电力设备 - AIDC配套情绪持续走强，新技术和想象空间大的方向获得估值溢价 [2] - 高压设备下半年放量，雅下项目配套延长高压设备景气周期 [2] - 电力变压器出口增速强劲，2025年上半年增速超过40% [2] - 出口、高压设备和网外抢装对上半年业绩产生积极影响 [2] 锂电 - 旺季来临和储能需求超预期推动锂电机会 [4] - 锂电环节处于基本面较好的成长洼地，是创业板权重股 [4] - 看好业绩稳定的低估值龙头公司和6F率先涨价的弹性标的 [4] 光伏 - 《价格法》支撑光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑 [8] - 9月起硅料限产限销，产出预计环比持平，销量端也将限制 [8] - 行业成本对价格支撑力较强，三季度硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄 [8] - 硅料价格最新为4.60万元/吨，周涨4.5%，月涨4.5%，三月涨27.8%，年涨16.5% [12] - N型硅片-182最新1.25元/片，周涨4.2%，月涨4.2%，三月涨31.6%，年涨15.7% [12] - TOPCon电池片-182价格0.29元/W，近三月涨14.0% [12] - TOPCon双玻组件-182价格0.69元/W，近三月涨1.5%，年跌10.4% [12] - HJT双玻组件-210价格0.83元/W，近三月跌1.2%，年跌7.8% [12] - 欧洲TOPCon组件价格0.09美元/W，年跌15.0% [12] 储能 - 二季度储能环节业绩较强的公司预计维持强势 [12] - 部分省份容量电价政策出台，136号文公布后新能源长期入市利好国内需求 [12] - 海外市场欧洲、澳洲、亚洲需求高增，行业维持高景气 [12] 风电 - 风机环节毛利率是核心矛盾，大部分主机企业盈利进入修复通道 [13] - 2024年11月至今风机价格上涨5-10%，涨价订单大部分在2026年交付 [13] - 预期2026年主机企业毛利率将更明显改善 [13] - 零部件企业二季度业绩同环比明显增长，验证行业高景气度 [13] - 海风方面，江苏大丰项目推进顺利，二季度业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长 [13] 氢能 - 北美SOFC龙头股价演绎1GW产值向2GW切换，核心动力是2026年流动订单超过1GW且能见度高 [15] - 当前位置仍有50%以上上行空间 [15] - 长期SOFC降本将体现度电成本经济性优势，渗透率突破20%甚至30%至4-6GW装机，股价具备1-2倍空间 [15] 机器人 - 半年报密集披露期，人形机器人板块热度消退 [15] - 海外关注头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，三代定型预计2026年上半年逐步开始 [15] - 国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计2025年底开始能看到 [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1][2][3][4] 报告核心观点 - 新能源行业研究重点在于供需关系 需求端由政策驱动和产业降本经济性驱动 供给端由产能周期变化和技术进步影响 [7] - 光伏行业经历周期性演变 从蛰伏期到平稳期 周期性减弱而成长性加强 [9] - 全球光伏需求增长驱动力从欧洲主导转向中国引领 最终形成多点开花的百花齐放格局 [14] - 平价时代和碳中和时代使行业需求与价格传导逻辑发生变化 价格波动幅度更加平稳 [20] - 光伏产业链已处于周期底部 反内卷政策有望加快行业底部修复节奏 [35] - N型技术成为主要发展方向 TOPCon市场占比达71.1% xBC技术可能成为新方向 [40][44] 01 新能源行业的供需矛盾与周期性 - 需求端核心驱动要素包括政策驱动（补贴政策、碳中和政策）和经济性驱动（成本下降） [7][8] - 供给端核心驱动要素包括行业产能周期变化和技术创新影响竞争格局 [7][8] - 行业发展周期分为蛰伏期、快速成长期、疯狂扩产期、整合期、复苏期和平稳期 最终行业摆脱政策影响进入自发成长期 [9] 02 光伏行业复盘与回顾 - 全球光伏需求增长分为三阶段：2006-2012年欧洲主导 2013-2017年中国成为最大市场 2018年后形成多点开花格局 [14] - 中国光伏上网电价持续下降：从2011年1.15元/kWh降至2021年按当地燃煤基准价执行 [17][19] - 2024年中国光伏新增装机277.57GW（集中式159.39GW 分布式118.18GW）预计2025年达300GW [23][25] - 全球光伏渗透率仍较低（2024年约6.57%）预计2025年全球新增装机610GW [27][29] 03 光伏供给侧产能周期与新技术 - 光伏产业链分为上游多晶硅料、中游硅片-电池-组件、辅材及终端电站 [32][33] - 行业处于周期底部：52家光伏企业2024年面临严重亏损 产业链价格底部徘徊 [35][36][38] - N型技术占比提升：2024年TOPCon占71.1% PERC降至20.5% HJT占3.3% xBC占5.0% [40] - xBC技术在量产效率和美观性具优势 若工艺成熟可能成为新方向 [44]

