美联储降息决策背景 - 美联储内部对降息幅度存在严重分歧 鸽派与鹰派分别基于就业和通胀数据持对立立场 降息决策被视为信仰选择而非纯粹经济计算 [1] - 市场对9月降息预期已达100% 形成强烈预期压力 美联储主席需在午夜前达成12位理事的一致签字 [1] 经济数据解读分歧 - 就业数据呈现矛盾信号 新增就业2.2万人被鸽派视为衰退先兆 而4.3%的失业率被鹰派解读为健康降温 萨姆规则触发预示62%衰退概率 [2] - 通胀数据分化明显 整体CPI为2.6%而核心服务通胀达5.1% 鸽派关注6个月年化2.2%的改善 鹰派强调核心服务粘性 量化模型预示降息两次将导致核心通胀反弹至3.3% [3] - 财政状况成为隐忧 美债规模达34万亿美元 年利息支出首次突破1.2万亿美元 降息与否均面临重大副作用 [4] 点阵图与市场影响 - 点阵图中位数显示年内降息75个基点 但委员预测区间从25到125个基点 每个25基点变动影响全球股债市值约5000亿美元 [4] - 政策声明发布后30秒内引发剧烈市场波动 美元跳水90点 黄金上涨40美元 比特币突破7万美元 纳斯达克期货从-1.8%反弹至+1.3% [4] 全球市场传导效应 - 新兴市场面临货币波动 美元贬值降低5000亿美元债务偿还成本 但经常账户赤字高、外储不足及大选临近国家风险突出 马来西亚林吉特、南非兰特和智利比索24小时振幅超3% [6] - 日本央行陷入两难困境 维持利率或加息均可能引发套息交易崩溃 10年期日债收益率0.9%可能冲击全球套利交易 [7][8] - 欧洲央行面临汇率压力 欧元从1.12升值至1.15 导致出口企业利润受损 空客因汇率损失3%利润 [8] 金融系统风险积累 - 降息推动对冲基金净杠杆率达18个月新高 美股市值/GDP比率升至210% 接近历史高位 多空比达2.8:1逼近危险区间 [8] - 利率变动可能触发波动率急剧上升 VIX指数从20升至40可能仅需一个交易日 [8] 结构性变化趋势 - 石油美元体系出现裂缝 沙特宣布对亚洲客户试点人民币结算500万吨石油 削弱美元石油锚定地位 [8] - 央行黄金购买量显著上升 波兰、捷克和土耳其三个月增持127吨黄金 占全球矿产金15% 央行取代华尔街成为黄金购买主力 [9] - AI产业依赖低利率环境 七大巨头资本开支3200亿美元中40%依靠发债融资 利率每降25基点节省利息8亿美元 但利率反转将首当其冲受冲击 [9] 产业与就业影响 - 美元走弱推动出口订单回流 跨境电商、新能源车供应链和光伏储能三大领域逆势扩招 [10] - 欧美AI资本开支可能削减 导致硅谷技术人员失业 为中国大模型公司创造人才吸纳机会 [10]

白银期货行情表现 - 9月17日亚盘时段白银期货交投于9940元/千克下方 开盘价为10128元/千克 暂报9916元/千克 日内下跌1.67% [1] - 当日最高触及10146元/千克 最低下探9890元/千克 盘内短线呈现看跌走势 [1] - 沪银周二从高点10178元/千克下跌至10031元/千克 收盘于10070元/千克附近 显示上涨动能减弱 [7] 美联储利率决议预期 - 美联储将于北京时间9月18日凌晨2点公布最新利率决定 [3] - CME FedWatch工具显示降息25个基点的概率为96% 降息50个基点的概率仅为4% [4] - 经济学家关注美联储是否就2025年10月与12月会议提供降息路径前瞻指引 [4] 美联储政策背景与数据表现 - 美联储实行"双重使命"政策框架 需平衡低通胀与充分就业目标 [5] - 2022年通胀达40年高位后持续加息 2024年通胀回落启动降息周期 去年12月以来维持利率稳定 [5] - 劳动力市场显现疲软迹象 8月多个行业包括制造业出现岗位削减 [6] - 6月至8月雇主月均新增就业人数降至2.9万 远低于2024年月均10.6万的水平 [6] 技术分析与支撑位预测 - 白银下方关键支撑位在9900元/千克 不破则维持多头高位震荡格局 [7] - 若跌破9900元/千克支撑位 可能进一步下探9700元/千克乃至9550元/千克 [7] - 今日行情走势将受美联储利率决议影响 预计可能走出一波下跌空间 [7]

