公司发展规划 - 公司正积极布局2026年的发展规划以把握海南封关预期带来的机遇 [1] - H股目标价由56港元上调至61.7港元 A股目标价由60元人民币上调至69元人民币 [1] 财务预测调整 - 基于第三季业绩将2025年及2026年净利润预测分别下调6%及1% [1] - 将2027年净利润预测上调3% [1] 行业与市场展望 - 预期活跃的资本市场或有助支持奢侈品销售 [1] - 消费情绪仍然疲弱 [1] - 预计口岸免税业务在2028至2035年期间的销售复苏势头将更为强劲 [1]

公司发展规划与业绩预测 - 公司正积极布局2026年发展规划以把握海南封关预期带来的机遇[1] - 基于第三季业绩 报告将2025及2026年净利润预测分别下调6%及1% 但将2027年预测上调3%[1] - H股目标价由56港元上调至61.7港元 A股目标价由60元上调至69元 维持持有评级[1] 行业前景与销售预期 - 预期活跃的资本市场或有助支持奢侈品销售 尽管当前消费情绪仍然疲弱[1] - 考虑到口岸免税业务在2028至2035年期间的销售复苏势头将更为强劲[1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 黄金珠宝行业受益于国际金价高位震荡，保值增值属性有望促进金饰消费，短期金价波动影响克重产品销售，但终端消费有望回补[2] - 文旅行业下半年关注海南免税政策利好与旅游公司资产收并购两条主线，旅游出行数据持续向好[3] - 奢侈品行业三季度表现分化，LVMH与Prada超预期，中国奢侈品市场出现回暖迹象[4] 黄金珠宝行业 - 截至2025年10月24日，上海金交所黄金现货收盘价为935.60元/克[10] - 美国有望进入连续降息周期，金价高位走强趋势看好[10] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，其产品价格相对稳定，金价持续上行受益；其他建议关注潮宏基、曼卡龙[15] 免税及景区行业 免税 - 海南离岛免税政策新增"一个新增"和"三个优化"：新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[19][21] - 新增6类国内商品可在离岛免税店免税销售，包括服装服饰、鞋帽等[19] - 政策适用人群扩大至离境旅客，岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买"即购即提"商品[25] - 海南自贸港封关预期将带动客流增长，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6%[20] - 建议关注中国中免等免税运营商及海南机场等客流增长受益标的[23] 旅游景区 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%[27] - 国内居民出游花费4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5%[27] - 截至2025年10月24日，中国内地-地区/国际航班执行量恢复至2019年基期的89.34%[24] - 西域旅游第三季度营业收入约1.73亿元，同比增长4.07%；归母净利润约8735.81万元，同比增长1.65%[28] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[29] 奢侈品行业 Prada集团 - 25Q3收入13.3亿欧元，同比增长8%，实现连续第19个季度增长[33] - Prada品牌收入占比65%，降幅收窄至-0.8%；MiuMiu增长28.6%，收入占比33%[33] - 亚太区（除日本外）增长10.4%，中国大陆市场出现环比改善迹象[34] 开云集团 - 25Q3收入34.2亿欧元，同比-5%，好于市场预期-8.7%的降幅[40] - Gucci收入占比39%，降幅收窄至-14%；YSL收入占比18%，降幅收窄至-4%[40] - 北美市场增长3%，扭转前两季度下滑颓势[41] 爱马仕集团 - 25Q3收入38.8亿欧元，按固定汇率计算同比增长9.6%[48] - 皮具与马具部门增长13.3%，收入占比44%；亚洲（不含日本）增长6.2%，收入占比41%[48][50] 欧莱雅集团 - 25Q3收入103.3亿欧元，同比增长0.5%，扭转二季度下滑1.3%的势头[53] - 北亚市场增长4.7%，逆转此前长达两年的负增长态势，中国市场转为中等个位数增长[57] - 近期以40亿欧元购入开云集团美妆业务[60] LVMH集团 - 25Q3收入182.8亿欧元，实现1%增长，结束下滑颓势[64] - 时装与皮革制品部门有机收入下滑2%，好于市场预期下滑4%[64] - 亚洲市场（不包括日本）增长2%，中国市场恢复正增长[65]

