投资评级与核心观点 - 报告对小米集团 (1810 HK) 的投资评级为 **中性** [1][2][3][7] - 报告维持目标价 **37.00 港元**，基于当前收盘价 32.68 港元，潜在涨幅为 **+13.2%** [1][2][7] - 报告核心观点：关注公司在 **AI等创新领域的进展**、**汽车出海** 以及 **AIoT高端化和出海进程**，同时指出公司仍面临存储成本压力 [2][7] 近期业绩表现 (4Q25) - **4Q25总收入** 为 1,169.17 亿元，同比增长 **+7%**，环比增长 **+3%** [8] - **4Q25综合毛利率** 为 **20.8%**，同比提升 0.2 个百分点，但环比下降 2.1 个百分点 [2][8] - **4Q25经调整净利润** 为 63.49 亿元，同比大幅下降 **-24%**，环比下降 **-44%** [2][8] - **4Q25经调整净利率** 为 **5.4%**，同比下降 2.2 个百分点，环比下降 4.6 个百分点 [8] 各业务板块表现 (2025年) - **智能手机业务**：收入同比 **下降3%**，毛利率同比下降 **1.8 个百分点** 至 **10.9%**，公司表示存储涨价周期可能长于预期，不排除后续对手机产品涨价的可能 [7] - **AIoT与生活消费品业务**：收入同比增长 **+18%** 至 1,232 亿元，全年毛利率同比提升 **+2.8 个百分点** 至 **23.1%** [7] - **智能电动汽车业务**：收入同比大幅增长 **+224%** 至 **1,061 亿元**，并已实现经营利润转正 [7] AI与创新业务进展 - **AI基座模型**：公司发布旗舰基座模型 **Xiaomi MiMo-V2-Pro**，总参数超过 **1T**，激活参数为 **42B**，支持 100 万 token 超长上下文窗口 [7] - **AI智能体**：基于 MiMo 大模型构建的系统级 AI 智能体 **Xiaomi miclaw** 已开启小范围封测 [7] - **研发投入**：公司预计 **2026年** 在 AI 及具身智能领域的投入约 **160 亿元**，并计划未来三年累计投入 **600 亿元** [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计 2026E/2027E 总收入分别为 **4,932.32 亿元** 和 **5,509.90 亿元**，同比增长 **7.9%** 和 **11.7%** [6][7][9] - **盈利预测**：预计 2026E/2027E 经调整净利润分别为 **397.11 亿元** 和 **447.29 亿元** [9]，对应经调整每股盈利分别为 **1.53 元** 和 **1.73 元** [6][7][9] - **估值方法**：采用分类加总估值法，对 **手机 x AIoT 业务** 采用 **22.0 倍 2026 年市盈率**，对 **智能电动汽车及 AI 等创新业务** 采用 **1.4 倍 2026 年市销率**，综合得出目标价 [7][10] - **预测调整**：对 2026E-2028E 的每股盈利预测进行了微幅下调，调整幅度分别为 **-0.1%**、**-1.3%** 和 **-0.4%** [6] 公司基本数据 - **市值**：约 **701.10 亿港元** [5] - **股价表现**：年初至今股价变化为 **-16.84%**，当前股价接近 52 周低位 **31.58 港元** [5] - **交易数据**：52周高位为 **60.15 港元**，200天平均价为 **41.86 港元**，日均成交量约为 **1.6784 亿股** [5]

公司评级与市场观点 - Citizens银行重申对Unity Software Inc (NYSE:U)的“市场表现优于大盘”评级 目标价为37美元 认为其估值令人乐观且股价抛售不合理 [1] 业务表现与战略重点 - 公司正弱化除Vector以外的广告产品 Vector在2025年第四季度Grow收入中占比56% [2] - Vector收入在1月份同比增长70% 被认为有相对长的跑道来维持其扩张速度 [2] - Create业务现已更加稳固 公司的Commerce Platform目前也正在进行测试 预计公司能持续超越预期 [2] 行业竞争与人工智能影响 - 认为市场对人工智能的担忧被夸大 因为开发者不太可能希望创建自己的游戏引擎 [3] - Unity Software的开发者基础设施允许开发者专注于游戏玩法的独特元素 [3] 公司背景与业务范围 - Unity Software Inc是一家美国视频游戏软件开发公司 以其用于创建视频游戏和其他应用程序的游戏创作引擎而闻名 [4] - 公司提供一系列工具 用于在所有主要平台上开发、部署和增长游戏及交互式体验 [4]

