行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 短期锂价或偏强震荡，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][28] 镍行业观点更新 - 印尼政府计划在2026年工作计划与预算中主动削减镍产量，印尼镍矿商协会透露政府拟将2026年镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34% [1][33] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1] - 淡水河谷印尼公司因年度工作计划未获批准而暂停镍矿开采 [29] - 截至1月2日，LME镍现货结算价报收16765美元/吨，较12月24日上涨8.62% [1][33] - 截至12月31日，沪镍报收13.25万元/吨，较12月31日上涨4.07% [1][33] - 供给偏紧预期后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][33] 钴行业观点更新 - 原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨 [2][37] - 刚果金战略矿产监管与控制局允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，但2025年的配额最快在2026年3~4月才能逐步到港，2026年一季度中国钴市场仍面临原料紧张 [2][5][37] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5] - 假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [5] - 截至12月31日，电解钴报收45.6万元/吨，较12月24日价格上涨9.75% [2][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，短期锂价或偏强震荡 [7][50] - 截至12月31日，国内电池级碳酸锂市场均价为11.86万元/吨，较12月24日上涨16.76% [8][50] - 截至12月31日，国内氢氧化锂市场均价为11.04万元/吨，较12月24日上涨21.53% [8][50] - 截至12月31日，碳酸锂样本周度库存总计10.96万吨，较12月25日去库168吨 [8][50] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][52] - 上游锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，需求端电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑 [8] 锑行业观点更新 - 中国11月氧化锑出口有所好转，看好后市国内锑价向国外高价弥合 [6][46] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][46] - 截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6] - 2025年11月中国氧化锑出口数据为302吨，较10月出口量的108吨环比大幅上升 [6][46] - 商务部公告自即日起至2026年11月27日，暂停实施相关两用物项对美国出口管制公告的第二款，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][46] 稀土磁材行业观点更新 - 短期镨钕供给有偏紧预期，对价格或有支撑 [9][60] - 本月国内稀土氧化物产量呈现显著下滑态势，主要源于南方地区较多分离企业停产，北方部分企业小幅减产 [9][61] - 越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [10][61] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚卡尔古利加工设施本季度可能会损失约1个月的产量 [10][61] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [10][61] 锡行业观点更新 - 海外供给仍有不确定，对锡价或有支撑 [11][70] - 截至1月2日，LME锡现货结算价42,050美元/吨，环比12月24日下跌2.56% [11][70] - 截至12月31日，沪锡加权平均价32.68万元/吨，较12月24日下跌3.49% [11][70] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月整体进口量将达到7000-8000吨，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][71] - 印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，或提升市场对印尼供给收紧的预期 [12][71] 钨行业观点更新 - 钨矿供应难有供应宽松预期，看好后市钨价继续上涨 [13][73] - 截至12月31日，白钨精矿报价45.55万元/吨，较12月24日价格下跌0.44%；仲钨酸铵报价66.85万元/吨，较12月24日价格下跌1.47% [13][73] - 12月份国内仲钨酸铵产量环比下降10%左右，行业缩量明显，国内APT市场整体流通仍表现偏紧 [13][75] - 一季度在第一批指标下发之前，矿山超采超卖的可能性不大，钨矿供应难有宽松预期，而春节前备库需求维持增量 [13][75] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][78] - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][79] - 供应端存在较大不确定性，多个项目延迟或减产，例如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期，Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产 [14][79] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [15][79] - 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致此后全球供应量减少约5% [15][79] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][36] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美，关注腾远钴业及寒锐钴业 [17][44] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][49] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源以及天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][58] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][69] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [21][72] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（2024年APT产量2.53万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [22][77] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [23][83]

公司业务进展 - 公司已建成一条磷酸铁锂黑粉回收利用示范线，其设计年处理能力为5万吨 [1] 技术路线与产能 - 该示范线专注于磷酸铁锂电池材料的回收再利用，具体处理对象为磷酸铁锂黑粉 [1] - 示范线的建成标志着公司在磷酸铁锂回收领域具备了规模化示范能力 [1]

公司产品进展 - 格林美在高镍三元正极材料方面已有吨级以上产品出货 [1] - 格林美在富锂锰基正极材料方面同样有吨级以上产品出货 [1]

公司产能与生产情况 - 公司已建成镍金属产能达15万吨/年（含参股产能）[2] - 第四季度公司继续围绕年度经营目标及市场情况，高效组织生产，维持稳定的产出效率[2] - 具体经营情况需关注公司定期报告[2]

公司与LG化学的合作关系 - LG化学是公司的全球核心战略客户 [2] - 公司主要向LG化学供应高镍三元前驱体等关键电池原料 [2] - 双方保持长期稳定的合作关系，共同服务于全球头部车企的电动化需求 [2]

公司印尼镍资源项目运营情况 - 公司在印度尼西亚的镍资源项目在2025年10月和11月期间生产经营正常有序推进 [2] 公司资本运作计划 - 公司目前暂无分拆上市计划 [2]

公司业务与库存情况 - 公司从动力锂电池、报废汽车及电子废弃物等业务中回收金属铜 [2] - 回收的金属铜主要作为金属原料直接对外销售 [2] - 目前该部分铜的库存量在公司总库存中占比有限 不构成重大影响 [2]

公司产能与产线建设 - 公司已建成5万吨磷酸铁锂黑粉回收利用示范线 [1] - 该产线可直接产出高品质的电池级磷酸铁 [1] 产品供应与市场 - 公司产出的磷酸铁已经供应给厦钨 [1] 产品性能与成本 - 通过回收料再造的电池级磷酸铁，其核心性能与直接生产的商业产品相当 [1] - 回收再生产品在生产成本方面更具优势 [1] - 作为再生材料，产品具备绿色溢价能力 [1] 技术研发与战略 - 公司将持续进行相关技术研发与储备 [1] - 公司将根据市场需求灵活响应 [1]