海南封关对消费市场的影响 - 每位游客每年享有10万元人民币免税购物额度，购买如苹果手机等商品可比内地最高节省2000元，飞天茅台、高端化妆品亦在免税范围内 [3] - 零关税政策显著缩小了国内外商品价差，有助于将海外消费回流至国内市场，激活内需 [3][5] - 政策改变消费者习惯，使海南成为“全球折扣店”，减少消费者为价差而出国“扫货”的需求 [3] 医疗行业的机遇与进步 - 博鳌乐城国际医疗旅游先行区可引进内地尚未注册上市的抗癌新药和尖端医疗设备，为患者提供新希望 [5] - 截至2021年，该区已完成约375例先进人工耳蜗植入手术及772例处理器升级，帮助先天失聪儿童恢复听力 [7] - 该区域作为“医疗接口”，加速全球新药引进（最快2-3年进入中国），为国内药企提供研发参考，长远推动中国医疗水平提升 [7][8] 就业市场与产业发展 - 封关后企业综合成本预计下降约20%，得益于零关税进口原材料及15%的企业所得税优惠 [10] - 食品加工、化妆品制造、生物医药等成本敏感型产业加速集聚，创造大量就业岗位 [10] - 双语医疗协调员月薪可达1.2万元以上，航天材料工程师、精密仪器技师等技术岗位月薪可达1.5万元，高于内地同岗位水平 [10][12] - 文昌商业航天发射场已吸引超700家航天产业链企业，为普通人进入高潜力行业创造机会 [12] 中美贸易政策对比 - 美国对多国加征关税（对中国10%、对越南等国20%、对英国等盟友10%），旨在保护本土产业，例如对钢铁加征25%关税曾使美国钢铁行业利润率提升22%并保住14万个岗位 [14][16][18] - 但高关税推高下游产业（如汽车、机械、造船）成本，导致美国汽车因钢板价格高于国际两成而丧失竞争力，长期损害经济 [16][18] - 中国通过海南封关实施“减税开放”战略，旨在“把蛋糕做大”，吸引全球资金、技术、人才，融入合作共赢的全球产业链 [18][20] 全球贸易规则与供应链重构 - 海南封关通过零关税、极简审批（企业注册一天办结）、国际职业资质互认（如新加坡、马来西亚）及新加坡国际仲裁中心解决纠纷等规则，吸引东南亚企业投资，挑战由美国消费市场（2023年消费额18.8万亿美元，相当于日本GDP的4.5倍）主导的传统贸易秩序 [23][25] - 政策构建“零关税进口原材料—本地加工—内销”供应链模式，规避关税战成本波动，增强供应链稳定性，避免如美国汽车业过度依赖墨西哥零部件导致的“断链”风险 [25][27] - 海南作为“连接器”促进双循环：生物医药企业通过零关税进口设备及原材料降低20%-30%成本，研发新药既可满足内需又可出口东南亚，实现内外市场协同 [29] 封关的战略意义与经济影响 - 封关超越“大型免税店”概念，是中国参与全球竞争、构建公平多元贸易规则的关键举措 [23][25] - 政策通过吸引国际资源（如2024年免签85国，接待俄罗斯游客17.84万人次，同比增长10倍以上）提升经济开放度，为国内产业开辟新发展路径 [20][29] - 模式成熟后将为中国经济高质量发展注入动力，形成“向内深度”与“向外广度”结合的发展格局 [29][31]

基金社交媒体指数总榜排名 - 2025年8月基金总榜TOP3机构为富国基金（指数85.75）、中欧基金（指数83.02）、华夏基金（指数84.73）[1][4] - 本期新上榜机构包括招商基金和永赢基金，而汇丰晋信基金（7月排名第18）和景顺长城基金（7月排名第20）则掉出榜单 [1] - 总指数排名前列的其他机构包括华安基金（指数85.61）、易方达基金（指数86.01）、嘉实基金（指数82.94）和汇添富基金（指数82.88）[4] 抖音平台内容表现 - 万家基金通过改编《教父》名场面的小剧场系列，传达“稳扎稳打，不辜负每一份托付”的服务理念，单条视频收获超过13万点赞 [1] - 华安基金的为自己小争一下系列作品以温暖治愈的故事获得超过6.8万点赞，位列高赞榜TOP2 [1] - 投资者教育是核心内容，易方达基金与长盛基金深度解读“海南封关”政策，富国基金科普“稳定币”知识，嘉实基金对比红利低波产品与自由现金流的投资优势 [1] 视频号平台内容策略 - 上榜机构运用创意类比和生活化叙事提升吸引力，例如富国基金“ETF健身区”类比资产配置，易方达微理财借七夕热点宣传500ETF [2] - 嘉实基金以萌宠为切入点介绍“超级嘉贝”指数投资工具，有效拉近与用户的心理距离 [2] - 中欧基金（指数82.64）和富国基金（指数82.17）位列视频号指数榜前二 [13] 公众号与招财号内容特点 - 公众号高流量作品结合红包福利与产品宣传吸引用户阅读，例如建信基金的“3万个红包”活动和华夏基金的“A股剑指3900点”后市分析 [37] - 招财号高流量作品以图文类型的轻量化内容为主，选题集中于福利和投资者教育 [2] - 招财号指数榜前列机构包括建信基金（指数83.11）、中欧基金（指数82.73）和富国基金（指数82.17）[17] 财富号平台内容焦点 - 财富号高观看内容集中于科技与热点投资赛道，如机器人、航空航天以及科技板块走势解析 [2] - 天弘基金“直击世界机器人运动会”凭借现场感和热点话题获得最高观看，嘉实基金“晓鸥姐姐聊配置”IP化直播吸引超百万用户 [2][46] - 财富号指数榜排名第一的永赢基金指数为87.47，其次是未直基等（指数87.33）和天弘基金（指数86.67）[22] 各平台指数领先机构 - 抖音指数榜前三名为易方达基金（指数86.01）、富国基金（指数85.75）、长安基金（指数85.61）[10] - 公众号指数榜显示建信基金指数为83.11，中欧基金指数为82.73，富国基金指数为82.17 [17] - 财富号指数榜中，易方达基金指数为86.41，国泰基金指数为85.38，兴全基金指数为85.38 [22]