美联储货币政策预期 - 市场普遍预计美联储9月将降息25个基点 将联邦基金利率调整至4.00%-4.25%区间[1][2] - 投资者预计美联储年内三次降息的可能性达76% 因劳动力市场裂缝扩大[2] - 经济学家预测美联储全年累计降息75个基点 首次降息预计在9月[3] 美国经济数据表现 - 8月美国消费者物价指数环比上涨0.4% 高于7月0.2%的涨幅 核心CPI环比上涨0.35% 创4月初以来最强劲月度表现[1][2][3] - 每周申请失业救济人数增至26.3万人 升至近四年来最高水平[1][2] - 通胀仍受关税政策推动 而劳动力市场已停滞且对负面冲击更为脆弱[3] 其他央行政策动向 - 日本央行预计维持0.5%利率不变 10月加息预期因政治不确定性下降[5][6] - 英国央行维持4%利率的可能性达98% 7月通胀率创18个月新高使政策复杂化[7] - 加拿大央行重启降息可能性达90% 预计降息25个基点至2.5% 因8月失业率意外上升及第二季度GDP萎缩[8] 政策决策依据与影响 - 美联储政策重点从通胀转向就业和经济疲软 同时面临政治压力上升[3] - 渐进式降息策略可使美联储评估关税政策对通胀与劳动力供给的影响[4] - 降息预期对股票与企业债券类风险资产提振作用显著 有助于缓解长期美债波动性忧虑[5]

美联储会议前景 - 美联储本周可能投票决定降息，但实际投票官员人数存在不确定性，可能为10、11或12人[1] - 投票人数的不确定性源于针对Cook禁令的上诉法院裁决以及参议院对CEA主席Steven Myron提名的投票结果[2] - 若法院裁决对Cook不利且Myron的投票未进行，则投票官员为10人；若Cook或Myron其中一人未参与，则为11人；若两人均参与，则为12人[2] 影响投票人数的关键人物与事件 - 针对Cook的案件出现新进展，文件显示Cook向贷款方称其土地住宅为度假屋，但FHFA主任Bill Py表示关键在抵押文件内容而非估算[3] - 周末双方（政府与Cook）均向上诉法院提交了新的法律文件[3] - 若Myron的提名获批准，其政策立场（“Myron点阵图”）将引发广泛猜测，其目前作为总统经济顾问委员会主席处于无薪休假状态[4] 货币政策与经济背景 - 通胀率持续高于美联储2%的目标，就业情况正在改善[3] - 期货市场未受人手或经济问题困扰，市场定价强烈反映出对今年降息三次的预期[4] - 前总统特朗普曾抱怨联邦基金利率过高，高出300个基点，但没有任何美联储官员的预测接近该低利率水平[4] 政策分歧与市场影响 - 会议可能出现来自双方的不同意见，部分官员可能因支持降息50个基点而持异议，另一部分官员可能因反对任何降息而持异议[5] - 市场反应高度依赖于会议前的市场状况、政策指引以及投票情况，特别是对降息50个基点的异议可能意味着未来将有更大幅度的降息[7] - 市场已对降息进行定价，目前正密切关注美联储对利率前景的展望，市场声明与新闻发布会后的市场反应存在显著差异[8] 点阵图的市场意义 - 市场非常重视点阵图所反映的美联储平均利率展望，并将其作为关键指标[9] - 尽管单个异常低的预测值可能在计算平均展望时被剔除，但市场仍会关注所有官员的总体看法[9] - 市场将关注Waller和Bowman等官员的立场，这可能导致利率展望发生显著转变[10]

全国城镇调查失业率 - 8月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平[1] - 失业率上升主要受毕业季因素影响，属于季节性波动，就业“稳”的态势没有改变[1][4] - 30-59岁劳动力主体人群失业率保持平稳，8月份为3.9%，与上月和上年同期均持平[4] - 农民工就业状况改善，8月份外来农业户籍劳动力城镇调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，低于全国城镇水平[4] 青年群体就业状况 - 7月份全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为17.8%，比上月上升3.3个百分点，比上年同月上升0.7个百分点[3] - 青年群体受毕业季季节性因素影响最大，8月份数据将在几天后公布[3] - 部分行业和重点群体就业承压，就业难与招工难并存的结构性矛盾仍然突出[4] 