报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速，未来随着行业自律推进以及供给侧政策落地，行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，目前光伏行业价格、盈利和板块估值均处低位，供给侧政策修复预期下板块有望反弹[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速 - 6月29日人民日报文章提及光伏行业内卷现状，指出需破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争等举措；7月3日工信部召开光伏企业座谈会，落实会议决策部署，综合治理光伏行业问题，推动行业健康可持续发展[1][11] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨2.82%，电力设备行业指数上涨1.99%，涨跌幅前三行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%），后三行业为美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为光伏设备（+5.76%）、电池（+1.63%）、电网设备（+0.82%），后三为其他电源设备Ⅱ（-0.01%）、电机Ⅱ（-0.25%）、风电设备（-0.86%）[13][14] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为亚玛顿（+34.87%）、长城电工（+34.49%）、吉鑫科技（+31.55%）、亿晶光电（+26.83%）、大全能源（+22.18%），跌幅前五公司为经纬辉开（-7.23%）、科泰电源（-7.26%）、鑫铂股份（-7.98%）、金龙羽（-9.22%）、青岛中程（-70.93%）；本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为Sunrun（+41.32%）、Solaredge（+39.09%）、大全新能源（+25.45%），后三为阿特斯太阳能（+10.5%）、Enphase（+4.13%）、瑞能新能源（+3.8%）[18][22] （三）行业PE估值 - 截至7月4日，行业PE（TTM）排名前三行业为国防军工、计算机、电子，分别为63x、52x、45x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、9x、7x，电力设备PE（TTM）为26x；电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为48x、40x、33x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为26x、24x、18x[25][27] （四）行业PE估值分位数 - 2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至7月4日，电力设备PE为26x，估值分位数为+25.2%，分位数排名前三行业为房地产（98.6%）、银行（94.9%）、汽车（83.9%），后三为家用电器（16.5%）、农林牧渔（5.5%）、食品饮料（3.7%）；电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备（98.8%）、其他电源设备Ⅱ（77.7%）、电机Ⅱ（73.1%），后三为电网设备（35.7%）、电池（19.3%）、光伏设备（13.8%）[28][29] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价35.0/34.0元/kg，环比持平；硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.88/1.01/1.20元/片，环比-2.2%/-1.9%/-4%；电池片：182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.230/0.245/0.245元/W，环比-2.1%/-5.8%/-2.0%；组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平，210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平，182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价0.270/0.085美元/W，环比持平[3][37][38] （2）辅材环节 - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报18 - 19元/m²，环比-2.6%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报10.25 - 11.25元/m²，环比-2.3%；胶膜：透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比持平，白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比持平，POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[4][43]