业务调整 - 公司终止扬州年产10GW高效光伏组件及研发中心项目 固定资产投资原计划约10亿元[1][4] - 公司终止江山高效光伏电池片及大尺寸硅片切片项目 需支付1500万元赔偿款[9] - 子公司扬州棒杰新能源科技有限公司3月起临时停产 未披露复工消息[7] 行业环境变化 - 光伏行业市场环境发生巨变 继续实施项目将带来更大经济损失[4] - 电池片项目产能2024年上半年开始下滑[7] 管理层变动 - 控股股东由陶建伟变更为上海启烁睿行企业管理合伙企业 实际控制人变更为黄荣耀[11] - 董事长陈剑嵩、总经理等核心管理层集体辞职 选举曹远刚为新董事长 贺琦为副董事长 聘任夏金强为总经理[12] - 新管理层成员曹远刚、贺琦、夏金强均具备金融投资领域从业经历[13] 子公司运营状况 - 扬州棒杰曾高薪从晶澳等友商挖人 技术类员工月薪达13000元 较同行高出约5000元[7] - 扬州棒杰因拖欠体检费用被债权人江苏普惠健康体检有限公司申请破产重整[7][8] - 扬州棒杰无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力[7] 股价表现 - 公司股价年内上涨超30% 8月22日报收4.92元[1] - 股价较2022年12月项目官宣时12.67元的高点下跌超60%[1] 公司背景 - 公司始建于1993年 2011年12月在深交所上市 为义乌市首批上市本土企业[4] - 公司定位为全球无缝服装产品ODM/OEM核心制造商和供应商 是中国无缝服装行业领导者[4]

公司战略调整 - 棒杰股份拟终止扬州年产10GW高效光伏组件及研发中心项目 相关议案已通过董事会审议 需等待股东大会审议[1] - 公司一个月前曾公告终止江山高效光伏电池片及大尺寸硅片切片项目[1][4] 项目投资细节 - 扬州组件项目始于2023年7月 原计划固定资产投资约10亿元 一期建设4GW高效光伏组件 后续产能及研发中心择机启动[3] - 电池片项目于2022年12月签署 计划投资建设年产10GW高效TOPCon电池片项目 由扬州棒杰新能源科技有限公司实施[5] 行业环境变化 - 光伏行业市场环境发生巨变 继续实施项目将增加投资风险与不确定性 预计带来更大经济损失[4] - 扬州棒杰电池片项目自2024年上半年产能开始下滑 今年3月起已临时停产 截至目前未披露复工消息[5][6] 协议终止影响 - 江山项目终止需向浙江江山经济开发区支付损失赔偿款1500万元 应于10月10日前支付 逾期按日万分之五支付违约金[4] - 扬州组件项目终止协议不涉及其他协议 但公司需就与扬州经开区管委会签署的其他协议尽快拿出处理方案[5]

行业格局变化 - 电池环节龙头企业排名出现微调 英发睿能从第四位跃升至第三位 与捷泰科技互换位置 通威股份继续稳居电池榜首 爱旭股份保持第五名 [1] - 组件环节变化更为明显 晶科能源维持第一 隆基绿能仍居第二 晶澳科技与天合光能并列第三 一道新能与阿特斯并列第七 [1] - 前五大电池片供货商全球总出货量约87.8GW 同比增长12.5% [3] 技术路线演进 - TOPCon电池片上半年出货占比达88.3% 成为最普及技术路线 [2] - PERC电池片出货占比约为11.2% BC电池片出货占比不足1% [2] - 210RN尺寸在TOPCon电池片中出货占比达31.4% 较去年同期8%快速提升 [2] - 英发睿能二季度开始推进BC电池片出货 成为全球第一家外销BC电池片的专业电池厂 [2] 市场表现与产能分布 - 全球前十大组件供货商总出货量约247.9GW 同比增长10% [3] - 上半年中国组件产量310GW 同比增长14.4% 前十大厂商产量占比约80% [3] - 通威股份与一道新能上半年出货量同比增幅达30-40% [3] - 爱旭股份成为上半年唯一实现全BC组件出货的企业 [3] - 横店东磁上半年海外出货占比逼近60% [3] - 前十大组件供货商中国地区出货占比约58% 海外市场占比约42% [3]

