美日贸易关系 - 美国对日本加征25%关税 直接通过高关税试图平衡贸易逆差 [7] - 日本原计划与美国谈判 但美国仅给予20天期限 要求8月1日前完成所有贸易谈判 [7] - 日本对美国政策表示不满 但迫于国会参议院选举压力 需加速谈判以避免自民党支持率暴跌 [9] 日本经济与产业 - 日本经济发展依赖美国产业转移 但美国通过"广场协议"迫使日元升值 削弱日本经济动力 [3] - 日本长期依靠出口获得高速增长 美国在经济崛起阶段已存在敲诈意图 [3] - 美国持续从日本攫取利益 包括要求日本扩大对美投资等经济输血行为 [9] 军事合作与战略 - 日本航空自卫队计划装备147架F-35战斗机（含F-35A和F-35B型号） [1] - 日本购买美国五代战机被视为向美缴纳"保护费" 同时配合美国"印太战略"实施 [1] - 日本在海湾战争期间提供资金支持美国对伊拉克军事行动 [1] 贸易战影响 - 美国2018年对中国发动贸易战 2025年再次实施关税政策但遭中国对等反制被迫回到原状 [5] - 日本高估美日盟友关系 在关税战中未妥协导致美国直接加征25%关税 [5] - 美国对英国仅加征基本关税 但对日本采取更严厉措施 被分析认为具有"杀鸡儆猴"意图 [7]

黄金ETF持仓变化 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为946.51吨，较前一个交易日减少1.15吨 [6] - 现货黄金价格显著下跌，盘中最低触及3286.68美元/盎司，收盘报3301.56美元/盎司，跌幅1.04%（34.74美元） [6] 市场影响因素 - 特朗普关税政策消息导致避险黄金在美盘时段遭遇抛售，关税实施日期定为2025年8月1日 [6] - 贸易协议乐观情绪推高风险偏好，叠加美元指数和10年期美债收益率升至两周高位，进一步压制黄金价格 [6] 美联储政策预期 - 花旗预计美联储会议纪要将呈现鸽派基调，可能于9月开始降息 [7] - 部分分析认为关税对通胀的威胁可能推迟美联储降息至明年，限制黄金上涨空间 [7] 技术面分析 - 日线图显示14日RSI平稳，技术指标温和下行，预示金价可能继续下跌 [7] - 4小时图显示上涨潜力有限，技术指标在负值水平持平 [7] - 关键支撑位为3270美元和3250美元（6月低位），阻力位为3320美元（50日均线）、3350美元及3400美元 [7] 长期市场观点 - 地缘政治事件和关税战不确定性支撑黄金长期看涨预期 [7] - 若出现较大回调幅度，可能吸引买家入场 [7]

