核心产品商业化里程碑 - 公司核心产品图迈®腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台 [1] - 产品已完成商业化装机近130台 [1] - 产品覆盖近50个国家和地区 [1] 全球市场分布与增长 - 订单数超5台的国家和地区达12个 [1] - 新兴市场增长强劲：印度累计订单达14台，巴西订单超过10台，阿根廷亦表现强劲 [1] - 发达国家市场持续突破：西班牙、澳大利亚等国家成为快速增长点 [1] - 全球化布局形成多区域协同共振格局，贯穿发展中国家新兴市场及发达国家成熟医疗体系 [1] 临床应用深度与广度 - 已完成商业装机的医疗机构中，单中心手术量超过百例的已有数十家 [1] - 手术覆盖科室广泛，包括泌尿外科、普通外科、胸外科、妇科、小儿外科、头颈外科等多个科室 [1] 远程手术系统进展 - 图迈远程手术机器人是全球首个获准开展商业化应用的远程手术机器人系统 [2] - 已在中国、印度、巴西等近10个国家获得上市批准 [2] - 其应用覆盖全球近一半人口所在区域 [2] - 已进入常态化、规模化临床应用阶段 [2] - 截至目前，已完成远程手术近800例，覆盖20多个国家 [2] - 远程手术实施成功率继续保持100% [2]

政策环境 - 国家医保局近日印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在为手术机器人、远程手术等辅助操作进行统一价格立项 [1] 公司业务契合度 - 公司手术机器人业务与该政策方向高度契合 [1] - 公司已成功取得髋关节手术机器人、膝关节手术机器人及单髁手术机器人等产品的注册证 [1] - 公司形成了覆盖术前、术中、术后的数字化骨科整体解决方案 [1] 公司战略与布局 - 公司积极响应国家“一带一路”倡议 [1] - 公司稳步推进国际业务布局 [1]

公司产品与技术进展 - 公司手术机器人已集成多项前沿智能技术并实现量产 [1] - 公司已成功取得髋关节手术机器人、膝关节手术机器人及单髁手术机器人等产品的注册证 [1] - 公司形成了覆盖术前、术中、术后的数字化骨科整体解决方案 [1] 公司业务与市场布局 - 公司积极响应国家“一带一路”相关政策，稳步推进国际业务布局 [1]

指数与ETF表现 - 截至2026年2月12日10:16，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.05% [1] - 指数成分股药明康德上涨3.39%，康龙化成上涨1.37%，惠泰医疗上涨0.27%，恩华药业上涨0.25%，特宝生物上涨0.14% [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价0.37元，盘中换手0.42%，成交794.40万元 [1] - 截至2月11日，医疗创新ETF近1月日均成交6514.23万元 [1] 行业动态与事件 - 2月11日，我国首款完全自主研发的HX自研机械臂骨科手术机器人完成“上岗”首秀，由四川大学华西医院团队成功实施机器人辅助下左侧全膝关节置换术 [1] 行业分析与观点 - 手术机器人被认为是医疗器械领域最好的商业模式之一，设备装机后将带动耗材持续放量，形成稳定的收入和现金流 [2] - 全球可对标龙头直觉外科市值已超过10000亿元，且渗透率及市场规模仍有较大增长空间 [2] - 海外龙头凭借先发优势占据市场主导地位，国产龙头加速产品迭代，性能已接近全球领先水平，在远程手术方面有所领先 [2] - 国产手术机器人出海业务已占大部分收入比例且持续高增长，收入和市值均有数倍增长空间 [2] - AI有望赋能手术机器人实现自主操作，进一步辅助或替代医生的部分手术操作流程，利好行业渗透率和相关公司估值提升 [2] 指数构成与产品信息 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股分别为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业，合计占比63.9% [2]

