行业格局与政策影响 - 中国医药流通行业集中度显著提升 五大全国性医药批发龙头市占率已过半[1] - 带量采购降低药品价格 两票制压缩流通环节 导致行业整体利润率下降[1] - 政策高峰期已过 边际影响逐步减弱 处方外流趋势加速 处方药零售药店占比对标发达国家仍有巨大空间[2] 公司战略实施 - 公司大力推进"三新两化"战略 包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化(REITs)[4][6] - 新产品战略2024年上半年收入达14.38亿元 同比增长21.61%[6] - 新零售战略通过"万店加盟"计划加速落地 截至2025年3月底药店数量达29,331家[7] 财务表现 - 2024年实现营业收入1518.10亿元 同比增长1.11% 归母净利润25.07亿元 同比增长15.33%[9] - 2025年一季度净利润同比大增80.38% 达9.70亿元[10] - 医药分销业务2024年收入占比超80% 全擎健康(CSO)业务收入达192.67亿元[11] 业务发展 - 医美业务2024年收入8.51亿元 同比增长120.47% 覆盖医美机构10560家[11][18] - 代理品规2247个 其中52个过亿品种 与阿斯利康、拜耳等国际药企合作深化[7][11] - 物流网络覆盖全国95%以上行政区域 911个终端配送点实现最快1小时到达[11][16] 数字化转型 - 2024年研发费用达3.46亿元 同比增长24.32%[12] - 实施47个数字化转型项目 其中45个已上线推广[14] - 与北京大学武汉人工智能研究院合作开发AI助理"智能九哥" 应用于物流调度和客户服务[14] 资本运作与资产优化 - Pre-REITs项目2024年贡献5.76亿元净利润 REITs项目获国家发改委及监管机构认可[7][16] - 2025年一季度REITs贡献4.38亿元 资产负债率大幅下降[8][16] - 通过供应链金融与京东科技合作推出采购融资产品 首年放款1.3亿元 覆盖11个省份[15] 未来发展规划 - 医美业务近三年复合增长率达111.64% 计划联合开发医药级护肤品[18][21] - 供应链金融2025年计划扩展至16省 新增100家客户[21] - 将实现研发、生产、销售全链条AI应用 包括肿瘤早筛和智能排产[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 九州通经营韧性强，“三新两化”战略持续兑现，看好其成长性、盈利能力改善趋势及经营性净现金流改善趋势，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024 年总营业收入 1518.10 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 25.07 亿元，同比增长 15.33%；扣非归母净利润 18.14 亿元，同比减少 7.47% [1] - 2025Q1 总营业收入 420.16 亿元，同比增加 3.82%；归母净利润 9.70 亿元，同比大幅增加 80.38%；扣非归母净利润 5.07 亿元，同比减少 2.76% [1] 成长性 - REITs 发行落地，2025 年 2 月 27 日医药仓储物流公募 REITs 上市，募集资金 11.58 亿元，Pre - REITs 项目完成首期发行，募集资金 16.45 亿元，轻资产模式加速智能化仓储建设升级和高毛业务拓展 [2] - CSO 业务持续高增长，2024 年总代品牌推广业务销售收入 192.67 亿元，药品 CSO 业务剔除高基数后同比增长 19.59%，引进新品 114 个，医疗器械 CSO 业务新引进过亿和过千万产品线各 1 条，实现从零售端向院端拓展 [3] - 新零售与新医疗进入拓展新阶段，好药师“万店加盟”门店截至 2025 年 3 月底达 29331 家，向加盟药店销售规模 53.92 亿元，同比增长 54.94%；“九医诊所”会员店截至 2025 年 3 月末达 1377 家，通过数字化工具赋能基层医疗机构 [4] 盈利能力 - 2024 年整体毛利率 7.80%，同比下降 0.27pct，Q1 毛利率 7.33%，同比提升 0.13pct；2024 年归母净利率 1.65%，同比提升约 0.21pct，2025Q1 归母净利率 2.31%，同比大幅提升 0.98pct，受益于 REITs 发行一次性收益 [5] - 2025Q1 扣非归母净利率 1.21%，同比下降 0.08pct，受三新两化战略投入延续性影响，看好高毛利创新业务占比提升和运营效率提升带来的盈利能力改善 [5] 经营质量 - 2024 年经营活动现金流量净额 30.83 亿元，同比下降 35.07%，因加大与核心供应商战略合作增加采购付款，2025 年一季度经营性净现金流同比基本持平 [6] - 2024 年与 2025 年一季度应收账款周转天数与存货周转天数同比均小幅提升，看好经营性净现金流改善趋势 [6] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司收入分别为 1632.94/1764.63/1900.79 亿元，对应增速分别为 7.56%/8.06%/7.72%；预计归母净利润分别为 28.37/31.79/35.36 亿元，同比增速分别为 13.13%/12.08%/11.21%，2025 年 5 月 6 日收盘价对应 2025 年 PE 为 9 倍 [12]

