公司投资评级 - 联易融科技（9959.HK）未评级 [2] 核心观点 - 联易融科技通过AI技术驱动供应链金融智能化升级，核心业务为供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云，旨在优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程的数字化 [2] - 公司累计服务资产规模达1.3万亿元人民币，2024年上半年处理的供应链资产总量为1560亿元，同比增长14.6%，客户数量达856家，同比增长16%，客户留存率达96% [2] - 联易融服务了大量的核心企业和金融机构客户，截至2024年上半年，核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个 [2] - 联易融通过运用AI技术，特别是其自主研发的LDP-GPT大模型和AI Agent平台，全面赋能供应链金融，LDP算法在供应链审单环节对一般文件识别率达99%，复杂法律文件识别率达95%，全流程自动化程度超95% [2] - AI+供应链金融市场前景广阔，AI技术可全面赋能供应链金融，从数据采集到风险管理再到融资效率提升等多方面带来深刻变革 [2] 行业 - 联易融科技属于TMT行业 [2] 股价与市值 - 联易融科技当前股价为1.83港元，市值为41.82亿港元，已发行股本为22.85亿股，每股净资产为4.07港元 [2] 客户与合作伙伴 - 联易融的客户和合作伙伴遍布多个行业，包括建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械等 [2] AI技术应用 - 联易融的AI解决方案帮助金融机构与企业实现流程自动化、智能化，构建开放、协同的供应链金融生态圈，推动行业向智能化、个性化方向发展 [2]

投资评级 - 思摩尔国际的投资评级为买入，目标价格为13.1港元 [1] 核心观点 - 思摩尔国际发布修订股权激励计划，绩效目标锚定市值，彰显业务发展信心 [1] - 大客户英美烟草推出全新Glo Hilo设备，市场反应积极，公司有望受益于Glo Hilo市场份额提升 [1] - 自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，2024Q3营收同比增长14.1% [1] - 首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司 [1] - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1] 股权激励计划 - 公司向董事会主席、执行董事及主要股东陈志平先生有条件授出6100万份购股权，行权价为每股11.26港元 [1] - 解锁条件为2025年1月1日至2030年12月31日期间，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100% [1] 大客户新产品 - 英美烟草在塞尔维亚推出最新一代加热烟草设备Glo Hilo及其高端型号Glo Hilo Plus，重量仅为76克，比上一代轻16克 [1] - Glo Hilo Plus采用两部分设计，总重量仅92克，相较于市场主要竞争对手IQOS Iluma Prime的171克显得更加轻便 [1] - Glo Hilo的上市标志着英美烟草在下一代产品（NGP）领域的创新迈出重要一步 [1] 自有品牌业务 - 2024Q3公司实现营收32.86亿元，同比增加14.1%，环比增加16.5% [1] - 2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%；自有品牌业务实现收入11.16亿元，同比增长71.9% [1] FDA监管动态 - 美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品 [1] - 截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中99%以上的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户 [1] - 2024Q2公司在美国市场换弹式产品收入同比增长6.5%，环比增长6.1% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价69.87元 [30][260] 核心观点 - 公司国内市占率第一，商业模型形成正循环，海外布局逐步完善，未来增长可期 [50][142][260] - 公司通过全球化策略和本土化行动，产品覆盖全球超100个国家，海外业务加速放量 [20][142][132] - 公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力 [19][246] 公司布局 - 公司从经销模式转为直销模式，组建本地业务团队，海外业务逐步起量 [5][227] - 公司通过收购Aditek进入巴西市场，实现多品牌战略，补全市场缺口 [19][183] - 公司在欧洲通过学术推广和合作KOL，快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] 财务表现 - 公司2024-2026年营业收入预计为17.86/21.60/26.01亿元，归母净利润为0.71/1.05/1.50亿元 [47][257] - 公司毛利率以2020年为节点，2020年达到70%，2023年海外业务起量后毛利率逐渐下行 [5] - 公司2024H1海外案例数达5.76万例，占比38%，海外业务加速放量 [132][133] 行业分析 - 隐形矫治行业集"医疗+科技+消费"于一体，厂家需要在产品和服务流程环节拔得头筹 [46] - 2023年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据，公司市占率占据绝对优势 [46] - 预计到2025年北美隐形矫正器规模占比63%，欧洲占比24%，亚太占比10%，拉美占比2% [195] 细分市场 - 巴西市场供需双旺，公司通过收购Aditek和自有产品Angel Aligner实现多品牌战略 [19][183] - 欧洲市场成熟，公司通过学术推广和合作KOL快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] - 北美市场成熟，公司凭借产品力、服务及交付能力逐步导入患者及医生，提升品牌影响力 [19][246]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [12] 核心观点 - 公司卡位XR优势显著，智能眼镜空间广阔 [19] - 歌尔拟连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可 [19] - 公司连续发布股权激励计划，实现利益深度绑定，激励目标彰显未来发展信心 [12] - 公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长 [12] - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [12] 财务数据 - 2022年营业收入为1561百万元，2023年增长至1760百万元，2024E预计为2075百万元，2025E预计为2397百万元，2026E预计为2760百万元 [5] - 2022年归母净利润为249百万元，2023年增长至327百万元，2024E预计为418百万元，2025E预计为500百万元，2026E预计为593百万元 [5] - 2022年每股收益为0.58元/股，2023年增长至0.77元/股，2024E预计为0.98元/股，2025E预计为1.17元/股，2026E预计为1.39元/股 [5] - 2022年净资产收益率为21.70%，2023年增长至23.44%，2024E预计为24.19%，2025E预计为23.81%，2026E预计为23.70% [5] - 2022年市盈率为35.1，2023年下降至26.7，2024E预计为20.9，2025E预计为17.5，2026E预计为14.7 [5] 市场数据 - 2024年12月27日收盘价为21.75港币 [10] - 52周最高价为23.25港币，最低价为6.76港币 [10] - H股市值为92.79亿港币 [10] - 流通H股为426.60百万股 [10] - 汇率为1.0803人民币/港币 [10] 公司动态 - 康耐特拟向香港歌尔泰克配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股 [12] - 香港歌尔泰克已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股 [12] - 公司成立XR部门，并在泰国新增购置土地，用于XR镜片的生产加工 [12] - 公司拟向7位高管及148位雇员授予1193万股，授予价格为4.58元/股 [12] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [12] 行业前景 - 智能眼镜正处于蓬勃发展期，第二代Ray-Ban Meta爆品引爆市场，国内外消费电子企业、互联网大厂、AR专业玩家争相布局，赛道有望快速扩容 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 核心观点 - 报告公司自研游戏《无限大》获批移动、客户端、主机三端版号，全球预约人数超 800 万，有望为公司贡献可观流水增量 [9] - 公司自研武侠开放世界游戏《燕云十六声》于 12 月 27 日开启 PC 端公测 [9] - 公司自研英雄射击游戏《漫威争锋》上线全球市场，玩家规模突破 2000 万，Steam 在线人数峰值达到 44 万 [25] - 公司旗下独立工作室 Starry Studio 打造的超自然开放世界生存游戏《七日世界》开启 PC 端全球公测，位列 Steam 全球畅销榜 TOP 2，累计下载突破 