美联储12月利率预测反转 - 美国银行将美联储12月利率预测从维持不变反转至降息25个基点 [2] - 预测反转基于疲软的私营部门招聘、不及预期的劳动力市场状况调查以及美联储主席鲍威尔未反驳市场降息定价 [2] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示市场预计12月降息25个基点的概率约为88% [2] 美联储降息背景与近期行动 - 美联储在今年9月和10月已累计降息50个基点 [3] - 政策制定者可能更优先支持劳动力市场而非关注粘性通胀压力 [3] - 交易员预计美联储将采取“鹰派降息”即下调利率但保留未来对抗通胀的政策选择权 [3] 未来降息路径与领导层影响 - 预计美联储明年仅在6月和7月各降息25个基点 [3] - 预计下一任美联储主席将无法说服联邦公开市场委员会将利率降至3%以下 [3] - 2026年进一步降息的预测与美联储领导层变动挂钩而非基于经济判断 [3] 市场预期与领导层变动 - 市场普遍认为美联储主席鲍威尔将在明年任期结束后被取代 [4] - 报道称可能的继任者是白宫经济顾问凯文·哈塞特其为特朗普亲密盟友且特朗普长期支持大幅快速降息 [4] - 大多数主要券商预计美联储下周降息25个基点仅少数如摩根士丹利和渣打银行预计维持利率不变 [4]

市场环境与驱动因素 - 现货黄金价格触及六周高点，一度攀升至每盎司4264美元 [1] - 现货白银创下历史新高至每盎司58.82美元 [1] - 推动贵金属价格上涨的核心因素是市场对美联储进一步降息的预期，交易员预计美联储在12月会议上降息的概率已升至87% [1] - 美元指数跌至两周低点，使得以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更加便宜，从而增加了需求 [1] - 美国制造业数据表现低迷，加剧了市场不确定性，提升了黄金作为传统避险资产的吸引力 [1] - 市场猜测下一任美联储主席可能持更加鸽派的立场，进一步提振了市场情绪 [1] - 本周将公布11月ADP就业报告和9月个人消费支出（PCE）物价指数，若数据继续显示疲软，将进一步巩固降息预期，推动金价走高 [2] - 美联储主席鲍威尔即将发表的讲话被视为提供政策线索的重要时刻，若释放鸽派信号可能引发新一轮买盘 [2] - 地缘局势方面，白宫对达成结束俄乌冲突的协议持“非常乐观”态度，相关进展可能影响市场 [2] 黄金价格技术分析 - 黄金日线图在连续反弹后于高位出现十字星，显示价格上行压制明显 [3] - 4小时级别走势上，K线连续回落并开始击破短周期均线，短周期均线开始勾头向下发散，短期走势有开始走弱的迹象 [5] - 1小时图和4小时图均有明显回落信号 [5] - 关键价格支撑位在4200美元/盎司一带，该支撑已被破位，且昨日盘中多次触及后反弹力度和延续度都不大 [5] - 若价格下破4200美元/盎司附近支撑，则基本可以确定见顶 [5] - 上方短期关键阻力位在4255-4265美元/盎司一线 [5] - 下方短期关键支撑位在4173-4180美元/盎司一线 [5] 黄金交易策略观点 - 分析师对今日黄金短线操作思路建议以反弹做空为主，回调做多为辅 [5] - 空单策略建议在黄金反弹至4225-4230美元/盎司附近分批做空，目标看向4200-4185美元/盎司附近，破位则看4175美元/盎司一线 [6] - 多单策略建议在黄金回调至4170-4175美元/盎司附近分批做多，目标看向4200-4210美元/盎司附近，破位则看4220美元/盎司一线 [6]

