海外运动品牌财报表现及关税影响 - Adidas FY25Q2收入低于预期但利润超预期 维持全年经营利润17-18亿欧元指引[1] - VF FY26Q1收入利润均超预期 预计Q2收入同比下降2%至4% 调整后营业利润2.6-2.9亿美元[1] - Puma FY25Q2收入利润均低于预期 预计全年收入同比下降双位数[1] - 关税对Adidas造成25Q2数百万欧元负面影响 H2预计增加2亿欧元成本[1] - VF通过采购节约和定价措施减轻关税影响 Puma预计关税对毛利润产生8000万欧元负面影响[1] 奢侈品品牌应对关税策略 - Kering 25Q2收入低于预期但利润超预期 通过涨价调节15%关税影响 Q2已实施部分涨价并计划秋季第二轮涨价[2] - Hermès 25Q2收入利润低于预期 皮具马具部门目标销量增长6%价格增长6% 收入增长12% 5月已涨价10%但暂未计划新涨价[2] 美国新关税政策及产业链影响 - 美国7月31日修改多国关税税率 柬埔寨19% 印尼19% 越南20% 印度25% 孟加拉35%[3] - 东南亚出口美国税率落地促使海外成衣工厂增加就近采购 上游原材料采购向海外产能集中[3] - 天虹国际集团海外产能占比42% 百隆东方越南产能占比77% 超盈国际控股海外布局成熟[3] - 上中游纱线面料制造商海外产能优势凸显 因品牌商与供应商分担关税成本趋势[3] 投资标的推荐 - 推荐高景气度运动垂类品牌安踏体育 特步国际[4] - 推荐中报预期改善且新零售业态拓宽的海澜之家[4] - 推荐中报预喜的制造企业百隆东方 天虹国际集团[4] - 推荐优质低估值港股红利标的江南布衣 滔搏[4] - 推荐受益于美国中产消费提振的新秀丽 普拉达[4]

奢侈品行业 - 英国生物材料公司Lab-Grown Leather和荷兰基因工程公司Organoid Company合作研发实验室培育皮革技术 目标是改变奢侈品行业[2] - 生产一只鳄鱼皮Birkin包需要杀死2-3只鳄鱼 且采用活体剥皮方式[3] - 过去二十年巴西亚马逊雨林消失面积达两个英国大小 与奢侈品行业相关[4] - 美国营销公司VML参与项目 试图解决皮革制品带来的伦理和环境问题[4] 书店行业 - 实体书店图书价格是网购的三倍 以《小王子》为例 实体店48元 vs 网购15元[5] - 实体书店面临更高采购成本和运营成本[5] - 电商平台进入图书市场改变了行业格局 对书店和出版社产生影响[5] 外卖行业 - 美团、京东、饿了么(淘宝闪购)正在进行外卖补贴大战[6] - 三大平台今年累计补贴投入预计达1000亿元人民币[6] - 平台补贴背后意在争夺更赚钱的其他业务[6]

时尚与皮具板块表现 - 2025年第二季度LVMH时尚与皮具板块销售额有机下滑9%，创疫情以来最大季度跌幅，远超分析师预期的6%-7% [2] - 日本市场销售大幅下滑28%，美国本地消费疲软，亚洲放缓导致传统"游客驱动+高净值消费"增长模式失效 [3] - Louis Vuitton虽在中国开设沉浸式旗舰店"The Louis"并推出美妆线，但整体营收仍受日韩游客需求骤降拖累 [3] - Dior更换创意总监后开展文化跨界走秀，Celine推出新系列并借势大阪世博会，但创新未完全转化为销量 [4][5] 财务数据与盈利能力 - 集团整体营收398亿欧元同比下降4%，经营利润90亿欧元同比大降15%，净利润56.98亿欧元缩水22% [7] - 毛利率从38%滑落至35%以下，汇率波动对利润造成2.25亿欧元拖累，美金和韩元走弱为主要因素 [7] - 股价年内下跌近30%，市值被Hermès等竞争对手超越，资本市场预期收紧 [11] 业务结构调整与亮点 - Sephora成为少数盈利增长板块，全球会员突破7400万，通过独家品牌和CRM系统强化粘性 [8] - Fenty Beauty和Maison Francis Kurkdjian等新兴品牌延续增长，Parfums Dior在香水领域巩固领导地位 [8] - 