公司股价表现 - 中国中免H股涨超3% 截至发稿涨3.3%报61.05港元 成交额达1.49亿港元 [1] 政策利好因素 - 《海南自由贸易港旅游条例(草案)》提出实施更大范围旅游免签入境政策 经批准国家公民可免签入境海南旅游 [1] - 国新办7月新闻发布会明确海南封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [1] 行业催化预期 - 方正证券认为可持续关注海南封关进展带来的估值催化 [1] - 需关注公司境内口岸及市内免税业务表现 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入281.51亿元 同比下降10% 归母净利润26.00亿元 同比下降21% 扣非归母净利润25.95亿元 同比下降20% [1] - 2025年第二季度单季实现收入114.05亿元 同比下降9% 归母净利润6.62亿元 同比下降32% 扣非归母净利润6.60亿元 同比下降30% [1] - 三亚市内免税店2025年上半年实现收入103.43亿元 同比下降13.7% 净利润6.05亿元 同比增长12.75% 净利率5.85% 同比提升1.3个百分点 [1] - 海口国际免税城2025年上半年实现收入30.56亿元 同比增长0.4% 净亏损4.24亿元 较去年同期亏损4.31亿元略有收窄 [1] 市场表现 - 2025年第二季度海南离岛免税销售额同比下降4.20% 较第一季度同比下降11.39%呈现边际企稳态势 [1] - 公司在海南市场占有率同比提升近1个百分点 优势地位进一步巩固 [1] 政策环境 - 国家发改委 财政部 海关总署联合举行海南自贸港建设新闻发布会 明确封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [2] - 后续需关注海南封关相关进展带来的估值催化 以及公司境内口岸及市内免税表现 [2] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为599亿元 641亿元 685亿元 同比增长6% 7% 7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47亿元 52亿元 59亿元 同比增长10% 12% 13% [2] - 当前股价对应市盈率分别为31倍 27倍 24倍 [2]

投资评级 - 报告维持中国中免"买入"评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] - 当前市场价格为人民币69.29元，总市值为人民币143,351.24百万，流通股数为2,068.86百万股 [2][3] 核心观点 - 公司经营状况逐步筑底，25Q2营收降幅环比收窄，中长期各渠道有望共同发力 [4][9] - 海南封关政策带来长期利好，市内免税店陆续开业有望贡献业绩增量 [4][9] - 公司作为龙头企业，在各渠道的完善布局被持续看好 [6] 财务表现 - 25H1实现营收281.51亿元，同比-9.96%，归母净利润26.00亿元，同比-20.81% [4][9] - 25Q2实现营收114.05亿元，同比-8.45%，归母净利润6.62亿元，同比-32.21% [4][9] - 调整后25-27年EPS预测为2.09/2.60/2.87元，当前股价对应市盈率为33.1/26.6/24.1倍 [6][8] - 2025E营收预计为57,975百万人民币，同比增长2.7%，2026E同比增长8.3%至62,793百万人民币 [8] 业务分析 - 离岛免税：25H1海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比-9.2%，人均购物金额约6,754元，同比+23.0% [9] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点，三亚市内免税店和海免公司净利率分别同比提升1.37/0.61个百分点 [9] - 市内免税：青岛、厦门、哈尔滨门店焕新开业，广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [9] 估值与预测 - 调整后2025年归母净利润预测为4,332百万人民币，同比增长1.5%，2026年预计增长24.2%至5,382百万人民币 [8] - 当前市净率为2.6倍，2025E预计降至2.5倍，EV/EBITDA从2024年的16.3倍降至2025E的14.1倍 [8][11] - 每股股息2025E预计为0.7元，股息率1.1%，2026E股息率升至1.2% [8]

财务表现 - 上半年收入281.5亿元 同比下降9.96% [1] - 净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 扣非净利润26亿元 同比下降19.8% [1] - 扣非净利率9.2% 同比下降1.1个百分点 [1] 战略发展 - 公司加速推进战略转型发展 积极拓宽边界以激发需求端活力 [1] - 市内免税店落地有条不紊 [1] - 长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与增量 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由73.08港元上调至78.55港元 [1]

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