汇率走势概况 - 美元兑瑞士法郎汇率最新交投于0.8051一线，较昨日收盘价微涨0.0621%，日内最高触及0.8054，最低下探0.8040，波动幅度仅14个基点 [1] - 汇率走势呈现窄幅整理态势，核心驱动因素为瑞郎避险属性与两国央行政策分化的博弈 [1] - 汇率处于0.8000-0.8050关键区间的上沿，前期从10月0.9010的高点累计回撤超10.6% [3] 经济基本面因素 - 瑞士三季度GDP环比下降0.5%，工业产出同比下降2.1%，显示经济疲软 [1] - 瑞士10月贸易顺差为32亿瑞郎，出口降幅收窄，同时美瑞新贸易协定下调钟表等商品关税，部分对冲本币升值压力 [1] - 瑞士10月CPI同比仅增长0.1%，通缩风险升温 [1] 央行政策影响 - 瑞士央行自6月降息至零后按兵不动，但经济与通缩压力使市场对“重启负利率”的讨论升温，预期12月可能释放宽松信号 [2] - 美联储10月核心PCE同比为3.4%，显示通胀粘性，美联储主席鲍威尔强调通胀未达标，10月会议纪要显示多数官员不支持12月降息 [2] - 市场对美联储12月降息的定价概率降至65%，美瑞10年期利差收窄至0.3个百分点 [2] - 美联储2025年仅计划降息两次，远低于市场前期预期的四次，呈现“鹰派降息”态势 [2] 市场情绪与外部环境 - 中东局势升级带来瑞郎避险买盘支撑，瑞郎表现优于黄金，相关ETF持仓激增 [1] - 美元指数受瑞郎避险需求挤压跌至102附近，限制了美元兑瑞郎的反弹 [2] - 瑞士央行对汇率干预保持克制，0.8000被视为“心理防线”，跌破可能触发干预 [2] 技术分析信号 - 相对强弱指数（RSI）从28的超卖极值回升至当前的47附近，但仍未脱离弱势区间 [3] - MACD在零轴下出现“绿柱缩短+金叉萌芽”的底背离组合，暗示反弹可能性增加 [3] - 阻力端重点关注0.8150-0.8180区间，该区间是5日均线所在位及11月中旬回调的密集成交区 [3] - 支撑端以0.8000整数关口为核心，下方0.7980是2022年12月以来的低点连线支撑 [3] 后市关注要点 - 美联储12月会议声明及鲍威尔表态，若明确释放暂停降息信号，可能推动汇率向0.8150-0.8180区间反弹 [4] - 瑞士央行12月政策动向，若释放降息或重启负利率信号，可能加速汇率向0.8000关口靠拢 [4] - 美国10月核心PCE与瑞士三季度GDP细节数据，将直接影响两国政策预期 [4] - 中东地缘局势与国际金价波动，若避险情绪升温，瑞郎或再度走强 [4] - 美瑞贸易协定落地后的出口数据与瑞士制造业PMI回升情况，也将成为影响短期走势的重要变量 [4]

美联储政策困境与市场预期 - 美联储主席鲍威尔面临艰难的政策抉择，一边是劳动力市场衰退迹象，另一边是通胀顽固逼近3% [2] - 美联储内部出现公开分裂，“先发制人”派（如威廉姆斯、戴利）支持再次降息，“审慎”派（如Collins、Logan、Barkin）誓言不再让步 [2] - 市场对12月降息的押注概率从40%飙升至80%，将鲍威尔置于更危险的境地 [2] 潜在的政策路径选项 - 选项一为“鹰派降息”，即在12月下调利率25个基点，但通过点阵图与记者会拉高后续门槛，以“一次性保险”安抚鸽派，又以“此后按兵不动”笼络鹰派 [2] - 选项二为“鸽派暂停”，将决定推迟到明年1月，待政府停摆后完整数据出炉，但这会将内部公开争吵再延长七周，且不能保证新数据能弥合分歧 [2] - 美银警告，若强推“鹰派降息”，可能导致自1992年以来首次出现四张反对票，损害美联储“共识”这一珍贵资产 [2] - 美银警告，若选择“鸽派暂停”，市场80%的降息预期将被瞬间推翻，导致金融条件急剧收紧，可能将经济推向真正衰退 [2] 当前经济数据表现 - 经济数据呈现“滞胀”迹象，就业增长三个月平均速度跌破10万，但未出现大规模裁员雪崩 [3] - 核心通胀环比连续保持在0.3%，同时伴随服务业成本扩散 [3] 决策的核心矛盾与影响 - 鹰派担忧通胀“最后一英里”被拉长，鸽派则惧怕“断崖式”失业 [4] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率逼近中性时，政策不对称性被放大：降息太慢尚可补救，降息太快导致通胀再燃则将无退路 [4] - 12月的投票不仅是对经济方向的裁决，更是对鲍威尔领导力的终极压力测试，其需要平衡内部7张选票的边缘线，重新拼合让市场信服的共识 [4] - 全球风险资产正密切关注12月19日凌晨将揭晓的答案 [4]

