报告核心观点 - 国内应积极发展服务业做强国内大循环，中美经贸会谈是良好起点，后续政策或转向结构宽松应对不确定性；降准后资金收紧为阶段性行情，二季度资金面总体平稳；看好银行股因政策红利、防御价值和息差企稳；英伟达虚拟仿真技术驱动人形机器人行业；2025 年全球半导体增长乐观，关注 AI 驱动催化；部分公司业绩有不同表现，给出相应盈利预测和投资评级 [1][3][6][7][9] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中拉论坛第四届部长级会议召开，发出“中拉声音”，通过相关文件 [19] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调立足做强国内大循环 [19] - 中美落实日内瓦经贸联合声明，大幅降低双边关税水平 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦中美经贸会谈降关税、中法高级别经济财金对话 [20] - 国内政策涉及多领域，包括科技金融、资本市场、产业、地产等 [20] 大类资产表现及展望 - 权益市场 A 股三大指数普反弹，政策有资产重组办法修改等；固收市场央行净回笼资金，DR007 回落；大宗商品有色反弹、原油上涨等；外汇市场美元指数反弹、人民币升值 [21][22][23] - 权益处于赛点 2.0 第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合 [23] 行业公司 裕元集团（00551） - 25Q1 营收 20 亿美金，制造业务营收增 6%，零售业务营收降 5%；25M4 整体营收增 1%，制造增 11%，宝胜营收降 15% [24] - 制造业务美国和欧洲收入增长，鞋履出货量和 ASP 上升，产能印尼和越南提升；零售业务直营店铺减少，库存周转天数增加 [25] - 预计 25 - 27 年营收 84、89、95 亿美元，归母净利 4.0、4.3、4.8 亿美元，维持“买入”评级 [25] 上能电气（300827） - 24 年营收 47.73 亿元，归母净利润 4.19 亿元；25Q1 营收 8.31 亿元，归母净利润 0.88 亿元 [26] - 24 年光伏收入 27.50 亿，储能收入 19.28 亿元，海外收入 11.64 亿元；产品推进储能全场景覆盖，海外业务布局全球 [27] - 调整 25 - 27 年营收预测至 62.4、73.1、84.1 亿元，归母净利润预测至 6.4、8.4、10.1 亿元，维持“买入”评级 [28] 联邦制药（03933） - UBT251 已授权诺和诺德，获 2 亿美元首付款和最高 18 亿美元潜在里程碑付款 [29] - 胰岛素业务集采接续政策稳定有望增长；动保业务产品和管线丰富，有望加速增长；抗生素业务行业景气，上下游一体化优势明显 [30] - 预计 2025 - 2027 年总体收入 145.24、139.87、145.80 亿元，归母净利润 29.07、25.57、27.62 亿元，目标市值 341.02 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 中炬高新（600872） - 25Q1 营收 11.02 亿元，归母净利润 1.81 亿元，低于预期，主要品类收入下降，区域收入下滑，经销商数量增加 [32][33] - 毛利率提升，费用投放减少；预计 25 - 27 年营收 60.6、66.6、73.2 亿元，归母净利润 9.9、10.9、12.0 亿元，维持“买入”评级 [33] 洋河股份（002304） - 24 年营收 288.76 亿元，归母净利润 66.73 亿元；25Q1 营收 110.66 亿元，归母净利润 36.37 亿元，量减价增，普通酒占比提升 [35] - 经销商数量增长，平均经销商收入下滑；利润率承压，费用投放加大；预计 25 - 27 年收入 251、255、268 亿元，归母净利润 56、59、62 亿元，调整盈利预测 [39] 今世缘（603369） - 24 年营收 115.46 亿元，归母净利润 34.12 亿元；25Q1 营收 50.99 亿元，归母净利润 16.44 亿元，量增价缩，特 A + 类增速居前 [40] - 省内区域增速放缓，经销商数量增加；利润率承压，预收下滑；预计 25 - 27 年公司收入 126、138、151 亿元，归母净利润 37、40、45 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”评级 [43] 海天味业（603288） - 25Q1 营收 83.15 亿元，归母净利润 22.02 亿元，其他品类增长快，线上收入增长，经销商量质齐增 [44][45] - 利润率提升，费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 296、325、355 亿元，归母净利润 70、78、86 亿元，维持“买入”评级 [46] 洽洽食品（002557） - 24 年营收 71.31 亿元，归母净利润 8.49 亿元；25Q1 营收 15.71 亿元，归母净利润 0.77 亿元，24 年主要产品稳健增长，新渠道增速快 [48][49] - 利润率承压，费用率投放加大；预计 25 - 27 年营收 74、78、82 亿元，归母净利润 7.2、8.5、9.2 亿元，调整盈利预测，维持“买入”评级 [51] 涪陵榨菜（002507） - 25Q1 营收 7.13 亿元，归母净利润 2.72 亿元，主力榨菜稳健，产品优化，利润率提升，费用投放加大 [52] - 拟并购味滋美 51%股权，有望协同；预计 25 - 27 年营收 25、27、29 亿元，归母净利润 8.7、9.3、9.9 亿元，维持“买入”评级 [54] 宝立食品（603170） - 24 年营收 26.51 亿元，归母净利润 2.33 亿元；25Q1 营收 6.69 亿元，归母净利润 0.58 亿元，25Q1 复调承压，饮品甜点配料高增 [55] - 经销商数量增加，盈利能力下滑，销售费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 29、33、36 亿元，归母净利润 2.72、3.12、3.56 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”投资评级 [57] 银行 - 政策红利释放，公募基金新规和险资入市有望提升银行板块资金吸引力 [59] - 避险情绪下银行股防御价值凸显，股息率高估值低 [60] - 2025 年银行净息差呈“L 型”走势，下行压力有限，基本面筑底企稳 [60] 半导体 - 2025 年台北国际电脑展 5 月 20 - 23 日举办，聚焦 AI 发展愿景 [61] - 2025 年 AI 驱动消费电子、数据中心、工控汽车光伏等增长，国产替代推进 [62][64] - 建议关注设计、设备材料等板块相关公司 [66] 消费电子 - 英伟达虚拟仿真技术赋能宇树科技人形机器人，采用“真实 - 仿真 - 真实”训练框架 [68] - 智元启元大模型出世，其 AgiBot Digital World 开拓虚拟仿真技术应用新局面 [68]

