文章核心观点 - 港股IPO市场活力持续释放，上市数量提升，驱动引擎转向人工智能、生物科技、半导体、新消费等新经济领域，全球资本积极布局中国创新资产 [1] - 监管部门通过精准举措筑牢IPO质量防线，推动市场向“量质齐升”的高质量发展阶段稳步迈进 [1][5] 国际资本配置与市场热度 - 截至2月2日，今年以来共有13家公司在港上市，较去年同期有所增加 [1] - 国际资本对优质中国资产展现强烈配置意愿，港股后备上市队伍持续扩容，多家涉及医药、半导体、新消费等领域的企业赴港IPO备案材料已接收 [1] - 1月9日，通用人工智能公司MiniMax在港交所上市，公开发售部分获得1837倍超额认购 [1] - 1月8日，手术机器人公司精锋医疗在港股上市，公开发售超额认购也超过1000倍 [1] - 1月，智谱在港交所挂牌上市，成为“大模型第一股”，其IPO吸引了11家知名基石投资者，共计认购29.8亿港元，基石占比近7成 [2] - 1月28日，鸣鸣很忙在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，全球发售1410.1万股H股，公开发售阶段认购倍数超过1500倍，8家基石投资者合计认购15亿港元 [3] 上市行业结构优化 - 港股IPO的行业结构显著优化，新经济底色愈发凸显，科技、医药生物、新消费等板块成为赴港上市主力 [2] - 人工智能赛道备受机构投资人追捧 [2] - 新消费领域投资热情不减 [3] - 广发证券数据显示，绝大多数等待港股上市的公司集中在科技（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（医药生物、医疗设备与服务） [3] - 越来越多高科技及生物科技企业选择赴港上市，凸显本地支持政策及健全监管环境的吸引力 [3] 政策与制度支持 - 港交所灵活的上市条件，是吸引新经济企业赴港上市的重要因素 [2] - 港交所进一步放宽了未盈利生物科技企业、硬科技领域企业的上市门槛，尤其是18A章、18C章等制度的落地实施，为这类企业搭建了便捷高效的国际化融资路径 [2] - 行业结构特征与港交所18A章、18C章的制度支持高度契合 [3] - 外资参与度持续提升，进一步彰显香港作为中国资产及高科技投资门户的优势 [3] 市场前景与预期 - 高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军预计，2026年将有更多AI企业登陆香港资本市场，不仅包括核心AI技术公司，也包括产业链相关企业，如通信、数据中心、设备及半导体等 [2] - 毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌预计，随着政策持续推动创新及新经济领域发展，2026年将成为高科技企业赴港上市的关键一年，“A+H”上市模式的势头也将延续 [3] - 市场人士对港股IPO市场保持乐观预期，在市场热度与监管力度同步提升的双重作用下，港股IPO市场正朝着“量质齐升”的方向稳步迈进 [5] - 未来，随着更多优质新经济企业加入及监管体系持续完善，港股市场将进一步巩固其连接内地与全球资本的桥梁作用 [5] 监管与质量把控 - 随着赴港上市申请数量大幅增加，部分上市文件拟备缺失、保荐人失当操作、资源管理失误等问题随之显现 [3] - 1月30日，香港证监会发布通函，直指新股申报高峰期间出现的质量隐患 [3] - 香港证监会推出多项针对性措施，包括聚焦资源管理防止保荐人超负荷运作，以及以“暂停审理”机制压实申报责任并健全从业人员管理体系 [4] - 香港证监会行政总裁梁凤仪强调保荐人在上市过程中的把关角色对维持市场质素及投资者信心至为关键，并敦促其勿过度承担业务 [4] - 港交所CEO陈翊庭表示，近期针对部分质量欠佳的IPO申请发出警示，是在提醒各方速度必须与质量并行 [4][5]

行业与公司 * 涉及的行业为手术机器人行业，具体包括腔镜机器人、骨科机器人、泛血管机器人、消化道机器人、经皮穿刺机器人、神经外科机器人及齿科机器人等多个细分领域[1][2] * 涉及的公司包括全球龙头直觉外科（达芬奇机器人）、史赛克（Mako机器人），以及国内企业微创机器人、精峰医疗、天智航、金风医疗等[1][2][4][14][19][20] 核心观点与论据 **行业投资价值与商业模式** * 手术机器人是医疗器械领域最具吸引力的商业模式之一，结合了设备、耗材和服务，带来高粘性和持续现金流[2] * 商业模式包括设备销售、耗材销售及服务收入，初期以设备销售为主，后期耗材收入占比逐渐增加并成为主要来源[3][15] * 租赁模式（如达芬奇租赁设备占比超50%）显著降低医院采购成本，加速耗材收入增长[15][16] * 手术机器人是耗材流量入口，具备数据价值，并能带来耗材品类升级及数据服务等商业机会[1][2] **市场增长潜力与空间** * 全球手术机器人市场预计2024-2033年保持约16%的复合年增长率[1][8] * 中国市场增速预计更高，2024-2033年年复合增长率预计达34%[1][8] * 