评估项目概况 - 评估对象为江西百达新能源有限公司年产3GW TOPCon电池片生产线资产组，涉及可回收价值评估 [4][5] - 评估基准日为2024年12月31日，评估结论使用有效期至2025年12月30日 [4][5] - 委托方为浙江百达精工股份有限公司，产权持有人为其子公司江西百达新能源有限公司 [5][7] 评估技术细节 - 采用收益法进行评估，计算资产组预计未来现金流量的现值作为可回收价值 [10][11] - 收益期确定为8年（至2032年），预测期现金流包含营业收入、营业成本、期间费用等要素 [11][12] - 折现率采用风险累加法计算，包含无风险报酬率（基于国债收益率）和风险报酬率（综合打分确定） [13] 资产组经营现状 - 生产线自建成后仅进行调试和试生产，因行业产能过剩、价格竞争激烈未大规模投产 [7][22] - 截至评估基准日账面价值6.15亿元，其中在建工程（安装工程）5.72亿元，无形资产（技术服务费）0.43亿元 [4][22] - 评估减值1355万元，减值率2.2%，最终可回收价值确定为6.014亿元 [5][15] 行业背景 - 公司主营TOPCon电池片研发生产，属于光伏设备及元器件制造业（行业代码C3825） [47] - 行业受国家能源局、发改委等部门监管，政策支持包括《可再生能源法》《能源发展战略行动计划》等 [48][50] - 2024年国内光伏行业面临产能扩张过快、价格内卷严重的竞争环境 [7][22] 区域经济环境 - 公司位于江西九江市，2024年当地GDP增速3.8%，新能源产业链规上工业增加值增长10.4% [42][44] - 九江市定位为长江中游区域中心港口城市，具备"三江之口、七省通衢"的交通优势 [42]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池供给阶段性过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降有望带动成本及售价下降、刺激需求，5C快充推进改善里程焦虑，复合集流体等新技术临近量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注磷酸锰铁锂、复合集流体等的0 - 1过程，建议关注宁德时代等多家企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，AI等新兴产业用电需求增加、新能源发展带来消纳压力，带动电力设备需求和电网配套建设，建议关注思源电气等企业；储能25年有望高增，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有丰富收益模式，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季有望反弹，分别给出大储、工商业储能、户储的投资标的建议 [2][3] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站需求旺盛，新兴市场需求亮眼，产业链低价刺激全球需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐美畅股份等企业，建议关注通威股份等企业 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业去库存后库存偏低，叠加宏观经济政策，制造业有望复苏，刺激企业补库，重点推荐汇川技术等企业，建议关注良信股份等企业；人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，技能逐步丰富、落地渐进，推荐汇川技术等企业，建议关注鸣志电器等企业；低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等企业，建议关注万丰奥威等企业 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周下跌0.48%，近一个月上涨4.72%，2025年初至今下跌2.32%；沪深300本周下跌0.18%，近一个月上涨2.52%，2025年初至今下跌1.34%；创业板指本周下跌0.88%，近一个月上涨3.71%，2025年初至今下跌5.61% [7] 新能源汽车行业 - 电池级硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂周度价格分别下跌2.0%、3.1%、1.7%，展示了锂电产业链多种产品价格及变化情况；2025年4月新能源汽车销售122.6万辆，同比上涨44.2%，环比下跌0.9%，新能源乘用车销售113.3万辆，同比上涨40.2%，环比上涨0.4%，4月动力电池装机54.1Gwh，同比上涨54.6%，环比上涨55.0%，还给出了新能源汽车产销及相关数据的同比、环比变化 [8][9][11] 光伏行业 - TOPCon电池片 - 182 - 183.75mm周度价格下跌1.9%，展示了光伏产业链产品价格及变化情况 [15][16] 风电行业 - 2025年1 - 4月风电新增装机量19.96GW，同比增长18.5%，中厚板、铸造生铁周度价格分别下跌0.78%、0.10%，本周电解铜周度价格下跌0.91%，液体环氧树脂周度价格上涨0.70%，展示了风电装机及产业链原材料价格变化情况 [17][18]

