空中交通管制系统现代化 - 美国总统特朗普宣布"大而美法案"将推动美国空中交通管制系统现代化 [1] - 该法案旨在将老旧设施升级为"地球上最好、最先进的"空管系统 [1] - 特朗普称美国空管系统经历了"多年衰退"，需要重大改革 [1]

报告核心观点 从 NBER 六大指标看美国经济尚无“衰退”信号，一季度美国 GDP 负增长是“技术性”现象，居民部门消费尚可、就业放缓，企业部门财务健康、投资稳健，下半年需关注“大而美法案”和债务上限博弈以及特朗普关税政策升级两大风险 [1][2][5] 美国到“衰退”门槛还有多远 - 今年 3 月以来市场持续下调美国经济增速预期，2025 年美国实际 GDP 增速预期从 2.3%下调至 1.4%，1 年内衰退概率从 20%升至 40%，市场预期美联储年内降息次数从 1.7 次升至 2.5 次，10 年期美债收益率从 4.5%降至 4.3% [9] - NBER 采用 6 个底层指标判定“经济衰退期”，截至今年 4 月，仅 1 项指标进入明确下行趋势，4 项波动，1 项仍在上行趋势 [1] - 一季度美国 GDP 修正值 -0.5%，主因企业关税前囤货致贸易逆差大增，“净出口”拖累 4.6 个百分点，剔除“净出口”和“存货”后增长 1.5%；二季度“抢进口”力度弱于一季度，库存补充和贸易逆差收窄或对 GDP 带来正向贡献 [2][18][21] 居民部门：消费尚可，就业放缓 消费：核心消费支出仍有韧性 - 4 月美国个人可支配收入、消费支出实际同比增速分别为 2.9%和 3.2%，均上行，耐用品实际增速最高 [24] - 5 月零售销售环比 -0.9%，但用于计算 GDP 的“对照小组”增长 0.4% [26] 财务状况：总体健康，低收入群体恶化 - 美国家庭部门总体财务状况好于疫前，90 天以上拖欠率 2.8%低于 2018 - 2019 年平均水平，抵押贷款拖欠率 0.86%也低于同期 [29] - 低收入群体财务恶化，学生贷款拖欠率上升，信用卡违约率高于疫前，但低收入群体消费占比低，边际变化影响可控 [30][31] - 居民对美股信心 5 - 6 月反弹，股市回升支撑居民财务状况和消费力 [32] 就业：“硬数据”变化十分缓慢 - 失业率连续 13 个月在 4.0% - 4.2%区间波动，萨姆规则“衰退”指标回落安全区间，JOLTS 裁员率连续 10 个月在 1.0% - 1.2%区间，雇佣率转向上行 [38] - 就业市场“软数据”持续恶化，但恶化速度不及历史衰退期 [38] 企业部门：财务健康，投资稳健 财务状况：明显优于疫前 - 2020 - 2021 年企业大量融资锁定低融资成本，未受高利率冲击，目前企业资产负债表优于疫前，净利息支出低位，在手现金高于疫前趋势值，杠杆率下降，信用利差维持低位 [4] 投资：或继续充当经济的稳定器 - 关税影响下企业资本开支“软数据”下滑，但“硬数据”稳健，4 - 5 月景气度反弹 [49] - 5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅，核心资本货物订单 5 月上涨 1.7%，预计“企业投资”继续充当经济稳定器 [51] 下半年的不确定性在哪 - “大而美法案”和债务上限博弈，若顺利落地将给经济和股市带来动力，反之或冲击 GDP 和金融市场 [5] - 特朗普关税政策，目前下半年关税预计不会大幅升级，但若升幅超预期将给美国经济带来新风险 [5]

美国总统特朗普：大而美法案是政策议程的最终体现。 ...

地缘政治与油价波动 - 美军打击伊朗核设施后，国际油价应声上涨，纽约原油期货价格一度升至每桶78美元上方，布伦特原油期货价格最高触及81.4美元 [1] - 以色列与伊朗达成停火协议后，国际油价开始走低，WTI原油期货下跌4.92%至每桶65.14美元，布伦特原油期货下跌6.17%至每桶66.17美元 [7] - 摩根大通分析师表示，关闭霍尔木兹海峡可能导致原油价格飙升至每桶120至130美元 [5] 油价对美国经济的影响 - 能源类支出在美国CPI中约占6.2%，油价上涨会推高整个经济体的生产和运输成本 [5] - 高盛分析显示，油价上涨10%将导致PCE上升0.04个百分点，油价每上涨10美元将导致美国GDP增长下降0.1个百分点 [5] - 牛津经济研究院估计，油价每上涨10美元，通胀率就会上升0.5个百分点 [9] 特朗普的政策应对 - 特朗普在社交媒体上要求"把油价压下来"，并敦促加速美国页岩油增产 [6] - 特朗普六天内五次敦促美联储主席鲍威尔降息，称高利率抬高了联邦借贷成本 [7] - 特朗普希望通过降息来对冲关税政策对美国经济的影响，并为"大而美"法案创造财政空间 [9][10] 美联储的政策立场 - 美联储预计2025年美国GDP增长率为1.4%，失业率将升至4.5%，通胀率将升至3% [9] - 19位美联储决策者中有10位预计今年至少会降息两次，但认为不会降息的官员人数从3月份的4人增加到了7人 [9] - 美联储关注以伊冲突对油价的影响，任何通胀升温都可能是拒绝降息的理由 [9] "大而美"法案的财政影响 - "大而美"法案将在未来十年新增至少3万亿美元的联邦赤字 [10] - 上一财年美国联邦政府利息支出已超1.2万亿美元，高利率将推升每年利息支出 [10] - 中金公司报告显示，美债供给增加可能推动10年期美债利率升至4.8%，7月后恐冲破5% [12]