目前手术机器人渗透率仍较低，尤其在腔镜、骨科等领域提升空间巨大[1][2] * 以腔镜机器人为例，2024年中国渗透率仅0.7%，美国则已达到较高水平[9] * 中国每年腹腔镜手术量约2000多万例，美国为1000多万例，若中国达到美国渗透率水平，市场潜力巨大[9][10] * 预计2027年非美地区微创外科手术量有望达2万台，若机器人渗透率为5%-10%，则需要约4万多台腹腔镜机器人[5] * 若国产头部公司占据非美地区15%市场份额，其机器人保有量可达6,000多台[1][5] **技术发展趋势** * AI技术赋能是未来趋势，将推动手术机器人向智能化、类似“自动驾驶”的终极形态发展[1][2][6] * 未来手术机器人将成为智能化的平台型入口，叠加AI技术、医疗大数据、导航定位及远程手术功能[14] * 腔镜机器人技术核心在于灵活操作和直觉映射，骨科机器人则以精准规划与刚性执行为核心[3][11] * AI可提高手术精度与准确性，减少外科医生疲劳并提高安全性[14] * 自动化程度较高的是骨科机器人（如史赛克Mako可执行膝关节部分置换），国产厂商也在研发自主缝合等AI功能[14] **国产企业竞争力与出海** * 国产企业依托工程师红利，通过快速迭代产品，在全球市场逐渐接近龙头地位[1][4] * 在专利保护及海外渠道建设方面已有一定基础[1][4] * 国内政策环境对创新设备支持力度不断提升，有望促进产品力提升并推动海外扩展[4] * 微创医疗2025年上半年海外市场（亚太、欧洲等）增速超过100%，成为重要增长来源[20] * 精峰医疗在单孔、多孔注册及商业化程度领先，并预计2026年实现盈亏平衡[20] * 天智航作为国内唯一上市的A股公司，其天玑4R产品在2025年前三季度收入增长达100%[20] **估值与市值空间** * 行业估值主要参考直觉外科的PS（市销率），其长期维持在15-20倍左右，高峰期可达20倍以上[1][5] * 直觉外科市值已达上万亿人民币，是全球最大的医疗器械公司[5] * 国产企业随着出海能力验证及收入快速增长，其PS倍数有望随着收入翻倍增长而快速消化[1][5] * 对比直觉外科1万多台保有量及上万亿市值，国产企业未来成长空间广阔[5] 其他重要内容 **政策与支付环境** * 近期发布的手术和治疗辅助操作类服务价格立项指南首次将手术机械臂辅助操作分为导航、参与执行和精准执行三类，腔镜机器人被归类为精准执行（价格预计最高），有望提升渗透率[3][17] * 医保政策是影响各国手术机器人行业的重要因素[18] * 在美国，大部分腔镜机器人手术已纳入医保；在日本和中国台湾，多个术式被纳入医保后手术量环比显著提升[18] * 在中国，目前仅上海将四个腔镜机器人术式纳入医保，骨科机器人仅北京和江西有所覆盖，纳入医保领域仍较少[18] * 多省份的商业保险（如惠民保）已开始将手术机器人纳入保障范围[18] **临床试验与专利** * 手术机器人临床试验主要关注手术成功率是否具有统计学差异，不需要像药品那样证明疗效终点[12] * 各家公司在专利布局上十分重视，例如直觉外科在机械臂、3D视觉系统、人机交互系统等方面都有专利布局[12] **产业链** * 产业链上游涉及机械臂核心部件（传感器、伺服电机、减速器、控制器等）[13] * 中国工业实力提升有助于降低国产手术机器人成本并提升产品力[13] **全球龙头现状** * 直觉外科（达芬奇机器人）自1995年上市，已推出第五代产品，收入结构逐渐从设备销售转向耗材，美国市场占其总收入60%[19] * 最新全球装机量约为1.1万台，每台年均完成280例左右，总计约300万例，但相对于全球数千万例腔镜手术，渗透率仍有很大提升空间[19] * 史赛克的Mako机器人通过提高假体市占率实现快速增长，增速高于强生和捷迈邦美[19]

精锋医疗构建了覆盖多科室的丰富管线。多孔系列MP1000 及升级款已获批多专科应用并实现商业化放 量，单孔系列SP1000 为国内首个覆盖三大外科的国产单孔机器人，支气管镜机器人CP1000 作为创新产 品实现肺部病变无创诊疗。2025 年起公司全面推进全球化战略，核心产品获欧盟CE 认证，已在14 个 境外司法管辖区取得注册批准，海外订单需求旺盛。 手术机器人赛道前景广阔，关注产业创新进展。受益于手术机器人行业技术革新、临床需求及政策红 利，全球及中国市场规模持续高速增长，其中中国单孔及自然腔道机器人细分赛道增速尤为突出。建议 积极关注国产手术机器人厂家的进口替代及出海进程。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业降幅居前。本周全部A 股下跌0.98%（总市值加权平均）， 沪深300 上涨0.08%，中小板指下跌3.78%，创业板指下跌0.09%，生物医药板块整体下跌3.31%，生物 医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.20%，生物制品下跌2.50%，医疗服务下 跌4.15%，医疗器械下跌3.86%，医药商业下跌 ...