机构评级与目标价 - Wolfe Research于3月13日开始覆盖Waste Connections 给予“跑赢大盘”评级 目标价199美元[1] - Bernstein SocGen Group于3月11日维持“跑赢大盘”评级 目标价205美元 并称其为所覆盖废物处理公司中质量最高的标的[3] 财务与运营表现 - 公司有望维持其利润率溢价 并实现显著的运营利润率扩张[1] - 今年基础固体废物运营利润率扩张有望达到100个基点[1] - 公司持续提供有竞争力的利润率和定价能力[4] 估值与市场表现 - 公司股票目前估值首次与WM和RSG等同行持平[4] - Bernstein认为这主要是情绪驱动 而非核心业务基本面恶化[4] 公司业务概览 - Waste Connections是一家固体废物管理公司 提供非危险废物收集、转运、处置和资源回收（回收和可再生燃料）等综合服务[5]

核心观点总结 报告为交银国际2026年3月26日的每日晨报，涵盖了对多家上市公司的业绩点评与投资评级更新，并提供了全球主要市场指数、商品及外汇价格数据 报告的核心观点聚焦于各公司2025年业绩表现及2026年展望，分析师基于财务改善、增长能见度、技术平台优势及市场前景等因素，对部分公司上调了目标价或维持积极评级[1][2][3][6][7][9][12][13][14][17] 公司研究要点 药明生物 (2269 HK) - **2025年业绩与2026年展望**：2025年收入为218.0亿元人民币，同比增长17%，下半年增速（+17%）快于上半年（+5%） 全年毛利率提升5.0个百分点至46.0%，自由现金流增长70%以上至23亿元人民币 管理层预计2026年收入同比增长13%-17%，资本开支约71亿元，并将实现正向自由现金流[1] - **长期增长驱动力**：增长逻辑向结构升级和平台变现演进 2025年新签的209个项目中，双/多抗及ADC占比达66% “赢得分子”战略获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子 未完成订单总额增长28%至237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元 CD3 TCE平台2025年实现超2.1亿美元收入 M端项目数量增至25个，预计2026年将完成超34个PPQ项目[2] - **投资评级**：基于利润率改善和长期能见度，上调2026-27年利润预测，目标价上调至35.8港元，维持“中性”评级 当前股价对应21倍2026年市盈率，估值合理[2] 劲方医药 (2595 HK) - **2025年财务状况**：2025年收入1.30亿元人民币，同比增长24% 经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元 经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元 年末现金及银行结余超20亿元，预计可支持未来2-3年的研发与运营[3] - **产品与管线进展**：核心产品氟泽雷塞已成功纳入医保目录，预计2026年销售将显著增长，中国长期销售峰值预计超13亿元 下一代RAS管线（GFH276、GFH784、GFH603）入选AACR大会 GFH276开发进度位于全球泛RAS赛道前三，其分子设计在PK特性、生物利用度和安全性数据上优于关键竞品RMC-6236 GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抑瘤潜力[4][6] - **投资评级**：基于充足的现金储备和差异化的管线潜力，维持“买入”评级和51港元目标价，潜在涨幅达+59.4%[3][6] 安踏 (2020 HK) - **2025年业绩表现**：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期 经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%[7] - **2026年增长指引**：公司指引2026年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水将分别实现同比低单位数、中单位数、20%以上增长[7] - **投资评级**：看好公司多品牌战略下的经营韧性，维持“买入”评级和108.70港元目标价，对应2026年20倍预测市盈率[7][8] 禾赛集团 (2525 HK) - **2025年第四季度及全年业绩**：4Q25收入10.0亿元人民币，同比增长39% 