纪要涉及的公司 好想你 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与利润表现**：2025年第一季度营收下滑但利润良好，第二季度营收预计与去年同期持平，半年报营收或无显著增长，利润将延续一季度盈利趋势 [2][4] - **分渠道表现**：专卖店渠道预计基本持平；电商渠道营收预计下滑，但利润大幅盈利或扭亏为盈；省外商超渠道是今年增量最大渠道之一，预计增长；零食量贩渠道表现稳定，预计有有限增长；大流通渠道维持稳定 [4] - **渠道利润率排序**：专卖店＞省外商超（山姆等）＞零食量贩≈电商＞大宗商品 [2][7] - **新品情况**：山姆渠道黑金枣单品月销1500万元，全渠道铺货有望达3000万元；DHA藻油产品二季度试销，全国铺货预计月销2000万元；另有红枣奶酪组合等2 - 3款新品储备，预计中秋推出 [2] - **采购策略**：由一次性采购全年用量改为按季度或月度小批量采购，降低风险，毛利率能及时反映当季采购成本下降，三、四季度毛利率仍有上升空间 [2] - **利润增长因素**：成本下降、严格费用管控（电商投流费用削减）、“创收创立产品”清单 [17] - **销售费用策略**：主要费用集中在电商流量投放，其他营销费用能省则省，2025年战略核心保利润，收入增长或放缓，利润目标扭亏为盈 [24] - **产品研发思路**：以红枣为核心，坚持“红枣加健康溯源食品”战略，利用富余产能开发粉面、粥类、小坚果、咖啡等品类 [3][33] - **投资业务**：设有战略投资团队，投资标的上市后市值变动计入投资收益，内部考核剔除该部分收益 [33][35] - **产能与折旧**：不再新增产能，机器人数量稳定，现有资产折旧年限十年，2028 - 2029年部分老旧资产折旧完毕 [36] - **分红政策**：希望合理分红确保股民获得感，年化分红比例达10%左右，不设固定比例或逐年提升趋势，根据实际情况决策 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **零食量贩渠道**：产品矩阵丰富，2025年策略是下沉铺满小品牌和中腰部门店，在大品牌入驻更多SKU [5][6] - **商超渠道调整影响**：永辉、天虹等商超调整后推行“胖东来同款”标准品，直接采购公司标品，对销售产生积极影响 [2][8] - **盒马渠道**：合作仍在推进谈判中，部分品类未谈妥，未正式进入或销量不佳 [15][16] - **饮品开发**：开发红枣八宝冲泡茶粉、红枣黄芪水和红枣姜茶两款饮品，初期铺设餐饮和特通渠道 [29][30] - **红小派系列产品**：2025年持续稳固地位，开发螺旋藻大单品，推进海外市场拓展 [31] - **冻干果干产品**：有生产销售，但品牌和产品认知度低于红枣产品 [32] - **线上电商利润率**：货架电商与内容电商利润率差别不大 [25] - **利润考核**：设定利润预算目标，分解到各事业部或负责人，超额有高比例激励，未达目标有绩效扣罚 [25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周茅台批价低位波动致悲观情绪蔓延，系渠道盈利能力下降、需求疲软后信心脆弱，恐慌或致加速出货，呼吁关注公司供给克制及价格维护动作 [1] - 大众品板块4 - 5月海天发货端中个位数增长、天味增速预计双位数以上，零食企业动销景气延续，5月宠物食品天猫抖音京东合计销售额同比+16%，关注零食、保健品、宠物等电商表现及产品红利/布局增量渠道机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：零食、饮料持续推新，洋河控费去库存 - 洋河股份2025年深度调整，稳中求进，提出“四个回归”和“三个顺应”，库存较去年同期降10%、省内超10%，部分10亿以上市场降1/3，当下省内海之蓝库存降至10%，今年推动省外去库存，推广50元高品质光瓶酒，海之蓝升级，M6+3月起执行配额制，建立预算中心监管费用，严审大额支出，减少广告投放 [9] - 新乳业坚持产品创新和差异化，提供高质高性价比产品，通过引领品类渗透抢占低温奶市场份额，DTC战略连接消费者，新渠道兼具供应链灵活和研发优势，自有牧场占比1/3，其他来自战略投资及长期合作伙伴 [10] - 天味食品4 - 5月收入正增长，Q2有望改善，来自动销改善和定制业务增量，库存健康，费用率因小龙虾料投放提升，小龙虾料高增，火锅底料有压力，菜谱式调料是新品方向，行业小品牌出清，头部品牌提升份额 [11] - 海天味业4 - 5月发货进度略低于目标，因餐饮景气度偏弱和C端小品类增速放缓，库存环比一季度末略升，主品类酱油、蚝油增速慢，零添加行业放缓，低盐产品潜力大，小品类增速要求高，复调平稳，竞争加剧，费用增加，重视海外市场 [11] - 西麦食品线上快速增长，天猫/京东夯实旗舰店，抖音调整产品结构，构建私域增长飞轮，线下目标双位数增长，山姆胖东来等会员店定制开发，产品布局复合燕麦等，利润弹性有望释放 [3][12] - 好想你今年开源节流，强化利润考核，电商渠道扭亏，降低非盈利产品占比，推广黑金枣、芝麻丸系列，基本面向好 [3][13] - 康师傅上半年收入压力大，但毛利率和利润率因提价及原材料价格回落改善，饮料增长，无糖茶高速增长但慢于目标，持续产品、渠道创新 [13] 投资建议 - 建议关注新产品新渠道催化的有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露，以及利润修复与投资收益贡献的好想你 [3][15] - 关注旺季动销改善、收入环比提速的青岛啤酒H+A、统一、农夫山泉、天味食品，以及珠江啤酒布局机会 [3][15] - 关注细分成长赛道宠物食品中宠股份、乖宝宠物、天元宠物，保健品仙乐健康、H&H国际控股、寿仙谷 [3][15] - 关注具备防御属性的龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及白酒低位布局机会贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [3][15] 行业重点公司估值表 - 报告给出众多食品饮料行业重点公司的估值表，包含市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB等数据，数据截至6月13日收盘价 [16][18]

纪要涉及的行业和公司 - **电子烟行业**：思摩尔国际、华宝股份、劲嘉股份、集友股份、爱普股份、华业香料、敏芯股份、骏成科技、国光电器、金龙机电、盈趣科技、中荣股份、赢合科技、小崧股份、顺灏股份、怡亚通、天音控股、金城医药、润都股份、诺邦股份[1][17] - **潮玩行业**：泡泡玛特、奥雅股份、星辉娱乐、华立科技、创源股份、京华激光、青木科技、奥飞娱乐、实丰文化、晨光股份、柏星龙、高乐股份[2][3][17][18] - **电力行业**：协鑫能科、恒华科技、朗新集团、东方电子、派诺科技、国能日新、安科瑞、国网信通、开普云、远光软件、威胜信息、智洋创新、顺钠股份[5][12][18] - **航天材料行业**：斯瑞新材[6] - **矿业行业**：万里石、中广核矿业、海南矿业、中钢天源、江西铜业、东方铝业、江南化工、金铝股份[7][18] - **珠宝行业**：萃华珠宝、老铺黄金[8][19] - **包装行业**：嘉美包装[9] - **电子布行业**：宏和科技、山东玻纤、中材科技[10][11] - **饮料行业**：香飘飘、青岛啤酒、嘉美包装[11][19][20] - **麦芽行业**：永顺泰[13] - **休闲食品行业**：甘源食品[20] - **结构件行业**：超捷股份[20] - **医药行业**：重药控股、多瑞医药、万泰生物[20][21] - **培育钻石行业**：惠丰钻石[21] - **黄酒行业**：会稽山[21] - **工程咨询行业**：地铁设计[21] - **医疗器械行业**：敷尔佳[21] - **其他**：好想你、南京商旅、*ST东晶[16][20][21] 纪要提到的核心观点和论据 1. **电子烟行业** - **核心观点**：行业发展前景好，相关公司有投资机会[17] - **论据**：2024年全球电子烟市场规模约183亿美元，预计2031年达356亿美元，CAGR为10.2%；2025年6月4日，港股思摩尔国际大涨12.87%续创新高，4月以来涨幅已翻倍；英美烟草口含烟核心市场市占率增长3.5pct至29.7%，全年收入指引上调，电子烟新品glo