2025年中国手术机器人行业注册审批年度观察 - 文章核心观点：2025年中国手术机器人行业注册审批持续推进，整体呈现出获批数量稳定、品类结构分层清晰、审批节奏常态化的特征，未出现集中放量拐点 [2][9] 按品类分析：获批高度集中，结构分层明显 - 骨科手术机器人相关产品获批数量位居首位，明显高于其他细分方向，构成全年获批主体 [5] - 穿刺、腔镜、经自然腔道等方向位于第二梯队，获批数量处于个位数区间 [5] - 血管介入与神经外科相关产品获批数量相对较少，整体仍处于早期推进阶段 [5] - 不同技术路径之间的获批数量差异进一步拉开，审批结构呈现出清晰的分层状态，反映出各细分方向成熟度与推进节奏的明显区分 [5] 按时间分析：全年节奏平稳，未出现集中放量窗口 - 从获批时间分布看，全年四个季度均有稳定数量的产品获得批准，未明显集中于单一季度或短期窗口 [7] - 月度分布上，个别月份获批数量略有波动，但整体维持在相对平滑的区间内 [7] - 审批节奏特征意味着2025年更多体现为常态化推进，而非由单一政策节点或集中申报驱动的阶段性放量 [7] 年度总体趋势判断 - 获批数量保持推进，但未出现明显放量拐点，全年审批结果更接近稳定输出，而非加速扩张 [9][10] - 品类结构分层清晰，骨科优势仍然突出，不同技术路径之间的获批数量差距进一步显现 [9][11] - 审批节奏趋于常态化，注册行为更多围绕具体产品和应用场景展开，而非集中于短期窗口 [9][12] 获批产品列表摘要 - 文章附有2025年全年新获批手术机器人的完整表格，共列出超过50款产品，涵盖骨科、穿刺、腔镜、经自然腔道、血管介入、神经外科等多个细分领域 [13][14][15] - 表格信息包括申请人、注册证名称、产品名称和型号、注册证编号及批准日期，由MedRobot团队手动整理 [13][15]

2026年开年，机器人行业迎来"政策+市场"双重催化，市场热度快速升温，机器人概念股表现抢眼，板块指数屡创新高。 政策东风劲吹，千亿赛道迎黄金发展期 行业爆发的背后，是顶层设计与具体政策的双轮驱动。 《十五五规划建议》明确指出，"深入推进数字中国建设。全面实施'人工智能+'行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、 文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。" 2026年1月7日，工信部等八部门联合印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，文件中重点强调AI在高端医疗装备、远程医疗等场景的应用， 为技术商业化指明了高价值方向。这并非孤立政策，而是国家"人工智能+"战略在医疗领域的纵深落地。 紧随其后，国家医保局于1月20日印发的《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，被视为更具实质意义的行业催化。该指 南首次从国家层面，为机器人手术、远程手术等辅助操作建立起统一的价格管理框架。中邮证券分析指出，此举有望推动行业从"量变"迈向"质 变"，引导医疗机构将手术机器人优先用于复杂手术，从而加速临床普及。 政策组合拳的背后，是一片亟待开拓的蓝 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 对手术机器人等行业构成重大政策利好 [5] - 文件将已有价格项目规范整合为37项 并指导各省制定统一价格基准 有助于精准医疗技术在临床中的推广和普及 [5] - 针对手术机器人 立项指南设立了导航、参与执行、精准执行等3个价格项目 采取与主手术挂钩的系数化收费模式 收费标准得到明确和统一 [5] - 收费标准统一且不区分品牌 有利于成本更低、性能契合临床需求的国产设备获得更高市场认可度 [5] - 此前因各省收费路径不一、标准悬殊 导致手术机器人渗透率处于较低水平 价格立项后为后续纳入全国统一医保支付奠定基础 有望提升渗透率 [5] - 具有较多手术量积累、临床认可度高、具有先发优势的国产手术机器人公司有望充分受益行业扩容红利 [5] 相关目录总结 行业事件与政策分析 - 事件：国家医保局于1月20日印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 [5] - 立项围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果 [5] - 价格立项后 收费标准进一步明确和统一 有助于精准医疗技术在临床中的推广和普及 [5] - 针对手术机器人 根据其在手术中的参与程度和临床价值分档次设立价格项目 实行系数化收费 参与度更高、功能更全面、执行更精准的设备可获得更高收费系数 [5] - 国家医保局将指导各地研究设立合理的收费标准托底线和封顶线 [5] 行业影响与投资逻辑 - 在未区分品牌且收费标准统一的前提下 成本更低、性能和安全性契合临床需求的国产设备有望获得更高的市场认可度 [5] - 此前由于手术机器人在各省收费路径不一 标准悬殊 导致术式渗透率处于较低水平 [5] - 完成价格立项后 创新术式/技术收费标准得到明确 为后续纳入全国统一医保支付奠定良好基础 有利于手术机器人渗透率的提升 [5] - 投资建议：具有较多手术量积累 临床认可程度较高 具有先发优势的国产手术机器人公司有望充分受益行业扩容红利 [5] 重点公司经营情况 - **天智航**：产品为“天玑”系列骨科手术机器人 2025年第三季度开展手术数量超过1.2万例 2025年1-3季度超过3.5万例 截至2025年第三季度末累计开展手术数量超过13万例 2025年前三季度国内骨科机器人手术量达4.85万例 公司占比超过70% [6] - **爱康医疗**：产品包括植入假体、骨科手术机器人 2025年实现手术机器人/手术导航设备销售 累计拉动约4000台手术植入 截至目前累计投放市场近百台关节机器人产品 [6] - **微创机器人**：产品为腔镜手术机器人 预计2025年收入同比增长约110%至120% 主要受益于图迈®腔镜手术机器人商业化取得突破性进展 销售增长迅猛 全年新签海外市场订单逾百台 全年海外市场销售收入为去年的五倍以上 截至2026年1月21日 图迈全球范围内累计商业化订单超过180台 累计商业化装机量已突破120台 [6] - **精锋医疗**：产品为腔镜手术机器人 产品进入全球20多国 国内覆盖30省份超220家医院 截至2025年12月全球累计手术量破1.4万例 [6]

核心观点 - 摩根大通将微创机器人-B目标价从42港元微调至41港元 评级为“增持” 并视其为中国医疗科技行业首选[1] - 公司初步2025财年业绩预测高于市场预期 但低于该行预估[1] 业绩预测与调整 - 摩根大通将公司2025财年销售预测下调12%[1] - 将公司今明两年的销售预测上调3%至4%[1] - 将公司去年销售预测从6.46亿元人民币下调至5.67亿元人民币 主要因Skywalker销售低于预期[1] - 将公司今年销售预测由原来的13.56亿元人民币 上调至14.16亿元人民币[1] - 继续预期公司将在今年达到盈亏平衡[1] 行业地位与增长前景 - 公司被认为是全球手术机器人领域中强大的中国竞争者[1] - 预期公司将继续在海外市场持续增长 特别是欧洲、拉丁美洲、亚太等地区[1] 未来催化剂 - 公司股价的下一个催化剂将是潜在的累计订单公布及其盈利表现[1]

摩根大通对微创机器人-B的研究观点 - 摩根大通发布研究报告，将微创机器人-B的目标价从42港元微调至41港元，评级为“增持”，并视其为中国医疗科技行业的首选 [1] - 该行初步的2025财年业绩预测高于市场预期，但较该行自身的预估为低 [1] 财务预测调整 - 摩根大通将微创机器人2025财年的销售预测下调了12% [1] - 该行对微创机器人今明两年的销售预测上调了3%至4% [1] - 基于初步的2025财年业绩，因Skywalker销售低于预期，摩根大通将集团去年销售预测从6.46亿元人民币下调至5.67亿元人民币 [1] - 该行继续预期公司将在今年达到盈亏平衡，并将对其今年的销售预测由原来的13.56亿元人民币，上调至14.16亿元人民币 [1] 公司竞争力与增长前景 - 摩根大通相信公司是全球手术机器人领域中强大的中国竞争者 [1] - 预期公司将继续在海外市场（特别是欧洲、拉丁美洲、亚太等地区）持续增长 [1] 潜在催化剂 - 摩根大通认为，该股的下一个催化剂将是潜在的累计订单公布及其盈利表现 [1]

