[Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 政治局会议后的债市方向 ——利率周记（4 月第 4 周） 报告日期： 2025-04-27 [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 债市横盘两周，利率为何下不动？ 本次 4 月政治局会议提前召开，整体符合市场预期。在政策基调与形式研判 上，中央有形式的紧迫感，但同时保持战略定力，如"外部冲击影响加大"、 "强化底线思维"、"充分备足预案"，同时做好"四稳"，以此应对外部不 确定性；在货币与财政政策方面，提及"适时降准降息"、"加快地方政府债 券等发行使用"，新增政策性金融工具值得关注；此外，在产业政策、扩内需、 应对外部环境变化方面也提及了支持性政策举措。 当前债市的交易主线实际并不明确，利率下不动原因有三： 第一，央行 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 一般市场总结 - 提供美国利率市场的多项数据 包括不同期限国债的到期收益率、一周变化、利差等 如2年期国债YTM为3.794% 一周变化-14.9bp [4] - 涉及美元互换、美国机构债、抵押贷款过手证券等相关数据 如2年期FNMA的OAS为12.3bp 一周变化9.9bp [4] - 包含联邦基金利率、其他市场指数和证券数据 如FF有效利率为427.4 S&P 500收于5,282.70 一周变化14.65 [4] SOFR期货滚动报告 未提及相关内容 STRIPS 未提及相关内容 TIPS - 展示美国通胀保值债券（TIPS）的实际收益率和盈亏平衡通胀率数据 如TII4/27实际收益率为1.07% 一周变化-8.6bp 盈亏平衡通胀率为273.09bp 一周变化3.1bp [4] 国债曲线上的顶级债券 - 列出不同期限国债中最富和最便宜的债券 以及它们的定价、利差、3个月Z分数等指标 如6.875 08/15/25是较富的债券 定价为30bp [6] 国债板块的富/廉价热力图 - 按期限划分国债板块 展示各板块在Spline模型、SOFR - OAS、3个月滚动+利差等方面的平均数据和富/廉价信号 如0.5 - 1.0年期限板块显示为Rich/Rich [7] 国债滚动+利差概况和国债利差商数 - 以图表形式展示国债3个月滚动+利差（bps运行）和3个月滚动+利差与已实现3个月收益率波动率的比率 对比当前和3个月前的数据 [8] 国债报告 - 提供多只国债的详细信息 包括票面利率、到期日、价格、收益率、利差、滚动和利差等数据 如4/30/25到期的0.375票面利率国债 价格为99 - 290 收益率为4.14% [10][11]

核心业绩表现 - 公司2025年第一季度Elements Cloud年度经常性收入(ARR)同比增长8%至8660万欧元(2024年同期8050万欧元)，季度环比增长4% [6][7] - Cloud Protection for Salesforce(CPSF)ARR同比大幅增长70%至1390万欧元(820万欧元)，首次实现盈利调整后EBITDA为40万欧元(去年同期亏损40万欧元) [6][12] - Elements Cloud软件及协同安全服务ARR增长14%至6570万欧元(5780万欧元)，但托管服务ARR下降8%至2090万欧元(2270万欧元) [10] - 集团持续经营业务收入增长4%至3010万欧元(2880万欧元)，调整后EBITDA飙升618%至130万欧元(20万欧元)，EBITDA利润率从0.7%提升至4.5% [14] 业务战略调整 - 公司计划在2025年剥离网络安全咨询业务，目前交易按计划推进中，目标在第二季度完成 [3][13] - 已签署协议剥离马来西亚实体给LS Systems集团，未来所有产品和服务将完全在欧洲开发和交付 [9][17] - 公司战略定位为欧洲网络安全旗舰企业，强调技术开发地域的重要性，并持续拓展合作伙伴渠道 [7][9] 财务目标与指引 - 维持2025年业绩指引：Elements Cloud产品ARR预计增长10-20%(2024年底为8330万欧元)，CPSF业务ARR预计增长20-35%(2024年底为1280万欧元) [2] - 中期目标是在2025-2027年成为"30+规则"企业(ARR增长率+EBITDA利润率总和超过30) [4] - Elements公司部门调整后EBITDA目标为收入的3-7% [2] 运营与现金流 - 第一季度经营性现金流为-260万欧元(-240万欧元)，受上年奖金支付及业务剥离相关成本影响 [7][11] - 现金及等价物较期初下降30%至2270万欧元(3230万欧元)，股权比率60.4%(去年同期77.1%) [16] - 研发费用同比下降11%至810万欧元(910万欧元)，销售与营销费用增长4%至1180万欧元(1130万欧元) [14] 行业趋势与产品发展 - Exposure Management和Elements MDR等2024年5月推出的新产品组合已开始贡献增长动力 [10] - CPSF业务增长主要来自新企业客户及需要保护Salesforce云免受外部内容上传漏洞影响的中小用户 [12] - 在地缘政治背景下，市场对欧洲网络安全替代方案的兴趣显著增加 [7][9]