报告核心观点 报告围绕港股市场、关税政策及天伦燃气公司进行分析 港股反弹但升势不全面 投资者观望关税政策 天伦燃气在工商业用户区位、负债结构、分红率等方面有优势 有望在低基数下企稳恢复[2][3][11] 国证视点 港股表现 - 连跌三日后港股昨日反弹 恒指高开高走 最终收报 24148 点 升 260 点或 1.09% 主板成交 2133 亿港元 较上日多 10.1% [2] - 港股通交易录得轻微净流入 北水全日净流入 3.87 亿港元 较上日减少 96.8% 净买入最多为阿里、美团、建行 净卖出最多为盈富基金、腾讯、恒生中国企业 [2] 板块表现 - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 5 个下跌 领涨板块为可选消费、材料及资讯科技 涨幅 1.77%-1.31% 领跌板块为公用事业、地产建筑及可选消费 涨幅 0.47%-0.32% [3] 美股表现 - 美股昨晚个别发展 科技股造好 传统股落后 三大股指道指、标指及纳指分别跌 0.37%、跌 0.07%及升 0.03% 投资者观望关税政策 入市谨慎 [3] 关税战情况 - 特朗普表示不会为 8 月 1 日的对等关税最后期限延期 发布 14 个国家关税税率后美股债双杀 美日同意继续磋商 [3] - 商务部长预计未来两日发 15 - 20 封信通知贸易伙伴最终关税水平 财长称今年关税税收累计近 1000 亿美元 年底将增至 3000 亿美元 [3] - 特朗普将向金砖国家额外征一成关税 公布半导体关税细节 计划对铜产品征 50%关税、药品进口征 200%关税 纽约铜期货价格飙升 冲击全球铜市场供应链 [4] 宏观数据 - 全美独立企业联盟 6 月小企业乐观指数降至 98.6 较 5 月下滑 主因库存满意度下降 企业主对销售及经济前景悲观 招聘与投资意愿低迷 [6] 公司点评（天伦燃气） 工商业用户优势 - 对甘肃白银和靖远的优质工商业用户调研 这些工业大客户用天然气作燃料或原料 白银、靖远工商业用气量增速快 未来公司在甘肃售气量有望快速增长 [8] - 甘肃白银、靖远销气量增长潜力大 上游气源充足 公司工商业客户具区位优势 受国际贸易摩擦影响小 [9] 公司经营情况 - 公司全年指引零售销气量增长 4%-5% 销气毛差恢复至 0.48 - 0.50 元/方 增值业务收入增长 10 - 15% 新增城燃居民用户数 20 - 22 万户 预计一季度销气量增速亮眼 毛差有小幅恢复 接驳可能受房地产下行影响 [10] - 截至 2024 年底 公司总负债 96.48 亿人民币 资产负债率 60.6% 平均融资成本 5.5% 近日获亚开行 1.25 亿美元绿色信贷 利率约 3.8% 从 2024 年下半年优化负债结构 降低利息支出 [10] - 2024 年公司分派股息每股 14.58 分 派息率 33% 目标今年核心派息率提至 35% 目前股息率约 5% 较吸引 [11] 点评总结 - 公司前几年受高气价和房地产下行影响利润 今年有望在低基数下企稳恢复 燃气项目多在中西部 受贸易战影响小 售气量增速有望达指引 毛差小幅恢复 接驳业务或受房地产影响 核心派息率上升 负债结构优化 [11]

KVB PRIME发现周二，黄金作为传统的避险资产价格出现下跌，这一走势受到多重因素的综合影响。 一方面，市场对美国与贸易伙伴的谈判抱有乐观情绪，使得风险偏好有所上升；另一方面，美元走强以 及美国国债收益率上升，进一步对黄金价格形成了压力。 截至发稿时，现货黄金日内跌幅达到 1.00%，价格跌破 3300 美元 / 盎司。与此同时，基准 10 年期美国 国债收益率触及了逾两周以来的高点，这一变化降低了无息黄金的投资吸引力；而美元指数则涨至近两 周高点，美元的强势表现也对以美元计价的黄金构成了压制。 亚洲经济强国日本和韩国在周二纷纷表示，将尝试与美国进行谈判，目的是减轻特朗普计划从 8 月初开 始征收的关税所带来的影响。特朗普在周一重启了贸易战，警告 14 个国家将面临更高的关税。不过， 由于关税生效日期被推迟至 8 月 1 日，特朗普实际上为各国打开了一个新的三周窗口期，各国正抓紧利 用这段时间争取更宽松的待遇。 然而，特朗普在周二晚些时候通过 truth social 重申，根据前一天发给多国的信函，以及将在接下来几天 和未来短期内陆续发出的其他信函，关税将于 2025 年 8 月 1 日起正式开始征收。他 ...

关税威胁政策 - 特朗普政府向14个国家发出关税威胁信，设定8月1日为谈判截止日期，否则将加征最高40%关税，包括缅甸、老挝等发展中国家 [1] - 信件内容模板化且措辞强硬，使用"仅仅"一词强调已给予优惠待遇，并将波黑女总统错误称呼为"先生" [1] - 政策明显违反WTO最惠国待遇原则，随意设定差异化税率，并以国家安全为由实施非战争状态下的贸易限制 [1] - 威胁信中包含报复性条款，警告若其他国家采取反制措施将加倍征税 [1] 对发展中国家的影响 - 缅甸等贫困国家企业面临成本大幅上涨压力，部分行业实际税率远超名义25%水平 [3][5] - 美国提出"来美设厂可免税"的替代方案，被多国视为变相要求放弃经济主权，成为附庸国 [3] - 发展中国家联合反抗的声浪增强，可能加速区域贸易小团体的形成以对抗美国霸权 [5] WTO体系危机 - 美国行为使WTO最惠国原则和安全例外条款形同虚设，破坏多边贸易体系基础 [3] - 有学者提议将美国驱逐出WTO，但需获得四分之三成员国同意，短期内难以实现 [1][3] - 国际社会开始严肃讨论建立新规则制约美国，长期可能削弱美元贸易结算地位 [5] 美国政策后果 - 关税政策导致制造业外流加剧，加速美国产业空心化进程 [5] - 政治化贸易手段正在引发全球反感，卢拉等领导人公开谴责美国"皇帝做派" [3] - 若持续现行政策，美国可能面临国际孤立，长期将削弱其全球经济影响力 [3][5]