光伏电池片出货排名 - 2025年上半年电池片TOP5排名中，通威股份仍位居榜首，中润光能保持第二，英发睿能从第四升至第三，捷泰科技下降一位至第四，爱旭股份仍为第五 [1][2] - 前五大电池片供货商全球总出货量约87.8 GW，同比增长12.5% [2] - 英发睿能N型电池片出货量达全球前二，并于二季度开始推进BC电池片出货，成为全球第一家外销BC电池片的专业电池厂 [2] - TOPCon电池片出货占比达88.3%，PERC电池片占比11.2%，BC电池片占比不足1% [3] - 210RN尺寸TOPCon电池片出货占比达31.4%，较去年同期8%显著提升 [3] 光伏组件出货排名 - 2025年上半年组件排名中，晶科能源保持第一，隆基绿能仍居第二，晶澳科技与天合光能并列第三，通威股份和正泰新能分列五、六位 [5][6] - 一道新能上升幅度最大，与阿特斯并列第七，2024年位列第九 [6] - 前十大组件供货商总出货量约247.9 GW，同比增长10% [7] - 前十大组件厂商产量占行业总量约80% [9] - 通威股份与一道新能出货量同比增幅达30-40% [10] - 横店东磁海外出货占比近60%，爱旭股份成为唯一实现全BC组件出货的企业 [10] 行业技术趋势 - TOPCon组件成为前十大供货商主力产品，出货占比超94% [11] - 多数电池厂已将小尺寸产线转为生产210RN尺寸 [3] - 行业正经历"反内卷"变革，企业更关注盈利而非市占率 [12][13] - 2024年31家A股上市光伏企业整体净亏损574.7亿元，2025年一季度亏损125.8亿元 [12] 企业经营表现 - 横店东磁上半年归母净利润9.6亿-10.5亿元，同比增长49.6%-63.6% [11] - 爱旭股份同比减亏至2.38亿元，二季度实现净利润0.63亿元 [11] - 全球前十组件供货商均为一体化企业，面临较大固定成本压力 [15] - 拥有充裕现金储备与健康资产负债率的企业在行业下行期更具优势 [15]

电池片行业出货量及厂商排名 - 2025年上半年全球前五大电池片供货商总出货量约87.8GW，同比增长12.5% [1] - 前五名厂商分别为通威股份、中润光能、英发睿能、捷泰科技和爱旭股份，其中英发睿能与捷泰科技排名互换 [1] - 中润光能中国基地持续出货PERC电池片，同时推进技术升级，老挝基地成为重要输美路径 [1] - 英发睿能N型电池片出货量全球前二，二季度开始外销BC电池片，成为全球首家专业BC电池厂 [1] - 爱旭股份BC电池主要用于自家组件未纳入统计，PERC电池仍占其出货量70% [1] 电池片技术路线分布 - TOPCon电池片出货占比达88.3%，PERC占比11.2%，BC电池片不足1% [2] - TOPCon电池片中210RN尺寸出货占比达31.4%，较去年同期8%显著提升 [2] - 国内多数电池厂已将小尺寸产线转为生产210RN以跟进市场趋势 [2] 电池片市场价格动态 - 3月受抢装潮影响TOPCon电池片价格回升至0.3元/W以上 [2] - 7月初电池片价格跌至历史低点0.23-0.24元/W，接近企业现金成本 [2] 行业政策与未来展望 - 反内卷政策出台有望引导光伏行业走出供过于求困境 [3] - 政策有助于缓解电池片企业亏损压力，推动营运结构改善 [3] - 光伏产业处于变革前夕，需强化品牌竞争力并适应全球政经局势 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速，未来随着行业自律推进以及供给侧政策落地，行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，目前光伏行业价格、盈利和板块估值均处低位，供给侧政策修复预期下板块有望反弹[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速 - 6月29日人民日报文章提及光伏行业内卷现状，指出需破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争等举措；7月3日工信部召开光伏企业座谈会，落实会议决策部署，综合治理光伏行业问题，推动行业健康可持续发展[1][11] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨2.82%，电力设备行业指数上涨1.99%，涨跌幅前三行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%），后三行业为美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为光伏设备（+5.76%）、电池（+1.63%）、电网设备（+0.82%），后三为其他电源设备Ⅱ（-0.01%）、电机Ⅱ（-0.25%）、风电设备（-0.86%）[13][14] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为亚玛顿（+34.87%）、长城电工（+34.49%）、吉鑫科技（+31.55%）、亿晶光电（+26.83%）、大全能源（+22.18%），跌幅前五公司为经纬辉开（-7.23%）、科泰电源（-7.26%）、鑫铂股份（-7.98%）、金龙羽（-9.22%）、青岛中程（-70.93%）；本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为Sunrun（+41.32%）、Solaredge（+39.09%）、大全新能源（+25.45%），后三为阿特斯太阳能（+10.5%）、Enphase（+4.13%）、瑞能新能源（+3.8%）[18][22] （三）行业PE估值 - 截至7月4日，行业PE（TTM）排名前三行业为国防军工、计算机、电子，分别为63x、52x、45x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、9x、7x，电力设备PE（TTM）为26x；电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为48x、40x、33x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为26x、24x、18x[25][27] （四）行业PE估值分位数 - 2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至7月4日，电力设备PE为26x，估值分位数为+25.2%，分位数排名前三行业为房地产（98.6%）、银行（94.9%）、汽车（83.9%），后三为家用电器（16.5%）、农林牧渔（5.5%）、食品饮料（3.7%）；电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备（98.8%）、其他电源设备Ⅱ（77.7%）、电机Ⅱ（73.1%），后三为电网设备（35.7%）、电池（19.3%）、光伏设备（13.8%）[28][29] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价35.0/34.0元/kg，环比持平；硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.88/1.01/1.20元/片，环比-2.2%/-1.9%/-4%；电池片：182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.230/0.245/0.245元/W，环比-2.1%/-5.8%/-2.0%；组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平，210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平，182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价0.270/0.085美元/W，环比持平[3][37][38] （2）辅材环节 - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报18 - 19元/m²，环比-2.6%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报10.25 - 11.25元/m²，环比-2.3%；胶膜：透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比持平，白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比持平，POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[4][43]

