债委会与专项财务尽调 - 华夏幸福债委会于11月21日通过议案，授权主席单位平安资管聘请四大会计师事务所之一对公司进行专项财务尽职调查 [2] - 债委会工作组计划自2025年11月24日起进驻公司，开展尽调前期准备工作，调查重点包括化债方案不透明及资金去向存疑等问题 [3] - 债委会于2021年2月成立，主席单位包括中国工商银行、平安资管和廊坊银行 [3] 债务重组进展与财务状况 - 公司2021年9月末制定的债务重组计划承诺在2-3年内将资产负债率降至70%以下，并计划于2023年底前向债权人兑付约30%现金 [3] - 截至目前，公司对债权人的实际现金清偿率不到5%，远低于原定30%的目标 [3] - 公司货币资金从144亿元人民币暴跌至近30亿元人民币，引发债权人质疑 [3] 近期重大事项与内部争议 - 公司于今年5月末通过“置换带方案”，以2元人民币价格转让两家下属公司100%股权，置换对廊坊银行约225.75亿元人民币的债务，该方案投票赞成比例为55.3% [4] - 11月17日，公司公告称因一笔417.2万元人民币工程款被申请预重整，且公司对此无异议 [4] - 董事王葳于11月19日声明对前述公告的发布事宜完全不知情，认为发布程序不合规并已向监管部门投诉 [4] - 董事冯念一于11月21日回应称该公告不违规，并强调董事负有忠实勤勉义务 [5]

华夏幸福破产预重整事件 - 华夏幸福于11月17日公告，债权人龙成建设以公司拖欠417.16万元工程款为由，向廊坊中院申请对公司进行重整及预重整，法院已受理 [1][2] - 公司董事、中国平安代表王葳于11月20日公开发表声明，对预重整程序提出异议，称对公告发布事宜完全不知情，并已向监管部门投诉 [1][2][5] - 华夏幸福要求债权人在12月18日前向临时管理人申报债权 [2] 华夏幸福财务状况与债务重组进展 - 截至2025年10月31日，华夏幸福累计未能如期偿还债务金额为245.69亿元 [2][3] - 公司2025年前三季度营业收入为38.82亿元，同比下降72.09%，归属于上市公司股东净利润亏损98.29亿元，所有者权益为-47.38亿元 [3] - 债务重组计划中2192亿元金融债务已实现重组金额约1926.69亿元，相应减免债务利息等支出约108.91亿元 [3] - 通过“幸福精选平台”及“幸福优选平台”股权抵偿金融及经营债务金额分别为174.54亿元和61.75亿元 [3][4] - 与2018年中国平安入股时437.76亿元的净资产相比，华夏幸福资产净值已缩水93.54% [4] 中国平安的投资损失与持股情况 - 中国平安旗下平安人寿及寿险产品合计持有华夏幸福9.8亿股，持股比例约为25.05% [1][7] - 2018年平安人寿耗费近180亿元获得华夏幸福25.25%的股份，2021年计提了432亿元投资华夏幸福的资产损失，累计亏损达600亿元 [1][5] - 2025年10月20日至21日，中国平安通过集中竞价减持781.55万股（占总股本0.20%），持股比例降至约25.2%，跌破25%后将不再拥有重大事项一票否决权 [7] - 中国平安在未来12个月计划继续减持不超过3%的股份（约1.17亿股）以止损 [7] 公司治理矛盾与历史背景 - 董事王葳此前已多次对华夏幸福的半年报、年报和债务重组相关议案投出反对票，理由包括“不审慎、不真实、不合理”及“置换带处理不审慎” [5][6] - 2025年5月，王葳对华夏幸福“置换带方案”（以2元转让下属公司股权化解225.75亿元债务）提出反对意见，认为该方案损害债权人利益 [6] - 中国平安作为第一大股东，与华夏幸福大股东及控股公司在公司治理、债务重组策略上存在长期矛盾，导致此次公开决裂 [6][7] - 华夏幸福创立于1998年，2011年A股上市，总资产一度近5000亿元，其创始人王文学曾在2016年以485亿元财富成为河北首富 [6]

