公司战略概述 - 公司实施"三新两化"战略，包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化五大方向 [1] - 战略目标包括构建产品竞争力、触达C端、提升经营管理水平及实现轻资产运营 [5] 新产品战略 - 搭建以CSO为核心的全方位战略架构体系，覆盖商务拓展、研发注册、营销推广等业务领域 [1] - 2024年总代品牌推广业务(CSO)销售规模达19267亿元，引进药品及器械品规2247个，其中52个单品品规销量过亿 [1] - 医药工业自产及OEM业务2024年销售收入3007亿元，同比增长2149% [1] 新零售战略 - 以"万店加盟"为核心打造线上线下新零售服务体系，通过"九州万店数字化平台"赋能加盟药店 [2] - 好药师加盟药店超29万家，销售收入5392亿元，C端新零售业务收入2966亿元 [2] - 积累超3500万C端用户，零售电商服务1900家上游品牌企业，物流网络覆盖全国96%以上区域 [2] 新医疗战略 - 建立高效诊所运营体系，开发"九医诊所AI辅助诊断平台"赋能基层医疗机构 [2] - 截至3月末"九医诊所"会员店达1377家，诊所终端渠道覆盖率持续提升 [2] 数字化战略 - 实现上下游客户科技赋能、数字化决策支持、智能供应链体系建设 [3] - 2024年研发投入346亿元，同比增长2432%，基本实现全流程数字化管理 [3] - 骨科嫦娥智慧服务平台实现全流程数据监管，覆盖320万行业终端 [3] 不动产证券化(REITs)战略 - 构建"公募REITs + Pre-REITs"多层级运作平台，以医药仓储物流资产为底层资产 [4] - 已发行公募REITs底层资产为172万平方米武汉医药仓储物流资产 [4] - Pre-REITs项目首期入池资产为上海、杭州、重庆三处共计24万平方米医药仓储物流资产 [4] - 公司拥有超300万平方米医药仓储物流资产，计划有序进行公募REITs扩募上市 [4]

战略转型与业绩增长 - 公司正大力推进战略转型，转向轻资产运作，并成为"A股+公募REITs"双上市公司 [1] - 2024年是公司"三新两化"战略转型决胜之年，在新产品、新零售、新医疗、数字化、不动产证券化(REITs)方面均取得佳绩 [2] - 2024年公司全年营收达1518.1亿元，同比增长2.58%；归母净利润25.07亿元，同比增长39.88% [2] - 2025年一季度公司实现营收420.16亿元，同比增长3.82%；归母净利润约9.7亿元，同比大增80.38% [1][2] - 2024年公司研发投入3.46亿元，同比增长24.32% [2] 业务发展情况 - 医药工业自产业务2024年实现销售收入30.07亿元，同比增长21.49% [1][5] - 京丰制药2024年营业收入达5.92亿元，同比增长26.92% [1][5] - 以医药总代品牌推广业务(CSO)为核心，2024年总代品牌销售192.67亿元，引入2247个新品规，打造52个过亿单品 [2] - 零售业务以"万店加盟"为核心，打造"线上线下一体化"新零售服务体系 [2] - 医疗业务开发了"九医诊所AI辅助诊断平台"，截至2025年3月末会员店达1377家 [3] 不动产证券化(REITs)进展 - 已构建"公募REITs+Pre-REITs"多层级不动产权益资本运作平台 [3] - 国内首单医药仓储物流公募REITs、湖北省首单民营企业公募REITs——汇添富九州通医药REIT已于2025年2月27日上市 [3] - Pre-REITs项目已完成上海、重庆、杭州三地首期入池资产交割，Pre-REITs基金已募集完成，募集资金16.45亿元 [3] 产品管线扩充 - 全资子公司京丰制药下属公司获得倍他米松磷酸钠注射液《药品注册证书》 [4] - 该药品在中国公立医疗机构终端销售额连续十年正增长，2023年销售额突破2.2亿元 [4] - 2020-2023年该药品增长率分别为31.05%、47.10%、33.85%、38.92% [4] - 该药品视同通过仿制药一致性评价，有望在医保支付和医疗机构采购中获得政策支持 [5]

核心业绩表现 - 2024年营业收入达1518.10亿元，同比增长1.11%，归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润18.14亿元，同比增长14.89% [2][3] - 2025年一季度营业收入420.16亿元，同比增长3.82%，归母净利润9.7亿元，同比增长80.38%，主要因公募REITs发行贡献净利润4.38亿元 [2][4] - 经营活动现金流净额转正为30.83亿元 [3] "三新两化"战略进展 新产品战略 - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模192.67亿元，引进药品及器械品规2247个 [5] - 医药工业自产及OEM业务收入30.07亿元，同比增长21.49%，其中西药工业板块(京丰制药)收入5.92亿元(同比+26.92%)，中药工业板块(九信中药)自产品种收入22.86亿元(同比+21.45%) [3][5] 新零售战略 - 好药师加盟药店超2.9万家，B2C电商业务收入9.80亿元，服务3500万C端用户及1900家上游品牌企业 [5] - 物流Bb/BC仓配网络覆盖全国96%以上区域 [5] 新医疗战略 - "九医诊所AI辅助诊断平台"会员店达1377家，赋能基层医疗机构提升诊疗效率 [6] 数字化战略 - 