腕表珠宝板块通过文化叙事对冲客流焦虑：Tiffany升级门店并强化艺术定位，Bulgari推出百万欧元级高珠系列 [9] - 时尚与皮具营收占比从50%降至48%，精选零售和腕表珠宝占比分别提升至22%和13%，转向多元支撑模型 [10] 行业趋势与战略转向 - 奢侈品行业进入"后增量时代"，"结构调整""品牌深耕""文化价值"取代单纯增长成为关键词 [11] - 公司通过高端酒店、私人邮轮、媒体集团等构建"文化奢侈品生态"，试图延长品牌生命周期 [9][11] - 行业面临本地消费者理性回归挑战，需依靠产品创新和文化张力重建护城河 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 家居奢侈品是奢侈品行业的下一个自然演变方向，消费者正从追求地位象征转向寻求提升日常生活的奢侈品，该转变不可避免且正在加速 [11][12] - 中国家居奢侈品市场具有巨大潜力，受消费者价值观转变、房地产政策推动和数字生态系统优势等因素影响，市场规模不断扩大，新兴类别涌现 [3][65][84] - 不同消费群体对家居奢侈品有不同需求和偏好，品牌应根据这些特点制定相应策略，以抓住市场机遇 [92][95][146] 各章节总结 第一章：家居奢侈品：下一波浪潮 - 中国奢侈品消费者经历了从标志奢侈品到家居奢侈品的四个阶段演变，如今消费者更注重生活方式导向的奢侈品 [19] - 疫情使消费者渴望将家变成舒适、美丽和情感幸福的避风港，推动了家居奢侈品市场增长，如中国家居装饰市场预计2023 - 2027年复合年增长率为9.26%，奢侈品家具市场预计2024 - 2032年复合年增长率为4.8% [31][32] - 家居奢侈品是奢侈品演变的必然下一阶段，消费者对奢侈品的认知从外在地位象征转向内在生活体验，高净值人群更多投资于家居，且年轻一代更注重生活体验本身 [35][40][42] - 领先奢侈品牌已涉足家居奢侈品领域，如路易威登、爱马仕、罗意威和迪奥等，通过不同方式将奢侈品工艺融入家居设计 [44][46][48] - 中国在全球奢侈品消费中处于领先地位，高净值家庭数量增加为奢侈品市场提供长期机会；政府政策刺激住房市场，推动家居奢侈品增长；中国数字生态系统具有无缝O2O集成、高度数字化和先进技术应用等优势，促进家居奢侈品市场发展 [58][66][74] 第二章：中国家居奢侈品市场与消费者洞察 - 中国传统奢侈品增长放缓，而家居奢侈品和生活方式类别增长超20%，远超行业平均水平，其渗透率也有所提高 [84] - 家居奢侈品市场规模不断扩大，除一线城市外，低线城市和年轻消费者成为重要增长动力；不同年龄段、城市层级和家庭类型的消费者对家居奢侈品有不同需求和购买行为，品牌应针对不同群体制定相应策略 [90][92][95] - 消费者购买家具的行为逐渐从大规模装修转向高频次的“微升级”，舒适和风格是驱动奢侈品家居购买的主要因素；中国家居装修周期较长，但一线城市租房者出现了投资“移动奢侈品”的新趋势，品牌应根据不同城市层级采取不同策略 [100][102][106] - 现代客厅正从功能空间演变为情感庇护所，消费者对互动空间、个人成长空间和独处空间的需求增加；沙发市场出现新类别和高端需求增长，预计高端市场未来将持续增长 [110][113][119] - 照明灯具、餐具、家居香氛、家居装饰和住宅家具是增长最快的五个家居奢侈品类别，各有其增长原因和市场特点 [123] - 新兴消费者趋势包括性别角色演变、Z世代成为增长引擎、消费者愿意为高端产品支付溢价、新客户推动市场扩张和小众需求兴起等，品牌应针对这些趋势调整策略 [140][141][142] - 新兴的五个奢侈品消费群体包括优雅的家庭主妇、都市时尚审美者、富裕的Z世代、小众收藏家等，他们代表了行业的未来，品牌需理解他们的需求以重新定义现代奢侈品家居 [149][150][151] - 现代奢侈品家居不再受限于传统设计规则，而是成为身份的延伸、情感幸福的庇护所和随个人成长而演变的空间，注重风格的永恒性、情感与美学的融合 [156][157][158]