Hilo上市将推动HNB业务下半年加速增长[1][17] 2. **潮玩行业** - **核心观点**：新兴消费模式，细分品类2025年迎来爆发式增长[17] - **论据**：2023年市场规模7731亿，预计2028年增长至9937亿；2024年我国潮玩市场规模727亿，增速达26%，其中Z世代贡献40%消费份额；2025年6月4日，泡泡玛特港股收涨 + 5.13%，续创历史新高；潮玩IP WAKUKU孤狐兔新品520发售火爆实现破圈，机构预计实现较快增长[17] 3. **电力行业** - **核心观点**：新型电力系统建设试点带来投资机会[18] - **论据**：2025年6月4日盘后消息，国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，重点方向包括构网型技术、系统友好型新能源电站等[18] 4. **航天材料行业** - **核心观点**：斯瑞新材在火箭回收/可控核聚变高端材料领域有核心地位[6] - **论据**：2025年中国商业航天将迎来可回收火箭的密集首飞，斯瑞新材助力蓝箭航天朱雀三号和九州云箭完成试验；产品已成功应用可控核聚变领域，高强铜合金全球仅3家量产，打破垄断，国产替代唯一选项，CFETR首期采购量即达2000吨（对应市场空间20亿元）[6][18] 5. **矿业行业** - **核心观点**：万里石有铀井并购预期，中广核矿业天然铀长协价上涨[7][18] - **论据**：2024年8月，万里石（香港）拟收购相关矿业股权，初步估计金属铀储量在20万吨以上；2025年6月3日盘后消息，中广核矿业披露2026 - 2028年天然铀三年长协价格较2023 - 2025年长协价涨幅约50%；自媒体核聚变前沿表示，混合堆初期装机对铀需求巨大，天然铀数值是传统的9倍[18] 6. **珠宝行业** - **核心观点**：萃华珠宝是黄金老字号品牌，老铺黄金饰品消费火热有望带动店铺估值提升[8][19] - **论据**：老铺黄金以传承千年的古法黄金工艺为根基，采用“直营+加盟”双轨模式，截至2024年拥有460家加盟店、16家直营店；针对三胎政策推出儿童珠宝产品线[19] 7. **包装行业** - **核心观点**：嘉美包装打造全产业链饮料服务平台[9] - **论据**：拥有规模化、多区域、多品种的饮料灌装服务能力，已覆盖一批潜力客户，部分头部客户订单数量和订单频率增长明显[19] 8. **电子布行业** - **核心观点**：宏和科技或受益头部日企高性能电子布产品提价[10] - **论据**：2025年6月2日，高性能电子布头部日企Nittobo公告提价幅度20%，自2025年8月1日起执行；宏和科技主营中高端电子级玻璃纤维布，市占率约30% - 35%，是苹果iPhone/iPad等产品中电子玻璃纤维布的核心供应商[10][19] 9. **饮料行业** - **核心观点**：香飘飘与青岛啤酒合作，新渠道和新业务有进展[11][20] - **论据**：旗下Meco蜜谷品牌与青岛啤酒跨界推出酒风味果汁茶桃桃；有1 - 2个产品已进入山姆选品阶段，推出“鲜咖主义”手作厚乳拿铁及兰芳园无糖即饮黑咖啡产品在线上试销；连续13年稳居杯装冲泡奶茶市场份额第一，2024年推出“原叶现泡”系列[20] 10. **麦芽行业** - **核心观点**：永顺泰是国内麦芽产能龙头[13] - **论据**：截至2024年末，拥有108万吨/年的麦芽产能，产能规模位居亚洲第一、世界第四；与知名啤酒制造商均有超过20年的合作历史，2024年外销占比34.66%，产品已销至多个国家和地区；在威士忌麦芽方面已有一些技术储备并有相应产品销售[20] 11. **休闲食品行业** - **核心观点**：甘源食品产品进山姆利于形成单品规模效应和增加曝光度[20] - **论据**：已有两款产品进入山姆，预计2024年山姆贡献收入为2亿（占10%），2025年为3亿，同比 + 50%[20] 12. **结构件行业** - **核心观点**：超捷股份可回收火箭项目有潜在订单规模[20] - **论据**：会同步布局可回收火箭项目，可做壳段等结构件年产量价值量约为1500万，燃料贮箱产线建设后单枚火箭结构件价值量约为2500 - 3000万；2025年北京亦庄空天产业计划全年火箭发射超40次（同增207%），已向亦庄主力箭企批量交付结构件，据此计算潜在订单规模6亿 - 12亿[20] 13. **医药行业** - **核心观点**：重药控股战略升级，多瑞医药拓展高端多肽原料药领域，万泰生物九价HPV疫苗获批[20][21] - **论据**：重药控股借力央企混改，依托通用技术集团资源拓展跨境保健品、SPD供应链等高毛利业务；多瑞医药收购四川多瑞，致力于拓展高端多肽原料药领域；万泰生物九价HPV疫苗上市许可申请获得批准，此前全球范围内仅有一款九价HPV疫苗上市[20][21] 14. **培育钻石行业** - **核心观点**：惠丰钻石或受益培育钻石毛坯价格上涨[21] - **论据**：2025年6月3日消息，亳州市宝城赫新材料发布产品涨价通知，2025年6月15日起，大单晶混料（培育钻石毛坯）价格将在原价基础上调15%；惠丰钻石主要产品包括金刚石微粉、金刚石破碎整形料及CVD培育钻石等[21] 15. **黄酒行业** - **核心观点**：会稽山年轻化产品焕新有成效[21] - **论据**：针对年轻化产品持续进行产品焕新，推出气泡黄酒等产品；截至2025年5月30日，“一日一醺”气泡黄酒在抖音渠道GMV已突破2000万大关[21] 16. **工程咨询行业** - **核心观点**：地铁设计收购股权打通全过程工程咨询全链条业务[21] - **论据**：拟5.11亿元购买广州地铁工程咨询100%股权，交易完成后将增加工程监理等业务模块；标的公司2024年收入为4.35亿元，净利润为0.33亿元[21] 17. **医疗器械行业** - **核心观点**：敷尔佳在研产品完成临床试验备案[21] - **论据**：在研产品“重组III型人源化胶原蛋白贴敷料”完成临床试验备案，该产品为国内首例采用双腔固液分离式的III类无菌医疗器械，用于激光、光子术后创面修复辅助治疗和敏感性皮肤患者皮肤屏障功能损伤修复[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 好想你已有三款产品进入山姆，另外1 - 2款在推进中，预计2024年山姆贡献收入0.3亿，2025年1.5亿，同比 + 400%[16] - 碳酸锂期货近三日涨幅3.77%，券商认为行业亏损面进一步扩大，市场对矿山减产和价格触底反弹的预期明显强化，预计锂价或可在当前水平止跌反弹[20] - 稀土方面，印度、日本和欧洲相关人士正紧急寻求与中国官员会面，以推动北京方面加快批准稀土磁铁出口，因稀土磁铁短缺可能导致全球供应链中断[20] - 2025年“服务消费季”活动在江苏省南京市启动，有望从南京扩散至全国范围，南京商旅主要从事旅游与商贸两大板块业务，拥有南京夫子庙 - 秦淮风光带景区内秦淮河水上游览线的特许经营权[20] - *ST东晶明日复牌，无锡浩天一意将成为公司控股股东，合计持有公司29.99%股份，朱海东将成为公司实际控制人[21]

会员店供应链专家交流——零食、乳制品、保健品等分享 20250604 摘要 友友鸭掌在山姆会员店渠道销售额稳步增长，三月至五月分别为 2,700 万元、2,730 万元和 2,800 万元，显示出较强的市场需求和增长潜力， 值得关注其供应链和市场策略。 清甜时光四月试卖销售额为 220 万元，五月因原材料供应恢复至 695 万元，表明产品具有市场潜力，但供应链稳定性是关键风险因素，需关 注其供应链管理能力。 蛋黄鹌鹑蛋五月销售额因季节性和负面新闻影响降至 1,500 万元，此前 三四月均为 1,700 万元，表明品牌面临市场波动风险，需关注其危机公 关和产品质量控制。 周黑鸭经典蘸料包四月销售额为 185 万元，五月增长至 340 万元，表 明新品市场接受度高，但可能蚕食现有产品市场份额，需关注其产品组 合策略和市场定位。 提拉米苏销量稳定在 950 万至 1,000 万元，但因保质期短，区域分散生 产，供应链管理复杂，需关注其生产和物流效率。 Q&A 今年食品饮料行业的品牌品类创新和产品创新对业绩产生了哪些积极影响？ 今年，许多小食品公司、乳制品公司以及保健品相关公司通过品牌品类创新和 产品创新，带来了新产 ...