美国对日韩加征关税政策 - 美国将从8月1日起对日本、韩国等14国进口产品征收25%至40%关税，其中日韩税率为25% [1] - 美国政府警告若日韩反击，将在25%基础上追加同等幅度关税 [1] - 日本首相表示"遗憾"并继续谈判，韩国政府声明将加速谈判 [1][4] 日韩经济受冲击现状 - 日本5月对美出口额同比下降11.1%，其中汽车出口暴跌24.7% [4] - 韩国5月对美出口额下降8.1%，汽车出口锐减是主因 [4] - 日本一季度实际GDP环比下降0.2%，韩国一季度GDP环比萎缩0.2% [7][8] 重点受冲击行业 - 日本汽车及零部件产业受创最严重，飞机零部件（76%出口美国）、矿山机械和机床业受波及 [5][6] - 韩国汽车和家电产业受负面影响最大 [6] - 日本对美出口或下降20-30%若所有威胁性关税生效 [7] 美国征税动机分析 - 美国对日韩长期存在贸易逆差，汽车及零部件是逆差重要板块 [3] - 日本大米市场等贸易壁垒阻碍美国产品进入 [3] - 美国通过施压测试盟友底线，逼其出让市场准入与技术管制筹码 [3] 区域经济连锁反应 - 韩国存储芯片、EV电池和汽车三大拳头产品出口受威胁 [8] - 韩国潜在增长率预期首次跌破2%至1.9% [8] - RCEP机制可通过原产地规则对冲美国关税风险 [9]

美国关税政策动态 - 美国总统特朗普宣布从美东时间7月4日开始向各国发送关税信函 具体说明对美出口商品将面临的关税税率 并计划从8月1日起实施新关税 [1] - 7月9日是美国暂缓执行所谓对等关税的最后期限 特朗普表示不考虑延长谈判截止日期 [1] 各国反应与影响 - 韩国总统李在明强硬表态"跟美国谈不拢" 欧盟主席冯德莱恩声明"7月9日前达成协议不可能" 日本首相石破茂公开反击汽车关税威胁 [5] - 日本车企将面临25%的对美关税 欧洲车企损失预计超210亿欧元 [5] - 新加坡副总理颜金勇警告美国关税政策可能延续至特朗普任期之后 企业需做好长期应对准备 [3] 亚太地区合作趋势 - 日本前首相鸠山由纪夫呼吁东亚国家摆脱对美依赖 建议加强中日韩三国合作 特别是以2025年APEC会议为契机 [3] - 日韩与中国联手才能实现利益最大化 韩国总统呼吁改善中韩关系 日本坚持不向美国关税政策妥协 [8] 美日贸易摩擦 - 特朗普就日本粮食供应问题施压 要求日本购买美国大米 引发日本国内广泛讨论 [6] - 日本官房长官林芳正明确表示不会在贸易谈判中牺牲农业利益 [6] 全球经济格局变化 - 特朗普政府推行全球关税战以缓解财政困难 同时美国在全球范围内进行战略收缩 [5] - 日本失去维持十多年的"世界第三经济大国"地位 被德国超越 [5]

