行业背景与政策环境 - 光伏行业自6月以来受反内卷政策推动，落后产能有序退出，带动光伏概念股大幅反弹，部分个股涨幅超50% [1] - 政府出台组合拳政策：新修订《反不正当竞争法》禁止低于成本价销售，中央财经委会议要求治理低价无序竞争，工信部座谈会提出强制劣质产能退出 [5] - 行业自律行动加速，光伏玻璃十大厂商集体减产30%，硅片企业开工率降至50%-80%，头部企业计划减产40% [5] - 政策干预初见成效，多晶硅厂报价上调至37元/千克，为近两年首次显著反弹 [6] 公司概况与业务 - 新子光电主营光伏组件封装薄膜，产品包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、EPE胶膜，其中POE挤出膜占产能45%，白色和黑色薄膜占15%，透明薄膜占40% [2] - 公司目前最大产能为3GW，占市场份额2%-3%，潜在产能可达15GW [3] - 光伏薄膜相比传统晶体硅技术具有厚度薄、成本低、光子回收率高的优势，CIGS为当前主流材料 [2] 财务表现与行业挑战 - 2024年收入2514.19万美元，同比下降23.47%，净利润亏损34万美元（2023年盈利45.86万美元） [3] - 收入下降主因行业收缩、头部企业降价扩产导致市场份额被侵蚀，产品单价下降31.7%，销量减少6.34% [3] - 毛利率从2023年11.17%降至10.61%，净利润率从1.4%降至-1.35% [3] - 行业面临价格战与产能过剩，胶膜均价同比跌20%-30%，产能过剩率超50%，龙头企业福斯特收入下滑15%，净利润下滑30% [4][5] 发展战略与未来展望 - 公司采取"技术突破+海外高毛利市场"双轨策略，以BIPV透明薄膜维持现金流，绑定核心客户保障订单 [6] - 计划通过美股融资撬动钙钛矿研发，2026年产能落地后冲击细分领域头部 [6] - 2024年有17个在研项目（5个进行中），涉及光伏薄膜生产技术与设备研发 [7] - 海外布局方面，2022年实现首次出口突破，2024年与越南企业达成EVA胶膜合作协议 [7] 上市计划 - 公司计划以代码"XZ"在纳斯达克上市，发行价4-6美元，发行375万股（原计划150万股），募资额上调150%至2250万美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅短期供需格局好转，但期货盘面反弹后贸易商出货受阻，现货流动性降低，基本面需关注西北大厂及西南开炉变化情况，光伏行业“反内卷”效果显现，工业硅行业是否有政策推动需重点关注，短期建议观望为主，空单需注意止损或使用期权保护 [2] - 多晶硅、硅片、电池片及组件价格均有上调，后续需跟踪电站对组价接受程度，光伏产业政策扰动占据主导，市场消息多致盘面波动大，参与者需注意风险管控，需持续跟进政策落实情况以及现货价格向下传导情况，从中长线来看，多晶硅适合逢低布局多单 [6] 各品种市场分析 工业硅 - 2025年7月16日，工业硅期货主力合约2509开于8740元/吨，收于8685元/吨，较前一日结算变化 -80元/吨，变化 -0.91%，持仓379848手，仓单总数为50215手，较前一日变化 -43手 [1] - 供应端：工业硅现货价格小幅上涨，华东通氧553硅在9100 - 9300（50）元/吨；421硅在9400 - 9600（0）元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8700（0）元/吨，99硅价格在8500 - 8700（50）元/吨，期货价格拉涨快，下游接受度下降，持货商出货不畅，市场询单及成交转淡 [1] - 消费端：有机硅DMC报价10600 - 11000（0）元/吨，部分有机硅企业价格小幅上涨，预售接单良好，库存压力减轻，厂家稳价挺市意愿强烈，市场成交活跃度尚可 [1] 多晶硅 - 2025年7月16日，多晶硅期货主力合约2508开于42360元/吨，收于42945元/吨，收盘价较上一交易日变化1.50%，主力合约持仓达到71783（前一交易日69821）手，当日成交449860手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，复投料报价32.00 - 33.00（0.00）元/千克；致密料30.00 - 32.00（0.00）元/千克；菜花料报价28.00 - 31.00（0.00）元/千克；颗粒硅30.00 - 31.00（0.00）元/千克，N型料42.00 - 49.