机构评级与目标价 - TD Cowen于2026年02月10日首次覆盖直觉外科公司，给予买入评级，目标价为660美元，认为公司增长前景积极 [1] - 中金公司于2026年02月05日发布报告，维持对直觉外科的中性评级，目标价为531美元，指出当前股价或已部分反映基本面预期 [1] 财务业绩与展望 - 直觉外科2025年收入达100.65亿美元，同比增长20.5% [2] - 2025年归母净利润为28.56亿美元，同比增长23.0% [2] - 业绩增长主要受第五代达芬奇手术机器人装机量放量驱动 [2] - 公司预计2026年手术量增速为13%-15% [2] - 公司给出的2026年非GAAP毛利率指引为67%-68% [2] 股价表现 - 在2026年02月05日至11日的近7个交易日内，直觉外科股价区间上涨2.88%，最新报492.28美元 [3] - 2026年年初至今，公司股价累计下跌13.08% [3] - 同期美股医疗设备板块下跌0.34% [3] 产品与监管进展 - 2026年01月26日，公司公告其第五代达芬奇手术机器人获FDA批准，可基于非力反馈耗材开展特定心脏领域手术，拓展了手术机器人应用范畴 [4]

投资评级 - 买入 [1][10] 核心观点 - 手术机器人行业前景广阔，迎来产业与政策双驱动，临床价值高，国产替代正当时 [4][5] - 微创医疗机器人是国产手术机器人领军企业，产品丰富、临床反馈好、海外拓展实现高增长，先发优势显著 [7][8] - 预计公司2025-2027年营收分别为5.69亿元、8.96亿元、13.08亿元，同比增长121%、57%、46% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.05亿元、-1.07亿元、0.53亿元，同比增长68%、47%、149% [9] 公司概况 - 公司是上海微创医疗机器人，成立于2014年，2021年于港交所上市 [17] - 公司是全球唯一一家产品覆盖五大手术专科赛道（腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺）的企业 [17] - 截至2025年底，公司拥有7款商业化产品 [8][83] - 公司控股股东为上海默化及上海擎祯，合计持股53.29%，微创医疗为控股股东 [22] - 公司执行董事兼总裁为何超博士，首席商务官刘雨曾负责达芬奇手术机器人在中国的销售工作 [25][27] 行业分析 - **临床价值**：手术机器人辅助手术能减小伤口、降低感染风险、加快患者恢复、过滤手部震颤、缩短医生学习曲线、延长职业生涯 [4] - **全球市场**：全球手术机器人市场规模从2019年的77亿美元增长至2024年的212亿美元（CAGR为22.4%），预计2033年达842亿美元（CAGR为16.6%） [42] - **中国市场**：中国机器人辅助腔镜手术渗透率2024年仅0.7%，远低于美国的21.9%，预计2033年提升至3.0% [48] - **竞争格局**：直觉外科（达芬奇）长期占据主导，2024年其多孔腔镜手术机器人全球市场份额约83% [78] - **国产崛起**：2021年后国产手术机器人陆续获批，截至2026年初国内有11家国产品牌，国产替代加速 [4][52] - **政策支持**： - **审批端**：纳入创新医疗器械通道加速审批 [5] - **采购端**：“十四五”期间腹腔内窥镜手术系统配置证规划559台，较“十三五”的225台大幅增长 [58] - **收费端**：2026年医保局出台立项指南，规范手术机器人辅助操作收费，实行与主手术挂钩的系数化收费模式 [59] - **医保端**：北京、上海等区域已将部分手术机器人术式纳入医保 [5][63] 公司产品与竞争力 - **核心产品图迈腔镜手术机器人系列**： - 包括多孔、单孔、远程手术系列，形成一体化兼容解决方案 [8][93] - 是国内首款完成注册临床试验的四臂腔镜手术机器人 [84] - 临床试验显示其有效性不劣于达芬奇Si系统，安全性良好 [85][86][87] - 适用术式超过300种，手术量保持国产品牌第一 [84] - **5G远程手术**： - 图迈远程手术系统于2025年4月获批 [88] - 已辅助完成全球近700例远程手术，成功率100%，覆盖近10个国家 [89] - **单孔手术机器人**： - 图迈单孔SA1000于2025年2月获批 [90] - 国内单孔机器人获批时间与达芬奇（2018年）差距缩短至5年，而多孔机器人差距近20年 [90] - **其他产品**： - **鸿鹄骨科手术机器人**：用于膝关节和髋关节置换，截至2025年中报累计装机突破35台，全球手术量近2500例 [94] - **独道经自然腔道手术机器人**：于2025年12月获批，用于肺部早期病变诊疗 [98] - **商业化进展**： - 截至2025年底，图迈全球累计商业化订单超过180台，累计装机量突破120台 [83] - 在国内，图迈装机医院中百强医院占比达23%，三甲医院占比超90% [92] - 截至2025年上半年，图迈全球人体临床手术量累计突破12,000例 [92] 海外拓展 - **出海加速**：截至2025年底，图迈产品已覆盖全球40余个国家和地区，在15个国家实现“多台销售、多院装机” [8][102] - **订单高增**：图迈全球累计商业化订单超过160台，其中2025年新获订单近120台，2025年全球订单量跻身全球前二 [8][102] - **增长驱动**：凭借高性价比优势，在欧洲、亚洲、南美洲等区域赢得市场 [6] - **未来展望**：预计公司海外订单2026-2030年复合增速约24.5%，2030年新增订单有望达300台 [102] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年上半年营收1.76亿元，同比增长77%，亏损收窄至1.13亿元 [30] - **收入预测**：预计2025-2027年营收为5.69亿元、8.96亿元、13.08亿元 [9][12] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润为-2.05亿元、-1.07亿元、0.53亿元，2027年预计扭亏为盈 [9][12]

