业务发展 - 公司第一曲线礼品业务稳健发展 聚焦红枣专家定位 持续迭代产品并提升门店经营质量 [1] - 第二曲线休闲健康食品快速增长 以食药同源理念开发产品 大单品红小派快速放量 黑金枣成为山姆会员超市热门产品 [1] - 即饮系列产品包括红枣黄芪水和红枣姜茶市场反馈良好 [1] 渠道布局 - 线下渠道与高势能商超建立合作 包括山姆会员店 永辉超市 胖东来和天虹商场 [1] - 进驻零食量贩渠道包括鸣鸣很忙（零食很忙 赵一鸣）和好想来 [1] - 线上业务覆盖抖音 淘宝 京东等核心电商平台 并布局跨境电商 [1] 财务表现 - 25年第一季度实现利润0.4亿元 第二季度亏损0.6亿元 主要因零食很忙股权投资会计核算变更导致投资收益减少7730.54万元 [2] - 预计2025年实现扭亏为盈 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.03亿元 18.24亿元和19.96亿元 同比增长2.02% 7.07%和9.45% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.16亿元 0.56亿元和1.10亿元 同比增长122.26% 249.10%和96.94% [3] 投资价值 - 公司持有鸣鸣很忙6.2881%股权 投资金额7亿元 [2] - 鸣鸣很忙2024年实现营收393.4亿元 利润8.3亿元 截至2024年底拥有14394家门店 [2] - 参考同类型企业万辰集团2024年收入323.29亿元 净利润6.03亿元 当前市值282亿元 鸣鸣很忙市值预计超过万辰集团 [2] - 鸣鸣很忙上市后将为公司贡献较大投资收益 带来价值重估机会 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.24亿元，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长0.29% [1] - 调味配料业务实现营业收入2.12亿元，调味食品业务实现营业收入3.1亿元 [1] - 研发投入1973.08万元，同比增长19.42% [1] 产品与研发 - 公司专注健康调味品的研发、生产与销售，仲景香菇酱、仲景上海葱油、超临界萃取香辛料产品均为细分领域开创者 [1] - 上半年推出蒜蓉酱、葱姜蒜酱，位列京东同品类热卖榜第二 [1] - 升级蓝莓果酱获得良好市场反响，开展酱油风味技术研究，储备"一品鲜"酱汁产品 [1] 战略布局 - 通过精进产品品质、提升渠道效能、深化品牌价值提升经营质量 [1] - 立足现代消费者对日常滋补与便捷养生的需求趋势，依托中药研发技术和品牌优势布局食药同源类大健康食品领域 [1] - 相关大健康产品研发及车间建设工作有序推进 [1]

股价表现 - 截至2025年8月15日15时，公司股价报9.68元，较前一交易日下跌0.31% [1] - 当日成交量为87855手，成交额达0.85亿元 [1] - 8月15日主力资金净流出653.30万元，占流通市值比为0.2% [1] - 近五日主力资金净流入365.10万元，占流通市值比为0.11% [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现扣除非经常性损益的净利润1707.12万元，同比扭亏为盈 [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.14亿元，同比增长272.82% [1] - 上半年营业收入约6.89亿元，同比减少15.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约1984万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为食品行业，占比达92.94% [1] - 主要从事红枣及相关健康食品的研发、生产和销售 [1] 研发与合作 - 与中国工程院孙宝国院士团队合作，在"红枣黑化加工"及"食药同源冻干速溶粉"领域取得技术突破 [1] - 与山姆、胖东来等商超深化合作 [1] - 黑金枣系列产品成为山姆会员超市热门单品 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入6.89亿元，同比下降15.64% [3] - 归属于上市公司股东的净利润-1983.88万元，同比减亏45.25% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.14亿元，同比增长272.82% [3] - 