中国-拉美合作 - 中方将每年邀请300名拉共体成员国政党干部来华考察访问 [1] - 加强发展战略对接，深入推进高质量共建"一带一路" [1] - 中方将进口更多拉方优质产品，鼓励中国企业扩大对拉投资 [1] - 中方将首批向拉美和加勒比地区5个国家实施免签政策 [1] 国内大循环战略 - 做强国内大循环重点体现在资源要素高效配置、科技创新与产业创新融合、产业链供应链自主完备、供给需求动态平衡 [2][3] - 精准帮扶外贸企业，稳定就业，提振消费，扩大有效投资 [3] - 支持地方打造发展亮点，通过科技创新培育产业亮点 [3] 中美经贸关系 - 美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税 [4][5] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停24%反制关税 [4][5] 科技创新与新质生产力 - 全国政协专题协商会聚焦关键核心技术攻关、科技创新与产业创新融合、建设现代化产业体系 [6][7] - 明确提出2035年建成科技强国的奋斗目标 [7] - 国务院副总理强调增加高质量科技供给，强化企业创新主体地位 [7] 城市更新行动 - 八项主要任务包括既有建筑改造、老旧小区整治、完整社区建设、老旧街区改造等 [8][9] - 六项支撑保障措施包括完善用地政策、多元化投融资方式、健全法规标准等 [9] 科技金融政策 - 设立"国家创业投资引导基金"，支持科技创新和科技成果转化 [10][11][12] - 优化国有创业投资考核评价机制，健全创业投资退出渠道 [12] - 用好结构性货币政策工具，建立银行信贷支持科技创新的专项机制 [12] 市场竞争整治 - 依法查处不正当竞争和价格违法行为，打击恶意比价、虚假宣传等市场乱象 [13][14] - 制修订光伏、电池、新能源汽车等领域国家标准 [14] - 推动《经营者公平竞争合规管理规范》国家标准实施 [14]