公司股价表现 - 精锋医疗-B(02675)股价午后涨超12%，截至发稿时上涨11.33%至64.85港元，成交额达3517.46万港元 [1] 行业政策与市场前景 - 国家医保局近日出台手术机器人收费指南 [1] - 受益于技术革新、临床需求及政策红利，全球及中国市场持续高速增长 [1] - 中国单孔及自然腔道机器人细分赛道增速尤为突出 [1] - 建议关注国产手术机器人厂家的进口替代及出海进程 [1] 公司业务与市场地位 - 精锋多孔腔镜手术机器人自2022年12月商业化以来，于2024年在中国售出20台，在国内手术机器人制造商中排名第一 [1] - 2025年以来公司国际化进程加速，海外订单量迎来爆发式增长 [1] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 公司是国内手术机器人引领者，通过持续技术革新推动外科手术进步，全球临床手术量快速爬升，伴随国内销量增长以及海外市场的商业化，公司收入获得快速增长 [2] - 预测公司2025-2027年的收入分别为4.32、8.11、12.36亿元，参考可比公司，考虑公司产品布局领先，海外进展迅速，给予公司2026年35X PS，对应目标价73.20元/79.57港元 [11] 公司概况与市场地位 - 精锋医疗于2017年5月在深圳创立，是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司 [11][15] - 公司已构建多孔+单孔+远程系统的“三合一”外科手术解决方案，全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE证 [11] - 自2022年12月商业化以来，公司于2024年在中国售出了20台精锋多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中排名第一 [11][28] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品的全球销售协议中，海外国家占72台，标志着公司全球化进程已从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段 [11] 财务表现与预测 - 公司总收入由2023年的0.48亿元增加至2024年的1.6亿元（同比增长233%），并由2024H1的0.30亿元增加至2025H1的1.49亿元 [11][29] - 财务预测：2025-2027年营业总收入分别为4.32亿元（+170%）、8.11亿元（+88%）、12.36亿元（+52%）；净利润分别为-0.72亿元、0.25亿元、1.67亿元 [4][12] - 毛利率保持在较高水平，2024年为61.3%，2025H1为62.8% [32] - 公司当前市值约为227.98亿港元 [7] 技术与研发实力 - 公司拥有一支由265名成员组成的跨学科研发团队，并建立了由七项专有核心技术模块为基础的综合技术平台 [25][26] - 截至2025年底，公司在中国拥有453项已授权专利及213项专利申请，专利授权及专利申请数量均在中国手术机器人公司中排名第一 [25] - 公司仅用四年时间便完成了多孔（MP1000）及单孔（SP1000）手术机器人的设计及主要研发工作 [25] 国内市场与商业化进展 - 公司临床应用范围已覆盖全国30个省份，超过220家医院，包括国内顶尖三甲医院乃至多个省份的县域基层医院，实现了“省-市-县”三级医院网络的全覆盖 [11] - 中国机器人辅助腔镜手术的渗透率显著低于发达国家，2024年仅为0.7%，而美国为21.9%，市场潜力巨大 [59] - 国家配置规划中对腔镜手术机器人的配额限制稳步提高，2021年至2025年期间的配额为819台，政策环境利好 [64] - 中国腔镜手术机器人的装机量预计将从2024年的511台增至2033年的7,262台，年复合增长率达34.3% [67] 海外市场拓展 - 2024年公司成功试水海外市场，快速斩获5台订单，并完成了覆盖五大洲的海外团队组建 [11] - 截至2025H1，公司共有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [11] - 2025年以来海外订单量迎来爆发式增长，截至2025年底，已签订的全球销售协议中海外订单达72台 [11] 行业背景与竞争格局 - 手术机器人（尤其是腔镜手术机器人）相比传统手术在操作精准度、稳定性、创伤、康复等方面具有显著临床优势 [38][39] - 全球腔镜手术机器人市场快速扩张，多孔市场规模从2019年的45亿美元增长至2024年的94亿美元，预计2033年达238亿美元；单孔市场规模从2019年的2.43亿美元增长至2024年的8.27亿美元，预计2033年达151亿美元 [48][49] - 直觉外科的达芬奇系统占据全球主导地位，2024年其多孔机器人销量占全球总市场份额约83% [51] - 直觉外科已构建“主机+耗材服务”的“剃须刀”商业模式，2024年其耗材及服务收入占比超过60% [56][58] - 中国已有多款国产多孔腔镜手术机器人获批，精锋医疗在适应症覆盖范围上处于国内领先地位 [70][76]