扣非净利润1707.12万元，同比增长147.02% [6] - 总资产44.28亿元，较上年末下降9.46% [3] 业务发展 - 核心产品包括枣博士、红小派枣仁派、黑金枣等健康食品 [3][6] - 电商收入占比28.73%，线下渠道覆盖山姆、永辉等商超 [8][12] - 研发投入1181.33万元，同比增长13.40% [13] - 经销商数量1062家，较期初减少205家 [10] 品牌建设 - 品牌价值207.72亿元，较2024年增长30.47亿元 [6] - 通过BRCGS全球食品安全标准认证，行业首家 [6][12] - 纪录片《大地的礼物》获TopDigital创新营销金奖 [6][12] 行业环境 - 国家政策支持特色食品产业集群发展 [3] - 健康化、功能化消费趋势明显 [4] - 红枣产业形成完整供应链，具备国际竞争力 [5] - 行业竞争加剧，新进入者增多 [19] 战略布局 - 聚焦"红枣+健康锁鲜食品"战略 [12] - 构建线上线下全渠道网络 [7][12] - 推动一二三产业融合，提升产品创新 [6] - 实施双曲线发展模式 [13]

行业转型趋势 - 休闲食品行业加速向健康化、功能化转型 [1] 公司战略方向 - 明确以产品为中心、以客户为中心的发展策略 [1] - 持续推进"四个坚持不动摇"原则与"十大"经营战略 [3] - 中长期目标为达成"百亿市值、百亿收入、百年品牌" [3] 经营质量提升措施 - 通过开源与节流并举提升经营质量 [1] - 开源方面巩固专卖店及电商渠道优势，加速向山姆会员店等高势能新兴渠道转型 [1] - 省外商超渠道收入实现快速增长 [1] - 计划深化与头部渠道的联合营销及数据共享 [1] - 节流方面通过原料定向精准化采购、集中招投标提升生产效率 [1] - 销售费用率与管理费用率有所下降 [1] 产品研发创新 - 依托"食药同源"理念深化"红枣+"战略 [1] - 构建覆盖"极品""精品""满分品"的分层产品体系 [1] - 功能性创新为重点投入方向，推出低GI"黑金枣"、红枣八宝茶等创新产品 [2] - 广泛应用冻干技术于红枣银耳羹等产品 [2] - 产品设计贴合现代生活场景，如即开即饮红枣黄芪水、便携"红小派"枣仁派 [2] - 推动红枣从传统滋补品向日常健康伴侣转型 [2] 供应链优化 - 实施"三保一降一创新"战略（保质量、保供应、保安全、降成本、创新模式） [2] - 采购端通过精细化分类降低成本 [2] - 生产端引入智能装备提升人均产值 [2] - 数字化建设贯穿全业务流程，实现销售数据实时监控与生产计划动态调整 [2] - 库存周转率得到提高 [2] 品牌建设 - 以"东方枣礼·中原情意"为核心主张 [2] - 通过制作二十四节气主题内容、推出金奖纪录片《大地的礼物》强化品牌文化联结 [2] 股东回报 - 2024年股息率超过10% [2] - 累计分红达6.11亿元 [2] - 未来计划在保障经营稳健前提下更加注重投资者回报 [2]

公司战略与经营策略 - 明确以产品为中心和以客户为中心的发展策略应对市场挑战并驱动持续增长 [1] - 通过开源与节流并举提升经营质量 开源方面巩固专卖店及电商渠道优势 加速向山姆会员店等高势能新兴渠道转型 省外商超渠道收入实现快速增长 [1] - 节流方面通过原料定向精准化采购 集中招投标以及生产精细化管理提升生产效率 [1] - 销售费用率与管理费用率有所下降 运营效率得到切实提升 [1] - 持续推进四个坚持不动摇原则与十大经营战略 通过产品 渠道 供应链的多维升级巩固全产业链优势 [3] 产品研发与创新 - 依托强大研发实力与食药同源理念持续深化红枣+战略 构建多元化高附加值健康产品矩阵 [1] - 打造覆盖极品 精品 满分品的分层产品体系满足不同消费需求 [1] - 功能性创新是重点投入方向 成功推出低GI黑金枣 红枣八宝茶等创新产品 [2] - 冻干技术广泛应用于红枣银耳羹等产品 凭借便捷性与营养保留优势迅速占领市场 [2] - 产品设计紧密贴合现代生活场景 如即开即饮的红枣黄芪水 便携的明星单品红小派枣仁派 [2] 渠道拓展与营销 - 深化与头部渠道的联合营销及数据共享 提升终端动销效率 [1] - 品牌建设以东方枣礼·中原情意为核心主张 通过制作二十四节气主题内容 推出金奖纪录片《大地的礼物》强化品牌文化联结 [2] 供应链与数字化 - 实施三保一降一创新战略 实现保质量 保供应 保安全 降成本 创新模式的全链条提效 [2] - 采购端通过精细化分类降低成本 生产端引入智能装备提升人均产值 [2] - 数字化建设贯穿全业务流程 实现销售数据实时监控与生产计划动态调整 提高库存周转率 [2] 财务与股东回报 - 延续高分红传统 2024年股息率超过10% 累计分红达6.11亿元 [2] - 未来计划在保障经营稳健的前提下更加注重投资者回报 [2] 行业趋势与公司目标 - 休闲食品行业正加速向健康化 功能化转型 [1] - 公司推动红枣从传统滋补品向日常健康伴侣转型 [2] - 为达成百亿市值 百亿收入 百年品牌的中长期目标奠定基础 [3]

