报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025年11月5日 [2] 报告核心观点 - 短期市场关注旧仓单注销后数量或偏低提振盘面价格，但基本面偏弱状态下反弹空间有限，建议逢高试空 [8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货01合约前结算价为5274元/吨，收盘价为5288元/吨，整体上涨0.27% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4870 - 6500元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价为5500元/吨 [7] - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨，较上月降20美元/吨；本色浆金星590美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星540美元/吨，较上月持平 [8] - 9月欧洲木浆库存量72.23万吨，环比升3%，同比增16.1%；消费量81.32万吨，环比增16.3%，同比降1.6% [8] - 截至2025年10月30日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比降0.85%，总体出货速度平稳 [8] - 下游原纸表现分化，浆市需求端放量平缓，传统旺季启动偏缓，双胶纸下游印厂刚需备货为主，出版招标暂未放量，市场需求偏清淡 [8] - 9月造纸及纸制品业利润总额累积同比降幅继续缩窄 [8] 行业要闻 - 2025年1 - 9月，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [9] - 1 - 9月造纸和纸制品业营业收入10375.7亿元，同比降2.1%；营业成本9169.5亿元，同比降2.1%；利润总额271.2亿元，同比降15.6% [9] - 太阳纸业营业总收入289.36亿元，同比降6.58%，归母净利润25.0亿元，同比升1.66% [9] - 五洲特纸营业总收入64.57亿元，同比升18.13%，归母净利润1.81亿元，同比降44.66% [9] - 仙鹤股份营业总收入90.63亿元，同比升24.8%，归母净利润7.78亿元，同比降4.77% [9] - 恒丰纸业营业总收入20.39亿元，同比增6.29%；归母净利润1.48亿元，同比增34.76% [9]

$$\blacksquare\quad{\overline{{\frac{\blacksquare}{24}}}}$$ | 第一部分 前言概要 2 | | --- | | 第二部分 基本面情况 3 | | 一、纸浆行情回顾 3 | | 二、纸浆供应：进口高位、国产恢复、库存缓降 5 | | 三、纸浆需求：文化纸淡季，包装和生活用纸环比改善 8 | | 三、文化纸行情回顾 9 | | 四、文化纸价格供需宽松，库存持续高企，压制市场 10 | | 第三部分 后市展望及策略推荐 13 | | 一、纸浆基本面综合分析： 13 | | 二、纸浆期货策略分析： 13 | | 三、双胶纸基本面综合分析： 14 | | 四、双胶纸策略分析： 14 | | 免责声明 14 | 造纸板块研发报告 造纸板块 11 月月报 2025 年 10 月 31 日 纸浆去库偏慢，压制反弹高度； 双胶纸需求淡季，提价落地困难 第一部分 前言概要 10 月针叶浆供强需弱格局未改。国内港口库存 205 万吨，环比再增 1.1%， 连续六个月高于往年同期；9 月进口 69.1 万吨，同比增 11.3%，外盘 680 美 元/吨报价持稳，到港货源充足 ...

造纸产业风险管理日报 2025/10/29 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065） 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 纸浆、胶版印刷纸近期价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 纸浆 | 4750-5350 | 12.41% | 17.81% | | 胶版印刷纸 | 4150-4250 | 6.31% | 8.69% | source： Wind、同花顺iFinD、南华研究 纸浆、胶版印刷纸风险管理策略建议 | 行为 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | | 敞口 | | | | | | | 库存 管理 | 纸）库存高位，担心 价格下跌 | 多 | 做空纸浆/胶版印刷纸期货来锁定 利润，弥补企业的生产成本 | SP2601 | 卖出 | 25% | 5300-5400 | | ...