瑞浦兰钧与印度Mindra New Energy达成合作 - 瑞浦兰钧与印度Mindra New Energy签署谅解备忘录，将在印度市场展开1GWh的电池储能系统合作[4] - 合作内容包括：分销150MWh的电池组解决方案、供应850MWh的314Ah电芯、在印度本土建设一条1GWh电池单元装配线[5] - 双方制定了为期1.5年的执行路线图，旨在助力印度在关键电池制造基础设施领域实现自给自足[5] 印度储能市场需求前景 - 根据印度储能联盟预测，2026-2027年印度电池储能需求规模预计达8.68GW/34.72GWh[7] - 到2030年，为支持可再生能源发展，预计需新增约41.65GW/208.25GWh电池储能系统[7] - 根据印度中央电力管理局的国家电力计划，到2032年，印度预计需部署74GW/411GWh的储能[8] - 预计到2047年，印度可能需要230GW/1,840GWh的电池储能系统[8] - 需求增长由可再生能源装机、电网稳定性需求、强制配储政策（如新增太阳能项目配套10%储能）及储能义务目标（从2023-24财年的1%提升至2029-30财年的4%）驱动[7][8] 中国储能企业在印度市场的布局 - 今年以来，众多中国储能企业加快了在印度市场的布局，包括中汽新能、瑞浦兰钧、楚能新能源等，合计规模超20GWh[8] - 具体案例：2025年7月，南都电源联合中标印度ACME Solar 3.1GWh储能项目；2025年8月，中汽新能与印度IndiGrid签署5GWh合作备忘录；2025年5月，蜂巢能源签约印度769MWh储能项目[9] 瑞浦兰钧2025年全球化业务进展 - 2025年海外订单持续增长，累计海外订单规模超20GWh[12] - 2025年签署的储能项目合作规模达26.5GWh[17] - 第三季度出货量超23GWh，单月峰值突破8GWh，储能业务订单持续增长[17] - 2025上半年，瑞浦兰钧户储细分领域储能电池出货量全球第一[17] - 在起点研究SPIR 2025全球储能电池出货量排名中，瑞浦兰钧位居第5[19] 瑞浦兰钧全球市场拓展与订单 - 2025年5月，与韩国晓星重工业签署战略合作备忘录，供应2.5GWh储能产品[14] - 2025年6月，在SNEC展会期间与多家企业达成合作，提供总规模达20GWh的储能产品[15] - 2025年8月，与日本合作伙伴签署战略协议，未来两年内在日本市场累计交付超1GWh储能系统[16] - 2025年9月，与美国Energy Vault签署供货协议，计划供应3GWh储能系统[17] - 在东南亚、拉美、非洲等新兴市场积极拓展，例如与印尼Bakrie & Brothers集团合作交付超3000辆电动商用车电池[17] 瑞浦兰钧的全球化战略深化 - 产能布局：在印尼投建首个海外制造基地，一期规划产能8GWh，预计2025年内投产[17] - 区域运营：在美国、德国设立子公司，推行“本地研发、就近交付”模式[18] - 技术输出：凭借“问顶”技术优势，为Energy Vault等国际企业提供液冷储能系统解决方案[18] - 生态协同：与全球头部企业在原材料供应、系统集成、回收利用等环节建立深度合作，并与中科院物理所推进钠离子电池储能试点项目[18]

电池板块市场表现 - 2023年12月31日，电池板块整体下跌0.84%，表现弱于上证指数（上涨0.09%）和深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，海科新源领跌，跌幅达5.98%，而厦钨新能领涨，涨幅为2.94%[1][2] - 从资金流向看，当日电池板块主力资金净流出16.96亿元，而游资和散户资金分别净流入2.63亿元和14.33亿元[2] 领涨个股详情 - 厦钨新能收盘价77.37元，上涨2.94%，成交额5.25亿元[1] - 昔辰智能收盘价36.33元，上涨2.25%，成交额2107.47万元[1] - 天赐材料收盘价46.33元，上涨2.14%，成交额52.23亿元，并获得主力资金净流入7.671亿元，主力净占比达14.69%[1][3] - 格林美收盘价8.36元，上涨2.08%，成交额18.18亿元，主力资金净流入3606.56万元[1][3] - 赢合科技收盘价27.85元，上涨1.46%，成交额5.57亿元，主力资金净流入5046.18万元[1][3] 领跌个股详情 - 海科新源收盘价64.41元，下跌5.98%，成交额14.21亿元[2] - 铜冠铜箔收盘价34.28元，下跌4.09%，成交额9.47亿元[2] - 科达利收盘价157.86元，下跌4.00%，成交额9.72亿元[2] - 欣旺达收盘价26.15元，下跌3.82%，成交额16.48亿元[2] - 鹏辉能源收盘价53.22元，下跌3.76%，成交额9.63亿元[2] 个股资金流向亮点 - 天际股份获得主力资金净流入1.43亿元，主力净占比2.16%[3] - 富临精工主力资金净流入6999.05万元，主力净占比6.55%[3] - 嘉元科技主力资金净流入5524.75万元，主力净占比11.88%[3] - 紫建电子同时获得主力资金净流入2237.11万元（净占比10.85%）和游资净流入2192.28万元（净占比10.63%）[3] - 格林美在主力资金净流入的同时，遭遇游资净流出7212.13万元[3]