海内外政策要闻 - 中拉论坛第四届部长级会议通过《北京宣言》和《共同行动计划（2025-2027）》，达成超过100项合作项目，中方宣布20项支持拉美发展举措[10] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调以国内大循环对冲国际循环不确定性，重点体现在资源要素配置、科技创新、产业链供应链和供需平衡四个方面[12][13] - 中美经贸高层会谈达成联合声明，双方同步降低双边关税水平，美国暂停24%关税90天，中国采取对等措施[16][17] - 第十次中法高级别经济财金对话在巴黎举行，强调维护开放合作的国际经贸环境[21][22] 权益市场分析 - A股三大指数普遍反弹，创业板和沪深300分别上涨1.38%和1.12%，万得微盘股指数累计反弹1.58%[26] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，建立重组股份对价分期支付机制，延长注册决定有效期至48个月[27] - 金融监管总局批复国寿资产参与第三批保险资金长期投资改革试点，险资权益投资占比提升至7.57%[28][29] 固收市场分析 - 央行上周净回笼资金4751亿元，DR007回落至1.5%以下，十年期国债收益率反弹至1.68%[47] - 4月社融规模11591亿元，政府债券净融资9729亿元成为主要支撑，1-4月政府债券净融资超5万亿元[48] - 中国3月减持美债189亿美元至7654亿美元，持仓规模降至第三位[49][51] 大宗商品市场 - 有色金属持续反弹，LME铜价周环比上涨0.86%至9513美元/吨[63] - 原油价格持续上涨，WTI和布伦特原油分别上涨2.41%和2.16%[64] - 黄金价格高位回落，伦敦现货金价周环比下跌3.75%至3301.78美元/盎司[65] - 螺纹钢价格维持在3100元/吨左右，周环比上涨2.11%[66] 外汇市场 - 美元指数周环比微涨0.56%至100.98，人民币汇率升值0.42%至7.20[94] - "互换通"产品类型扩容，延长利率互换合约期限至30年并推出LPR为参考利率的利率互换合约[95] - 穆迪下调美国主权信用评级从Aaa至Aa1，因政府债务及利息支出增加[97]

宏观经济表现 - 4月份规模以上工业增加值同比增长6 1%，为去年以来月度增速较快水平 [1] - 固定资产投资1-4月同比增长4%，其中设备工器具购置投资同比大幅增长18 2%，贡献率达64 5% [3] - 4月社会消费品零售总额同比增长5 1%，绿色低碳和智能产品消费成为新动能 [3] 工业与制造业动态 - 安徽某工业机器人企业4月整体订单同比增幅超80%，半导体机器人订单持续攀升，生产计划排至第四季度 [1] - 制造业通过高端化、智能化、绿色化转型增强全球竞争力，实体经济的韧性显著提升 [4] 外贸数据 - 1-4月货物进出口总额增长2 4%，较一季度加快1 1个百分点，4月单月进出口增长5 6%，出口增速达9 3% [3] - 外贸多元化发展和内外贸联动策略成效显现，企业海外市场拓展能力增强 [4] 就业市场 - 4月全国城镇调查失业率5 1%，环比下降0 1个百分点，连续两月下降，农民工及青年群体失业率同步改善 [2] - 高质量就业政策推动下，重点群体就业形势稳定，产业升级与新动能成长提供支撑 [2][3] 政策与产业协同 - 宏观政策组合效应持续释放，国内大循环建设有效应对外部冲击 [1] - 大规模设备更新政策带动投资增长，消费扩容提质行动促进内需稳定 [3][4]