正信期货纸浆周报 20251027 研究员：赵婷 审核：王艳红 投资咨询编号：Z0016344 投资咨询编号：Z0010675 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 纸浆：供需基本面略有改善，浆价小幅震荡反弹 内容要点 供应端：上周纸浆产量为53.5万吨，环比增加0.6万吨（或+1.13%）；其中阔叶浆产量23.5万吨，环比增 加0.3万吨（或+1.29%）；化机浆产量23.6万吨，环比增加0.2万吨（或+0.85%）；本周有阔叶浆企业装置 复产，预计阔叶浆产量约23.7万吨，化机浆产量约23.7万吨。 需求端：生活用纸市场下游需求改善不大，预计本周生活用纸产量约28.6万吨；双胶纸市场社会面订单不 足，下游采买积极性一般，预计本周双胶纸产量约21.0万吨；铜版纸市场工厂生产偏稳，消费难有明显起 色，预计本周铜版纸产量约8.5万吨；白卡纸市场需求小幅增加，预计白卡纸产量约36.2万吨。 库存端：国内港口库存呈去库走势，上周库存量为205.5万吨，环比去库1.9万吨（或-0.92%）；其中青岛 港库存量139.0万吨，环比去库1.2万吨（或-0.86%）；预计本周纸浆港口 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货纸浆月报 底部反弹，需求端小幅回暖 纸浆 2025 年 10 月 26 日 主要结论 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025 年 9 月，我国进口纸 浆 295.20 万吨，1-9 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 5.6%、-0.7%。其 中，9 月针叶浆进口量 69.07 万吨，环比增加 12.52%，同比增加 11.32%；阔叶 浆进口量 135.59 万吨，环比增加 7.81%，同比增加 9.40%。地缘政治等因素导致 从北美地区进口量有所下滑，但增加了从巴西、智利、芬兰和乌拉圭的进口量， 补充供应。整体而言，我国纸浆总进口量居于历史较高位置。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 需求端，下游原纸企业开工负荷率走势分化，其中双铜纸及双胶纸个别产线 存在检修现象，整体开工水平偏低；生活用纸市场陆续恢复生产，带动开工水平 回升；个别产线增加排产白卡纸的规模，整体开工水平回升。下游纸厂采购积极 性一般，叠加国产浆供应充足，高价成交难见放量，拖累实单价格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月10日，期货价格中SP2601为5078，日环比 - 0.51%，周环比 - 4.44%；SP2511为4788，日环比 - 0.33%，周环比 - 5.38%；SP2505为5136，日环比 - 0.19%，周环比 - 3.60% [5] - 现货价中针叶浆银星为5520，日环比0.00%，周环比 - 2.30%；针叶浆俄针为5050，日环比0.00%，周环比 - 2.88%；阔叶浆等更为4250，日环比0.00%，周环比0.71% [5] - 外盘报价中智利银星为700美元，月环比 - 2.78%；日起受更为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本中智利银星为5721，月环比 - 2.75%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 2025年8月，进口量针织为61.4万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆为125.8万吨，月环比 - 6.88% [5] - 2025年9月25日，国产量阔叶浆为23.8万吨；化机浆为22.3万吨 [5] - 2025年9月25日，纸浆港口库存为203.3万吨；期货交割库库存为23.5万吨 [5] - 2025年9月25日，成品纸产量双胶纸为21.00万吨；铜版纸为8.50万吨；生活用纸为28.07万吨；白卡纸为35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年10月10日，俄针基差为262，分位数水平0.913；银星基差为732，分位数水平0.926 [5] - 2025年10月10日，进口利润针叶浆银星为 - 201，分位数水平0.31；阔叶浆金鱼为 - 94，分位数水平0.554 [5] 供需库存情况 - 供给端，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，纸浆针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [5] - 库存端，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [5] 