全年研发投入3.46亿元(同比+24.32%)，实施47个数字化转型项目(45个已上线) [6] - 中药质量追溯平台记录超5.5万饮片批次(产量1.3万吨)，实现全产业链溯源 [3][4] 不动产证券化(REITs) - 完成Pre-REIT基金募集16.45亿元，医药仓储物流公募REITs上市募资11.58亿元(公众认购倍数1192倍创纪录) [6][7] 业务板块表现 - 医药分销核心业务稳定增长，新兴业务(工业自产/OEM/中药/数字物流)增速均达20%左右 [3] - 中药全产业链收入49.62亿元(同比+18.14%)，形成"道地药材+智能制造+数字服务"闭环 [3][4] - 数字物流与供应链业务收入10.64亿元(同比+25.32%)，毛利额2.36亿元(同比+17.08%) [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好 2024年实现收入1518.10亿元 同比增长1.11% 归母净利润25.07亿元 同比增长15.33% 2025年一季度实现收入420.16亿元 同比增长3.82% 归母净利润9.70亿元 同比增长80.38% [8] - “三新”持续赋能院外渠道竞争力 新产品战略下CSO收入可观 预计未来三年内CSO收入占比达20% 毛利额占比达50% 新零售战略下好药师门店数量多且积累大量C端用户 新医疗战略下“九医诊所”会员店数持续增加 [8] - “两化”有望显著改善公司运营效率 数字化方面实现全流程数字化管理 不动产证券化构建双平台 首批募资28余亿元 轻资产化模式有望跑通 [8] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润为28.09/31.58亿元 预计2027年为35.29亿元 对应当前市值的PE为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|150,140|151,810|165,919|181,323|197,954| |同比（%）|6.92|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润（百万元）|2,174|2,507|2,809|3,158|3,529| |同比（%）|4.27|15.33|12.03|12.42|11.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.50|0.56|0.63|0.70| |P/E（现价&最新摊薄）|12.15|10.54|9.41|8.37|7.49| [1] 市场数据 - 收盘价5.41元 一年最低/最高价4.35/8.60元 市净率1.03倍 流通A股市值27,279.76百万元 总市值27,279.76百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.25元 资产负债率68.06% 总股本5,042.47百万股 流通A股5,042.47百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|84,225|80,599|98,926|96,851| |非流动资产|18,171|18,654|19,051|19,365| |资产总计|102,396|99,252|117,977|116,216| |流动负债|66,403|60,109|75,304|69,612| |非流动负债|2,400|2,400|2,400|2,400| |负债合计|68,803|62,508|77,704|72,012| |归属母公司股东权益|27,243|30,082|33,260|36,799| |少数股东权益|6,350|6,662|7,013|7,405| |所有者权益合计|33,593|36,744|40,273|44,204| |负债和股东权益|102,396|99,252|117,977|116,216| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|151,810|165,919|181,323|197,954| |营业成本(含金融类)|139,968|152,756|166,802|181,957| |税金及附加|421|460|502|548| |销售费用|4,386|4,812|5,258|5,741| |管理费用|2,892|3,318|3,626|3,959| |研发费用|147|216|236|257| |财务费用|1,163|1,344|1,469|1,603| |加:其他收益|217|199|218|238| |投资净收益|1,285|1,453|1,541|1,623| |公允价值变动|(21)|40|32|24| |减值损失|(255)|(190)|(160)|(130)| |资产处置收益|(424)|(464)|(507)|(553)| |营业利润|3,635|4,051|4,554|5,090| |营业外净收支|2|2|2|2| |利润总额|3,637|4,053|4,557|5,092| |减:所得税|851|932|1,048|1,171| |净利润|2,786|3,121|3,509|3,921| |减:少数股东损益|279|312|351|392| |归属母公司净利润|2,507|2,809|3,158|3,529| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