出货量63.1万台，同比增长184.2%，超公司指引，但出货单价（ASP）同比下滑51%至1557元 2025年全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，其中4Q25 GAAP净利润1.5亿元 4Q25毛利率为41.0%，环比下滑1.1个百分点[9] - **2026年业务展望**：管理层上调2026年出货量指引至300-350万台（此前指引：200-300万台） 公司业务多点开花，已获得宇树、银河通用、魔法原子等人形机器人领域订单[9][10] - **投资评级**：基于规模效应对冲价格压力及出货量指引超预期，上调2026-27年净利润预测，维持“买入”评级和269.66港元目标价[9][10][11] 小米集团 (1810 HK) - **2025年第四季度业绩**：4Q25总收入同比增长7%至1，169亿元人民币 综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8% 经调整净利润为63.5亿元，同比下降24%，主要面临存储成本压力[12] - **AI与未来投入**：AI已成为小米的核心创新引擎，公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年在AI领域累计投入600亿元 MiMo-V2系列模型和Xiaomi miclaw AI智能体旨在打通澎湃OS与全生态终端[13] - **汽车与AIoT业务**：报告保持2026年小米汽车销量55.9万辆的预测，并关注2027年汽车出海进程 同时关注AIoT业务在高端化和出海方面的进展[13] - **投资评级**：采用SOTP估值，维持“中性”评级和37港元目标价，对应21.4倍2026年整体市盈率[12][13] 众安在线 (6060 HK) - **2025年业绩亮点**：2025年归母净利润11.02亿元人民币，同比增长82.5% 若还原一次性减值损失6.98亿元，调整后归母净利润同比大增198.3% 保险服务收入同比增长5.5% 承保综合成本率同比下降1.1个百分点，初步扭转上行态势 投资收益净额同比增逾3倍[14] - **未来业务预测**：预计未来三年健康业务保费收入同比分别增长20%、20%、16% 汽车业务保费收入同比分别增长32%、27%、22% 承保综合成本率或将于2028年进一步压降至94.8%左右[15] - **投资评级**：基于净利润高增长及主营业务前景，维持“买入”评级和23港元目标价，对应1.40倍2026年目标市净率[14][16] 恒基地产 (12 HK) - **2025年财务表现**：2025年收入同比上升1.9%至257.4亿港元 股东应占净利润同比下降约10.2%至56.5亿港元，核心盈利同比下降38%，主要因2024年确认了大额土地收回及物业出售收益 全年股息每股1.26港元，同比下降约30%[17] - **业务进展**：2025年中国香港应占合约销售额达192.71亿港元，同比增长71% 截至2025年底，中国香港尚未确认收入的应占合约销售约109.26亿港元，其中88.46亿港元预计于2026年入账 中国香港应占租金总收入同比增长1%至69.16亿港元，旗舰项目The Henderson出租率达95%[17][18] - **投资评级**：相信当前股价较资产净值存在较大折让，维持“买入”评级和32.68港元目标价，对应2026年预测每股资产净值折让约50%[18] 市场数据摘要 全球主要指数表现（截至2026年3月26日） - **港股市场**：恒生指数收于25，336点，单日升1.35%，年初至今跌2.87% 国企指数收于8，583点，单日升0.98%，年初至今跌3.71%[5] - **A股市场**：上证指数收于4，123点，单日升1.30% 深证成指收于2，704点，单日升1.96%[5] - **美股市场**：道指收于46，429点，单日升0.66% 标普500收于6，592点，单日升0.54% 纳斯达克指数收于21，930点，单日升0.77%[5] - **欧洲市场**：英国富时100、法国CAC、德国DAX指数单日涨幅分别为1.42%、1.33%、1.41%[5] 主要商品及外汇价格 - **原油**：布伦特原油收盘价104.38美元/桶，年初至今大幅上涨71.56%[5] - **金属**：期金收盘价4，399.30美元/盎司，期银收盘价69.97美元/盎司，期铜收盘价11，878.50美元/吨[5] - **汇率**：美元兑日元报159.22，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[5] - **利率**：香港HIBOR为4.58%，美国10年期国债收益率为4.32%[5] 