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅41.00 - 45.00（0.00）元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存小幅增加，硅片库存降低，多晶硅库存27.60，环比变化1.40%，硅片库存18.13GW，环比 -5.70%，多晶硅周度产量22800.00吨，环比变化 -5.00%，硅片产量11.50GW，环比变化 -3.37% [3] 硅片、电池片及组件 - 硅片：国内N型18Xmm硅片1.00（0.00）元/片，N型210mm价格1.35（0.00）元/片，N型210R硅片价格1.15(0.00)元/片 [5] - 电池片：高效PERC182电池片价格0.27(0.00)元/W；PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.24(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.26(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.26(0.01)元/W，HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [5] - 组件：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.68（0.00）元/W [5] 各品种策略建议 工业硅 - 单边：短期观望 [2] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4] 多晶硅 - 单边：短期逢低布局多单 [7] - 跨期：无 [7] - 跨品种：无 [7] - 期现：无 [7] - 期权：无 [7] 需关注的因素 工业硅 - 西北与西南复产及新增产能投产情况 [4] - 多晶硅企业开工变化 [4] - 政策端扰动 [4] - 宏观及资金情绪 [4] - 有机硅企业开工情况 [4] 多晶硅 - 行业自律对上下游开工影响 [7] - 期货上市对现货市场带动 [7] - 资金情绪影响 [7] - 政策扰动影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅短期供需基本面好转，期货盘面反弹，现货价格走强，宏观与政策方面需关注光伏行业“反内卷”政策推动，短期建议观望，空单注意止损或用期权保护 [2] - 多晶硅现货成交价格走高，政策扰动多，盘面波动大，需注意风险管控，持续跟进政策落实和现货价格传导，中长线适合逢低布局多单 [6] 各行业总结 工业硅 市场分析 - 2025年7月15日，工业硅期货主力合约2509开于8645元/吨，收于8785元/吨，较前一日结算涨240元/吨，涨幅2.81%，持仓396653手，仓单总数50258手，较前一日增加168手 [1] - 供应端，工业硅现货价格上涨，华东通氧553硅9100 - 9200元/吨（涨150元/吨），421硅9400 - 9600元/吨（涨200元/吨），新疆通氧553价格8600 - 8700元/吨（涨200元/吨），99硅价格8500 - 8600元/吨（涨200元/吨），硅煤市场持稳，若焦煤价格调涨，硅煤有跟涨预期 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10600 - 11000元/吨（持平），受工业硅市场盘面推涨影响，DMC成本拉高，价格小幅上涨 [1] 策略 - 单边：短期观望 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 多晶硅 市场分析 - 2025年7月15日，多晶硅期货主力合约2508开于41500元/吨，收于42470元/吨，收盘价较上一交易日涨2.78%，主力合约持仓69821手（前一交易日78328手），当日成交565746手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，复投料报价32.00 - 33.00元/千克，致密料30.00 - 32.00元/千克，菜花料报价28.00 - 31.00元/千克，颗粒硅30.00 - 31.00元/千克，N型料42.00 - 49.00元/千克，n型颗粒硅41.00 - 45.00元/千克（降0.50元/千克） [3] - 多晶硅厂家库存小幅增加，环比变化1.40%，硅片库存降低，环比 - 5.70%，多晶硅周度产量22800.00吨，环比变化 - 