.50|0.56|0.63|0.70| |EBIT|3,986|4,716|5,257|5,849| |EBITDA|4,893|5,333|5,909|6,535| |毛利率(%)|7.80|7.93|8.01|8.08| |归母净利率(%)|1.65|1.69|1.74|1.78| |收入增长率(%)|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润增长率(%)|15.33|12.03|12.42|11.75| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,083|6,878|1,290|8,876| |投资活动现金流|(1,592)|3,101|3,495|3,879| |筹资活动现金流|(2,500)|(930)|(884)|(838)| |现金净增加额|(1,009)|9,049|3,901|11,916| |折旧和摊销|907|617|653|686| |资本开支|(953)|(1,561)|(1,554)|(1,551)| |营运资本变动|(519)|3,980|(1,962)|5,235| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.05|5.61|6.24|6.95| |最新发行在外股份（百万股）|5,042|5,042|5,042|5,042| |ROIC(%)|6.71|7.58|8.04|8.47| |ROE - 摊薄(%)|9.20|9.34|9.49|9.59| |资产负债率(%)|67.19|62.98|65.86|61.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.54|9.41|8.37|7.49| |P/B（现价）|1.04|0.93|0.84|0.75| [9]

文章核心观点 - 九州通2024年年报及2025年第一季度报告发布，业绩稳中有进，“三新两化”战略转型取得显著进展 [2][3] 业绩情况 - 2024年营收达1518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元，剔除特定因素影响，营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89% [2] - 2025年第一季度营收420.16亿元，较上年同期增长3.82%，归母净利润约9.70亿元，较上年同期增长80.38% [2] 社会责任与股东回报 - 2024年集团层面全年公益捐赠金额近1821万元，在节能减排、乡村振兴及捐赠救灾等方面持续投入 [2] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元，拟派发现金红利共计9.97亿元 [2] 核心业务发展 - 率先实施由传统医药分销业务向数字化、平台化和互联网化转型升级，推行“医药分销+物流配送+产品推广”综合服务模式 [3] - 2024年围绕高质量发展理念，推进“三新两化”战略转型，优化内部管理，提高运营效率，强化人才引进与风险防控 [3] - 工业自产及OEM方面，运用大数据开发自营工业与OEM产品；中药业务实现全产业链布局，形成产业闭环，全年销售收入49.62亿元，同比增长18.14% [3] - 数字物流与供应链解决方案方面，构建“三网融合”物流供应链体系，提供全链条技术服务，2024年业务板块收入10.64亿元，较上年同期增长25.32%，毛利额2.36亿元，较上年同期增长17.08% [4] “三新两化”战略成果 新产品战略 - 以医药总代品牌推广业务（CSO）为核心，搭建全方位新产品战略架构体系 [5] - 2024年总代品牌推广业务（CSO）销售规模达192.67亿元，累计引进药品及器械品规2247个，销量过亿单品品规52个 [6] - 医药工业自产及OEM业务销售收入30.07亿元，同比增长21.49% [6] 新零售战略 - 以“万店加盟”为核心，打造“线上线下一体化”新零售服务体系，通过“九州万店数字化平台”赋能万店加盟，为加盟药店配置智能管家 [6] - 好药师加盟药店超2.9万家，B2C电商全网总代总销业务全年收入9.80亿元，积累超3500万C端用户，零售电商服务超1900家上游品牌企业，物流Bb/BC仓配一体化网络覆盖全国96%以上区域 [6] 新医疗战略 - 与腾讯云等合作，开发“九医诊所AI辅助诊断平台”，构建全流程运营体系，为医生、患者提供服务 [6] - 截至今年3月末，“九医诊所”会员店达1377家 [6] 数字化战略 - 持续开展数字化和智能化技术创新研发与运用，重点加大AI技术、人工智能投入，全年累计研发投入3.46亿元，同比增长24.32% [7] - 已在多个领域实现数字化、互联网化、平台化，累计建设实施47个数字化转型项目，45个已成功上线推广 [7] 不动产证券化（REITs） - Pre - REIT项目完成上海、重庆、杭州三地首期入池资产交割，Pre - REIT基金完成募集，募集资金16.45亿元 [7] - 医药仓储物流公募REITs于2025年2月12日完成发售，2月27日在上海证券交易所上市，基金募集资金总额11.58亿元，公众投资者有效认购倍数达1192倍 [7]

