065| |同比（%）|9.6|26.2|31.6|16.9|13.0| |净利润（百万元人民币）|688|48|420|804|1,152| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.03|0.30|0.57|0.82| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |市盈率（倍）|16.1|242.5|27.9|14.6|10.2| |股息（人民币）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02| |股息回报率（%）|0.1|0.1|0.2|0.3|0.3| |市净率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| |股本回报率（%）|4.4|0.3|2.5|4.7|6.3| |净负债率（%）|(51.7)|(62.9)|(68.1)|(69.7)|(69.0)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为港币 8.77–18.68 [6] - 市值为港币 23,796/美元 3,221，自由流通股数 591 百万股，自由流通股份 45% [6] - 3 个月日均成交股数 3 百万股，3 个月日均成交额 4 百万美元 [6] - 12 个月预期回报率 53% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|(1)|(12)|(21)| |相对于国企指数（%）|(15)|(31)|(68)| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖环球医疗（02666），给予“增持”评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 环球医疗是以医疗服务为主业的央企控股公司，以融资租赁业务起家，通过业务协同形成完整医疗产业链，24Q1 - Q3营收同比微降约1.2%，归母净利同比增加约5.1% [4] - 医疗健康业务版图扩大，运营医院数量增加，24H1医疗健康板块收入38.88亿元（同比 + 3.6%），占收比59.4%，运营效率优化，并购与创新驱动其持续发展 [5] - 融资租赁业务提供综合金融解决方案，资产规模增长稳健，24H1不良资产率0.99%，受多种因素主动收缩规模，24H1金融业务板块收入26.67亿元（同比 - 10.7%），净利润9.81亿元（同比 + 2.0%） [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入136.70/144.93/151.83亿元，同比 + 0%/6%/5%；归母净利润21.06/22.54/23.98亿元，同比 + 4%/7%/6% [7][66] 根据相关目录分别进行总结 金融为基，医疗为果的产融一体化集团 以医疗融资租赁业务起家，成功转型为产融结合的综合医疗服务商 - 环球医疗是通用技术集团旗下上市公司，以金融服务为根基，医疗服务为核心，截至2024年6月30日运营72家医疗机构，开展多项业务，产业链闭环协同效应显著，融资租赁业务是基石和现金流支柱 [13] - 医疗健康业务有综合、专科、健康科技三条业务线，专科围绕特色专科发展，健康科技以设备管理和智慧医康养为切入点 [14] - 融资租赁业务是公司基石和基本盘，行业下行期进入转型创新阶段，依托医疗服务打造产融结合新优势 [18] 股东背景强大，管理层行业经验丰富 - 通用技术集团为第一大股东，持股40.10%，聚焦三大主业，拥有多家境内外机构和上市公司，环球医疗净利润连续4年排名全集团第一 [21] - 公司管理层经验丰富，董事会主席陈仕俗及副总经理牛少锋、首席执行官王文兵等在对应领域经验丰富 [22] 金融业务为基石，医疗健康业务为战略发展重点 - 2018 - 2023年营业收入由42.97亿元增长至136.5亿元，CAGR为26%；归母净利润由13.52亿元增长至20.21亿元，CAGR为8.37%；2024H1营业收入同比下降2.9%、归母净利润同比增长3.7% [26] - 医疗服务和金融业务稳定发展，2024H1医院集团业务占比超50%，18 - 23年医院集团收入CAGR高达126.29%，毛利CAGR为126.33% [27] - 金融与咨询业务毛利率约60%，医院集团业务毛利率约10 - 15%，公司整体毛利率自2018年下滑至35%左右，未来盈利能力有望提升 [32] 医疗服务板块：运营效率提升与专科布局深化并行 收入及利润结构持续优化 - 医疗板块包括综合医疗业务、专科及健康产业，2019 - 2021年综合医疗收入占比约85%，2022年之后超98%，综合医疗业务主要由住院、门急诊、体检收入组成，住院和门急诊是主要收入来源 [37] - 截至2024年6月30日，已并表综合医疗机构62家，开放床位数13,700张，管理医疗机构72家，业务版图全国覆盖 [39] - 旗下医院服务人数CAGR高达44.11%，远高于床位增速，2024H1门急诊、体检及出院人次增速高于床位增速，年化单床收入2024H1达50万元，预计未来稳中有升 [43] 专科拓展与智慧医康养模式创新 - 专科持续扩展，肿瘤专科24年合资成立公司推进建设，与清华长庚医院合作；肾病专科24H1收入增长，推进并购；眼科专科完成山东中医药大学附属眼科医院并购，推动施尔明视光眼科有限公司交割等 [48] - 依托信息化平台及“金融 + 医疗 + 康养”模式，实现医疗 - 养老 - 家庭三床联动，2024年9月并购青鸟软通，未来构建智慧医养服务体系 [50] - 以“管”为核心提供全生命周期管家式服务，2024年上半年设备全周期管理业务报表收入263.7百万元，同比增长423.4%；溢利33.0百万元，同比增长208.5% [53] 金融业务板块：融资租赁为基本盘，持续提升竞争力 - 为医院客户提供以融资租赁为核心的金融解决方案，2018 - 2014H1生息资产净额由406.6亿元增长至707亿元 [55] - 风控指标良好，拨备率由2018年190.24%提升至2024H1的286.24%，不良资产率常年低于1%，超30天逾期率保持在0.70% - 0.90% [58] - 融资节奏稳定，主要融资手段为银行贷款与发行债券，2018 - 2024H1有息负债规模由329.7亿元提升至503.9亿元，计息负债平均成本率2024H1下降至3.84% [59] - 融资租赁行业下行，公司金融业务转型，围绕多领域升级，与医疗健康业务协同 [63] 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 将公司收入结构拆分为生物制品、特许经营权和医疗器械板块进行预测 [64] 投资建议 - 环球医疗依托央企背景构建“金融 + 医疗”模式，向综合医疗服务商转型成功，医疗服务板块成重要收入和利润来源 [65] - 医疗健康产业机遇大，公司紧跟趋势创新提升运营效率，医疗与金融协同抗风险能力强，预计2024 - 2026年业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级 [66]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务 6 个月评级为买入（维持评级） 当前价格 4.18 港元 [5] 报告的核心观点 - 预计公司 FY25 - 27 年收入分别为 46 亿人民币、64 亿人民币、88 亿人民币 调后净利分别为 8 亿人民币、11 亿人民币、14 亿人民币 EPS 分别为 0.38 元人民币、0.51 元人民币、0.67 元人民币 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略入琼构筑自贸港教育新高地 - 公司与海口市教育局签订项目投资协议 全国化版图再添重要坐标 项目定位为全日制现代化智慧高中 办学规模不低于 2500 人 此次布局是依托海南自贸港政策优势、探索多元化办学模式的重要实践平台 公司将打造具有自贸港特色的教育新高地 [1] 深化教育科技合作，探索 AI 教育应用前景 - 公司加快布局教育科技领域 先后与创新工场创始人李开复一行、国内 AI 行业领军企业智谱相关人员展开交流 探讨 AI 技术在教育场景的融合与创新及合作共建智慧教育生态的可能性 [2] - 公司旗下启鸣达人科技已通过“高新技术企业”认证 其研发的启鸣数字驱动教学管理云平台覆盖教、学、研、管、辅、评六大方面 包含智慧教育全场景 [2] 公司教育成果持续突破 - 宜春天立学校课题获教育部国家教师科研专项基金管理办公室颁发的教育科研项目一等奖 [3] - 西昌天立学校申报案例被四川省教育厅评为基础教育优秀案例 [3] - 兰州天立根基小学科技战队在 2025 年世界机器人大赛中全员获省级大奖 2 名队员获国家级二等奖 [3] - 2024 全国青少年信息素养大赛中 28 名学生初赛 27 人晋级复赛 26 名同学获省级二三等奖 9 名学生晋级全国总决赛 [3]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”不变；目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 安踏体育当前股价为HK$95.10，目标价HK$110.40，股价上行空间为+16%；52周最高/最低价为HK$107.50/65.55；市值为34,354百万美元；当前发行数量为2,807百万股；三个月平均日交易额为107百万美元；流通盘占比为100%；主要股东中安踏国际集团控股有限公司占比43% [1] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，其中安踏品牌收入大概率维持高单位数增长，折扣约75折，库销比约5倍以上；FILA品牌收入预计同比持平；其他品牌营收预计同比增长30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，其中安踏品牌流水同比增长6.3%，营收同比增长8.4%；FILA品牌营收同比增长6.4%；其他品牌营收同比增长25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元 [8] - 将估值基准年份切换至26年，给予安踏体育19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16%，较目前股价仍有16%上升空间 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括各品牌营收、成本、利润、资产、负债等情况 [12] - 财务比率方面，展示了营业收入、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等的同比增长率，以及毛利率、净利率等盈利率指标，还有流动比率、速动比率等 [12][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 核心带电品类增速显著修复，2025年收入增长有望提速；上调公司2025 - 2026年non - GAAP归母净利润预测至515/570亿元，新增2027年预测622亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应调整后摊薄EPS 16.2/17.9/19.5元，当前股价对应2025 - 2027年9.7/8.8/8.1倍PE，未来业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年3月7日，当前股价170.10港元，一年最高最低192.30/92.500港元，总市值5070.68亿港元，流通市值4585.90亿港元，总股本29.81亿股，流通港股26.96亿股，近3个月换手率30.16% [1] 2024Q4业绩情况 - 2024Q4公司收入同比增长13.4%；non - GAAP净利润113亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期，源于核心带电品类显著修复 [5] - 收入端：商品销售收入同比增长14%，核心电子及家电产品收入同比增长15.8%，日用百货商品收入同比增长11.1%；服务收入同比增长10.8%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流及其他收入同比增长9.5% [5] - 利润端：京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.3%，主要源于毛利率提升及降本增效；京东物流经营利润率同比提升0.7pct至3.5% [5] 业务发展趋势 - 短期持续受益以旧换新政策，核心电子及家电品类2025H1有望继续增长、2025H2或面临高基数影响，商超及日百品类增速稳定，外卖新业务投入预计对利润率影响有限 [6] - 中长期平台供应链优势稳固，议价能力较强，采购成本仍有望降低，未来供应链效率及毛利率持续改善，研发及管理费用管控严格，利润率仍有提升空间 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,084,662 | 1,158,819 | 1,241,390 | 1,315,316 | 1,386,465 | | YOY(%) | 3.7 | 6.8 | 7.1 | 6.0 | 5.4 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 35,104 | 47,833 | 51,526 | 57,030 | 62,237 | | YOY(%) | 24.4 | 36.3 | 7.7 | 10.7 | 9.1 | | 毛利率(%) | 15.3 | 15.6 | 15.8 | 15.9 | 16.0 | | 净利率(%) | 3.2 | 4.1 | 4.2 | 4.3 | 4.5 | | ROE(%) | 9.1 | 11.1 | 10.7 | 10.6 | 10.5 | | EPS(摊薄/元) | 11.1 | 15.0 | 16.2 | 17.9 | 19.5 | | P/E(倍) | 14.2 | 10.5 | 9.7 | 8.8 | 8.1 | | P/B(倍) | 2.3 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | [7]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为130.58亿、146.17亿、162.39亿，归母净利润分别为10.2亿、11.5亿、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] 业务毛利率与区域情况 - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，2024年上述业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元，2024年底海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，海外资产管理规模超30亿，计划2027年底超百亿 [2] 品类运营情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司调整经营策略，新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别同比为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值4028.53百万港元，每股净资产3.87港元，一年内最高/最低为2.17/0.91港元 [6]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40，较目前股价有16%上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 报告具体内容总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月安踏体育与恒生指数的股价走势 [4] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，安踏品牌1-2月流水受天气和春节错期影响，1月全渠道流水同比超20%，2月持平或略下滑，1Q25收入大概率高单位数增长，折扣约75折，库销比超5倍；FILA品牌1-2月全渠道流水持平或略增，1Q25收入预计同比持平；其他品牌增长良好，迪桑特与KOLON 1-2月同比超30%，1Q25营收预计同比增30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，安踏品牌顺应趋势发力“超级安踏”门店，冠军店增长显著，预计流水同比增6.3%，营收同比增8.4%；FILA调整设计风格后重回中单位数增长，预计营收同比增6.4%；其他品牌营收预计同比增25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元；将估值基准年份切换至26年，给予19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16% [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等数据，展示了2023A-2026E各项目的情况，如营业收入、毛利润、净利润等的变化及相关比率 [12] 少数股东权益及负债等 - 少数股东权益2023A-2026E分别为4,550、5,861、7,160、8,584；负债及所有者权益2023A-2026E分别为92,228、103,175、113,376、124,846；还给出了速动比率、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年极兔速递集团净利润实现1.1亿美元首次扭亏，业绩超预期，盈利能力大幅提升，经营活动现金流增加，自由现金流转正，货币资金充裕[1] - 考虑公司在东南亚市场保持竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场拓展电商合作，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍，维持增持评级[12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩 - 收入102.6亿美元，同比增长15.9%；核心业务快递服务收入99.8亿美元，同比增长23.4%，占比从91.4%提升至97.3%；跨境服务收入0.75亿美元，同比下降89% [1] - 毛利10.8亿美元，同比+128%；集团净利润1.1亿美元，2023年亏损11.6亿美元，首次扭亏为盈；经调整EBITDA7.8亿美元，同比+430.5% [1] - 经营活动现金流8.1亿美元，同比+136%，自由现金流转正；集团货币资金16.4亿美元 [1] - 处理246.5亿件包裹，同比+31%；拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆，全球自动化分拣线279条，新增45条 [2] 东南亚市场 - 营业收入32.2亿美元，收入占比31.4%，同比+22.3%；经调整EBITDA为4.6亿美元，同比+21.3%，经调整EBITDA率为14.1%，同比基本持平 [3] - 处理包裹量45.6亿件，同比+40.8%；市占率28.6%，相较2023年+3.2pct，自2020年起排名第一 [3] - 单票收入0.71美元，同比下降0.1美元；单票成本0.57美元，相较2023年下降0.1美元；自有车辆1700辆，同比增加400辆；自动化分拣设备51套，同比+16套 [4] 中国市场 - 营业收入63.9亿美元，同比+22.2%；经调整EBITDA为4.3亿美元，首次转正，经调整EBITDA率为6.7%，2023年为0.6% [5] - 处理包裹量198亿件，同比+29.1%，超行业增速，市场份额11.3%，同比+0.7pct [5] - 单票收入0.32美元，同比下降0.02美元；整体单票成本从0.34美元下降到0.3美元；运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，增加1100多辆；运营83个转运中心，扬州自建转运中心2024年Q4投入使用 [10] 新市场 - 营业收入5.76亿美元，同比+76.1%；经调整EBITDA为 - 0.4亿美元，2023年为 - 0.8亿美元；经调整EBITDA率由 - 25%改善到 - 7.5% [11] - 包裹量由2.3亿件增加22.1%至2.8亿件，市场份额6.1%，基本稳定 [11] - 单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本1.94美元，2023年为1.41美元；新增网点900个，新增自动化分拣设备2套 [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|10259|11476|13246|14711| |(+/-)(%)|16%|12%|15%|11%| |归母净利润（百万美元）|101|398|669|893| |(+/-)(%)|109%|296%|68%|34%| |每股收益（美元）|0.01|0.04|0.08|0.10| |P/E|68.30|18.33|10.90|8.16|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测值，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应预测值 