行业活动与培训 - 重庆市涪陵区武陵山旅游度假区举办厨师技能培训活动 近30名农家乐厨师参与特色菜品制作技艺学习 [1] - 培训采用"烹饪理论+实际操作"相结合方式 覆盖武陵山度假区本土食材菜品、涪陵区特色菜品和药食同源菜品三类菜品 [3] - 国家青年名厨尹彬展示四道以鲜花和肾豆为主的新菜品 包括肾豆雪耳素燕窝甜品 [3] 菜品创新与特色 - 涪陵榨菜鱼被列为"重庆地标菜" 中国烹饪大师袁世明分享烹饪要领强调榨菜块需使用1年以上倒匍坛榨菜 [5] - 天同生态农业公司推出食药同源养生菜品 包括黄精馒头、黄精烧白和黄精糯米饭 结合涪陵中药材产业 [7] - 涪陵区推出23道特色菜品 融合美食IP与农文旅模式 彰显地方特色与康养理念 [9] 产业影响与发展 - 培训活动推动武陵山旅游度假区餐饮服务提质升级 促进涪陵乡村旅游发展 [1] - 大木镇作为"重庆高山第一花乡"盛产肾豆等特色农产品 为菜品创新提供原材料支持 [3] - 通过名厨现场示范提升农家乐厨师厨艺水平 满足游客对地道美食的需求 [9]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利润3.68-3.88亿元，同比+24%-31%，扣非净利润3.66-3.86亿元，同比+25%-32%，经营活动净现金流2.70-2.90亿元，同比+25%-35% [3] - 25Q2预计实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比+21%-34%，扣非净利润1.85-2.05亿元，同比+25%-39%，经营活动净现金流3.47-3.67亿元，同比+75%-85% [3] - 25H1净利率同比+2.3-3.5pp，主要由于收入结构调整（低毛利率的饮片业务占比下降）和内部费用控制 [4] 收入分析 - 核心成药乌灵胶囊、灵泽片25Q2销售收入延续较好增长，广东联盟集采续标执行和OTC渠道发力有望推动25H2加速放量 [4] - 百令系列25Q2收入同比增速快于25Q1，与全国中成药第三批集采中标和执行有关，全年增速乐观 [4] - 25Q2整体收入端同比增速仅为3%，主要受中药饮片收入下滑影响，24Q2爆火的乌梅汤等中药茶饮需求今年有所回落 [4] 战略升级 - 提出"一路向C"战略升级，优化OTC业务，发力创新型大健康产品 [5] - 25H1通过更换108粒大包装、深化药房和线上渠道合作、数字化营销、优化组织架构等措施全面改革OTC端 [5] - 与浙江大学达成战略合作，共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体 [6] - 合作将深度研发乌灵菌及其发酵液，开发满足现代消费者需求的创新型大健康产品，强化技术护城河 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营业收入同比增长约12%；归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21% - 34%，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元，同比增长25% - 39%；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润3.8 - 4.0亿元，同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期[7] - 核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升；不考虑乌梅汤基数影响，其他普通饮片保持稳健快速增长；积极开拓院外渠道，OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升；2025年单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升[7] - 