文章核心观点 Fury Gold Mines Limited与Quebec Precious Metals Corporation宣布QPM股东在特别会议上压倒性投票赞成与Fury Gold的安排协议，Fury Gold将收购QPM所有已发行股份，交易待满足条件后预计于4月28日左右完成 [1] 交易安排 - Fury Gold将以每股QPM股份换0.0741股Fury Gold普通股的方式收购QPM所有已发行股份，基于2025年2月25日股价，此对价意味着每股QPM股份价值0.04加元 [1] - 安排协议完成前已发行的可转换证券，持有人行使时将获得Fury Gold股份而非QPM股份，且对价相同 [1] 会议情况 - 5044.902万股QPM股份持有人出席会议，占2025年3月17日有权投票已发行股份的48.67% [2] - 安排协议决议需至少三分之二出席会议股东投票赞成，以及排除特定人员投票后简单多数赞成 [3] - 会议投票中，88.72%股东投票赞成安排协议决议，排除特定人员投票后为88.77% [4] 后续进展 - QPM将于4月25日寻求魁北克高等法院最终命令批准安排协议，交易完成取决于惯例成交条件，包括获得最终命令 [5] - 若条件满足或豁免，安排协议预计于4月28日左右完成，完成后QPM股份将从TSXV和法兰克福证券交易所摘牌 [5] 公司介绍 - Fury Gold Mines Limited是专注加拿大的勘探公司，位于该国两个多产矿区，持有Dolly Varden Silver Corp约1280万股普通股，旨在通过项目评估和勘探发展多百万盎司黄金平台 [6] - QPM在魁北克Eeyou Istchee James Bay地区拥有大片土地，专注推进Sakami金矿项目和Ninaaskumuwin锂矿项目，还持有Kipawa稀土项目68%权益 [7] 联系方式 - Fury Gold Mines Limited联系信息：Margaux Villalpando，电话(844) 601 - 0841，邮箱info@furygoldmines.com，网站www.furygoldmines.com [8] - QPM联系信息：Normand Champigny，电话(514) 979 - 4746，邮箱nchampigny@qpmcorp.ca，网站www.qpmcorp.ca [8]

ARR，又叫年度经常性收入，是评估SaaS企业价值最核心的指标。 ARR的算法也很简单，就是月收入乘以12就等于ARR。根据当前的每月订阅收入，预计未来 12 个月的 订阅收入。 伴随着"AI杀死了SaaS"的呼声，ARR也被广泛用到了AI企业价值的评估上。但这事却有了大问题。 ARR指标自带杠杆属性，但前提是经常性收入。这与SaaS特殊的商业模式是分不开的。 但这点放到AI企业上就不成立了。基于结果的定价模式以及早期实验性收入的存在，让AI企业的收入 存在很大的波动。 这样一来，AI企业的ARR比拼就变成了一场数字游戏：只要能够短期内吸引一批付费用户，用这批用 户的付费数据乘以12，就能得到"理论ARR"。 于是，有人拿最高单月收入来测算ARR，甚至还有人用单日收入乘以365来测算ARR。 当ARR大规模被滥用，其价值也在逐渐"失效"。 / 01 / 一场击鼓传花的"数字游戏" 为什么SaaS企业非常重视ARR指标？主要原因有两个： 一是在订阅模式下，客户留存率很高，使得SaaS企业收入的可预测性极强。 美国的SaaS公司的NDR（净收入留存率）普遍能达到100%以上。这意味着，他们即使不考虑新增客 户，原 ...