高端香水品牌中国市场表现 - LVMH旗下梵诗柯香中国首店南京德基广场店于3月31日关闭 国内仅剩北京SKP 武汉SKP 广州天环三处线下销售点 [1] - 欧莱雅旗下Aesop上海东平路首店因租约到期于5月10日停业 两大品牌均于2022年高调进入中国市场但两年后撤离 [1] - 梵诗柯香明星产品"晶红540"售价达2000元/35ml 但除该产品外其余产品营销声量不足 小红书互动乏力 [4] 竞品与本土品牌发展态势 - 雅诗兰黛旗下Frederic Malle By Kilian Le Labo及Puig旗下Byredo通过多元化渠道策略在中国市场快速发展 [2] - 本土品牌观夏 闻献 Melt Season以东方文化主题+高端定位赢得市场 2023年中国香水市场规模达207亿元同比增长22.5% [7] - 潘海利根在上海举办沉浸式香水展 融合皮影戏等传统文化元素 Perfumer H上海旗舰店试营业半月即引发打卡热潮 [6] 行业趋势与战略建议 - 香水行业核心价值转向场景化体验与情感共鸣 线下体验需兼具娱乐性 教育性和社交分享属性 [6] - 专家指出国际品牌需避免内容直接移植 应强化本土化运营 中国香水市场预计2029年达515亿元 [7][8] - 成功要素包括文化相关性 产品独特性 切合实际的扩张计划 2023年欧莱雅以25.8亿美元收购Aesop加速布局 [7][8] 品牌运营问题分析 - 梵诗柯香被指营销保守 消费者互动不足 线下开店策略克制导致转化率低 [3][4] - 品牌名难记忆 产品线与中国需求脱节 缺乏持续营销投入 免税店和代购分流部分消费者 [3][4] - 国际小众品牌常犯公式化错误 将西方社交内容直接复制到中国平台 缺乏情感深度联结 [8]

中国家居奢侈品市场变革 - 中国奢侈品市场结构性转变，家居与生活方式领域成为核心增长引擎，消费者定义从"身份宣言"转向"生活体验"[1] - 消费观念经历四次迭代：1990-2005年LOGO崇拜、2005-2015年自我表达、2015-2020年精致化消费、2020年后家居奢侈化[2][3][4] - 疫情加速家居投资，家被视为"自我身份的画布"，奢侈品定义从穿戴转向生活方式[4] 市场增长驱动因素 - 政策刺激楼市：首付比例降至首套15%、二套25%，2024年一线城市商品房交易量增长带动家具零售上半年增长6 8%[5] - 数字化生态优势：奢侈品线上渗透率超50%，2023年家居奢侈品线上销售额增速达20%，天猫奢品通过VR展厅、AI定制等技术打造全链路体验[5] - 消费群体扩容：高净值家庭达206万户，三四线城市¥2000-¥5000价位段灯具销售增速为一线城市1 8倍[5] 品类创新与消费者画像 - 高速增长品类：灯具2023年增速超300%（如&Tradition限量设计），高端沙发占比从2019年15%升至2024年25%，智能模块化家具适应租房场景[6] - 核心消费群体：40-60岁注重材质工艺、30-45岁追求风格统一、18-29岁将小众设计作为社交货币[7][8][9] - 女性主导餐具与香氛消费（占86%），Wedgwood茶具、Trudon香薰等品类增长13%-15%[6] 未来趋势与品牌战略 - 家居奢侈品竞争转向"情感价值"，消费者期待家成为"治愈空间"，需承载亲子互动、冥想阅读等多元场景[10] - 国际品牌布局：LV推出旅行主题家居系列、爱马仕注入高定美学、DIOR打造沉浸式咖啡空间[59][62][70] - 中国家居装饰市场2023年规模202 3亿美元，2023-2027年复合增长率9 26%，奢侈品家具2024-2032年复合增长率4 8%[45] 行业数字化与文化转型 - 中国数字化生态为全球品牌提供独特优势，天猫奢品与New Life Group推动"线上种草-线下体验"闭环[14][15] - 无LOGO高端家居销售2024年增长47%，反映消费者从物质占有转向生活体验的价值观转变[55] - 行业突破点：模块化设计、智能科技与文化叙事结合，构建"可生长的生活方式生态"[10][26]

