宏观策略 - 美联储的决策受特定历史使命驱动，其独立性未来可能受到政治诉求挑战，预计2026年将至少降息3次，政策利率下调至[2.75, 3.0]%区间 [1][50] - 超经济所需的降息将导致更低的美元利率和更差的美元信用，短期美债利率受压而长端利率因期限溢价走高呈现高位震荡 [1][50] - 宽松货币政策推动美国经济从软着陆转向扩张，美元面临贬值压力，黄金有望创新高，美股及美铜等大宗商品需求受总需求拉动而上升 [1][50] 文旅行业投资 - 文旅投资回报率偏低，2023年全国文化机构收支自给率平均值仅为48.7%，2024年83%的样本上市或发债文旅企业ROE低于A股中位数 [2][51] - 大陆游客海外人均日支出远超国内，2024年在英国和中国台湾的日均花费分别为1372元和1107元，约为国内出游的10倍以上，反映国内优质供给不足 [2][51] - 幸福感是大陆游客核心需求，39.8%的游客希望通过海外旅行获得幸福感，较各国平均水平高出13.6个百分点，高文化附加值活动如漫展、IP周边店需求显著高于国际均值12-15个百分点 [2][51] - 经典文化IP能长期提升文旅消费，东京迪士尼2025财年周边商品和酒店餐饮贡献超52%盈利，《指环王》取景地在新西兰2019年贡献超3.5亿欧元旅游收入，但中国在全球顶级文化IP中品牌数量较少 [2][51] 信用扩张态势 - 全行业信用扩张温和，非流动负债2025年上半年同比增速3.62%处于低位，融资流入同比增0.89%，投资支出同比降1.71%，企业普遍采取稳健经营策略 [4][53][54] - 信用扩张呈现结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等与新质生产力相关的行业处于扩张期，现金流稳定且政策导向清晰 [4][54] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩，需依赖宏观经济回暖及居民消费信心提升来拉动需求复苏 [4][54] 财富管理行业 - 全球财富市场增长强劲，2023年全球金融资产规模达366.9万亿美元，增速6.9%，北美、亚洲和欧洲是主要驱动力，亚洲（不含日本）财富总额绝对值增长预计达15% [5][55][56] - 财富管理业务从卖方销售向买方投顾模式转型是可见趋势，海外经验显示头部投行通过并购主攻高净值客户，折扣经纪商则聚焦大众客户 [5][55][56] - 亚洲是新兴市场，未来五年超高净值人士数量预计增长39%，银行仍是财富管理主要参与者，家族代际财富传承成为重要课题 [5][55][56] 汽车智能化 - 2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动电动化渗透率从50%向80%以上跃升，头部厂商已实现环岛、掉头等复杂城市NOA场景落地 [6][57][58] - 北京路测显示华为和小鹏在接管次数和困难场景处理上领跑，智己Momenta方案体验提升，理想VLA架构稳定，小米与蔚来覆盖基本场景但细节优化中 [6][57][58] - 第三季度车企智驾能力差距缩小，第二梯队不断完善断点场景且接管次数向第一梯队趋近，第一梯队处于架构切换期，效果待第四季度验证 [6][57][58] 非银金融板块 - 非银板块景气度上行，25Q1~3日均股基成交额达18723亿元，同比提升109%，Q3单季度日均24076亿元，同比提升208%，受益于市场环境优化及中长期资金入市 [8] - 公募基金对非银板块持仓处于低位，低配幅度较大，重点推荐标的包括中国平安、新华保险、中信证券、同花顺等 [8] 重点公司业绩与展望 - **南网储能**：2025年前三季度归母净利润同比+37.1%至14.33亿元，Q3单季同比+43.4%，AI带动大储时代，抽蓄装机增至1058万千瓦，新型储能收入同比+27.4% [13] - **精测电子**：Q3业绩高增，半导体量检测设备加速贡献，膜厚、OCD、电子束设备获先进制程重复订单，28nm制程设备完成验收，显示面板业务随OLED渗透及AI设备放量向好 [11] - **奥特维**：平台化布局横跨光伏、锂电、半导体，光伏串焊机全球市占率超60%，半导体键合机订单量2025H1接近2024年全年，锂电模组产线获阿特斯、天合储能等订单 [23][24] - **捷佳伟创**：半导体设备实现碳化硅整线湿法设备国产化，12英寸设备适配45-90nm制程，锂电真空专用设备如复合集流体镀膜设备成功交付，平台化布局完善 [39][40] - **英杰电气**：泛半导体电源国产替代前景可期，射频电源覆盖5nm刻蚀及PECVD制程，核聚变电源订单突破千万元，光伏业务承压但新增长极构筑中 [41] - **杭可科技**：海内外客户共振，合同负债同比+13.6%至23.55亿元，突破特斯拉供应链并深化丰田合作，固态电池高压化成设备技术优势凸显 [42][43] - **中国平安**：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率提升，2025年归母净利润预测上调至1419亿元，当前市值对应PEV 0.69x [38] - **洛阳钼业**：铜钴矿山表现优异，金属价格提升带动业绩，2025年归母净利预测上调至188亿元，同比显著增长，KFM二期落地推动产量释放 [37]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括吉峰科技、星光农机、一拖股份、林海股份、中联重科、悦达投资、利欧股份等 [1] 产业链区域分布 - 农业机械上市公司主要分布在江苏、浙江、重庆等省市 其中江苏省上市公司数量较多 包括林海股份、悦达投资等 [1] - 上游零部件代表性企业位于山东、安徽等地 [1] - 下游种植业上市公司主要位于黑龙江、江苏等地 [1] 企业投资动向 - 中联重科计划加速农机研发投入 凭借工程机械技术优势先布局高端农机产品再向中低端渗透 从海外市场走向国内市场 已布局拖拉机、小麦机等多款产品 [3] - 威马农机2023年7月25日启动招股 8月18日成功在深交所创业板上市 此次IPO共发行2457.67万股 募集资金7.25亿元 [3] - 威马农机募集资金主要投入智能化柔性化生产基地建设项目（拟使用募资22661.51万元 占募资总额64.59%） 项目建成达产后预计新增微耕机20万台/年、扫雪机10万台/年产能 [3] - 吉峰科技下属全资子公司与北京旗岳新能源有限公司合资设立四川华网吉峰新能源开发有限公司 加快布局新能源行业 [3] - 悦达投资控股子公司投资15.8亿元建设渔光互补光伏项目 推动新能源业务规模提升 [3] - 林海股份向全资子公司江苏福马高新动力机械有限公司增资 加大对于农机业务投入 [3] - 一拖股份拟以现金方式向国机财务实施增资5.58亿元 有利于保持并提升经济效益 [3] - 中联重科以约人民币2.66亿元对价收购中联农业机械股份有限公司7.20%股权 进一步推动公司在农机领域业务 [3] 市场主体类型 - 原材料供应商以中国宝武、河钢集团等钢材企业 中国铝业、中国五矿等有色金属企业为代表 凭借规模与技术优势提供稳定供应 [4][6] - 零部件制造商包括全柴动力、征和工业、滁州悦达实业有限公司 依靠自主研发与技术创新生产有竞争力零部件 [4][6] - 整机制造商有一拖股份、潍柴雷沃、沃得农机、中联重科、星光农机等 [4][6] - 流通商以吉峰科技为代表 从地区级农机经销商逐步成长为跨西南多省农机连锁销售服务企业 是国内唯一农机流通类上市公司 [4][6] 企业入场方式 - 一拖股份作为老牌企业凭借技术积累和品牌影响力占据主导地位 [6] - 潍柴雷沃通过自身研发生产能力和潍柴动力资源支持发展 [6] - 中联重科通过2014年并购奇瑞重工切入农机领域 后续以项目新建、收购等方式壮大业务 [6] - 吉峰科技通过建立广泛销售网络和专业服务对接终端用户 [6] 行业经营状况 - 截至2025年8月 中国农业机械行业存续/在业企业1.8万家 占总企业数68% [6] - 注销/吊销企业数量8千余家 占总企业数32% [6] - 在业/存续企业数量占比相对较高 行业企业经营情况良好 [6]