1000 万 [25] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 293/342/390 亿元，对应 EPS 分别为 9.1/10.7/12.1 元，当前股价对应 PE 分别为 14.5/12.4/10.9 倍 [25] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 107,781 百万元，同比增长 4.2% [26] - 2024E 净利润预计为 29,290 百万元，同比下降 0.4% [26] - 2024E 毛利率预计为 61.4%，净利率预计为 27.2% [26] - 2024E ROE 预计为 19.1%，EPS 预计为 9.1 元 [26] - 2024E P/E 预计为 14.5 倍，P/B 预计为 2.7 倍 [26] 股价信息 - 当前股价为 140.20 港元，一年最高最低分别为 180.50 港元和 116.00 港元 [6] - 总市值为 4,668.05 亿港元，流通市值为 4,517.90 亿港元 [6] - 总股本为 33.30 亿股，流通港股为 32.22 亿股 [6] - 近 3 个月换手率为 15.51% [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级，预计公司2024-2026年营收分别为909.95亿元、892.19亿元、988.58亿元，归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元、71.77亿元，对应EPS为0.58元/股、0.53元/股、0.62元/股 [13] 核心观点 - 阳光财险持续推动保费结构调整，增加非车险保费占比，压缩低利润业务规模，非车险保费结构从以保证险为主向以意健险、责任险和货运险为主转型，预计综合成本率(COR)将逐年改善 [12] - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例大幅提升，股票配置比例增加，长投配置比例下降，净投资收益率企稳 [12] - 阳光人寿采取多元化的渠道策略，银保渠道贡献七成多的新单保费及五成多的新业务价值(NBV)，推动NBV实现持续正增长 [44] 公司概况 - 阳光保险成立于2007年，是中国第十家登录资本市场的内地保险公司，股权分散且呈现多元化，保费年化增速超过行业平均，人身险和财产险均衡发展 [28] - 公司股东既有国有企业也有民营企业，截至2024年6月末，阳光保险不存在实际控制人，且持股5%以上的股东较少 [38] - 2023年公司申请通过H股"全流通"计划，H股数量从2022年上市时的11.5亿股提升至34.79亿股，大幅改善流动性 [38] 人身险业务 - 阳光人寿以银保渠道为主，2020-2023年间银保期交保费均实现双位数同比增长，趸交保费则略有小幅收缩 [69] - 阳光人寿个险渠道在经历调整后重拾增长，2023年个险渠道新单保费同比增长14.7%，2024年上半年同比增长47.8% [80] - 阳光人寿新单保费占总保费约六成左右，压降趸交保费后2022-2023年新单保费占比仍在五成左右，有利于提升业务质量及缓解负债端的成本压力 [68] 财产险业务 - 阳光财险的非车险保费占比从2019年的38%提升至2023年的41%，2024年上半年达到46%，非车险保费结构从以保证险为主发展到以意健险和责任险为主 [86] - 阳光财险的综合成本率(COR)逐年改善，2024年自然灾害相关的车险赔付增加导致车险COR上升，但非车险业务占比增加及车险业务质量提升有望使COR恢复至健康水平 [109] - 阳光财险通过提升车险业务盈利能力和交叉销售应对车险保费增长放缓的影响，个人家用车业务续保率从2022年的62.5%提升至2024年上半年的64.2% [90] 投资端 - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例从2019年的36.0%增加至2024年6月末的54.4%，股票资产配置比例从2019年的8.6%增加至2024年6月末的13.4% [140] - 阳光保险2024年6月末的股票资产合计688亿，其中69%被划入FVOCI账户，31%计入FVTPL账户，债券合计2124亿，其中87%被划入FVOCI账户 [141] - 采用新准则后，2023年和2024年的净投资收益率基本保持了稳定，总投资收益率受股市影响较大，2024年上半年的综合投资收益率有较大幅度的提升 [145] 盈利预测 - 预计阳光保险2024-2026年归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元及77.77亿元，同比增速为77.53%、-7.97%及17.52% [148] - 预计阳光人寿2024-2026年净利润分别为66.11亿、57.94亿及67.2亿，同比增速为106.21%、-12.35%及15.98% [148] - 预计阳光财险2024-2026年净利润分别为6.47亿元、7.51亿元和8.97亿元，同比增速为-33.89%、16.08%和19.5% [148] 估值 - 采用分部估值的方法，阳光人寿2024年的估值为3.26港元，阳光财险为0.47港元，阳光信保为0.04港元，其他业务为0.6港元，合计4.38港元 [177] - 选取港股交易的中国平安、中国人寿、中国太保、中国太平及新华保险作为可比公司，认为0.36倍的集团PEV较为合理，对应公司2024年集团PEV，估值为4.38港元 [128]