恒生指数成份股部分数据（示例） - **腾讯控股**：收盘价505.50港元，市值4，568，886百万港元，2026E市盈率为14.81倍[21] - **汇丰控股**：收盘价125.00港元，市值2，146，900百万港元，2026E市盈率为9.57倍[21] - **宁德时代**：收盘价637.50港元，市值99，399百万港元，2026E市盈率为28.04倍[21] 近期深度研究报告列表（节选） 报告列出了交银国际近期发布的多份深度研究报告，涵盖2026年宏观及各行业展望[20] - **宏观**：2026年全球与中国宏观展望、美联储会议点评等[20] - **行业**：汽车行业（智驾、储能、机器人）、科技行业（人工智能、国产替代）、医药行业（CXO、价值回归）、新能源行业（多晶硅、大储）、消费行业、房地产行业等2026年展望报告[20] - **公司深度**：包括劲方医药、禾赛集团、恒基地产、众安在线、药明合联、小米集团等公司的首次覆盖或更新报告[20]

公司评级与目标价调整 - Jefferies于3月13日将Nutrien Ltd评级从持有上调至买入 并将目标价从74美元大幅上调至96美元 [1] - 新的96美元目标价基于7.5倍2027年预估EBITDA 高于该公司五年平均的6.6倍估值倍数 [1] - BMO Capital于2月20日维持Nutrien Ltd跑赢大盘评级 并将目标价从75美元上调至85美元 [3] 财务预测与估值基础 - Jefferies预测公司2026年EBITDA为70亿美元 2027年EBITDA为73亿美元 [1] - BMO Capital对2026年EBITDA的预测约为62亿美元 并采用其先前8-9倍EBITDA估值区间中较低端的倍数进行估值 [3] - BMO Capital表示 鉴于钾肥和氮肥市场的强劲表现 使用历史估值倍数进行估值更为稳妥 [4] 业务概况与市场前景 - Nutrien Ltd是全球作物投入品和农业服务提供商 业务网络涵盖生产、分销和零售设施 [4] - 公司主要业务板块包括Nutrien Ag Solutions、钾肥、氮肥和磷酸盐 [4] - BMO Capital认为 若疲软的更广泛农业趋势出现反弹 将为该股带来更多上行空间 [4]

公司财务表现与市场预期 - 2026财年第三季度营收达172亿美元 超出市场一致预期的169亿美元 [2] - 当季基础设施即服务收入同比增长84%至49亿美元 超出市场预期的47亿美元 [2] 业务增长与战略方向 - 云收入已成为公司关键增长驱动力 公司正追逐企业云转型机遇 [3] - 管理层对云基础设施服务、数据库产品和应用的长期需求表示有信心 [3] 产品与服务构成 - 公司提供广泛的数据库和云计算软硬件产品组合 [4] - 具体产品包括数据库和关系型服务器、应用开发与决策支持工具以及企业业务应用 [4] 市场观点与评级 - 有观点将公司列为当前最佳反弹股票之一 [1] - Argus分析师Joseph Bonner于3月13日将目标价从384美元下调至225美元 但维持“买入”评级 [1] - 分析师担忧公司积压订单的改善能否转化为实际收入 [1]

公司近期动态与产品发布 - 公司于纽约市TWA酒店举办了“Take Flight”活动 并推出了一系列新产品和功能 包括白金信用卡、家庭中心以及早期股息分配功能 [1] - 美国银行证券在活动后的3月5日重申了对该公司的“买入”评级 并给出了122美元的目标价 [1] 战略方向与市场定位 - 新产品的发布显示了公司向高端市场转型的目标 旨在吸引高收入、数字原生且享受经济优势和奖励的用户群体 [3] - 公司致力于持续构建业务、提供新产品和服务、深化现有客户关系 并在国内外扩展其总可寻址市场 这使其为长期成功做好了准备 [3] 公司业务概况 - 公司在美国运营一个金融服务平台 该平台允许用户投资股票、ETF、美国存托凭证、期权、黄金和加密货币 [4]

公司业绩与运营数据 - 第四季度营收为88亿美元，同比增长11%，按固定汇率计算增长14% [1] - 第四季度营业利润为800万美元，较上年同期显著下降 [1] - 经一次性因素调整后，公司毛利率为28.8%，较上年同期下降100个基点 [3] - 发展中业务（Developing Offerings）的EBITDA亏损扩大至3亿美元，同比增加1.82亿美元 [3] - 活跃消费者总数为2460万，较上一季度下降0.4% [3] - 产品商务按固定汇率计算的收入增长12%，低于上年同期的18% [4] 机构观点与评级 - Bernstein SocGen Group重申对公司的“跑输大盘”评级，目标价为17美元 [1] - 美国银行证券将公司目标价从32美元下调至28美元，但维持“买入”评级 [4] 公司业务概述 - 公司是一家科技公司，提供电子商务、餐厅配送、视频流媒体和金融科技服务 [5] - 公司通过Coupang、Eats、Play、Rocket Now和FARFETCH等品牌服务客户 [5]