中国-拉美合作 - 中方将每年邀请300名拉共体成员国政党干部来华考察访问[1] - 中方将进口更多拉方优质产品，鼓励中国企业扩大对拉投资[1] - 中方将首批向拉美和加勒比地区5个国家实施免签政策[1] 国内大循环战略 - 做强国内大循环重点体现在资源要素高效配置、科技创新和产业创新深度融合、产业链供应链自主完备、供给和需求动态平衡四个方面[2][3] - 要精准有效帮扶外贸企业、千方百计稳定就业、深挖潜力提振消费、扩大有效投资[3] - 支持地方打造更多发展亮点，通过科技创新培育产业亮点，依托特色资源打造品牌亮点[3] 中美经贸关系 - 美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税[4] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税[4][5] 科技创新发展 - 明确提出2035年建成科技强国的奋斗目标[6][7] - 聚焦发挥新型举国体制优势打赢关键核心技术攻坚战[6][7] - 近100位全国政协委员参加会议，24位政协委员和专家发言[7] 城市更新行动 - 提出八项主要任务包括加强既有建筑改造利用、推进城镇老旧小区整治改造等[8][9] - 提出六项支撑保障措施包括完善用地政策、健全多元化投融资方式等[8][9] - 中央财政要支持实施城市更新行动，通过超长期特别国债对符合条件的项目给予支持[9] 科技金融体制 - 设立"国家创业投资引导基金"，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业[10][11][12] - 用好用足结构性货币政策工具，建立银行信贷支持科技创新的专项机制[12] - 进一步增强资本市场对于科技创新企业的支持力度，健全债券市场服务科技创新的支持机制[12] 市场竞争秩序 - 依法查处不正当竞争和价格违法行为，严厉打击恶意比价、虚假宣传、低价倾销等市场乱象[13][14] - 制修订光伏、电池、新能源汽车等领域国家标准[14] - 推动《经营者公平竞争合规管理规范》国家标准实施[14]

在复杂多变的外部环境中，中国经济正展现出一种独特的韧性与智慧——以做强国内大循环的确定性，应对国际大循环的不确定性。 内需为主导、内部可循环是大国经济的独特优势。我国是超大规模经济体，经济体量、市场容量都很大，产业体系完整，配套能力强，供给和需求都能够 支撑国内大循环。 在全球贸易格局剧烈动荡的当下，贸易保护主义的浪潮仍在汹涌，关税冲击频繁搅动着国际市场的平静。在这样复杂多变的局势中，中国经济的"双循 环"战略愈发凸显其前瞻性和必要性。 ■中国经济时报评论员 近期，全球经济形势愈发复杂，贸易保护主义的阴霾仍未散去，关税冲击等不稳定因素依然存在。在此背景下，我国经济的"双循环"战略愈发显得重要， 做强国内大循环已成为中国经济行稳致远的战略之举。国务院近日召开做强国内大循环工作推进会，强调要把发展的战略立足点放在做强国内大循环上， 以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。 构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是习近平总书记在2020年4月中央财经委员会会议上首次提出的。从2020年提出"双循 环"，到如今把发展的战略立足点放在做 ...

宏观经济表现 - 4月份国民经济顶住外部压力实现稳定增长 经济复苏回升态势未改变 宏观政策加力实施带动市场需求和企业生产 [1] - 工业生产平稳较快增长 4月规模以上工业增加值同比增6.1% 1-4月累计增6.4% [5] - 社会消费品零售总额4月达37174亿元 同比增5.1% 1-4月累计161845亿元 同比增4.7% [7] - 1-4月固定资产投资147024亿元 同比增4% 扣除房地产后增速达8% [9] 政策支持 - 政治局会议强调完善稳就业稳经济政策工具箱 央行推出降准降息等一揽子金融政策 [1] - 财政政策实施"一个上调、两个增加"：上调赤字率 增加特别国债和专项债发行 重点支持"两新两重"建设 [2] - 产业政策聚焦工业高端化、智能化、绿色化发展 推动新质生产力培育和传统产业转型升级 [6] 行业动态 - 装备制造业和高技术制造业表现突出 产业转型升级与创新发展动能增强 [4] - 以旧换新政策带动相关商品销售增长 消费市场延续回升态势但内生动力仍需增强 [7] - 制造业投资保持较快增长 高技术服务业投资增势良好 基础设施投资平稳扩张 [8][10] 发展潜力 - 工业领域新质生产力培育成效显现 产业升级发展空间广阔 [6][10] - 重大区域战略引领投资需求 社会民生领域存在较大投资潜力 [10] - 消费市场政策持续发力 通过提升居民消费能力和改善供给结构释放潜力 [7]