公司表现与市场反应 - CrowdStrike在2025年表现优于大盘 尽管在2024年7月遭遇重大服务中断事件 但股价在2024年2月创下历史新高 即使在截至4月1日的30天内下跌约7.5% 分析师仍看好其上行空间 [1] - 公司2025财年第四季度财报显示 营收略超预期 盈利超出预期19% 同比(YOY)盈利增长达329% [2] - 订阅收入毛利率高达80% 这增强了分析师对公司的乐观情绪 [7] 分析师评级与目标价 - BTIG Research分析师Gray Powell将评级从持有上调至买入 目标价431美元 Stephens首次覆盖给予增持评级 目标价450美元 [2] - 部分分析师如Truist Financial和Jefferies Financial Group下调目标价 但调整后的目标价分别为450美元和410美元 仍高于当前共识目标价 [3] 财务指标与增长动力 - 年度经常性收入(ARR)达42.4亿美元 同比增长23% 其中新增ARR为2.24亿美元 [4] - 公司预计2026财年总营收将在47.4亿至48亿美元之间 增长主要来自客户在Falcon平台上增加模块 [5] - 近期获得FedRAMP授权 有望竞标联邦政府合同 这一利好可能未被当前估值充分反映 [6] 估值与技术分析 - 截至4月1日 公司市盈率(P/E)高达515倍 这是财报后股价回调的原因之一 [8] - 3月初股价在200日移动均线附近获得支撑 随后在50日移动均线遇到阻力 可能进入区间震荡 [9] - 机构投资者在过去季度增加买入 支撑股价突破前高的可能性 [10] 行业趋势 - Palo Alto Networks等同行也在转向平台化战略 以提升ARR 显示行业向平台化发展的趋势 [5]

文章核心观点 - JAKKS Pacific与Warner Bros. Discovery Global Consumer Products合作推出全新哈利·波特学院长袍系列，仅在沃尔玛以39.97美元的价格发售 [1] 合作产品信息 - 哈利·波特霍格沃茨学院长袍仅在沃尔玛独家发售 [1][2] - 长袍设计注重真实性与舒适性，有精心刺绣的学院徽章、代表学院的彩色衬里和隐藏魔杖口袋，配有兜帽和实用口袋 [3] - 适合重现魔法时刻、展示学院自豪感，是哈利·波特粉丝收藏、角色扮演、主题派对的必备品，也是全年适用的完美礼物 [3][4] 公司信息 - JAKKS Pacific是领先的玩具和消费品设计、制造及营销公司，总部位于加州圣莫尼卡，拥有多个自有品牌及大量娱乐授权产品，通过产品和慈善捐赠为儿童生活带来积极影响 [6] 哈利·波特系列情况 - 哈利·波特现象是历史上最成功和最受欢迎的娱乐项目之一，JK·罗琳的小说被改编成电影、舞台剧、游戏等多种形式，还有主题公园、零售商店等相关体验 [7][8][9] - 基于哈利·波特书籍的HBO原创电视剧即将推出，为粉丝提供新的互动方式 [10] 合作方信息 - Warner Bros. Discovery Global Consumer Products是Warner Bros. Discovery收入与战略部门的一部分，通过与全球一流授权商合作，将娱乐品牌和系列延伸到全球粉丝生活中，是全球领先的授权和零售商品组织之一 [11]