策略 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆月报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 10 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面：宏观上美联储 9 月降息、中美元首通话推进经贸谈判 国内 8 月 CPI 降 0.4%、工业增加值增 5.2%、社零总额增速放缓至 3.4% 9 月纸浆旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲 8 月化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增 10.3% 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 9 月旺季加工利润难改善 不同纸品市场表现有别 [7] - 观点：9 月智利 Arauco 报价使成本支撑增强 8 月主要产浆国化学浆出货量增加 后续进口或维持高位 9 月底库存仍处高位待去化 下游补库积极性有限 需求放量平缓 10 月纸浆价格或阶段性反弹 但行业利润未改善前难有趋势性改变 低位震荡为主 [7] - 策略：区间操作 空近多远 [7] - 重要变量：宏观政策、供应扰动、需求表现 [7] 各目录总结 一、行情回顾 - 9 月纸浆价格低位震荡 跌幅 2.8% 宏观上美联储降息、中美元首通话 国内经济数据有变化 9 月旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增加 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 下游原纸企业信心不足 加工利润难改善 原料备货积极性欠佳 9 月进口针叶浆均价跌 2.23% 阔叶浆均价涨 1.08% 智利 Arauco 公司 9 月有木浆外盘报价 [9] 二、全球商品浆发运量同比上升 - 全球商品浆发运量同比上升 7 月世界 20 主要产浆国针叶浆发运量 177 万吨 环比升 3.22% 同比升 4.11% 阔叶浆发运量 265 万吨 环比降 12.69% 同比升 11.08% 7 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性下降但处同期高位 较上月降 9.49% 较去年同期增 7.29% 7 月生产商针叶浆库存天数 50 天 较上月持平 较去年同期增 7 天 阔叶浆 45 天 较上月增 1 天 较去年同期降 2 天 [17] - 我国 8 月纸浆进口量同环比下降 8 月进口 265 万吨 环比降 8.0% 同比降 5.7% 1 - 8 月累积进口 2411 万吨 同比升 5.0% 8 月针叶浆进口 61 万吨 同比降 10.1% 阔叶浆进口 126 万吨 同比降 1.4% [17] - 9 月主要港口库存环比继续下降 截至 9 月下旬 国内主要港口及地区库存约 199.0 万吨 较上月降 2.8% 其中青岛港升 0.8% 常熟港降 11.8% [17] 三、下游市场需求未见明显改善 - 我国机制纸累计产量同比增幅放缓 2025 年 8 月产量 1391.9 万吨 同比升 1.5% 1 - 8 月累积产量 10665.9 万吨 同比升 2.7% [38] - 我国造纸及纸制品业产成品存货有所下降 8 月存货同比持平 环比降 0.4% 产成品存货同比降 1.1% 环比降 2.4% [38] - 9 月下游原纸价格表现分化 需求放量有限 白卡纸月度均价 3960 元/吨 较上月涨 0.35% 成本压力高 纸厂拉价 华中产能出纸推迟 终端刚需补货 生活用纸月度均价 5647 元/吨 较上月涨 1.06% 西南纸企停机减产 供应趋紧 纸企提价 广西受甘蔗浆价格提振上涨 双胶纸月度均价 4807 元/吨 较上月跌 2.77% 山东复产使供应压力增加 下游印厂接单一般 华南厂家受天气影响停机 原纸消耗缓 出版招标未到 走货不快 双铜纸月度均价 4968 元/吨 较上月跌 4.13% 个别规模停机产线复产 行业供应增加 经销商去库 下游订单一般 原纸消耗慢 [38][39] 四、木浆系纸品毛利率走势有所分化 - 木浆系纸品整体毛利率走势分化 2025 年 1 - 8 月 造纸及纸制品业营业收入累计同比降 1.9% 利润总额累计同比降 18.8% 跌幅略有收窄 9 月主要原料成本月均值震荡偏弱 终端纸制品价格涨跌互现 [50] - 分品来看 9 月白卡纸毛利率较上月升 2.03 个百分点 生活用纸毛利率略增 0.04 个百分点 双胶纸毛利率降 1.77 个百分点 双铜纸毛利率降 3.06 个百分点 [50]