投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级，目标价为7.63港元 [5] 核心观点 - 公司是中国领先的云服务提供商，技术、产品和服务能力持续提升，战略转向全面拥抱AI，收入结构优化已取得显著成效 [4] - 公司长期深耕云服务行业，AI驱动产品升级，提供超过150种多领域解决方案，服务500+优质客户 [1] - 公司加速AI布局，2023年成立AI研发中心，2024年Q3 AI业务收入达3.6亿元，占公有云收入的31% [3] 财务表现 - 公司2019-2021年营收从39.6亿元增长至90.6亿元，CAGR为51.3%，2022年和2023年营收分别为81.8亿元和70.5亿元，同比下降9.7%和13.9% [2] - 2023年公司毛利为8.5亿元，同比增长97.9%，毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，归母净利润为-21.76亿元，同比增长18.1% [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为77.84亿元、89.02亿元和104.05亿元，同比增长10.5%、14.4%和16.9%，归母净利润分别为-15.70亿元、-8.31亿元和-3.20亿元 [5] 业务展望 - 预计2024-2026年公有云收入同比增速分别为15.0%、20.0%和22.5%，行业云收入增速分别为3.0%、4.0%和5.0% [4] - 随着收入结构优化，公有云收入占比持续提升，预计2024-2026年毛利率分别为17.0%、21.0%和24.0% [4] - 公司与金山软件集团和小米集团续订大额框架协议，预计2025-2027年来自金山软件的云服务收入上限分别为4.69亿元、5.97亿元和7.76亿元，来自小米集团的收入上限分别为23.1亿元、31.4亿元和40.4亿元 [39] 战略合作 - 公司与珠海市政府达成合作，围绕政务AIGC智能大模型、政务AI办公、政务云上应用数智创新能力展开深入合作 [3] - 公司与信永中和签署合作协议，基于信永中和多元化专业服务解决方案和庞大优质客户群，叠加金山云在基础设施和AI技术方面的优势，实现优势互补和合作共赢 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予神威药业（2877 HK）买入评级 目标价为15 75港元 较现价9 57港元有64 5%的升幅 [1][7][22] 财务表现 - 2024年前三季度营业额为人民币28 87亿元 同比减少16 9% 其中注射液产品营业额减少26 7%至人民币10 28亿元 软胶囊产品营业额减少19 3%至人民币3 91亿元 颗粒剂产品营业额减少2 2%至人民币4 57亿元 中药配方颗粒产品营业额减少12 0%至人民币8 24亿元 其他剂型产品营业额增加2 6%至人民币1 87亿元 [6][11] - 2024年中期毛利率从75 2%微升至75 3% 销售及分销成本同比减少20 3% 进一步提升了净利润率 [6][11] - 预计2024-2026年收入分别为人民币44 13亿元 47 22亿元 51 47亿元 净利润分别为10 12亿元 10 96亿元 11 84亿元 [7][29] 产品与研发 - 公司积极布局独家中药创新药 产品管线丰富 口服药占比提升到目前的64% [7][29] - 创新药塞络通胶囊 JC胶囊已经完成III期临床试验 Q-B-Q-F浓缩丸在进行III期临床试验 [9][21] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的创新中药 预计2025年上半年开始申请生产批文 市场空间广阔 [21][26] - 中药配方颗粒位列全国中药配方颗粒上市公司前五强 目前大部分销量来自河北省和云南省的医院 占中药配方颗粒总销售额的90 4% [13] 市场与战略 - 公司加强在河北云南之外的省市开拓市场 未来有望恢复增长 [6] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元 后续将根据市场发展情况进行产能扩充规划 [29] - 公司计划加强省际联盟省份市场拓展资源配备 全力发展北京 天津 安徽 山东的医院及全国基层市场 [29] 行业环境 - 营收下降的主要原因是疫情后市场需求回归常态 去年同期因疫情导致的高基数效应以及中药品种纳入集采的影响 [6][11] - 在医药行业集采降价背景下 公司将通过不断有新的产品线如独家创新药塞络通胶囊 JC胶囊及强大的商业化团队及高效的管理团队 推动业绩恢复增长 [6][11]