福州土地市场 - 福州四城区成功出让11宗地块，总成交金额达42.26亿元 [1] - 7宗宅地均由本地国企底价包揽，其中福州建总地产独得4宗，成交金额合计26.95亿元 [1] - 出让宅地中6宗为商品房用地，1宗为安置型商品房用地，楼面价区间为6312至17873元/平方米 [1] 中骏集团债务重组 - 公司与债权人小组签署修订后重组支持协议，将最后截止日期设定为2026年7月31日，并可延长至2026年10月31日 [2] - 持有内部债务未偿还本金约78%的计划债权人已加入重组支持协议 [2] - 债权人小组将享有与银行小组相近的权利，包括对协议的修订、修改、变更或豁免 [2] 华夏幸福公司治理 - 公司董事王葳声明对发布预重整公告完全不知情，公司未在公告前征求其意见或召开董事会审议 [3] - 王葳不认可公告发布程序及相关表述，并已就相关情况向监管部门投诉 [3] - 公司于11月17日公告宣布被债权人申请预重整，并表示无异议 [3] 顾家家居股东变动 - 持股5%以上股东杭州德烨嘉俊企业管理有限公司的重整申请已获法院裁定受理 [4] - 股东重整原因为不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务 [4] - 公司强调经营活动将保持正常，不会受到股东重整事宜的干扰 [4] 珠免集团资产出售 - 公司计划以55.18亿元现金向关联方出售子公司格力房产100%股权，构成重大资产重组 [5] - 上交所问询函要求说明交割安排的法律风险、补充披露担保情况及债务清偿是否依赖担保方 [5] - 问询函同时要求补充披露存货评估减值情况及长期股权投资评估减值原因 [5]

公司核心事件 - 华夏幸福因一笔417.16万元的工程款被债权人龙成建设申请预重整，河北省廊坊市中级人民法院已受理并指定临时管理人 [1][2][3] - 公司董事王葳（平安系代表）公开声明对预重整公告完全不知情，质疑其违反公司章程和公司治理程序，并已向监管部门投诉 [1][2][4] - 债权申报截至12月18日，预重整期间的审计评估需在3至4个月内完成，结果将影响法院是否裁定公司进入正式重整程序 [3] 主要股东动态与分歧 - 平安人寿及平安资管于10月下旬累计减持华夏幸福7,815,487股股份，持股比例从25.19%降至24.99% [1] - 王葳此前对2025年中期财报中的资产减值事项投出反对票，理由是“置换带处理不审慎”，该议案以55.3%同意票“涉险”通过 [5][7] - 分歧焦点在于“置换带”方案：公司以2元价格向廊坊资管转让两家子公司股权（资产包含27.1亿元实物资产及198.6亿元应收账款），并承接其对廊坊银行的225.75亿元债务 [6][7] 债务重组进展与挑战 - 公司《债务重组计划》中2192亿元的金融债务，已签约重组金额累计达1926.69亿元 [9] - 当前重整申请由小额经营类债务债权人提出，分析指因原有重组方案主要针对大额金融债，小额债务缺乏统一司法保障 [9][10] - 部分已签约债权人提出“实际执行不足”的担忧，涉及现金清偿率等问题，早期谈妥的优厚条件在当前市场环境下或难以完全兑现 [10] 历史背景与股权关系 - 中国平安于2018年以137.7亿元受让华夏幸福19.7%股份，2019年再次增资42.03亿元，两次收购后合计持股达25.25% [8] - 2021年华夏幸福出现债务危机，当年净利润巨亏390亿元，平安系因原控股股东股票被强制处置而“被动”成为第一大股东，但公司经营管理权仍由董事长王文学掌握 [8]