行业趋势 - 中国家居奢侈品市场成为奢侈品行业新方向 疫情促使消费者更关注家居环境的舒适、美观与情感体验 推动市场增长 [1] - 2023-2027年中国家居装饰市场预计年复合增长率达9.26% 奢侈品家具市场2024-2032年预计年复合增长率为4.8% [1] - 超过70%的高净值消费者将家庭美学和生活质量置于外部物质之上 家居奢侈品需求呈现双位数增长 [38][39] 市场机遇 - 中国在全球奢侈品消费中占据主导地位 高净值家庭数量持续增长 为家居奢侈品市场提供坚实消费基础 [1] - 政府调整房贷利率、税收政策和放宽购房限制等房地产相关政策刺激住房需求 带动家居奢侈品市场发展 [1] - 中国数字化程度高 电商生态系统完善 AI、VR等技术为家居奢侈品品牌提供创新营销和销售渠道 [1][6] 消费者洞察 - 消费者需求呈现多元化特点 年轻消费者追求个性化、独特设计产品 男性消费占比逐渐增加 [2] - 消费者购买行为从大规模装修转向频繁"微升级" 更注重产品舒适感、设计感和情感价值 [2] - 不同城市层级消费者需求差异明显 低线城市将餐具作为新身份象征 高线城市偏好设计感强的家居装饰 [2] 新兴品类表现 - 照明、餐具、家居香氛、家居装饰和住宅家具成为热门增长品类 照明产品吸引首次购买者 [2] - 家居香氛借助"宅经济"发展 线下体验带动线上销售 住宅家具虽市场占比低但增长迅猛 [2] - 奢侈品家具市场2023年规模达23亿美元 无logo高端家居用品销售额2024年激增47% [37][47] 品牌战略 - 路易威登、爱马仕、罗意威等奢侈品牌已拓展家居产品线 将旅行精神、高定工艺融入家居设计 [51][54][57] - 迪奥通过咖啡厅业态将品牌美学延伸至餐饮体验 打造沉浸式生活方式空间 [61][62] - 品牌需针对不同消费群体制定差异化策略 利用数字化手段精准触达客户 注重产品设计创新 [2] 市场演变 - 中国奢侈品消费经历四个阶段演变：1990-2005年身份象征、2005-2015年社会认同、2015-2020年精致化、2020年后转向生活体验 [24][32] - 疫情成为转折点 消费者将家庭视为舒适与情感寄托的避风港 推动家居奢侈品需求 [35] - 家居奢侈品从传统的外向型身份展示转向内向型生活体验 成为奢侈品行业必然发展方向 [41][45]

行业核心挑战 - 奢侈品行业面临多重严峻挑战，包括关税威胁、美元贬值和金价飙升 [1] - 美元兑欧元自4月2日以来已下滑约5%，这对欧洲奢侈品公司构成严峻问题，因其业务通常在美元强势、欧元走弱时表现最佳 [1] - 投资者和各国央行涌入黄金市场，现货黄金突破每盎司3440美元的历史新高，推高了奢侈手表和珠宝制造商的投入成本 [3] 成本与定价压力 - 奢侈品牌在意大利和法国生产，成本以欧元计价，但业务主要来自美国消费者 [3] - 投入成本上升最终将被转嫁给消费者 [3] - 不同品牌对提价的承受能力将出现明显分化，例如Hermès计划于5月1日在美国提价，将关税负担转移给消费者，而实力较弱的品牌如Gucci则可能因提价让顾客望而却步 [4] 消费者行为与市场影响 - 美元走弱影响美国消费者的海外购物意愿，美国奢侈品消费者约有20%的购买发生在海外 [4] - 由于区域价格差异和退税政策，同一款Louis Vuitton手袋在巴黎购买比在纽约便宜近三分之一 [4] - 在2022年至2024年期间，奢侈品销量下降超过五分之一，部分原因是疫情期间奢侈品牌过快提价损害了业务 [4] - 高端品牌已形成物非所值的声誉，在当前环境下再次提价将使这种声誉更难改变 [4]