世界贸易组织前首席经济学家库普曼（Robert Koopman）则强调，若高关税政策持续，将引发双重负面 效应，一方面，这将降低外资对美投资吸引力，减少资本净流入；同时，还会扭曲资源配置，促使劳动 力和资本从高附加值产业向低效的传统制造业回流。"（关税政策）会造成长期损失，减少创新，缩小 资本存量，并降低资本分配效率。"他称。 长期来看，关税将渐进性地削弱消费意愿、投资活动和并购交易。 在美国政府关税政策及其衍生不确定性的持续影响下，美国经济如何了？ 当地时间6月24日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，美联储有条件在"观望"进一步经济走势预 测后，再考虑对政策立场进行调整，他同时预警夏季通胀可能回升。同日，美国谘商会发布的数据则加 剧了市场忧虑，消费者信心指数从5月修正后的98.4骤降至6月的93.0，消费者对收入前景的预期也明显 恶化。 这一经济图景在天津举行的夏季达沃斯论坛上引发讨论。哈佛大学肯尼迪政府学院创始院长、"修昔底 德陷阱"理论提出者艾利森（Graham Allison）表示，美国经济增长预期已出现显著下调，从年初近3% 的增速预测现已腰斩至约1.5%。这种经济动能减弱也已反映在民调中，最新 ...

美国5月CPI数据情况 - 5月CPI、核心CPI同比分别小幅上行0.1个百分点至2.4%、持平于2.8%，当月环比涨幅分别为0.08%和0.13%[2] - 5月核心CPI同比连续第三个月持平于2.8%的2021年4月以来低位水平，环比涨幅0.13%较4月回落0.11个百分点[3] 核心CPI涨幅结构特征 - 5月核心耐用消费品环比下跌0.11%，创今年以来新低，非耐用品与核心服务价格稳定增长[2][3] - 核心非耐用消费品和非房租核心服务5月环比分别上涨0.05%和0.06%[3] - 5月房租环比0.26%，较4月回落0.13个百分点[3] 未来趋势及影响 - 预计未来数月内相关因素影响消退后，耐用品价格或重拾升势，美国核心通胀仍有可能重拾升势[3] - 若“大而美法案”在参议院通过，美国居民消费需求将受支撑，核心通胀或温和上行[3] - 财政扩张法案实行后，美联储或结构化国债扩表增持，美元指数将回升，人民币有贬值压力[3] 风险提示与预测 - 存在美联储降息速度快于预期风险[4] - 维持6月在美联储降息预期升温时小幅降息10BP刺激地产需求的预测[3]

报告核心观点 - 沪指站上3400点，各资产市场表现不一，债券或因避险重拾涨势，A股需警惕波动放大，美股短期震荡整理，外汇人民币有望升值，商品建议观望 [1][2][6] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，股市波动率低且基本面疲弱限制上涨高度，未来波动率抬升更可能向下调整，债市后续将受益于避险资金流入，股市波动率或抬高使债券重拾涨势 [1][14] 股市 A股 - 沪指重回3400，创业板指涨超1%，市场全天成交额1.28万亿，较前一日缩量0.17万亿，超3000只个股上涨，基本面乏力下量能持续推升带来指数牛概率极低，极低波动率下未来行情更可能向下调整放大波动率，投资者可获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等板块 [2][17] - 行业涨多跌少，有色金属、农林牧渔、非银金融领涨，医药生物、通信、美容护理领跌；稀土永磁、电子竞技、金属钴等概念领涨，创新药、芬太尼、F5G等概念领跌，建议关注低位的红利高股息、农业、科技等板块，医药、消费中长期上涨不改但短期可适当获利了结 [17][18] 美股 - 道琼斯涨0.25%，纳斯达克涨0.63%，标普500涨0.55%，美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后买点更佳，“大而美”法案下长端美债发行遇冷，利率一度突破5%，小非农数据远低于预期，利率上行负面影响未来或显现，美股目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避静待买点 [2][22] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1859，较前一日收盘跌27个基点，中美贸易超预期利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [2][26] 商品 - 文华商品指数涨0.07%，煤炭、钢铁、有色板块领涨，油脂、铁合金板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望为主 [3][31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 中非维护全球南方团结合作的长沙宣言发布，中国将对非洲相关国家落实零关税等举措 [37] - 1 - 5月中国汽车销量达1274.8万辆，新能源车占比44%，汽车产销量同比增长均超10%，行业运行稳中向好 [37] - 中美原则上达成协议框架，双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通 [37] 国外 - 欧元兑美元短线小幅拉升，欧盟认为与美国的贸易谈判会延长到7月最后期限之后 [37] - 洛杉矶市长宣布市中心部分地区实施宵禁，宵禁覆盖约1平方英里区域，从晚8点到早6点 [37][38] - 美国“稳定币法案”本周三程序性投票，为快速立法铺路，但进步派民主党人警告该法案缺乏防范系统性风险的关键保障措施 [38]