关税对通胀和消费的影响 - 美国零售商库存仅剩约一个月 若关税持续未来几个月通胀可能上升 [1] - 美国将从8月1日起对14国进口产品征收25%-40%关税 越南产球鞋等消费品将直接受影响 [1] - 关税成本最终由美国承担 企业压缩利润率或消费者承担涨价 当前进口商主要通过压缩利润率消化成本 [5] 美国消费支出放缓 - 美国一季度消费支出终值从初值1 8%下调至0 5% 二季度消费支出仅增长1 5% 上半年平均增长率1 0%远低于2024年全年3 1% [3] - 5月实际消费支出下降0 3% 前值为增长0 1% 消费疲软部分反映企业因关税加价后消费者减少开支 [4] - 对中国进口依赖度较高商品类别已出现关税向价格传导迹象 价格持续上涨将给家庭消费带来压力 [4] 企业应对策略 - 部分企业为应对关税提前抢购商品(如药品和工业产品)缓冲价格上涨 但玩具服装家具公司未提前下单预计将涨价转嫁消费者 [5] - 企业销售低于正常水平 若将全部关税成本转嫁消费者需牺牲需求 行业认为企业不太可能作出这种选择 [4] - 当前CPI掉期市场预期未来12个月通胀率从2 4%攀升至3 1% 将直接挤压居民实际收入和消费能力 [5] 行业现状 - 美线航运行业观察显示当前投放市场的商品多为加关税前库存 但未来关税上涨传导至售价只是时间问题 [1] - 越南生产鞋帽类产品面临20%关税 买卖双方理论上可覆盖成本 但实际操作中企业会利用关税增加进行加价 [5] - 亚特兰大联储研究显示企业销售低于2018年贸易战时期水平 反映行业整体需求疲软 [4]

法国在美欧关税战中的立场与影响 - 法国在欧盟中对美国关税战表现最为强硬 马克龙主张对美国不做任何妥协 [1] - 空客公司面临飞机出口受限困境 法国农产品在美国市场份额遭受挤压 [1] - 法国葡萄酒行业受高关税影响严重 出口数量急剧减少 酒庄收入大幅下降 [1] 法国强硬立场对欧盟内部的影响 - 法国态度具有示范性 引导其他成员国坚定捍卫欧盟整体利益 [3] - 德国等部分国家与美国经济联系紧密 倾向于对美国做出让步 [3] - 欧盟内部存在坚决反对美国关税政策的声音 [3] 法国政策转向及对华立场变化 - 法国财政部长埃里克·隆巴尔主张重新审视规则 加强针对中国的贸易壁垒 [5] - 法国可能转向"对中国施压以求美国让步"的策略 [5] - 法国此举试图提升在美欧关系中的战略身价 增强全球事务发言权 [7] 法国政策变化对行业的影响 - 法国葡萄酒、化妆品和奢侈品在中国市场面临潜在关税威胁 [9] - 加征关税可能导致企业营收锐减 破坏中欧合作氛围 [9] - 法国政府需评估因中国反制措施而"失去利益"的成本 [9]

黄金方面： 美国总统隔夜签署行政令将对等关税暂缓期延长至8月1日，这将在一定程度上化解了此前90日暂缓期到期矛盾激化的风险，美 元指数表现比较坚挺，短期施压金价。 不过特朗普向14国发出关税信函，8月1日起对日韩进口商品征收25%的关税，对马来西亚等国家征收25%至40%的关税。近期美 国在关税方面频频出手，潜在的风险依旧将限制金价跌幅。 美联储主席热门候选人沃什表示，美联储应该降息至更低的水平。美联储的研究报告警示，美国的经济前景不明，极有可能再 度呈现零利率的状况。叠加此前美联储利率决议看好美联储下半年维持两次降息的预期，黄金价格修正之后仍然存在走高的机 会。 技术面：日线上，上一个交易日行情下行且收小阴线，短期偏弱。指标上看，重点关注行情反弹测试20日均线情况。若有效上 破，则金价存在进一步走高的机会，否则金价存再度下行风险。日内关注上方3350美元一线压力情况。 调查数据显示，沙特引领中东出口激增，以求夺回市场份额。欧佩克的产量达到了近4个月以来的最高水平，至2800万桶/日。 此前欧佩克+决定在8月份增产54.8万桶/日。据消息人士透露，欧佩克+将批准9月份再次大幅增产55万桶/日。欧佩克的产量政策 ...