业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入1,518.10亿元，同比增长1.11%，归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润18.14亿元，同比减少7.47% [1] - 2025Q1公司实现总营业收入420.16亿元，同比增加3.82%，归母净利润9.70亿元，同比大幅增加80.38%，扣非归母净利润5.07亿元，同比减少2.76% [1] 成长性战略 - 医药仓储物流公募REITs于2025年2月27日上市，募集资金11.58亿元，Pre-REITs项目首期募集16.45亿元，加速智能化仓储建设及高毛利业务拓展 [2] - CSO业务全年销售收入192.67亿元，其中药品CSO业务107.69亿元（剔除基数影响后同比增长19.59%），医疗器械CSO业务84.98亿元，新引进过亿产品线1条 [2] - 好药师加盟门店达29,331家（2025年3月底），向加盟药店销售规模53.92亿元（同比增长54.94%），九医诊所会员店1,377家，通过AI辅助诊断赋能基层医疗 [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率7.80%（同比下降0.27pct），2025Q1毛利率7.33%（同比提升0.13pct），归母净利率1.65%（同比提升0.21pct），2025Q1归母净利率2.31%（同比提升0.98pct） [4] - 2025Q1扣非归母净利率1.21%（同比下降0.08pct），主要受三新两化战略投入影响，未来高毛利CSO业务占比提升及数字化将改善盈利能力 [4] 经营质量 - 2024年经营活动现金流净额30.83亿元（同比下降35.07%），主要因战略合作增加采购付款，2025Q1现金流同比基本持平 [5] - 2024年及2025Q1应收账款周转天数与存货周转天数同比小幅提升，但客户与渠道结构变化有望推动现金流改善 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,632.94/1,764.63/1,900.79亿元（增速7.56%/8.06%/7.72%），归母净利润28.37/31.79/35.36亿元（增速13.13%/12.08%/11.21%） [6]

核心业绩表现 - 2024年营业收入达1518.10亿元，同比增长1.11%，归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润18.14亿元，同比增长14.89% [2][3] - 2025年一季度营业收入420.16亿元，同比增长3.82%，归母净利润9.7亿元，同比增长80.38%，主要因公募REITs发行贡献净利润4.38亿元 [2][4] - 经营活动现金流净额转正为30.83亿元 [3] "三新两化"战略进展 新产品战略 - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模192.67亿元，引进药品及器械品规2247个 [5] - 医药工业自产及OEM业务收入30.07亿元，同比增长21.49%，其中西药工业板块(京丰制药)收入5.92亿元(同比+26.92%)，中药工业板块(九信中药)自产品种收入22.86亿元(同比+21.45%) [3][5] 新零售战略 - 好药师加盟药店超2.9万家，B2C电商业务收入9.80亿元，服务3500万C端用户及1900家上游品牌企业 [5] - 物流Bb/BC仓配网络覆盖全国96%以上区域 [5] 新医疗战略 - "九医诊所AI辅助诊断平台"会员店达1377家，赋能基层医疗机构提升诊疗效率 [6] 数字化战略 - 全年研发投入3.46亿元(同比+24.32%)，实施47个数字化转型项目(45个已上线) [6] - 中药质量追溯平台记录超5.5万饮片批次(产量1.3万吨)，实现全产业链溯源 [3][4] 不动产证券化(REITs) - 完成Pre-REIT基金募集16.45亿元，医药仓储物流公募REITs上市募资11.58亿元(公众认购倍数1192倍创纪录) [6][7] 业务板块表现 - 医药分销核心业务稳定增长，新兴业务(工业自产/OEM/中药/数字物流)增速均达20%左右 [3] - 中药全产业链收入49.62亿元(同比+18.14%)，形成"道地药材+智能制造+数字服务"闭环 [3][4] - 数字物流与供应链业务收入10.64亿元(同比+25.32%)，毛利额2.36亿元(同比+17.08%) [4]