投资评级 - 报告对一拖股份的投资评级为“增持”，与上次评级一致 [3][5] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩承压，但第三季度净利润同比改善明显，显示业绩拐点 [2][3] - 农机行业智能化、高端化趋势持续，公司新品东方红LF3604动力换挡拖拉机发布，标志着在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将逐步增长，从8.58亿元增至10.14亿元 [5][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69% [2] - 第三季度单季营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14% [3] - 前三季度毛利率16.23%，净利率10.90%，与去年同期基本持平；平均净资产收益率13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点 [3] 产品与技术进展 - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可实现智能联合协同作业 [4] - 该产品是高端智能大马力农机的典范之作，体现了公司在农机智能化、高端化方向的技术实力 [4] 盈利预测 - 中性情境下，预计2025年营业收入109.61亿元，归母净利润8.58亿元，每股收益0.76元 [5][8] - 预计2026年营业收入115.93亿元，归母净利润9.04亿元，每股收益0.80元 [5][8] - 预计2027年营业收入126.46亿元，归母净利润10.14亿元，每股收益0.90元 [5][8] - 预计2025-2027年销售毛利率将从15.1%提升至15.4%，净资产收益率预计在10.8%至11.2%之间 [9]

投资评级 - 对报告公司的投资评级为"买入"，且为维持评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为公司业绩迎来向上拐点，主要依据是2025年第三季度归母净利润实现同比正增长，且收入降幅收窄 [2] - 看好公司盈利能力提升空间，主要基于行业竞争压力减弱带来的毛利率改善，以及公司在智能化、高端化产品方面的进展 [3] - 认为农业机械行业需求有望开启上行拐点，公司海外市场扩展顺利，未来成长空间广阔 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入97.0亿元，同比下降9.6%；归母净利润9.9亿元，同比下降9.7% [2] - 单看2025年第三季度，营业总收入27.7亿元，同比下降5.3%；归母净利润2.3亿元，同比增长15.1%，利润增速转正 [2] - 2025年第三季度销售毛利率为16.72%，同比提升2.07个百分点；销售净利率为8.09%，同比提升1.41个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/2.31%/3.57%/-0.02%，整体费用控制稳健 [3] 行业趋势与公司战略 - 行业显现复苏迹象，2025年7-9月国内大中型拖拉机产量同比分别增长5.5%/11.7%/2.5%，较上半年明显好转 [2][4] - 2025年1-9月，国内大中型轮式拖拉机产量分别为9.05万台和17.86万台，同比分别增长0.5%和下降2.3% [4] - 公司持续推进大马力无级变速、动力换挡等智能农机技术开发，受益于"优机优补"政策 [4] - 海外市场拓展顺利，2025年上半年海外拖拉机销量5445台，同比增长29%，其中非洲、中东欧市场销量增长超50% [4] - 公司2025年上半年海外收入占总营业收入比重为9.5%，相较于工程机械行业平均50%的占比，提升空间巨大 [4] 盈利预测与估值 - 预测报告公司2025年至2027年归母净利润分别为9.24亿元、9.51亿元、10.64亿元 [1][10] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.82元、0.85元、0.95元 [1][10] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年预测市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [9] - 当前市净率为1.86倍，总市值为145.62亿元 [7]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为97.03亿元，同比下降9.63% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为9.94亿元，同比下降9.69% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.8848元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为97.03亿元，同比下降9.63% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为9.94亿元，同比下降9.69% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.8848元 [1]

公司治理与会议 - 公司第九届第三十九次董事会会议于2025年10月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《公司2025年第三季度报告》等文件 [1] 公司财务与业务 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为装备制造业占比100% [1] - 截至发稿，公司市值为146亿元 [1]

第一拖拉机股份有限公司 关于召开 2025 年第三季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 证券代码：601038 证券简称：一拖股份 公告编号：临 2025－42 重要内容提示： （网址：https://roadshow.sseinfo.com/） 召开方式：网络文字互动 问题征集：投资者可于 2025 年 10 月 29 日（星期三）至 2025 年 11 月 3 日（星期一）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目 或通过公司邮箱 msc0038@ytogroup.com 进行提问，公司将在业绩说明会上 对投资者普遍关注的问题进行回答。 一、业绩说明会类型 第一拖拉机股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 10 月 29 日在《中国 证券报》《上海证券报》及上海证券交易所网站发布公司《2025 年第三季度报 告》，为使广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年前三季度经营业绩，公司 计划于 2025 年 11 月 4 日（星期二）16:00-17:00 以网络文字 ...

证券代码：601038 证券简称：一拖股份 公告编号：临 2025－41 第一拖拉机股份有限公司 第九届董事会第三十九次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 第一拖拉机股份有限公司（以下简称公司）第九届董事会第三十九次会议（以 下简称本次会议）于 2025 年 10 月 28 日以通讯方式召开，会议通知已于 2025 年 10 月 14 日以电子邮件方式向全体董事发出。本次会议应出席董事 8 名，实际 出席董事 8 名。本次会议的召开符合《公司法》及公司《章程》《董事会议事规 则》等有关规定。 二、董事会会议审议情况 （一）《公司 2025 年第三季度报告》 同意公司 2025 年第三季度报告，并授权董事会秘书根据公司上市地《上市 规则》进行披露。 表决结果：同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票。 公司第九届董事会审计委员会 2025 年第五次会议审议通过本议案，并同意 将本议案提交董事会审议。 有关详情见公司于本公告同日在上海证券交易所网站刊发的《一拖股份 2025 年第三 ...

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约97.03亿元，同比减少9.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约9.94亿元，同比减少9.69% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.8848元，同比减少9.7% [1] 公司市场表现 - 公司当前收盘价为12.96元 [1] - 截至发稿公司市值约为146亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的力量 [2]