机构观点与目标价调整 - 摩根士丹利将Sea Limited的目标价从173美元下调至121美元，但维持“超配”评级[1] - 美国银行证券将Sea Limited的目标价从150美元下调至125美元，但维持“买入”评级[3] 财务与盈利预测 - 摩根士丹利预计公司2026年因对电商和数字金融服务再投资，EBITDA增速将显著放缓[1] - 摩根士丹利预计2027年EBITDA增速将回升[3] - 美国银行证券将2026至2028财年的每股收益预期下调17%至22%，原因是利润率降低和税收增加[3] - 美国银行证券将电商业务的EBITDA倍数从30倍下调至20倍，原因是增长预期放缓[3] 公司业务概况 - Sea Limited是一家总部位于新加坡的领先互联网和科技公司[4] - 公司主要运营三大业务板块：数字娱乐、电子商务以及数字金融服务[4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出独立的投资评级，但指出其观点与中信里昂研究在2026年3月26日发布的报告《Kling AI showing good momentum》一致 [3] - 核心观点：快手2025年第四季度业绩超预期，Kling AI展现出良好增长势头并有望成为新增长引擎，但2026年因直播电商监管趋严及AI高投入，调整后净利润可能同比下降 [2][3] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度总收入同比增长12%至396亿元，调整后息税前利润同比增长20%至60亿元 [3] - 营销收入同比增长15%，受益于13%的商品交易总额增长及AI营销工具推动 [3] - 其他收入同比增长28%至63亿元，主要由电商佣金与Kling AI收入驱动 [5] - 商品交易总额同比增长12.9%至5,220亿元 [5] 线上营销业务分析 - 2025年第四季度线上营销收入同比增长14.5%至236亿元，增长由13%的商品交易总额增长及16%的站外广告增长驱动 [4] - 站外广告增长受益于生活服务及内容消费领域的强劲需求 [4] - 公司加速AI技术在多营销场景整合，升级UAX投放解决方案、AIGC营销素材方案、直播数字人方案及数字员工方案，以降低广告投放门槛并提升投资回报率 [4] - UAX渗透率已达非电商广告的80% [4] - 预计2026年营销收入增速将放缓至7%，原因包括KOL与直播电商监管趋严以及巴西广告收入下滑，商品交易总额或维持中高个位数增长 [4] 电商业务分析 - 货架电商与短视频电商扩张推动商品交易总额增长 [5] - 活跃商家数实现同比和环比增长 [5] - 公司持续完善短视频电商内容供给，并扩大OneRec与OneSearch的覆盖，以提升推荐多样性并促进复购 [5] - 因计划向KOL提供更多返利，2026年电商抽佣率可能下降 [5] Kling AI业务分析 - Kling AI在2025年第四季度收入达3.4亿元，12月单月收入超过2,000万美元，年化收入达到2.4亿美元 [3][6] - 全新的Kling AI 3.0支持全模态输入/输出，在单一AI工作流中无缝整合视频理解、生成与编辑 [6] - 该技术已在近期热播影视剧虚拟特效制作中发挥关键作用，在降低制作成本的同时提供高质量商业内容 [6] - 公司预计Kling AI收入在2026年可能实现翻倍增长，但AI投资将随资本开支同步增加 [3][6] 潜在催化因素与公司概况 - 潜在催化因素包括：月活跃用户增长超预期、单用户广告收入提升、销售费用管控带动利润率改善 [7] - 快手是中国第二大短视频平台，业务涵盖直播、电商、游戏及本地生活服务等领域 [9] 财务与市场数据 - 股价（截至2026年3月25日）：53.05港元，12个月最高/最低价分别为91.85港元和45.55港元 [11] - 市值：295.40亿美元 [11] - 3个月日均成交额：3.3084亿美元 [11] - 市场共识目标价（路孚特）：89.26港元 [11] - 主要股东：腾讯持股17.25%，宿华持股11.15% [11] - 收入结构：线上营销占比53.1%，直播占比34.4%，其他收入占比12.5% [10] - 地区收入分布：亚洲占比98.4%，美洲占比0.8%，欧洲占比0.6%，中东及非洲占比0.2% [10] 同业比较 - 报告将快手与美图公司及微博进行了部分财务指标比较 [14] - 美图公司市值27.9亿美元，微博市值21.3亿美元 [14]