投资评级与核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级，合理价值为12.03港元/股 [2] - 核心观点认为思摩尔国际业务底部回暖，未来成长空间大，管理层信心通过购股权计划彰显 [2] - 报告预测2025年公司估值为35倍PE，参考历史高景气阶段的估值水平 [2] 公司现状与市场表现 - 思摩尔国际总股本为6179.67百万股，总市值为69583百万港元 [3] - 近3个月股价下跌12.71%，但近6个月上涨27.51% [3] - 30日日均成交量为11.66百万股，成交额为128.81百万港元 [3] 行业与市场分析 - 全球雾化烟市场保持稳定，美国雾化烟市场占烟草市场的7.8%，未来预计CAGR为16% [193] - 美国一次性电子烟份额从2020年的25%升至2022年的52%，非烟草非薄荷口味占80% [194] - 截至2024年3月，FDA授权的34种产品仅占美国实体零售店总销售额的13.7% [195] 公司业务与产品 - 思摩尔国际与英美烟草合作，推出高端加热烟草平台glo Hilo，目标与IQOS形成直接竞争 [61] - 公司保持高研发投入，2023年研发费用为15亿元，研发费用率为12%，累计申请专利7695件 [66] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.68亿元、160.30亿元、206.62亿元，年增长率分别为9.0%、31.7%、28.9% [70] 未来展望与盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.49亿元、19.54亿元、28.14亿元，年增长率分别为-18.0%、44.9%、44.0% [73] - 公司毛利率预计将从2024年的38.7%提升至2026年的41.8%，主要受益于产品结构优化 [100] - 未来美国市场执法趋严，合规产品有望回暖，欧洲市场合规开放式电子烟逐步替代非法一次性产品 [132]

投资评级 - 思摩尔国际 (6969.HK) 投资评级为买入 股价相对强于基准 15% 以上 [5] 核心观点 - 思摩尔国际通过股权激励计划 向董事会主席陈志平授出 6100 万购股权 行权价为 11.26 港元 业绩目标为 2025 年初至 2030 年末 公司市值若达 3000/4000/5000 亿港元 购股权可分别归属 30%/60%/100% [5] - 公司拟向 12 名员工授予 226 万购股权 行权价为 12 月 27 日收盘价 11.26 港元 根据绩效评估 承授人可在 2025 年 12 月 27 日至 2029 年 4 月 30 日分批获得购股权归属 [5] - 公司拟向 9 名员工授出 141.6 万股股票奖励 根据绩效评定 归属期为 2025 年 12 月 27 日至 2029 年 4 月 30 日 [5] 经营状况 - 思摩尔国际自主品牌通过全新数字化运营赋能 连续推出爆品 2024 年上半年同比增幅高达 71.9% 预计全年延续稳健增长 [5] - 封闭式换弹产品方面 美国 FDA 持续加强执法 合规市场稳步复苏 核心客户 VUSE 拳头产品 Alto 烟草口味 PMTA 过审 Njoy 薄荷醇过审 预计公司全美份额持续提升 2025 年增长有望提速 [5] - 一次性小烟产品受制于欧洲监管加强 2024 年上半年收入同比 -18.9% 预计下半年表现平稳 [5] 行业前景 - 2023 年 HNB 烟具市场达 21.3 亿美元 同比 +13.7% 销量达 4100 万个 同比 +18.4% 2019-2023 年销售/销量 CAGR 分别为 15%/23% 2023-2028 年 CAGR 预计为 13%/10% [5] - 英美烟草 2024 年推出新品 HILO 并已在塞尔维亚发售 思摩尔国际作为英美烟草深度合作伙伴 HNB 领域积累深厚 有望为 Glo Hilo 提供一体化产品解决方案 未来有望贡献重要增量 [5] 研发成果 - 思摩尔国际在雾化底层研究、医疗、美容、HNB 等领域持续加大研发投入 2024 年上半年研发费用率达 15% [5] - 公司在 HNB、美容、医疗等领域研发成果商业化逐步落地 中期伴随业绩释放 费用率有望逐步下降 [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年思摩尔国际归母净利润分别为 13.4、15.6、25.5 亿元 对应 PE 分别为 48.8X、41.9X、25.6X [5] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 118.8 亿元、130.76 亿元、166.06 亿元 同比增长率分别为 6.38%、10.06%、27.00% [14][16] - 2024-2026 年归属母公司净利润预计分别为 13.42 亿元、15.62 亿元、25.51 亿元 同比增长率分别为 -18.44%、16.39%、63.32% [14][16]