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等有相应预测值；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA有相应预测值 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][12] 报告的核心观点 - 2024H2京东健康收入利润表现亮眼，2025年公司将加大长期战略投入力度，抓住院内转院外、线下转线上的结构性变化带来的机遇，未来3年将看到明显的收入利润改善 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 2024H2公司实现营业收入298亿元，同比+13%，其中商品收入249亿元，同比+11%，服务收入49亿元，同比增加25% [1][8] - 公司non IFRS净利率从去年同期6.4%升至7.2%，经营利润率从 -1%提升至2%，主要受益于毛利率和行政管理费率提升 [2][8] - 履约开支从去年同期的27亿上升至31亿，履约费率从10.3%上升至10.4%；销售费用从去年同期的15亿上升至16亿，费率维持在5.5%；研发费率维持在2.3%，管理费率从4.2%下降至2.5% [2][8] 运营情况 - 公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2024H2，京东健康年活跃用户数1.84亿人，同比增长7%，估算主站用户渗透率27%，未来仍有较大增长空间 [2][9] - 受宏观消费下行以及公司简化凑单满减策略影响，客单价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消 [2][9] 投资建议 - 预测公司2025 - 2026年收入为657/735亿元，较上次分别上调2.9%/3.7%，新增2027年收入预测821亿元 [3][12] - 预测公司2025 - 2026年经调净利为44/49亿元，较上次分别下调7.9%/3.2% [3][12] - 目前公司对应25年24xPE，25 - 27年经调净利CAGR为11%，维持“优于大市”评级 [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营业收入、净利润、各项费用等 [14] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 小米手机高端化，高端产品持续突破，小米 15Ultra 定位“巅峰影像，科技旗舰”，售价 6499 元起，搭载徕卡超纯光学系统等特色，小米已占有 4000 - 6000 元价格段并走向海外，未来五年要实现 6000 元以上超高端全面突破，从产品服务和生态兼容对标苹果 [1] - 小米 SU7Ultra 售价超预期，实际定价 52.99 万元，较预售价降低 28.5 万元，3 月 31 日 24 点前支付 2 万元定金可享至高 9 万元购车权益 [1] - AI 是公司未来重点方向，预计 2021 - 2025 年五年研发投入 1050 亿元，2025 年预计达 300 亿元，AI 及相关业务占四分之一 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价 54.9 港元，12 个月 A 股价格区间 12.56 - 58.70 港元，总股本 25108.13 百万股，无限售 A 股占总股本 82.01%，流通市值 11309.4 亿港元 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 194.89 亿元、245.70 亿元和 295.51 亿元 [3] - 2023 - 2026 年营业收入分别为 270970 百万元、362200 百万元、460095 百万元、558812 百万元，年增长率分别为 -3.24%、33.67%、27.03%、21.46% [13] - 2023 - 2026 年归属于母公司的净利润分别为 17475 百万元、19489 百万元、24570 百万元、29551 百万元，年增长率分别为 606.34%、11.52%、26.07%、20.27% [13] - 2023 - 2026 年经调整净利润分别为 19273 百万元、25315 百万元、31916 百万元、38386 百万元，年增长率分别为 126.26%、31.35%、26.07%、20.27% [13] - 2023 - 2026 年 EPS（经调整）分别为 0.77 元、1.01 元、1.27 元、1.53 元，P/E（经调整）分别为 21.51、57.72、45.78、38.06 [13] 资产负债表 - 2023 - 2026 年流动资产分别为 199053 百万元、249421 百万元、307944 百万元、371119 百万元 [14] - 2023 - 2026 年非流动资产分别为 125195 百万元、131763 百万元、137596 百万元、144167 百万元 [14] - 2023 - 2026 年资产总计分别为 324247 百万元、381184 百万元、445540 百万元、515286 百万元 [14] - 2023 - 2026 年流动负债分别为 