核心业绩表现 - 2024年营收达1,51810亿元，归母净利润2507亿元，扣非归母净利润1814亿元，剔除特定因素后营收同比增长258%，归母净利润同比增长3988%，扣非净利润同比增长1489% [1] - 2025年第一季度营收42016亿元，同比增长382%，归母净利润970亿元，同比增长8038% [1] - 经营活动现金流净额转正至3083亿元，核心业务医药分销稳定增长，新兴业务（工业自产/OEM、中药、数字物流）增速均达20%左右 [4] 战略转型与业务进展 "三新两化"战略落地 - **新产品战略**：总代品牌推广业务（CSO）销售规模达19267亿元，引进品规2,247个，销量过亿单品52个，工业自产及OEM收入3007亿元（+2149%） [7][8] - **新零售战略**：加盟药店超29万家，B2C电商收入980亿元，服务3,500万C端用户，物流网络覆盖全国96%区域 [8] - **新医疗战略**：AI辅助诊断平台覆盖1,377家诊所，提供全流程诊疗服务 [8] - **数字化战略**：研发投入346亿元（+2432%），47个数字化转型项目中45个已上线，开发物流/诊疗等AI智能体 [9] - **不动产证券化**：Pre-REIT基金募集1645亿元，公募REITs募集1158亿元，公众认购倍数达1,192倍创纪录 [9] 核心业务细分表现 - **工业板块**：西药工业收入592亿元（+2692%，毛利率4248%），中药工业自产品种收入2286亿元（+2145%，毛利率1644%） [4] - **中药全产业链**：销售收入4962亿元（+1814%），自主研发区块链追溯平台覆盖55万批次饮片 [5] - **数字物流**：收入1064亿元（+2532%），毛利额236亿元（+1708%），构建"三网融合"供应链体系 [5] 社会责任与股东回报 - 2024年公益捐赠超1,821万元，聚焦节能减排（光伏电站装机2057MW，年减排11,021吨CO₂）、乡村振兴 [2][11] - 拟派发现金红利997亿元，叠加股票回购合计1265亿元，占归母净利润5047%，上市以来累计分红及回购6861亿元 [2][12] - 实施"三花"人才战略，引进264名高端人才，人才投入052亿元（+16992%） [12][13] 未来展望 - 2025年为"三新两化"战略决胜年，将持续推进战略转型与人才引进，完成三年规划收官 [13]

财务表现 - 2024年营收达1518 10亿元 归母净利润25 07亿元 扣非归母净利润18 14亿元 剔除特定因素影响后营收同比增长2 58% 归母净利润同比增长39 88% 扣非归母净利润同比增长14 89% [2] - 2025年第一季度营收420 16亿元 同比增长3 82% 归母净利润9 70亿元 同比增长80 38% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额转正为30 83亿元 [3] - 2024年拟派发现金红利9 97亿元 加上回购股票2 68亿元 合计12 65亿元 占年度归母净利润50 47% [2] 核心业务发展 - 医药分销核心业务稳定增长 工业自产及OEM 中药 数字物流与供应链解决方案等新兴业务同比增速均在20%左右 [3] - 工业自产及OEM板块中 西药工业板块实现销售收入5 92亿元 同比增长26 92% 毛利率42 48% 中药工业板块自产品种销售收入22 86亿元 同比增长21 45% 毛利率16 44% [3] - 中药业务全年销售收入49 62亿元 同比增长18 14% 已实现全产业链布局 [4] - 数字物流与供应链解决方案业务收入10 64亿元 同比增长25 32% 毛利额2 36亿元 同比增长17 08% [4] "三新两化"战略转型 - 新产品战略以医药总代品牌推广业务(CSO)为核心 搭建全方位新产品战略架构体系 [5] - 新零售战略以"万店加盟"为核心 打造"线上线下一体化"服务体系 [6] - 新医疗战略开发"九医诊所AI辅助诊断平台" 截至3月末会员店达1377家 [6] - 数字化战略全年研发投入3 46亿元 同比增长24 32% [6] - 不动产证券化(REITs)方面 Pre-REITs项目募集资金16 45亿元 医药仓储物流公募REITs募集11 58亿元 公众投资者有效认购倍数达1192倍 [6] 技术布局 - 自主研发九信"中药质量追溯平台" 累计记录5 5万饮片批次 总产量1 3万吨 [4] - 构建覆盖全国的GSP仓储网络 高效联动的运输网络与数智信息网络"三网融合"物流供应链体系 [4]