基金募集与LP结构 - 朝希资本二期人民币主基金首关签约规模达7亿元，延续一期超9亿元的募集规模，显示管理规模与能力稳步提升[1] - 本期基金LP结构保持高度产业化与市场化特征，产业LP占比近60%，其余由市场头部母基金、国资平台及金融机构构成，老LP复投比例约50%[1] - 基石投资人苏州基金继续加码，新增中方财团、东吴创投、中信建投资本等投资平台，产业LP包括迈为股份、阿特斯、正泰电器等上市公司及海辰储能等集团[1] 投资策略与布局 - 二期基金聚焦能源与科技赛道，沿新型材料、高端装备、终端产品、创新服务及应用场景全产业链布局，培育技术创新实力强的未来龙头企业[1] - 投资方法论结合能源与科技双重视角，以市场需求为原点，结合突破性技术及产业化拐点前瞻布局，重点投资企业高增长与确定性增长阶段[2] - 退出策略不依赖IPO单一路径，发挥产业资本议价优势，一期主基金已全部投出，二期储备数十个项目并即将完成多笔投资[2] 公司发展历程与生态成果 - 自2015年成立以来累计资产管理规模达70亿元，布局超40家产业链企业，培育5家独角兽、12家准独角兽及27家"专精特新"/高新技术企业[3] - 生态企业涵盖细分赛道龙头，如海辰储能、正泰新能、麦田能源、拉普拉斯（688726 SH）、双元科技（688623 SH）等[3] - 构建金字塔产业生态：底层为产业集团LP及合作伙伴，上层为被投企业，成立产业支持中心整合资源强化生态协同[4][5] 行业趋势与认知 - 全球零碳共识推动能源转型，能源与科技相互催化，AI、空天等颠覆性产业为能源领域带来新机遇[2] - 能源与科技交叉创新影响现代科技范式，电力电子等产业发展催生更多科技应用场景[2]

公司表现 - 6月3日收盘价39.69元，上涨1.64%，总市值160.87亿元，滚动市盈率19.94倍 [1] - 2025年一季报营业收入14.51亿元，同比增长36.48%，净利润2.52亿元，同比增长44.36%，销售毛利率32.41% [1] - 118家机构持仓，全部为基金，合计持股76.94万股，持股市值0.34亿元 [1] - 主营业务为光伏电池片制造设备研发生产销售，主要产品包括硼扩散、磷扩散、LPCVD、PECVD等设备 [1] - 硼扩散设备获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 行业对比 - 光伏设备行业平均市盈率27.91倍，中值25.49倍，公司市盈率19.94倍，排名第52位 [1] - 公司市净率4.23倍，高于行业平均2.56倍和中值1.98倍 [2] - 行业平均总市值146.10亿元，中值70.14亿元，公司总市值160.87亿元 [2] - 同行业可比公司中，晶科能源总市值511.27亿元最高，*ST天龙10.85亿元最低 [2]

光伏行业整体表现 - 光伏行业处于阶段性阵痛期，产业链上多数企业处于亏损态势，营收规模排名前十的光伏企业中七成上市公司营收下滑，四成企业亏损 [1] - 隆基绿能2024年亏损86亿元，扣非后净利润亏损87亿元，同比暴跌超180%，为近十年来首次年度亏损 [1][2] - 行业产能阶段性过剩，供需失衡矛盾突出，处于产能出清和快速技术迭代周期中 [2] 隆基绿能财务表现 - 2024年隆基绿能营收825.82亿元，同比下滑36.23%，毛利率仅为7.44%，同比减少超10个百分点 [4][5] - 硅片及硅棒业务毛利率为-14.31%，同比减少30.19个百分点，组件及电池业务毛利率6.27%，同比减少12.11个百分点 [4][5] - 2025年一季度净利润亏损超14亿元，扣非后净利润亏损近20亿元，但同比亏损幅度有所收窄 [7] 其他光伏企业表现 - 天合光能2024年营收802.82亿元，同比下滑29.21%，亏损34.43亿元，同比下滑162.3% [2] - 晶澳科技2024年营收701.21亿元，同比下滑14.02%，亏损46.56亿元，同比下滑166.14% [2] - 阳光电源2024年营收778.56亿元，同比增长7.76%，净利润110.36亿元，同比增长16.92%，毛利率29.94% [2] 光伏设备商表现 - 光伏设备商（"卖铲人"）表现相对较好，统计的10家上市公司全部实现盈利 [8] - 捷佳伟创2024年营收188.87亿元，同比增长116.26%，净利润27.64亿元，同比增长69.18%，毛利率26.46% [8][9] - 拉普拉斯2024年营收57.28亿元，同比增长93.12%，净利润7.29亿元，同比增长77.53% [9] 行业未来展望 - 行业高管表示，掌握核心技术和拥有更强成本管控能力的企业有望在调整周期后率先复苏 [1] - 光伏设备商认为，行业装机需求增长和技术迭代将持续带来市场机会，TOPCon、XBC等新技术设备需求旺盛 [10] - 业内普遍预期，经历此轮出清后，拥有核心技术储备的企业将更具韧性 [12]