核心观点 - 摩根大通将微创机器人目标价从42港元微降至41港元，但维持“增持”评级，并视其为中国医疗科技行业首选 [1] - 公司初步2025财年业绩预测高于市场预期，但低于摩根大通的预估 [1] - 摩根大通相信公司是全球手术机器人领域强大的中国竞争者，并预期其海外市场将持续增长 [1] 财务预测与目标价调整 - 摩根大通将微创机器人2025财年销售预测下调12% [1] - 摩根大通将微创机器人今明两年的销售预测上调3%至4% [1] - 目标价从42港元微降至41港元 [1] 行业地位与增长前景 - 公司被视为全球手术机器人领域强大的中国竞争者 [1] - 预期公司将继续在海外市场持续增长，特别是欧洲、拉丁美洲、亚太等地区 [1] 未来催化剂 - 下一个催化剂将是潜在的累计订单公布 [1] - 下一个催化剂将是其盈利表现 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 服务价格立项指南出台，手术机器人行业有望加速发展，商业模式有望闭环[3][8] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局老龄化及院外消费等有望反转的领域[5][44] 市场表现与估值分析 - 本周（1月19日至1月23日）医药指数下跌0.39%，相对沪深300指数超额收益为0.23%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨6.66%，相对沪深300指数超额收益为5.10%[27] - 本周上涨个股330家，下跌个股137家，涨幅居前个股包括*ST长药（+70.37%）、华兰股份（+32.21%）等[5][27] - 本周细分板块中，医药商业Ⅱ（+4.3%）、化学原料药（+2.4%）表现较好；化学制剂（-1.7%）、医疗服务Ⅱ（-2.2%）表现较弱[32] - 年初以来细分板块中，医疗服务Ⅱ（+13.5%）、医疗器械Ⅱ（+9.5%）涨幅居前[32] - 截至2026年1月23日，申万医药板块整体PE估值为38.51倍，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[36] 手术机器人行业深度分析 - **政策驱动**：2026年1月20日，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将手术机器人辅助操作分为导航、参与执行、精准执行三档，实行与主手术挂钩的收费，明确了其临床价值和收费依据，有望驱动行业进入良性循环[5][18] - **市场空间**：2024年全球手术机器人市场规模为211.67亿美元，其中腔镜手术机器人市场规模102.20亿美元，预计2024-2030年复合增速为16.5%[9] - **国内市场**：2024年国内手术机器人市场规模为71.84亿元，其中腔镜手术机器人规模41.86亿元，预计2024-2030年复合增速为29.3%[9] - **国产化进程**：2025年国内腔镜机器人中标市场总量达110台，其中国产品牌占比达到58%，较2024年进一步提升[5][15] - **领先企业模式参考**：全球龙头直觉外科2025年初步营收约100.6亿美元，同比增长21%，其中经常性收入（耗材、配件、服务、租赁）占比从2006年的45%提升至2025年的84%，显示可持续的商业模式[22][23] - **相关公司**：建议关注微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗、爱康医疗、澳华内镜等[5][24][26] 2026年行业投资框架与关注方向 - 投资框架：坚持从“科技创新主导”和“业绩/估值修复”两大维度进行布局[27][44] - **创新药械及产业链**：创新药/械是明确的产业趋势，2025年BD出海创纪录[44][47] - **脑机接口、AI医疗等新科技**：2026年有望加速发展[44][48] - **制造出海**：欧美及新兴市场空间可观[44][48] - **国产替代**：内窥镜、微电生理等领域市场空间大、国产率低[44][48] - **老龄化及院外消费**：50岁以上群体扩大，健康消费需求稳步增长[44][48] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定[44][48] 重点公司建议 - **本周建议关注组合**：中国生物制药、上海谊众、福元医药、热景生物、鱼跃医疗[5][49] - **1月建议关注组合**：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - **创新药关注**：A股信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等；港股三生制药、信达生物、康方生物等[5] - **CXO及产业链**：药明康德、康龙化成、皓元医药等[5] - **经营稳健、低估值类**：方盛制药、马应龙、人福医药等[5] - **医疗新科技**：美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康等[5]