115588 百万元、152821 百万元、192408 百万元、232419 百万元 [14] - 2023 - 2026 年非流动负债分别为 44398 百万元、44561 百万元、44707 百万元、44839 百万元 [14] - 2023 - 2026 年负债合计分别为 159986 百万元、197381 百万元、237115 百万元、277258 百万元 [14] - 2023 - 2026 年归属母公司股东权益分别为 163995 百万元、183538 百万元、208162 百万元、237766 百万元 [14] - 2023 - 2026 年少数股东权益分别为 266 百万元、265 百万元、264 百万元、262 百万元 [14] - 2023 - 2026 年股东权益合计分别为 164262 百万元、183803 百万元、208425 百万元、238028 百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 41300 百万元、27483 百万元、31328 百万元、34556 百万元 [14] - 2023 - 2026 年投资活动现金流分别为 -35169 百万元、-15396 百万元、-13404 百万元、-12880 百万元 [14] - 2023 - 2026 年筹资活动现金流分别为 -505 百万元、-1022 百万元、-1044 百万元、-1064 百万元 [14] - 2023 - 2026 年现金净增加额分别为 6024 百万元、11119 百万元、16934 百万元、20667 百万元 [14] 利润表 - 2023 - 2026 年营业收入分别为 270970 百万元、362200 百万元、460095 百万元、558812 百万元 [15] - 2023 - 2026 年营业成本分别为 213494 百万元、287637 百万元、365917 百万元、445209 百万元 [15] - 2023 - 2026 年销售费用分别为 19227 百万元、25700 百万元、32646 百万元、39650 百万元 [15] - 2023 - 2026 年管理费用分别为 5127 百万元、6853 百万元、8705 百万元、10573 百万元 [15] - 2023 - 2026 年研发费用分别为 19098 百万元、25527 百万元、32427 百万元、39384 百万元 [15] - 2023 - 2026 年财务费用分别为 -2002 百万元、-84 百万元、-425 百万元、-941 百万元 [15] - 2023 - 2026 年除税前溢利分别为 22011 百万元、24547 百万元、30948 百万元、37221 百万元 [15] - 2023 - 2026 年所得税分别为 4537 百万元、5060 百万元、6379 百万元、7672 百万元 [15] - 2023 - 2026 年净利润分别为 17474 百万元、19487 百万元、24569 百万元、29549 百万元 [15] - 2023 - 2026 年少数股东损益分别为 -1 百万元、-1 百万元、-1 百万元、-2 百万元 [15] - 2023 - 2026 年归属母公司净利润分别为 17475 百万元、19489 百万元、24570 百万元、29551 百万元 [15] 主要财务比率 - 2023 - 2026 年毛利率分别为 21.21%、20.59%、20.47%、20.33% [15] - 2023 - 2026 年销售净利率分别为 6.45%、5.38%、5.34%、5.29% [15] - 2023 - 2026 年 ROE 分别为 10.66%、10.62%、11.80%、12.43% [15] - 2023 - 2026 年 ROIC 分别为 8.27%、9.18%、10.26%、10.85% [15] - 2023 - 2026 年资产负债率分别为 49.34%、51.78%、53.22%、53.81% [15] - 2023 - 2026 年净负债比率分别为 -3.52%、-9.24%、-16.34%、-23.05% [15] - 2023 - 2026 年流动比率分别为 1.72、1.63、1.60、1.60 [15] - 2023 - 2026 年速动比率分别为 1.30、1.20、1.16、1.16 [15] - 2023 - 2026 年总资产周转率分别为 0.91、1.03、1.11、1.16 [15] - 2023 - 2026 年应收账款周转率分别为 22.63、25.51、24.96、24.46 [15] - 2023 - 2026 年应付账款周转率分别为 3.71、3.95、3.85、3.77 [15] - 2023 - 2026 年每股收益分别为 0.77 元、1.01 元、1.27 元、1.53 元 [16] - 2023 - 2026 年每股经营现金流分别为 1.65 元、1.09 元、1.25 元、1.38 元 [16] - 2023 - 2026 年每股净资产分别为 6.54 元、7.31 元、8.29 元、9.47 元 [16] - 2023 - 2026 年 P/E 分别为 21.51、57.72、45.78、38.06 [16] - 2023 - 2026 年 P/B 分别为 2.53、7.96、7.02、6.15 [16] - 2023 - 2026 年 EV/EBITDA 分别为 16.46、48.30、39.34、33.22 [16]