评估项目概况 - 评估对象为江西百达新能源有限公司年产3GW TOPCon电池片生产线资产组，涉及可回收价值评估 [4][5] - 评估基准日为2024年12月31日，评估结论使用有效期至2025年12月30日 [4][5] - 委托方为浙江百达精工股份有限公司，产权持有人为其子公司江西百达新能源有限公司 [5][7] 评估技术细节 - 采用收益法进行评估，计算资产组预计未来现金流量的现值作为可回收价值 [10][11] - 收益期确定为8年（至2032年），预测期现金流包含营业收入、营业成本、期间费用等要素 [11][12] - 折现率采用风险累加法计算，包含无风险报酬率（基于国债收益率）和风险报酬率（综合打分确定） [13] 资产组经营现状 - 生产线自建成后仅进行调试和试生产，因行业产能过剩、价格竞争激烈未大规模投产 [7][22] - 截至评估基准日账面价值6.15亿元，其中在建工程（安装工程）5.72亿元，无形资产（技术服务费）0.43亿元 [4][22] - 评估减值1355万元，减值率2.2%，最终可回收价值确定为6.014亿元 [5][15] 行业背景 - 公司主营TOPCon电池片研发生产，属于光伏设备及元器件制造业（行业代码C3825） [47] - 行业受国家能源局、发改委等部门监管，政策支持包括《可再生能源法》《能源发展战略行动计划》等 [48][50] - 2024年国内光伏行业面临产能扩张过快、价格内卷严重的竞争环境 [7][22] 区域经济环境 - 公司位于江西九江市，2024年当地GDP增速3.8%，新能源产业链规上工业增加值增长10.4% [42][44] - 九江市定位为长江中游区域中心港口城市，具备"三江之口、七省通衢"的交通优势 [42]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池供给阶段性过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降有望带动成本及售价下降、刺激需求，5C快充推进改善里程焦虑，复合集流体等新技术临近量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注磷酸锰铁锂、复合集流体等的0 - 1过程，建议关注宁德时代等多家企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，AI等新兴产业用电需求增加、新能源发展带来消纳压力，带动电力设备需求和电网配套建设，建议关注思源电气等企业；储能25年有望高增，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有丰富收益模式，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季有望反弹，分别给出大储、工商业储能、户储的投资标的建议 [2][3] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站需求旺盛，新兴市场需求亮眼，产业链低价刺激全球需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐美畅股份等企业，建议关注通威股份等企业 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业去库存后库存偏低，叠加宏观经济政策，制造业有望复苏，刺激企业补库，重点推荐汇川技术等企业，建议关注良信股份等企业；人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，技能逐步丰富、落地渐进，推荐汇川技术等企业，建议关注鸣志电器等企业；低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等企业，建议关注万丰奥威等企业 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周下跌0.48%，近一个月上涨4.72%，2025年初至今下跌2.32%；沪深300本周下跌0.18%，近一个月上涨2.52%，2025年初至今下跌1.34%；创业板指本周下跌0.88%，近一个月上涨3.71%，2025年初至今下跌5.61% [7] 新能源汽车行业 - 电池级硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂周度价格分别下跌2.0%、3.1%、1.7%，展示了锂电产业链多种产品价格及变化情况；2025年4月新能源汽车销售122.6万辆，同比上涨44.2%，环比下跌0.9%，新能源乘用车销售113.3万辆，同比上涨40.2%，环比上涨0.4%，4月动力电池装机54.1Gwh，同比上涨54.6%，环比上涨55.0%，还给出了新能源汽车产销及相关数据的同比、环比变化 [8][9][11] 光伏行业 - TOPCon电池片 - 182 - 183.75mm周度价格下跌1.9%，展示了光伏产业链产品价格及变化情况 [15][16] 风电行业 - 2025年1 - 4月风电新增装机量19.96GW，同比增长18.5%，中厚板、铸造生铁周度价格分别下跌0.78%、0.10%，本周电解铜周度价格下跌0.91%，液体环氧树脂周度价格上涨0.70%，展示了风电装机及产业链原材料价格变化情况 [17][18]