5.00%，硅片产量11.50GW，环比变化 - 3.37% [3][4] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.00元/片，N型210mm价格1.35元/片，N型210R硅片价格1.15元/片 [4] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.24元/W左右，Topcon G12电池片0.26元/w，Topcon210RN电池片0.25元/W，HJT210半片电池0.37元/W [4] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W [4] - 经SMM调研，Top5组件厂市场观点及调价动向出现分歧，部分头部组件企业上调分布式指导价格，对集中式项目有上调预期，部分龙头企业观望，当前一梯队组件企业出厂价格0.65 - 0.70元/W，三四线小厂价格区间0.59 - 0.63元/W，市场价差大 [5] 策略 - 单边：短期需注意风险 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [6]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策推动行业反内卷**：政府引导与企业自律结合，去年四季度工信部推动反内卷竞争，以企业自律为主，今年 5 月起龙头公司股权加债务收购小企业方案进入讨论，6 月兼并重组模式推进，6 月 27 日反对不正当竞争法案修订加强执行，7 月强调依法治理低价竞争和产能有序退出[1][2] - **产能过剩与整合**：行业面临产能过剩和市场内卷挑战，相关部门推进产能退出和股权加债务整合，龙头企业主导并购重组，预计三季度末有阶段性进展，但需解决资金、规则和利益分配问题[1][5][8] - **硅料价格影响**：硅料价格上涨增加生产成本，对下游制造商形成压力，加剧市场不确定性，但促使产业链注重技术创新与效率提升，推动行业健康发展[1][3] - **价格调整进展**：企业报价调至完全成本价（约 4.5 万至 5 万元），符合不正当竞争法要求，有助于稳定市场价格，但新老订单交替可能导致短期波动[1][7] - **技术创新方向**：技术创新是行业发展动力，硅料和电池环节是重点投资方向，BC 电池及其降本增效技术受关注，储能二季度表现良好[1][9][10] - **储能领域表现与前景**：储能二季度表现出色，受益于欧洲复苏、澳洲补贴和美国抢发订单，国内六七月份量超预期，预计三季度继续持平或向上发展[2][10][11] - **标的推荐**：推荐硅料环节的通威、协鑫、大全，电池片环节的爱旭、聚合，BC 电池相关龙头，以及二季报表现较好的储能企业农机、德业、艾罗锦娜和派能[2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年政策以企业自律为主，政府关照指示，发改委成立专项小组推进效果有限，自律约束力低于市场化力量[2] - 国内储能项目盈利尚不普遍[2][11] - 龙头企业成立合资公司等措施虽未全面推进，但价格已提升，显示政策对市场价格托底作用[6]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润亏损49亿元至52亿元[1] - 第一季度亏损25.93亿元 第二季度预计亏损23.07亿元至26.07亿元 第二季度亏损环比减少[1][2] 行业状况 - 光伏产业6月份出现环比改善 硅料环节已有复苏迹象[1] - 全球光伏组件产能突破1000GW 实际装机需求仅为480GW 产能利用率跌破50%[3] - 2024年多晶硅价格跌幅39% 硅片跌幅50% 电池跌幅40% 组件跌幅29%[3] - 前6大硅料企业占据行业约75%市场份额 头部企业动作被视为行业出清关键信号[2] 价格变动 - 多晶硅N型复投料价格环比上涨6.92% 成交均价3.71万元/吨[4] - N型颗粒硅价格环比上涨6.27% 成交均价3.56万元/吨[4] - 多晶硅报价大幅上调25%-35% 但新订单成交量有限[4] 公司运营 - 公司光伏业务保持多个环节核心竞争优势 饲料业务稳定贡献业绩[2] - 财务流动性储备充足 技术研发持续突破[2] - 内蒙古基地硅料现金成本降至2.7万元/吨 综合电耗46度/公斤 硅耗1.04kg/公斤[5] - 2024年高纯晶硅销量46.76万吨 同比增长20.76% N型产品占比超90%[5] 行业趋势 - 硅料企业超一年以上亏损运营 为清库存导致价格远低于综合成本[4] - 生产企业面临节能降耗 绿色低碳等被动调整压力[4] - 整合出清被视为行业走出阴霾的最快路径[3]

光伏行业反弹行情 - 7月以来A股光伏板块强势反弹 中证光伏产业指数月内涨幅达7 66% 龙头股弘元绿能大涨25 93% 通威股份上涨21 73% 大全能源 双良节能 晶澳科技 晶科科技等涨幅均超16% [2] - 反弹核心驱动力为政府明确表态治理"内卷式"竞争 中央财经委员会会议提出依法依规治理低价无序竞争 推动落后产能退出 工信部召集通威 隆基等14家产业链龙头座谈 [2] - 市场认为政策标志着行业供给侧改革升级 产能过剩与低价竞争治理行动将强化 行业新一轮去产能大幕拉开 [2] 光伏产业链价格变动 - 硅料报价大幅提升至约4 5万元 吨 涨幅达25% N型复投料成交均价回升至3 7万元 吨 环比上涨6%-7% 主因企业长期亏损后清库存导致价格低于成本 现提价至成本线之上 [3] - 中游N型硅片报价临时调涨8%-12% 分析师预计电池 组件及辅材环节将顺价上涨 渠道商和电站终端可能加快采购或增加库存 [3] - 产业链价格回升被视为"反内卷"有效措施 行业回归有序竞争后基本面有望夯实 落后产能出清机制将逐步规范 [3] 全球光伏市场展望 - 欧洲光伏装机预计稳定增长 但屋顶市场降速 新增装机将集中在德国 西班牙 意大利 法国 波兰等国 [4] - 美国短期受关税政策影响需求放缓 长期随本土及中东自贸区产能释放有望重回增长 [4] - 亚洲(除中国) 非洲 拉美地区因缺电与能源转型压力成为重要增量 中东2024年从中国进口组件28 79GW 2025年一季度进口4 9GW [4] 出海指数表现 - 新华电新出海指数本周涨2 76% 光伏设备为主要贡献行业 阳光电源周涨幅达12 50% [5][6] - 新华制造出海指数涨1 53% 通信设备 航海装备贡献显著 新华TMT出海指数涨1 36% 通信设备 计算机设备表现突出 [6]

市场表现 - 中证光伏产业指数下跌0 48% 成分股涨跌互现 罗博特科领涨6 38% 横店东磁上涨2 88% 协鑫集成上涨2 80% 双良节能领跌4 82% 大全能源下跌4 04% 聚和材料下跌3 22% [1] - 光伏龙头ETF下跌0 24% 最新报价0 42元 周线三连阳 累计涨幅达13 75% [1] - 光伏龙头ETF盘中换手6 97% 成交1887 17万元 近1年日均成交1647 82万元 [1] 产业链动态 - 硅料价格延续涨势 报价区间提升至4 5万元/吨—5 0万元/吨 报价大幅上调25%—35% [1] - 多晶硅报价上涨带动下游硅片价格波动 市场均价小幅上涨 7月3日—7月9日光伏产业链多个环节报价上扬 [1] 行业观点 - 推动产业链价格回升是实现光伏行业"反内卷"的有效措施和重要的第一步 行业回归规范化有序竞争 潜在供给侧改革政策逐步完善和落地 光伏基本面底有望夯实 落后产能出清长效机制逐步规范和形成 [2] 指数与产品 - 中证光伏产业指数选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为样本 反映光伏产业上市公司证券整体表现 [2] - 中证光伏产业指数估值处于历史低位 最新市净率PB为1 78倍 低于指数近3年82 54%以上的时间 估值性价比突出 [2] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比55 39% 包括阳光电源 隆基绿能 TCL科技 特变电工 通威股份 TCL中环 正泰电器 晶科能源 晶澳科技 德业股份 [2] - 相关产品为光伏龙头ETF(159609) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅基本面短期稍有好转但整体偏弱，期货盘面上涨受多晶硅拉涨及光伏行业“反内卷”影响，短期建议观望；多晶硅受政策和资金情绪影响报价拉涨，中长线适合逢低布局多单 [3][7] 各目录总结 工业硅 - 2025年7月10日，工业硅期货主力合约2509开于8250元/吨，收于8470元/吨，较前一日结算涨305元/吨，涨幅3.74%，持仓381237手，仓单总数50544手，较前一日减少248手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，7月10日主要地区社会库存共计55.1万吨，较上周环比减少0.1万吨 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10300 - 10600元/吨，本周国内DMC底部价格上调至10700元/吨，下游产品价格小幅上调 [2] - 策略上，短期观望，基本面短期稍有好转但行业总库存高，反弹有套保压力，终端消费未改善 [3] 多晶硅 - 2025年7月10日，多晶硅期货主力合约2508开于39500元/吨，收于41345元/吨，收盘价较上一交易日涨5.50%，持仓98601手，当日成交1014567手 [4] - 现货价格方面，多晶硅复投料等部分类型价格持稳，N型料等价格上涨，厂家库存小幅增加，硅片库存降低 [4][5] - 硅片、电池片、组件价格部分持稳 [5][6] - 自2025年7月14日结算时起，多晶硅期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10% [6] - 策略上，短期需注意风险，中长线适合逢低布局多单，近期受政策和资金情绪影响报价拉涨 [7][9]

硅料价格回暖 - 最新一周硅料价格延续涨势，多晶硅N型复投料、N型颗粒硅成交均价环比分别上涨6.92%、6.27% [1] - 多晶硅报价大幅上调25%至35%，报价区间提升至4.5万元/吨至5万元/吨 [1] - N型致密料主流报价维持在39元/公斤，较上周上涨14.71% [1] - 头部企业基于成本进行联合挺价，多晶硅报价整体上涨 [1] 行业政策与市场动态 - 工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月份开始集体减产30% [1] - 市场上有关"硅料收储"等方面的预期受到较多关注 [1] - 政策导向下，二级市场光伏板块迅速上涨，行业对产业结构优化和市场环境改善有乐观预期 [2] 光伏板块股价表现 - A股光伏板块多家公司股价持续上涨，通威股份、隆基绿能、弘元绿色能源、晶科电力盘中股价刷新近期新高纪录 [2] - 行业整体对政策导向下的市场环境改善有乐观预期，带动期货行情波动 [2] 硅料供需情况 - 6月份国内多晶硅产量约10.2万吨，环比基本持平，与需求基本匹配，无新增库存累积 [3] - 上半年国内产量累计约59.6万吨，同比大幅减少44.1% [3] - 2025年全球多晶硅需求约140万吨，国内需求约130万吨，全年产出预计在120万吨左右，下半年可消纳库存约10万吨 [3] - 硅料行业供需拐点预计在2026年以后出现实质性改善，价格拐点依赖于行业库存的边际变化 [3] 行业竞争格局 - 国内在产多晶硅企业9家，综合成本较高的企业处于相对劣势，可能面临停产风险 [3] - "反内卷"行动是对各家企业综合成本实力的考验，将推动多晶硅供应结构重塑 [3] 行业展望 - 政策引导和市场调节双重作用下，光伏行业供需格局有望显著改善 [4] - 光伏玻璃、硅料等环节的企业减产、控产将有效缓解供需不平衡带来的压力 [4] - 产业链各环节价格有望逐步企稳 [4]

政策导向与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质并推动落后产能退出 [1] - 工信部召开制造业企业座谈会，14家光伏企业及协会参会，强调依法依规治理低价无序竞争 [1] - 通威集团董事会主席刘汉元呼吁行业保持适度竞争，避免过度内卷 [1] 市场表现与价格走势 - 光伏板块7月初触底后震荡上行，7月8日光伏设备指数单日涨幅达5.55% [1] - 通威股份涨停，隆基绿能等个股涨幅超6% [1] - 2025年上半年光伏玻璃价格同比下滑18%-24%，2.0mm均价12.92元/平方米，3.2mm均价21.06元/平方米 [7] 企业经营与财务数据 - 隆基绿能2024年营收825.8亿元同比下滑36.23%，亏损86亿元同比扩大180.15% [3] - 2025年Q1隆基持续亏损14亿元，扣非净利润亏损19.83亿元 [3] - 隆基硅片/硅棒业务毛利率-14.31%同比下滑30.19%，组件电池毛利率6.27%同比下滑12.11% [5][6] - 通威股份表示多晶硅产品价格与成本倒挂，电池环节价格跌破龙头企业成本线 [5] 产能与供需状况 - 光伏玻璃在产日熔量达92490吨，库存飙升至45天接近爆仓临界点 [7] - 硅片厂商7月起计划降低开工率40%，部分企业开工率已降至50%-52% [8][10] - 十大光伏玻璃厂商计划7月集体减产30%，减产动作可能延续至三季度 [8][10] 行业观点与呼吁 - 天合光能董事长高纪凡指出内卷源于企业简单低价竞争，导致供需失衡和行业危机 [3] - 中国能源研究会常务理事李俊峰强调应坚持理性价格竞争，尊重价值规律 [7] - 光伏企业高管呼吁"要平衡不要制衡，要生存不要亏损" [7]