公司股价与估值 - 5月29日收盘价40元，上涨1.65%，总市值162.13亿元 [1] - 滚动市盈率20.10倍，静态市盈率22.23倍，市净率4.27倍 [1][2] - 行业平均市盈率28.31倍，中值26.03倍，公司估值低于行业平均水平 [1][2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数11862户，较上次减少145户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为光伏电池片制造设备研发生产销售 [1] - 主要产品包括硼扩散、磷扩散、氧化退火设备、LPCVD、PECVD、ALD、EPD设备 [1] - 硼扩散设备获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入14.51亿元，同比增长36.48% [1] - 净利润2.52亿元，同比增长44.36% [1] - 销售毛利率32.41% [1] 行业对比 - 光伏设备行业平均总市值148.86亿元，中值71.34亿元 [2] - 行业平均市净率2.61倍，中值2.03倍 [2] - 公司市净率4.27倍高于行业平均水平 [2]

公司股价与估值 - 5月27日收盘价为39.41元，下跌2.38% [1] - 滚动市盈率PE为19.80倍，总市值159.74亿元 [1] - 静态市盈率PE为21.90倍，市净率4.20倍 [2] 行业对比 - 光伏设备行业平均市盈率28.32倍，中值26.56倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第52位 [1] - 行业平均市净率2.60倍，中值2.01倍 [2] 机构持仓 - 截至2025年一季报，共有118家基金持仓 [1] - 合计持股76.94万股，持股市值0.34亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为光伏电池片制造设备研发、生产与销售 [1] - 主要产品包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备等 [1] - 拥有LPCVD、PECVD、ALD、EPD等设备产品线 [1] 公司荣誉 - 硼扩散设备荣获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入14.51亿元，同比增长36.48% [1] - 净利润2.52亿元，同比增长44.36% [1] - 销售毛利率32.41% [1] 同业对比 - 航天机电总市值95.66亿元，PE为负值 [2] - 固德威总市值94.27亿元，PE为负值 [2] - 晶科能源总市值520.27亿元，PE为负值 [2]

供给侧改革与行业复苏 - 光伏行业经历2020-2023年大周期调整后，目前主链全行业处于亏现金流状态，部分二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部 [1] - 2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润修复短期看价格，长期看需求 [1] - 自2024年10月18日协会发布"反内卷"倡议后，自律联盟、配额减产、新产能投产限制等措施逐步推行，未来或出台渐进式政策控制产能无序增长并扩大需求，目标使行业回归合理盈利水平 [1] - 2025年政策核心是引导行业从"规模扩张"转向"质量优先"，通过供需两端推动高质量发展，加速行业出清 [1] 欧洲工商储市场与逆变器需求 - 2024年欧洲工商储装机2.7GWh，占欧洲总储能装机12%，预计2025年达5.4GWh（同比+100%），2028年达19.5GWh（2024-2028年CAGR 64%） [2] - 欧洲工商储安装费用显著高于国内，若费用降低将进一步刺激需求，逆变器旺季需求有望放量 [2] 技术变革与铜浆导入 - 当前新技术包括BC/HJT/铜浆料/叠栅，其中爱旭股份和隆基绿能引领的BC技术2025Q1已规模出货 [3] - 银浆占电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂攻关重点，纯铜浆料最快有望下半年导入，其加工费和用量均高于现有银浆，可能加速BC/HJT技术迭代 [3] 石英砂国产替代进展 - 光伏产业链国产化水平高，但4N8级以上石英砂仍依赖进口 [4] - 2025年4月10日高纯石英矿被列为我国第174号新矿种，河南东秦岭、新疆阿勒泰发现类似美国的高纯石英资源，国产替代将加速 [4] 投资建议与标的 - 工商储放量推荐关注逆变器环节（阳光电源、德业股份等） [5] - 技术变革推荐关注BC/HJT/贱金属化进展（隆基绿能、通威股份等） [5] - 国产替代建议关注石英股份 [5] - 海外电池产能缺口推荐钧达股份等 [5] - 主链及辅材龙头推荐通威股份、晶科能源等 [5]