融资与项目进展 - 公司向特定对象发行股份募集3.5亿元资金的项目处于申报材料准备阶段，正积极推进 [2] - 光气技改项目处于政府相关部门审核过程中，取得备案并完成能源、安全、环保等评价后开工建设 [6] 子公司与业务情况 - 旭合科技2022年7月成立，2023年10月并入上市公司，2023年11月一期部分产能投产，2024年因行业产能过剩、产品价格下降亏损 [3] - 公司光伏板块业务在手订单充足，产能利用率接近满产 [3] - 公司已布局新能源电站开发业务，2025年保障重点项目落地，加强与合作方协作获取订单 [3] - 控股子公司旭合科技TOPCon电池片平均量产效率达26.5%，组件功率最高可达720W以上，效率达23.6%以上，双面率超85% [3] - 子公司旭合科技获已授权专利44项，其中发明专利6项，实用新型专利26项，外观专利12项，涉及BC技术专利3项 [5] 产品毛利率与战略 - 2024年农化行业毛利率2.20%，光伏行业毛利率 -4.22%；农药原药及制剂毛利率6.98%，精细化工中间体毛利率23.47%，硫酸毛利率 -38.89%，其他农化产品毛利率 -4.80%，电池片毛利率 -3.08%，组件毛利率 -8.71%，其他光伏业务毛利率9.85% [4] - 公司未来战略是“农化 + 新能源”双主业并进，关注业务结构优化和盈利能力提升，探索高毛利率领域 [4] 成本与降本措施 - 2024年营业成本中，光伏业务直接材料占比65%，金额819,551,889.32元；农化业务直接材料占比68%，金额385,364,245.82元 [6] - 降本增效措施包括加快光伏产品研发和产能建设、推进精益化生产管理、加大产品研发和市场开拓力度、强化内部控制建设 [7] 业绩与市值问题 - 2025年第一季度公司因市场环境致农化和光伏产品价格下行而亏损，与去年同期比亏损面收窄，将在成本控制等方面加大力度提升盈利能力 [5] - 自2023年6月取得控制权，公司及管理层推动可持续发展、挖掘新利润增长点，采取减亏措施，将优化管理水平提升业绩扭亏为盈 [7] - 改善现金流方案为加强经营管理提升盈利能力、推动向特定对象发行股票事项落地优化资产结构 [7]

光伏产业链价格调整 - 光伏产业链价格已充分调整，供应侧优化有望带动价格企稳 [1] - 本周光伏产业链价格继续下跌，部分产品跌破现金成本，部分厂家无法交付，激进厂家调整策略 [2] - 致密料均价37元/kg，环比下降2元/kg N型182硅片均价0.95元/片，环比下降0.05元/片 N型210硅片均价1.30元/片，环比下降0.08元/片 [4] - TOPCon（182）电池片均价0.26元/W，环比下降0.005元/W 双玻182 TOPCon组件均价0.68元/W，环比下降0.01元/W [4] 光伏板块市场表现 - 光伏板块最近一周涨跌幅1.83%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，涨幅排名靠前 [3] - 光伏板块TTM整体法估值16.98倍，处于SW行业分类中等靠后水平 相对沪深300估值溢价1.43倍，处于历史偏低水平 [3] - 光伏板块市盈率自21年底持续下降，目前处于18年底估值水平 [3] 投资机会与推荐标的 - 集中式和海外市场需求有望边际上升，内外部积极因素累积，当前位置值得关注 [2] - 推荐标的包括新技术（隆基绿能、爱旭股份等）、辅材（中信博、福莱特等）、一体化（晶科能源、晶澳科技等）、专业化（通威股份、协鑫科技等）、逆变器（阳光电源、固德威等） [2] 全球组件价格动态 - 中国集中式组件均价0.67元/W，分布式0.68元/W，环比均下降0.01元/W [4] - 印度本土TOPCon组件均价0.15美元/W，环比持平 美国本土组件均价0.30美元/W，TOPCon组件0.27美元/W，环比持平 [4] - 欧洲TOPCon组件均价0.088美元/W，环比持平 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 压缩机、光储（光伏、工商业储能） - **公司**：申菱环境、泰嘉股份、麦格米特、英维克、阳光电源、爱旭股份、固德威、上能电气、望通装备、通威、大全、捷星、新特、隆基、天合光能、金溢科技、激光拉普拉斯设备、丹佛斯、江森自控、特灵、麦克维尔、美萌环境子公司东华布什、天津飞旋、祥子谷科技股份有限公司、鑫磊股份、联德股份、格力、美的、海尔、盾安环境 纪要提到的核心观点和论据 AIDC 板块 - **投资机会与风险**：中美关系缓和但美国仍封锁 AI 产业链，中美关系越差国产替代链条弹性越大，华为液冷、ACDCPSU 等配套零部件产业链更具弹性，如申菱环境和泰嘉股份；国内利用工程师红利的麦格米特和英维克在 