美联储12月议息会议的政策抉择与内部分歧 - 美联储主席鲍威尔面临严峻政策抉择，需在可能引发内部分裂的降息与可能延长公开分歧的暂停之间权衡 [1] - 核心观点：美联储内部对12月是否降息存在罕见且严重的分歧，鲍威尔的领导力面临考验，其最终选择将是一场艰难的平衡艺术 [4][6][9] 支持降息的鸽派立场与市场反应 - 纽约联储主席威廉姆斯暗示支持采取先发制人的宽松措施，认为“短期内有进一步调整的空间”以使政策更接近中性，并强调避免给劳动力市场带来不应有的风险 [1] - 旧金山联储主席戴利更直白地支持12月降息，认为劳动力市场突然恶化相比通胀再度抬头是“可能性更大且更难管理”的风险 [2] - 威廉姆斯讲话后，市场对12月降息的隐含概率从40%飙升至70%左右，随后进一步升至80%左右，显示市场预期向鸽派倾斜 [2] 鲍威尔考量的两种策略 - 策略一为“鹰派降息”：12月实施降息以满足市场预期并防范经济风险，但通过会后声明为未来进一步降息设置更高门槛，旨在构建“如果近期状况持续，后续无需降息”的新共识 [5] - 策略二为“鸽派暂停”：12月维持利率不变，等待明年1月更完整的就业和通胀数据再做评估，但代价是可能将当前的公开不和延长七周，且新数据未必能解决根本分歧 [5] - 美银分析认为，鉴于内部严重分裂，强行推动“鹰派降息”可能弄巧成拙，12月“鸽派暂停”或是更优选择 [8] 反对降息的鹰派立场与内部分歧根源 - 当前内部分歧程度被描述为鲍威尔近八年任期内前所未有的，根源在于经济呈现复杂交叉信号：就业增长停滞而通胀率顽固维持在接近3%的高位 [7] - 在10月降息后，已有四位有投票权的联储主席对再次降息表示担忧，认为价格上涨压力正从商品蔓延至服务业，通胀基础在扩大 [7] - 鹰派官员担心在通胀未受控时过快降息会削弱必要的政策限制性，例如波士顿联储主席Collins虽支持10月降息，但对进一步降息感到“犹豫”，认为当前“温和限制性”利率水平对控制通胀可能是必要的 [7] - 其他官员如美联储理事巴尔称需“谨慎行事”，芝加哥联储主席Goolsbee聚焦通胀上行风险，达拉斯联储主席Logan则明确反对12月降息 [8] 决策程序与鲍威尔的领导力考验 - 利率决定仅需12名投票委员中的7票简单多数即可通过，但自1992年以来美联储从未出现过超过三张反对票的决议，凸显对内部共识的高度重视 [9] - 支持降息的基础脆弱，9月会议时19名与会者中仅有微弱多数认为10月和12月降息是合适的 [9] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率接近中性时政策选择不对称：若经济弱于预期可随时降息，但若通胀是更大担忧则过低利率可能抑制不足 [9] - 在分歧不大的情况下，官员们通常倾向于支持主席决定以维护团结，这使得12月会议成为对鲍威尔领导力及凝聚共识能力的终极检验 [9]