行业概况 - 2024年光伏行业在政策严控低效产能和技术迭代推动下逐步实现产能出清与技术跃迁，行业从"低价内卷"转向"技术竞合" [1] - Wind光伏概念板块95家A股上市公司中33家实现营收增长，大部分企业经历营收下滑和净利润下降，净利润前十名中仅两家组件企业入围 [1] - 全球光伏装机需求稳健增长，26家光伏企业营收破百亿，其中特变电工、晶科能源、通威股份营收超900亿元，隆基绿能、天合光能超800亿元 [2] 产业链利润分化 - 光伏逆变器、设备及辅材厂商成为最大赢家，阳光电源归母净利润110.36亿元（同比+16.9%），拉普拉斯上市首年净利润7.29亿元，捷佳伟创、晶盛机电净利润均超20亿元 [3] - 组件环节普遍亏损，全球出货前四的组件企业中仅晶科能源净利润0.99亿元，隆基绿能、天合光能、晶澳科技不同程度亏损 [3] - 海外市场成为盈利避风港，晶科能源海外销售额贡献68.6%，组件出货占比57.8%；阿特斯海外营收占比近80%，境外毛利率19.55%（同比+2.14个百分点） [3] 技术迭代趋势 - TOPCon技术占据80%以上产能份额，未来3年市占率将超75%，BC与钙钛矿技术未来5年加速产业化 [4] - 晶科能源N型TOPCon组件出货81.29吉瓦（占总出货88%），电池量产效率26.7%，钙钛矿叠层电池实验室效率达34.22%，计划2025年形成40~50吉瓦TOPCon产能 [4] - 隆基绿能押注BC技术，HPBC2.0量产良率97%，组件效率24.8%，2024年BC产品出货超17吉瓦，拥有400余项BC专利 [5] 企业多元化布局 - 阿特斯大储业务出货6.5吉瓦时（同比+500%），贡献超20%营收；天合光能研发210尺寸800瓦+钙钛矿叠层组件 [5] - 阳光电源储能系统营收249.59亿元（同比+40.21%），研发投入占比提升至4.06% [5][7] - 行业趋势显示单纯组件制造价值空间压缩，系统集成与多技术耦合成为破局关键 [5] 政策与产能调整 - 工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》将多晶硅项目最低资本金比例提至30%，严控能耗指标 [6] - 十大光伏玻璃厂商集体封炉减产，部分企业关停低效产能，存货规模缩减 [6] - TrendForce预测2025年二季度组件价格或止跌反弹，政策刺激下3-4月需求或现小高峰 [6] 龙头企业战略 - 晶科能源计划2025年完成40%以上产能升级改造 [7] - 隆基绿能加速BC产能替换，2025年底BC一/二代合计产能目标70吉瓦 [7] - 朱雀基金认为光伏行业连续两年调整后或迎来曙光，落后产能减值接近尾声 [7]