公司地位与市场情况 - 公司在高端红枣领域占据龙头地位，是红枣行业第一家上市公司，以“红枣专家”品牌形象引领健康食品创新 [2][8] - 2024 年公司产品市场占有率未提及是否达预期，未来将进行品类创新和全渠道拓展 [2] 科技创新举措 - 2024 年重点推进三大方向，包括深化产学研融合、搭建全链路数字化平台、布局和升级智能化生产线，强化产品差异化壁垒、优化成本结构并抢占先发优势 [3] 降本增效与精细化管理 - 2024 年围绕“降本增效、精准运营”深化精细化管理，供应链端优化库存周转效率，营销端实现精准营销及产品迭代，渠道端提升核心终端动销能力，各环节形成良性循环 [3][4] 订单与分红情况 - 截至 2025 年第一季度末，公司主要面向 C 端消费者，具体经营数据以定期报告公告信息为准 [4] - 未来公司会根据经营和战略规划，在符合原则前提下给予股东合理稳定回报 [4] 核心竞争力与战略目标 - 核心竞争力源于行业深耕能力、全产业链协同优势和持续创新力，近年来围绕多方向发力巩固提升 [4] - 公司以“百亿市值、百亿收入、百年品牌”为长期战略指引，一方面夯实红枣主业，另一方面建设健康食品生态圈，分解落实阶段性目标 [5][6] 合作与行业机遇挑战 - 与鸣鸣很忙有良好业务协同基础，未来将关注其发展并探索更多合作可能 [7] - 行业机遇包括大健康消费趋势、新零售渠道拓展和政策红利；挑战来自跨界竞争者、原料价格波动和产品创新压力，公司将深化“红枣 +”战略巩固优势 [8] 业绩增长分析 - 2025 年第一季度扣非净利润增长显著，因开发新产品、开拓全渠道、加大信息化转型力度，后续将从多方面入手提升竞争力 [9] 股份回购与产品情况 - 关于股份回购，公司将结合多方面因素审慎评估，有计划会及时披露 [10] - 公司专注于红枣 + 健康锁鲜食品，产品覆盖多种消费场景，热销核心产品包括红枣制品和健康锁鲜食品 [11][12] 建议与规划回应 - 对于加入枸杞赛道、资产重组收购、开发药食同源饮料等建议，公司会考量多方面因素完善业务矩阵，现阶段坚持“红枣专家”定位 [12][13][14] - 公司对行业前景有信心，将以“药食同源”理念为核心，通过多方面升级巩固优势 [14] - 公司坚守“红枣 + 健康锁鲜食品”主业，运用资本工具反哺主业，未来双轮驱动创造价值 [15] 技术研发成果 - 公司在红枣深加工技术和功能性食品研发取得多项成果，如首创红枣套管去核装置、开发明星产品等，并构建标准化生产体系转化成果 [15]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 食品饮料 周观点：积极求变，开拓新章——近期调研反馈 投资建议：1、白酒：强化内功、蓄力改善，权重龙头配置价值凸显，建 议关注" 优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线：1）优势龙头，头部 酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利 延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局 红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、 舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：巩固优势 积极求变，探索增长新曲线，建议寻找高成长与强复苏两条主线：1）高 景气或高成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、 三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味 等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、 重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股 H&H 国 际控股等。 本周各家上市公司陆续召开股东大会，我们积极调研参加，在当前时点， 各家公司在维持原有运营优势的同时，也积极求变，探索新的增长曲线 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业上市公司在维持原有运营优势的同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多种拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期调味品赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，结合成本红利主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类发展，持续进行品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]