报告基本信息 - 行业：纸浆 [1] - 日期：2025年9月30日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 节前下游原纸行业补库积极性提升有限，需求端放量节奏平缓，临近节日市场交投放缓，需求端支撑有限，年底旧仓单需全部注销且新年度布针不再交割，近月合约锚定布针试探成本线，短期纸浆延续低位震荡调整 [8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货01合约前结算价为5290元/吨，收盘价为5174元/吨，整体下跌2.19%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4920 - 6600元/吨，价格较上一工作日收盘价格跌30元/吨，其中山东银星报价为5550 - 5580元/吨 [7] - 智利Arauco公司9月木浆外盘报价：针叶浆银星700美元/吨，较上月下降20美元/吨；本色浆金星590美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星540美元/吨，较上月上涨20美元/吨 [8] - 8月世界20主要产浆国化学浆出货量同比增加10.3%，其中针叶浆同比 +5%，阔叶浆同比增加14.7%；8月我国纸浆进口总量为265.3万吨，环比下降7.9%，同比下降5.6%；截止2025年9月25日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比下降3.84% [8] 行业要闻 - 2025年1 - 8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%；造纸和纸制品业实现利润总额229.3亿元，同比下降18.8%；印刷和记录媒介复制业实现利润总额207.2亿元，同比下降5.2% [9] - 1 - 8月份，在宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基数等多重因素作用下，规模以上工业企业利润同比增长0.9%，装备制造业支撑有力，不同规模企业利润均有所改善 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度纸浆期货先涨后跌，当前维持低位震荡，需等待下游需求企稳，操作上可等待回调结束，考虑逢低做多 [1][2][7][32][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度纸浆期货先涨后跌，维持低位震荡，分两阶段：7 月 1 日 - 7 月 25 日底部反弹，因国际浆厂提价及工业品普涨；7 月 28 日 - 9 月 23 日高位回落，原纸行业价格震荡偏弱，下游盈利改善不足，需求未见好转 [7] 纸浆基本面分析 - **1 - 8 月进口量同比增加**：我国纸浆对外依存度高，2025 年 8 月进口纸浆 265.3 万吨，1 - 8 月累计进口量及金额同比分别增加 5.0%、0.3%；8 月针叶浆进口量 61.39 万吨，1 - 8 月累计 574.05 万吨，同比增加 1.43%；8 月阔叶浆进口量 125.77 万吨，1 - 8 月累计 1115.21 万吨，同比增加 10.71%，整体进口量补充国内木浆供应 [12][13] - **外盘报价提涨**：2025 年 8 月欧洲化学纸浆消费量 70.08 万吨，同比上升 2.35%，库存量 70.78 万吨，同比上升 11.34%，库存天数 26 天，较去年同期涨 3 天；Suzano 9 月亚洲价格涨 20 美元/吨，欧美涨 80 美元/吨，智利 Arauco 公司 9 月木浆外盘报价有调整，10 月理论到货成本增加，或支撑进口阔叶浆现货价格 [17] - **国内主要港口库存转降**：中国主要地区及港口周度纸浆库存量 198.96 万吨，周度环比下跌 4.49%，由涨转跌 [2] - **下游开工负荷率各浆种表现不一**：全球纸浆表观消费量稳定在 1.8 亿吨，供需基本平衡；我国废纸浆消费占 63%，木浆消费占 31%，进口木浆占 21%，非木浆占 6%；截至 9 月 25 日，国产阔叶浆开工负荷率较上周升 1 个百分点，国产化机浆持平，竹浆升 6 个百分点，蔗渣浆降 1 个百分点 [21][23] - **进口针叶浆毛利率或维持偏低水平**：9 月到货成本 720 美元/吨，截至 9 月 25 日，银星现货均价约 5645 元/吨，毛利率 - 4.46%，较上周降 0.72 个百分点，预计维持偏低水平 [27] - **针、阔叶浆价格走势分化**：截至 9 月 25 日，进口针叶浆周均价 5587 元/吨，较上周跌 0.23%；进口阔叶浆周均价 4229 元/吨，较上周涨 0.45%，下游原纸行业毛利率低，浆市高价成交受限 [30] 后市展望 - 10 月国产纸浆新产能或增加，拖累浆价反弹；8 月进口阔叶浆外盘提价，10 月成本增加，卖方挺价或支撑现货价格；下游原纸行业毛利率低，浆市高价成交受限，价格偏弱运行，需等待下游需求企稳 [32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给方面，中性，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨且上涨20美元/吨，但针叶浆外盘报价下降 [3] - 需求方面，偏空，目前木浆用纸的产量和价格未明显上涨，“金九银十”旺季未带来纸浆库存去库，整体需求仍显清淡 [3] - 库存方面，偏空，截至2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存量窄幅累库，且处于高位水平 [3] - 估值方面，偏强，阔叶浆基差走强至 -1000元以上，纸浆期货进入低估值区间 [3] - 投资观点，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动，建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 纸浆期货主力合约收盘价为5018元/吨，较上期涨幅0.56%；总持仓337869手，较上期下降7.65%；主力合约持仓166419手，较上期下降11.36% [4] - 山东银星现货价格5620元/吨，周环比持平；山东布针4960元/吨，周环比上涨10元/吨；山东金鱼4200元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][13] - 智利银星外盘报价700美元/吨，较上期下降2.78%；巴西金鱼530美元/吨，较上期上涨3.92% [4] - 纸浆总进口量287.70万吨，较上期下降5.08%；针叶浆进口量64.60万吨，较上期下降4.72%；阔叶浆进口量135.10万吨，较上期下降5.85% [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货上周低位震荡运行，09合约交割后未出现仓单注销情况，短期无利多驱动 [6] - 阔叶浆价格上涨，针叶浆价格稳定，针叶浆银星价格5620元/吨，周环比持平；布针4960元/吨，周环比上涨10元/吨；阔叶浆金鱼4200元/吨，周环比上涨50元/吨 [13] - 九月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨 [16] - 纸浆期货总持仓量下降，截至2025年9月19日，纸浆期货合约总持仓量为33869手，较上周下降7.65%；主力合约持仓量为166419手，较上周下降11.36% [18] 纸浆供需基本面数据 - 七月纸浆进口量下降，纸浆总进口量、针叶浆进口量、阔叶浆进口量均有不同程度下滑 [22][4] - 纸浆港口库存上涨，仓单数量稳定，截至2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4% [3][33] - 海外浆厂库存上涨，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数为45天 [38] - 截至2025年9月19日，双胶纸价格4800元/吨，月环比下降3.03%；铜版纸4980元/吨，月环比下降3.3%；生活用纸5583元/吨，月环比持平；白卡纸3969元/吨，月环比上涨0.1% [42] - 2025年8月纸品产量环比下降，双胶纸产量72.4万吨，环比下降1.7%；铜版纸产量37.5万吨，环比下降1.7%；生活用纸产量84万吨，环比上涨6.8%；白卡纸产量95.8万吨，月环比下降4.5% [48] - 截至2025年8月，双胶纸库存量176万吨，月环比上涨1.8%；铜版纸库存量118.2万吨，月环比上涨0.34%；生活用纸库存量35.5万吨，月环比下降8.9%；白卡纸库存量228.99万吨，月环比上涨0.5% [56] - 截至2025年9月19日，双胶纸总库存175.9万吨，周环比上涨4.6%，厂库库存122.7万吨，社会库存53.2万吨，厂内库存可用天数为28.36天，周环比上涨0.4天 [65] - 截至2025年9月19日，双胶纸产量为20.87万吨，周环比上涨0.38万吨；产能利用率为56.69%，周环比上涨1.04% [68] - 截至2025年9月19日，双胶纸生产成本为4877元/吨，周环比略有上涨；生产毛利润为 -155元/吨，周环比下降21.6元/吨 [72] - 2025年8月欧洲针叶浆库存可用天数为30.3，环比上涨1.76；阔叶浆库存可用天数31，环比上涨4.3天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [75] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年9月19日，山东俄针基差为 -58元/吨，较上周下降18元/吨；山东银星基差为602元/吨，较上周下降28元/吨 [85] - 11 - 1月差走阔，截至2025年9月19日，纸浆11 - 1月差为 -298元/吨，较上周下降10元/吨 [85] - 纸浆进口利润修复，截至2025年9月19日，针叶浆的进口利润为 -26元/吨，较上周上涨151元/吨；阔叶浆进口利润为 -9.5元/吨，较上周上涨34元/吨 [88]