公司治理与内部冲突 - 公司董事王葳发布声明，对预重整公告提出异议，称其对该公告的发布事宜完全不知情，公司未在公告发布前告知或提供文件，也未召开董事会审议，认为此举严重违反公司章程和公司治理程序[2] - 王葳表示预重整事项应经过董事会审慎研究审议表决后提交股东会表决，并已就上述情况向监管部门投诉[2] - 董事投反对票并非首次，在2025年半年报审议中，王葳亦曾对两项议案投反对票，理由为"置换带处理不审慎"[8] 预重整及法律程序 - 公司被债权人龙成建设工程有限公司申请预重整及重整，起因是一笔约417万元的未清偿工程款[4] - 河北省廊坊市中级人民法院决定受理对公司进行预重整，并指定公司司法重整清算组担任预重整期间的临时管理人[4] - 法院受理预重整不代表正式受理重整申请，预重整期间签署的协议存在被终止、解除等风险，预重整能否成功存在重大不确定性[5] - 即使法院裁定受理重整申请，公司仍存在因重整失败而被宣告破产并实施破产清算的风险，股票将面临终止上市风险[5] 财务状况与经营压力 - 2025年前三季度公司营业收入仅38.82亿元，同比骤降72.09%，归母净利润亏损高达98.29亿元[11] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率高达94.13%，高于行业平均水平的62.76%，偿债压力较大[11] - 公司经营活动现金流已连续五年为负，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.24亿元，自身造血能力几近枯竭[12] - 2025年上半年公司计提大规模资产减值，包括坏账准备21.54亿元、存货跌价准备4.33亿元等[8][9] 债务重组进展与风险 - 面对高达2192亿元的金融债务，公司已实现债务重组的金额累计约为1926.69亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额202.03亿元[13] - 通过搭建"幸福精选平台"和"幸福优选平台"，以两大平台股权抵偿金融债务174.54亿元，经营债务61.75亿元[14] - 截至10月31日，公司累计未能如期偿还债务金额合计达245.69亿元[14] - 近期公司新增诉讼、仲裁案件涉案金额合计为4.38亿元，约占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的10.68%[14] 主要股东动态 - 平安资管与平安人寿曾为华夏幸福重要股东，合计持股比例一度达25.25%[7] - 2025年10月，平安人寿及平安资管减持781.55万股股份，持股比例从25.19%降至24.99%，跌破25%股权红线，且公告明确未来12个月将继续减少权益持仓[8]

公司治理与董事会分歧 - 公司董事王葳发布声明，对预重整公告提出异议，称其对该公告发布事宜完全不知情，公司未在公告发布前通过任何形式告知，也未提供相关文件资料或征求其意见，公告发布完全绕过董事，严重违反公司章程和公司治理基本程序[2] - 王葳认为预重整事项应经过董事会审慎研究审议表决后提交股东会表决，并已就上述情况向监管部门投诉[2] - 董事王葳此前在2025年半年报审议中已对两项议案投反对票，理由为置换带处理不审慎，显示董事会内部存在持续分歧[7] 预重整程序启动与风险 - 公司被债权人龙成建设工程有限公司申请预重整及重整，起因是一笔约417万元的工程款到期未清偿[4] - 河北省廊坊市中级人民法院决定受理对公司进行预重整，并指定司法重整清算组担任预重整期间临时管理人[4] - 预重整不代表法院正式受理重整申请，预重整期间签署的协议存在被终止、解除等风险，预重整能否成功存在重大不确定性[5] 股东变动与股权结构 - 平安资管于2018年7月以137.7亿元受让公司19.7%股份，后于2019年1月以42.03亿元获得1.71亿股股份，两次收购后平安系合计持股达25.25%[6] - 2021年9月，因控股股东持股比例下降，平安系被动成为公司第一大股东[6] - 2025年10月，平安人寿及平安资管累计减持781.55万股，持股比例从25.19%降至24.99%，跌破25%股权红线，且公告明确未来12个月将继续减持[7] 财务状况与经营业绩 - 2025年前三季度营业收入38.82亿元，同比骤降72.09%，归母净利润亏损高达98.29亿元[10] - 2025年上半年营业收入29.03亿元，同比下降50.90%，归母净利润亏损68.27亿元，同比下降40.79%[10] - 公司资产负债率高达94.13%，高于去年同期93.20%及行业平均62.76%，偿债压力较大[10] - 经营活动现金流连续五年为负，2025年前三季度经营活动现金流量净额为-37.24亿元，上年同期为-19.45亿元，自身造血能力几近枯竭[11] 债务重组进展与诉讼风险 - 公司累计实现金融债务重组金额约1926.69亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额202.03亿元[12] - 通过搭建幸福精选平台和幸福优选平台，以两大平台股权抵偿金融债务174.54亿元，经营债务61.75亿元[12] - 截至10月31日，累计未能如期偿还债务金额合计达245.69亿元（不含利息）[12] - 近期新增诉讼、仲裁案件涉案金额合计为4.38亿元，约占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产40.95亿元的10.68%[12] 市场表现与投资者反应 - 新闻发布当日，公司股价大跌超9%[3]