NVIDIA 供应链有投资机会；随着风险偏好提升及国产产业链落地，将扭转市场悲观预期；火山引擎开源大会等事件将提升算力需求预期，液冷技术渗透率将快速提升，新技术磁悬浮压缩机有涨价机会[1][3][4] - **磁悬浮压缩机需求**：磁悬浮压缩机需求旺盛，丹佛斯 CMV 压缩机机头需求同比翻倍，因其 COP 高、适合数据中心 DPUE 要求、变频式设计适应芯片性能波动[3][20] - **市场空间**：2025 年预计新增五个吉瓦的数据中心需求，带来约 100 亿人民币市场空间，全封闭涡旋压缩机及其配套组件市场潜力大，国产替代空间广阔，预计 2025 年销量增幅 30%-50%[3][22][26] 光伏行业 - **行业位置与投资机会**：光伏行业处于底部，供给侧改革是关键，借鉴钢铁煤炭供给侧改革经验，通过压减产能、收储等方式有望解决产能过剩问题，提升行业盈利能力，光伏板块有向上弹性[1][5] - **供给侧改革措施**：相关政策文件出台可能性大，多为方向和原则把握；行业自律由第三方机构主导，政策为其提供框架支持；低于成本价控制价格可能违法；收储方案方向正确但实施难度大[6][7][9] - **主要问题**：产能过剩，行业产能约 300 多万吨，合理需求量 150 - 200 万吨，导致企业开工率低、竞争激烈，部分产能成僵尸产能，加剧供需失衡[8] - **僵尸产能解决办法**：通过收储方式市场出清，淘汰约 100 万吨落后产能，但实施难度大，需考虑企业意愿、发起方实力和资金来源[9] - **行业自律效果**：已实施半年，企业开工率显著下降，但价格未明显回暖，效果不理想可能有进一步措施[10] - **多晶硅期货市场**：期货价格标准高于现货，存在交割品短缺风险，资金面或推动价格上涨，若供给侧自律或政策落地，多晶硅料价格有望底部反转，持偏多观点[1][11] - **硅料供需及价格**：5 - 6 月供需失衡担忧增加，市场风险增大；头部企业控制产量甚至减产，预计 5、6 月硅料产出不会大幅增产；价格已跌破 40 元，行业希望价格回升，通过控产和下游备库有望实现；价格不太可能进一步大幅下跌[12][13][15] - **硅料行业未来供给侧**：名义产能超 300 万吨，存在大量僵尸产能和老旧设备，政策出清后老旧和新进入者易退出市场，需求端旺季对应年化 140 - 150 万吨名义需求，政策调整后硅料环节有望恢复健康，龙头企业受益[16] - **电池片新技术进展**：BCB 和 TOPCon 技术竞争激烈，有条件企业通过投资升级迭代或新建新技术实现盈利能力改善；BCC 今年有望突破性进展，量产有潜力；TOPCon 效率提升，部分存量产能面临淘汰，龙头企业优势凸显[1][17][18] 工商业储能行业 - **发展状况与企业推荐**：市场处于快速爆发阶段，2025 年是利润弹性元年，头部企业欧洲发货量翻倍，小型企业收入弹性更快；欧洲电网政策补贴等推动增长，亚非拉地区需求也刺激增长；今年市场空间预计翻倍至 100 - 120 亿人民币，2026 年预计仍有 50%增长，推荐关注阳光电源、爱旭股份等企业[1][2][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **国内压缩机市场现状**：具备生产高端数据中心使用的 CMCS 机头能力的企业少，天津飞旋表现较好，丹佛斯对全国 SG 压缩机机头需求高，国产替代空间大，整机和机头价格有差异[22] - **压缩机供应链情况**：上游供应链包括铸件、轴承等，丹佛斯采购外资品牌或进口零部件，国产零部件少，整机制冷设备供应商有格力、美的等，各企业生产能力有差异[23][24] - **国内压缩机制冷设备竞争企业**：天津飞旋、祥子谷科技股份有限公司等未上市公司表现突出，美的、鑫磊股份、联德股份等各有优势[25]

公司股价异动 - 明牌珠宝股价在3月7日至3月19日期间从4.89元上涨近64%，最高触及9.35元，期间出现6连板后又连续暴跌 [4][5] - 公司公告称经营正常，无未披露重大事项，但旗下光伏公司日月光能近期火速复工，可能与股价异动相关 [5] 光伏行业现状 - 分布式光伏抢装潮导致组件价格短期上涨，0.7元/W组件缺货但0.8元/W可立即发货 [8] - N型电池片价格全面上涨，M10/G12R/G12电池片均价分别达0.295元/0.32元/0.30元每瓦，预计3-4月排产突破60GW [10] - 行业面临严重产能过剩，全球需求约600GW但供给达900GW，已有12家新军宣布减产或退出 [17][18] 日月光能经营情况 - 公司原计划3月复工但截至2月底无复产迹象，3月14日仍无实质进展，近期突然复工 [5][6][7] - 作为光伏跨界企业，主要给天合光能代工，禀赋薄弱且依赖大客户 [12] - 母公司明牌珠宝已为其提供15.7亿元担保，占净资产50.6%，近期又新增2000万元担保 [19][20] 母公司经营状况 - 明牌珠宝2024年归母净利润2000-3000万元，同比下降81.14%-87.43%，扣非净亏损1.4-1.5亿元 [23] - 珠宝主业受金价上涨影响业绩承压，同时光伏业务亏损拖累整体业绩 [22][23] - 公司2023年计划投资100亿元建设20GW电池片项目，当时市值仅30亿元 [16]