公司财务表现 - 5月23日收盘价39 59元 下跌1 59% 滚动市盈率19 89倍 总市值160 47亿元 [1] - 2025年一季报营业收入14 51亿元 同比增长36 48% 净利润2 52亿元 同比增长44 36% 销售毛利率32 41% [1] - 机构持仓方面 118家基金合计持股76 94万股 持股市值0 34亿元 [1] 行业对比 - 光伏设备行业平均市盈率28 54倍 中值26 59倍 公司市盈率19 89倍 排名第52位 [1] - 公司市净率4 22倍 高于行业平均2 62倍和中值1 99倍 [2] - 总市值160 47亿元 高于行业平均值149 73亿元和中值71 51亿元 [2] 主营业务与产品 - 主营业务为光伏电池片制造设备 包括热制程 镀膜及配套自动化设备 [1] - 主要产品涵盖硼扩散 磷扩散 氧化退火设备 LPCVD PECVD ALD EPD等设备 [1] - 硼扩散设备获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 同行企业数据 - 同行企业中晶科能源市值最高达531 28亿元 市盈率-21 54倍 [2] - 协鑫集成市净率最高达6 05倍 *ST天龙市净率为负值-109 96倍 [2] - 琏升科技市净率11 84倍 华民股份8 92倍 均显著高于行业水平 [2]

光伏产业链价格调整 - 光伏产业链价格已充分调整，供应侧优化有望带动价格企稳 [1] - 本周光伏产业链价格继续下跌，部分产品跌破现金成本，部分厂家无法交付，激进厂家调整策略 [2] - 致密料均价37元/kg，环比下降2元/kg N型182硅片均价0.95元/片，环比下降0.05元/片 N型210硅片均价1.30元/片，环比下降0.08元/片 [4] - TOPCon（182）电池片均价0.26元/W，环比下降0.005元/W 双玻182 TOPCon组件均价0.68元/W，环比下降0.01元/W [4] 光伏板块市场表现 - 光伏板块最近一周涨跌幅1.83%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，涨幅排名靠前 [3] - 光伏板块TTM整体法估值16.98倍，处于SW行业分类中等靠后水平 相对沪深300估值溢价1.43倍，处于历史偏低水平 [3] - 光伏板块市盈率自21年底持续下降，目前处于18年底估值水平 [3] 投资机会与推荐标的 - 集中式和海外市场需求有望边际上升，内外部积极因素累积，当前位置值得关注 [2] - 推荐标的包括新技术（隆基绿能、爱旭股份等）、辅材（中信博、福莱特等）、一体化（晶科能源、晶澳科技等）、专业化（通威股份、协鑫科技等）、逆变器（阳光电源、固德威等） [2] 全球组件价格动态 - 中国集中式组件均价0.67元/W，分布式0.68元/W，环比均下降0.01元/W [4] - 印度本土TOPCon组件均价0.15美元/W，环比持平 美国本土组件均价0.30美元/W，TOPCon组件0.27美元/W，环比持平 [4] - 欧洲TOPCon组件均价0.088美元/W，环比持平 [4]

分红方案 - 每股派发现金红利0.37元（含税）以总股本405,326,189股为基数共计派发现金红利149,970,689.93元 [1][2] - 股权登记日、除权（息）日及现金红利发放日具体日期未在公告中明确列出需后续关注 [1][3] - 现金红利通过中国结算上海分公司资金清算系统向股权登记日收市后登记在册的股东派发已办理指定交易的投资者可在发放日领取 [1][4] 股东红利发放安排 - 公司股东林佳继、厦门秋石一号投资管理合伙企业等特定股东的现金红利由公司自行发放不通过中国结算上海分公司 [2] - 其他股东现金红利委托中国结算上海分公司派发未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管待办理指定交易后再行派发 [1][4] 税收处理政策 - 持有无限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税持股1年以内（含1年）转让时按持股期限扣税实际税负1个月内20% 1个月至1年10% [3] - 持有有限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金解禁前股息红利暂减按50%计入应纳税所得额适用20%税率税后每股0.333元 [4] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税税后每股0.333元 [4] - 香港投资者通过"沪股通"持有按10%税率代扣所得税税后每股0.333元 [5] - 其他法人股东及机构投资者不代扣代缴企业所得税自行缴纳所得税税前每股0.37元 [5]