文章核心观点 - 2024年11月法国奢侈品公司爱马仕在奢侈品股票中基本面突出 [1] 分析师相关信息 - 分析师Manika是宏观经济学家，有超20年投资管理、股票经纪、投资银行等行业经验 [1] - 分析师运营专注绿色经济代际机会的Long Term Tips [LTT] 专栏，其投资小组Green Growth Giants 深入挖掘该领域机会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2020年以来业绩增长强劲，EBIT margin连创新高，主品牌维持较高热度，随着直营店效持续提升和零售网络优化拓展，收入规模将增长，盈利水平有望进一步提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为47.26亿、54.32亿、60.59亿、66.46亿、72.07亿欧元，同比增速分别为12.5%、14.9%、11.5%、9.7%、8.4% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为6.71亿、8.39亿、9.72亿、10.88亿、11.91亿欧元，同比增速分别为44.2%、25.0%、15.9%、11.9%、9.5% [2] - 2023 - 2027年全面摊薄EPS分别为0.26、0.33、0.38、0.43、0.47欧元 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为80.44%、79.84%、79.80%、79.90%、80.00% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为17.41%、19.07%、19.84%、19.93%、19.63% [2] 业务表现 - 2024全年Miu Miu店效带动零售收入93%增长，EBIT margin创10年新高，全渠道收入同比增82.9%至13.8亿欧元，占比提升10pct至25% [2][9] - 2024全年Prada/Miu Miu直营店效分别提升2.9%/81.5%至838/835万欧元，Prada成衣、Miu Miu皮具领增 [2][9] - 2024年直营/经销收入分别汇率中性增长18%/7%，全价零售策略+同店增长驱动高增 [2][9] 店铺情况 - 期末直营店铺数609家，同比下降0.5%，净开3店，其中开店38家（6.3%），闭店35家（5.8%），装修或搬店90家（14.9%），Prada/Miu Miu净开 - 3/+6店 [2][9] - 2025年公司将持续积极零售投入，Miu Miu品牌将展店覆盖空白市场，同时严格控制人工及管理费用，净开店数受闭店影响将减轻，CAPEX指引5.5亿欧元，同比增长12% [2][9] 地区表现 - 2024全年亚太/欧洲/美洲/日本/中东零售收入分别同比增长13%/18%/9%/46%/26%（汇率中性），日本Q4有所降速，美洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4:5%/9%/10%/11%） [2][9] - 亚太地区净开店19家（9.7%），欧洲/美洲/日本/中东净开 - 3/-9/-5/1店 [2][9] - 全年中国/欧洲/日本客群消费增低单/中单/双位数，中国客群Q3/Q4同比微降/增低单位数，美国客群Q3/Q4同比增低单/高单位数，中美客群Q4均有所提速 [2] 管理层变动 - 2月起Silvia Onofri担任Miu Miu品牌CEO，前任品牌CEO Benedetta Petruzzo于2024年10月离职加入Dior任MD [2][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润9.72/10.88/11.91亿欧元，同比增长15.9%、11.9%、9.5% [2][9] - 给予2025年市盈率估值25X，以1欧元 = 8.7港币换算，对应目标价82.62港元 [2][9] 可比公司估值 - 可比公司Richemont、LVMH、Hermès 2024 - 2027年平均市盈率分别为41.20、39.84、30.11、26.75 [3]