战略布局“乌灵菌+”新消费赛道，与浙江大学合作，计划投入2000万元开发相关产品，后续有望产品落地，实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展[7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；下半年随着集采执行，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|34.67|26.15|20.26|15.80|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价18.93元，一年最低/最高价11.53/19.36元，市净率4.26倍，流通A股市值11,413.10百万元，总市值13,277.26百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产（百万元）|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计（百万元）|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债（百万元）|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债（百万元）|116|116|116|116| |负债合计（百万元）|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益（百万元）|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益（百万元）|51|61|75|92| |所有者权益合计（百万元）|2,819|3,485|4,340|5,398| |营业总收入（百万元）|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,007|1,273|1,547|1,846| |净利润（百万元）|516|666|854|1,058| |归属母公司净利润（百万元）|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87| |经营活动现金流（百万元）|297|865|819|1,149| |投资活动现金流（百万元）|-110|-133|-136|-120| |筹资活动现金流（百万元）|-339|106|117|22| |现金净增加额（百万元）|-153|838|800|1,051| |折旧和摊销（百万元）|75|87|91|97| |资本开支（百万元）|-262|-115|-123|-112| |营运资本变动（百万元）|-326|96|-147|-27| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.15|20.26|15.80|12.75| |P/B（现价）|4.80|3.88|3.11|2.50|[8]

合作背景与项目落地 - 中国农业科学院老科技工作者协会乡村振兴成果转化专委会联合中国食药安全促进会无抗功能食材食品分会与农科食安（北京）生态科技有限公司合作，项目落地天津滨海新区，依托国家级农业综合开发项目天津滨海新区三利水产商贸有限公司 [1] - 合作以科技赋能为导向，实现产/学/研/企/用深度融合，中国农业科学院提供科研实力和专家资源，中国食药安全促进会提供食品安全和功能营养技术支持，农科食安公司推动成果转化，三利水产保障规模化生产和品质稳定性 [7] 产品创新与特点 - 中农木兰五行元气鲜辣酱正式上市，包含六种口味：禅苏元气鲜辣椒、紫苏元气鲜辣椒、珍菌元气鲜辣椒、灵芝元气鲜辣椒、玫瑰元气鲜辣椒、原味鲜辣酱 [4] - 产品秉承中医药理念，遵循君臣佐使配伍原则，甄选食药同源食材如陈皮、灵芝、玫瑰、紫苏等，兼具美味与养生功效 [9] - 采用零油创新配方，配方于2025年6月16日获国家版权中心确权保护（确权保护号：202506165300713510），主打无油轻负担健康理念 [10][12] 市场定位与推广 - 产品百搭性强，适用于南北口味、中餐西餐、拌米拌面及烹饪菜肴，满足多场景需求 [13] - 顺应健康食品市场需求，融合传统中医药文化与现代食品工艺，提供全新味觉体验和健康生活方式 [13] - 世界大运会体操冠军刘南希代言，突出“水性熟辣酱，无油更健康”卖点，强调即食、即烹、即配的便利性 [14] 行业意义与未来展望 - 合作项目为行业树立科技与产业融合标杆，未来三方将继续深化合作，推出更多食药同源产品，推动乡村振兴和健康中国建设 [14] - 中农木兰鲜辣酱有望成为餐桌健康美味伴侣，引领食药同源食品新潮流 [16]