文章核心观点 - 强制可转换债券成为房地产行业深度调整期出险房企债务重组的关键工具 推动行业从债务展期转向实质削债 [1][2] - 该工具通过削债与转股的双重属性 在债权人利益保护和公司生存发展间找到平衡点 为房企优化资产负债表和战略转型赢得时间与空间 [2][7][10] - 创新工具的运用有助于稳定市场预期 加速行业风险出清 为房地产行业企稳复苏和可持续发展注入动力 [9][10] 强制可转换债券的运用现状 - 碧桂园177亿美元境外债务重组方案获高票通过 计划发行近130亿美元强制可转换债券 其中债券A为75.14亿美元 债券B为54.42亿美元 债券C为0.39亿美元 [4] - 碧桂园133.32亿元人民币境内债券重组方案也已通过 融创中国、旭辉控股、远洋集团等多家房企今年也发布了包含强制可转换债券的债务重组计划 [4] - 截至10月30日 21家出险房企债务重组及重整已获批或完成 化债总规模约1.2万亿元 极大减轻了企业短期公开债务偿还压力 [8] 强制可转换债券的机制与特点 - 核心在于"强制转换" 满足约定条件时发行人无需投资者同意即可将债务转为发行人股票 降低现金流压力并提升资本充足率 [5] - 通过设定转股价格、期限及强制转换条款 给予房企削债确定性 同时为债权人保留股价上涨的潜在收益 [7] - 转股机制多样 如旭辉控股方案包含自愿转换、分期强制转股和触发式转股 其初始转换价为每股1.6港元 触发价为5.0港元 [7] 强制可转换债券的行业影响 - 推动房地产行业从"展期续命"转向"实质削债" 为行业风险出清和企稳复苏注入动力 [2][9] - 债务重组突破有助于稳定房地产市场预期 缓解系统性风险 避免个别企业违约引发市场恐慌 [10] - 为行业探索多元化融资渠道提供范例 推动金融创新与可持续发展 帮助企业优化资产负债表并支持其转型升级 [10]

