市场行情 - 债市走势反复，早盘弱势调整后午后期现券回暖，国债期货主力全线收涨，收益率曲线下移约1BP [1] - 国债期货低开高走，30年期主力合约收盘涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率午后转为下行，10年期国开债收益率下行1.05BP至1.9325%，10年期国债收益率下行1BP至1.752%，30年期国债收益率下行1.15BP至2.1025% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.78%至479.83点，成交金额748.54亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌4.78BPs至3.524%，10年期跌6.37BPs至4.053%，30年期跌7.06BPs至4.636% [3] - 欧债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP至2.635%，10年期法债收益率跌1BP至3.467%，10年期意债收益率跌2.8BPs至3.431% [3] 一级市场 - 财政部1年期固息债"25国债19"加权中标收益率1.38%，全场倍数2.22，20年期固息债"25特国04(续3)"加权中标收益率2.239%，全场倍数3.47 [4] - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.6085%、1.7564%、2.0008%，全场倍数分别为2.96、4.03、4.94 [4] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因无逆回购到期，单日实现净投放910亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BPs至1.423%，14天期下行2.1BPs至1.445%创2023年1月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为基本面与债市供给转为有利，资金面大概率得以呵护，降息降准等有博弈空间，债市胜率较高但不宜过度追涨 [1] - 有观点指出10月债市中性震荡，12月后下行或更顺畅，当前信用债收益率曲线陡峭，长信用收益较高，后续信用利差或逐步修复 [6] - 预计10月信用利差延续震荡格局，资金面延续宽松但进一步低于政策利率可能性不大，理财规模增长将支撑信用债需求 [7] - 认为四季度债市总体略好于三季度，建议以偏积极心态应对，品种上推荐5-7年及以下利率债和中短端信用债 [7]

核心观点 - 周一A股市场在利空影响下展现出强大韧性，沪深三大指数跳空低开后强劲反弹，但反弹主要由权重板块推动，市场内在隐忧仍存，预计后市将呈现震荡反复态势 [1][11][12][13] - 操作上建议投资者保持耐心，可逢低关注科技股、部分周期品、景气度改善方向、内需消费、红利股及前期滞涨板块等投资机会 [3][13][14] A股市场综述 - 周一沪深三大指数集体跳空低开，随后震荡上行，全天呈现韧性，但主要指数涨跌互现 [5] - 上证指数报3889.50点，下跌7.53点，跌幅0.19%，总成交额10854.14亿；深证成指报13231.47点，下跌123.95点，跌幅0.93%，总成交额12693.38亿；创业板指报3078.76点，下跌34.50点，跌幅1.11%，总成交额5780.12亿；科创50指数报1473.02点，上涨20.34点，涨幅1.40%，总成交额1115.60亿 [6] - 行业板块方面，贵金属、小金属、能源金属、电子化学品、半导体等板块涨幅居前；汽车零部件、消费电子、游戏、电机等板块跌幅居前 [5] - 市场整体呈现“涨少跌多”格局，个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额23548亿元 [5][6] 盘面点评 - **稀土永磁概念大涨**：受商务部对稀土相关技术实施出口管制及《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布等消息面催化，中国稀土产量占全球60%以上，两大稀土巨头宣布提价，产业战略价值彰显 [7] - **贵金属板块大涨**：受国际金价大幅上涨及美联储降息刺激，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，金价突破3700美元关口，驱动因素包括美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱及科技用金需求增长 [8] - **顺周期板块走强**：有色金属等顺周期板块大涨，四季度可关注“十五五”规划新一轮布局及年末增量政策，景气改善细分领域包括光伏、电池、储能、电源设备、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等 [9] - **银行等高股息率板块走强**：银行股拉升力挺指数，经历连续下行后股息率再度具有吸引力，四季度是布局红利风格窗口期，重点关注央国企、公用事业如电力、水务、燃气、公路及上游资源品等领域 [9][10] 后市研判与隐忧 - 市场隐忧包括：个股与指数明显背离，市场整体参与热情不足，属于典型的“指数行情”；获利盘压力较大，投资者止盈倾向较强；外部不确定性高企，增量资金持观望态度，11月份前贸易问题悬而未决 [2][12] - 若后续成交量无法有效放大，仅依靠存量资金博弈，市场很难发起单边上涨行情，更多会呈现震荡反复态势 [2][12]

加拿大财政部长本周将访问墨西哥，将与墨西哥官员就贸易问题进行对话。 ...

贸易关系 - 加拿大部长将与墨西哥政府官员会晤讨论贸易问题 [1]

核心观点 - 市场当前误判流动性驱动的"水牛"行情，实际盈利回升才是主线。历史数据显示全A非金融ROE四次触底回升（2006Q2、2009Q3、2016Q3、2020Q2）前均出现估值驱动占比上升、行业轮动加速的特征，当前市场表现与之高度吻合 [3][15] - 本轮"反内卷"政策与2016年供给侧改革存在相似性：工业增加值增速持续高于用电量增速（差值达5%）、大企业PMI领先小企业（差值4%）等自发改善迹象已出现，政策仅起助推作用。差异在于政策焦点从传统行业转向光伏等新兴制造业 [20][24] - 短期调整属于主题交易回摆，类似2016年4月急涨急跌行情。新能源等政策敏感板块跌幅较小，反映市场仍认可供给出清长期趋势 [26][28] 海外市场分析 - 美国5-6月非农就业数据累计下修25.3万人（5月从13.9万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万），引发衰退交易。但7月数据显示边际改善：ADP口径新增就业超二季度总和，时薪增速回升，PMI新订单/产出分项走高（整体读数48因物价/库存分项拖累） [34][36][40] - 美联储降息条件成熟：二季度消费/投资对GDP拉动减弱（剔除进出口后贡献下降），两位票委已对不降息投反对票。市场预期9月降息概率升至90% [36][39] 贸易环境影响 - 中美贸易谈判分歧明显，美方新关税税率普遍设定在15%以上（较4月初版本低但高于中方10%诉求）。转口贸易仍存操作空间，预计冲击幅度不及4月（当时税率差异达40% vs 当前15%） [46][47][48] 配置建议 - 上游资源品：铜/铝/石油石化（受益海外制造业修复+国内反内卷） - 资本品/中间品：工程机械/重卡/叉车/钢铁 - 非银金融：保险资产端将受益资本回报见底 - 消费板块：食品饮料/家电（红利型）、酒店餐饮/旅游休闲（服务业） [49]

斯里兰卡财政部长秘书：斯里兰卡将继续与美国官员就贸易问题进行讨论。 ...

欧盟贸易立场 - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示期待与美国总统特朗普进行当面对话 [1] - 当前贸易问题的解决取决于美方的态度和行动 [1]

特朗普苏格兰高尔夫行程 - 特朗普在苏格兰海岸的塔恩伯里度假村高尔夫球场打球，与美国驻英国大使沃伦·斯蒂芬斯及儿子埃里克同行 [1] - 行程期间计划与英国首相斯塔默和冯德莱恩讨论贸易问题，但高尔夫活动仍是重点 [1] - 下周二将为苏格兰第二座特朗普高尔夫球场举行剪彩仪式 [1] 抗议活动情况 - 英国各地抗议者上街谴责特朗普访问，约数百人聚集在爱丁堡美国领事馆前 [1] - 抗议者批评英国首相斯塔默与特朗普政府达成的贸易协议 [1]

韩国贸易问题讨论 - 韩国总统秘书官与财长将讨论贸易问题 [1]

贸易问题 - 德国总理默茨提到可能会就贸易问题做出决定 [1]