■中国经济时报记者 张娜 周子勋 面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，4月份我国经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。 国家统计局5月19日公布的数据显示，与国内市场联系紧密的市场销售和服务业继续稳中有升。受国际市场影响较大的货物出口和工业生产保持总体稳 定。表明我国经济在复杂环境中展现出显著韧性。 4月经济延续回升向好态势 4月份，我国经济延续回升向好态势，社会消费品零售总额、服务业生产指数分别增长4.7%和5.9%，较一季度均提升0.1个百分点。出口增长7.5%，规模以 上工业增加值保持6.4%的稳定增速。 商务部国际贸易经济合作研究院研究员彭波表示，虽然当前国内外经济形势依然严峻，但4月份多项数据充分表明中国经济展现出良好的韧性与潜力，尤 其是在创新驱动发展战略推动下，新兴产业快速发展，传统产业转型升级加快，为实现高质量发展目标奠定了坚实基础。下一阶段，需持续扩大内需、深 化产业升级、稳定外贸外资，推动经济向新向好态势进一步巩固，为全年高质量发展奠定基础。 受国内外环境复杂变化影响，4月份规上工业增加值、全国服务业生产指数、社会消费品零售总额等主要经济指标增速较3月份有所回落。国务院 ...

中国经济4月表现 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，高于路透预估中值0.6个百分点，为2023年以来月度较快增速 [1][3] - 服务业生产指数同比增长6.0%，创2024年次高水平 [3] - 社会消费品零售总额同比增长5.1%，虽较3月放缓但仍为近12个月次高 [1][3] - 1-4月固定资产投资同比增长4.0%，较1-3月仅回落0.2个百分点 [1][3] 需求端数据 - 1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，增速较一季度加快1.1个百分点 [3] - 社会消费品零售总额1-4月累计增长4.7%，服务零售额增长5.1%，均较一季度加快0.1个百分点 [3] - 限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长23.3%和25.3% [6] 生产与投资驱动因素 - 设备工器具购置投资1-4月同比增长18.2%，对总投资增长贡献率达64.5% [5] - 消费品以旧换新政策拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点 [5] - 机电产品出口1-4月同比增长9.5%，增速较一季度加快 [7] 产业基础优势 - 制造业规模连续15年全球第一，拥有联合国全部工业门类 [6] - 工业高端化、智能化、绿色化发展显著，新质生产力培育壮大 [7] - 14亿人口市场支撑消费升级，人均GDP超1.3万美元 [6] 政策支持与挑战 - 财政政策发力：上调赤字率、增发超长期特别国债及专项债 [5] - 4月制造业投资增速回落反映企业投资意愿谨慎 [8][9] - 中美关税削减后国际机构上调中国增长预期 [10]

原标题：国家统计局发布主要指标，4月份国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势 外贸多元化 货物进出口额同比增5.6% 新京报讯（记者 行海洋）"大家对4月份经济运行情况比较关心。"在5月19日举行的国新办新闻发布会 上，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，4月份国民经济顶住压力稳定增 长，延续向新向好发展态势。 "总的来看，4月份国际环境更趋复杂严峻，外部冲击影响加大，经济平稳运行难度增加。面对急剧变化 的复杂局势，各地区、各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，加紧实施更加积极有为的宏观政 策，做强国内大循环，有力有效应对外部冲击，经济顶住压力稳定增长，延续向新向好态势。"付凌晖 表示，这充分展现了我国经济强大韧性和抗冲击能力。 生产供给较快增长。从工业来看，宏观政策组合效应持续释放，工业保持较快增长。4月份，规模以上 工业增加值同比增长6.1%，是去年以来月度增速中比较快的速度。在"两新"政策加力扩围和产业升级带 动下，装备制造业持续较快增长。4月份，装备制造业增加值同比增长9.8%。对规模以上工业增长的贡 献率达到55.9%。从服务业来看，在扩大内需政策的作用下，服务业增势 ...