秋季校园招聘启动 - 秋招是企业校园招聘的主战场，通常能完成全年校招岗位总量70%-80%的任务[6] - 9月以来，四大国有银行（中行、农行、工行、建行）已合计发布2026届校园招聘岗位超7万个[6] - 部分企业校招范围扩大，如好未来、浦发银行等也面向2023届至2025届的离校未就业毕业生，有助于缓解往届生就业压力[6] - 广东省“百万英才汇南粤”行动截至7月中旬已吸纳超100万名应届生就业，秋季招聘活动计划触达全国超百所高校[6] 职业技能培训与就业支持 - 政府与学校正加强职业技能培训，以提升劳动力供需匹配性，促进高质量充分就业[7] - 面向未就业毕业生的职业技能培训体系逐渐成熟，力度加大，例如广东、浙江等地出台政策，为未就业本科或研究生毕业生设置1年制全日制技师班[7] - 此举旨在帮助毕业生掌握一技之长促进就业，同时推进建设技能型社会，淡化学历崇尚技能[8]

纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与美联储货币政策[1][2][4][6][8][10][11][12][13][15] * 人工智能（AI）行业及相关公司（甲骨文、博通、OpenAI）[2][5][16][17][18] 核心观点和论据 美国就业市场显著降温 * 非农就业数据年度大幅下修91.1万人 为2009年以来最大幅度下修[2] * 每月平均新增就业人数从14.7万人降至7.1万人 几乎减半[1][2] * 消费者对失业后再就业机会感到悲观 找到新工作的概率降至44.9% 为2013年以来最低值[1][2] * 消费者预期未来一年失业率上升的概率达到39.1%[2] * 密西根大学消费者信心指数连续第二个月下滑 达到5月份以来最低水平[2] 美国通胀显现粘性且出现反弹 * CPI同比增速反弹至2.9% 较上个月的2.7%有所上升[1][2] * 食品价格环比增速增长0.5个百分点 为2023年以来最大增幅 牛肉 苹果 香蕉 咖啡等价格上涨显著[2] * 核心通胀同比增速为3.1% 实际环比增速接近0.4%[1][2] * 汽车价格连续两个月上涨 服务价格中的酒店和机票价格也开始反弹[1][2] * 今年CPI三个月年化环比增速为3.5% 核心CPI为3.6% 均高于去年的1.3%和2.3%[11] 美联储货币政策预期成为市场核心驱动 * 市场预期美联储将优先考虑疲软的就业市场 从而强化降息理由[1][4][6] * 市场已充分定价美联储年内进行三次降息[13] * 美联储本周议息会议至少降息25个基点是确定性的[10] * 存在因政治因素（如特朗普提名的Stephen Miller或候选人沃勒的影响）而降息50个基点的可能性[12] * 若美联储坚持仅降息两次 市场可能失望并导致美股下跌[13] * 鲍威尔对服务通胀粘性的态度将直接影响未来货币政策走向[15] 市场表现由降息预期主导 * 美股创新高 债券收益率下降 主要受降息预期和利率下降驱动[1][6][8] * 实际利率（TIPS）显著下降 而通胀预期基本保持稳定[8] * 黄金价格突破震荡区间上涨 反映市场对潜在通胀风险和滞胀的担忧 将其作为对冲工具[1][9][13] AI行业投资热情高涨但潜藏周期风险 * 甲骨文二季度业绩低于预期 但其未来未履行订单业务大幅增加至4500亿美元 比去年同期高出4倍以上[2][16] * 甲骨文订单主要来自OpenAI 推动其股价飙升30%[2][16] * AI相关云业务订单增长也推动博通股价上涨[2][16] * AI行业资本开支显著增加 美国计算机设备进口同比增速高达72% 主要由AI算力需求和数据中心建设推动[2][17] * 剔除AI因素后 其余行业进口同比增速已呈负增长[17] * 需警惕经济周期风险 当前乐观预期驱动投资 但一旦经济周期反转 资本边际效率可能迅速坍塌 预期反转也会非常快[18] 其他重要内容 * 美国今年GDP二季度年化环比增速为1.9% 低于去年的2.7%[11] * 今年非农就业新增平均值为2.9万人 明显低于去年的8.2万人 失业率为4.2% 与去年持平[11]