市场表现 - 沪指6月10日以3402.01点开盘，为3月22日以来首次开盘站上3400点，但收盘跌0.44%，深证成指跌0.86%，创业板指跌1.17% [1] - 沪深两市成交额达14154亿元，较昨日放量1290亿元 [1] - 航运港口板块涨3.92%，主力资金净流入11.86亿元，电力行业涨0.55%净流入8.29亿元，银行涨0.56%净流入6.07亿元 [2][3] - 半导体板块主力资金净流出51.61亿元，互联网服务、软件开发净流出居前 [2] 行情分析 - 3400点成为重要心理关口，2025年第二、三季度可能维持中枢偏高的震荡市 [1][5] - 节后市场活跃度略超预期，但行情突破需新增力量支撑，政策和产业双重驱动是关键 [3][5] - 红利与成长板块呈现"跷跷板"效应：成长股活跃时蓝筹休整，风险偏好下降时蓝筹充当稳定器 [2] 政策与宏观环境 - 美国"大而美"法案延长企业及个人减税措施，或短期提振需求 [4] - 中美关税冲突缓和促进贸易修复，可能加速全球供应链重组 [4] - 2025年中国财政赤字率拟按4%安排，扩张性财政政策加码或成下半年超预期增长点 [4] 机构观点 - 申万宏源认为A股具备牛市潜力，但"发令枪"未响因供给侧改善明确而需求侧复杂、科技处调整波段、新消费仅转型一小步 [5][6] - 牛市启动条件包括居民资产配置迁移、A股投融资功能完善、企业盈利能力长期抬升 [9] - 预计2026-2027年为牛市主要区间，2025年四季度或进入启动前最后阶段 [10]

特朗普与马斯克关系动态 - 特朗普对马斯克态度转为中立 表示不会处理特斯拉Model S但可能挪到别处 [2] - 特朗普称不会停止星链服务 并评价其为"很棒的服务" [3] - 特朗普祝愿马斯克"一切安好 非常安好" [4] - 特朗普预计马斯克会想和他谈谈 但自己尚未考虑会谈 [6] - 马斯克删除多条与特朗普有关的争议帖文 包括暗示特朗普与"爱泼斯坦案"关联的内容 [7] - 马斯克转发特朗普关于"洛杉矶骚乱"的帖文 被解读为示好信号 [7] 特斯拉股价波动 - 特朗普态度缓和消息提振特斯拉股价周一收涨4 6% [2] - 上周四二人矛盾升级导致特斯拉股价下跌逾14% 市值蒸发1520亿美元创单日最大跌幅 [2] 政策分歧 - "大而美"法案是二人矛盾导火索 马斯克多次批评该法案削弱政府效率并增加债务负担 [8] - 马斯克威胁将在2026年中期选举中解雇支持该法案的共和党议员 [8] - 特朗普警告若马斯克资助民主党候选人挑战共和党人将面临"严重后果" [8]

全球经济分析公司BCA Research地缘宏观首席策略师帕皮奇（Marko Papic）解释称，899条款名为"对 不公平外国税收的执法补救措施"。这一条款实际上赋予了美国财长极大的裁量权，财长可单方面认定 某国实施"不公平外国税收"，进而对该国所有投资者（包括个人、企业、实体或信托）征收最高20%的 惩罚性税率，并采取其他限制措施。 899条款是什么 根据贝克麦坚时律师事务所的分析，"大而美法案中"拟议的899条款旨在对某些外国税收措施进行报 复，特别是针对经合组织（OECD）第二支柱项目中的低税利润规则（UTPR）、数字服务税 （DST）、转移利润税（DPT），以及其他被视为"域外"或"歧视性"的税收措施。除此之外，财政部还 被授权可以认定其他"域外"或"歧视性"税收为"不公平外国税收"，包括不被视为外国所得税或不在双边 税收协定范围内的税种。 分析认为，该条款的提出是在市场信心本就脆弱之际"自找麻烦"。 美国总统特朗普大力推动的"大而美法案"中，一项旨在提高外国投资者在美税收的条款（第899条款） 正引发跨国企业的广泛关注和强烈反对。 全球商会（Global Business Alliance）主席萨 ...