土地市场动态 - 北京成功出让2宗涉宅用地 总成交金额32.706亿元 其中东城祈年大街地块经过38轮竞价由北京城建以20.28亿元竞得 楼面价81120元/平方米 溢价率4% 昌平未来科学城地块由北京未来科学城昌信置业以底价摘牌 楼面价15115元/平方米 [1] - 武汉集中上架27宗地块 总起始价87.99亿元 其中24宗为涉宅用地 总起始价83.53亿元 将于12月9日拍卖 为2025年下半年最大规模土地出让 [3] - 北京核心区域地块受追捧 外围区域依赖国企托底 武汉远城区供地占比高 反映城市发展从单核集聚向多中心辐射转变 [1][3] 保障性住房政策 - 广州安居集团重启收购存量商品房用作保障性住房 要求房源面积90平方米以下 交通便利且配套齐全 项目需已竣工或主体封顶 征集时间持续至2025年11月25日 [2] - 该举措旨在稳楼市惠民生 解决开发商存量房去化难题并扩充保障房供应 90平方米以下整栋优先策略符合刚需保障需求且便于统一运营管理 [2] 房企债务风险 - 上海宝龙实业旗下四只债券自11月20日起停牌 公司表示为做好后续债券重组安排 此举是对11月12日ABS违约事件的直接回应 标志债务重组进入新阶段 [4] - 中国长城资产北京分公司拟处置对恒大地产集团的债权 债权总额10.92亿元 其中本金9.59亿元 利息1.33亿元 此为继6月份113亿元恒大系资产包处置后的又一举措 [5]

强制可转换债券在债务重组中的核心作用 - 强制可转换债券凭借削债与转股的双重属性，成为碧桂园、融创中国、旭辉控股等头部房企债务重组的关键工具之一 [1] - 该工具推动行业从债务展期续命转向实质削债，为房企穿越周期提供了创新范式 [1] - 其本质是以时间换空间的升级版，转股与留债的组合模式贴合房企当前偿债能力现实，并为债权人提供安全性与收益性选择 [1] 主要房企债务重组方案与进展 - 碧桂园约177亿美元境外债务重组方案获高票通过，其中银团贷款组别赞成票对应债权金额占83.71%，美元债及其他债权组别占96.03% [2] - 碧桂园计划发行总额近130亿美元的强制可转换债券，包括A券75.14亿美元、B券54.42亿美元和C券0.39亿美元 [2] - 碧桂园8笔合计约133.32亿元人民币的境内债券重组方案也已获通过 [2] - 旭辉控股境外债务重组方案核心是注销约81亿美元现有债务，包括68亿美元未偿还本金和13亿美元应计未付利息 [4] 强制可转换债券的机制与条款设计 - 核心在于强制转换，发行人在满足约定条件时可无需投资者同意将债务转为发行人股票 [3] - 旭辉控股发行的强制可转换债券初始转换价为每股1.6港元，转股机制分为自愿转换、分期强制转股和触发式转股三种 [4] - 分期强制转股将在未来四年内按既定最低比例逐步转股，若公司股票连续90个交易日加权平均价超过5.0港元，则剩余债券将自动强制转换 [4] - 转股价格设定结合公司未来业绩预期与市场估值水平，利息支付结构可能采用固定与浮动相结合方式，浮动部分与公司经营业绩挂钩 [5] 强制可转换债券对房企及行业的积极影响 - 能降低未来现金流压力、改善债务利息负担、提升资本充足率，并通过转换形成股权提升长期资本回报与激励效果 [3] - 在债权人利益保护和公司生存发展之间找到平衡点，不仅是债务展期工具，更承载着房企战略转型的职能 [4] - 截至10月30日，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合1.2万亿元，极大减轻短期公开债务偿还压力 [6] - 为企业优化资产负债表、降低短期偿债压力、为后续业务拓展与转型升级赢得时间和空间 [6][7] - 推动房地产行业探索多元化融资渠道，为行业转型与风险化解提供支撑，推动行业向健康稳定方向发展 [7]

债务重组协议核心内容 - 荣盛发展及其子公司荣图盛展、担保人及第三方拟与中国信达资产管理股份有限公司河北省分公司签订《债务重组合同》[1][2] - 债务重组标的金额约为20亿元 信达河北同意在荣图盛展或其认可第三方和担保人按时足额偿付10.5亿元后 豁免其余债务[2] - 10.5亿元偿付金额中包含以实物资产协议过户抵债3.5亿元[2] 债务重组目的与影响 - 本次债务重组是公司为减轻债务压力所采取的措施[3] - 该举措旨在促进公司经营稳定和可持续发展[3] - 公司董事会认为该债务重组不存在损害公司和股东利益的情形[3]