公司业务与市场地位 - 公司是中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司 [1] - 公司已构建多孔+单孔+远程系统的“三合一”外科手术解决方案 [1] - 2024年公司在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中销量排名第一 [2] - 公司产品临床应用已覆盖全国30个省份，超过220家医院，实现了“省-市-县”三级医院网络全覆盖 [2] 产品与技术进展 - 公司全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [1] - 该系统为全球手术机器人的技术演进与临床应用提供了创新范本 [1] 财务表现与预测 - 公司总收入从2023年的0.48亿元大幅增长至2024年的1.6亿元 [2] - 公司收入从2024年上半年的0.30亿元跃升至2025年上半年的1.49亿元 [2] - 券商预测公司2025至2027年收入分别为4.32亿元、8.11亿元和12.36亿元 [1] - 参考可比公司，给予公司2026年35倍市销率，对应目标价73.20元人民币/79.57港元 [1] 国际化与商业化进展 - 2024年公司成功试水海外市场，快速获得5台订单，并完成了覆盖五大洲的海外团队组建 [3] - 截至2025年上半年，公司拥有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [3] - 2025年以来公司海外订单量迎来爆发式增长 [3] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台 [3] - 公司全球化进程已从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段 [3]

公司评级与财务预测 - 国泰海通证券首次覆盖精锋医疗-B(02675)，给予“增持”评级 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为4.32亿元、8.11亿元、12.36亿元 [1] - 给予公司2026年35倍市销率(PS)，对应目标价73.20元人民币/79.57港元（汇率1港元=0.92人民币） [1] 公司行业地位与技术优势 - 公司是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司 [1] - 已构建“多孔+单孔+远程系统”的“三合一”外科手术解决方案 [1] - 全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [1] 市场表现与商业化进展 - 2024年在中国售出20台精锋多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中销量排名第一 [2] - 临床应用已覆盖全国30个省份，超过220家医院，包括顶尖三甲医院及县域基层医院，实现“省-市-县”三级医院网络全覆盖 [2] - 公司总收入从2023年的0.48亿元增长至2024年的1.6亿元，并从2024年上半年的0.30亿元增长至2025年上半年的1.49亿元 [2] 国际化进程与销售网络 - 2024年成功试水海外市场，快速获得5台订单，并完成覆盖五大洲的海外团队组建 [3] - 截至2025年上半年，公司拥有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [3] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台，标志着全球化进入“规模化出海”新阶段 [3]