全球央行利率决策 - 美联储预计下周降息25个基点，目标到明年3月将利率从目前4.5%上限降至3.25% [1] - 加拿大央行预计同样降息25个基点，市场预计其将在第四季度再次降息 [2] - 英国央行预计维持利率不变，市场关注其前瞻性指引以寻找进一步宽松线索 [2] 美国经济数据与趋势 - 过去四个月就业增长有限，数据修正显示此前报告的新增就业机会中超过一半并不存在 [1] - 零售销售数据预计因消费者信心低迷和汽车销售下滑而受阻，工业生产可能再次萎缩 [1] - 经济降温和就业市场疲软将有助于抑制与关税相关的通胀压力 [1] 英国经济关注点 - 就业市场是英国央行面临的不确定因素，需确认薪资增长是否正在放缓 [2] - 食品通胀预计将突破5%，但服务业通胀应该会小幅下降 [2] - 除非通胀出现大幅上行，否则数据不会实质性改变英国央行在11月降息的预期 [2] 加拿大经济状况 - 加拿大经济深受美国总统特朗普关税政策影响，第二季度产出大幅萎缩 [2] - 8月就业率连续第二个月下降，失业率升至7.1% [2] - 鉴于通胀率基本符合目标，加拿大央行有足够空间将利率进一步下调至"中性区间"的下限 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业市场走弱，PPI环比意外下降，核心CPI维持高位，整体CPI超预期上行，EIA原油库存超预期增长；美债长短端交易模式分化，日债平稳，鹰派信号下德债上行；除俄罗斯外全球主要股指整体普遍上涨，大宗中加密货币与贵金属领涨、部分工业品承压，外汇中欧日货币兑人民币上涨、美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势、卢布兑人民币跌幅显著 [1][2][3][4][22][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数增2.7万人达26.3万人，为2021年10月以来最高值，高于市场预期，与此前非农、就业率等走弱相互印证，展现就业市场疲态 [1][12] - 通胀：美国8月PPI环比下跌0.1%，远低于预期，为四个月来首次下降，服务成本下降0.2%为4月以来最大跌幅；核心CPI环比上涨0.3%、同比保持3.1%，均与7月持平且符合预期；整体CPI环比上涨0.4%、同比加速至2.9%，均超预期 [2][13] - 景气指数：美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，未按预期减少且较前值大幅增长 [3][14] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债1年期、10年期利率分别波动+1bp、 -4bp至3.66%、4.06%，整体平稳，10年期围绕4.05%波动；周一因非农下修利率下行，后半周因PPI、CPI等数据利率上行；市场预期9月会议25bp降息，全年3次降息；长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息预期交易，出现分化，长端对通胀数据上行相对不敏感；9月11日CPI数据发布后，2年期、10年期、30年期利率有相应变动 [4][15] - 拍卖：3年期美国票据、10年期美国票据拍卖需求强劲旺盛，30年期美国国债拍卖需求相对稳健，各期限投标倍数均高于前值，尾差低于前值 [5][16] - 欧日：本周日债1年期、10年期利率分别波动+0.9bp、 +0.4bp至0.70%、1.59%；德债2年期、10年期利率分别波动+6.00bp、 -1.00bp至2.02%、2.70%；9月11日欧洲央行按兵不动、行长释放鹰派信号，欧债短端上行，9月12日德债收益率继续走高 [5][22] 其他大类资产点评 - 权益：本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌，韩国、日本、香港表现最强，美国、法国等保持温和上涨，除俄罗斯外各大市场处在70%以上历史分位水平 [23] - 大宗：本周大宗产品表现分化，比特币大涨4.87%，伦敦银、伦敦金等贵金属走强，基本金属中LME铝铜表现突出，农产品整体偏强，能源方面布伦特原油上涨，部分品种承压回落，如生猪指数、黑色系、化工品等 [24] - 外汇：本周不同货币兑人民币表现分化，卢布兑人民币跌幅显著，瑞士法郎领涨，英镑、欧元、日元也实现上涨，港元、美元等有不同程度下跌，从2019年至今分位数看，瑞士法郎、英镑、欧元处于较高分位 [25] 市场跟踪 包含本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [32][36][38][39][42][49][54]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨 美股标普500和道琼斯指数均上涨1.6% 纳斯达克指数上涨2% 日经225指数上涨4.1% 恒生指数上涨3.8% [2][3] - 债市方面 10年期美债收益率下降4个基点 2年期美债收益率上升5个基点 中国10年期国债收益率上升4.4个基点 [2][3] - 商品市场表现分化 伦敦金价上涨1.6% WTI原油下跌1.7% 布伦特原油下跌0.9% LME铜上涨1.2% [2][3] - 汇率市场波动较小 美元指数下跌0.1% 英镑兑美元上涨0.4% 欧元兑美元持平 比特币大幅上涨4.8% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储理事丽莎·库克可能参加9月FOMC会议 因法院暂时阻止特朗普撤职决定 但特朗普已要求联邦上诉法院暂停该裁决 [5] - 欧洲央行本月利率会议维持存款利率2%不变 连续第二次暂停降息 对通胀前景判断基本维持原状 [5] 美国经济动态 - 8月美国CPI同比增速升至2.9% 核心CPI同比基本持平但微升0.05个百分点 能源与食品价格走高 核心服务与商品价格变化相互抵消 [9] - 就业数据被大幅下修 2025年3月非农就业总人数下修91.1万人 创2009年以来最大下调纪录 显示2024年4月至2025年3月期间就业水平被高估一倍 [9] - 9月6日当周初请失业金人数升至26.3万人 创近四年新高 反映劳动力市场持续降温 [9] - 8月NFIB小型企业信心指数达100.8 创2025年1月以来新高 ISM服务业指数升至52% 创六个月新高 新订单大幅增长是主要驱动因素 [10] - 订单好转可能是临时性需求释放 因商店在关税政策扰动下提前抢购 叠加数据中心建设需求增加 价格指数虽回落但仍处69.2%高位 [10] - 美国联邦最高法院将于11月首周快速审议特朗普政府关税合法性 政治暴力事件升温 保守派活动领袖查理・柯克遭枪击身亡 [10] 其他地区经济动态 - 法国总理贝鲁因失去议会信任辞职 国防部长勒科尔尼接任总理 但在悬浮议会中难以获得多数支持 财政困局持续 [21] - 德国7月工业生产环比增长1.3% 同比增长1.5% 虽仍处低位但显示周期性反弹希望 后续复苏受关税施压和欧元走强等因素制约 [21] 经济数据展望 - 未来一周重要数据包括 欧元区9月ZEW经济景气指数 美国8月零售销售 美国9月NAHB房产市场指数 美国初请失业金人数 日本8月CPI [27] - 美联储将于9月18日公布FOMC利率决议 [27]

美国通胀数据 - 美国8月CPI同比回升0.2个百分点至2.9%[2][10] - 核心CPI同比连续第3个月上行0.1个百分点至3.1%[2][10][12] - 核心CPI环比涨幅达0.35%为近7个月新高[12] 通胀结构特征 - 关税传导加快耐用消费品环比涨幅达0.42%较7月扩大0.06个百分点[12] - 核心非房租服务环比上涨0.26%核心非耐用消费品环比上涨0.09%[12] - 房租环比大幅上涨0.41%创近一年新高[12] 就业市场数据 - 9月第一周初请失业金人数达26.3万人较前周增加2.7万人[2][10] - 劳动力市场降温趋势与8月非农就业数据走低一致[2][10] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期充分美元指数持续弱方超调区间[2][10] - 未来降息路径受通胀上行与就业走弱矛盾影响[16][17] 影响因素与展望 - 关税传导及减税法案可能推动通胀持续上行[17] - 减税法案可能提振劳动力市场需求与通胀形成共振[17] - 美元指数超调结束后可能存在较大反弹空间[17] 中国货币政策建议 - 中美利差收窄为货币政策宽松提供窗口建议降息10BP[22] - 关注9月降准以保证流动性充裕[22]