美联储官员表态与市场反应 - 美联储理事沃勒明确主张12月降息 极大提振市场情绪[1] - 市场对12月降息的概率预期从低位飙升至80%[1] - 标普500指数收涨近1.6% 创六周最大涨幅 纳斯达克指数收涨2.7% 创5月以来最佳单日表现[1] 美联储内部政策分歧 - 美国银行警告美联储内部对12月决议存在严重分裂 鸽派声音远未代表委员会共识[1] - 美联储理事巴尔称需“谨慎行事” 芝加哥联储主席古尔斯比聚焦通胀上行风险 达拉斯联储主席洛根明确反对12月降息[1][2] - 九月就业数据矛盾 失业率逼近4.5%显示劳动力市场松动 但新增就业、收入增长和劳动参与率表现强劲 加剧委员会鹰派与鸽派分歧[2] 美国银行对政策路径的分析与建议 - 美国银行认为 对美联储主席鲍威尔而言 选择“鸽派暂停”比推动“鹰派降息”更容易操作[3] - “鸽派暂停”指12月按兵不动但强烈暗示未来降息 为明年1月行动保留最大灵活性[3] - 在12月和1月会议之间将获得三份就业报告、两份失业率读数和两份CPI报告 为1月可能的降息提供数据依据[4] - 强行推动“鹰派降息”（即本次降息但强烈暗示下次暂停）可能弄巧成拙 市场可能不相信这种承诺 且可能面临近半数地区联储主席反对的局面[1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内商品多数冲高回落，工业品小幅上涨，农产品走势较弱，商品市场走势震荡，品种间维持分化，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势，不同品种存在分化 [3] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 回顾来看，上半周中美贸易谈判取得进展带动多数商品走高，后半周美联储鹰派降息、美元指数反弹、国内股市回落使商品多数走弱，贵金属跌幅居前 [3] - 海外方面，中美两国领导人会晤后达成关税壁垒下调等成果共识，美国取消10%芬太尼关税，24%对等关税暂停一年；10月FOMC会议降息25个基点，但鲍威尔表态偏鹰，12月是否进一步降息不确定；欧洲央行与日本央行维稳，主要经济体政策分化延续 [3] - 国内10月制造业PMI超季节性回落、仍在收缩区间，四季度经济压力继续显现，经济下行斜率变陡，整体压力仍大，PMI环比再度走弱需政策加码呵护，短期政策“适度加力”“托而不举”，年内降准降息仍有可能，Q4将提前下发明年专项债额度、化债额度 [3] PART TWO海外形势分析 - 美国与主要贸易伙伴陆续达成贸易协定，涉及中国等多个国家和地区，关税大多有所下调，部分国家还有其他合作和调整措施 [10] - 10月30日FOMC会议降息25个基点，符合市场预期，是自2024年9月以来第五次降息，鲍威尔表态偏鹰，12月是否进一步降息不确定 [15] - 10月30日欧洲央行连续第三次维持基准利率2%不变，重申通胀已接近目标水平，短期内无意调整政策 [18] - 日本央行将基准利率维持在0.5%不变，为连续第六次会议维稳，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景 [3] PART THREE国内形势分析 - 10月制造业PMI回落、弱于季节性、仍处收缩区间，结合高频数据，经济下行斜率变陡，整体压力仍大，PMI环比走弱市场预期和信心下降，政策会“适度加力”“托而不举” [3] PART FOUR高频数据跟踪 - 10月31日PTA开工率在75% - 89%之间 [39] - 10月30城地产销售增速转负，出口边际走弱 [3] - 10月部分农产品价格有波动，如猪肉、蔬菜等价格有变化 [48]

黄金市场交易策略 - 多头策略建议在4005-4000区间分批建仓，止损设在3985下方，第一目标位4038-4040，第二目标位4200-4218 [2] - 空头策略建议在4045-4050区间操作，止损设在4060上方，第一目标位4000，第二目标位3990 [2] - 4000美元整数关口已转化为强支撑，3980-3990区间为关键支撑带，破位将触发日线级别回调 [3] 美联储政策影响 - 美联储于10月30日降息25个基点至利率3.75%-4.00%，但宣布12月降息远未成定局 [2] - 美联储将于12月起停止国债缩减，结束三年半缩表计划，货币流动性宽松预期延续 [2] - 