二是10年国债收益率对于此前过度透支的涨幅已经有了较大程度的修正。 去年12月中央政治局会议前首次 提出"加强超常规逆周期调节"前，十年国债收益率在1.95%；政治局会议后、中央经济工作会议提出"实施 适度宽松的货币政策"前，十年国债收益率在1.85%。本次调整中，10年国债收益率最高至1.9%，已经回到 了中央经济工作会议之前的位置，此前过度透支的涨幅得到了较大程度的修正。 一是市场前期对降准降息的预期过于强烈导致前期涨幅透支太多。 2024年12月9日中央政治局会议首次提 出"加强超常规逆周期调节"，2024年12月11-12日召开的中央经济工作会议明确提出"实施适度宽松的货币 政策，适时降准降息"，这是自2010年以后我国就货币政策取向的表述首次从"稳健的货币政策"转向"适度 宽松的货币政策"。市场将此理解为强烈的宽松信号，同时基于年底对次一年行情的抢跑配置，降准降息还 没落地，10年国债收益率就从1.95%快速下行，短短2个月时间，最低至1.5958%，下行35BP，有较大幅度 的透支。 二是春节后资金并未如期转松。 央行在"稳汇率、防资金空转、关注长端利率风险"等多重诉求下，市场对 货币大幅宽松的预 ...

文章核心观点 今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平，1年以内信用债调整后性价比凸显，尤其是二永债 [1][2][5] 分组1：今年以来资金面及信用债市场表现 - 资金面整体维持紧平衡，偏紧持续时间超预期，债市调整压力从短端向长端传导 [1][4] - 年初以来信用债随债市调整，短端调整幅度相对更大，信用曲线熊平，信用债相对利率债更抗跌，信用利差大多小幅被动收窄 [4] - 截至2025年2月24日，1年期AA及以上等级各类信用债收益率从低点上行幅度皆超30BP，部分品种超40BP [4] 分组2：1年以内信用债性价比显现的原因 资金收紧概率下降，流动性悲观预期有望修正 - 央行不具备缩表基础，汇率掣肘减弱，本周央行呵护概率提升，已连续3天净投放 [12] - 财政和货币将协同发力稳增长，财政更积极，适度宽松货币政策难缺位 [12] - 存单提价至性价比较高水平，货币基金和理财配置存单意愿上升，缓解部分银行负债端压力 [12] 中短端信用债负carry压力可控 - 中短端信用债负carry快速加深趋势放缓，非银杠杆降至历史低位，负carry对杠杆资金杀伤边际减弱 [2][13] - 公募基金净融入余额降至1.5万亿元，杠杆低于2024年平均和同期水平；理财净融出余额为2672亿元，杠杆低于2024年平均和同期水平 [13] 后续引发负反馈冲击概率较小 - 非银杠杆水平降至历史低位，负carry对杠杆资金杀伤边际减弱 [2][18] - 理财规模仍在增长，二级市场净买入信用债，基金持仓信用债比例可能下降，负债端稳定性高于2022年 [18] - 本轮债市调整下信用利差被动收窄，信用债抛售压力未进一步发酵 [18] 1年以内信用债调整幅度大，未来调整空间有限 - 2025年初以来短端信用债收益率调整幅度基本在40 - 50BP，继续调整空间或在10BP以内 [3][19] - 1年以内隐含AAA级中票和城投债、3年以内隐含AAA - 级二级资本债收益率倒挂，短端高等级二永债收益率倒挂更明显 [3][19]

M-tron Industries, Inc. (NYSE:MPTI) Q4 2024 Earnings Conference Call February 27, 2025 10:00 AM ET Company Participants Linda Biles - EVP of Finance and CAO Cameron Pforr - Interim CEO Conference Call Participants Anja Soderstrom - Sidoti & Company James Tivy - Operator Thank you for standing by. My name is Kathleen, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to the M-tron Investor Update. [Operator Instructions] I would now like to turn the call over to Mr ...