核心业绩表现 - 2024年营收达1,51810亿元，归母净利润2507亿元，扣非归母净利润1814亿元，剔除特定因素后营收同比增长258%，归母净利润同比增长3988%，扣非净利润同比增长1489% [1] - 2025年第一季度营收42016亿元，同比增长382%，归母净利润970亿元，同比增长8038% [1] - 经营活动现金流净额转正至3083亿元，核心业务医药分销稳定增长，新兴业务（工业自产/OEM、中药、数字物流）增速均达20%左右 [4] 战略转型与业务进展 "三新两化"战略落地 - **新产品战略**：总代品牌推广业务（CSO）销售规模达19267亿元，引进品规2,247个，销量过亿单品52个，工业自产及OEM收入3007亿元（+2149%） [7][8] - **新零售战略**：加盟药店超29万家，B2C电商收入980亿元，服务3,500万C端用户，物流网络覆盖全国96%区域 [8] - **新医疗战略**：AI辅助诊断平台覆盖1,377家诊所，提供全流程诊疗服务 [8] - **数字化战略**：研发投入346亿元（+2432%），47个数字化转型项目中45个已上线，开发物流/诊疗等AI智能体 [9] - **不动产证券化**：Pre-REIT基金募集1645亿元，公募REITs募集1158亿元，公众认购倍数达1,192倍创纪录 [9] 核心业务细分表现 - **工业板块**：西药工业收入592亿元（+2692%，毛利率4248%），中药工业自产品种收入2286亿元（+2145%，毛利率1644%） [4] - **中药全产业链**：销售收入4962亿元（+1814%），自主研发区块链追溯平台覆盖55万批次饮片 [5] - **数字物流**：收入1064亿元（+2532%），毛利额236亿元（+1708%），构建"三网融合"供应链体系 [5] 社会责任与股东回报 - 2024年公益捐赠超1,821万元，聚焦节能减排（光伏电站装机2057MW，年减排11,021吨CO₂）、乡村振兴 [2][11] - 拟派发现金红利997亿元，叠加股票回购合计1265亿元，占归母净利润5047%，上市以来累计分红及回购6861亿元 [2][12] - 实施"三花"人才战略，引进264名高端人才，人才投入052亿元（+16992%） [12][13] 未来展望 - 2025年为"三新两化"战略决胜年，将持续推进战略转型与人才引进，完成三年规划收官 [13]

财务表现 - 2024年营收达1518 10亿元 归母净利润25 07亿元 扣非归母净利润18 14亿元 剔除特定因素影响后营收同比增长2 58% 归母净利润同比增长39 88% 扣非归母净利润同比增长14 89% [2] - 2025年第一季度营收420 16亿元 同比增长3 82% 归母净利润9 70亿元 同比增长80 38% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额转正为30 83亿元 [3] - 2024年拟派发现金红利9 97亿元 加上回购股票2 68亿元 合计12 65亿元 占年度归母净利润50 47% [2] 核心业务发展 - 医药分销核心业务稳定增长 工业自产及OEM 中药 数字物流与供应链解决方案等新兴业务同比增速均在20%左右 [3] - 工业自产及OEM板块中 西药工业板块实现销售收入5 92亿元 同比增长26 92% 毛利率42 48% 中药工业板块自产品种销售收入22 86亿元 同比增长21 45% 毛利率16 44% [3] - 中药业务全年销售收入49 62亿元 同比增长18 14% 已实现全产业链布局 [4] - 数字物流与供应链解决方案业务收入10 64亿元 同比增长25 32% 毛利额2 36亿元 同比增长17 08% [4] "三新两化"战略转型 - 新产品战略以医药总代品牌推广业务(CSO)为核心 搭建全方位新产品战略架构体系 [5] - 新零售战略以"万店加盟"为核心 打造"线上线下一体化"服务体系 [6] - 新医疗战略开发"九医诊所AI辅助诊断平台" 截至3月末会员店达1377家 [6] - 数字化战略全年研发投入3 46亿元 同比增长24 32% [6] - 不动产证券化(REITs)方面 Pre-REITs项目募集资金16 45亿元 医药仓储物流公募REITs募集11 58亿元 公众投资者有效认购倍数达1192倍 [6] 技术布局 - 自主研发九信"中药质量追溯平台" 累计记录5 5万饮片批次 总产量1 3万吨 [4] - 构建覆盖全国的GSP仓储网络 高效联动的运输网络与数智信息网络"三网融合"物流供应链体系 [4]

文章核心观点 介绍九州通医药集团的发展现状、战略推进情况及未来规划，展现其在行业中的地位和发展潜力 [1][2] 公司基本情况 - 2010年在上交所挂牌上市，现有控股公司682家，员工3万余人 [1] - 2024年前三季度，实现营业收入1134亿元，位列中国500强企业176位，中国民营企业第55位 [1] 业务发展成果 - 加盟药店近30000家，2024年销售突破70亿元，同比增长50%，成为中国药品零售企业销售规模前十强 [1][2] - 2024年前三季度总代理实现销售141.19亿元，同比增长18% [2] - 诊所加盟店达1366家，未来五年计划实现直营+加盟诊所突破万家 [2] - 完成100多个数字化项目，拥有1400多名IT工程师 [2] - 2月27日，公募REITs在上交所发行成功，募集资金11.58亿元，成为行业第一支发行的医药仓储物流资产公募REITs [2] 公司战略与规划 - 推进新产品、新零售、新医疗、数字化、不动产证券化的“三新两化”战略 [2] - 2020年完成董事会换届，向职业经理人团队过渡，下一步将优化制度机制，建成现代化公司治理体系 [2]