芝商所FedWatch工具显示12月降息概率从91.1%降至74.7% [2] 美元指数与技术面 - 美元指数报99.49，逼近三个月高点99.72，若突破100.257将进一步压制金价 [3] - 美元与黄金负相关性达-0.82（近30日），避险资金流入美元削弱黄金吸引力 [3] - 日线仍呈多头排列（7-10月九连涨），但10月21日出现5.3%史诗级闪崩，短期波动率升至28%（近1年均值12%） [3] 市场环境与风险事件 - 美国政府停摆进入第30天，经济数据缺失导致市场定价紊乱 [3] - 中美关税政策推升商品通胀，支撑核心PCE维持2.3%-2.4%，间接利好黄金避险需求 [3] - 中东局势平静化导致金价回调，需跟踪是否重启冲突 [3] 市场总结与展望 - 当前黄金处于宏观宽松支撑与短期政策压制的平衡格局，4000-4040区间为关键震荡带 [4] - 中长期（1-3个月）看，美联储宽松周期未改，缩表结束和通胀粘性支撑金价向4400美元推进 [4] - 短期（1-2周）内，美元走强和降息预期降温可能引发4000-4200区间震荡 [4]

货币政策决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3 75%至4 00% [1] - 这是2025年内的第二次降息，决策以10票赞成、2票反对的结果通过，内部出现双向分歧 [1][3] - 美联储理事主张更激进的降息50个基点，而堪萨斯城联储主席则反对降息 [3] 经济背景与决策依据 - 降息决策基于劳动力市场持续疲软、就业增长放缓、失业率略有上升，以及通胀虽从2022年峰值回落但仍高于2%长期目标的复杂经济挑战 [3] - 专家将本次降息定义为“预防式降息”，依据是近期“通胀低于预期+就业明显疲软”的数据组合 [7] - 美联储通过全国经济形势调查报告等替代指标观察到劳动力需求普遍低迷 [8] 资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日结束缩表，标志着持续三年的资产负债表收缩告一段落 [8] - 停止缩表是由于美国金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡 [12] 政策前景与预期管理 - 美联储主席表态偏鹰，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，政策不按预设路径前进 [13][14] - 政府停摆导致的关键经济数据缺失可能构成12月暂停利率调整的理由 [5][16] - 交易员对12月降息的押注从会议前的90%骤降至65% [14] 对行业与市场的影响 - 在美联储8月释放降息信号后，30年期抵押贷款平均利率已从6 6%降至6 2%，预计后续仍有下行空间，可能逐步降低住房抵押贷款、汽车贷款和信用卡利率 [17] - 对企业而言，融资成本降低有望刺激投资意愿，为经济注入活力 [17] - 若美元因降息走弱，资金可能更多流向新兴市场，对中国资本市场构成利好，同时国际大宗商品价格可能上涨，增加原材料进口成本 [19] - 阿联酋中央银行随即同步下调关键利率25个基点至3 90%，维持与美元的固定汇率机制 [19] 未来政策面临的挑战 - 未来政策路径面临数据迷雾、通胀与就业平衡难题、以及美联储领导层变动风险三大不确定性 [21][23] - 关税政策可能持续推高通胀，随着企业“抢进口”带来的库存缓冲消退，关税对通胀的推升作用将逐渐显现，这可能制约2026年的降息空间 [21] - 美联储主席的任期将在2026年5月届满，潜在继任者包括美联储理事等人选，美联储新主席及美联储独立性是明年降息路径的最大变数 [23]

市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]